财富管理发展的制胜之道——2019全球财富管理研究报告.pdf

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1、财富管理发展的制胜之道2019全球财富管理研究报告亿欧智库 reserved to EO Intelligence, November 2019EO Intelligence前言2“You do not fiscal, financial ignore you.”这句话翻译过来便是提及财富管理时，我们常常想到的一句话：“你不理财，财不理你”。所谓理财，就是对你的财富进行合理的规划配置。简单来讲，这句话是指如果你不做好投资理财，你手中的钱就难以获得增值。如今，仅强调“你不理财，财不理你”的时代已经过去，进行财富管理时还需考虑目标、风险、市场、产品等诸多因素，人们也渐渐把这句话当作财富管理产品的

2、营销话术，但其中蕴含的要进行投资理财的理念确实为财富管理的发展提供了指导。其实，财富管理远没有我们认为的“空中楼阁”般“隔云端”，而是“触手可及”般“接地气”。报告中的财富管理，便是我们生活中每一次的财富获取，每一次的财富增长，每一次的财富交换.它伴随我们一生，影响着我们生活、家庭的幸福程度。2019年是财富管理的转折之年。全球范围内，私人财富持续积累，大数据、人工智能、云计算、机器人流程自动化等数字技术在财富管理价值链上应用，推动财富管理各业务环节深刻变革。在中国，资管新规等一系列政策出台推动了银行理财子公司建设、产品净值化转型等综合金融机构业务转变，第三方财富管理公司在出现一系列问题后，迎

3、来转变机遇。各类财富管理业务主体要加速变革，以应对新的市场和监管环境。值此财富管理变革之际，作为亿欧公司旗下关注新技术、新理念、新政策的产业创新研究与咨询机构，亿欧智库从全球视角入手，深入剖析财富管理业务运作和持续发展的内在逻辑，探讨财富管理发展的核心动因与变革方向。在报告阐释财富管理发展趋势和路径的基础上，开展财富管理业务、提供财富管理服务的企业能够明晰展业方向和发展方式，希望进行财富管理的个人或家庭能够了解财富管理规划的深层逻辑和财富管理选择的核心考量要素，关注财富管理的投资人也能打开解析财富管理企业价值的大门。EO Intelligence财富管理未 来走向何方？展 望财富管理渠 道如何

4、互联 互通？渠 道如何从业务 流程视角看 待产品变革？产 品前言3现在转变未来报告写了什么？报告基于全球财富管理发展现状，从财富管理价值链上的公司、客户、投顾、产品、渠道五个核心要素出发，聚焦全球财富管理当前及未来发展趋势，并指出在全球财富管理行业变革背景下，中国财富管理的发展进程与演进方向。报告包括以下七章内容，每一章皆回答了一个核心问题：如何从核心要 素视角实现客 户留存与服务？客 户投资顾问如 何趋向专业 化和智能化？投 顾公 司第三方财富管理 公司和综合金融 机构如何共赢？全球发展全球财富管 理发展现状 如何？报告有什么特色？与现有报告、研究和书籍相比，亿欧智库将视野扩展到全球范围，并

5、关注到有财富管理需求的普罗大众，以侧重变革的视角描绘财富管理的发展路径；其次，基于财富管理供给方、需求方和价值链上重要因素视角，从公司、客户、投顾、产品、渠道五大核心要素角度对财富管理进行解构和阐述，并指出各核心要素在财富管理发展进程中需要把握的关键点；最后，亿欧智库在第二章第六章中加入每章对应的当下热点话题，借鉴全球发展经验，探讨中国可能的发展方向和发展机遇。EO Intelligence核心内容界定4为明确报告的研究内容和研究边界，亿欧智库在开篇对“财富管理（Wealth Management）”进行明确界定。首先要指出的是，报告中的财富管理聚焦于私人财富管理，具体划定原因会在第一章详细阐

6、述。关于私人财富管理的定义内涵，目前无论在学术研究还是商业实践中均尚未达成共识。国际金融理财标准委员会（FPSB）认为财富管理是指由理财师通过收集整理客户及家庭的财富状况及发展趋势等信息，充分了解客户的诉求、需求等，为客户出具资产组合、储蓄计划、保险投资对策、财产继承及经营策略等财务设计方案，并帮助客户实施的过程。在研究和实践中，各类研究书籍和行业人士对私人财富管理的内涵理解主要有两类：一类认为私人银行业是财富管理的核心主体，即财富管理是“以高净值客户为服务对象，向这些个人或家庭提供定制化服务”；另一类则认为财富管理是包括个人理财业务在内的各类财富规划配置和服务的统称，即财富管理是“为有需求的

7、客户提供财富的统筹规划服务”。基于前述内容和研究视角，亿欧智库在第二类观点的基础上，融入财富管理需求方客户视角下财富管理的四个核心步骤（财富积累财富保全财富增值财富传承），指出财富管理是“以客户为中心，通过全面的财富规划和配置服务，满足个人或家庭不同人生阶段财富积累、财富保全、财富增值、财富传承的需求。”此外，根据不同机构的业务特征，以及行业对财富管理的共同认知，亿欧智库进一步明确财富管理供给方的两类业务主体：综合金融机构：提供综合金融服务的公司，财富管理是其各项业务中的一项核心业务。综合金融机构是财富管理产品的主要设计和发行方。第三方财富管理公司：以财富管理为核心业务的公司，是综合金融机构之

8、外相对独立的第三方。第三方财富管理公司是财富管理产品的主要销售方或财富管理技术服务的主要提供方。EO Intelligence1051 财富管理制胜之道2 金融科技驱动3 理想状态下的财富管理展望财富升华，行远升高0921 传统获客方式2 新兴营销模式3 专题篇渠道数据融通，链路融合0561 传统投资顾问2 智能投资顾问3 专题篇投顾智能已至，同工异曲客户以人为本，集腋为裘0401 客户转变与留存2 客户服务3 专题篇公司互利共生，协作共赢0281 第三方财富管理公司2 综合金融机构3 专题篇目录5财富管理发展现状方兴未艾，矢志未央0071 财富管理概念及发展历程2 全球财富管理发展现状3 中

9、国财富管理发展现状0761 产品设计与定价2 产品配置3 专题篇产品移弊渐善，循序渐进1111 财富管理监管2 资管新政全政策梳理附录EO Intelligence报告主要内容导览6Part.1 财富管理发展现状7EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状全球财富管理发展现状如何？8如今，财富管理已迈入全新的发展阶段，GDP提升、私人财富增长加速、监管不断完善、市场和业务主体持续多元化发展，推动财富管理持续向好。1财富管理概念及发展历程聚焦“以客户为中心，实现财富积累、保全、增值、传承全过程”的私人财富管理；全球财富管理沿着从欧洲到美国再到亚洲的发展路径，逐步走向繁荣；中国财

10、富管理20多年来快速发展。方兴未艾，矢志未央全球发展2全球财富管理发展现状GDP持续提升与全球私人财富增长加速，为全球财富管理发展提供了良好的市场空间和内生动力；全球财富管理监管、市场、业务主体皆具特色且同中有异。3中国财富管理发展现状中国居民财富管理资产配置以固定收益类产品为主，逐步构建以资管新规为核心的财富管理监管体系，财富管理市场和业务主体也独具中国特色。EO Intelligence1.1 财富管理概念及发展历程9Part.1 财富管理发展现状EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 财富管理概念及发展历程10u 随着相关业务的广泛开展，财富管理衍生出广义和狭义的概

11、念之分。狭义财富管理主要指资产管理，即实现财富增值的过程。资产管理是从资产端视角出发，而财富管理是从资金端视角出发，就这一点而言，其二者是共存共生的关系。从广义视角来看，财富增值仅是财富管理基础且核心的业务环节。广义财富管理关注客户资产负债表两边的情况，包含对客户生命周期的全方位管理，实现的是客户财富积累、财富保全、财富增值、财富传承的整体动态循环过程。财富管理有广义与狭义之分，财富增值是其中基础且核心的业 务环节亿欧智库：广义财富管理与狭义财富管理广义财富管理财富保全保护好所拥有财富的价值财富不发生减值，购 买力不明显降低。财富积累实现财富的不断增加，同时保证现金流稳定，防止 资产锐减和现金

12、流断裂。财富增值实现财富的保值、增值和升值，但同时面临着相应 的风险。这是财富管理的核心环节。财富传承包括自我传承和代际传承两条路径。自我传承是将 当今的财富向未来分配，以保证养老、子女教育等财富目标的实现；代际传承是指财富在2代人之间的传承。狭义财富管理=资产管理EO Intelligenceu 就财富管理主体而言，财富管理可以分为主权财富管理（主体为国家）、法人财富管理（主体为企业）和私人财富管理（主体为个人或家庭）。私人财富管理以个人或家庭客户为中心，关注“人”的财富规划和配置需求，提供针对“人”的综合性金融服务，值得深入研究。此外，由于以国家和企业为主体的财富管理的金融消费决策路径不同

13、于个人客户，需要构建一套差异化的研究方法，且这些实践尚未形成一个成熟的体系，故本报告不对主权财富管理和法人财富管理进行深入探讨。基于上述考量，本报告的研究范围以及报告中所指“财富管理”皆为“私人财富管理”。Part.1 财富管理发展现状 财富管理概念及发展历程11亿欧智库：主权财富管理VS法人财富管理VS私人财富管理国家企业个人 家庭本报告研究范畴主权财富管理法人财富管理私人财富管理一国政府利用外汇储备资产与国家财政盈余等积累的资金，在全球范围内进行投资以提升本国经济和居 民福利。企业进行的财富规划和资产管理，包括投资与筹资活动管理、营运资本管理，以及品牌、人力资本等隐 性财富的管理，以达到降

14、低风险和资产增值的目的。通过全面的财富规划和配置服务，实现客户财富积累、财富保全、财富增值、财富传承的全过程。私人财富管理以个人或家庭客户为中心，关注“人”的财富规 划和配置需求EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 财富管理概念及发展历程12u 报告聚焦广义财富管理，将财富管理定义为：以客户为中心，通过全面的财富规划和配置服务，满足个人或家庭不同人生阶段财富积累、财富保全、财富增值、财富传承的需求。从财富管理价值链角度来看，财富管理包含公司、客户、投顾、产品、渠道五大核心要素。目标实现财富增值与传承价值定位以客户为中心财富管理范围财富积累、财富保全、财富增值、财富传承的

15、整体动态循环过程亿欧智库：财富管理概念及核心要素公司客户投顾产品渠道即为投资顾问，为客户提供财富规划和配置服务基金、股票、债券、黄金等产品和产品组合物理渠道、虚拟渠道、数字渠道综合金融机构第三方财富管理公司高端私人银行客户中低端长尾客户财富管理实现以客户为中心的财富积累、保全、增值、传承的 全过程注：财富管理概念融入学术研究和商业实践的相关成果，并加入财富管理核心步骤等特色内容，详见开篇“核心内容界定”。EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 财富管理概念及发展历程13u 财富管理的发展源远流长，最早可追溯到古希腊的奴隶管家。16世纪，第一代私人银行家自瑞士日内瓦兴起；到

16、19世纪中后期，工业革命蓬勃发展，美国财富管理业务繁荣。第二次世界大战后，随着全球经济复苏，亚洲财富管理业务迅速增长，区域性财富管理中心崛起。u “财富管理”一词早在20世纪初期就已出现，但彼时更广泛地用于高盛、摩根士丹利等公司的私人银行部，以区分这些部门与其他财富管理产品。此后，到20世纪90年代后期，“财富管理”开始正式成为一个行业用语，财富管理逐渐成为综合金融机构的主流业务，中国等亚洲国家也迈入了财富管理发展的全新阶段。亿欧智库：全球财富管理发展历程起源于欧洲发展于美国兴盛于亚洲公元前6-前4世纪，古希腊，奴隶管家奴隶制经济达到了典型的发展阶段，大地产所有者 使用大量的奴隶，且多由奴隶管

17、家代为经营。这样 的大地产（占地数百英亩）在公元前5世纪至前4世纪 间有所发展，但为数不多。16世纪，瑞士日内瓦，第一代私人银行家由于受到宗教迫害，当时法国的一些经商贵族来到 了瑞士的日内瓦。这些法国经商贵族与欧洲其他国 家的贵族有着密切的联系和客户关系，同时又有保 护自身财产安全的需求，于是，他们成为了瑞士第 一批从事财富管理业务的私人银行家，主要服务于20 万美元以上的超级富翁家族。19世纪中后期，美国，财富管理业务、家族办公室随着工业革命的蓬勃发展，美国开始崛起，成为 世界工业大国，大量财富被创造出来，由此也产 生了数量众多的富豪和富豪家族。以花旗银行、J.P. 摩根银行为代表的私人银行

18、开始向这些富豪提供各 项财富管理服务。1882年，约翰 洛克菲勒成立了史上首个家族办公 室，通过家族办公室对家族事务和传承进行管理 的模式由此兴起。20世纪，亚洲，区域性财富管理中心20世纪60年代起，亚洲“四小龙”和“四小虎”的 崛起，使得亚太地区的私人财富急剧膨胀。欧美私 人银行巨头陆续进入亚太私人银行市场开辟业务。20世纪末，亚洲财富管理业务迅速增长，并逐渐 形成中国香港、新加坡、日本、韩国、中国台湾、 菲律宾等区域性财富管理中心。全球财富管理起源于欧洲，发展于美国，兴盛于亚洲EO Intelligence4.66.17.59.110.511.914.216.720.325.930.53

19、6.945.758.268.381.995.9112.3127.5143.4161.2180.6204.0230.650025015010020020031995200720011996 1997 1998 19992010200020022004 2005 20062008 20092011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Part.1 财富管理发展现状 财富管理概念及发展历程14u 中国的财富管理最早被称为“理财”，可以追溯到易经系辞下:“理财正辞，禁民为非，曰义”，但自1995年才开始步入发展快车道。基于中国居民可投资资产的持续增长，财富管理日益呈现出

20、多元化的发展局面。数据来源：国家资产负债表研究中心（CNBS） 、亿欧智库数据测算亿欧智库：1995-2018年中国居民可投资资产规模（万亿元人民币）与财富管理发展阶段萌芽期稳步发展期理财产品保险XXXX产品大规模发展时间阶段基金私人银行个人理财中心、私人银行、基金开始出现（开办相关业务的综合金融机构只有零星数个）互联网理财第三方财富管理中国财富管理伴随居民财富增长，在20多年来快速发展，呈现 出多元化发展历程EO Intelligence1.2 全球财富管理发展现状15Part.1 财富管理发展现状EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 全球财富管理发展现状数据来源：世

21、界银行、波士顿集团、亿欧智库数据测算u 从长期来看，全球GDP一直保持上升势头，营造了良好的宏观经济环境。虽然经济增长与财富积累没有一个准确的相关性，但金融市场有效运行提供的流动性为财富管理开辟了市场空间。此外，居民财富积累的不断增加，以及近5年全球私人财富的年复合增长率超过GDP的增长，为财富管理发展提供了良好的内生动力。151.4158.2180.7201.9205.979.375.076.180.985.810005015020025020162017201420152018亿欧智库：全球GDP与私人财富积累私人财富总额GDP1670406050010203080901960198020

22、0020188%2%14-18 CAGR2014-2018年全球私人财富与GDP（万亿美元）1960-2018年全球GDP总量（万亿美元）GDP持续提升与全球私人财富增长加速，为全球财富管理发展 提供了良好的市场空间和内生动力EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 全球财富管理发展现状国际性和国家性监管机构各自发挥着关键作用17u 财富管理的发展使得监管机构对相关监管法规的内容和要求不断增加，但始终不变的是监管机构要将政策要求转化为建议或要求的最低监管标准，以推动财富管理业务和服务的持续发展。国际性和国家性监管机构都在各自的监管领域发挥着关键作用。（各监管机构具体职能介绍

23、详见附录）亿欧智库：全球财富管理监管机构国际监管机构国际清算银行巴塞尔委员会金融稳定委员会国际货币基金组织经济合作与发展组织金融行动任务组国 际 监 管 机 构巴塞尔协议部 分 国 家/地 区监 管 机 构双层多头监管体制美国联 邦州各州金融监管机构高度集中监管体制单头多层监管体制香港英国瑞士新加坡英格兰银行瑞士金融市场监管局（FINMA）新加坡金融管理局（MAS）香港金融管理局（HKMA）证券及期货事务监察委员会保险业监管局联邦储备委员会联邦存款保险公司货币监理署国家信贷联盟管理局储蓄监管办公室美国国内税务署EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 全球财富管理发展现状区

24、域市场各具特色，财富管理业务模式存在区域性特征18u 虽然每个国家的财富管理发展模式各具特色，发展阶段也不尽相同，但业务情况仍会呈现出一些区域性特征。亿欧智库根据各区域市场的财富来源/分布、财富管理偏好、财富性质和财富市场（离岸/在岸）将全球划分为六大市场，绘制全球财富地图。注：*新钱（new money）指自行创造的财富，旧钱（old money）指通过代际传承获得的财富。亿欧智库：全球财富地图北美： 财富来源/分布：财富主要来源于工作收入、商 业经营和证券投资。 财富管理偏好：超过一半的资产用于财富管理， 远超全球平均水平。 财富性质：新钱* 财富市场：在岸，地区税率较低且整体经济稳定。拉

25、丁美洲： 财富来源/分布：财富收入分配严重不均。 财富管理偏好：对最保守且互不关联的美国、 欧洲及离岸投资感兴趣，资产保值是财富管理 目标。 财富性质：新钱 财富市场：离岸，热衷于把资产转移到国家和 地区之外。欧洲： 财富来源/分布：财富多与土地和房地产相联 系，以不动产、船只和私人企业等形式存在。 财富管理偏好：在公司运营上积极主动，在财 富管理方面较为保守。 财富性质：旧钱* 财富市场：离岸非洲： 财富来源/分布：财富高度集中，分布很不均 衡：财富市场主要集中在南非，占有该地区约 60%财富；其他主要市场包括尼日利亚和埃及。 财富管理偏好：偏好与美元相关联的资产和宝 石。 财富性质：新钱

26、财富市场：离岸中东： 财富来源/分布：财富高度集中且重点掌握在很少 的几个家族手中，财富来源由石油出口逐步转向其 他商业活动。 财富管理偏好：财富主要投资于家族生意，且对房 地产投资和伊斯兰银行业感兴趣。 财富性质：旧钱 财富市场：离岸中亚与亚太地区： 财富来源/分布：财富主要来源于中小企业。 财富管理偏好：大部分的收入用于投资，追求财富 增长，而不仅仅是资本保值。 财富性质：新钱 财富市场：地区差异大，离岸/在岸主导均有，其 中离岸业务集中在中国香港和新加坡。EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 全球财富管理发展现状19u 全球综合金融机构和第三方财富管理公司的业务类

27、型和覆盖范围非常广泛，但他们之间又存在较大差异。根据客户类型（具体标准见第三章）和产品服务个性化程度两个维度，全球综合金融机构和第三方财富管理公司可以分为如下几种类型。参考文献：David MaudeGlobal Private Banking and Wealth Management注：由于中国财富管理业务主体与全球业务主体的经营方式和业务模式存在差异，故上图未列入中 国综合金融机构和第三方财富管理公司。产 品 服 务 个 性 化 程 度客户资产水平亿欧智库：全球财富管理业务细分大众/富裕客户 （100万美元以下 ）高/极高净值客户 （100万-5000万美元）超高净值客户 （5000万美

28、元以上）私人银行信托机构家族办公室 零售/全能银行第三方财富管理公司保险公司投资银行基金公司基于客户资产水平和产品服务个性化程度划分，全球财富管理 业务主体同中有异综合金融机构第三方财富管理公司EO Intelligence1.3 中国财富管理发展现状20Part.1 财富管理发展现状EO Intelligence143.4161.2180.6204.0230.664.168.674.082.190.025005020010015020142015201620172018Part.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状21数据来源：国家资产负债表研究中心（CNBS）、亿欧智库数据测算u 中

29、国居民可投资资产规模近年来保持增长势头，富裕人群体量和资产规模的不断攀升，正在催生出强烈的财富管理需求。从2018年中国居民可投资资产配置情况来看，银行存款占据31%的核心比重，成为中国居民资产配置的首要选择。此外，中国居民可投资资产去向主要集中于货币基金、信托、保险等预期收益型产品，这在一定程度上反映出客户风险偏好低、投资经验不足以及综合金融机构与第三方财富管理公司的资产组合配置策略在中国市场发展尚不成熟。中国居民可投资资产规模持续增长，财富管理资金主要流向预 期收益型产品31%17% 16%8%7%6%5%8%银行存款私募产品货币基金 银行理财股票信托保险公募基金其他GDP居民可投资资产9

30、%14-18 CAGR13%亿欧智库：2018年中国居民可投资资产配置情况亿欧智库：2014-2018年中国居民可投资资产规模（万亿元人民币）EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状22u 2017年，国务院金融稳定发展委员会成立，旨在扭转金融监管体制各自为政、各自为战局面，推动传统分业监管和机构监管模式向宏观审慎政策、微观审慎政策和行为监管的有效执行与协调配合转型。2018年初，国务院机构改革方案落地，银监会与保监会合并，组建中国银行保险监督管理委员会。中国人民银行上收银保监会政策制定及审慎监管职责，银保监会专注于提高监管专业性，分离发展与监管职能。

31、至此，一委一行两会的全新金融监管体系正式形成。中国一委一行两会的全新金融监管体系，推动传统分业监管向 审慎政策和行为监管的协调配合转型一行三会一委一行两会亿欧智库：中国金融监管体系中国保监会货币政策政策制定与 监管执行宏观审慎监管国务院金融稳 定发展委员会中国银保监会宏观审慎监管制定与执行货币政策 宏观审慎监管微观审慎监管 专注于监管执行EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状23u 2018年4月27日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（简称“资管新规”），标志着中国正式迎来统一监管的新时代。在资管新规

32、发布前后，一系列以“控风险、归本源、稳落地”为指导原则的监管政策相继出台。（具体政策内容和梳理详见附录）2017年开始，以“控风险、归本源、稳落地”为指导、以资 管新规为核心的资管新政陆续出台信息来源：中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、亿欧智库亿欧智库：中国资管新政2017年2月 关于规范金融机构资产管理 业务的指导意见（内审稿）2017年3月 关于开展银行业“违法、违规、 违章”行为专项治理工作的通知2017年3月 关于开展银行业“监管套利、空转 套利、关联套利”专项治理的通知2017年4月 关于集中开展银行业市 场乱象整治工作的通知2017年4月 关于开展银行业“不当创新、不当交易、

33、 不当激励、不当收费”专项治理工作的通知2017年9月 公开募集开放式证券投资 基金流动性风险管理规定2017年11月 关于规范金融机构资产管理 业务指导意见（征求意见稿）2017年12月 保险资产负债管理 监管办法2017年12月 关于规范银信 类业务的通知2018年1月 关于保险资金设立股权 投资计划有关事项的通知2018年1月 商业银行委托 贷款管理办法2018年1月 商业银行大额风 险暴露管理办法2018年1月 进一步深化整治银 行业市场乱象的通知2018年4月 关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见2018年7月 关于进一步明确规范金融机构资产管 理业务指导意见有关事项的通知201

34、8年8月 关于加强规范资产管理业务过 渡期内信托监管工作的通知2018年9月 商业银行理财业 务监督管理办法2018年10月 证券期货经营机构私募资产管理业 务管理办法与证券期货经营机构 私募资产管理计划运作管理规定2018年11月 证券公司大集合资产管理业务 适用操作指引2018年12月 商业银行理财 子公司管理办法需要重点关注的核心政策2019年9月 商业银行理财子公司净资本管 理办法（试行）（征求意见稿）2019年10月 关于进一步规范商业银 行结构性存款业务的通知EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状24u 资管新规从资管产品、资产配置、机构

35、管理三个核心角度提出了“破刚兑、限非标、去嵌套、建子公司、禁资金池、控影子银行”等一系列重要举措，为中国财富管理业务的统一建设发展指明了方向。总体来看，虽然短期发展会经历阵痛，但就长期而言，有望实现可持续发展。亿欧智库：资管新规核心举措资管 产品资产 配置机构 管理破刚兑限非标去嵌套建子公司控影子 银行当前问题监管举措未来发展（短期）未来发展（长期）在资管新规指导下，中国资管市场短期发展经历阵痛，长 期有望实现可持续发展禁资金池引导资产管理业务回归“受人之托，代人理财”的本源， 投资产生的收益和风险均由投资者享有和承担 逐步减少预期收益型产品发行，向净值型产品转型，使 资产价格的公允变化及时反

36、映基础资产的风险产品市场接受度不高 合格投资者门槛提高， 产品销售难度提升， 加剧客户流失如何在过渡期内合规 处置存量非标产品允许单层嵌套以及投资 于权益类资产，为金融 机构尤其是银行进一步 发展权益资本市场业务 奠定了基础银行面临理财子公司 筹备、完善产品披露 与估值体系、建立准 备金制度等压力与挑 战银行资管能够真正实现 表内外风险隔离，不借 助通道直接开展相关业 务，从而减少成本，提 高投资效率规避监管指标，通过多层嵌套，拉长业务链条， 易引发系统性风险嵌套产品结构复杂，底层资产难以穿透，资产组 合复杂且不透明，增加风险传递的可能性银行内设部门开展理财业务的模式下，利益相关 方的冲突无法

37、避免 风险从表外向银行表内传播商业银行设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理 业务，以规避风险，回笼银行资金禁止资金池，要求金融机构计提风险准备金，防范影子 银行风险和流动性风险透明度低，容易规避贷款监管要求，部分投向限 制性领域，且大多尚未纳入社会融资规模统计建立资产管理业务的宏观审慎政策框架，完善政策工具， 从宏观、逆周期、跨市场的角度加强监测、评估和调节强化功能监管和穿透式监管，同类产品适用同一标准， 消除套利空间，遏制产品嵌套导致的风险传递将银行表外理财产品纳入广义信贷范围，引导金融机构 加强表外业务风险管理 控制并逐步缩减“非标”投资规模，加强投前尽职调查、 风险审查和投行风险管理

38、部分资管业务实质的债权债务关系存在隐性刚性 兑付 刚性兑付不但使风险在金融体系积累，也抬高了 无风险收益率水平，扭曲了资金价格，影响了金 融市场的资源配置效率完善净值产品体系，做好 投资者教育，加之平台自 身基础和相应优势，仍会 在资管市场中保有并发展 相应的市场份额滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价的 运作，使得产品层层嵌套，杠杆效应不断放大， 容易造成流动性风险的扩散EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状25u 相比于全球，中国财富管理发展也具有地域特色，各区域发展进程与发展水平不尽相同。u 从2018年中国各省市居民人均存款余额来看，北京市

39、居民人均存款余额高居首位，达到15.09万元，接下来依次为上海市、浙江省、辽宁省、天津市、江苏省、广东省6地，居民人均存款余额均超过6万元。就地理区位而言，东部及东南沿海地区主要省市的居民人均存款高，财富积累充足，在一定程度上能够反映出该地区财富管理市场更为发达。此外，西藏自治区、贵州省、云南省、广西壮族自治区、河南省5地的居民人均存款余额最低，均不超过3.5万元，其中西藏自治区仅为2.69万元。这些省市多集中在中国中西部地区，一定程度上表明中西部地区财富管理市场发展较为落后。数据来源：各省市2018年国民经济和社会发展统计公报、亿欧智库注：上述居民人均存款余额统计不包括香港、澳门和台湾。亿欧

40、智库：2018年中国各省市居民人均存款余额（万元人民币）中国财富管理发展呈现地域差异，东部及东南沿海地区较为发 达，中西部地区相对落后EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状26数据来源：亿欧智库核算各细分领域的资产规模情况（上图，资产规模以面积表示），并基于专家打分对各细分领域四方面的业务情况进行评估（下图） 注：第三方财富管理因资产规模与其他细分领域重合，故未在图中展示。u 中国财富管理市场主要涵盖保险资管、私人银行、零售银行、公募基金、券商资管、信托、私募基金和第三方财富管理八大细分领域。资产规模方面，零售银行（包括存款和银行理财）占据最大份额；

41、具体业务建设方面，私人银行的投资顾问服务水平和产品定制化程度最高，保险公司和零售银行服务的客户范围最为广泛，保险公司的产品销售推广渠道更为多样。投 资 资 产 逐 渐 增 加风险逐渐增强保险资管 零售银行 公募基金券商资管保险公司私人银行零售银行公募基金证券公司信托私募基金投顾服务力客户覆盖率产品定制化渠道宽广度私人银行 信托私募基金亿欧智库：中国财富管理细分领域基于客户资产水平和产品风险程度划分，中国财富管理业务主 体各具优势EO IntelligencePart.1 财富管理发展现状 中国财富管理发展现状中国财富管理产业图谱27综合金融机构第三方财富管理公司保 险236家 银 行4079家

42、 信 托68家 私 募 基 金 8855家 公 募 基 金 126家 券 商131家 财 富 管 理 业 务技 术/服 务注：银行数据统计包括政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、民营银行、住房储蓄银行、村镇银行、农村信用社和外资法人银行；私募基金 数据仅统计私募证券投资基金管理人。数据统计截至2019年10月。Part.2 公司：互利共生，协作共赢28EO IntelligencePart.2 公司：互利共生，协作共赢第三方财富管理公司和综合金融机构如何共赢？29第三方财富管理公司“引进来”，综合金融机构“走出去”，探索产品服务互利共赢的可持续发展之路，构

43、建开放的财富管理生态系统。1第三方财富管理公司第三方财富管理公司“引进来”产品服务，实现产品服务的全方位聚合，建设一站式财富管理平台。2综合金融机构综合金融机构“走出去”产品服务，基于产品开放模式，实现产品服务的即连即用；并与第三方财富管理公司构建互联互通基础上的财富管理生态系统。3专题篇企业篇：综合金融机构与第三方财富管理公司的开放化探索。热点篇：中国金融业未来会向全方位混业经营发展吗？互利共生，协作共赢公 司EO IntelligencePart.2 公司：互利共生，协作共赢30u 中国的综合金融机构和第三方财富管理公司当前财富管理业务主要是进行产品销售，较少考虑客户的实际需求。不过，反观

44、欧美成熟市场，早期的财富管理机构也是从销售产品起步，随后过渡到2.0资产组合配置阶段，而今已经开始步入3.0全权委托阶段。u 如今，中国综合金融机构和第三方财富管理公司的业务发展正处于由1.0向2.0过渡的核心时期。在这一时期，引入多样化的产品和服务，满足客户全方位的财富管理需求，平稳步入资产组合配置的2.0阶段，或将成为中国财富管理服务的演进路径。这一路径要求第三方财富管理公司“引进来”，综合金融机构“走出去”。产品导向1.0资产组合配置2.0全权委托3.0亿欧智库：财富管理服务的演进路径投顾服务客户变化收费模式收取销售佣金以收取资产配置咨询服务费为主以收取资产管理费为主的多元化收费 模式关

45、注单个产品的投资收益情况了解产品组合的风险和回报情况，开 始关注投资顾问的挑选专注于综合金融机构与第三方财富管 理公司和投资顾问的选取，可以提出 全方位的财富管理需求深入了解客户多样化的财富管理需求， 制定围绕客户全生命周期的财富管理 方案相对简单的业务咨询和产品销售提供大类资产和产品组合配置方案中国财富管理业务正在向提供全方位产品服务转变，这要求第 三方财富管理公司“引进来”，综合金融机构“走出去”EO Intelligence其 他黄 金期 货债 券股 票在岸产品 & 离岸产品全球资产一站式配置的总体需求。低风险产品 & 高风险 产品可承受风险水平基础上，目标收益率最大化的财富增值需求。P

46、art.2 公司：互利共生，协作共赢31u 第三方财富管理公司基于全方位、多样化的产品诉求，推动平台资产类别更加广泛、产品类型更加多元，实现几乎所有资产类别和主流产品的聚合。在此基础上，客户的多个财富管理账户也能实现聚合和统一管理，最终形成开放产品平台。亿欧智库：开放产品平台开放产品 平台债 券股 票基 金其 他黄 金期 货第三方财富管理公司“引进来”产品，全方位聚合多样化产品， 构建开放产品平台平台配置各类产品引入更加多样化的产品开放产品平台短期产品 & 长期产品短期流动资金与长期投资理财的全方位需求。多头产品 & 空头产品风险对冲的财富保值需求。基 金EO IntelligencePart

47、.2 公司：互利共生，协作共赢32u 第三方财富管理公司在“引进来”多样化产品的基础上，引入智能资讯推荐、社区论坛交流等个性化、互动化的增值服务，构建一站式财富管理平台，让“一个平台解决一切”成为现实。获取资讯是进行财富管理的第一步，通过对各种资讯了解分析，客户可以明了当前财富管理市场的发展情况，以深化相关认知，同时更好地选择投资顾问。智能资讯推荐是充分运用机器学习、数据挖掘、搜索引擎、自然语言处理等相关领域技术，在行为金融学理论和客户画像深度挖掘的基础上，对推荐的资讯内容精选、去重、标签化后，采用复合算法模型进行资讯的精准匹配。通过应用智能资讯推荐，财富管理平台可以针对客户的投资偏好和投资品

48、类，提供个性化、有针对性的资讯信息。社区、论坛等交流互动平台近年来发展迅猛，已逐步渗透到各个行业，不过其在金融业的发展尚处于起步阶段。通过社交化建设，客户可以基于其原有社交关系链，构建基于财富管理平台的新社交网络。财富管理平台可以在帮助客户触达更多优质服务和内容的同时，增强客户黏性，引流更多客户。第三方财富管理公司“引进来” 智能资讯推荐、社交化建设等 增值服务，最终形成一站式财富管理平台亿欧智库：一站式财富管理平台一站式财富 管理平台债 券股 票基 金其 他黄 金期 货智 能 资 讯 推 荐社 交 化 建 设市场资讯行情解读热销产品投研报告朋 友同 事同 学邻 居“引进来”产品“引进来”服务

49、EO IntelligencePart.2 公司：互利共生，协作共赢33u 在第三方财富管理公司构建一站式财富管理平台的基础上，综合金融机构要探索产品开放模式，通过API等技术更加便捷化地共享产品和信息，实现服务与产品的即连即用。在产品开放模式下，综合金融机构以开放的心态将产品服务共享到一站式财富管理平台，同时，一站式财富管理平台通过相关产品和信息的展示拓展综合金融机构触达客户的路径。亿欧智库：产品开放模式一站式财 富管理平 台债 券股 票基 金其 他黄 金期 货市场资讯行情解读热销产品投研报告朋 友同 事同 学邻 居综合金融机构银 行券 商其 他保 险综合金融机构“走出去”产品服务，基于产品开放模式，实现 服务与产品的即连即用开放产品服务拓展触达客户路径EO