2022年通信行业春季投资策略：聚焦高景气赛道和困境反转的机会-20220326-国泰君安-46页.pdf

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1、0聚焦高景气赛道和困境反转的机会2022年03月26日2022年通信行业春季投资策略行业评级：增持1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01通信板块总体处于低估值、微观结构良好状态2022年初至今，通信行业整体估值水平处于历史平均偏下水平，甚至部分领域出现了业绩增速和估值背离的状态；通信行业仓位连续回暖，整体处于低配格局，提升空间依然明显。030405海上风电&电力信息化：海上风电十四五规划宏大，新型能源网下信息化改造迫在眉睫海上风电十四五规划宏大，通信企业开辟第二曲线。电力信息化投资规划大幅增长，配电侧成为投资结构重点。智能控制器：复杂外部环境持续，

2、大浪淘沙强者恒强目前仍面临上游原材料价格上涨、关键物料紧缺的考验。短期波动不改行业长期景气度，复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强。运营商业绩企稳上行，2C/2B同时拓展2021年三大运营商业绩均兑现高增长预期，且分红优势极为明显，低估值修复持续；底层网络夯实后，运营商在5G+X领域，以及IT方面投入出现明显倾斜，第二成长曲线正高速增长。02云产业链&东数西算：北美云厂商资本开支乐观，国内“东数西算”启动，重塑格局1）2022年北美云厂商资本开支展望积极，200G/400G成主力，800G产业链准备就绪，1-2月模块出口数据良好。2）“东数西算”工程运营商的地位将举足轻重，或是主要参与方，运营商算力

3、资本开支倾斜，全力支持“东数西算”落地。06投资建议和风险提示投资建议：（1）推荐中兴通讯、天孚通信、光库科技、仕佳光子、星网锐捷等，受益标的为华工科技、紫光股份等。（2）推荐和而泰、拓邦股份、中国电信、中国联通、中国移动、奥飞数据、光环新网、宝信软件等，受益标的为朗特智能、海兰信、移远通信、美格智能等。（3）推荐亨通光电、和而泰、威胜信息、科华数据等，受益标的中天科技、意华股份、英维克等。风险提示：东数西算”和5G落地进程不及预期，流量类业务及产业互联网应用发展不及预期，全球供应链稳健性波动。qRqNmMxPtQqNuNoOpQmPoNaQdN8OtRqQmOnPeRoOsRkPnPxPaQ

4、oPqNuOmRpRwMtQmM2目录CONTENTS总体01云产业链02东数西算03海上风电04电力信息化05智能控制器06运营商07重点公司盈利预测及估值0833请参阅附注免责声明01总体：低估值、微观结构俱佳4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01市场：两起两落，估值历史偏下水平反映预期底部1.1 两起两落，整体表现略优于沪深300指数。通信板块跟随大盘出现了两次大幅向下调整，2月的上涨因数字经济和东数西算带来的对IDC、光模块等领域的催化，近期的上涨因中兴通讯裁定缓刑期结束，带来板块全面走向好的预期。 2022年初至今通信行业整体估值水平处于历史平均偏下水平。数据来源

5、：wind，国泰君安证券研究（数据截至2022年03月25日）数据来源：wind，国泰君安证券研究（数据截至2022年03月25日）-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%通信(申万)沪深3002022年以来通信行业走势复盘通信行业估值处于历史低位5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01持仓：仓位连续回暖但仍处于历史低位，基本不存在微观结构恶化情况 通信行业仓位连续回暖，整体处于低配格局，提升空间依然明显。2021Q4通信行业基金重仓持股总市值389.58亿元，占全部A股基金重仓持股总市值比例为1.05%，环比提升0.22个百分点。2018

6、Q2受中兴事件影响，通信行业仓位大幅下滑，自2018Q3开始回升，但整体来看仓位仍然处于历史低位。2021Q4同期通信行业占全部A股市值比例为1.66%，高于基金在通信行业的重仓持股占比，通信行业仍处于低配格局。我们认为，当下虽然内外部环境存在诸多不确定性，但通信板块存在预期反转、配置格局向上提升的可能。数据来源：wind，国泰君安证券研究1.20%1%2%3%4%5%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q3

7、2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4通信在全部A股市值占比通信持股市值占基金股票投资市值比仓位连续回暖但仍处于历史低位6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01持仓：受益于行业景气度反转，光纤光缆和光模块被增持 2021Q4基金重仓总市值前三为中兴通讯、中天科技、中国移动。前五个股为中兴通讯、中天科技、亿联网络、七一二、和而泰，持仓总市值分别为 78.68亿元、63

8、.22亿元、40.23亿元、40.16亿元、33.53亿元，个股区间涨跌幅分别为1.12%、86.37%、0.25%、17.79%、31.88%。 受益于行业景气度反转，光纤光缆和光模块被增持。基金加仓前5的公司分别是中天科技、中国电信H股、中际旭创、亨通光电、中国移动A股，减仓前5的公司分别是。中国电信A股、中国联通A股、中国联通H股、新易盛、星网锐捷。2021Q4前10家基金重仓通信公司（以持有总市值降序排列）2021Q4基金加仓通信行业公司前10名数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究1.3名称基金数量持有总市值(亿元)基金数量变化市值变化（亿元）Q4区

9、间涨跌幅中兴通讯11878.68-21-1.92 1.12%中天科技15563.2215161.36 86.37%亿联网络5740.23-15-3.83 0.25%七一二2440.1638.77 17.79%和而泰6833.533612.99 31.88%移远通信3825.0114.06 25.64%宝信软件4123.80-43-23.34 -7.83%中际旭创2814.272512.96 21.85%广和通2810.14146.33 26.66%华工科技468.4120-1.83 -4.62%名称持有基金数季报持仓变动(万股)区间涨跌幅中天科技15535,231.4586.37%中国电信14

10、8,572.000.39%中际旭创282,992.2221.85%亨通光电471,933.139.57%中国移动911,036.660.00%广和通28988.3126.66%七一二24712.3017.79%平治信息10656.7054.43%意华股份19640.2856.86%鼎信通讯1550.1815.31%77请参阅附注免责声明02全球云产业链都在经历积极变化88请参阅附注免责声明02国内云产业链都在经历积极变化海外云厂商资本开支乐观，聚焦光模块的高景气度9国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.1云产业链：22年北美展望积极，上下游持续验证数据来源：公司公告，国泰

11、君安证券研究厂商名称2022年资本开支展望需求场景谷歌2022年我们预计资本开支有显著的增长投入领域：技术基础设施，包括服务器和网络设备的投资，用于计算、存储和持续业务活动的网络需求。机器学习、谷歌服务、谷歌云计算亚马逊资本开支：包括设备融资租赁的资本开支会同比增长。投入结构：40%资本开支进入基础设施；AWSMeta资本支出，2022年包括融资租赁将在290 - 340亿美元（2021年仅190亿美元）投入领域：主要为数据中心、服务器、网络设施和办公室设施。元宇宙微软资本开支：我们预计资本支出将会随着云基础设施建设时间的正常季度变化。投入领域：新的数据中心区域和在现有区域的扩张，继续基于重要

12、的客户需求。数据中心、Azure资本开支展望积极：Meta资本开支同比增长50%，元宇宙驱动其不断投入，亚马逊、谷歌、微软都有望同比增长。上游持续验证：BMC芯片厂商信骅一季度中1、2月数据同比增长60%和33%，增速延续21Q4的态势。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Aspeed BMC 芯片收入月度yoy上游BMC厂商1、2月数据同比高增主要云厂商投入信息设施积极10国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.12022年200G/400G成主力，800G产业链准备就绪数据来源：Lightcounting，光纤在线，国泰君安证券研究2022年前五

13、大北美客户200G/400G成为主力核心物料供应厂商展出时间产品激光器芯片Lumentum2020&OFC2021100G DML;100G PAM4 Uncooled EML.激光器芯片II-VIOFC2021100G DML激光器芯片BroadcomOFC2021100G Uncooled EML，100G 多模VCSEL，PDDSP芯片MaxlinearOFC2021800G-PAM4 Keystone DSPDSP芯片Inphi2020/3Spica 800G PAM4 DSPTIAMACOM2020/3跨阻放大器TIA模块华为海思2020/3800G可调超相干光模块，可应用于骨干、城

14、域和数据中心互连。光迅科技2020/9800G OSFP 2*400G FR4;800G QSFP-DD DR8;800G QSFP-DD 2*400G FR4新易盛CFCF2021EML和SiPh方案：OSFP和QSFPDD800系列华工科技2020Q3800G DR8 PSM8中际旭创OFC2021OSFP 2*400G FR4;OSFP DR8+；QSFP-DD800 DR8+亨通洛克利OFC2021QSFP-DD800 DR8II-VIOFC2021OSFP 800G DR8;QSFP-DD112 FR8.索尔思光电OFC2021800G DR8 OSFP ；QSFP-DD800；2x

15、400G FR4 OSFP；QSFP-DD800.IntelOFC2021硅光方案：800G DR8+ OSFP；2x400G FR4 OSFP；800G 产业链基本齐备数据来源：OFC2021、国泰君安证券研究200G/400G主攻：根据LC统计，2022年前五大客户中，这两款速率需求有望分别达7亿美元和11亿美元，带来主要的增量。800G已就绪：从OFC2021和2022年展出的器件、芯片供应链看，800G模块包括传统和硅光方案均已准备就绪，静待需求爆发。11国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.1国内数通迈入200G，400G需求开始显现国内云厂商资本开支回暖（单位

16、：亿元）数据来源：公司公告、国泰君安证券研究国内下游客户资本开支回暖，2021Q4创出历史新高，2022年高水位或延续。2022年是主要互联网厂商从100G升级到200G，部分到400G的关键节点。050100150200250300350阿里腾讯百度数据来源：鹅厂网事、国泰君安证券研究腾讯网络结构趋于高速率和更加复杂12国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明DCI市场快速成长，将成兵家争夺之地012.1 相干模块应用于数据中心互联、核心骨干传输，一般在80km及以上，当前速率为100G-200G/400G进展 全球Finisar、Lumentum、新飞通、Acacia等为主要供

17、应商；国内旭创、光迅、新易盛等主要模块厂商发力追赶。 2024年该高端市场全球有望达到18亿美元，年复合增长率70%。400G线路侧端口出货量快速提升数据来源：新飞通预测400G相干模块出货量占比快速提升数据来源：新飞通预测13国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.11、2月模块出口数据良好，关注一季报行情 出口高景气：Q4以来海外行业需求旺盛，主要光模块出口省份1、2月数据均同比增长20%或以上。 重点关注一季报板块主要厂商行情。四川省1、2月出口光模块同比增长25%江苏省1、2月出口光模块同比增长20%数据来源：中国海关，国泰君安证券研究数据来源：中国海关，国泰君安证

18、券研究02468101220170120170420170720171020180120180420180720181020190120190420190720191020200120200420200720201020210120210420210720211020220100.511.522.533.544.52017012017042017072017102018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022011414请参阅附注免责声明02全

19、球云产业链都在经历积极变化国内“东数西算”启动，重塑格局15请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01重点一：8大算力枢纽+10大数据中心集群2.2 政策本质是数据中心行业的一次供给侧改革。东部供给能力一直不足，西部资源富足但没有足够的需求，“东数西算”本质是为了解决这个结构失衡问题。优化空间布局的想法2010年就有，2013年开始出现在五部委政策文件中，2022年的政策是之前的延续和衔接。 中心思想是强调全国一体化。枢纽节点的职责是要加强区域的协同联动服务全国，同时引导其他非枢纽区域整合和利用现有资源，以本地和市场的需求为导向，主要是服务本地。 枢纽和集群的布局思路及关系：（1

20、）京津冀、长三角、粤港澳、成渝 ：热数据；（2）内蒙古、宁夏、甘肃、贵州：冷数据；（3）枢纽内部要重点从一线城市向周边转移，例如韶关集群未来负责承接广州、深圳等地实时性算力需求。数据来源：国家发改委，国泰君安证券研究数据来源：国家发改委，国泰君安证券研究8大算力枢纽和10大数据中心集群的关系东西部枢纽和集群有明确分工16请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01影响一：新建项目有望大幅拉动投资，但不改变总需求2.2 不会因为“东数西算”工程多建数据中心，而是承接东部需求的分流，按需建设。 预计未来非核心区域的IDC供给将会进一步被压缩。目前的IDC布局基本围绕着北上广深，未来的新

21、增数据中心主要集中在8大枢纽和10大集群区域，给予一定的优惠政策，比如土地、用电、能耗等，北上广深的新增项目会越发趋严，稀缺性进一步加强。 IDC产业链较长，每年带动投资数千亿级。（1）发改委口径：根据测算，十四五期间，每年将新增4000亿元以上相关投资；（2）韶关集群映射口径：到2025年，韶关数据中心集群将建成50万架标准机架、500万台服务器规模，投资超500亿元（不含服务器及软件），则10个集群是5000亿元，每年1250亿元。数据来源：国家发改委，国泰君安证券研究东西部枢纽节点集群起步区边界西部贵州枢纽贵安数据中心集群贵安新区贵安电子信息产业园内蒙古枢纽和林格尔数据中心集群和林格尔新

22、区，集宁大数据产业园甘肃枢纽庆阳数据中心集群庆阳西峰数据信息产业聚集区宁夏枢纽中卫数据中心集群中卫工业园西部云基地东部京津冀枢纽张家口数据中心集群张家口市怀来县、张北县、宣化区长三角枢纽长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群上海市青浦区，江苏省苏州市吴江区，浙江省嘉兴市嘉善县芜湖数据中心集群芜湖市鸠江区、戈江区，无为市粤港澳大湾区枢纽韶关数据中心集群韶关高新区成渝枢纽天府数据中心集群成都市双流区，郸都区，简阳市重庆数据中心集群重庆市两江新区水土新域，西部（重庆）科学城璧山片区，重庆经济技术开发区未来新增大型数据中心主要集中在以下核心区域17请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨

23、会01重点二：建立高速数据中心直联网络，将网络升级建设放在较高的地位2.2 为解决IDC行业低时延偏好，提出加快打通东西部间数据直连通道。现阶段市场需求结构及网络资源分布决定了大量IDC需求集中在一线城市，此次直接提出在集群和集群之间建立高速数据中心直联网络。 将网络升级建设放在较高的地位。国家的骨干直连点一直在扩展，从北上广三个，陆续增补了成都、武汉、西安、沈阳、南京、重庆、郑州等，最近扩展了杭州、贵阳、苏州等。需要推动这些区域集群之间的直连，物理上两个节点之间的时延并不大，几十ms，但实际测算下来要比这个大很多，主要原因是跨网跳数太多，类似于高速路上收费站太多，需要不停加速减速，围绕网络会

24、带来一些空间和机会。数据来源：网络时延对数据中心布局的影响研究，国泰君安证券研究多数业务对网络时延具有较高要求业务类型具体内容时延需求金融和电子交易信息业务期货、高频交易2-10ms高清视频类业务4K/8K高清视频直播、点播、VR20ms部分云业务虚机迁移、数据热备份、云桌面、云支付10ms5G传送承载业务车联网、工业控制3-5ms网页浏览-50ms数据备份、存储、大数据处理-200ms18请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01影响二：运营商的地位将举足轻重，是工程的主要参与方2.2 “东数西算”强调数据中心和网络的协同，这方面肯定是运营商优势最大，会成为建设主力军。作为统一

25、规划的国家级节点及数据中心集群，主要参与者应该离不开政府、国企，而电信运营商作为国内最大的IDC提供商及网络提供商，大概率将会深度参与其中，甚至会主导投资。 网络时延主要由路由时延与传输时延两部分组成，传输时延占主要部分。路由时延大致可按1ms/节点计算，传输时延可以用5us/km计算。（1）采用低时延设备：使用低时延的相关设备例如相干100G WDM系统、高端路由器等来缩小传输的时延；（2）优化信息传输距离：通过更靠近用户端，来减少跳转路由的节点数量和传输所用的距离减少时延；（3）优化网络架构：目前部分数据中心是通过省网/城域网上联至骨干汇聚点，再进入骨干核心节点；这样的网络转发跳数较多；建

26、议条件具备时，尤其是数据转发量大的大型数据中心，应直接接入骨干汇聚点或骨干核心节点。重要的数据中心之间、互为备份的数据中心之间，建议采用专用传输链路直联，避免IP层面的跳转，将大大降低相互访问的时延。数据来源：网络时延对数据中心布局的影响研究，国泰君安证券研究跨运营商网络场景（右）节点数较多19请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01重点三：明确了绿色节能、上架率等发展目标2.2 要求平均上架率65%以上，可再生能源使用率要有显著提升。对集群发展情况将进行动态监测，并提出对落实“东数西算”成效突出的数据中心项目优先考虑能耗指标支持。 对PUE提出严格要求。要求张家口、韶关、长三

27、角、芜湖、天府、重庆集群的PUE小于1.25，和林格尔、贵安、中卫、庆阳集群的PUE小于1.2。 目前较多数据中心上架率和PUE是不符合要求的，给相关技术带来新的机会。数据来源：ODCC，国泰君安证券研究2021年全国各区域数据中心上架率2021年全国各区域数据中心PUE情况36.33%65.93%67.61%66.65%39.30%33.90%40.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%东北华北华东华南华中西北西南1.43 1.41 1.42 1.58 1.59 1.51 1.50 1.301.351.401.451.501.551.601.65东北华北华东华南华中西北西

28、南20请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01影响三：通过制冷温控、供配电技术变革、或者部分使用清洁能源来降低PUE2.2 IDC供应商会加大在新技术的投入，做新技术的例如制冷、散热、配电、节能双碳、网络、运维的公司受益。目前IDC实现碳中和方式主要有两种。一个是直接方式，主要通过制冷散热技术变革，或者直接部分使用清洁能源，但在现有的技术经济条件下还无法实现完全使用核电、水电、光伏风电等清洁能源完全做替代。另一个是间接方式，采购可再生能源绿色电力证书（简称绿证）或者中国核证自愿减排量（CCER）。 根据能耗消耗占比，主要从制冷系统和供配电系统两个方面的技术变革降低PUE。制冷温

29、控方面，空调机组将从风冷型和水冷型向冷冻水型、双冷源型转化，未来液冷技术有望逐步普及，此外间接蒸发制冷的应用渗透率也有望提升。供配电方面，互联网厂商大力推进市电+HVDC，节能效果显著。 建设节奏方面，不会盲目大规模，大概率是分期建设，边建设边交付边上架。数据来源：国泰君安证券研究IT设备, 50%制冷系统, 35%供配电系统, 10%照明及其他, 5%IT设备外制冷系统能耗占比最大业务类型主流技术技术变革制冷温控技术风冷、水冷间接蒸发冷却、液冷等供配电技术UPSHVDC为了达到更低的PUE，亟待新技术变革21请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01投资图谱：运营商确定性最高，

30、上游设备、配套弹性最大2.2数据来源：信通院，国泰君安证券研究运营商确定性最高，上游设备、配套弹性最大，其他的存在一定不确定性从产业链上中下游筛选的投资机会如下：IDC施工和配套：城地香江、科华数据、科士达、英维克、申菱环境、佳力图服务器、交换机和光模块等IT设备，存在升级扩容的可能需求量和客户上架情况有关：紫光股份、星网锐捷、中际旭创、新易盛、光迅科技、浪潮信息扮演建设主力军角色的运营商：中国移动、中国电信、中国联通在算力枢纽节点有外延布局或参与建设的IDC服务商：奥飞数据、万国数据、光环新网、数据港、宝信软件、科华数据、美利云2222请参阅附注免责声明03通信在能源革命浪潮中拓展2323请

31、参阅附注免责声明03通信在能源革命浪潮中拓展海上风电：十四五规划宏大，通信企业开辟第二曲线24国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明海洋电力：十四五规划宏大，通信企业开辟第二曲线013.1当前各省份公布的装机量合计约为56GW沿海省份十四五期间的规划已有56GW，考虑21年装机16GW，22-25年仍余40GW，年均10GW，景气度非常高。通信企业中天、亨通很早便开始布局外延，十三五期间大放异彩，迅速站稳行业前三。数据来源：各省份发改委、国泰君安证券研究省份规划文件信息文件印发时间十四五期间新增装机量（KW)山东关于促进全省可再生能源高质量发展的意见2021年6月7日1000万江

32、苏江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示2021年9月13日909万浙江浙江省可再生能源发展“十四五”规划2021年6月23日450万福建福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2021年1月27日500万广东促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知2021年6月11日1700万海南海南省海洋经济发展“十四五”规划（2021-2025年）2021年6月11日300万广西广西壮族自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要2021年4月26日300万合计56.64GW十三五海缆项目亨通、中天份额靠前中天, 31.84%东缆,

33、 33.51%亨通, 19.22%汉缆, 8.23%宝胜, 5.80%万达, 1.41%数据来源：采招网，公司公告，国泰君安证券研究25国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明海洋电力：海缆投入占比高，22-25年市场或超600亿元013.1表：当前各省份海缆成本占比约8%-15%测算公式：海风项目容量单位容量海风项目投入海电缆占比成本测算参数：各省海风可研概算130亿元/GW；海电缆占比8%-15%，取12%；22-25年海风规模约为40GW。市场空间：2022-2025年起海缆市场规模约624亿元。数据来源：千尧科技、国泰君安证券研究江苏广东福建平均风电机组（含安装）48%43

34、%45%45.3%塔筒4%4%5%4.3%风机基础及施工19%24%25%22.7%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%1.0%35kV阵列电缆3%3%3%3.0%220kV送出电缆5%10%5%6.7%海上升压站6%3%3%4.0%陆上集控中心1%2%2%1.7%用海（地）费用4%3%3%3.3%其他9%7%8%8.0%省份省份等效满负荷小等效满负荷小时数时数可研概算价格（元可研概算价格（元/kw）IRR=6%下最高平下最高平价价格价价格(元元/kw）1辽宁2750-320013000104002天津2750-330013000102603河北2750-330013500104704山东27

35、50-330113500122005江苏3080-330012500120006上海3080-345014000128107浙江3080-345014000128308福建3300-410015000-9广东2750-370014500-10广西2420-3200130001160011海南2420-355013000-平均平均13590.9011571.25数据来源：风芒能源、国泰君安证券研究表：各省份可研概算成本约135亿元/GW26国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明海洋电力：2022年招标或超14GW，预示未来三年高景气013.1省份开发商项目名称装机容量（MW）当前状

36、态交货/完工/并网时间海缆等级广东三峡阳江青洲五1000已招总包2024/666+500kV直流阳江青洲六1000已招总包2023/1266kV+330kV阳江青洲七1000已招总包2024/666+500kV直流粤电阳江青洲一400送出海缆已开标2023/1266+500kV阳江青洲二600送出海缆已开标2024/1266+500kV明阳阳江青洲四500海缆已开标2022/935+220kV国家电投揭阳神泉二350海缆已开标2022/566+220kV中广核阳江帆石一1000已招可行性报告202466+500kV阳江帆石二1000已招可行性报告202466+500kV中广核汕尾甲子一500已

37、招塔筒2021/10开工35+220kV汕尾甲子二400正招塔筒-35+220kV浙江浙能台州1号300已招总包/风机2023/1135+220kV中广核象山涂茨280海缆已开标-66+220kV华能岱山1号300正招总包2022/1235+220kV福建三峡平潭外海100已招总包/风机2022/935+220kV山东山东能源渤中海上风电A场址500海缆未开标2022/1235+220kV三峡山东牟平BDB6#一期300正招总包2024/1235+220kV昌邑莱州湾一期500已招总包2023/535+220kV国家电投半岛南V场址500海缆未开标2022/835+220kV半岛南U场址900

38、可研勘察2022/1235+220kV江苏新天绿色能源射阳海上南区H3300已竞配-射阳汇能射阳海上南区H4300已竞配-中广核射阳海上南区H5400已竞配-三峡大丰800MW800已竞配-国信大丰850MW850已竞配-14080表：2022年招标项目高达14GW数据来源：中国采招网，国泰君安证券研究27国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明海洋电力：海工优势显著，风机吊装或成新增长点013.1 敷缆能力齐备：头部通信厂商中天、亨通拥有敷缆船只，海缆总包招标中优势明显。 风机吊装能力强：风机施工占比海风项目投入20%，中天、亨通吊装船、打桩船齐备，产量快速提升。数据来源：公司公

39、告、国泰君安证券研究企业海缆敷设船交付时间风电基础施工与安装工程装备交付时间备注中天科技源威1号中天7号自升式风电安装船2018/12/22即将升级到10MW以下吊装能力源威5号中天8号自升式风电安装船2018/12/22源威8号2018/4/18中天9号1600T全回转浮吊船（打桩船）2018/12/22中天5号2018/9/7MENCK MHU-3500S液压打桩锤2018/12/22与金风规划20MW大型吊装船2023H2（预计）规划中亨通光电2500DWT 亨通缆1浅水铺缆船“华电稳强”号自升式风电安装船2019/3/14可吊装8MW5000DWT-DP2 亨通缆5起重铺缆船“亨通一航

40、”号自升式风电安装船2020/11/19，实际2021Q3才开启“亨通蓝德”号风电基础桩施工船2019/12/26-“亨通钻1”、“亨通钻2”HT-4000竖向复合式强力钻机2019/1/14-规划20MW大型吊装船规划中表：亨通vs中天海洋装备领域情况2828请参阅附注免责声明03通信在能源革命浪潮中拓展电力信息化：投资规划大幅增长，配电侧成为投资结构重点29请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会013.2电力信息化：新型能源网下信息化改造迫在眉睫新型能源系统下，传统电网面临新能源高比例接入、负荷结构变化、信息化设备大量渗透的问题。2019年，国家电网提出“三型两网”战略目标，

41、以建设世界一流能源互联网企业，计划到2021年初步建成泛在物联网，到2024年建成泛在电力物联网。国家电网“三型两网”战略新型能源网络解决方案数据来源：国家电网数据来源：威胜信息30请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会013.2电力信息化：配电侧成为投资结构重点01000200030004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020十三五：约十三五：约2.6万亿万亿十二五：约十二五：约2.0万亿万亿十四五十四五2.9万亿万亿中国电网投资额（亿元）阶段2009-2010年2011-2015年2016-20

42、20年合计环节投资（亿元） 比例（%） 投资（亿元） 比例（%） 投资（亿元） 比例（%） 投资（亿元） 比例（%）发电61.9281.6251.5601.6输电226.6915.21257.22399.2变电17536520.936620.774819.5配电5616.438021.74562689223.2用电10129.557933.1522.91463.8调度339.6623.5522.91463.8通信信息平台10630.92441422112.657114.9合计341100174910017501003841100智能电网各环节投资分配额比例数据来源：国家电网，南方电网，国泰君安

43、证券研究数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究“十四五”期间电网投资规划较大幅度增长。两大巨头在“十四五”期间投资约2.9万亿元，相比“十三五”期间的2.57万亿元有非常好的增长。配电侧升级投入成为重点。南方电网将配电网规划投资达3200亿元，约占总投资的一半，相比之前比例预计有非常大幅度增长。在能源革命大背景下，配电网正逐渐成为电力系统的核心，南方电网推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，推进智能配电站、智能开关站、台架变智能台区建设；推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。3131请参阅附注免责声明04智能控制器：复杂外部环境持续，大浪淘沙强者恒强32请参阅附注免责声明

44、国泰君安证券2022春季策略研讨会01智能控制器：品类及渗透率提升带来控制景气度持续4 家电市场：开启千亿市场空间，渗透率低，增速高，未来发展前景可期。创新智能设备、 厨房电器、 净化产品、 服务机器人等增长迅猛，打开了家电板块的成长空间，随着技术的持续进步和消费者对智能家电需求的释放，国内渗透率的提升将为智能家居市场增长提供强劲动能。 工具市场：市场份额主要集中在几家头部大客户手中，在大客户做大做深是关键。存量市场技术升级， 实现锂电化和无绳化。 不会因疫情等短期因素改变行业持续增长态势。 汽车电子：空间至少是家电的4倍，有望复制家电模式打开新空间。汽车产业链亟待降本增效，控制器外包或成趋势

45、，有望复制家电之路。电动工具市场集中度较高家电智能化水平不断提高，新的家电品类涌现智能大家电智能大家电智能电视智能电视智能洗衣机智能洗衣机智能吸油烟机智能吸油烟机智能烤箱智能烤箱智能空调智能空调智能小家电智能小家电扫地机器人扫地机器人智能电饭煲智能电饭煲空气净化器空气净化器智能微波炉智能微波炉智能净水器智能净水器其他品类智能家电其他品类智能家电智能摄像头智能摄像头智能门锁智能门锁智能背景音乐系统智能背景音乐系统路由器路由器智能音响智能音响数据来源：亿欧智库，国泰君安证券研究数据来源：Frost & Sullivan，国泰君安证券研究33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01智

46、能控制器：目前仍面临上游原材料价格上涨、关键物料紧缺的考验4智能控制器位于产业链中游，BOM成本中占比较高的为芯片、MOS管、PCB等。除芯片仍依赖国际进口外，其他电子元器件已经大部分做到国产替代，今年以来芯片开始导入国产芯片。原材料采购占整个成本的比重在76-80%之间。2021年已完成部分客户的涨价传导。可向下游客户传导部分压力，成本端压力下半年有望缓解。整个产业链仍然面临上游原材料价格上涨、紧缺的考验集成电路IC印制电路PCB板PCB电阻电容分立器件智能控制器拓邦股份和而泰贝仕达克振邦智能朗科智能朗特智能上游中游下游家用电器伊莱克斯苏泊尔博西汽车电子博格华纳尼德科电动工具创科集团百得博世

47、智能家居美的海尔小米主要行业及客户智能控制器BOM成本中芯片占比较高IC 芯片, 22.86%MOS 管, 15.32%PCB , 11.40%五金件, 10.70%电容电阻 , 5.64%二三极管 , 8.02%其他材料, 26.06%数据来源：贝仕达克招股说明书，国泰君安证券研究34请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01智能控制器：经测算原材料涨价对利润率的影响有限4 根据我们的测算，涨价程度分乐观、中观、悲观，向下游传导分0%、50%和100%传导，对盈利水平的影响有限。假设营收与其他各项费用不变，公司不同类别原材料价格不同程度上升。此外，必须要考虑到公司产品定价原则为

48、成本加成定价，主要原材料价格的上涨可通过提升产品价格的方式向下游进行成本转移。假定原材料以外各项成本费用不变，原材料成本上升向下游传导率为0、50%、100%三种情况。 原材料价格上涨和紧缺的现象不会长期持续，只会阶段性影响产业链内各公司交付和确认收入的节奏，下半年有望缓解。公司同时也在做向下游客户传导、国产替代物料等举措来对冲成本端的上涨压力。原材料价格上涨对盈利水平影响测算数据来源：国泰君安证券研究0%传导50%传导100%传导悲观-56pct-34pct-12pct中观-45pct-23pct-11.5pct乐观-34pct-22.5pct小于1pct35请参阅附注免责声明国泰君安证券2

49、022春季策略研讨会01智能控制器：复杂外部环境持续，大浪淘沙强者恒强4 短期波动不改行业长期景气度，复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强。2020Q4以来大宗原材料价格上涨，智能控制器公司作为典型的中游制造业，均提前进行了锁价、备货、调货等供应链管理举措。2021Q3以来外部环境更为复杂，面临着原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”、海内外疫情的反复、海运成本高企等多重考验。 可以看到大型的龙头企业供应链管理更为突出。表现在业绩增速、毛利率稳定性等多个指标上，背后反映出龙头企业更强的物料备货调货能力、向下游价格传导的能力、成本费用控制能力、优质客户结构带来的抗风险能力。 我们认为随着上游供应的逐步

50、缓解，向下游价格传导的实施，行业盈利水平有望逐步回升，行业长期景气逻辑不变。推荐和而泰、拓邦股份。2020Q1-2021Q4主要控制器厂商季度毛利率变化数据来源：国泰君安证券研究15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4和而泰拓邦股份振邦智能贝仕达克朗科智能朗特智能3636请参阅附注免责声明05运营商：业绩企稳上行，2C/2B同时拓展37请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会015运营商：业绩企稳上行，且预计具有较长持续性自2019年下半年，各项政