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1、山西证券股份有限公司山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者年面向专业投资者 公开发行公司债券（第二期）信用评级报告公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 项目负责人：郑耀宗 项目组成员：郑凯迪 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 11 月 9 日 CCXI-20213538D-01 2 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事
2、项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有
3、充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次信用评级结果自
4、本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。 本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 山西证券股
5、份有限公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期） ”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，本期公司债券的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年十一月九日 20213538D China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 发行要素发行要
6、素 发行主体发行主体 本期规模本期规模 发行期限发行期限 偿还方式偿还方式 发行目的发行目的 山西证券股山西证券股份有限公司份有限公司 不超过不超过 15 亿元（含亿元（含 15 亿元）亿元） 3 年年期期 每年付息一次，到期一次还本，最后每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付一期利息随本金的兑付一起支付 扣除发行费用后，将用于偿扣除发行费用后，将用于偿还公司有息债务还公司有息债务 概况数据概况数据 山西证券山西证券 2018 2019 2020 2021.06 资产总额（亿元） 572.45 556.96 624.52 793.65 股东权益（亿元） 129.97 13
7、2.16 174.51 173.81 净资本（亿元） 89.07 89.76 123.31 119.22 营业收入（亿元） 68.51 51.02 33.42 17.10 净利润（亿元） 2.19 5.20 7.62 4.13 平均资本回报率（%） 1.67 3.97 4.97 - 营业费用率（%） 20.54 30.72 54.49 48.70 风险覆盖率（%） 210.59 215.66 307.05 236.15 资本杠杆率（%） 16.08 16.56 21.58 15.48 流动性覆盖率（%） 181.25 234.71 213.75 195.64 净稳定资金率（%） 158.00
8、176.40 192.22 177.89 EBITDA 利息覆盖倍数（X） 1.30 1.63 2.10 2.06 总债务/EBITDA（X） 20.75 15.58 14.55 - 注：1数据来源为公司公开披露的 2018 年、2019 年、2020 年审计报告及2021 年半年度报表； 2公司净资本及风险控制指标按照母公司口径； 2019 年末净资本等风险控制指标已根据证券公司风险控制指标计算标准规定（2020 年修订）进行重述。3本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径， 其中“-”表示不适用、 数据不可比或不披露， 特此说明。 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 正正 面
9、面 股东实力较强。股东实力较强。 控股股东山西金融投资控股集团有限公司 （以下简称“山西金控” ）是集多个金融业态于一体的省属地方金融控股集团，综合实力较强，同时与公司业务形成较多协同。 区域竞争优势突出。区域竞争优势突出。公司持续深耕山西市场，山西省内机构和零售客户资源丰富，特别在经纪业务、投行业务等方面拥有地域与品牌优势。 多条线业务共同发展。多条线业务共同发展。各项业务全面深入布局，多项业务均衡发展，业绩排名整体趋势较为稳定。 融资渠道畅通。融资渠道畅通。作为 A 股上市公司，公司融资渠道包括银行授信、债券发行、同业拆借和股票市场再融资等，备用流动性较充足。2020 年 7 月完成配股发
10、行，资本得到进一步补充。 关关 注注 行业竞争日趋激烈。行业竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的竞争。 经营稳定性存在一定压力。经营稳定性存在一定压力。 宏观经济和证券市场的持续波动，对公司经营稳定性及持续盈利能力构成一定压力。此外，公司部分子公司仍处于亏损状态， 易对公司总体盈利水平造成影响。 业务发展对风险管理提出更高要求。业务发展对风险管理提出更高要求。创新业务及国际化的拓展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求。 评级展望评级展望 中诚信国际认为
11、，山西证券股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。 同行业比较同行业比较 2020 年主要指标年主要指标 山西证券山西证券 国海证券国海证券 天风证券天风证券 渤海证券渤海证券 浙商证券浙商证券 总资产（亿元） 624.52 725.54 814.05 610.28 910.90 净资本（亿元） 174.51 149.64 98.41 152.45 183.15 净利润（亿元） 7.62 8.10 6.88 11.06 16
12、.27 平均资本回报率（%） 4.97 4.83 3.46 5.40 9.51 风险覆盖率（%） 307.05 223.97 158.24 334.81 323.40 注：“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称；“天风证券”为“天风证券股份有限公司”简称；“渤海证券”为“渤海证券股份有限公司”简称；“浙商证券”为“浙商证券股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 评级观点：评级观点：中诚信国际评定山西证券股份有限公司（以下称“山西证券” 、 “公司”或“发行人” ）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定“山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）
13、 ” （以下称“本期债券” ）信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了山西证券较强的股东实力、突出的区域竞争优势、多条线业务共同发展及畅通的融资渠道等正面因素对公司业务发展及信用水平的良好支撑作用；同时，中诚信国际关注到，行业竞争日趋激烈、经营稳定性存在一定压力及业务发展对风险管理提出更高要求对公司经营及信用状况形成的影响。 5 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 山西证券股份有限公司 （以下简称 “山西证券”或“公司” ）前身为山西省证券公司，成立于 1988年 7 月，注册资金 1,000 万元，为中国人民银行山西
14、省分行全资子公司。后经历多次股权变更与增资扩股，2008 年 1 月公司整体变更为股份有限公司，名称变更为“山西证券股份有限公司” ，总股本200,000 万股。公司于 2010 年 11 月 15 日在深圳证券交易所上市，股票代码为 002500，总股本增至239,980 万股。2020 年 7 月，公司完成配股发行，募集资金 38.05 亿元，配股完成后，公司注册资本增至 35.90 亿元。2020 年 12 月 30 日，公司股东山西信托股份有限公司通过深圳证券交易所系统以大宗交易方式，将其持有的公司无限售条件流通股份 15,465,450 股转让给山西金控，本次转让后山西金控对公司持股
15、比例增至 31.77%， 为公司控股股东；山西省财政厅持有公司控股股东山西金控 100%的股权，为公司实际控制人。截至 2021 年 6 月末，公司注册资本仍为 35.90 亿元。 表表 1：截至：截至 2021 年年 6 月末公司前十大股东情况月末公司前十大股东情况 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（%） 山西金融投资控股集团有限公司 31.77 太原钢铁（集团）有限公司 9.48 山西国际电力集团有限公司 5.55 中央汇金资产管理有限责任公司 1.47 中吉金投资产管理有限公司中吉金投稳赢 2 号投资基金 1.25 中国建设银行股份有限公司国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资
16、基金 1.11 香港中央结算有限公司 1.01 郑州热力集团有限公司 0.96 中国建设银行股份有限公司华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.81 山西省科技基金发展有限公司 0.62 合计合计 54.03 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 公司业务体系健全， 主营业务包括： 证券经纪；证券自营；证券资产管理；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券投资基金代销； 为期货公司提供中间介绍业务； 融资融券；代销金融产品；公开募集证券投资基金管理业务。截至 2021 年 6 月末，公司在全国已设立 127 家证券营业部， 其中 62 家营业网点分布在山西省内。
17、公司通过六个控股子公司，分别从事股票和债券的承销与保荐业务；期货经纪、金融期货经纪，期货投资咨询和资产管理业务； 证券交易、 期货合约交易、提供资产管理业务、投资与资产管理、另类投资和软件开发等业务。 表表 2：截至：截至 2021 年年 6 月末公司主要控股子公司情况月末公司主要控股子公司情况 全称全称 简称简称 持股比例（持股比例（% %） 中德证券有限责任公司 中德证券 66.70 格林大华期货有限公司 格林大华 100.00 山证国际金融控股有限公司 山证国际 100.00 山证投资有限责任公司 山证投资 100.00 山证创新投资有限公司 山证创新 100.00 山证科技（深圳）有限
18、公司 山证科技 100.00 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 截至 2020 年末，公司总资产 624.52 亿元，股东权益 174.51 亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产 496.35 亿元。2020 年，公司实现营业收入33.42 亿元，净利润 7.62 亿元。 截至 2021 年 6 月末， 公司总资产 793.65 亿元，股东权益 173.81 亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产 651.82 亿元。 2021 年 1-6 月公司实现营业收入 17.10 亿元，净利润 4.13 亿元。 本期债券概况本期债券概况 本期债券的发行总规模为不超过 15 亿元（含15 亿元） ，
19、本期债券期限为 3 年期。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券由主承销商以余额包销的方式承销。本期债券为无担保债券。本期债券所募集资金在扣除发行费用后，将用于偿还公司有息债务。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 宏观经济：宏观经济：2021 年前三季度，GDP 同比实现9.8%的较高增长，但三季度同比增速较二季度回落3.0 个百分点至 4.9%，经济修复边际趋缓。展望四季度，基数抬升叠加修复力量趋弱 GDP 增速或将延续回落态势，剔除基数效应后全年增速或将大抵 6 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业
20、投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 回归至潜在增速水平。 前三季度中国经济整体延续修复态势，但产需正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看，前三季度工业增加值同比增速逐月回调，两年累计复合增速较疫情前仍有一定回落空间， “双限双控”政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现下调；服务业持续修复但受疫情局部反复影响较大，内部增速分化扩大，信息传输、软件和信息技术等高技术服务业加速修复，而接触性服务业、房地产等行业修复力度边际趋缓。从需求端看，前三季度投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情前，出口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中，房地产投资对投资的支撑作用明显，但在融资及土地购置
21、严监管下后续下行压力较大，财政后置、地方化债约束以及专项债优质项目储备不足等多重因素影响下基建投资托底作用尚未充分显现，制造业投资边际回暖主要受出口高增长拉动，但剔除价格上涨因素之后出口规模增速或有所下调，叠加全球经济产需错配逐步纠正，出口错峰增长效应后续或弱化，社零额增速修复受限于疫情反复以及居民收入增速放缓，短期内较难期待边际消费倾向出现大幅反弹。从价格端看，国际大宗商品价格上行叠加国内“双碳”目标约束，上游工业品通胀压力犹存，PPI 与 CPI 之差持续扩大，企业利润占比或持续向上游倾斜。 宏观风险：宏观风险：经济修复走弱的过程中伴随着多重风险与挑战。从外部环境看，新冠病毒变体全球蔓延，
22、疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分化，美联储 Taper 落地及发达经济体加息预期或对新兴经济体的金融稳定带来一定外溢效应，中美冲突短期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看：首先，防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响相关地区的经济修复。其次，需求偏弱叠加原材料价格上行，微观主体面临市场需求与成本的双重压力。再次，再融资压力与生产经营压力并存，尾部民营企业风险或加速暴露，其中房地产行业信用风险持续释放，需警惕房地产调整对关联行业及地方财政的外溢影响。 第四， “双限双控”政策或继续对生产形成扰动，“双碳”约束下能源成本或有所上行。 宏观政策：宏观政策：面对宏观经济修复趋缓以及多重风险并存，
23、宏观调控需在多目标约束下持续巩固前期复苏成果，通过加强跨周期调节进一步托底经济增长。前三季度宏观政策以稳为主，宏观杠杆率总体稳定。从货币政策看，货币供给与名义经济增速基本匹配，央行流动性管理以“等量平价”为显著特征，7 月进行降准操作但货币政策稳健基调未改，在实体融资需求趋缓以及 PPI 高位运行下四季度货币政策全面宽松的基础较弱。从财政政策看，前三季度财政预算支出增速显著低于收入增速，专项债发行力度逐步增强， “财政后置” 作用下四季度财政支出及专项债发行将提速，基建投资的支撑作用或有一定显现，同时财政支出将持续呵护民生与促进就业，但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项债项目审批趋严对财政政
24、策的宽松力度仍有约束。 宏观展望宏观展望：当前经济恢复仍不稳固、不均衡，四季度 GDP 增速仍有回落压力，但全年经济增速仍有望录得近年来的高位，两年复合增速或将回归至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓延续，2022 年 GDP 增速或进一步回落。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，总体来看中国经济修复基本态势未改，产需缺口持续弥合，宏观政策储备依然充足，跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和空间。中长期看，中国内需释放的潜力依然巨大，能源结构转型也将带来新的投资机会，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，中国经济增长韧性持续存在。 行业及政策环境行业及政策环境 2020 年以来
25、资本市场改革利好持续释放，年以来资本市场改革利好持续释放， 行业景气行业景气度高，交投活跃度提升；多层次资本市场体系建设度高，交投活跃度提升；多层次资本市场体系建设逐步深入；证券公司收入结构有所优化但对传统经逐步深入；证券公司收入结构有所优化但对传统经纪业务和自营业务的依赖度仍较高；证券公司分类纪业务和自营业务的依赖度仍较高；证券公司分类 7 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 评价体系进一步完善，行业整体风控指标仍优于监评价体系进一步完善，行业整体风控指标仍优于监管标准，但部分证券公司风控指标同比下滑，未来管标准，但部分证券公司风控指标同
26、比下滑，未来仍需关注市场波动及监管政策对行业信用状况的仍需关注市场波动及监管政策对行业信用状况的影响影响 证券行业与宏观经济环境高度相关。2020 年，国内资本市场改革覆盖面持续扩大，改革利好持续释放，行业高景气度较高， 截至 2020 年末，上证综指收于 3,473.07 点， 较上年末上涨 13.87%， 深证成指收于 14,470.68 点，较上年末上涨 38.73%。上市公司数量及市值方面，2020 年，受注册制改革持续深化等制度革新影响， IPO 过会企业数量大幅增加，截至 2020 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）4,154 家， 较上年增加 377 家， 总市值较上年末增加
27、34.46%至 79.72 万亿元。交易量方面，2020 年在科创板及创业板交易机制革新的带动下，叠加资本市场走强，交投活跃度显著抬升，2020 年两市股基成交额为 220.45 万亿元，同比大幅增加 61.40%。融资融券方面， 截至 2020 年末， 两市融资融券余额为1.62 万亿元，同比增加 58.84%。 图图 1：2010 年以来上证综指和深证成指变化趋势图年以来上证综指和深证成指变化趋势图 资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理 表表 3：2018-2020 股票市场主要指标股票市场主要指标 指标指标 2018 2019 2020 上市公司总数（家） 3,584 3,7
28、77 4,154 总市值（万亿元） 43.49 59.29 79.72 股基交易金额（万亿元） 100.57 136.58 220.45 两融余额（万亿元） 0.76 1.02 1.62 资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理 多层次资本市场体系建设方面，我国已经形成了包括主板、科创板、创业板、新三板、区域股权市场、私募股权市场以及债券市场和期货市场在内的多层次资本市场体系。我国不断完善各市场板块的差异化定位和相关制度安排，促进各层次市场协调发展，有机互联；同时增强多层次资本市场对科技创新企业的包容性，突出不同市场板块的特色，丰富市场内涵。此外，充分发挥债券市场和期货市场服务实体经济
29、的积极作用。2020 年，证券行业通过股票 IPO、再融资分别募集 5,260.31 亿元、7,315.02 亿元，同比增加 74.69%、41.67%；通过债券融资 13.54 万亿元，同比增加 28.02%，服务实体经济取得显著成效。 从证券公司的营业收入来看， 2020 年围绕新证券法、提高上市公司质量、 注册制、服务实体经济、扩大对外开放水平等领域推进全面深化改革落地，证券行业充分享有政策面红利，同时证监会又通过多项举措支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，对证券行业长期信用提升形成利好。2020 年，证券行业 2020 年度实现营业收入 4,484.79 亿元，同比增长 24.41
30、%； 实现净利润 1,575.34 亿元， 同比增长 27.98%， 127 家证券公司实现盈利。 截至 2020年末，证券行业总资产为 8.90 万亿元，净资产为2.31 万亿元，分别同比增加 22.50%、14.10%。客户交易结算资金余额 （含信用交易资金） 1.66 万亿元，受托管理资金本金总额 10.51 万亿元。 图图 2：2015-2020 年证券公司营业收入和净利润情况年证券公司营业收入和净利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 从证券公司业务结构来看，目前国内证券公司 8 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 已逐步
31、确立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务和自营业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。2020 年，证券公司经纪业务收入在营业收入中的占比为 25.89%，较上年增加 4.04 个百分点。 图图 3：2015-2020 年证券公司营业收入构成情况年证券公司营业收入构成情况 注：2020 年财务顾问、自营业务、信用业务的业务数据未披露，均归入其他。 资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 从行业风险管理能力看，随着中国
32、证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台证券公司分类监管规定 ，将证券公司分为 A （AAA、 AA、 A） 、 B （BBB、 BB、B） 、C（CCC、CC、C） 、D、E 等 5 大类 11 个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。在 2021 年分类评价中，有 103 家证券公司参评，其中 A 类有 50 家、B 类有 39 家、C 类有 13 家、D类有 1 家，评级最高的 AA 级维持 15 家；与
33、 2020年相比，有 26 家评级上调，25 家评级下滑，45 家评级持平，7 家首次参与评价。主要风险指标方面，截至 2020 年末，证券行业净资本 1.82 万亿元，其中核心净资本 1.60 万亿元。截至 2020 年末，行业平均覆盖率 252.34%(监管标准100%)，平均资本杠杆率 23.59%(监管标准8%)， 平均流动性覆盖率235.89%(监管标准100%)，平均净稳定资金率153.66%(监管标准100%)，行业整体风控指标优于监管标准，但在业务发展扩张的压力下，部分证券公司风险指标出现下滑。 总体来看，受市场环境及监管趋严等因素影响，近年来证券行业营业收入和净利润有所波动，
34、行业竞争日趋激烈。大型综合类证券公司在业务布局、渠道建设、风控能力等方面拥有显著优势，市场集中度呈上升趋势。未来，中小型证券公司竞争将更为激烈，推动证券行业加快整合。表表 4：2019 以来证券业主要行业政策以来证券业主要行业政策 时间时间 文件文件 说明说明 2019 年 3 月 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 、 科创板上市公司持续监管办法（试行） 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。 2019 年 7 月 证券公司
35、股权管理规定 主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股。 2019 年 8 月 修订融资融券交易实施细则 取消最低维持担保比例要求，完善维持担保比例计算公式，将融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1,600 只。 2019 年 8 月 修订证券公司风险控制指标计算标准 对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准备金基准比率。于 2020 年 1 月发布证券公司风险控制指标计算标准规定 ，并于 2020 年 6 月 1 日正式施行。 2019 年 12 月 修订
36、证券法 推行证券发行注册制；进一步加强信息披露义务人的信息披露责任；增设投资者保护专章，加强投资者保护力度；加大对违反证券监督法律行为的处罚力度；优化债券公开发行条件；取消现行规定下的暂停上市制度，推行更加严格的退市制度。新证券法于 2020 年 3 月 1 日正式实施。 9 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 2020 年 2 月 发布上市公司再融资规则 精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。 2020 年 5 月 发布关于修改的决定 为落实
37、新证券法有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务实体经济，允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。 2020 年 6 月 发布创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 、 创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行） 、 创业板上市公司持续监管办法（试行） 、 证券发行上市保荐业务管理办法 推动创业板改革并试点注册制 2020 年 7 月 发布科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行） 推动科创板试点注册制 2020 年 7 月 修订证券投资基金托管业务管理办法 允许外国银行在华分行申请证券投资基金；适当调整基金托管人净资产准入标准，强化基
38、金托管业务集中统一管理；简化申请材料，优化审批程序，实行“先批后筹” ；统一商业银行及其他金融机构的准入标准与监管要求 2020 年 9 月 发布合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法 降低准入门槛，便利投资运作；稳步有序扩大投资范围；加强持续监管。 2021 年 2 月 修订公司债券发行与交易管理办法 落实公开发行公司债券注册制，明确公开发行公司债券的发行条件、注册程序以及对证券交易场所审核工作的监督机制；加强事中事后监管，压实发行人及其控股股东、实际控制人，以及承销机构和证券服务机构责任，严禁逃废债等损害债券持有人权益的行为 2021 年 2 月 发布证券市场
39、资信评级业务管理办法 取消证券评级业务行政许可，改为备案管理；取消公开发行公司债券强制评级，降低第三方评级依赖的基础上，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；增加独立性要求；提高证券评级业务违法违规成本。 2021 年 3 月 修订证券公司股权管理规定 证券公司主要股东定义进行调整；适当降低证券公司主要股东资质要求；调整证券公司变更注册资本、变更 5%以上股权的实际控制人相关审批事项。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理业务运营业务运营 近年来，公司业务稳步发展，经营指标行业排名较为稳定。2020 年，公司总资产、净资产和净资本排名分列第 35 位、第 33 位和第 37 位，营业收入和净利
40、润排名分列第 38 位和第 45 位，整体经营指标排名处于行业中上游水平。从监管分类评级来看，2019 年公司分类评级为 B 类 BBB 级，2020 年为 A 类 A 级，2021 年为 A 类 A 级。 表表 5：2018-2020 年公司经营业绩排名年公司经营业绩排名 2018 2019 2020 总资产排名 27 31 35 净资产排名 34 37 33 净资本排名 43 40 37 营业收入排名 17 40 38 净利润排名 42 45 45 证券经纪业务收入排名 52 51 50 投资银行业务收入排名 33 26 26 客户资产管理业务收入排名 32 - - 资产管理业务收入排名
41、- 30 31 融资类业务收入排名 43 - - 融资类业务利息收入排名 - 40 39 证券投资收入排名 29 36 24 注：除 2018 年营业收入为合并口径、2019-2020 年净利润为合并口径外，其余指标均为专项合并（指证券公司及其证券类子公司数据口径） 。 资料来源：中国证券业协会，中诚信国际整理 作为国内综合类券商，山西证券业务资质较为齐全，下辖财富管理、投资管理、资产管理、投融资、研究、期货和国际业务等板块。公司主营业务由母公司及下属控股子公司共同开展。 2020 年公司实现营业收入 33.42 亿元，同比减少 34.50%，主要系当年大宗商品交易及风险管理业务收入降幅较大所
42、致。从公司的收入结构来看，财富管理业务、自营业务、投资银行业务和期货经纪业务等收入均有所增长，在营业收入中的占比分别为 27.63%、37.62%、14.55%和 6.70%；资产管理业务收入和大宗商品交易及风险管理业务收入出现下滑，占比分别为 4.73%和 13.10%。2021 年 1-6 月，公司实现营业收入 17.10 亿元，相当于 2020 年全年的 51.17%。受市场行情震荡影响，公司自营业务投资收入下滑， 收入占比降至 20.92%； 随着大宗商品交易及风 10 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 China Chengxi
43、n International Credit Rating Co.,Ltd. 险管理业务规模回升，该板块收入占比较上年大幅上升至 36.96%；其余板块占比较为稳定，其中，财富管理业务、资产管理业务、投资银行业务和期货经纪业务分别占比 26.36%、5.45%、14.38%和9.55%。 表表 6：2018-2020 年年及及 2021 年年 1-6 月月公司营业收入构成公司营业收入构成（单位：亿元、%） 营业收入营业收入 2018 2019 2020 2021.1-6 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 财富管理业务 6.30 9.20 6.99
44、13.70 9.24 27.63 4.51 26.36 自营业务 4.14 6.05 9.00 17.64 12.57 37.62 3.58 20.92 资产管理业务 1.47 2.15 1.74 3.40 1.58 4.73 0.93 5.45 投资银行业务 3.66 5.35 4.28 8.39 4.86 14.55 2.46 14.38 期货经纪业务 2.53 3.69 1.93 3.79 2.24 6.70 1.63 9.55 大宗商品交易及风险管理业务 51.15 74.66 26.56 52.05 4.38 13.10 6.32 36.96 其他 (0.75) (1.10) 0.5
45、3 1.04 (1.45) (4.33) (2.33) (13.63) 营业收入营业收入 68.51 100.00 51.02 100.00 33.42 100.00 17.10 100.00 其他业务成本其他业务成本 (50.44) (26.86) (3.82) (1.99) 经调整后的营业收入经调整后的营业收入 18.07 24.16 29.60 15.11 注：上表加总数如与合计数不一致，均系四舍五入所致 资料来源：山西证券，中诚信国际整理持续深化财富管理转型及科技金融模式创新持续深化财富管理转型及科技金融模式创新，股基股基交易量大幅增长，推动板块收入稳步提升交易量大幅增长，推动板块收入
46、稳步提升；融资融融资融券业务规模快速增长，受监管政策、风险排查等因券业务规模快速增长，受监管政策、风险排查等因素影响，素影响，2020 年年股股票票质质押押业务规模仍呈下行趋势业务规模仍呈下行趋势；但但 2021 年上半年年上半年股股票票质质押押业务规模业务规模有所有所增加增加 公司财富管理业务主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回、互联网金融服务等。 证券经纪业务是公司的核心基础业务，是公司重要的收入来源之一。截至 2021 年 6 月末，公司在国内设立 127 家证券营业部，其中，在山西省内有 62 家， 山西省外 65 家， 主
47、要分布于北京、上海、广东、浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，形成了以国内主要城市为前沿，重点城市为中心，覆盖山西、面向全国的业务发展框架。公司财富管理业务聚焦买方投顾能力建设，内生增长动力不断增强，2020 年以来，随着 A 股股市行情上涨，公司财富管理收入有所增加，财富转型初见成效。2020 年公司财富管理业务实现营业收入 9.24 亿元，同比增长 32.13%；占营业收入的比重较上年增加 13.93 个百分点至27.63%； 2021 年上半年公司财富管理业务实现营业收入 4.51 亿元，相当于 2020 年全年的 48.82%，在营业收入中的占比 26.36%
48、，是公司利润的重要来源。 证券经纪业务方面，公司聚焦买方投顾能力建设，持续提升 AUM 资产规模和财富收入。公司围绕核心能力，继续深化产品体系、服务体系和财富管理专家体系建设；围绕客户分层管理，精细化运营引流渠道，打造引流激活服务闭环；推进平台精细化运营，科技赋能，线上线下联动，增强内生增长动力。公司在山西省内竞争优势明显，2020 年证券经纪业务在山西省的市场占有率约为 30%。2020年，公司代理买卖股基交易额 1.54 万亿元，同比增长 47.33%，其中股票交易市场份额较上年增幅较大；平均佣金率较上年继续下降 0.03 个千分点至0.31。 表表 7：2018-2020 年公司代理买卖
49、证券交易金额年公司代理买卖证券交易金额（单位：亿元、%） 证券种类证券种类 2018 2019 2020 11 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券（第二期）信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 股票（含两融） 7,305.17 0.40 10,232.04 0.40 15,093.88 0.36 基金 1,109.43 0.54 218.89 0.12 303.88 0.11 债券 18.
50、12 - 40.48 - 316.08 0.08 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 融资融券业务方面， 2020 年以来， 得益于 A 股市场成交维持高位， 截至 2020 年末， 公司融资融券余额为 67.92 亿元，同比增长 35.95%，整体维持担保比例为 264.77%；全年实现利息收入 4.34 亿元，同比增加 21.91%。截至 2021 年 6 月末，公司融资融券余额为 71.64 亿元，较上年末增加 5.48%。 股票质押式回购业务方面，由于近年股票质押风险加剧，监管机构进一步加强了对股票质押业务的规范管理，受业务新规、减持新规等持续影响。2020 年以来公司业务规模持续压缩
黑公网安备:91230400333293403D