2021国泰君安 [国泰君安理财理念] .doc

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1、2021国泰君安 国泰君安理财理念 国泰君安-机构投资与理财-100624 机构投资与理财 国泰君安证券股份有限公司 GTJA SECURITIESCO.,LTD 本期责任编辑：陈守谊2010年6月24日 （总第363期，2010年第224期） 目 录一、国泰君安晨报二、宏观研究报告全球经济：强势复苏后的休整债券研究报告10附息国债19定价分析中性配置，结构调整10年3季度信用债、含权债策略 一、 国泰君安晨报 要闻点评 财政部自2010年7月15日起取消部分商品出口退税事件：财政部6月22日通知，经国务院批准，自2010年7月15日起取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等商品的出口退

2、税，总数达406种。点评：1. 经我们测算，取消出口退税的产品出口额占中国总出口的5.67.8%，取消出口退税的产品种类占出口退税产品总种类的比重为3%。财政部的这一举措对于中国整体出口影响不大，最极端的情况下，即取消出口退税的产品未来出口量都下降为0，只能使得中国总出口少增5%，具体影响见附表；2. 取消出口退税的钢铁产品占钢铁总出口量的40%，同时，目前这部分产品基本处于盈亏平衡状态，因此出口退税的取消可能会使得这部分出口消失，由此，可能会导致国内钢铁价格的回落；3. 在当前背景下取消这部分产品的出口退税可起到一箭双雕的政策功效。一方面，在G20会议召开的前夕出台抑制出口的政策可为中国赢得

3、政治上主动。另一方面，可以起到淘汰落后产能，推动产业结构转型的作用。（王虎） 行业与公司信息点评华兰生物（002007）：乙肝疫苗获批，静待两翼齐飞公司近期公告获得乙肝疫苗生产批文，即将上市销售，我们十分看好该产品的市场：1、市场需求较大：产品已进入国家基本药物目录基层版，并将受益于国家为15岁以下人群补种乙肝疫苗所带来的市场扩容。2、接种效果较好：公司乙肝疫苗（酵母）表达载体为汉逊酵母，目前国内仅有大连汉信生物一家生产。3、公司目前拥有4,500万支生产能力，业绩有望在2011年得到释放。我们对甲流疫情趋势的看法：短期看好市场，长期不好判断：1、中国人口基数大，需求尚未完全释放。目前接种1亿

4、人左右，距离国家重点保护人群3亿的目前仍有空间；2、由于甲流导致的死亡人数已超过“非典”，借鉴“非典”爆发后对疫苗的需求接种情况，预计国家对甲流收储计划仍将继续。10年1-5月公司ACWY135 脑膜炎疫苗的批签发量129万支，已远远超过09年全年44.5万支的水平，目前市场竞争对手较少，其很有可能成为第二枚疫苗“重磅炸弹”。在投浆站逐步投产以及静丙提价的带动下，血制品业务实现量价齐升，小制品业务值得期待。华兰生物有踏实稳健的管理层、战略规划积极主动：疫苗和血液制品两手抓，实现比翼双飞。考虑到公司1012年的管理层的股权激励，未来两年业绩有望保持30%的增长。按照最新摊薄后，我们上调公司101

5、1年eps分别为1.37、1.63元，同比增长31.3 %、17.9%，目标价60元，给予增持评级。（易镜明） 康缘药业（600557）：上半年业绩增长有望提速10年上半年公司业绩增长将提速：公司两大主导品种上半年持续旺销，带动业绩增长提速。预计桂枝销售增速在30%以上，热毒宁上半年同比翻番，几个二线品种也将有20-30%的稳定增长。桂枝增长主要靠分销线：商务分销线是桂枝二次成长的主要推动力。随着营销推广的进一步渗透，预计10年上半年单品种有30%以上的增长，未来2-3年增速保持在20%以上。热毒宁大有可为：预计10年上半年热毒宁销售翻番，全年能有70%以上的增长。主要原因在于：甲流一役表现突

6、出，有望分割传统大品种的市场；适应症范围新增手足口疫；新进医保目录。在研产品值得期待：聚焦在心血管和癌症用药两个大市场，同时也是现代中药的优势领域。未来2-3年产品线能逐步搭建起来，包括一类新药藤黄酸和二类新药惊天宁等，竞争力突出，有望带给公司跨越式的增长，业绩表现值得期待。受让子公司南星药业33%股权，完成后合计持有63%，收购市盈率20倍。南星两个主导中成药品种通塞脉片和复方南星止痛膏与公司线充实了现有心血管和骨科产品线，协同营销有望带来业绩提升。投资建议：公司是一家质地优良的研发型现代中药企业。目前的主导产品将支撑10、11年的高速增长；2-3年内在研品种将陆续投放市场，其中不乏“重磅胚

7、子”，有望为市场带来惊喜。不考虑新产品，我们预计10、11年EPS 0.7元、0.88元。目前股价18.5元，对应10年倍PE 26倍，有被错杀之嫌，给予“增持”评级。（易镜明） 国联水产（300094）：对虾加工行业执牛耳者对虾出口行业绝对的主导地位公司主要从事对虾加工业务，是国内最大的对虾出口企业。2009年公司出口量占我国对虾美国出口市场的37.25%，是亚洲唯一获得美国对虾出口“零关税”，国内首家美国FDA解除自动扣检和内地首家“活虾供港”企业。主营业务情况公司近三年主营业务收入CAGR为14.44%，净利润CAGR为10.15%。公司收入的90%左右来自于对虾加工业务。毛利率为15%

8、左右。公司80%的营业收入来自于对外出口，近2年着力于内销市场拓展行业概况世界对虾市场增速约为15%，中国市场增速在25%左右。美国是罗非鱼最主要消费国，进口量逐年提升。中国大陆作为美国罗非鱼的第一大供应国，2008年占到了美国罗非鱼进口总量的68%以上。投资亮点外销业务稳健增长的同时内销业务呈现爆发式增长；毛利率较高的供港活虾业务的全面开展；高附加值的深加工产品提高公司的盈利能力；募投项目带来的产能释放；与备案养殖户的捆绑经营很好的整合了全产业链从而能有效控制原材料以及产品的质量稳定性。盈利预测和定价我们预测公司2010-2012年营业收入为16.0/20.3/24.6亿元，净利润为1.47

9、/1.85/2.29亿元，全面摊薄EPS为0.46/0.58/0.71元。我们建议询价区间为16.10-18.40元，对应10年PE为35-40倍。上市首日定价区间为20.93-23.92元。（秦军、傅佳琦） 金刚玻璃（300093）：技术优势突出的特玻生产商盈利模式：公司从事特种玻璃产品的研发、生产和销售。主营产品主要分为安防玻璃（80%）和光伏建筑组件（16%）两大类。20072009年，公司主营业务呈现快速增长趋势，2007 年主营业务收入为13,287.88 万元，2009 年主营业务收入增至24,295.99 万元，年复合增长率为35.22%。行业地位：公司是国内玻璃深加工行业的龙头

10、企业，并组织、参与国家或行业标准的写作。公司拥有83 项具有自主知识产权的专利技术和7 项非专利技术，其中高强度单片铯钾防火玻璃加工技术、高强度单片低辐射镀膜防火玻璃加工技术、防爆玻璃及系统加工技术等均是国内首家或独家推出，拥有自主知识产权，填补了国内空白，达到国际先进水平，公司拥有较强的技术创新能力。驱动因素：我国建筑幕墙、高层建筑防火设计理念日益深入，相关防火规范的执行力度也将不断加大，我国消防产业的发展将进入一个快速成长阶段，预计今后5-10 年我国防火玻璃产品的市场需求将呈现迅猛上升趋势。我国拥有丰富的太阳能资源，陆地表面每年接收的太阳能相当于1700亿吨标煤，政府两项政策将带来600

11、700MW的市场。公司已与30 多个火车站项目进入实质性洽谈阶段，这将给公司带来至少9 MW的光伏产品市场需求。竞争情况：公司为国内防火玻璃行业中唯一拥有先进耐火性能检测设备和耐热钢型材生产线的企业，稳居国内防火玻璃行业的龙头地位。光伏建筑一体化有2类生产商，壁垒较高。公司有玻璃优势，但起步晚。盈利预测。根据对行业与公司的分析，我们预测公司20102012年实现的净利润为2.98亿元、4.17亿元、5.24亿元。对应的每股收益分别为0.44元、0.63元、0.78元。估值。同类公司2010年的平均市盈率31.45倍，选取最近上市的10个创业板公司，平均发行市盈率为45倍。所以，考虑到公司处于创

12、业板市场，对应的市盈率较高，我们认为公司的合理市盈率为33.542倍左右，对应的股价为14.818.5元。近期创业板上市公司的首日涨幅平均值为15%，我们预测公司上市首日涨幅为15%，对应股价为17.0221.28元，市盈率38.5348.15倍。（韩其成、白晓兰） 近期研究报告精粹 煤炭行业2010年中期策略：黄金时代的尾声可能改变煤炭景气的两大因素。煤炭大的景气上升周期已经持续7年左右，盈利水平明显高于其他下游行业，这一局面可能因为以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的转变；二是煤炭行业自身产能对需求的调整。经济增长方式达到或接近变化临界点。2009年在政府基础投资拉动和房地产投资复

13、苏的累加效应下，固定资产投资占GDP的比重已经达到创历史新高的58%，人均粗钢产能已接近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明建立在能源密集高增长、碳排放密集高增长基础上的“黑猫”增长模式已经达到或者接近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面临增速放缓的可能；煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011年供给释放相对平稳，年均投放的产能在1.3-1.4亿吨左右；但供给激增的时间表已清晰：2012年山西将陆续释放4.5亿吨的增量产能，2013-2014年铁路贯通后，新疆约有3亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。下半年房地产调控的需求减量PK保障房带来的需求增量。房地产行业本身消费了近2

14、5%的焦煤。按照销售变化到新开工变化之间6月的时滞计算，3、4季度开工下降将带动中间环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地计划保障房供地面积2.45万公顷，较09年增加123.16%，如能全部开工可以弥补其他房地产投资10%的下降。 2010年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求。按照“十一五”单位GDP能耗下降20%的要求，今年GDP能耗需降5%以上。根据我们的情景分析，今年完成GDP煤耗下降3%，在GDP增长10%的情景下，煤炭需求量32亿吨，较能耗维持09年水平下的煤炭消费量减少1亿吨；其中，钢铁是节能减排的重点行业，根据1季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落后值到先进值的降低空间有

15、41%，在10全年生铁产量增长20%的前提下，假设焦比下降5%，将少耗焦煤近2500万吨。煤炭行业处于黄金时代的尾声。从供给与需求的变动不同节奏来看，我们判断10年上半年是煤炭行业盈利的高点，煤炭行业的黄金时代接近尾声，未来将经历至少3年左右的调整期。投资策略。煤炭板块目前的相对估值水平已经部分的反映了需求回落的预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充分，我们下调行业评级至中性。结合行业变化与公司自身的扩张，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（杨立宏）传插文化业2010年中期策略：紧扣三网融合与数字出版两大投资主题随着中国实体经济的

16、快速复苏，中国政府日益坚定执行以转变经济增长方式为主线的重视技术创新、重视拉动内需的低碳环保的可持续发展之路。传播文化行业成为当之无愧的受益发展行业。上半年传播文化行业快速回暖，初显拉动内需和消费升级的潜力；在传媒行业市场化、资本化改革浪潮下，伴随着“新闻出版改制企业倒计时”、“三网融合”等改制和产业升级压力，2010年传媒行业上市公司资源得到有效扩容，为国内投资者分享传媒行业的成长提供了可能性。6月初有媒体言之凿凿地宣布，国务院已通过三网融合试点方案和试点城市名单，假定政策为广电行业发展提供奋起直追的机会，对于处于不同发展阶段的有线网络运营商来说，其发展前景亦会有很大区别。总体上，我们认为区

17、域性的有线网络龙头上市公司发展前景较为乐观，如果放手一博，亦有可能借政策东风加速转型进而提升企业价值。依此逻辑，我们更看好网络物理基础好、用户规模较大和具有上市公司制度优势的歌华有线和天威视讯。在数字化浪潮冲击下，传统图书出版商、电信运营商、终端厂商争相进入数字出版产业，并采取业务战略合作或合资的形式来理顺产业链、谋求共赢。鉴于数字出版产业尚处于发展初期阶段，未来市场潜力较大，占据产业链某一优势环节的企业蕴含高增长可能性。传统图书出版企业需要通过强化内容牌照和集成优势、构建内容+多元渠道复合业务优势，才能在数字出版产业链中占据主导地位的关键因素。我们认为比较有潜力的公司包括出版传媒、时代出版、

18、博瑞传播。在震荡市下，传媒收益稳健、业务确定性较强的特性得到市场高度认同。自年初到6月18日WIND媒体指数累计仅下跌3.24%，相对上证综合指数超额收益约20%。展望下半年，我们认为，在政策大力支持和宣传下，三网业务融合与数字化产业升级两大投资主题将继续带给投资者超额收益。维持行业增持评级。推荐三网融合组合和数字出版两个投资组合。（谭晓雨、吴轶） 纺织服装业2010年中期投资策略：劳动力成本、原料价格与汇率波动压缩行业利润1-5月行业累计出口1317.6亿美元，同比增长19.3%，增速较1-4月提高3.6个百分点。10年前4月出口结构中，占比由高至低依次是东南亚20.4%、欧盟20.2%、美

19、国14.7%、日本12.1%，其他新兴市场占比22.8%。1-4月国内限额以上企业累计实现零售额1896.4亿元，同比增长25.97%，快于同期出口增速10个百分点。国内纺织品服装零售渠道经历了由分散向集中，又由集中走向分散的过程。06年以后的分散主要是由于商业街、OUTLETS等新商业模式的发展，以及最近几年网络消费的快速兴起造成的。10年1-4月，行业共生产化纤929万吨、纱线800万吨、坯布204亿米、服装77亿米，分别同比增长17.5%、18.13%、26.83%和8.34%。1-4月，纺织业累计实现固定资产投资额461.26亿元，同比增长18.3%；服装制造业固定资产投资279.74

20、亿元，同比增长22.6%。人民币汇率、劳动力成本以及原材料价格在未来一段时间对行业影响均偏负面。对于传统的制造型企业而言，下半年收入仍能维持增长，但利润率会经历较为明显的下滑。维持对于纺织及服装制造业的中性评级，认为不存在行业性的投资机会。由于行业的完全竞争属性，少数优势企业可以通过技术创新、市场开拓、加强管理等方式获得超出行业平均的利润率水平和更高的市场占有率。我们认为符合上述条件，同时具备估值优势的上市公司包括鲁泰A、伟星股份和华孚色纺，当前价位可考虑买入。国内服装消费增速自07年开始超过出口，此后一直保持20%以上的增长，我们认为未来几年内销的增长势头仍能持续。未来国内居民收入水平的提高

21、、城镇化进程的加速，都将有利于内销为主的品牌运营企业的长期发展。给予“品牌服装及家纺”子行业增持评级。不利因素在于店铺租金、人工等成本上涨和产品终端售价下降会使流通领域的利润受到一定的挤压。A股9家品牌服装及家纺公司10年平均动态市盈率35倍，最高的探路者达到57.9倍，最低的报喜鸟也有27.4倍。板块PEG接近1.2倍，已充分甚至过度反应了行业未来的成长性，我们认为当前价格可继续持有，但不建议买入，待个股PEG回落至1以下再择机买入相对安全。(李质仙、张威) 银行业2010年中期投资策略：安全边际较高，投资价值凸现银行股投资价值凸现。2010年银行业动态平均PE、PB仅分别为10.57倍、1

22、.74倍，估值距历史最低点仅20%空间。随着短期政策风险的逐步释放，银行股已具备了较高的安全边际，估值吸引力增强。下半年银行股上行的契机。主要在于对目前悲观预期的修正政策调控力度的放松等：（1）房地产调控政策趋于明朗；（2）地方政府融资平台贷款清查结果好于预期；（3）农行挂牌上市；（4）人民币汇率升值；（5）政策调控力度放松。银行业仍可保持较高的盈利水平，行业景气趋势依然向好：贷款规模稳健增长；2季度净息差可能保持平稳，下半年净息差仍将缓慢上行，全年有望回升10bp，多加存款利率的加息幅度有限；手续费收入保持良好增势；信贷成本存在监管要求的不确定性，但在目前风险可控、资产质量保持稳定的情况下，

23、大幅波动的概率并不大。假设上市银行不良率毛增0.5%（相当于信贷成本上升0.2pc至0.66%），对我们预测2010年净利润和股东权益的影响仅为-6.87%和-0.77%。即便考虑到不良和拨备可能增加，我们预计2010年银行业净利润增速仍可达18%的较高水平。银行股估值安全边际较大，继续下跌空间有限：即使考虑不良率毛增0.5%、信贷成本提高0.2个百分点对净利润的影响，银行股的PE、PB也已具备较好的估值安全边际。个股策略：个股选择上，继续注重成长性和金融创新两条选股思路（3+5）。成长性方向重点推荐深发展、南京、兴业3家银行，金融创新方向重点推荐浦发、民生、招行、交行、工行等5家沪深300权

24、重股。（伍永刚、王丽雯） 金融工程研究 股指期货0623点评（1）每日交易统计：主力合约持仓继续下降，成交增加各合约盘中保持升水；相比上日，期货收盘时，各合约价差继续显著缩减，分别为：0.24%、0.91%、1.71%、3.43%，各合约价差全天均呈现缩减之势。尽管现货成交延续明显萎缩，但期货交易则趋于活跃。期指合约共成交248831手，较上日大幅增加8.4%。期货成交金额占沪深300指数、沪深A股的比重继续上升，分别为464%、311.8%。其中，IF1007成交238316手，占今日全部合约成交量95.8%，成交较上日增加7.9%；次近月合约IF1008成交7141手，成交占比升至2.87

25、%；IF1009和IF1012分别成交932手（0.37%）和2442手（0.98%）。IF1009今日是唯一成交缩量的合约，且依旧是流动性最差的合约。期指持仓共24244手，较上日减少1.5%。持仓与成交比率减至9.7%。其中，IF1007尾盘大幅减少2919，收盘时较上日再减仓696手，为19132手； IF1008持仓继续保持稳步上升态势，尾盘略有下降，收盘时持仓量为1692手，较上日增仓209手。虽然尾盘有所下降，IF1009和IF1012持仓量止跌反弹，收盘分别增仓46手和62手。（2）日内交易数据：各合约价差继续缩减近月合约振幅大于指数而季月合约振幅与指数相当。IF1007日内多数

26、时间领先于现货，且多数交易时段（特别是午盘）振幅显著高于指数。沪深300指数下跌0.91%，各合约均以绿盘报收，分别为-1.23%、-1.25%、-1.27%和-1.31%。合约跌幅均大于指数，与前日不同，季月合约跌幅更大，显示大盘的弱势震荡对投资者有一定创伤。从盘中价差分布看，各合约价差较上日继续缩减。6月23日，IF1007合约价差分别有47.9%和52.1%时间介于0%-0.5%和0.5%-1%；IF1008合约分别有22.3%和74%的时间价差介于0.5%-1%和1%-1.5%；IF1009分别有52.1%和47.9%的时间介于1.5%-2%和2%-2.5%；IF1012分别有84.1

27、%和16%的时间介于3.5%-4%和4%-4.5%。从各合约基差变化看，较上日变化不一，但合约之间基差日内波幅以缩减居多。其中，IF1009与IF1012之间基差变化幅度最大，为11.4；交易最为活跃的IF1006和IF1007日内基差变化最大为4.6，其基差变化区域为（-21，-16.4），较上日（-22.4，-15.6）变动区间略有下移。（3）ETF/LOF成交：180ETF成交金额显著放大180ETF成交金额显著放大。（蒋瑛琨、何苗、吴天宇） 融资融券每日分析6月22日大盘高开强势震荡，沪深300收盘上涨0.11%。信用交易格局呈现如下特点：（1）融资融券交易维持了一定活跃度，融资融券余

28、额再创新高，为140334.8万元；其中，融资余额为138307.9万元，亦创历史新高；融券余量为2026.9万元。（2）融资买入金额合计为9007万元，环比减少30.7%，7只股票被融券卖空。（3）全天深交所贡献融资买入额的53%，而上交所融资交易占47%。（4）两市融资买入金额最高的是金钼股份和中信国安，融资买入额分别为539.6万元和1696.9万元。（5）两市融资偿还额占比（与当日融资买入额相比）较上一交易日略有下降。 沪市融资买入的矿产、金融股较多，深市融资买入化工、矿产股较多，融券卖空涉及金融、食品饮料行业个股偏多。投资者融资买入股票有73只，较上一交易日减少2只。两市共7只股票被

29、融券卖空，卖空数量较多分别为：深发展A（40500股）、招商银行（15000股）和泸州老窖（14100股）。22日沪深两市融资买入金额前三名分别为：沪市的金钼股份（539.6万元）、民生银行（428.9万元）、招商银行（339.7万元），以及深市的中信国安（1696.9万元）、盐湖钾肥（479.3万元）、西山煤电（446.8万元）。目前，融资余额最多的股票与上日一样，分别为：深发展A、中国平安和民生银行，融券余额最多的为：中国平安、云南白药和招商银行。22日，沪深两市融资还款的股票数量较上一交易日减少14只，为66只，总还款额也减少42%。海通证券、山东黄金、武钢股份和盐湖钾肥（313.6万元

30、）本日融资偿还额较高。有投资者对卖空进行了部分还券平仓的操作，其中，深发展A、泸州老窖和中国联通平仓数量较多。信用市场交易较为活跃。融资交易与上日相反，买入额和偿还额同时减少，融资余额继续上升再创新高；融券交易也是卖出额缩量而融券余额继续提升；沪深两市交易格局不同，沪市融资余额和融券余额均显著增长，但融券余量却减少，余额增长是由个别股票股价的上升所致，深市虽然融资增和融券余额减，但融资余量却是增加的。对于22日指数强势调整，信用市场投资者采取了谨慎的操作手法，不论是融资买入、融券卖出还是融资偿还、融券偿还均现缩量。而融资余额和融券余额的同时增加还是表明投资者之间的分歧，预计大盘近期将维持震荡行

31、情，如政策面无重大变化，难有大的趋势性行情。（蒋瑛琨、何苗） 二、 宏观研究报告全球经济：强势复苏后的休整海外宏观周报第14期王虎吕春杰汪进姜超021-38676011 021-38676051 021-38674624 021-38676430 wanghu007633gtjalvchunjie wangjin008085gtjajiangchao6164gtjascomscomscomS0880109044193 S0880109054285 S0880110024648 S0880108023056 宏观研究团队 李迅雷02138676523 lixunlei 姜超本报告导读： 摘要：国

32、泰君安北京理财顾问中心早报国泰君安北京理财顾问中心早报2010年11月25（周四） 每日要闻及解读z 央行告诫银行：控制好今年后两个月信贷投放胡晓炼称，当前加强流动性管理是货币政策的重要任务，也是货币条件回归常态的主要表现，继续综合运用多种货币政策工具央行再度发出收缩流动性信号。23日，央行副行长胡晓炼在货币信贷工作座谈会上要求银行业金融机构，切实采取有力措施，控制好今年后两个月信贷投放的节奏和力度，使信贷投放总量符合宏观调控要求。 业内人士分析认为，这意味着，央行希望将今年全年的新增信贷控制在7.5万亿以内。 胡晓炼强调，年初确定的货币信贷总量调控目标是符合经济平稳较快发展需要的，有利于宏观

33、调控要求的贯彻落实，有利于处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。她坦言，近几个月货币信贷出现反弹，信贷需求旺盛，信贷扩张势头较强，实现全年货币信贷预期目标面临挑战。今年9、10月份，新增信贷分别达到5955亿元和5877亿元，速度偏快。前10个月的新增贷款总额达到6.88万亿元，较全年7.5万亿元的目标仅余6200亿元。而据了解，本月前3周，部分银行的新增信贷仍然较快。此外，主要发达国家持续实施量化宽松政策，全球流动性过剩状况加剧。胡晓炼表示，在人民币升值预期持续增强的情况下，国际流动性持续流入国内，在加大物价和资产价格上涨压力的同时，也增加了流动性管理的难度。面对上

34、述两个难题，央行11月内两次上调存款准备金率，一次差别调整个别银行的存款准备金率，以平抑银行的信贷投放速度，同时收缩流动性。“当前，加强流动性管理是货币政策的重要任务，也是货币条件回归常态的主要表现。”胡晓炼说，要根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，继续综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式，保持银行体系流动性合理适度，为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境。 点评：为控制通胀而实行的流动性紧缩政策已经被市场接受，紧缩政策一方面有利于CPI数据的下降，缓解通胀压力；另一方面，也说明大盘股的行情启动难度又有所增加。 z “十二五”

35、全面改革资源税 更多鼓励性政策促减排国家发改委副主任解振华昨日表示，发改委正在抓紧研究制定“十二五”节能减排的专项规划，将建议的各项要求具体落实。据其介绍，规划内容涉及全面改革资源税、积极发展战略性新兴产业、推广合同能源管理等方面。理顺资源类产品价格关系解振华在“2010中国绿色产业和绿色经济高科技高峰论坛”上说，“十二五”期间，将把大幅度地降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标，强化各项政策措施，加快建立节能减排长效机制。解振华表示，“十二五”节能减排专项规划重点涉及六大方面：一要依法节能。使节能由劝导、鼓励逐步转向依法强制执行的硬性要求，坚决制止各种浪

36、费能源资源的行为。二要强化目标责任，要科学确定、分解落实节能减排和应对气候变化的各项目标任务，合理控制能源消费总量，加强评价考核，实行严格的责任制和问责制。三要加快结构调整，实行固定资产投资项目节能评估审查和环境影响评估审查。大力淘汰落后产能，严控“两高”行业盲目扩张，加快发展服务业，拓宽新领域，发展新业态，培育新热点。积极有序地发展节能环保新能源、新材料和新能源汽车等战略性新兴产业，调整能源的消费结构，增加非化石能源的比重。四要加大技术推广力度。大力支持先进节能技术产业化、节能技术改造、节能产品惠民工程，城镇污水垃圾处理配套设施建设，烟气脱硫脱硝、清洁生产、重金属污染治理等重点工程建设。积极

37、推广合同能源管理、基础设施、特许经营等新机制。五要完善政策机制，理顺煤、电、油气、水、矿产等资源类产品价格关系，严格落实差别电价、惩罚性电价和脱硫电价。加大财政金融支持力度，全面改革资源税，研究开征环境税，建立生态补偿机制，逐步建立碳排放交易市场，更多地采用鼓励性的经济政策，发挥市场机制，起到促进节能减排的作用。六要引导绿色消费，要在城乡居民当中大力倡导节约意识，反对铺张浪费，减少使用塑料袋等一次性产品，抵制过度包装，鼓励使用节能节水的认证产品、环境标志产品和再生利用产品。“十一五”节能目标有望如期实现解振华透露，据初步估算，今年前三季度单位国内生产总值能耗同比下降了3%左右，“十一五”节能目

38、标有望如期实现，而减排目标已经提前完成。据介绍，“十一五”期间，关停小火电机组7000多万千瓦，淘汰炼铁落后产能超过1亿吨，水泥产能超过2.6亿吨。此外，通过实施工业锅炉改造余热余压利用，节约和替代石油、建筑节能、绿色照明等十大重点节能工程，形成2.6亿吨标准煤的节能能力；大力建设城镇污水、垃圾处理设施，新增城镇污水日处理能力4560万吨；普遍建设了火电厂烟气脱硫装置，投运的脱硫装置达到4.6亿千瓦，采取财政补贴方式推广节能灯3.6亿支以上，节能汽车20万辆以及高效节能电机等节能产品。解振华说，“十五”期间中国国民经济年均增长9.8%，能源消费年均增长10.2%。“十一五”前四年，中国国民经济

39、年均增长11.4%，而能源消费年均增长6.8%，大幅低于经济增长速度。点评：受益于政策面因素，节能减排的上市公司业绩将在未来五年得到快速发展，可以对相关公司进行布局。 z 未来五年投资需求超3万亿 环保业迎黄金时代环保部副部长吴晓青24日表示，据预测，“十二五”期间中国的环保投资需求将超过3万亿元，比“十一五”期间增加一倍以上，“预计中国环保产业在未来较长时间内仍将保持年均15%-20%的增长速度，中国将成为世界最大的环保产业市场之一”。由商务部、发改委、科技部等十二家单位共同主办的“2010中国绿色产业和绿色经济高科技国际博览会”（简称“绿博会”）于11月24日至27日在北京举行，同期举办“

40、2010中国绿色产业和绿色经济高科技高峰论坛”。吴晓青在绿博会上说，“十二五”期间，要不断培育壮大节能环保等绿色产业，构建节约环保、经济高效的现代产业体系，“随着中国环保事业的快速发展和前所未有的环保投入力度，环保产业正在成为中国的朝阳产业和引领绿色经济发展的支柱产业。”另外，“十二五”的减排目标也为节能环保产业描绘出了一个良好的前景。据发改委副主任解振华介绍，“十二五”期间，碳强度、能源强度降低，非化石能源所占的比重，以及森林面积、蓄积量等，都会成为“十二五”规划中的一些约束性指标，这主要是为了确保实现碳强度在2020年降低40%-45%这一目标。“这些指标的确定，意味着未来五年节能环保产业

41、的市场非常广阔，潜力惊人。”解振华表示，发改委还将制定一些配套的鼓励性经济政策，引导和支持节能环保产业的发展。作为七大战略性新兴产业之首的节能环保产业在未来除了获得巨大的投资外，也将迎来政策上的密集发力期。记者了解到，国家发改委等部门共同编制的节能环保产业发展规划已基本完成，将尽快上报国务院。规划把高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务六大领域列为重点支持对象，在财政、税收、金融等方面提供政策支持。点评：环保行业潜力巨大相关个股机会很多，建议投资者利用未来年报公布机会仔细筛选、甄别，并积极布局。 z 调控声声急 开发商边找钱边促销“金九银十”是房

42、地产的黄金周期，而2010年的黄金周期却成了调控密集期。初步统计，从9月29日银监会、人民银行宣布提高商品房贷首付比例以及暂停三套房贷开始，限贷、限购政策纷纷出台，截至目前已有15个城市开始限购。另一方面，随着通货膨胀压力加大，国家宏观紧缩政策也不断出台，如上调存款准备金率等。在调控“组合拳”下，房地产市场走势仍不明朗。根据戴德梁行的统计，10月一线城市成交量除广州外仅出现小幅下跌，二线城市成交量除长沙外均呈上扬态势，环比9月上涨10.8%。开发商忙着找钱DTZ戴德梁行的统计数据显示，10月到11月上旬，除广州外，其他一线城市成交量仅仅显示出小幅下调，而广州因9月26日亚运城开售的庞大入市房源

43、及热烈市场反应刺激，10月成交量环比反而大涨46.2%，使四个样本城市总成交量环比上涨6.2%。二线城市成交量除长沙外均呈上扬态势，环比9月上涨10.8%，其中成都受秋交会、西博会及购房者集中入市带动市场成交活跃，成交量环比上升43.9%。另外，在价格方面，限购与加息的叠加效应尚未抑制成交均价持续走高趋势：一、二线城市10月成交均价环比涨幅分别为2.2%及3.9%。一线城市均价除广州外均呈持续上扬走势，北京、上海及深圳较9月价格分别上涨8.9%、5.8%及6.8%。二线城市价格调整幅度较小，仅长沙价格环比下调7.1%。“市场调控的结果不会在短期内就立即显现。”金地集团某高层表示，从目前的市场数

44、据来看，市场并没有出现成交量大幅下滑的局面，这主要是因为刚性需求的释放。与此同时，房价也会做出一定程度的调整，过快上涨的势头已经得到抑制，将逐渐回归理性水平。 世联地产董事长陈劲松则认为，虽然没有明显的价格下跌，但是城市边缘区域已经出现不同程度优惠打折，房价快速上升的趋势已经得到了遏制，只是城市核心区域价格难以下降。整体上，价格不会有系统性的回调，而会出现局部性回调，“不会出现整体下跌20%的情况，但是不排除某些城市下调20%。”市场虽然未有明显波动，但是开发商已经感觉到资金的压力增加。首先银行不仅对购房者限贷，也开始对开发商限贷。“银行确实在收紧对房地产企业的贷款，审批会更加严格，更加注重企

45、业的资质。”这位金地高层表示。根据统计数据显示，10月全国房地产开发企业从银行获得的新增信贷资金总额约为1734亿元，占房地产开发资金总量的31%，为两年以来最低。企业自筹资金比例升至近19个月来高位，约占企业资金来源总额的37.9%。“在短期内，房地产企业可能更多的需要加快销售，依靠现有项目现金流的回收来解决发展资金的问题，同时，地产企业也需要通过房地产基金等更为创新的方式来打造多元化的融资渠道。”一位市场分析人士表示。目前，开发商开始自筹资金，例如金地、首创、复地等公司已经设立基金公司，把手伸向社会资金；与此同时，一些私募房地产基金也开始如雨后春笋，在北京尤为盛行。受益于销售仍然稳定，以及

46、外部游资充裕，“目前优秀的开发企业财务表现均很稳健。”前述金地高层表示。投资需求已经减弱最新公布的10月份CPI物价消费指数已经达到4.4%，通胀信号明朗，躲避风险的热钱还是瞄准了房地产市场。“明年政策的主旋律仍然是控制通胀，而购买的主要动力仍然是保值抗通胀。”DTZ戴德梁行华南区综合住宅服务高级助理董事胡瑜俭分析：“所以，CPI是否能稳定，加息等政策能否取得真正的效果，将是未来楼市是否继续受到压力的主因。”安信证券分析师认为：“从宏观到行业政策的风险越来越大。”由于通胀水平较高，到明年年中，宏观政策有可能采取全面收紧流动性，对房地产市场影响将更大。投资方面，短期内楼市交易量和地产股的估值水平

47、仍然有上升支持。但是，由于未来从宏观到行业的风险越来越大，地产股的风险也将加大。另外，现在流动性泛滥的状况已经开始发生改变，美联储的二次量化宽松所带来的热钱涌入压力，以及国内物价水平的不断上升，都已经让决策层开始考虑对货币环境进行收缩，未来中国的准备金率和利率水平仍有上调的空间，这都会逐渐缩减国内的流动性。点评：在所有人都悲观的时候，往往就是行情来临的时候。现在所有人对地产股都持较为悲观的态度。个人观点是地产股目前的估值已经反应了其受政策打压的预期，中期机会已经显现。但地产价格不要再期待向过去一样出现暴涨的机会。 三巨头3G用户均破千万，联通背靠“苹果”好乘凉3G之争战果初显截至10月底，三大

48、运营商3G用户均破千万大关，中国联通借“苹果”东风成功抢镜。工信部昨日公布数据显示：截至2010年10月底，随着中国电信3G用户达到1000万，中国移动TD用户达到1698万，中国联通3G用户达到1166万，目前我国三家电信企业的3G用户数均过千万。其中，除中国联通10月用户增长量环比微增外，移动、电信均有所下降。业界以为，借iPhone 东风，中国联通的3G用户黏性开始体现。具体运营数据显示：中国移动用户总数达5.75亿户，其中TD用户10月新增170.2万户，较9月的新增186万户略有下滑；3G累计在网用户达到1698.1万户。中国联通表现抢眼，其3G用户10月共增长110.2万户，较9月

49、的104.3万户增加约6万户，创历史新高；3G用户总数累计达1165.6万户。中国电信月新增移动用户253万户，相较上月的新增304万户有所下滑。业内人士以为，从10月新增用户量来看，联通借苹果Iphone强大的号召力，已经在争取客户上开始显现优势。此外，随着联通“沃商店”在本月开通，有消息称其未来也将为iPhone 提供应用程序服务。截至10月底，我国3G用户累计达3864万户，同比增长295.7%。尽管中国联通3G用户增势向好，但TD用户数量在3G用户中仍具备绝对优势，其占比高达43.9%。点评：3G的快速发展对联通以及相关公司的业绩比如带来好的影响，可以重点关注中国联通等公司。 市场研判：今日两市受外围市场波动及工行跌停复牌影响双双低开，之后受超跌反弹动力影响股指快速拉升，上涨至5日线附近。在期指小幅跳水影响下，现货市场亦出现调整。午后个股持续活跃，带动市场做多氛围，盘面呈现普涨格局，中小市值股与前期跌幅较大的机械、券商、有色、煤炭等周期类权重股皆反弹。截止收盘沪指报2859.93点，涨31.65点，涨幅1.11%，成交1504亿元。深成指收报12407.65点，涨345.24点