东方航空：2019年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标

2、准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有

3、的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 4 概概 况况 发债主体概况 中国东方航空股份有限公司（以下简称“东方航空”或“公司”）是由中国东方航空集团公司 （后更名为“中国东方航空集团有限公司”， 以下简称“东航集团”）

4、于 1995 年 4 月独家发起设立的股份有限公司，公司设立时注册资本为 300,000 万元。1997 年2 月，经国家体改委（1996）180 号文和国务院证券委员会（1997）4 号文批准，公司发行了 156,695万股 H 股， 并在美国和香港两地上市， 发行完成后，公司总股本增加为 456,695 万股。1997 年，经中国民用航空局和中国证券监督管理委员会批准，公司向境内投资者发行 30,000 万股人民币普通股， 总股本增至 486,695 万股。根据中华人民共和国商务部商资批20062551 号文商务部关于同意中国东方航空股份有限公司转股的批复 ， 公司于 2006 年 12月

5、进行股权分置改革。公司于 2009 年 6 月向东航集团的全资子公司东航国际控股（香港）有限公司（以下简称“东航国际”）定向增发 143,737.50 万股H 股，并向东航集团非公开发行 143,737.50 万股 A股，上述增发完成后，公司总股本增至 774,170 万股。 2009 年 12 月， 公司向东航国际定向增发 49,000万股 H 股， 并向东航集团及其他特定投资者非公开发行 135,000 万股 A 股，公司总股本增至 958,170万股。2010 年 1 月 28 日，公司完成对上海航空股份有限公司（以下简称“上航股份”）的换股吸收合并，共发行 A 股股票 169,484

6、万股用于交换上航股份全部已发行股本，换股完成后，上航股份成为公司全资子公司，公司总股本增至 1,127,654 万股。2013 年 4 月， 公司向东航集团及其全资子公司东航金戎控股有限责任公司定向增发总计 69,886.5 万股A 股； 同年 6 月， 公司向东航国际定向增发 69,886.5万股 H 股，总股本增至 1,267,427 万股。2015 年 9月，公司完成向达美航空发行 46,591 万股 H 股普通股；2016 年 6 月，公司完成向上海励程信息技术咨询有限公司、中国航空油料集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司和财通基金管理有限公司发行 132,741 万股 A 股，总股

7、本增至 1,446,759 万股。截至 2019 年 3 月末，公司总股本不变，控股股东东航集团持股比例为 35.06%， 实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 公司目前主要从事航空客货运输业务，20162018 年以及 2019 年 13 月， 分别实现营业收入 985.60 亿元、1,017.21 亿元、1,149.30 亿元和300.53 亿元，其中主营业务收入占比均保持在 90%以上。此外，公司其他业务收入包括地面服务、旅游和货物代理等，能够对公司收入和利润提供一定补充。 截至 2018 年末，公司总资产为 2,367.65 亿元，所有者权益（含少数股东权益）为 593.52 亿

8、元，资产负债率为 74.93%；2018 年公司实现营业总收入1,149.30 亿元，净利润 29.41 亿元，经营活动现金净流量 223.38 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总资产为 2,800.12亿元，所有者权益（含少数股东权益）为 595.16 亿元，资产负债率为 78.75%；2019 年 13 月公司实现营业总收入 300.53 亿元，净利润 21.70 亿元，经营活动现金净流量 53.35 亿元。 本期债券概况 表表 1：本：本期期公司债券基本条款公司债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行 公司债券（第一期） 发行规模

9、 本次债券发行规模为不超过人民币 154 亿元 （含 154 亿元） ，采用分期发行方式。本期债 券发行规模为不超过 50 亿元（含 50 亿元） ； 其中，基础发行规模为 30 亿元，可超额配售 不超过 20 亿元（含 20 亿元） 。 债券期限 本期债券期限为 5 年期。 债券利率 本期债券采用固定利率形式，本期债券票面 利率由发行人和簿记管理人按照发行时网下 询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率 采取单利按年计息，不计复利。 付息方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每 年付息一次，到期一次还本，最后一期利息 随本金的兑付一起支付。 募 集 资 金 用途 本期债券募集资金扣除发行费

10、用后，拟用于 偿还公司债务及补充营运资金。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 在全球经济稳步复苏、中国经济运行稳中向好的态势下，近年来我国民航运输业主要指 标实现了稳健增长。 我国民航业正处于高速发展阶段，在宏观经济中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 5 放缓的大背景下，消费升级促使民航运输增速仍连续保持在两位数。2016 年，我国民航运输业全行业实现完成运输总量 962.51 亿吨公里，同比增长13%；2017 年，全年完成运输周转总量 1,083.08 亿吨公里，同比增长 12.6%。2016 年，全行业完成旅客周转量 8,37

11、8.13 亿人公里，较上年增长 15.0%，完成旅客运输量 4.88 亿人，同比增长 11.9%；2017年全行业完成旅客总周转量 9,513.04 亿人公里，同比增长 13.5%，全年民航旅客总运输量 5.52 亿人，同比增长 13.0%。20132017 年，国内民航运输业总周转量年均增长 12.2%。2018 年，全行业完成运输总周转量 1206.53 亿吨公里，比上年增长 11.4%。国内航线完成运输总周转量 771.51 亿吨公里， 比上年增长 11.1%，其中港澳台航线完成 17.51 亿吨公里， 比上年增长 8.8%；国际航线完成运输总周转量435.02 亿吨公里，比上年增长 1

12、2.0%。 图图 1：20142018 年我国民航运输总周转量年我国民航运输总周转量 单位：亿吨公里单位：亿吨公里、% 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 客运方面， 2017 年我国民航运输业国内航线完成旅客周转量 7,036.53 亿人公里，比上年增长13.2%，其中港澳台完成旅客周转量 148.25 亿人公里，比上年增长 2.9%。20132017 年，全行业旅客周转量年均增长 13.6%。2018 年全行业完成旅客周转量 10,712.32 亿人公里， 比上年增长 12.6%；全行业完成旅客运输量 61,173.77 万人次，比上年增长0.9%。 货邮方面， 2017 年我国民航

13、运输业国内航线完成货邮周转量 72.97 亿吨公里，同比增长 1.2%，其中港澳台航线完成 3.05 亿吨公里，比上年增长11.0%； 国际航线完成货邮周转量 170.59 亿吨公里，比上年增长 13.9%。20132017 年，全行业货邮周转量年均增长 8.2%。2018 年，全行业完成货邮周转量 262.50 亿吨公里，比上年增长 7.8%；全行业完成货邮运输量 738.51 万吨，比上年增长 4.6%。 图图 2：20142018 年年我国民航我国民航旅客旅客及货邮及货邮周转量周转量 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 运输效率方面，2017 年，民航运输业在册运输飞机平均日利用率

14、为 9.49 小时，比上年增长 0.08小时。2017 年，正班客座率和正班载运率分别为83.2%和 73.5%，同比分别提高 0.6 个百分点和 0.8个百分点。2018 年，全行业在册运输飞机平均日利用率为 9.36 小时，较上年减少 0.13 小时，全年正班客座率平均为 83.2%，与上年持平，正班载运率平均为 73.2%，同比降低 0.3 个百分点。 表表 2：2018 年我国民航主要运输生产指标统计年我国民航主要运输生产指标统计 统统计计指指标标 计算单位计算单位 累计完成数累计完成数 同比增长 （同比增长 （%） 运输总周转量运输总周转量 亿吨公里亿吨公里 1,206.4 11.4

15、 国内航线（含 港澳台） 亿吨公里 771.5 11.1 国际航线 亿吨公里 434.9 12.0 旅客运输量旅客运输量 万人万人 61,171.2 10.9 国内航线（含 港澳台） 万人 54,804.5 10.5 国际航线 万人 6,366.7 14.8 货邮运输量货邮运输量 万吨万吨 738.5 4.6 国内航线（含 港澳台） 万吨 495.8 2.5 国际航线 万吨 242.7 9.3 旅客周转量旅客周转量 亿人公里亿人公里 10,711.6 12.6 国内航线（含 港澳台） 亿人公里 7,889.4 12.1 国际航线 亿人公里 2,822.2 14.0 货邮周转量货邮周转量 亿吨公

16、里亿吨公里 262.4 7.7 国内航线（含 港澳台） 亿吨公里 75.5 3.4 国际航线 亿吨公里 187.0 9.6 正班客座率正班客座率 % 83.2 0.00pct 正班载运率正班载运率 % 73.2 -0.3pct 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 机队方面，截至 2018 年底，民航全行业运输中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 6 飞机期末在册架数 3,639 架， 比上年底增加 343 架。其中，客运飞机和货运飞机分别为 3,479 架和 160架，同比分别增加 331 架和 12 架。 图图 3：近三年近三年我国我国民航机队规

17、模及运输总周转量情况民航机队规模及运输总周转量情况 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 航线网络方面，截至 2017 年末，我国共有定期航班航线 4,418 条，按重复距离计算的航线里程为 1,082.9 万公里，按不重复距离计算的航线里程为 748.3 万公里。当年末，定期航班通航城市 224个（不含香港、澳门、台湾） 。我国航空公司国际定期航班通航 60 个国家的 158 个城市，国内航空公司定期航班从 30 个内地城市通航香港，从 12 个内地城市通航澳门，大陆航空公司从 46 个大陆城市通航台湾地区。截至 2018 年底，我国共有定期航班航线 4,945 条，国内航线 4,096

18、 条，其中港澳台航线 100 条，国际航线 849 条。按重复距离计算的航线里程为 1,219.06 万公里，按不重复距离计算的航线里程为 837.98 万公里。 行业竞争格局方面，截至 2018 年底，我国共有运输航空公司 60 家，比上年底净减 2 家。其中，国有控股公司 45 家，民营和民营控股公司 15 家。就运输周转量上来看， 2018 年中航集团、 东航集团、南航集团和海航集团运输总周转量分别为 312.53亿吨公里、232.73 亿吨公里、303.34 亿吨公里和194.42 亿吨公里，合计占比超过 85%，我国以四大航企为第一梯队的竞争格局较为稳定。 2018 年， 其他航空公

19、司共完成飞行小时 195.61万小时，完成运输总周转量 163.51 亿吨公里，比上年增长 14.9%，完成旅客运输量 1.05 亿人次，比上年增长 16.8%，完成货邮运输量 125.73 万吨，比上年增长 8.9%。 图图 4：2018 年我国各航空（集团）公司运输周转量比重年我国各航空（集团）公司运输周转量比重 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 航空安全方面，2018 年民航安全运行平稳可控，运输航空百万小时重大安全事故率滚动值为0.013（世界平均水平为 0.153） 。自 2010 年 8 月 25日至 2018 年底，我国运输航空连续安全飞行 100个月，累计安全飞行 6,

20、836 万小时。2018 年我国共发生运输航空事故症候 568 起，同比下降 1.22%，其中运输航空严重事故症候 16 起，同比下降23.81%。运输航空严重事故征候和人为责任原因事故症候万时率分别为 0.0139 和 0.0329， 各项指标较好控制在年度安全目标范围内。 航空运输业属于周期性行业，与宏观经济周期密切相关。虽然中国经济增长速度放缓，但受人均收入保持增长、 消费结构逐步升级、 中产阶级兴起、经济增长转型、产业结构升级、城镇化推行等因素影响，中国航空市场需求的驱动力依然很强，市场潜力巨大。中国民航局预计，到 2020 年我国需满足旅客运输量 7.2 亿人次的市场需求，这就意味着

21、“十三五”期间我国航空市场仍有年均 10%左右的增长速度。ITAT 预计，2024 年中国旅客运输需求将超过美国，成为全球最大的航空客运市场；2035 年中国旅客数量将达到 13 亿人次。 中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 7 行业关注 航空燃油价格波动对航空公司经营业绩的稳定性具有重要影响 图图 5：2016 年至今年至今布伦特原油价格走势图布伦特原油价格走势图 资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理 近年来航油价格随着国际原油价格呈大幅波动的趋势，在充分竞争的航空市场上，燃油价格风险很难直接或部分地转嫁给最终旅客。国际原油市场上的供求关系、

22、美元汇率、地缘政治等诸多因素的综合影响使油价波动成为常态。自 2016 年四季度起， 国际油价呈现探底回升趋势， 由年初的 37.22美元/桶上涨至年底的 56.82 美元/桶。2017 年 112月，国际原油现货月平均价格中最高达到了 57.65美元/桶，布伦特原油价格达到 63.66 美元/桶。作为航空公司第一大成本支出，燃油价格的上涨对航空公司的业绩有着直接的影响，2017 年中国国航、东方航空和南方航空的油料成本分别为 284.09 亿元、251.31 亿元和 318.95 亿元，同比分别增长 29.24%、28.05%和 34.02%。 2018 年全年，航空公司航油压力显著，全年航

23、空煤油进口到岸完税价格为 5,389 元/吨，同比提高28.2%。当年中国国航、东方航空和南方航空航油成本分别为 384.81 亿元、336.80 亿元和 429.22 亿元，同比分别增长 35.45%、34.02%和 34.57%。受此影响，国内航司当年经营业绩出现明显下滑。2018 年，全行业累计实现营业收入 10,142.5 亿元，比上年增长 18.5%，利润总额 536.6 亿元，比上年减少 122.7 亿元。其中，航空公司实现营业收入6,130.2 亿元，比上年增长 14.5%，利润总额 250.3亿元，比上年减少 160.4 亿元。 2018 年底开始，油价出现下降趋势，2018

24、年12 月份和 2019 年 1 月份，布伦特原油价格同比分别下降 9.99%和 12.79%， 2019 年 2 月， 布伦特原油价格同比下降 1.98%，为 64.6 美元/桶。 燃油附加费是航企对冲油价的主要手段，燃油附加费可以在一定程度上降低燃油价格波动对盈利造成的影响。2015 年 2 月起，国内航线的燃油附加费取消，当年 4 月 24 日，国家发改委和民航局针对燃油附加费颁发关于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价的通知（发改价格【2015】571 号） ，将收取国内航线燃油附加费的航空煤油基础价格， 由每吨4,140元提高到每吨 5,000 元。2016

25、 年以来国际航油价格逐年走高， 2018 年 5 月底突破国内燃油附加费起征点价格线，上半年，布伦特原油价格为 71.2 美元/桶，较 2017 年上半年平均价格提升 34.54%，航空煤油进口到岸完税价格同比提升 23.7%。 受此影响，当年 6 月 4 日，包括中国国航、东方航空、南方航空、海航控股、春秋航空、奥凯航空在内的多家航空公司集体宣布自 6 月 5 日（出票日期/旅行日期）起，对国内航线燃油附加费征收标准进行调整。2018 年 10 月 31 日，中国民航网消息显示，近期国际市场油价持续上涨，依据民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制，800 公里（含）以下航线燃油附

26、加最高标准保持 20 元/人不变， 800公里以上航线燃油附加最高标准由 30 元/人调整至50 元/人。2016 年下半年以来，在航油价格持续上涨的背景下，燃油附加费的恢复征收在一定程度上缓解了航空公司燃油成本的上升压力。2018 年 12月，国内航空煤油出厂价下降，国内航企燃油附加费随之下调，东航、南航、海航等多家航空公司均对外宣布，国内航线燃油附加费征收标准将进行调整。自 2018 年 12 月 5 日（出票日期）起，800 公里以上航段每位旅客收取 30 元燃油附加费， 800 公里（含）以下航段每位旅客收取 10 元燃油附加费。 人民币汇率波动对航空公司业绩的影响 由于引进飞机的需求

27、，航企长期拥有外币负债，并以美元为主；另一方面，航企部分燃油在国外采购，加之航材维修成本、海外机场起降费用、海外员工薪酬等也以美元计价，因此汇率对于航空公司的影响非常显著。2017 年，受国内经济企稳回中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 8 升、跨境经济流动趋于平衡、美联储加息和缩表及税改等综合影响，人民币汇率先贬后升，人民币兑美元中间价全年大幅升值 6.1%， 利好国内航企盈利表现。但受中美贸易战持续发酵影响，2018 年 6 月起人民币大幅贬值，当年在岸人民币兑美元累计下跌 5.15%。根据三大航 2018 年年报显示，当年中国国航、东方航空和南方

28、航空因人民币贬值而造成的汇兑净损失分别为 23.77 亿元、20.40 亿元和 18.53亿元。 2019 年以来，中美贸易磋商节奏加快，引发市场对中美谈判的乐观预期，推动人民币升值，当年初至 3 月 1 日，人民币升值 2.17%。长期来看，汇率本质上是由两国经济基本面决定，人民币贬值压力根源在于中美经济基本面的分化。但随着美国经济边际走弱，中国的最终需求逐渐企稳，中美的分化将逐渐收敛，人民币贬值压力有望减轻。此外，近年来航空公司不断降低美元负债，汇率波动的影响正在逐年减少，汇率敏感度随之降低。 图图 6：2016 年至今年至今美元兑人民币中间价走势美元兑人民币中间价走势 资料来源：Choi

29、ce 数据，中诚信证评整理 行业供给侧改革及票价改革影响 从供给来看，随着航班正常管理规定 、 民航航班时刻管理办法等政策的落实，2018 年我国民航业继续供给侧改革，当年全民航的航班起降架次同比增幅减少 2.9 个百分点，国内主辅协调机场的定期航班起降架次增幅均低于 10%，其中主协调机场的航班起降架次年度增幅仅 3.4%，低于19782017 年期间全球的平均水平。受此影响，相对资源富足的非协调机场航班增幅亦呈下滑趋势。从区域来看，华南、华北和东北等地的机场相应增幅下滑程度超过 5%。另一方面，民航航班正点率因供给政策调整得到极大改善。2018 年，行业共保障各类飞行 562.4 万班次，

30、日均 15,409 班次，在航班总量同比增长 5.65%的情况下，全国航班正常率达 80.13%，同比提高 8.46 个百分点，为 2010 年以来历史新高。 2019 年， 民航工作总体思路仍将坚持以供给侧改革为主线，继续实施控总量调结构的宏观调控政策，贯彻落实新的民航航班时刻管理办法 ，着力实现运行总量与资源能力匹配，着力实现航班时刻的公平高效量化配置，着力形成推动民航高质量发展时刻资源配置长效机制。 票价方面，2018 年票价水平有所提升，2019年供需紧平衡， 票价预计稳中有升。 对于航空运价，民用航空国内运输市场价格管制逐步放开，实行市场调节价航线数量不断增加。 2018 年 1 月

31、民航局发布关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知 ，核心航线票价也可上浮；另一方面，2018 年航班供给增速下降，而需求增速较快，因此进入旺季之后，国内航线票价有所上涨。2018 年国内航线综合票价指数从 2018 年 2 月以来均高于上年同期，2018 年 12 月国内航线综合票价指数略有回落。2018 年，调价后三大航司国内航线客公里收益均有所上涨，其中以国航收益最高，达0.6 元/人公里、 增长 2.57%， 东航和南航分别为 0.56元/人公里和 0.54 元/人公里，同比分别增长 4.09%和 1.89%。 2017 年我国航空业客座率已经达到 83.2%，在此次全

32、票价提升 10%之前，航空票价普遍处于均衡价格，导致航空公司客座率较高，但无法通过提高票价转换为更高的收益，在票价市场化的进程中，票价提升将更多的转化为收入的增长。 埃航飞机失事导致涉事机型停飞造成的影响 受埃航坠机事件影响， 2019 年 3 月 11 日 9 时，中国民航局发出通知，要求国内运输航空公司于2019年3月 11日 18 时前暂停波音737-8MAX 系列飞机的商业运行。 波音 737MAX 停飞对我国航空运输业短期旺季的运力供给有一定影响。截至公告日，我国有 96 架波音 737MAX 飞机，占全行业机队规模 （3,638 架） 的 2.64%， 比重较小。 短期来看，波音

33、737MAX 停飞对我国航空运输业淡季的运力中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 9 供给影响较小，而对旺季的运力供给可能会有一定影响。 长期来看， 波音 737MAX 待交付订单中航空公司为直接客户的订单共计 104 架，租赁公司订单共计 299 架， 若租赁公司机队均来自国内航空公司，则待交付订单占当期机队规模的 11.08%。 值得注意的是，2019 年 3 月 25 日，中国航空器材集团公司与空中客车公司签署了300架客机的订单， 包括290架 A320 系列窄体双发客机， 以及 10 架 A350 XWB宽体客机。新签订的空客飞机可以部分抵消波

34、音737MAX 停飞对我国航空运输业长期运力供给的影响。 环境保护对航空公司业绩的影响 近年来，随着民众环境保护意识的提升及各国政府对于环境保护日益重视，航空业带来的环境问题引起了广泛的关注。欧盟宣布从 2012 年 1 月 1日起将对所有到、离欧盟机场的航班纳入碳排放交易体系，征收碳排放交易税。这种单方面决定征收碳排放税的行为遭到了包括中国、美国在内的航空大国的反对。由于未来各国可能采取针对欧盟的反制措施，普遍征收国际航空碳排放税的行为很可能提升航空运输成本、抑制市场需求，对航空行业发展和航空公司运营产生潜在影响。 总体而言，随着居民消费结构的升级、航空市场供需的改善和航线网络的完善，国内航

35、空运输业运营效率和盈利水平有望继续提升，行业仍将维持较高的景气度。但中诚信证评也将持续关注航油价格及人民币汇率变动、民航业供给侧改革等因素对航空运输业发展的影响。 竞争优势竞争优势 雄厚的股东背景以及较强的支持力度 公司控股股东东航集团是我国三大航空运输集团之一，是隶属于国务院国有资产监督管理委员会管理的中央企业。东航集团旗下约有 20 余家控股投资公司，经过多年来的调整优化和资源整合，基本形成了以航空运输核心主业为支撑，以航空食品、进出口、金融期货、广告传媒等业务为辅助的航空运输服务体系。截至 2019 年 3 月末，东航集团资产总额 3,337.44 亿元，所有者权益合计 703.39亿元

36、。2018 年和 2019 年 13 月，东航集团分别实现营业总收入 1,279.49 亿元和 337.78 亿元， 净利润分别为 49.84 亿元和 28.87 亿元。 公司作为东航集团下属的航空业务核心运营平台，能够在经营管理及资金等方面得到集团的大力支持。2009 年，东航集团先后两次参与公司定向增发，合计向公司增资 100 亿元；2013 年 6 月，公司向东航集团全资附属公司东航国际定向增发总计 69,886.50 万股 H 股。 主基地区位优势明显，网络航线完善 公司总部和运营基地所在的上海市是国际特大型城市。上海位于亚欧美大三角航线端点，飞往欧洲和北美西海岸航行时间约为 10 小

37、时，飞往亚洲主要城市的时间在 25 小时内，航程适中。上海地区2小时飞行圈资源丰富， 涵盖中国80%的前100大城市、54%的国土资源、93%的 GDP 产出地和东亚大部分地区。目前上海已经成为中国最大的航空市场， 2018 年浦东机场和虹桥机场旅客吞吐量分别为 7,400.63 万人次和 4,362.80 万人次，同比分别增长 5.7%和 4.2%。2018 年，公司在上述两场的旅客运输占比分别达到了 36.3%和 48.8%，主基区位优势明显。 表表 3：20162018 年年浦东、虹桥浦东、虹桥机机场场旅客旅客吞吐量及排名情况吞吐量及排名情况 单位：单位：万人次万人次 机场机场 2016

38、 2017 2018 排名排名 吞吐量吞吐量 排名排名 吞吐量吞吐量 排名排名 吞吐量吞吐量 浦东 2 6,600.24 2 7,000.12 2 7,400.63 虹桥 7 4,046.01 7 4,188.41 8 4,362.80 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 公司目前已经构建并完善了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。国内方面，公司在上海、北京、云南、陕西、江苏、浙江及安徽等 15 个省市设有分子公司，航线网络可通达中国全部省会城市和计划单列市。国际方面，公司目前可直达港澳台、日韩、东南亚的主要知名城市，以及欧洲的巴黎、伦敦、法兰克福、罗马等国际城市。此外，公司通过与天合联盟

39、成员的合作以增加联程中转机会，拓展国际航线布局，在北美、欧洲、澳洲分别与达美航空、法荷航、Qantas 等加强了以航线联营、代号共享和中转联程为核心的业务合作。通过与天合联盟中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 10 成员航线网络的对接，截至 2018 年末，公司航线已延伸至全球范围内 175 个国家和地区的 1,150 个目的地城市。 公司未来发展将持续受益于国家实施长江经济带战略和中国（上海）自由贸易区、上海推进国际“经济、金融、航运、贸易、科创”五个中心建设以及有望建成的上海自由贸易港。公司积极打造上海核心枢纽，不断完善和优化网络结构，以进一步提高

40、在上海乃至长三角航空运输市场的影响力。 业务运营业务运营 公司主要从事国内、国际和地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务。20162018 年，公司分别实现营业总收入 985.60 亿元、1,017.21 亿元和 1,149.30 亿元，其中主营业务收入（航空客货运输及其他相关业务）分别为 910.64 亿元、967.53 亿元和 1,097.87 亿元，在营业收入中的比重分别为92.39%、95.12%和 95.53%。公司其他业务收入主要为地面服务收入和旅游服务收入等，近三年分别为 74.96 亿元、49.68 亿元和 51.43 亿元，2017 年公司转让东方航空物流有限公司（以下简

41、称“东航物流”）100%股权，导致当年其他业务收入同比下滑33.72%。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 300.53 亿元，同比增长 12.34%，其中航空客货运输收入为280.90 亿元，收入占比为 93.47%。 表表 4：20162019.Q1 公司营业收入及占比情况公司营业收入及占比情况 单位：单位：万元、万元、% 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 2019.13 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 主营业务收入 9,106,400 92.39 9,675,300 95.12 10,978,700 95.53 2

42、,865,000 95.33 1、航空客货运输收入 8,920,100 90.50 9,443,300 92.84 10,758,800 93.61 2,809,000 93.47 2、其他相关业务 186,300 1.89 232,000 2.28 219,990 1.91 56,000 1.86 其他业务收入 749,600 7.61 496,800 4.88 514,300 4.47 140,300 4.67 营业收入营业收入 9,856,000 100.00 10,172,100 100.00 11,493,000 100.00 3,005,300 100.00 资料来源：公司提供，中

43、诚信证评整理 航空客运 受益于近年来国内航空运输业的高速发展，公司机队规模持续扩张，客运能力相应提升，航空客运业务发展稳健，是其最主要的业务构成及利润来源。近三年以及一期末，公司飞机总数分别为 581架、627 架、680 架和 693 架，近三年可用座公里分别为 2,062.49 亿座公里、2,259.96 亿座公里和2,448.41 亿座公里。在运力投入不断扩充的同时，公司积极提高客座率水平，近三年及一期乘客人数分别为 10,174.16 万人次、11,081.14 万人次、12,119.97 万人次和 3,187.77 万人次， 同期客座率分别为 81.23%、81.06%、82.29%

44、和 82.58%。运营效率方面，受制于民航局宏观调控，国内各地机场尤其是一线机场时刻收紧，加之为保证航班正点率，民航局拉长了标准航段时间，导致公司飞机日利用率逐年下降，近三年及一期分别为 9.72 小时、9.69小时、9.43 小时和 9.70 小时。 表表 5：20162019.Q1 公司航空客运情况公司航空客运情况 单位：架、亿、万人次、单位：架、亿、万人次、%、小时、小时 主要指标主要指标 2016 2017 2018 2019.13 机队规模 581 627 680 693 可用座位公里 2,062.49 2,259.96 2,448.41 658.09 乘客人数 10,174.16

45、11,081.14 12,119.97 3,187.77 客座率 81.23 81.06 82.29 82.58 飞机日利用率 9.72 9.69 9.43 9.70 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 机队机队构成及航材采购构成及航材采购 公司近年来持续优化机队结构， 陆续退出 B767机型，加快 A350-900、B787-9、A320NEO 等新机型的引进。公司将远程 B777 系列飞机主要投入跨太平洋航线，将中远程 A330 系列飞机投入中欧航线、 中澳航线和国内商务干线， 将A320系列和B737系列飞机投入国内及周边国家和地区的航线，不断提高机型与航线、运力与市场的匹配程度。201

46、8 年中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 11 围绕主力机型，公司共引进飞机 67 架，退出飞机14 架，年末共运营飞机 692 架，其中客机 680 架，托管公务机 12 架。近三年，公司平均机龄分别为5.4 年、5.5 年和 5.7 年。2019 年 13 月，公司共引进 7 架飞机（1 架 A320NEO，3 架 B737-800，3 架B787-9） ，3 月末飞机总数 693 架，平均机龄为 5.85年，始终保持较为年轻的机队结构。 公司飞机引进方式包括自购、融资租赁和经营租赁三种。公司主要通过东航进出口有限公司向波音、空客公司采购飞机：在经

47、营租赁方式下，公司与相关租赁公司 （如 GECAS、 AviationCapitalGroup）签订飞机经营租赁协议，租赁飞机期限通常为1012 年，在飞机交付前需支付 2 个月租金的定金或提供相应银行履约保函代替，并在租赁期内按月或者季度支付租金；公司融资租赁引进的飞机租赁期限约为 1015 年，2017 年融资租赁款年利率为1.34%4.90%。关联交易方面，公司与东航国际融资租赁有限公司（以下简称“东航租赁”）于 2017年 8 月签署了飞机经营性租赁协议 ，东航租赁向公司以经营租赁方式出租飞机 5 架，租金为每月不超过 38 万美元/架，租赁期限为 2017 年 8 月 21日至 20

48、29 年 12 月 14 日；2016 年 4 月，公司与东航租赁签署20172019 年度飞机融资租赁框架协议 ，向其以融资租赁方式引进飞机 28 架，租赁期限为 2016 年 9 月 6 日至 2027 年 6 月 28 日。截至2019 年 3 月末，公司自购、融资租赁和经营租赁的飞机分别为 239 架、261 架和 193 架，近三年及一期经营租赁的飞机在机队规模中的占比分别为23.13%、27.19%、27.46%和 27.85%。 表表 6：20162019.Q1 公司机公司机队情况（含货机）队情况（含货机） 单位：架单位：架 自营自营 融资租赁融资租赁 经营租赁经营租赁 合计合计

49、 2016 213 226 142 581 2017 247 235 145 627 2018 230 260 190 680 2019.Q1 239 261 193 693 注：上表机队数量不含公司托管的公务机。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 值得注意的是，截至 2019 年 3 月末，公司共拥有 B737 MAX 8 飞机 14 架，其中上海航空股份有限公司拥有 11 架，执飞航线以虹桥、浦东始发航线为主；东方航空云南有限公司拥有 3 架，执飞航线以昆明始发航线为主。 截至 2019 年 4 月 30 日，B737 MAX 8 的停飞已导致公司共取消了 2,600 多班航班，给公司收益造成一定影响。2019 年 4 月，公司已就波音 737-MAX 8 飞机长时间停飞以及订单无法按时交付所造成的损失，正式向波音公司提出索赔，双方将就此问题保持持续沟通，中诚信证评对此予以长期关注。 后续机队建设方面，公司未来将引进新一代A350-900 和 B787-9 远程宽体客机，致力于进一步提升国际远程航线经营能力和收入水平，助推公司国际化战略的实施。20192021 年，公司分别计划引进飞机 60 架、6