上市公司调研报告 氯碱.doc

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1、中中信信建建投投证证券券研研究究发发展展部部C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C HHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司调研报告上市公司调研报告 氯碱氯碱 价格敏感度最高的价格敏感度最高的 PVCPVC 行业龙头，行业龙头，20102010 年电力贡献年电力贡献 EPS0.51EPS0.51 元元一体化优势明显的一体化优势明显的 PVCPVC 行业龙头行业龙头 英力特化工是国内氯碱行业龙头，具有从电力到聚氯乙烯树脂 完整的产业链，目前公司拥有 PVC 产能 27.5 万吨，烧碱 21 万 吨，石灰氮 9 万吨，双氰胺 1.

2、15 万吨，精制石灰 14 万吨、 350MW 热电机组、50MW 机组发电权和年产 40 万吨电石装置； 公司形成热电电石聚氯乙烯、烧碱及石灰电石石灰氮 双氰胺一体化产业链，公司主要产品的单耗要低于行业平均 水平，公司 PVC 盈亏平衡点为 6300 元/吨，而氯碱行业 PVC 的 盈亏平衡点为 6500 元/吨，公司成本优势明显。 PVCPVC 价格上涨公司业绩敏感度最高价格上涨公司业绩敏感度最高 油价上涨将推动乙烯法 PVC 价格上涨, 房地产复苏将带动 PVC 需求回升, PVC 价格上涨公司业绩敏感度最高。从调研了解到， 目前 pvc 的盈亏平衡点在 6500 元/吨，当前行业的开工

3、率不足 50%，大多数公司处于停产和半停产状态，由于电石价格已处于 底部，pvc 的成本已无下降空间；如果考虑旺季到来，产品价格 上涨，根据单位股本权益产能测算，英力特敏感性最高，即产 品价格上涨 50 元/吨，公司的 EPS 将增厚 0.06 元，因而，公司 是 PVC 价格上涨的首选品种。 配股完成将增厚配股完成将增厚 EPS0.256 元元(摊薄摊薄) 目前西部公司年发电量 20 亿度，目前煤炭采购成本 180 元/吨， 发电成本是 0.187 元/度，电直供给西部公司使用，直供电价 0.28 元/度（含税）按 10 配 3 配股方案，配股完成后，公司的股 本将达 17871 万股，收购

4、热电将增厚 EPS 0.256（摊薄）。 投资评价和建议投资评价和建议 09 年不考虑公司收购西部公司 40.76%的股权，那么公司持有 50%股 权的西部热电 20 亿度电将贡献净利润 4577 万，折 EPS0.33 元， 其他业务贡献 EPS0.08 元，公司 09 年 EPS0.41 元；2010 年公司 配股完成，那么西部热电贡献 EPS0.51 元，公司 PVC 权益产能 20.9 万吨，如果价格变动 100 元/吨，公司 EPS 变化 0.10 元，假 设 2010 年 PVC 价格为 7000 元/吨（含税） ，那么公司的氯碱业 务将贡献 0.61 元，我们保守预测公司 201

5、0 年 EPS1.12 元，按 10 年 15 倍 PE 计算，合理目标价 16.8 元，给予“增持”评级。预测和比率预测和比率2008A 2009F 2010F 2011F 主营收入（百万）2,0262053.112142.122242.12主营收入增长率29.39%1.33%4.34%4.67%净利润（百万）41.6256.61 200.25 234.74 净利润增长率-57.11%36.03%253.73%17.22%EPS（元）0.30.41 1.12 1.31 P/E45.5432.20 11.83 10.09 P/B4.894.20 3.73 2.88 英英 力力 特（特（0006

6、35000635）首次评级首次评级增持增持梁斌梁斌 010-85130913赵献兵赵献兵 021-68825012当前股价： 13.30 元 目标价格 6 个月：16.80 元 调研日期： 2009 年 06 月 29 日 分析日期： 2009 年 07 月 03 日主要数据主要数据股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月11.8/-1.36.1/-20.0-26.7/-35.412 月最高/最低价（元）24.35/5.85总股本（万股）13,747流通 A 股（万股）13,747总市值（亿元）18.96流通市值（亿元）18.96近 3 月日均成交

7、量（万）529主要股东国电英力特能源化工集团股份有限公司21.91%股价表现股价表现相关研究报告相关研究报告1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告一体化优势明显的一体化优势明显的 PVCPVC 行业龙头行业龙头英力特化工是国内氯碱行业龙头，具有从电力到聚氯乙烯树脂完整的产业链，目前公司拥有 PVC 产能27.5 万吨，烧碱 21 万吨，石灰氮 9 万吨，双氰胺 1.15 万吨，精制石灰 14 万吨、350MW 热电机组、50MW 机组发电权和年产 40 万吨电石装置，公司下辖英力特化工、氰胺分公司、氯碱分公司和乌海石灰制品公司，100%控股石嘴山青山宾

8、馆，控制 43.17%西部聚氯乙烯公司股权。图图 1：英力特股份公司结构图：英力特股份公司结构图英力特化工股份英力特化工股份英力特化工英力特化工氯碱分公司氯碱分公司氰胺分公司氰胺分公司乌海石灰制品公司乌海石灰制品公司西部聚氯乙烯公司西部聚氯乙烯公司石嘴山市青山宾馆石嘴山市青山宾馆43.71%100%资料来源：公司公告图图 2：英力特收入构成：英力特收入构成双氰胺, 6.9石灰氮, 5.62电力, 23.71住宿及餐饮,0.89抵消, -44.73电石, 21.51烧碱, 12.49PVC树脂,67.97PVC树脂烧碱电石双氰胺石灰氮其他化工产品电力供热除盐水住宿及餐饮其他抵消图图 3：英力特毛

9、利构成：英力特毛利构成供热, 1.1%抵消, -5.0%住宿及餐饮,1.3%电力, 42.6%石灰氮, 10.0%电石, -3.4%双氰胺, 5.3%烧碱, 16.7%PVC树脂,29.6%PVC树脂烧碱电石双氰胺石灰氮其他化工产品电力供热除盐水住宿及餐饮其他抵消资料来源：公司公告公司产业链优势明显。公司形成热电电石聚氯乙烯、烧碱及石灰电石石灰氮双氰胺一体化产业链，从 08 年年报公布的数据来看，PVC、电力、烧碱和电石分别占到公司营业收入的 67.9%、23.7%、12.49%和 21.51%，电力和电石基本内部消化，所以内部抵消后对公司营业收入影响不大；从毛利构成来看，公司的电力对公司毛利

10、贡献最大，占到公司毛利的 42.6%，其次是 PVC 树脂 29.6%，烧碱贡献毛利 16.7%，虽然石灰氮和双氰胺毛利率较高，但市场空间有限，整体来说，对公司收入和毛利影响不大，电力是公司目前利润的主要来源，未来业绩增长要看 PVC 树脂和烧碱价格和需求回升。2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告图图 4：公司产业链：公司产业链工业盐煤炭氯气 HCL烧碱氢气石灰石生石灰兰炭电石水乙炔VCMPVC电N2石灰氮双氰胺H2O热电热电电石电石PVCPVC 产业链产业链石灰石灰电石电石石灰氮石灰氮双氰胺产业链双氰胺产业链资料来源：公司调研图图 5：上市公司：上

11、市公司 2008 年年 PVC 产品毛利率比较产品毛利率比较英力特 新疆天业中泰化学太化股份金路集团 0%2%4%6%8%10%12%0123456资料来源：聚源数据产业链完整造就公司产品成本优势。公司拥有从电力、石灰、电石到 PVC 完整的产业链，目前公司年发电量 27 亿度，除了自用外还有部分剩余，电石产能 40 万吨，公司 230000KVA 电石装置已经建成试运行，09 年公司的电石产能将达 50 万吨，公司电石将完全实现自给，在电石法 PVC 的成本中，电石的成本占到 70%，而电石生产中，电力成本又占电石成本的 70%，产业链一体化优势将提高的产品竞争力，08 年年报公司 PVC产

12、品的毛利率为 8.72%，要高于行业内相关上市公司，从调研了解到，公司 PVC 盈亏平衡点为 6300 元/吨，而氯碱行业 PVC 的盈亏平衡点为 6500 元/吨，公司成本优势明显。3HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告公司生产设备和管理水平先进。生产设备先进主要体现在公司的单耗要低于行业平均水平，如 PVC 行业每吨电耗 8100 度，而公司 PVC 耗电 7300 度；氯碱行业 PVC 吨耗电石 1.5 吨，西部氯碱公司吨耗 1.43 吨，股份公司吨耗为 1.41 吨，公司产品吨耗要低于其他公司，低消耗使公司产品毛利率高于行业平均水平。表表 1：

13、公司产能分布：公司产能分布产能备注英力特化工PVC：10 万吨 烧碱：10 万吨 电：3.5 亿度10 号机组电由国电石嘴山代发，电价0.22029 元/度，外加 1.8%的网损氯碱分公司PVC:3 万吨 电石：5 万吨前段工序一关闭，聚合工序使用氰胺分公司石灰氮：9 万吨 双氰胺：1.15万吨 电石：5 万吨乌海石灰制品分公司精灰：14 万吨公司需外购精灰西部聚氯乙烯PVC:14.5 万吨 烧碱：11 万吨 电石：40 万吨 电：4 亿度230000KVA 电石炉已试产 5、6 号机组电由国电石嘴山代发，电价 0.195 元/度，外加1.8%的网损西部热电电：20 亿度公司和集团公司各占 5

14、0%股权资料来源：公司调研公司主要生产经营情况。目前公司 PVC 开工率 100%，公司双氰胺价格 15000 元/吨，石灰氮 2600-2700 元/吨，PVC6100 元/吨，烧碱 1200 元/吨左右，公司目前电力自给率 90%以上，兰炭采购价格 850 元/吨，10 万吨电石建成后，公司电石产能将达 50 万吨，公司电石将完全自给，公司精灰产能 14 万吨，每年需外购 50 万吨左右，目前价格 200 元/吨，由于需求不足，公司产品价格相对低迷，基本上实现保本销售， 。PVCPVC 价格上涨公司业绩敏感度最高价格上涨公司业绩敏感度最高图图 6：美国原油期货价格：美国原油期货价格 单位：

15、美元单位：美元/吨吨0204060801001201401602005年1月3日2005年4月3日2005年7月3日2005年10月3日2006年1月3日2006年4月3日2006年7月3日2006年10月3日2007年1月3日2007年4月3日2007年7月3日2007年10月3日2008年1月3日2008年4月3日2008年7月3日2008年10月3日2009年1月3日2009年4月3日资料来源：中信建投证券油价上涨将推动乙烯法 PVC 价格上涨。随着原油价格上涨，将推动下游乙烯价格上涨，这将会提高乙烯法 PVC 的生产成本，目前国际油价已站稳 70 美元/吨，如果美元贬值，加上通胀预期，

16、预计国际油价将维持相对高位，乙烯法 PVC 的成本优势将不复存在，根据行业内的经验公式：乙烯法乙烯法 PVC 成本计算成本计算 =1.95（0.5*4HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告乙烯价格乙烯价格+0.65*氯气单价）氯气单价）+管理费用管理费用*1.17，目前进口的乙烯价格为 900 美元/吨，国内氯气价格 1000 元/吨，如果按此价格测算，那么目前乙烯法 PVC 的原料成本为 6128 元/吨，如果加上 10%左右的管理费用，那么当前乙烯法 PVC 的生产成本已经超过 6700 元/吨，我们判断，如果油价维持在 70 美元/桶，那么乙烯法

17、PVC 的生产企业要么提高产品价格，要么停产，目前国内 PVC 生产结构中乙烯法占 22%，乙炔法占 75%，因此，我们认为油价高位，以及传统需求旺季到来，PVC 价格将会出现一定上涨。图图 7：乙烯法和乙炔法价格走势：乙烯法和乙炔法价格走势 单位：元单位：元/吨吨500060007000800090002005年1月14日2005年4月14日2005年7月14日2005年10月142006年1月14日2006年4月14日2006年7月14日2006年10月142007年1月14日2007年4月14日2007年7月14日2007年10月142008年1月14日2008年4月14日2008年7月

18、14日2008年10月142009年1月14日2009年4月14日乙烯法乙炔法资料来源：公司调研图图 8：乙烯价格：乙烯价格 单位：美元单位：美元/吨吨0200400600800100012001400160018002005年1月7日2005年4月7日2005年7月7日2005年10月7日2006年1月7日2006年4月7日2006年7月7日2006年10月7日2007年1月7日2007年4月7日2007年7月7日2007年10月7日2008年1月7日2008年4月7日2008年7月7日2008年10月7日2009年1月7日2009年4月7日图图 9：氯气价格：氯气价格 单位：元单位：元/吨

19、吨050010001500200025002008年1月2日2008年2月2日2008年3月2日2008年4月2日2008年5月2日2008年6月2日2008年7月2日2008年8月2日2008年9月2日2008年10月2日2008年11月2日2008年12月2日2009年1月2日2009年2月2日2009年3月2日2009年4月2日2009年5月2日2009年6月2日资料来源：化工在线图图 10：PVC 消费结构消费结构 鞋及鞋底材料 5%管材 15%管件 5%其他硬制品 7%人造革 5%薄膜 6%电缆料 6%地板革、壁纸、发泡 材料 3%其他软制品 10%硬片、板材及其他型 材 8%型材、

20、门窗 30%鞋及鞋底材料人造革 薄膜电缆料 地板革、壁纸、发泡材料其他软制品 管材管件 型材、门窗硬片、板材及其他型材 其他硬制品5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告资料来源：化工在线房地产复苏将带动 PVC 需求回升。在 PVC 的消费结构中，和房地产相关的产品就占到 65%，因而，房地产行业复苏程度将直接决定 PVC 需求的回升，房地产建设过程中所用管材和管件以及门窗等基本上为 PVC 及相关改性材料，国内前近年 pvc 产销量的增长，也得益于国内房地产也快速发展，当前数据显示，房地产行业已有复苏迹象，因而将会增加对 PVC 的需求，带动 PVC

21、 价格上涨。图图 11：房地产主要指标：房地产主要指标 -40-200204060802000年2月2000年8月2001年2月2001年8月2002年2月2002年8月2003年2月2003年8月2004年2月2004年8月2005年2月2005年8月2006年2月2006年8月2007年2月2007年8月2008年2月2008年8月2009年2月商品房本年新开工面积增速_累计商品房本年施工面积增速_累计 商品房本年竣工面积增速_累计资料来源：化工在线公司业绩对 PVC 价格敏感度最高。目前 08 年国内 PVC 产能 1581 万吨，产量 882 万吨，受金融危机影响行业的开工率下降到 6

22、0%，由于行业普遍亏损，一大批项目推迟建设，从调研了解到，目前 pvc 的盈亏平衡点在 6500 元/吨，当前行业的开工率不足 50%，大多数公司处于停产和半停产状态，由于电石价格已处于底部，pvc 的成本已无下降空间；如果考虑旺季到来，产品价格上涨，根据单位股本权益产能测算，英力特敏感性最高，即产品价格上涨 50 元/吨，公司的 EPS 将增厚 0.06 元，因而，公司是 PVC 价格上涨的首选品种。图图 5：03-08 年年 PVC 行业产能、产量和开工率状况行业产能、产量和开工率状况 单位：万吨单位：万吨 52366497211581448158140050367082397288284

23、%85% 81%79%60%76%02004006008001000120014001600180020032004200520062007200850%55%60%65%70%75%80%85%90%产能产量开工率资料来源：中信建投证券6HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告表表 2：PVC 价格敏感性分析（价格敏感性分析（50 元元/吨）吨） 单位：万单位：万吨吨英力特英力特中泰化学中泰化学新疆天业新疆天业亿利能源亿利能源权益产能19.3463240 股本13747536864385960129 每股产能0.0014040.0008570.00073

24、0.000665 EPS 敏感性0.0610.0610.0370.0320.029资料来源：中信建投证券配股完成将增厚配股完成将增厚 EPS0.256EPS0.256 元元( (摊薄摊薄) )公司正在积极推进配股工作，配股方案是 10 股配 3 股，募集资金 96751.41 万元，募集资金主要用于以下两个项目：1、收购国电英力特能源化工集团股份有限公司持有的宁夏西部聚氯乙烯有限公司 40.76%的股权,该项目需要资金 36,751.41 万元；2、偿还公司年产 20 万吨 PVC、17 万吨烧碱第一条生产线年产 10 万吨 PVC、9 万吨烧碱项目银行借款，该项目需要资金 60000 万元。

25、募集资金首先用于收购国电英力特能源化工集团股份有限公司持有的宁夏西部聚氯乙烯有限公司 40.76%的股权，剩余资金全额用于偿还公司年产 20 万吨 PVC、17 万吨烧碱第一条生产线年产 10 万吨 PVC、9 万吨烧碱项目银行借款。西部聚氯乙烯的股权如下：12 万吨 PVC 项目:英力特 40%、宁夏英力特电力集团股份有限公司 35.31%、上海氯碱化工股份有限公 司 24.69%；2150MW 热电项目：英力特和宁夏英力特电力集团股份有限公司各 50%。公司在宁夏西部聚氯乙烯有限公司 PVC 项目投资 13,560 万元，占该项目出资的 40%，对热电厂项目投资 10,000 万元，占该项

26、目出资的 50%，上述两项合计占宁夏西部聚氯乙烯有限公司注册资本的 43.71%。公司这次配股收购的是集团公司持有 40.76%的股权。目前公司 PVC 基本是保本经营，因而收购 PVC 业务对股份公司短期对盈利影响不大，但收购西部热电公司 50%股权将会公司盈利产生重要影响，目前西部公司年发电量 20 亿度，目前煤炭采购成本 180 元/吨，发电成本是 0.187 元/度，电直供给西部公司使用，直供电价 0.28 元/度（含税）（当地上网电价 0.26 元/度，市价0.42 元/度，优惠电价 0.38 元/度），西部公司享受西部大开发所得税减半优惠，如果按此计算西部热电一年的净利润=20*(

27、0.28/1.17-0.187)*(1-0.125)=0.9155 亿元，按 10 配 3 配股方案，配股完成后，公司的股本将达 17871万股，因而，收购热电将增厚 EPS 0.256（摊薄）。7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告投资评价和建议投资评价和建议公司是 PVC 行业龙头企业之一，公司产业链优势明显，生产成本低于行业平均水平，如公司的 PVC 的盈亏平衡点为 6300 元/吨，而行业为 6500 元/吨，09 年公司将完成配股工作，由于具体完成时间存在不确定性，09 年不考虑公司收购宁夏西部聚氯乙烯有限公司 40.76%的股权，那么公司持

28、有 50%股权的西部热电 20 亿度电将贡献净利润 4577 万，折 EPS0.33 元，考虑下半年 PVC 市场需求回暖，贡献 EPS0.08 元，公司 09 年 EPS0.41元；2010 年公司配股工作完成，那么西部热电贡献 EPS0.51 元，公司 PVC 权益产能 20.9 万吨，如果价格变动100 元/吨，公司 EPS 变化 0.10 元，假设 2010 年 PVC 价格为 7000 元/吨（含税） ，那么公司的氯碱业务将贡献0.61 元，我们保守预测公司 2010 年 EPS1.12 元，按 10 年 15 倍 PE 计算，合理目标价 16.8 元，给予“增持”评级。风险分析风险

29、分析配股不能完成的风险：配股不能完成的风险：由于涉及的配股价格等因素，公司配股存在一定的不确定性油价下跌风险：油价下跌风险：如果油价大幅下跌，乙炔法 PVC 将没有竞争优势，将会对公司盈利产生影响8HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告报表预测报表预测2007A2008A2009F增长率增长率2010F增长率增长率2011F增长率增长率营业收入1,565.862,026.122,053.121.33%2,142.124.34%2,242.134.67%营业成本1,100.391,620.871,663.762.65%1,616.05-2.87%1,690

30、.314.59%营业费用42.2468.6861.25-10.83%58.79-4.01%58.46-0.56%管理费用57.3290.6078.04-13.87%73.28-6.10%75.943.62%财务费用97.94163.22126.23-22.66%123.64-2.05%101.32-18.05%投资收益(4.07)11.170.00N/A0.00N/A0.00N/A营业利润207.9855.53115.01107.12%261.15127.07%306.4717.35%利润总额210.9975.96117.0154.03%263.15124.89%308.4717.22%所得税

31、2.41(3.29)14.63N/A32.89124.89%38.5617.22%净利润208.5879.25102.3829.18%230.25124.89%269.9117.22%归属母公司所有者的净利润98.9041.6256.6136.03%200.25253.73%234.7417.22%NOPLAT302.42228.22211.08-7.51%336.6959.51%356.825.98%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）流动资产147.24181.97205.3112.83%214.214.34%224.214.67%货币资金0.000.000.00N/A0.00N/A0

32、.00N/A短期投资29.0326.7228.125.26%29.344.34%30.714.67%应收帐款207.36182.34232.2527.37%280.7420.87%331.4518.06%其他应收款147.64219.35218.80-0.25%212.52-2.87%222.294.59%存货555.92642.84724.9612.77%762.895.23%835.919.57%长期投资3,167.863,335.753,110.88-6.74%2,946.48-5.28%2,729.44-7.37%固定资产3,723.783,978.593,835.84-3.59%3,

33、709.38-3.30%3,565.35-3.88%无形资产606.46716.46949.7632.56%555.64-41.50%158.84-71.41%总资产452.47463.37455.83-1.63%442.75-2.87%463.104.59%无息负债56.9866.4769.554.63%72.764.62%76.124.62%有息负债2,022.201,910.141,645.88-13.83%1,237.97-24.78%870.98-29.64%少数股东权益986.531,300.121,330.122.31%1,380.123.76%1,380.120.00%股东权益

34、345.38380.12425.8912.04%455.897.04%491.067.71%净营运资本369.68388.20433.9411.78%635.3846.42%823.1829.56%投入资本IC(1,466.28)(1,267.30)(920.92)N/A(475.08)N/A(35.08)N/A现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）净利润208.5879.25102.3829.18%230.25124.89%208.5879.25折旧摊销467.00720.300.00N/A214.50N/A467.00720.30净营运资金增加17.94198.97346.3874.08

35、%445.8428.71%17.94198.97经营活动产生现金流510.38538.2196.81-82.01%525.48442.79%510.38538.21投资活动产生现金流(153.07)(283.70)(0.00)N/A(50.00)N/A(153.07)(283.70)融资活动产生现金流(233.28)27.13(73.46)N/A(466.58)N/A(233.28)27.13现金净增（减） 124.03281.6423.34-91.71%8.90-61.87%124.03281.649HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告评级说明以上证

36、指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。10HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN英力特英力特上市公司调研报告 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内

37、容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专

38、业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。我们的精神我们的精神 理念理念 追求追求 珍视客户利益 , 珍视公司利益，珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断注重研究、沟通、推介能力的全面发展发扬敬业精神，发扬团队精神第一家与基金管理公司签约的证券研究机构第一家与保险公司签约的证券研究机构第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构2004 和 2006

39、年宏观经济预测所有机构第一名2003-2006 年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名2003 年投资组合收益率为 47.91%，超越上证综合指数 37 个百分点2004 年华夏 50 组合收益率为 3.56%，超越上证综合指数 13 个百分点2005 年华夏 19 组合收益率为 8.98%，超越上证综合指数 16.32 个百分点2006 年中信建投Top30 组合收益率为180%，超越上证综合指数50 个百分点梁斌 化工行业研究员；赵献兵 化工行业高级研究员北京北京 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部上海上海 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中国 北京 100010中国 上海 200120朝内大街 188 号 4 楼世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话：(8610) 8513-0588电话：(8621) 6880-5588传真：(8610) 6518-0322传真：(8621) 6880-5010重要声明重要声明中信建投精神中信建投精神关于中信建投关于中信建投 证券研究发展部证券研究发展部地址地址作者简介作者简介