风险投资学（第二版）7.pptx

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1、风险投资学风险投资学第七章第七章 风险投资：投资后管理风风险投资：投资后管理风第一节 投资后管理概述一、管理介入的影响因素一、管理介入的影响因素( (一一) ) 投资阶段投资阶段( (二二) ) 持股比例持股比例( (三三) ) 投资行业投资行业( (四四) ) 被投公司运行状况被投公司运行状况第一节 投资后管理概述二、管理介入程度及方式二、管理介入程度及方式 在评估风险投资家管理介入程度时，在评估风险投资家管理介入程度时，MacMillanMacMillan，KholianKholian and Kolowand Kolow将风险投资家的参与程度分为三个水平：放任型、将风险投资家的参与程度分

2、为三个水平：放任型、中度介入和深度介入。中度介入和深度介入。 Barney Barney等发现风险投资家为被投资企业提供的帮助可以分等发现风险投资家为被投资企业提供的帮助可以分为两类：一类是经营管理建议；另一类是运营帮助。为两类：一类是经营管理建议；另一类是运营帮助。 Dotzler Dotzler发现风险投资家的管理参与活动包括融资顾问、战发现风险投资家的管理参与活动包括融资顾问、战略建议、招募高层管理者、充当略建议、招募高层管理者、充当CEOCEO智囊团、组织和激励体智囊团、组织和激励体系建设、管理层业绩反馈、选择其他专业服务系建设、管理层业绩反馈、选择其他专业服务( (如法律等如法律等)

3、 )、与其他公司的战略联系、营销、工程技术咨询等多个方面。与其他公司的战略联系、营销、工程技术咨询等多个方面。 Knockaert Knockaert等将风险投资后管理活动分为监控活动和增值等将风险投资后管理活动分为监控活动和增值活动两部分。活动两部分。第二节 管理层更迭一、概述一、概述 大多数被投公司在从起步到全面发展为综合性大多数被投公司在从起步到全面发展为综合性公司的过程中，至少有一次涉及公司的过程中，至少有一次涉及CEOCEO的管理层变更的管理层变更的经历。的经历。20082008年哈佛商学院年哈佛商学院Noam WassermanNoam Wasserman教授对教授对这一议题做了研

4、究，最新研究表明在所有的被投公这一议题做了研究，最新研究表明在所有的被投公司中，更换原始司中，更换原始CEOCEO的情形占到了三分之二层。的情形占到了三分之二层。 第二节 管理层更迭二、二、CEOCEO的更换是被投企业发展演进中自然的更换是被投企业发展演进中自然的一步的一步 创业者必须意识到，如果他们在创业之初选择引入风险创业者必须意识到，如果他们在创业之初选择引入风险资本的支持，那么随着公司的发展壮大，他们个人在公司的资本的支持，那么随着公司的发展壮大，他们个人在公司的角色和定位将很可能发生改变。角色和定位将很可能发生改变。 具有讽刺意味的是，具有讽刺意味的是，CEOCEO是企业中唯一不受正

5、式、周期是企业中唯一不受正式、周期性业绩考核约束的雇员。更常见的是，即使性业绩考核约束的雇员。更常见的是，即使CEOCEO主动向董事主动向董事会报告，董事们也乐得置身事外，只要公司没有偏离先前设会报告，董事们也乐得置身事外，只要公司没有偏离先前设定的发展轨迹，董事会都不会干涉定的发展轨迹，董事会都不会干涉CEOCEO的工作。的工作。CEOCEO们当然们当然更希望董事会采取这种不干涉的方式。但是毫无疑问，这会更希望董事会采取这种不干涉的方式。但是毫无疑问，这会使将来使将来CEOCEO 的更迭显得突如其来。的更迭显得突如其来。第二节 管理层更迭三、对三、对CEOCEO更迭达成共识的困难所在更迭达成

6、共识的困难所在 也许一些也许一些CEOCEO会认为风险投资家变得太快，无情又无义会认为风险投资家变得太快，无情又无义。然而，实际上风险投资家总是行动得太迟，因为他们必须。然而，实际上风险投资家总是行动得太迟，因为他们必须经历一段时间才能渐渐发现经历一段时间才能渐渐发现CEOCEO的缺点，以及它将给公司带的缺点，以及它将给公司带来的麻烦。来的麻烦。 这样说并不是认为被投公司董事会可以轻率地更换这样说并不是认为被投公司董事会可以轻率地更换CEOCEO。事实上，风险投资家非常认可创立者。事实上，风险投资家非常认可创立者CEOCEO的贡献和对企业的贡献和对企业的忠诚度。同样，他们也认识到的忠诚度。同样

7、，他们也认识到CEOCEO的变动会给公司的稳定的变动会给公司的稳定经营带来一定的风险。经营带来一定的风险。第二节 管理层更迭四、发现早期征兆四、发现早期征兆( (一一) ) 走上了错误的道路：抵制或拒绝董事会的参与走上了错误的道路：抵制或拒绝董事会的参与( (二二) ) 不在公司露面，并且无法取得联系：回避不在公司露面，并且无法取得联系：回避( (三三) ) 愤怒：情绪化并且好斗愤怒：情绪化并且好斗( (四四) ) 沉默对抗：切断通往董事会的信息渠道沉默对抗：切断通往董事会的信息渠道( (五五) ) 推诿和指责：对关键运营细节的一无所知推诿和指责：对关键运营细节的一无所知( (六六)“)“拉起

8、吊桥拉起吊桥”：指使管理团队回避董事会的问询：指使管理团队回避董事会的问询第二节 管理层更迭五、五、CEOCEO更迭进程中的关键点更迭进程中的关键点 即使董事会已经对即使董事会已经对CEOCEO的更换达成了一致，单个风险投的更换达成了一致，单个风险投资者资者(VC) (VC) 股东仍可能会顾虑而行动迟缓。股东仍可能会顾虑而行动迟缓。 如果董事会认为必须马上更换如果董事会认为必须马上更换CEOCEO，他们必须得招募到，他们必须得招募到一个特别有才干的一个特别有才干的CEOCEO，或者在现在的管理团队中重新分配，或者在现在的管理团队中重新分配职责，使他们能担当起原本属于职责，使他们能担当起原本属于

9、CEOCEO的工作，但是这要面临的工作，但是这要面临经理人大范围出走的风险。经理人大范围出走的风险。 董事会面临着两难的处境，要么容忍现任董事会面临着两难的处境，要么容忍现任CEOCEO，要么撤，要么撤换他，承担公司经营可能因此中断并且关键经理人出走的风换他，承担公司经营可能因此中断并且关键经理人出走的风险。险。 与其承担经营中断的风险，被投公司不如尽快采取行动与其承担经营中断的风险，被投公司不如尽快采取行动，雇佣一个临时，雇佣一个临时CEOCEO。第二节 管理层更迭六、六、CEOCEO更迭的操作建议更迭的操作建议( (一一) ) 预期明确化，考核周期化预期明确化，考核周期化( (二二) )

10、确定一个公平而积极的最终计划确定一个公平而积极的最终计划( (三三) ) 一旦决定更换一旦决定更换CEOCEO，董事会就要作出明确表态，董事会就要作出明确表态( (四四) CEO) CEO更换结束后，公司不能再将任何问题归咎更换结束后，公司不能再将任何问题归咎于前一任管理层于前一任管理层第二节 管理层更迭七、结论七、结论 董事会要保证公司领导与管理水平的高效，就董事会要保证公司领导与管理水平的高效，就应该摆脱个人主观色彩的影响，而从公司大局利益应该摆脱个人主观色彩的影响，而从公司大局利益的角度去考虑。董事会同管理层共享一个合理的预的角度去考虑。董事会同管理层共享一个合理的预期、关注早期的预警信

11、号以及决定由其他人掌管公期、关注早期的预警信号以及决定由其他人掌管公司能否提升管理水平等，这些举措对于公司的发展司能否提升管理水平等，这些举措对于公司的发展都极为重要，董事间尽早地从职位所需的角度去讨都极为重要，董事间尽早地从职位所需的角度去讨论论CEOCEO接替事宜，也能更为主动并且富有成效地达接替事宜，也能更为主动并且富有成效地达成统一意见，从而避免了将来必须紧急弥补管理层成统一意见，从而避免了将来必须紧急弥补管理层空缺的尴尬。空缺的尴尬。第三节 董事会冲突与解决一、初创企业的董事会冲突仍普遍存在一、初创企业的董事会冲突仍普遍存在 哈佛商学院哈佛商学院Noam WassermanNoam

12、Wasserman进行的一项研究表进行的一项研究表明，在风险资本退出被投公司之前，大约三分之二明，在风险资本退出被投公司之前，大约三分之二的公司更换过的公司更换过CEOCEO。因为只有如此，风险投资公司。因为只有如此，风险投资公司才有可能影响才有可能影响CEOCEO和风险投资家各自的预期，以达和风险投资家各自的预期，以达到化解董事会冲突的目的。到化解董事会冲突的目的。 笔者列举了五种情形，它们可以被看做是董事笔者列举了五种情形，它们可以被看做是董事会冲突的前兆。会冲突的前兆。第三节 董事会冲突与解决二、首席执行官二、首席执行官(CEO)(CEO)更换中的董事会冲突更换中的董事会冲突 在在CEO

13、CEO更迭的过程中最常见的困难就是更迭的过程中最常见的困难就是CEOCEO和风和风险投资家对于董事会内部最普遍的矛盾看法不同。险投资家对于董事会内部最普遍的矛盾看法不同。第三节 董事会冲突与解决三、董事会冲突的解决三、董事会冲突的解决 身为风险投资家的董事必须更多地参与到企业身为风险投资家的董事必须更多地参与到企业长远发展战略的制定中来。长远发展战略的制定中来。 风险投资家们必须在董事会内外加强相互之间风险投资家们必须在董事会内外加强相互之间的沟通。的沟通。 风险投资家们有必要掌握妥协的艺术，并且将风险投资家们有必要掌握妥协的艺术，并且将注意力集中到关键的问题之上。注意力集中到关键的问题之上。第三节 董事会冲突与解决四、结论四、结论 由于由于VCVC派员进入被投公司董事会，而创业者与派员进入被投公司董事会，而创业者与VCVC存在利益不一致，对事物的看法又不大相同，因存在利益不一致，对事物的看法又不大相同，因此董事会的冲突长期存在且一直鲜有改善，尤其是此董事会的冲突长期存在且一直鲜有改善，尤其是在在CEOCEO更迭这类问题上。要解决这一问题，风险投更迭这类问题上。要解决这一问题，风险投资家的董事需要更多地掌握妥协的艺术，并把注意资家的董事需要更多地掌握妥协的艺术，并把注意力集中到关键问题上来。力集中到关键问题上来。