20220623-东兴证券-东兴晨报.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2022 年 6 月 23 日星期四 分析师推荐 【东兴【东兴机械机械】机床刀具行业系列报告之一：工业母机之利齿，国内企业向上机床刀具行业系列报告之一：工业母机之利齿，国内企业向上突围突围（2022 年年 3 月月 31 日）日） 刀具制造水平的发展对机床产业发展意义重大。刀具制造水平的发展对机床产业发展意义重大。切削加工约占整个机械加工工作量的 90%，是机械制造行业中的最基础的环节。刀具作为工业母机的牙齿，是各类机床最重要的核心零部件之一。虽然刀具成本仅占单个零件生产成

2、本的 1%-5%，但刀具性能的好坏将直接制约机床向高速、高精密和高效方向的发展。作为新材料产业的下游和新装备产业的上游，刀具制造业也是国家实施制造强国战略的重点布局领域，以高精度、高可靠性、高效率为特点的现代切削刀具在现代制造体系中越发起着不可替代的关键作用。 刀具行业市场空间广阔，国内企业向上突围。刀具行业市场空间广阔，国内企业向上突围。上游刀具材料：硬质合金材料凭借其高硬度、高耐磨性和低成本的高性价比特点在刀具上获得更多应用，全球占比超过 60%，国内占比超过 50%。我国的硬质合金工业起步较欧美发达国家晚，通过技术引进后的长期消化吸收，行业发展水平与国外差距持续缩小，为硬质合金刀具迈向中

3、高端垫定了基础。中游刀具行业：行业格局相对分散，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，最终将形成高行业集中度的格局。目前刀具市场领先梯队中国产品牌较少，这是受制于我国机床生产主要还停留在中低端的技术水平。在自主可控和产业升级的大背景下，刀具行业整体逐渐迈向高端化与集中化：一方面，技术方面追赶较快，尤其在中端产品上，部分产品性价比已超越原有主导的日韩企业，国产替代进程加速；另一方面，高端化发展也带来行业壁垒的进一步提升，后续刀具行业也会越来越集中，出现少数业内龙头。下游市场空间：刀具作为机床的核心部件，在汽车、通用机械、模具、工程机械、航空航天等诸多领域均有所应用。我国机床消费

4、量已多年连续位居全球第一，截止 2019年我国刀具消费额 393 亿元占机床消费比重为 25%，相较发达国家每年 50%左右的比例，我国的刀具消费比例还有很大的提升空间。对标发达国家我国机床控化率仍较低，数控化率提升利好数控刀具。对标全球发达国家，日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%。相比之下，近年我国机床数控化率持续提升，从 2000 年的 7.79%提升至 2021 年的 41.11%，但较发达国家的高数控化率仍有很大提升空间。数控刀具作为数控机床的牙齿将直接受益。 投资策略：投资策略：刀具作为工业母机的牙齿，将随着我国机床产业迈向高端化

5、而获得长足发展，未来空间广阔。国内企业在攻克刀具相关技术后，产品性能紧追欧美日韩，进军中高端市场。我们持续看好刀具行业的国产替代和数控化率提升逻辑，深度布局硬质合金产业链一体化且具备先进技术实力和较强产品力的中钨高新，硬质合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和聚焦硬质合金数控刀具的华锐精密等公司有望直接受益。 A股港股市场股港股市场 指数名称指数名称 收盘价收盘价 涨跌涨跌% 上证指数 3,320.15 1.62 深证成指 12,514.73 2.19 创业板 2,760.10 3.09 中小板 12,605.18 1.88 沪深 300 4,343.88 1.72 香港恒生 21,273.

6、87 1.26 国企指数 7,463.08 1.75 国际市场国际市场 指数名称指数名称 收盘收盘 涨跌涨跌% 道琼斯 30,483.13 -0.15 纳斯达克 11,053.08 -0.15 标准普尔 3,759.89 -0.13 日经平均 26,171.25 0.08 富时100 7,089.22 -0.88 德国DAX 13,144.28 -1.11 商品货币商品货币 商品名称商品名称 收盘收盘 涨跌涨跌% BRENT原油 110.03 -4.03 NYMEX原油 104.30 -4.77 COMEX铜 3.93 -2.70 COMEX黄金 1,839.70 0.05 美元指数 110.

7、03 -4.03 美元中间价 104.30 -4.77 日内提示日内提示 中国：第一季度对外金融负债(亿美元) 美国：6月 23日肉类当周产量(百万磅) 美国：5月新房销售(千套) 东兴晨报东兴晨报 P1 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示：风险提示：宏观经济下行、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。 (研究员：研究员：李金锦李金锦、祁岩祁岩；执业编码：；执业编码：S1480521030003、S1480121090016；电；电话：话：010-66554142、

8、010-66554018) 【东兴机械【东兴机械】机床刀具行业系列报告之二：以山特维克为鉴，寻国内刀具企机床刀具行业系列报告之二：以山特维克为鉴，寻国内刀具企业晋级高端之道业晋级高端之道（2022 年年 4 月月 8 日）日） 全球刀具冠军崛起之路。全球刀具冠军崛起之路。山特维克历经 160 余年的经营，至今已发展成为营收近千亿、市值近三千亿的全球刀具和工程机械龙头公司。19 世纪 60 年代，山特维克成立从钢铁冶炼起家，积极开拓销售渠道；20 世纪 40 年代，公司转型硬质合金刀具业务，打造高附加值产品、扩充产能、推广品牌知名度；80 年代，随着全球经济快速发展，公司业务进入高速上升期，凭借

9、多年积累逐步确定刀具行业龙头地位；金融危机之后，公司更加聚焦主业和谋划数字化转型，在剥离非主业的同时积极横向并购扩张刀具版图，打造多元化、全方位的制造加工解决方案。 对标山特维克，寻我国企业晋级高端之路。对标山特维克，寻我国企业晋级高端之路。高研发投入，构筑企业高技术壁垒：通过复盘山特维克的成长轨迹，我们发现山特维克常年维持研发投入在4%上下，年专利授权获取量维持在 1000 项上下，构筑起强大的技术壁垒；加深加工工艺理解，满足客户高端定制化需求：机械零件设计人员在进行结构设计时往往只专注于性能设计与功能实现，对加工制造环节缺少了解，从而对工艺人员的技能水平提出了更高要求，山特维克作为刀具生产

10、商和工程机械制造商对机加工工艺有着深厚的底蕴与独到的见解，可以根据客户不同需求提供多样化、全方位的制造加工解决方案，真正实现高附加值的一站式交钥匙服务；知名品牌+直销渠道，打造 B 端护城河：在针对 B 端客户时，山特维克通过实行多品牌同步建设和直销为主的策略，打造了 B 端护城河，对高度客户进行了深度绑定；工业互联网时代已至，布局数字化转型寻先机：当下正值数字经济高速发展之际，制造业也将朝着数字化、智能化转型升级，为了在数字转型中占尽先机，山特维克近年在计算机辅助制造方面“慷慨解囊”，连续收购了多家 CAM 服务商提升刀具数字化服务。 投资策略：投资策略：通过对标海外巨头山特维克的崛起之路，

11、我们认为值此国产替代加速之际，国内刀具企业在破局高端方面需要更加注重研发投入和知识产权保护，加深对机加工工艺的理解，提升产品力的同时打造品牌知名度及利用直销渠道深度绑定客户，在数字化转型过程中，要积极与 CAM 服务商深度融合协作，提升制造加工的数字化、信息化、智能化服务能力。刀具作为工业母机的牙齿，将随着我国机床产业迈向高端化而获得长足发展，未来空间广阔。国内企业在攻克刀具相关技术后，产品性能紧追欧美日韩，进军中高端市场。我们持续看好刀具行业的国产替代和数控化率提升逻辑，深度布局硬质合金产业链一体化且具备先进技术实力和较强产品力的中钨高新，硬质更多投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P

12、3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和聚焦硬质合金数控刀具的华锐精密等公司有望直接受益。 风险提示：风险提示：制造业景气度不及预期、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧、增材制造对减材制造替代。 (研究员：研究员：李金锦李金锦、祁岩祁岩；执业编码：；执业编码：S1480521030003、S1480121090016；电；电话：话：010-66554142、010-66554018) 重要公司资讯 1. 卓越新能卓越新能：预计上半年净利润 2.6 亿元左右，同比增加 144.5%左右。

13、报告期内，公司在原料采购、产品销售、成本等总体管控良好，使公司经营业绩保持较好增长。 （资料来源：Wind） 2. 福田汽车福田汽车：拟与博世创投、亿华通等共同出资成立新能源商用车合资公司卡文新能源，注册资本 5 亿元，其中公司出资 3.25 亿元，持股 65%。（资料来源：Wind） 3. 多氟多多氟多：董事会同意子公司宁福新能源与广州巨湾签订合资协议 ，共同投资设立广西宁福巨湾新能源科技有限公司，从事超级快充电芯生产和销售，预期建设产能为 2GWh。 （资料来源：Wind） 4. 工业富联工业富联：召开 2021 年度股东大会，100 亿分红方案、20 亿员工持股计划以及新董事选举等议案均

14、获通过。业务及产品方面，工业富联 CEO 郑弘孟表示，公司在未来三年建立半导体工业互联网生态，并通过投资向核心技术延伸，满足公司对芯片的大量需求，重点布局先进封装、测试、装备及材料、EDA 软件、芯片设计等领域。 （资料来源：Wind） 5. 中国广核中国广核： 联营企业红沿河核电 6 号机组预计将于 6 月 23 日晚完成所有调试工作，具备商业运营条件。红沿河 6 号机组投入商业运营后，公司管理的在运核电机组数量增至 26 台，在运机组装机容量由 2.83 万兆瓦增至 2.94 万兆瓦。 （资料来源：Wind） 经济要闻 6. 国务院国务院：印发关于加强数字政府建设的指导意见 ，就主动顺应经

15、济社会数字化转型趋势，充分释放数字化发展红利，全面开创数字政府建设新局面作出部署，明确数字政府建设七方面重点任务。在构建协同高效的政府数字化履职能力体系方面，通过全面推进政府履职和政务运行数字化转型，强化经济运行大数据监测分析，大力推行智慧监管，积极推动数字化治理模式创新，持续优化利企便民数字化服务，强化生态环境动态感知和立体防控，加快推进数字机关建设，推进政务公开平台智能集约发展，创新行政管理和服务方式，全面提升政府履职效能。 （资料来源：Wind） 7. 外汇局外汇局： 3 月末， 我国银行业对外金融资产 15687 亿美元， 对外负债 15706亿美元，对外净负债 20 亿美元，其中，人

16、民币净负债 4396 亿美元，外币净资产 4376 亿美元。在银行业对外金融资产中，存贷款资产 11256 亿美元，债券资产 2411 亿美元，股权等其他资产 2020 亿美元，分别占银行业对外金融资产 72%、15%和 13%。 （资料来源：Wind） 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES8. 外汇局外汇局：副局长王春英表示，人民币资产吸引力显著增强，境外投资者投资中国证券超过 2 万亿美元，人民币在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中权重进一步提高。 （资料来源：Wind） 9. 证监会

17、证监会：副主席李超指出，近年来专业机构投资者力量持续壮大。截至5 月底，境内专业机构投资者和外资持有 A 股流通股市值占比达 22.8%，比 2016 年提升 6.9 个百分点。 2021 年个人投资者交易占比首次降至 70%以下， 价值投资、 长期投资、 理性投资理念逐步建立。 （资料来源： Wind） 10. 工信部：工信部： 开展 2022 年度国家工业和信息化领域节能技术装备产品推荐工作，推荐的节能技术、装备和产品具备能效水平先进、技术成熟可靠、节能经济性好、推广应用潜力大等特点，特别是推荐一批达到国际先进水平、 能够实现全流程系统节能提效的关键核心技术。（资料来源： Wind） 更多

18、投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES每日研报每日研报 【东兴地产【东兴地产】地产行业报告：弱现实、强预期之下，博弈短期还是拥抱未来地产行业报告：弱现实、强预期之下，博弈短期还是拥抱未来（2022 年年 4 月月 12 日）日） 当前行业处在弱现实、强预期的状态。商品房销售下滑、疫情之下压力进一步凸显，更多城市限购限贷限售的放松和房贷利率的进一步下行已经逐渐成为现实性的选择。在需求收缩和预期转弱的冲击之下，供需两端都面临极大的冲击， “稳地价、稳房价、稳预期”的政策目标将面临极大挑战，市场支持力度

19、进一步加强已经是刻不容缓。 从历史来看，地产板块走势与政策松绑相关性强，而政策面的松绑则与开发投资与房价的走势息息相关。降杠杆政策的陆续出台，加速暴露了高杠杆房企的流动性问题。供需两端多重因素的叠加，进一步推动了需求的快速下滑，销售的急剧下滑导致行业恶行循环的风险逐渐发酵，政策的关注点正从房企资金面的风险转移到需求端的失速下滑带来的恶行循环风险。伴随着中央和部位的表态与各地放松政策的发布，市场对于政策加码的预期逐渐明朗，地产板块开始走出明显的超额收益。 短期而言，随着政策的陆续释放与支持预期的提升，这段时间行业政策氛围较为友好，市场对于民企违约风险的降低会存在较大的博弈。但诸多风险较大的低信用

20、民企，接下来依然面临着极大的流动性压力，可能难以支撑到市场回暖的时候就会继续暴雷；而且频繁的负面消息与几乎丧失的拿地能力，也极大的损害了企业的市场声誉与未来的发展空间。我们认为，长期而言，持有高信用的房企才是更为稳健的策略。在各企业频繁暴雷的行业背景之下，在销售端，高信用房企更能获得购房者的信任；在供给端，高信用房企不断获得金融机构的融资支持，在当前的市场环境下依然拥有公开市场拿地和并购获取项目的能力。市场声誉与经营实力为未来的发展奠定了基石。 我们认为融资的优势将推动高信用房企在土地和并购市场获得优势， 持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。推荐

21、万科 A，保利发展，金地集团。融资端的支持，也在满足了头部的稳健央企地产企业后，逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心，建议持续跟踪经营稳健的民营房企龙头如龙湖集团、碧桂园。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。 (研究员：研究员：陈刚陈刚；执业编码：；执业编码：S1480521080001；电话：；电话：010-66554028) 【东兴【东兴医药医药】新天药业（新天药业（002873.SZ） ：聚焦妇科和泌尿特色品类的中成药创新企业） ：聚焦妇科和泌尿特色品类的中成药创新企业（2022 年年 4 月月 18 日）日） 公

22、司成立 27 年以来专注中成药新药研发，是集研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。目前，公司拥有药品生产批件 32 个，其中国家医保目录品种 10 个、国家基本药物目录品种 1 个、非处方药（OTC）品更多投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES种 12 个、独家品种 12 个。公司产品覆盖领域丰富，逐步发展小分子化药，目前拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、量产产品新增适应症及中药新药、古代经典名方的研发工作。共拥有八个剂型生产线及中药饮片

23、A 线、B线两条饮片生产线。 公司在妇科领域市场地位领先。公司在 2019 年中国公立医疗机构终端中成药妇科用药企业排名第三，市场份额 3.88%。坤泰胶囊是新天药业主导产品之一，通过了 CFDA 批准，可以用于治疗卵巢功能衰退导致的更年期综合症等相关症状，在 2020 年中国公立医疗机构终端妇科中成药产品排名第三，市场份额 2.97%，并入选“2020 年临床价值中成药品牌榜”。近年来，坤泰胶囊销售额整体呈上升趋势，良好的治疗效果和用药市场中受欢迎的程度使坤泰胶囊成为新天药业的拳头产品，销售峰值有望达到 15 亿。此外，苦参凝胶、夏枯草口服液销售收入在 2021 年也都有较大增长，进一步奠定

24、公司在该领域的领先地位。 泌尿系统药物市场需求大，中成药产品市占率逐年增高，公司拳头产品保持高增速。在 2015 年，我国泌尿系统感染类中成药市场规模达到 55.29 亿元，2015-2017 年，中成药在该市场占比由 59.82%提升到 71.13%。公司在泌尿系统拳头产品为宁泌泰胶囊。宁泌泰属于公司独家产品，通过对比单独服用抗生素和联合宁泌泰胶囊的试验组对比，证实宁泌泰胶囊不仅可以减轻尿路感染炎症，还具有一定免疫调节作用；同时，宁泌泰胶囊对女性尿路感染、男性 III 型前列腺炎、精液不液化症都有改善作用。宁泌泰胶囊受到医生和患者的青睐， 2021 年销售额超过 2 亿， 增速超过 30%，

25、 未来销售峰值有望达到 10.68 亿元， 成为新天药业第二大品种。 注重研发体系建设，保障公司项目的顺利推进。公司不断发展、不断优化，形成“二三四”研发格局，完善了研发-生产转化体系，做到中药新药在实验室研发到工业化生产的无缝衔接，缩短产品从研发到上市的速度，其次，该研发体系也覆盖了从中药新药发现、研发、生产到上市后再评价的所有阶段，符合国家药品法律法规要求、中药研发规律，保障公司顺利研发项目。新天药业的研发要求是“生产一代、储备一代、开发一代”，目前公司有三个中药新药产品，已经完成临床三期试验，分别是龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2022

26、-2024 年净利润分别为 1.34、1.78 和 2.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、1.09 和 1.44 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 22、16 和 12 倍。随着中医药受重视程度持续上升，公司作为在妇科、泌尿系统、清热解毒三大领域等以自身中成药产品为优势的企业，我们认为公司主导产品市场份额有望持续上升，看好公司凭借成熟的研发和销售体系，在中药新药研发、推广方面取得突破性成果，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：主要产品收入增速不及预期、中药新药研发成果不及预期风险。财务指标预测。 (研究员：胡博新、研究助理：林志臻；研究员：胡博新、研究助理：

27、林志臻；S1480519050003、S1480121070074；010-66554042、0755-82832295) 【东兴【东兴食品饮料食品饮料】古井贡酒（古井贡酒（000596.SZ） ：区域白酒企业全国化范本） ：区域白酒企业全国化范本（2022 年年 4 月月 27 日）日） 在区域型白酒中，古井贡酒是最有可能打破区域壁垒、成为全国化的白酒企业之一，也是区域型白酒企业全国化的样本之一。 得益于三大核心要素的相互配合： 深厚的品牌积淀、 精细化的渠道管理和精准的产品定位。更多投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGX

28、ING SECURITIES品牌端： 古井品牌作为曾经全国前三销售体量的品牌在全国范围内有影响力。渠道端： 公司在渠道端的扎实布局，是省外市场起势不可或缺的因素。产品端：构建完整产品矩阵，此前公司都是用低价产品去打省外市场，跟地方酒企的主流价位带有竞争，公司推出古 20 后，用次高端价位带去抢占市场较有成效。古井在省内坐稳龙头地位，是全国化突破的关键。我们认为古井全国化有非常大的突破，是因为过去省内竞争过于胶着导致营销资源浪费，使得省内企业很难有余力向省外拓展，而随着古井这两年在省内绝对优势的凸显，在省内坐稳龙头地位市场竞争格局优势显现，使得公司有余力去做省外拓展，并支撑省外拓张实现。 市场质

29、疑问题多为发展阶段所暴露出来的问题。虽然在古井在全国化进程中也受到市场的质疑，比如公司销售费用率较高、经销商结构老化等问题，但是我们认为这些问题与古井发展阶段相关，古井自身品牌优势明显， 且目前战略方向正确， 全国化破局较为可期。 如果古井能够在激励上有更多进展， 会激发团队更多士气，有望能取得更好成绩。 公司盈利预测及投资评级： 公司公布了2021年业绩快报， 其中收入实现增长28.95%， 归母净利润增长23.54%。我们假设 2022 年疫情对消费影响为短期，对 2022 年收入预测为增长 20.48%，归母净利润增长 21.36%，EPS5.52 元，对应估值 32 倍。我们看好公司在

30、全国化方向的拓展和潜力，并认为公司具有全国化的基础和能力，对比可比公司估值，给与 38 倍目标估值，目标价 209.76 元，给与强烈推荐评级。 风险提示： 宏观经济出现重大波动， 疫情出现较为严重的反复。 行业竞争加剧， 公司管理层管理不及预期等。 (研究员： 孟斯硕、 王洁婷； 执业编码：研究员： 孟斯硕、 王洁婷； 执业编码： S1480520070004、 S1480520070003； 电话：； 电话： 010-66554041、 021-22510290) 【东兴【东兴金属金属】腾远钴业（腾远钴业（301219.SZ） ：头部钴盐生产商正迈入结构性腾飞新征程） ：头部钴盐生产商正迈

31、入结构性腾飞新征程（2022 年年 5 月月 18 日）日） 国内领先的钴盐生产企业。腾远钴业新材料股份有限公司是国内少有的能自主规划、设计并制造铜钴湿法冶炼生产线的钴盐生产商。公司成立于 2004 年，核心产品为钴盐和电积铜。公司主要生产基地位于刚果（金）及中国赣州，刚果全资子公司负责原材料采购及中间品粗加工，国内工厂负责钴盐等金属产品的深加工。公司具有业内优异的比较优势以及较强的成长属性，公司的成长发展与新能源周期的持续扩张高度匹配。公司迈入结构性扩张时期， 盈利能力及市占率或持续提升。 新能源市场规模持续扩容， 公司成长与行业扩容共振。作为中国钴行业成长性最优的上市企业，2016-202

32、1 年公司营收规模年均复合增速达 46.2%。鉴于钴铜产品占公司总营收比重90%以上， 钴铜产能的有效增加或提振公司业务规模至2024年增至百亿级别 （较21+117%，较 20+400%） 。此外，考虑到公司扩产项目释放带来的规模效应，结合公司钴及铜业务历史毛利率持续性优化的特点，我们预计至 2024 年公司毛利率或增至 43.56%，公司钴产品市占率亦有望从 5.7%增至 15%以上。 多维度构筑行业领先优势，强成长属性以抵御周期波动风险。公司具有技术及工艺优势（自主设计制造冶炼设备及生产线） 、成本优势（近四年单位钴制造平均成本为同行业公司 62%） 、资源稳定性优势（强供应网络更多投研

33、资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES及矿权拓展） 、业务模式优势（柔性生产及直销） 、团队稳定性优势（团队十余年合作经验且管理体制清晰明确） 、客户优势（知名客户群体稳定广泛，市场份额有拓展基础） 、成长性优势（钴盐及铜产能分别+208%及200%） 。 公司多样化优势及结构化的成长属性可一定程度抵御周期性的波动风险。 公司具有强行业比较优势，毛利水平与主产品价格高度相关。行业可比分析显示公司成长性、盈利能力及运营能力相对更优。主产品产量及价格波动风险分析显示公司综合毛利率对价格变动敏感性更强，若钴

34、、铜年度均价较基准情形下降10%/20%/30%，公司综合毛利率或降至 35.2%/27.3%/17.4%。 公司盈利预测及评级建议：考虑到电池领域需求的良好展望及新能源基建所带来的扩张性需求，钴铜行业供需紧平衡态势的延续或提振价格高位。结合公司在行业中的比较优势以及未来产能的扩张优势，我们预计公司 2022-2024 年将实现营业收入 70.69/89.39/111.01 亿元，同比增长 69.9%/26.5%/24.2%；实现归母净利润19.22/25.3/33.07 亿元，同比增长 67.1%/31.7%/30.7%；对应 PE11.4/8.6/6.6。首次 覆盖，给予“推荐”评级。风险

35、提示：金属价格大幅回撤风险，产能释放不及预期风险，市场增速放缓或需求下滑风险，境外经营风险，应收账款及存货减值风险。 (研究员：研究员：张天丰张天丰；执业编码：；执业编码：S1480520010001；电话：；电话：021-25102914) 【东兴轻工【东兴轻工】金牌厨柜（金牌厨柜（603180.SH） ：立足定制拓展品类空间广阔，成长路径清晰） ：立足定制拓展品类空间广阔，成长路径清晰（2022 年年 5 月月 18 日）日） 深耕定制橱柜行，新品类布局效果初显。公司成立于 1999 年，深耕橱柜二十余年。品类方面，衣柜、木门分别于 2016、2018 年推出，增长迅猛，目前占比不足 26

36、%，提高空间仍大；渠道方面，大宗业务拓展顺利，收入占比达 33%，保持较高的增长速度。品类与渠道的拓展推动公司数年来持续高增。公司连续两年推出股权激励计划，充分调动员工积极性。2021 年股权激励目标为 2022-2023 年净利润均有 20%的增长，体现出公司对自身发展的信心。 家具行业集中度仍低，下沉市场与渠道变革空间充足。家具制造业规模大，2021 收入规模达 8000 亿，可容纳多个行业巨头。行业集中度持续增加，9 家定制家具上市公司的市占率从 2013 年的 1.71%，提升至 2021年的 7.68%。我们认为，品类拓展是将驱动市占率持续提升的重要因素。家具多品类销售符合消费者便捷

37、、一体化设计、优惠的需求；从企业运营角度看，家具各品类在渠道、工艺、材料上有较高的重合度，多品类运营有助于企业形成规模优势。但同时，多品类运营也对定制家具公司的供应链能力和品牌力提出了更高要求，因此我们认为头部公司在品类拓展上更加顺利。以金牌为代表的二线头部公司，网点下沉和加密仍有较大空间，门店数保持较好的增长势头。大宗和家装业务带来行业新的渠道变革，为头部公司提供加速成长的契机。 依托橱柜优势拓展品类边界，打开增长空间。公司的橱柜品类在渠道布局、产品力和品牌力等方面均已建立优势。橱柜仍有增长空间：零售渠道仍有开店空间；大宗渠道客户认可度高，有望持续增长。橱柜生产难度高于衣柜，且公司可借助橱柜

38、连带营销新品类，衣柜、木门保持快速增长。与以橱柜起家的同业相比，公司新品类发展速度高，公司有望复刻同业发展路径，新品类继续快速增长。此外，公司发力推动以衣柜为核心的全屋定制甚至整家定制业务，有望推动配套品收入快速提升。 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴晨报 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES多渠道发展带动品类协同，零售渠道管理逐渐精细化。零售渠道方面：空白市场拓展以及渠道加密将继续推动门店数量快速增长。区域销售管理组织的建立助力公司强化门店的管理与品类间协同。在管理上逐渐精细化，如考核经销商营销活动参与率等措施，目前店均提货额

39、已有所上升。大宗渠道方面： 增长较快，公司已连续十年蝉联中国房地产 500 强首选厨柜品牌。代理模式保证公司回款能力，在 2021 年房企信用风险下，公司几乎未出现应收账款坏账。公司加快大宗业务衣柜与木门品类的导入，有望推动大宗业务持续健康较快增长。海外渠道方面：公司针对不同地域采取差异化策略，并于近期在东南亚设立制造基地，逐步构建海外市场供产销一体化循环。随着运营模式的逐步成熟，海外市场有望成为公司重要增长点。 盈利预测及投资评级：公司在橱柜品类上已积累了较强的产品力和品牌力，品类和渠道拓展顺利。目前空白市场空间充足，新品类将持续推动公司实现较高的增长速度，我们预计公司 2022-2024

40、年实现营收 42.66、52.05、63.01 亿元，归母净利润为 4.14、5.13、6.26 亿元，对应的 PE 分别为 9.93、8.03、6.58，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求。 (研究员： 刘田田、 常子杰研究员： 刘田田、 常子杰 研究助理： 沈逸伦； 执业编码：研究助理： 沈逸伦； 执业编码： S1480521010001、 S1480521080005、 S1480121050014；电话：电话：010-66554038、010-66554040、010-66554044) 更多投研资料 公众号：mtac

41、hn 东兴晨报东兴晨报 P10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 以上内容均来源于东兴证券研究报告的观点。 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情

42、的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发

43、和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 更多投研资料 公众号：mtachn