中国建材股份有限公司2020年公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 (1).PDF

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1、 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司2 模很大；公司营业收入、净利润和经营现金净 流入规模均逐年增长，运营状况佳。 3部分原材料实现自给，具有成本优势。部分原材料实现自给，具有成本优势。 公司依托自有矿山，石灰石自给程度较高，且 绝大部分熟料生产线配有余热发电系统，部分 电力供应可实现自给， 具备较强的低成本优势。 4股东支持力度大。股东支持力度大。公司控股股东中国建 材集团有限公司是世界最大的综合性建材产业 集团，具备较强的综合实力，能够为公司提供 多方面的支持。 关注 1水泥价格波动风险。水泥价格波动风险。近年来水泥价格上 涨并处于历史高位，但未来国内经济增长情况 及行业供需情况均

2、存在较大不确定性，水泥价 格仍存在大幅波动的可能，或对公司稳定盈利 造成一定影响。 2债务负担较重，商誉规模较大。债务负担较重，商誉规模较大。若将永 续中票及可续期公司债券计入债务，公司债务负 担仍较重；因联合重组形成的商誉规模较大。 分析师 王文燕登记编号（R0040217100010） 周珂鑫登记编号（R0040218060004） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司4 一、主体概况 中国建材股份有限公司（以下简称“公司”

3、或“中国建材”）系由中国建材集团有限公司（原 名“中国建筑材料集团有限公司”，以下简称“中国建材集团”）作为主发起人，联合北新建材（集 团）有限公司、中建材集团进出口公司、中国信达资产管理股份有限公司和中国建筑材料科学研究 总院，以中国建筑材料及设备进出口公司为主体整体改制设立而成，于 2005 年 3 月 28 日在国家工 商行政管理总局注册成立，初始注册资本为 138,776.00 万元。 2006 年 3 月，经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）和中国证券监 督管理委员会批准（国资改革2005513 号，证监国合字20062 号），公司首次在境外公开发 行 75,2

4、33.4 万股 H 股，并在香港联交所主板上市，证券简称“中国建材”，证券代码“3323.HK”， 此次发行上市后公司注册资本增加至人民币 207,170.00 万元。 此后，经过多次股权划转、增发股份以及资本公积转增股本，截至 2018 年 3 月底，公司注册资 本为人民币 539,902.63 万元。2018 年 5 月，公司与中国中材股份有限公司（以下简称“中材股份”） 进行合并的换股事宜已完成。截至 2020 年 3 月底，公司注册资本增至 843,477.07 万元；中国建材集 团为公司的控股股东，持股比例为 41.55%；国务院国资委持有中国建材集团 100%的股权，为公司 实际控

5、制人。 图1截至2020年3月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司为中国建材集团旗下建材产品板块核心企业，主要经营水泥、新材料、工程服务三大主营 业务。截至 2020 年 3 月底，公司设有人力资源部、财务部、投资发展部、法律事务部、审计部和董 事会秘书局等 13 个职能部门（见附件 1）；纳入合并范围的一级子公司共 18 家。截至 2019 年底， 公司拥有员工合计 155,606 人。 截至2019年末，公司合并资产总额4,459.22亿元，负债合计2,947.56亿元，所有者权益1,511.66 亿元，其中归属于母公司所有者权益1,000.32亿元。2019年，公司实现营业收入2,

6、574.82亿元，净利 润184.58亿元， 其中， 归属于母公司所有者的净利润120.91亿元； 经营活动产生的现金流量净额633.48 亿元，现金及现金等价物净增加额31.56亿元。 截至2020年3月末， 公司合并资产总额4,580.38亿元， 负债合计3,048.78亿元， 所有者权益1,531.59 亿元，其中归属于母公司所有者权益1,015.37亿元。2020年13月，公司实现营业收入340.89亿元， 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司5 净利润12.00亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.20亿元；经营活动产生的现金流量净额-41.41 亿元，现金及现金等价物净增加

7、额62.85亿元。 注册地址：北京市海淀区复兴路 17 号国海广场 2 号楼（B 座）；法定代表人：曹江林。 二、本期债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 本期公司债券名称为“中国建材股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第二期） ” ，发行规模 不超过 20 亿元。本期债券分为两个品种：品种一为 3 年期固定利率债券；品种二为 5 年期固定利率 债券。本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，公司和簿记管理人将根据本期债券发 行申购情况，在总发行规模内，由公司和簿记管理人协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权， 即减少其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行规模增加相同金额

8、，单一品种最大拨出规 模不超过其最大可发行规模的 100%。本期债券采用固定利率形式，本期债券票面利率由公司和簿记 管理人按照发行时网下询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率采取单利按年计息，不计复利。 本期债券的票面利率在存续期内固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金拟用于偿还有息债务。 三、行业分析 公司所属行业为建材行业，主营业务涉及水泥等建筑材料的生产经营。 1行业概况 水泥的需求主要取决于下游的固定资产投资增速，近年来，国内水泥产销量波动上涨。受益于 供

9、需格局改善，水泥价格上涨，国内水泥企业盈利能力增强， 水泥的需求主要取决于下游的固定资产投资增速，近年来，国内水泥产销量波动上涨。受益于 供需格局改善，水泥价格上涨，国内水泥企业盈利能力增强，2019年，水泥行业利润达到历史高位。 但同时，水泥行业竞争激烈，并已形成多个区域水泥竞争市场格局，整个行业存在较强的周期性波 动。 年，水泥行业利润达到历史高位。 但同时，水泥行业竞争激烈，并已形成多个区域水泥竞争市场格局，整个行业存在较强的周期性波 动。 建材行业是重要的基础原材料及制品产业，主要由非金属矿业、建筑材料和新型无机非金属材 料三大材料产业组成，产品主要用于建筑、汽车、化工、轻工、电子、国

10、防工业等行业。其中，水 泥作为建材行业中重要的基础建筑材料，与基础设施建设密切相关。 水泥制造业具有较强的周期性，且变动趋势与国民经济、全社会固定资产投资规模的变动较为 一致，在周期的波峰和波谷出现时间方面存在一定的重合性。同时，水泥制造业的周期性波动幅度 往往比宏观经济更大，宏观经济对水泥制造业的影响存在一定的杠杆效应，2016年水泥行业在房地 产市场的回暖（地产投资增速6.9%）和基建投资（基建投资增速18%）稳定快速增长的带动下，供 需关系出现了明显改善。2017年以来，行业成本端原材料价格上涨明显，进一步影响水泥行业市场 形势，全国水泥建材市场全年基本呈现震荡上行的态势，景气度持续上升

11、，三季度之后市场价格迅 速上扬，行业总体收益上升。2017年全国水泥产量约为23.16亿吨，同比减少0.2%，水泥行业实现收 入9,149亿元，同比增长17.89%，利润总额877亿元，同比增长94.41%。2018年水泥产量为21.8亿吨， 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司6 同比减少5.87%；水泥价格延续2017年以来的上涨态势，并在第四季度创下新高，水泥行业利润超过 1,500亿元，达到历史高位。2019年，水泥产量为23.3亿吨，同比增长6.1%，水泥价格先抑后扬，2019 年水泥行业首次突破万亿营收，实现营业收入1.01万亿元，同比增长12.5%，利润1,867亿元，同比

12、增 长19.6%， 再创历史最好。 2020年以来， 受新冠肺炎疫情影响， 基建投资和房地产投资均出现负增长。 整体看，短期内，受疫情影响，房地产企业开工和销售受到一定影响，但随着疫情逐步得到控制， 房地产企业具有较强的意愿加速开工，有助于拉动后续水泥需求反弹；基建逆周期调节有望持续加 码，后续需求可能出现加速恢复。 图 2近年中国水泥行业产量及变化情况（单位：万吨、%） 数据来源：Wind 产量:水泥:累计值(右轴)产量:水泥:累计同比 15-1216-1217-1218-1219-1215-12 -30 -24 -18 -12 -6 0 6 12 % 30000 60000 90000 1

13、20000 150000 180000 210000 240000 万吨万吨 资料来源：Wind 水泥行业早在2003年就出现产能过剩的苗头，当时立窑等落后产能的产量占总产量的78%，新 型干法水泥产量占22%。到2012年，新型干法水泥产量占水泥总产量已达到90%。随着固定资产投资 增速的下降，水泥产量增速下降，2013年全国水泥产能利用率仅为75.8%。在这样的背景下，2014 年全国建成投产水泥熟料生产线仍有54条，总产能7,000多万吨，产能利用率不足70%，较2013年下 降3个百分点，加上2015年在建项目建成投产，形成新旧过剩产能叠加局面。2016年，水泥行业产业 结构调整、产能

14、过剩问题依旧突出，熟料产能利用率也仅为68.1%。2016年以来，推进水泥行业供给 侧结构性改革，通过环保手段来倒逼去产能。2017年，全国关停水泥生产线共计27条，合计年产能 1,295.8万吨。2017年淘汰的生产线多数集中在日产1,0002,500吨左右。2018年以来，行业错峰生产 延续常态化，阶段性减少产品供给；生态环境保护进一步强化，矿山综合治理逐步收紧，中央环保 督察“回头看”和大气污染防治行动对推动落后产能退出市场以及水泥行业转型升级起到积极作用， 部分落后产能淘汰出市场，总体供给收缩，供需矛盾持续改善。 据中国水泥协会信息研究中心初步统计，2019年全国新点火水泥熟料生产线共

15、有16条，新点火 熟料设计产能2,372万吨/年。截至2019年底，全国新型干法水泥生产线累计1,624条，设计熟料产能 维持在18.2亿吨，实际年熟料产能依旧超过20亿吨。产能总量与去年基本相当，新型干法熟料总产 能变化不大。2019年，全国水泥产量约为23.30亿吨，同比增长6.10%；熟料用量逐年增加，2019年 全国水泥熟料产量为15.20亿吨，创历史新高。受疫情及季节影响，2020年12月份水泥和熟料产量 均大幅减少。 据国家统计局数据显示， 2020年12月， 全国累计水泥产量1.50亿吨， 同比减少29.50%， 其中，南方华东、中南、西南三地水泥产量占全国92%，同比减少30%

16、。全国水泥熟料产量1.45亿吨， 同比减少15.90%。南方华东、中南、西南三地熟料产量占全国88%，低于水泥产量占比4个百分点。 由于水泥保存时间通常较短，受下游房地产、基建施工淡旺季的影响，水泥的销售也具有明显 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司7 的季节性。从全国大多数地区来看，春节期间建筑活动较少，通常为水泥销售的淡季，大部分水泥 厂在此期间停窑大修；三季度南方地区是雨季，土建活动少，是水泥销售的淡季；12月份及一季度， 受气候因素影响，是北方地区水泥行业淡季。 水泥行业具有较强的区域性。由于水泥生产工艺简单、技术门槛不高、产品价格低廉，同时体 积较大、运费高、利润薄，量重价低

17、、不易储存的特性，导致其生产和销售具有明显区域性特征。 水泥生产与市场的陆地距离一般在300公里以内。受水泥销售市场半径限制，企业之间的竞争主要表 现在区域范围内，中国水泥行业被划分为多个相对封闭的区域市场，区域内的竞争相对激烈。目前， 已经形成了多范围、多格局并存的区域水泥市场。 2上游原材料 水泥生产以煤炭与电力成本为主。其中，电力价格受政府管控，变动幅度较小，而煤炭价格的 波动相对较大，对水泥成本影响较显著。 水泥生产以煤炭与电力成本为主。其中，电力价格受政府管控，变动幅度较小，而煤炭价格的 波动相对较大，对水泥成本影响较显著。 水泥的生产成本主要包括煤炭、电力、石灰石等原材料成本及折旧

18、等其他成本，其中，煤炭与 电力成本约占水泥生产成本的60%（煤炭成本约占45%左右） 。在水泥生产成本中，煤炭价格的波动 最大，对水泥价格的影响较大；电力价格受政府管控，变动幅度较小；水泥企业一般拥有自己的矿 山，石灰石资源较为丰富，价格也较为平稳，电力和石灰石原材料对水泥价格的影响相对较小。因 此，影响水泥价格最主要的因素是煤炭成本。同时，运输成本也是影响水泥成本的一个重要因素。 （1）煤炭 煤炭行业于2012年结束了“黄金十年” ，此后，煤炭行业开始出现严重的产能过剩，煤炭价格从 2012年开始持续震荡下行。2016年2月，虽然供给侧改革已经颁布实施，但由于社会待耗煤炭库存规 模极大的因素

19、影响，当年上半年，煤炭价格整体波动不大，4月开始实施的“276个工作日”政策使 得煤炭产量从4月起大幅减少，6月起，煤炭价格开始出现大幅上涨，其中中国太原炼焦煤交易价格 指数同比增速于7月中旬便达到31.05%， 环渤海动力煤价格指数周同比增速于9月中旬达4.27%， 9月， 我国逐步放开先进产能的“276个工作日”的限制，煤炭产量回升，动力煤和炼焦煤价格指数增速均 逐步放缓。得益于供给侧改革的实施，煤炭价格于2016年下半年出现大幅上涨，之后一直保持较高 水平。2018年以来，优质产能逐步释放但影响有限，煤炭供需维持紧平衡，加之煤炭采购的长协机 制持续完善，煤炭行业集中度持续提高，煤炭价格逐

20、步趋稳但整体维持高位。2019年下半年，由于 经济基本面面临较大下行压力，动力煤和焦煤价格开始出现回落趋势。2020年以来，由于新冠疫情 影响，各地煤矿延迟复工，加之可能对运输造成较大影响，煤炭产地供应不足；随着港口库存的消 耗，动力煤价格有所上扬。未来，随着煤炭企业逐步复产，以及疫情得到控制，运输逐步恢复，煤 炭供给将逐步回升，加之政策支持，煤炭价格将逐步趋于稳定。长期看，随着优质产能释放，以及 国民经济的放缓，煤炭价格或将微幅走弱。 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司8 图 3近年来动力煤及炼焦煤价格变化情况（单位：元/吨、点） 资料来源：Wind （2）电力 国家发展改革委、工业

21、和信息化部、质检总局联合出台了关于运用价格手段促进水泥行业产 业结构调整有关事项的通知 （发改价格2014880号） ，决定自2014年7月1日起，对淘汰类水泥企 业实行更加严格的差别电价政策。从价格来看，淘汰类水泥企业每千瓦时电价格增加0.4元。而生产 1吨熟料，电耗基本在90110千瓦时，实施差别电价之后，这类企业生产1吨水泥的成本将上涨3644 元，生产1吨水泥的成本将增加20元左右。 水泥行业电力成本在生产制造过程中占据着相当大的比重，如果阶梯电价实施，针对这类能耗 较高，或者尚未淘汰清理出局的落后企业，电价的上涨幅度必然偏高，这将大幅度压缩利润空间， 令其失去市场竞争能力，最终被市场

22、淘汰出局。由于电价受政府主导，电价波动较小，从而电力成 本对水泥企业生产成本的影响相对较小。国内水泥行业为了节约成本，目前大部分新型干法水泥生 产企业大力发展纯低温余热发电项目，余热发电可提供单位水泥生产约30%的用电。 目前，电力市场化改革逐步推进，电力交易上市建设逐步完善，交易电量显著提升；但由于竞 价让利，交易电量的提升将压缩火电企业利润，将有利于企业购电成本的下降。 3下游需求 基础设施建设与房地产投资是拉动水泥需求增长的主导力量，且其投资增速情况决定了水泥需 求总量。近年来，基础设施和房地产投资增速有所波动，导致水泥需求出现先下滑后增长态势。 基础设施建设与房地产投资是拉动水泥需求增

23、长的主导力量，且其投资增速情况决定了水泥需 求总量。近年来，基础设施和房地产投资增速有所波动，导致水泥需求出现先下滑后增长态势。 从中国水泥的下游消费需求结构来看，基础设施建设和房地产开发建设处于消费主导地位，分 别约占水泥市场需求的30%和25%，其投资增速情况决定了水泥需求总量。2012年以来，中国固定资 产投资增速有所下降，经济增速放缓，建筑业施工和新开工面积增速有所下降，中国水泥需求出现 阶段性转弱。 基础设施建设包括交通运输、水利水电和公共设施项目建设等固定资产投资，是对水泥需求拉 动最直接的行业。2016年，我国基础设施建设投资保持较快增长，对西部地区投资力度增强，国家 新开工西部

24、大开发重点工程30项，投资总规模为7,438亿元，重点投向西部地区铁路、公路、大型水 利枢纽和能源等重大基础设施建设领域。2017年，全国基础设施投资14.00万亿元，同比增长19.0%， 全国整体水泥需求有所改善。虽然2018年以来基建投资增速出现失速下行，由年初的16.1%降至9月 的3.3%，12月略有回升至3.8%。2019年，全国基建投资（不含电力等）增长3.8%，与2018年的增速 基本持平，但从对水泥需求的影响来看，房地产投资的较好增长水平（尤其是新开工增速较快）对 冲了基建投资下滑的影响，水泥下游需求总体平稳。 房地产投资方面，从近年房地产行业发展趋势来看，受益于宽松的信贷政策

25、和去库存政策实施， 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司9 2016年全国房地产开发投资102,581亿元，同比增长6.88%，增速较上年上升5.9个百分点；2017年， 我国房地产开发投资109,799亿元， 同比增长7.04%， 受密集调控影响， 增速较上年微增0.16个百分点， 整体投资热情仍旧较高。2018年，全国房地产开发投资120,263.51亿元，同比增长9.50%，增速较前 11月回落0.2个百分点，但仍高于2017年水平，在土地购置费和补库存驱动的新开工高增长下继续维 持在高位。2019年，全国房地产开发投资132,194亿元，比上年增长9.9%，保持快速增长态势。 4

26、市场价格 水泥价格受季节和政策性因素影响较大。得益于行业供给侧结构性改革的积极影响，全年水泥 行业供需关系持续改善，水泥产能过剩情况有所缓解，产品价格同比涨幅明显，行业盈利水平大幅 提升。未来若下游需求不及预期，水泥价格仍存在波动的可能，从而对水泥企业稳定盈利能力造成 一定影响。 水泥价格受季节和政策性因素影响较大。得益于行业供给侧结构性改革的积极影响，全年水泥 行业供需关系持续改善，水泥产能过剩情况有所缓解，产品价格同比涨幅明显，行业盈利水平大幅 提升。未来若下游需求不及预期，水泥价格仍存在波动的可能，从而对水泥企业稳定盈利能力造成 一定影响。 全国水泥市场平均价格自 2014 年连续两年持

27、续下行，受水泥行业供需关系改善影响，水泥市场 平均价格自 2016 年初探底后开始持续回升，尤其是 8 月份以后，价格更是直线攀升。2017 年以来， 水泥价格呈快速上涨态势，全国水泥价格不断上涨主要有两个原因，首先，环保加强，错峰生产， 供给压缩明显；其次，2016 年 9 月以来煤炭价格维持高位运行。2018 年水泥市场各地区积极响应国 家政策，相继展开停窑限产行动及行业自律。新增夏季错峰，并冬季停产时间明显加长，产能发挥 率不足，长时间停产导致水泥供给减少，在供给侧改革不断深入、国家环保政策趋严、错峰停窑时 间的拉长和范围的扩大形势下，水泥价格持续推高。截至 2018 年底，全国水泥价格

28、指数为 162.27 点，较 2017 年底的 149.90 点上涨 8.25%。2019 年全国水泥建材市场全年基本呈现上行的态势，景 气度持续上升，水泥价格全年持续高位运行，四季度市场价格迅速上扬，行业总体收益上升。2019 年全国水泥均价达 449 元/吨，较 2018 年上涨 15 元/吨。2019 年 12 月，全国水泥均价增长至 484 元 /吨，环比增长 3.48%。2019 年水泥行业价格持续高位运行， “量价齐升”的表现和国务院出台了一 系列减税降费、支持实体经济发展的政策措施，改革红利逐步释放，拉高了整个水泥行业效益的增 长，使得 2019 年水泥行业利润的创造了历史最高水

29、平。2019 年，水泥行业实现营业收入 1.01 万亿 元，同比增长 12.5%，利润 1,867 亿元，同比增长 19.6%。 图 4近年来全国水泥（P.O42.5 散装）月均价走势图 数据来源：Wind 水泥价格指数:全国 15-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3115-12-31 8080 9090 100100 110110 120120 130130 140140 150150 160160 170170 点点点点 资料来源：Wind 从区域水泥价格来看，水泥行业明显的区域性特征使各区域水泥价格分化较为明显，对全国利 公司债券信用评级报告 中国建

30、材股份有限公司10 润贡献最大的华东和中南地区价格表现活跃，走势与全国基本一致。华东地区的水泥销售可以采取 水路运输，水路运输的成本较低，合理的运输半径可以达到1,000公里以上，因此华东市场的开放程 度较高，浙江、江苏、安徽等省的水泥销售容易相互渗透，市场价格也会受到相互影响。由于市场 竞争激烈，华东地区的水泥价格波动相对较大，且长期低于全国平均价格。具体看，华东和中南地 区表现突出，华东地区连续2年保持六大区域中价位最高，2019年均价518元/吨，且比2018年有所增 长，涨幅4.89%。价位其次是中南地区，2019年均价503元/吨，价格略低于华东，较2018年同期增长 7.01%。华

31、北地区价格涨幅最大，2019年均价437元/吨，较2018年同期上涨7.41%。东北和西南地区 价格均低于去年，分别较2018年同期减少9.68%和1.56%。西北地区价格虽然比去年增长6.90%，但 整体价格仍较低，2019年，西北地区平均价格为424元/吨。 图 52017 年以来各地区水泥（P.O42.5）散装市场价格情况（单位：元/吨） 数据来源：Wind 平均价:PO42.5水泥:华北平均价:PO42.5水泥:华东平均价:PO42.5水泥:西南平均价:PO42.5水泥:东北平均价:PO42.5水泥:中南 平均价:PO42.5水泥:西北 17-01-31 17-04-30 17-07-

32、31 17-10-31 18-01-31 18-04-30 18-07-31 18-10-31 19-01-31 19-04-30 19-07-31 19-10-31 20-01-3117-01-31 320320 360360 400400 440440 480480 520520 560560 600600 元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：Wind 5市场竞争 我国水泥产业已进入高速发展的阶段，区域性市场正在逐步形成，并且水泥企业开始向大型化 迈进，水泥企业兼并重组将进一步加快。 我国水泥产业已进入高速发展的阶段，区域性市场正在逐步形成，并且水泥企业开始向大型化 迈进，水泥企业兼并重组

33、将进一步加快。 水泥的区域性明显，全国水泥市场的地区差异较大，中国水泥工业经历了高速发展的时期，目 前形成了成熟的七大市场竞争格局。 截至2019年底，中国（不含港澳台）前50家大企业集团的水泥熟料设计产能共计13.8亿吨，占 全国总产能的76%。其中，前10家大企业集团的水泥熟料产能占全国总产能的58%，较上年提升一个 百分点。从最新的排名来看，中国建材集团有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、唐山冀东水泥 股份有限公司分列前三甲。近年，我国水泥产能集中度逐年提升，随着供给侧改革力度逐渐加大， 水泥生产企业的兼并重组不断推进，未来企业扩张竞争将会更加激烈。 表1截至2019年底全国水泥熟料产能

34、排名 排名排名集团企业名称集团企业名称熟料产能（万吨熟料产能（万吨/年）年） 1中国建材集团有限公司40,071 2安徽海螺水泥股份有限公司20,906 3唐山冀东水泥股份有限公司（含金隅）10,528 4华润水泥控股有限公司6,495 5华新水泥股份有限公司（含拉豪）6,092 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司11 6山东山水水泥集团有限公司5,534 7红狮控股集团有限公司5,375 8台湾水泥股份有限公司4,083 9天瑞水泥集团有限公司3,519 10亚洲水泥（中国）控股公司2,235 注：1上述熟料产能统计口径为截至 2019 年 12 月 31 日实际点火投产的新型干法生

35、产线产能。2统计范围为中国大陆 地区，不含港澳台地区。3按新型干法的窑型和设计规模统计 资料来源：中国水泥协会 6行业政策 国家频繁出台针对水泥产能过剩的调控政策，反映了国家对水泥行业进行的大力治理，包括设 置高准入门槛，严防行业重复性建设，对行业内企业进行整合等，以此引导水泥行业健康发展，同 时政策支持优势企业进行行业兼并重组，提高行业竞争力和集中度。 国家频繁出台针对水泥产能过剩的调控政策，反映了国家对水泥行业进行的大力治理，包括设 置高准入门槛，严防行业重复性建设，对行业内企业进行整合等，以此引导水泥行业健康发展，同 时政策支持优势企业进行行业兼并重组，提高行业竞争力和集中度。 为抑制行

36、业产能过剩问题，加快行业转型升级，自2009年起，国家加大水泥、玻璃等大宗建材 行业调整力度，密集出台多项调控政策，严控新增产能，淘汰落后产能，化解存量产能，推进产业 结构调整。 表2近年来我国水泥行业主要限制性政策法规汇总 发布时间发布时间相关文件相关文件/会议会议水泥相关政策要点水泥相关政策要点 2017.11.1 工业和信息化部发布关于 “2+26”城市部分工业行业 20172018年秋冬季开展错 峰生产的通知 水泥行业（含特种水泥，不含粉磨站）采暖季按照有关规定实施错峰生产。 水泥粉磨站在重污染天气预警期间应实施停产 2017.12.11中国水泥协会 首先，三年压减熟料产能 39,27

37、0 万吨，关闭水泥粉磨站企业 540 家使全国熟 料产能平均利用率达到 80%，水泥产能平均利用率达到 70%；其次，前 10 家 大企业集团的全国熟料产能集中度达到 70%以上， 水泥产能集中度达到 60%。 力争 10 个省区内前 2 家大企业熟料产能集中度达到 65% 2018.01 工信部关于印发钢铁水泥玻 璃行业产能置换实施办法的 通知 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必 须实施减量或等量置换，制定产能置换方案 2018.06 国务院发布关于全面加强 生态环境保护，坚决打好污 染防治攻坚战的意见 坚决打赢蓝天保卫战、着力打好碧水保卫战、扎实推进净土保卫

38、战、加快生 态保护与修复、改革完善生态环境治理体系；严禁水泥新增产能，实施减量 置换 2019.01 工信部发布了产业发展与 转移指导目录（2018 年本） （水泥篇） 明确了北京市、河北省等引导不再承接水泥产业转移的省市，上海市等逐步 退出水泥产业的省市以及西藏自治区等优先承接发展的产业，对各区域水泥 产业转移有一定规范作用 2019.06 中国建筑材料联合会发布 2019年水泥行业大气污染 防治攻坚战实施方案 2019 年水泥行业单位产品能耗和污染物排放全面达标、单位产品能耗达到先 进值的水泥企业不低于 80%；2019 年实现水泥行业压减熟料产能（淘汰落后 产能）7,000 万吨，进一步

39、提升产能利用率，使全国平均产能利用率达到 70% 以上；2019 年前十家企业（集团）熟料产能集中度力争达到 60%以上，以及 实现水泥产量 32.5 等级水泥产品占比降低到 50%以下等具体目标，并要求以 “第二代新型干法水泥技术”技术成果为基础，全面推进水泥行业技术升级 改造 2020.01 工业和信息化部发布水泥 玻璃行业产能置换实施办法 操作问答 对产能减量置换指标提出了更严格的要求，严格限制僵尸产能“死灰复燃” ； 明确表示已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生 产线不能用于产能置换 资料来源：公开资料，联合评级整理 另外， 2019年4月24日， 由国家市场监督

40、管理总局反垄断局组织召开了建材领域垄断行为告诫会。 此次告诫会要求参会各方积极自查，水泥企业在市场销售中是否形成了垄断协议，是否限制了区域 销售，是否存在限价销售等行为；各个协会在日常工作中是否制定了会员间限制产销量、制定排除 竞争、限价控价的行为。 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司12 7行业关注 全行业去产能缓慢，产能过剩，局部区域供给持续增加，去产能成效有待巩固。全行业去产能缓慢，产能过剩，局部区域供给持续增加，去产能成效有待巩固。 由于缺乏合理布局，中国水泥业结构性过剩和区域性过剩压力大，无序竞争较为严重。2018年 以来，中国严禁水泥新增产能，逐步淘汰部分落后产能，水泥产能

41、过剩情况有所缓解，但全行业产 能利用率不高。产能置换政策执行中，存在大量“僵尸产能”和“无效产能”被置换为新建项目的 问题，导致去产能进度缓慢。 安全环保压力加剧。安全环保压力加剧。 水泥行业是国家环保政策重点监控的行业之一，近年国家提高了环保标准，水泥行业环保政策 持续收紧，对水泥企业的成本管理和生产管理造成一定压力，水泥生产企业规范经营压力进一步加 剧。 水泥产品价格波动影响。水泥产品价格波动影响。 近年水泥行业景气度回升，水泥价格上涨并处于历史高位，但未来国内经济增长情况及行业供 需情况均存在较大不确定性，水泥价格仍存在大幅波动的可能，从而对水泥企业稳定盈利能力造成 一定影响。 8行业发

42、展 投资是我国稳定经济的重要手段，水泥行业整体需求有望提升。投资是我国稳定经济的重要手段，水泥行业整体需求有望提升。 水泥制造行业产能过剩将呈长期化趋势，兼并重组使行业集中度进一步提高，龙头企业竞争优 势加强。近年的落后产能置换使产业结构趋于优化，行业发展质量呈上升态势。近期因需求乏力， 产品价格持续下滑，行业盈利空间被压缩，短期内信用质量下降。但长期看，投资是我国稳定经济 的重要手段，行业整体需求有望提升。 产业结构趋于优化，行业发展质量总体上升产业结构趋于优化，行业发展质量总体上升 未来，水泥行业的投资重心将由置换落后产能向技术改造转移，尤其在节能环保方面，国家也 将执行更为严格的强制性政

43、策以推动该领域的技术改造，包括配套余热发电、水泥窑协同处理生活 工业排污、重复利用煤矿渣和脱硫脱硝等。水泥企业利用水泥旋窑燃烧生产水泥熟料的同时处置废 物，可以减免停产天数，并获取政府补贴。近年来，危废协同处理技术逐步成熟，未来将成为水泥 企业重点发展方向之一。同时，产能限制也将促使水泥企业进行产品差异化竞争和上下游产业链整 合，例如开发高标号及特种水泥、拓展混凝土业务等。此外，近年执行淘汰落后政策，新建的水泥 熟料单线产能呈大型化趋势，总体看，我国水泥行业的产业结构在趋于优化，行业发展质量呈上升 态势。 预计全行业效益将延续预计全行业效益将延续 2019 年较好的盈利态势，保持在较高水平。年

44、较好的盈利态势，保持在较高水平。 2020年是“十三五”收官之年，是全面建成小康社会的关键时期。基建方面，国家提前下达地 方政府专项债额度，降低部分基础设施项目最低资本金比例，加快补短板项目建设，推动重大项目 开工建设，基建投资增速有望出现回升。房地产方面，中央明确不将房地产作为短期刺激经济的手 段，房地产调控以“稳”为主，房地产投资增速或将出现回落，但将保持较强的韧性。2020年是打 赢蓝天保卫战三年行动计划的最后一年，大气污染环境治理不会放松，地方管控措施会更加严格， 加上道路运输超载治理趋紧，有助于水泥供给端的调控，水泥价格有望在高位波动，预计全行业效 益将延续2019年较好的盈利态势。

45、近年的落后产能置换使产业结构趋于优化，行业发展质量有望提 升。 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司13 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司主要业务板块经营规模在国际或国内市场均处于绝对优势地位，水泥等业务已形成了较为 完善的产业布局，覆盖区域较广，具备较强的规模优势，综合竞争力强。 公司主要业务板块经营规模在国际或国内市场均处于绝对优势地位，水泥等业务已形成了较为 完善的产业布局，覆盖区域较广，具备较强的规模优势，综合竞争力强。 公司是全国最大的综合性建材产业集团中国建材集团旗下建材产品板块的核心企业，主要 经营水泥、新材料、工程服务等业务，是大型建材央企中国建材集团最核心的产业平

46、台和旗舰上市 公司。公司目前已成为全球最大的水泥生产商、全球最大的商品混凝土生产商、全球最大的石膏板 生产商、世界最大的风电叶片制造商，世界领先的玻璃纤维生产商、国际领先的玻璃和水泥生产线 设计及/或工程总承包服务供应商。2018 年 5 月，中国建材与中材股份合并，公司在全球建材行业的 竞争力进一步提升。截至 2019 年末，公司水泥产能约 5.21 亿吨，位居世界第一；商品混凝土产能 约4.60亿立方米， 位居世界第一； 石膏板产能27.52亿平方米， 位居世界第一； 风机叶片产能15.85GW， 世界第一。 水泥产品是公司的支柱产业，公司通过资本运营与联合重组，实现了产能规模的快速扩张，

47、并 于 2013 年基本完成了水泥的产业布局。公司水泥板块以旗下中国联合水泥集团有限公司（以下简称 “中联水泥” ） 、南方水泥有限公司（以下简称“南方水泥” ） 、北方水泥有限公司（以下简称“北方 水泥” ） 、西南水泥有限公司（以下简称“西南水泥” ） 、新疆天山水泥股份有限公司（以下简称“天 山股份” ） 、中材水泥有限责任公司（以下简称“中材水泥” ） 、宁夏建材集团股份有限公司（以下简 称“宁夏建材” ）和甘肃祁连山建材控股有限公司（以下简称“祁连山控股” ）为平台，截至 2019 年 底，公司水泥产能约 5.21 亿吨，位居世界第一，规模优势强；公司现有产品包括强度等级为 32.5

48、R、 42.5、42.5R、52.5、52.5R 等多个品种水泥产品，覆盖市场全部水泥品种。 新材料方面， 截至 2019 年底， 公司子公司北新集团建材股份有限公司 （以下简称“北新建材”） 石膏板产能达 27.52 亿平方米， 位居世界第一， 旗下拥有 “龙” 牌、 “北新” 、 “泰山” 、 “金邦” 和 “TBO” 等品牌，其中“龙”牌和“泰山”牌石膏板已经逐步发展成为业内公认的知名品牌，在技术质量、 销售价格和市场份额上均具有国际竞争力。公司的玻璃纤维及复合材料板块由中材科技股份有限公 司（以下简称“中材科技” ） 、中国复合材料集团有限公司（以下简称“中国复材” ） 、中材高新材料

49、 股份有限公司（以下简称“中材高新” ）和中材金晶玻纤有限公司（以下简称“中材金晶” ）经营。 截至 2019 年底，公司风电叶片产能规模达 15.85GW/年，位居世界第一。中国复材为亚洲首座大型 海上风电场-上海东海大桥项目提供了 3MW 风电叶片，约占该项目叶片总需求量的 80%；此外，中 国复材 75 米 6MW 风电叶片成功下线，标志着中国复材在大型风电装备和海上风电装备研发制造领 域已达到世界先进水平。2019 年，中材科技积极开拓市场，持续加强产品研发，根据市场需求变化 加快产品结构升级，合计销售风电叶片 7,941MW（2MW 及以上产品超过 80%） ，市场占有率逆势提 升，继续领跑风电叶片市场。截至 2019 年末，中材科技共拥有 6 大系列 59 个产品型号，适用于高 低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。 工程服务板块方面，公司工程服务板块主要由中国建材国际工程集团有限公司（以下简称“中 国建材国际工程”）及中国中材国际工程股份有限公司（以下简称“中材国际”）经营。中国建材 国际工程成立于 1991 年，是全国综合性甲级设计科研单位和国际化工程公司，是上海市高新技术企 业，是公司的工程技术平台，拥有建筑材料行业以及轻纺（日用硅酸盐） 、建筑工程、环境污染治理 专项工程的设计和工程总承包、工程咨询、工程监理等甲级资质及对外经营权