10筹资结构.pptx

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1、第三章 筹资管理谋攻篇谋攻篇不战而屈人之兵，善之善者也。不战而屈人之兵，善之善者也。v前前630，晋文公重耳即位，晋文公重耳即位7年，晋国强大；年，晋国强大；v晋国联合秦国发兵进攻郑国；晋国联合秦国发兵进攻郑国；v理由：重耳流亡时，郑国不敬；理由：重耳流亡时，郑国不敬；v佚之狐向郑伯推荐老臣烛之武：智勇双全能言善辩佚之狐向郑伯推荐老臣烛之武：智勇双全能言善辩v郑伯亲自登门拜访，烛之武半夜出城；郑伯亲自登门拜访，烛之武半夜出城；v游说秦伯，离间秦晋联盟，攻郑只利于晋国；游说秦伯，离间秦晋联盟，攻郑只利于晋国；v晋文公背信弃义、忘恩负义、贪得无厌晋文公背信弃义、忘恩负义、贪得无厌v秦伯与郑国订立同

2、盟，留下杞子将领卫边。秦伯与郑国订立同盟，留下杞子将领卫边。谋攻篇谋攻篇上兵上兵伐谋伐谋，其次，其次伐交伐交，其次伐兵，其次伐兵，其下攻城。其下攻城。v前前627春秦穆公派孟明偷袭郑国春秦穆公派孟明偷袭郑国v郑国富商弦高贩牛，路经滑国遇秦军郑国富商弦高贩牛，路经滑国遇秦军v送密信回郑国，假扮郑国使者犒劳送密信回郑国，假扮郑国使者犒劳v孟明以为走漏消息，郑国早已防备孟明以为走漏消息，郑国早已防备v匆忙撤军，郑国免遭亡国之难匆忙撤军，郑国免遭亡国之难v“全胜全胜”的含义的含义筹资的渠道和方式筹资的渠道和方式资金需要量预测的方法资金需要量预测的方法权益资金的筹集方式和特点权益资金的筹集方式和特点债务

3、资金的筹集方式和特点债务资金的筹集方式和特点个别资本成本和综合资本成本的计算个别资本成本和综合资本成本的计算财务杠杆、经营杠杆、总杠杆的计算财务杠杆、经营杠杆、总杠杆的计算最佳资本结构的确定方法最佳资本结构的确定方法教学目的和要求杠杆效应分析杠杆效应分析经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 课本课本p88-90联合杠杆联合杠杆联合（总）杠杆企：业决策、杠杆、风险在收益流中的相互影响投资决策资产结构融资决策 资本结构成本结构经营杠杆固定财务费用财务杠杆销售收入波动程度EBIT波动程度每股收益EPS波动程度第七部分第七部分 资本结构资本结构 资本结构的概念资本结构的概念 影响资本结构的因素影响资本结构

4、的因素 资本结构的决策方法资本结构的决策方法 一、资本结构的含义一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种资金的构成及资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。其比例关系。 广义的资本结构广义的资本结构是指企业全部资金是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金）的构成及（包括长期资金和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构；其比例关系，也叫资金结构； 狭义的资本结构狭义的资本结构仅指企业长期资金仅指企业长期资金的构成及其比例关系。的构成及其比例关系。二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素 1.企业经营状况；企业经营状况； 2. 2.企业所有者和管理者态度；企业所有者和管理者态度； 3.

5、 3.企业财务情况和信用等级；企业财务情况和信用等级； 4. 4.企业资产结构；企业资产结构； 5. 5.贷款人和评信机构的态度；贷款人和评信机构的态度； 6. 6.行业因素与企业规模；行业因素与企业规模； 7. 7.税收、利率水平等经济环境。税收、利率水平等经济环境。v【多项选择题多项选择题】根据现有资本结构理根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。决策因素的有（）。 vA A. .企业资产结构企业资产结构B.B.企业财务状况企业财务状况C.C.企业产品销售状况企业产品销售状况D.D.企业技术人员学历结构企业技术人员学历结构三、资本

6、结构的决策三、资本结构的决策最优资本结构：最优资本结构：企业平均资本成本最低企业平均资本成本最低企业价值最大企业价值最大资本结构的决策方法：资本结构的决策方法：每股利润无差异点法每股利润无差异点法比较公司价值法比较公司价值法比较资本成本法比较资本成本法 1.1.每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法通过每股收益的变化来衡量资本结构通过每股收益的变化来衡量资本结构的合理与否，选择的合理与否，选择EPSEPS最大的方案最大的方案 。每股收益无差别点是指债务和权益筹资方每股收益无差别点是指债务和权益筹资方式下，式下，每股收益相等时的息税前利润点每股收益相等时的息税前利润点，也，也称无差异点。称

7、无差异点。 （EBITEPS分析法）分析法）P92P92，例题，例题3-183-18，选择哪个筹资方案？，选择哪个筹资方案？()(1)EBITITEPSN每股收益分析法实训案例每股收益分析法实训案例v某公司目前拥有长期资本某公司目前拥有长期资本8500万元万元v长期负债长期负债1000万元，普通股万元，普通股7500万元，普通股股万元，普通股股数为数为1000万股。所得税率为万股。所得税率为25%。v现计划追加筹资现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：万元，有两种筹资方式供选择：v（1）增发普通股）增发普通股300万股；万股；v（2）增加负债。目前每年利息）增加负债。目前每年利息9

8、0万元，如果增加万元，如果增加负债筹资，每年利息会增加到负债筹资，每年利息会增加到270万元。万元。v预计预计EBIT=870万元，运用哪种筹资方式？万元，运用哪种筹资方式？vEPS1= EPS2=0时其各自对应的时其各自对应的EBIT？EBIT的作用？v当当EBIT=870时，分别计算时，分别计算EPS？vEPS1=（870-90）（1-25%）/v（1000+300）=0.45元元/股股vEPS2=（870-270）（1-25%） /1000=0.45元元/股股vEPS1=EPS2=0.45元时，元时，EBIT是是870万元；万元；vEPS1=EPS2=0元时元时vEBIT1=90万元；万

9、元； EBIT2=270万元；万元；EBITEPS0902708700.45股股票票筹筹资资债券债券筹资筹资每股收益分析法图示续前例1000%)251)(270(3001000%)251)(90(EBITEBIT870EBIT每股利润分析法决策程序：每股利润分析法决策程序：（1）计算每股利润无差异点：）计算每股利润无差异点：增发股票的增发股票的EPS= 增发债券的增发债券的EPS找到两种筹资方案找到两种筹资方案EPS相等时的相等时的EBIT 641 30%64 401 30%100 40100EBITEBIT 100 150 200 250 300 350每股利润无差异点每股利润无差异点债券筹

10、资债券筹资股票筹资股票筹资每股利润每股利润EPS（元）（元）0.511.522.50EBIT（元）（元）0.75104（2）作每股利润无差异点图：）作每股利润无差异点图：20464（3 3）选择最佳筹资方式：决策原则）选择最佳筹资方式：决策原则当企业预期的息税前利润当企业预期的息税前利润大于大于每股收益无差别每股收益无差别点息税前利润时，应选择点息税前利润时，应选择债务筹资方案债务筹资方案。当企业预期的息税前利润当企业预期的息税前利润小于小于每股收益无差别每股收益无差别点息税前利润时，应选择点息税前利润时，应选择权益筹资方案权益筹资方案。融资的每股收益分析有何缺陷？融资的每股收益分析有何缺陷？

11、没有考虑风险因素没有考虑风险因素公司资金结构：长期债券公司资金结构：长期债券10001000万元，年利率万元，年利率8%8%，普，普通股通股45004500万股，每股面值万股，每股面值1 1元，留存收益元，留存收益20002000万元。万元。公司增加资金公司增加资金25002500万元，两个筹资方案：万元，两个筹资方案：一：增发一：增发10001000万股普通股，每股市价万股普通股，每股市价2.52.5元；元；二：平价发行票面利率为二：平价发行票面利率为10%10%的债券的债券25002500万元。万元。假定股票与债券的发行费用均忽略不计；假定股票与债券的发行费用均忽略不计；适用的所得税率为适

12、用的所得税率为25%25%；公司预计息税前利润为公司预计息税前利润为12001200万元；万元；该公司应采用什么筹资方案？该公司应采用什么筹资方案？练习题练习题解答：解答： 4500%251250805500%25180 EBITEBIT EBIT=1455 EBIT=1455（万元）（万元） 公司预计的息税前利润为公司预计的息税前利润为12001200万元，小于万元，小于每股利润无差别点息税前利润，应采用股权筹每股利润无差别点息税前利润，应采用股权筹资方案。资方案。作业作业：p102p102计算题计算题7 7v(1)2009年增发股份年增发股份=200（万股）（万股）v2009年债券利息年债

13、券利息80（万元）（万元）v(2)2009年债券利息年债券利息=160（万元）（万元）v(3) 解得解得EBIT=1760（万元）（万元）v因为因为v所以应采用方案二，负债筹资。所以应采用方案二，负债筹资。7.答案：答案：v(1)2009年增发股份年增发股份=1000/5=200（万股）（万股）v2009年债券利息年债券利息10008%80（万元）（万元）v(2)2009年债券利息年债券利息20008%=160（万元）（万元）v(3) （EBIT-80）（1-25%）/（4000+200）v=（EBIT-160）（1-25%）/（4000）v解得解得EBIT=1760（万元）（万元）v因为预计

14、因为预计2009年实现的息税前利润年实现的息税前利润2000万元万元每股利润无差别点的息税前利润每股利润无差别点的息税前利润1760万元万元v所以应采用方案二，负债筹资。所以应采用方案二，负债筹资。2.2.比较资本成本法比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。均资本成本最低的资本结构。nii1i比比重重资资本本成成本本加加权权平平均均资资本本成成本本比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用方比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结

15、构常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法遗漏的可能。法遗漏的可能。例例筹资方式筹资方式个别个别资金资金成本成本率率甲方案甲方案乙方案乙方案丙方案丙方案筹资额筹资额比重比重综合综合资金资金成本率成本率筹资筹资额额比重比重综合综合资金资金成本率成本率筹资额筹资额比重比重综合综合资金资金成本率成本率长期借长期借款款6%5010%0.6%10020%1.2%15030%1.8%债券债券10%10020%2%15030%3%20040%4%普通股普通股15%35070%10.5%25050%7.5%15030%4.5%合计合计500100%1

16、3.1%500100%11.7%500100%10.3%3.3.比较企业价值法比较企业价值法公司的市场价值（公司的市场价值（V V） =股票的价值（股票的价值（S S）+ +债务的价值（债务的价值（B B）o假设债券的市场价值等于其面值。假设债券的市场价值等于其面值。o假设净投资为零，净利润全部作为股利发放假设净投资为零，净利润全部作为股利发放权权益益资资本本成成本本所所得得税税率率利利息息息息税税前前利利润润股股票票市市场场价价值值1o权益资本成本采用资本资产定价模型确定权益资本成本采用资本资产定价模型确定加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本 = =税后债务资本成

17、本税后债务资本成本债务占总价值比重债务占总价值比重 + +权益资本成本权益资本成本股票占总价值比重股票占总价值比重v单项选择题：下列资金结构调整的方法单项选择题：下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。中，属于减量调整的是（）。A.债转股债转股 B.发行新债发行新债C.提前归还借款提前归还借款 D.增发新股偿还债务增发新股偿还债务v【答案答案】C【解析解析】AD属于存量调整；属于存量调整；B属于增量属于增量调整。调整。 本章重要知识点小结本章重要知识点小结按照资金来源渠道不同分为：按照资金来源渠道不同分为：权益筹资和负债筹资权益筹资和负债筹资权益筹资权益筹资发行股票发行股票吸收直接投资

18、吸收直接投资内部积累内部积累构成企业所有者权益风险小构成企业所有者权益风险小成本高成本高负债筹资负债筹资发行债券发行债券银行借款银行借款融资租赁融资租赁商业信用商业信用构成企业负债风险大构成企业负债风险大成本小成本小（一）筹资渠道（一）筹资渠道银行信贷资金银行信贷资金 其他金融机构资金其他金融机构资金 其他企业资金其他企业资金 民间资金民间资金 国家财政资金国家财政资金 企业自留资金企业自留资金 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式国际市场资金国际市场资金 （二）筹资方式（二）筹资方式吸收直接投资吸收直接投资 发行股票发行股票 利用留存收益利用留存收益 向银行借款向银行借款 利用商业信用利用商

19、业信用 发行公司债券发行公司债券 融资租赁融资租赁 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 销售额比率法预测资金需要量步骤：销售额比率法预测资金需要量步骤：预计销售预计销售额增长率；额增长率；随销售额随销售额变动资产和变动资产和负债项目负债项目及及销售百分比销售百分比；确定需要确定需要增加的资金增加的资金数额；数额；根据有关根据有关财务指标的财务指标的约束确定对约束确定对外筹资数额。外筹资数额。债券的发行价格债券的发行价格 从发行人的角度，是发行收入能否补偿未来所应支从发行人的角度，是发行收入能否补偿未来所应支付的本息付的本息未来支付本息的折现值？未来支付本息的折现值？ 在在按期付息按期付息，到

20、期，到期一次还本一次还本，且不考虑发行费用的，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格的计算公式为：情况下，债券发行价格的计算公式为：n1ttn) i1(rR) i1(R债券发行价格= R（P/F，i，n）+ Rr（ P/A，i，n）票面金额票面金额每期利息每期利息负债资本成本的基本模式负债资本成本的基本模式v（一）通用模式（一）通用模式v（二）（二）贴现贴现模式模式资资本成本可以理解本成本可以理解为为公司未公司未来资来资本本清偿额清偿额的的现值现值等于等于筹资净额筹资净额的的贴现贴现率率, ,也就是也就是净现值为净现值为零零时时的的贴现贴现率。率。率）（筹资费用1筹资数额每年的用资费用筹资费用

21、筹资数额每年的用资费用资金成本1）股利增长模型法）股利增长模型法 2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法3）留存收益成本）留存收益成本sK+(R-R)fmfR01(1+ )(1)(1)sDgDKggPfPf普通股和留存收益成本普通股和留存收益成本1s0DKgPjjwKWK息税前利润利息息税前利润财务杠杆系数IEBITEBITDFL息税前利润变动率每股收益变动率财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL/（1）（2）()(1)EBITITEPSN（3）联合（总）杠杆：企业决策、杠杆、风险在收益流中的相互影响投资决策资产结构融资决策 资本结构成本结构经营杠杆固定财务费用财务杠杆销售收入波动程度EBIT波动程度每股收益EPS波动程度 谢谢！谢谢！