社科院-2023年第2季度全球宏观经济季度报告-2023-WN7.pdf

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1、 撰稿人撰稿人 张张 斌斌 肖立晟肖立晟 杨子荣杨子荣 陆陆 婷婷 周学智周学智 徐奇渊徐奇渊 杨盼盼杨盼盼 吴立元吴立元 常殊昱常殊昱 栾栾 稀稀 陈陈 博博 陈逸豪陈逸豪 崔晓敏崔晓敏 熊婉婷熊婉婷 20202 23 3 年年 7 7 月月 2020 日日 20202 23 3 年第年第 2 2 季度季度 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 专题：美国专题：美国 欧洲欧洲 日本日本 东盟与韩国东盟与韩国 金砖国家金砖国家 中国中国 金融市场金融市场 大宗商品大宗商品 外贸外贸 全球宏观经济季度报告由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为

2、您提供。中国社会科学院世界经济与政治研究所 中国社会科学院国家全球战略智库 全球宏观经济研究组 顾问顾问 张宇燕 首席专家首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾 稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 云 璐 大宗商品 陈逸豪 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 王思琪 科研助理 联系人：王思琪 邮箱： 电话：(86

3、)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街 5 号 1543 房间（邮政编码：100732）免责声明：免责声明：版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。II 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 目录 美国：经济超预期韧性能否持续？美国：经济超预期韧性能否持续？.1 2023 年 2 季度，美国经济继续保持正增长，预计 GDP 环比折年率为 2.1%左右。美国经济表现出超预期韧性，主要体现在三个方面：一

4、是，美国商务部大幅上修 1 季度 GDP，GDP 环比折年率从 1.3%上修至 2.0%。二是，与 2022 年强烈预期美国经济将陷入衰退相比，2023 年上半年美国取得了不低的正增长。三是，美国失业率维持在低位的同时，通货膨胀持续下行，经济软着陆的空间逐渐被打开。美国经济超预期韧性主要有三大原因：一是，美联储货币政策并未过度限制。尽管 2022 年 3 月以来，美联储已累计加息 500bp，但货币政策只是适度紧缩，2023 年 5 月以来美国实际利率才转为正数。二是，美国家庭与企业部门资产负债表比较健康，流动性相对充足，为经济增速放缓提供了缓冲。由于疫情初期美国实施了巨额的财政纾困政策和天量

5、宽松的货币政策，美国家庭部门杠杆率反而有所下降，企业部门杠杆率仅小幅上升。三是，美国经济在某些领域经历了增速放缓甚至衰退，但这并非同时发生在所有部门，这使得美国整体经济增速维持了正增长。展望下半年，在高利率政策的时滞效应与累计效应叠加发挥作用下，美国经济下行压力将显著增大，经济增速大概率进一步放缓，未来硬着陆风险依然较大。欧洲：增长前景低迷欧洲：增长前景低迷.8 2023 年第 2 季度，受服务业活动显著放缓的影响，欧元区综合 PMI 在 4 月取得亮眼表现后快速回落，经济增长基本陷入停滞状态。与此同时，区内核心通胀水平居高不下，迫使欧洲央行不得不继续其加息进程，给居民消费和经济带来额外的下行

6、压力。面对收紧的信贷条件和疲弱的外部需求，欧元区企业投资和制造业活动难现起色，能源价格下跌带来的贸易条件好转也未能改善地区的外部均衡。不过，欧元区失业率依旧稳定，消费者信心缓慢回升，旅游季的到来也有望在未来一段时间给当地经济活动提供支撑。预计第 3 季度欧元区经济将实现弱增长，实际 GDP 环比增长率约在 0.2%左右。日本：企稳温和上扬日本：企稳温和上扬.15 进入第二季度，日本国内经济呈现出较为稳定的局面，并呈现出一定温和恢复的态势。从采购经理人指数角度看，4月和 5 月的制造业采购经理人指数分别为 49.5 和 50.6，好于第一季度，也明显强于 2 月份 47.7 的阶段低点。日本的服

7、务业延续第一季度的热度，4月到 6 月，日本服务业 PMI 分别为 55.4、55.9 和 54.2，远高于荣枯线水平。日本内需尤其是消费需求依旧疲软，同时外需的疲弱更加明显。2022 年因贸易条件恶化所致的贸易逆差依然持续，但金额较去年同期有所收窄。货币政策方面，日本银行新任总裁并未对此前的货币政策进行根本修改，还释放出偏“鸽”信号，日元继续跌势，股市尤其是日经 225指数继续上涨。东盟韩国：东盟产业周期轮动显著，韩国经济面临结构性下行压力东盟韩国：东盟产业周期轮动显著，韩国经济面临结构性下行压力.23 2023 年第 2 季度，东盟整体制造业 PMI 在荣枯线之上，但各国差别较大，反映产业

8、轮动 III 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 特征，韩国持续在荣枯线之下。从月度 PMI 数据来看，东盟整体仍处于荣枯线以上，4 月为近期高点达 52.7，5 月和 6 月 PMI 分别为 51.1 和 51。4 月的高点主要由印尼、泰国和菲律宾贡献，其他三国的 PMI 则在荣枯线以下。PMI 分化反映东盟产业周期轮动效应显著，区内不同产业周期不同，带来各区内国家周期的差异，但不论哪个国家出现周期性上行，中国的贸易投资都在其中扮演重要角色，这一特征值得进一步关注。区内通胀在第 2 季度见顶回落，区内货币本季对美元总体贬值，但幅度不一。本报告还对韩国的房地产市场进行

9、分析，尽管短期内金融稳定的风险有所回落，韩国金融风险仍处于较高的水平，带来经济增长的结构性压力上升，区内产业竞争加剧，外贸部门的不振也将对韩国的增长产生持续影响。金砖国家：经济增长分化，通胀压力缓解金砖国家：经济增长分化，通胀压力缓解.31 一季度，金砖四国经济增长出现明显分化，印度经济延续稳健增长，巴西经济缓慢复苏，南非经济受电力危机影响处于衰退边缘，俄罗斯经济继续收缩。对外贸易方面，俄罗斯出口仍在下滑，印度货物进出口均出现下滑，巴西、南非贸易保持增长。中国与金砖国家贸易保持快速增长，占中国对外贸易总额比重创历史新高。通胀方面，金砖国家通胀压力总体显著缓解，俄罗斯通胀大幅下降，印度与巴西通胀

10、也显著下降，南非通胀下降缓慢。货币政策与金融市场方面，南非央行继续加息，俄罗斯、印度与巴西央行均停止加息，货币环境边际放松。金砖四国资本市场总体稳定，卢布与南非兰特显著贬值。中国：修正的支出法角度来观察内需不振中国：修正的支出法角度来观察内需不振.38 当前我国经济复苏过程中内需不振，关于内需的讨论较多。但是如何对内需进行比较准确的描述可能还存在问题。尤其是在传统支出法视角下，将（X-M）视为外需，将（C+I+G）看作内需，这可能低估了外需占比、高估了内需占比。本文对这一口径进行了初步的修正，结果发现 2022 年 2 季度至今年 1 季度，内需增速表现明显弱于疫情之前，不过稍好于 2020

11、年 1季度。基于修正方法对内需的观察明显弱于传统方法下对内需的观察。这显示出当前宏观经济政策稳定内需的迫切性。全球金融市场：货币政策短暂分化，金融市场风险偏好上升全球金融市场：货币政策短暂分化，金融市场风险偏好上升.42 2023 年 2 季度，美联储暂缓加息，仅加息一次 25bp，欧央行累计加息 50bp，多数新兴经济体暂停加息、个别新兴经济体开始降息，全球金融市场美元流动性充裕，金融市场风险偏好明显上升。美元略有升值，日元大贬，新兴经济体货币多贬值。全球股市普遍回升，美债收益率受加息影响继续上升。主要经济体货币政策出现分化，人民银行降息 10bp，中国国债收益率因降息和经济下行压力继续下行

12、。受美元升值、金融市场风险有所缓和以及地缘政治风险未现明显升级影响，黄金价格结束上涨势头、环比出现下跌。预计下半年美联储还将加息两次，一般情况下美欧央行在未达到通胀目标之前也难以转鸽。大宗商品市场：需求端疲弱压制价格，库存和价格同跌大宗商品市场：需求端疲弱压制价格，库存和价格同跌.53 2023年 2季度主要大宗商品单边下跌，需求端超预期疲弱、风险事件频发加上美联储紧缩姿态鲜明，对几乎所有商品均带来较大压力。2 季度 CEEM 大宗商品价格指数环比下跌9.3%，同比下跌 28.2%。其中原油价格往复震荡，环比基本持平，但煤炭价格下降 33.6%，形 IV 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报

13、告全球宏观经济季度报告 成最大拖累。大豆和铁矿石均下降 9%以上，钢材微跌。中国开放后复苏进度不及预期导致全球对需求端较为悲观，石油、铁矿石、铜均出现了库存走弱但价格同步下跌的走势，企业补库存意愿较弱。农产品价格波动较大，虽然环比走低，但季度末在极端气候影响下有回反弹迹象。外贸专题：需求不足下外贸失去增长动能外贸专题：需求不足下外贸失去增长动能.66 2023年 2季度，中国出口增速快速回落，进口增速保持低迷。具体而言，出口（美元）同比下降 7.1%，增速较上季度下降 7.6 个百分点；进口同比下降 6.6%，增速较上季度提高 0.4个百分点；贸易顺差总额为 2053 亿美元，同比下降 200

14、 亿美元。4-5 月，服务贸易逆差为 360亿美元，同比提高 218 亿美元，2 季度经常账户顺差占 GDP 比重预估在 1.6%左右。出口同比增速逐月快速回落，基期效应、价格回落、需求放缓及海外供给替代是拖累出口增长的主要原因，其中需求不足影响较为突出。预计 2023 年中国出口将呈现小幅负增长，受基期效应影响 5-7 月下行压力较大、8-12 季度有望触底并回正，仍需警惕美欧加息至高位后，全球实际需求萎缩，叠加地缘政治冲突升级，带来我国贸易超预期下滑风险。图表目录 图表 1 美国制造业和非制造业 PMI（ISM）.2 图表 2 美国个人收入与消费支出.2 图表 3 美国新屋开工和企业库存周

15、期.3 图表 4 美国对外贸易.4 图表 5 美国劳动力市场.4 图表 6 美国通货膨胀.5 图表 7 美国经济运行状况：高频数据.7 图表 8 PMI再度回落，经济增长几近停滞.9 图表 9 核心通胀居高不下.10 图表 10 失业率保持稳定.11 图表 11 消费者信心缓慢回升.12 图表 12 企业投资趋于谨慎.12 图表 13 贸易账户逆差再现.13 图表 14 制造业 PMI反弹，服务业 PMI延续温热.16 图表 15 消费同比增速依然为负，机械订单金额同比增速大幅下降.18 图表 16 2023年第二季度日本商品贸易逆差有所收敛.19 图表 17 CPI和 PPI同比增速下降明显

16、.21 图表 18 股市显著上涨，日元对美元汇率大幅贬值.21 图表 19 10年期国债利率回落到相对“安全”的位置.22 图表 20 东盟六国与韩国第 2季度制造业 PMI.25 图表 21 区内通货膨胀见顶回落.25 V 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 图表 22 区内货币总体贬值.26 图表 23 韩国房价走势.27 图表 24 韩国住宅交易量企稳.28 图表 25 全租制骗局交易量和金额.29 图表 26 中国与金砖国家贸易情况.36 图表 27 金砖国家数据概览.36 图表 28 中国经济的内需同比增速：基于传统支出法和修正支出法的观察.40 图表 29

17、 全球金融市场主要指标变动.43 图表 30 全球金融市场风险状况图.44 图表 31 主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度（2023年 2季度）.45 图表 32 主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览.45 图表 33全球主要发达与新兴经济体股市季内波动（2023年 2季度）.46 图表 34 全球主要发达与新兴经济体股市季度涨跌幅（2023年 2季度）.47 图表 35 全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览.48 图表 36 全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览.48 图表 37 银行代客收付款分项结构.50 图表 38 2季度 CEEM 大宗商品指数进一步走弱.53 图表

18、 39 2季度主要商品品种均下跌.53 图表 40 2季度全球油价窄幅波动.54 图表 41 OPEC 产量通过减产为价格托底.54 图表 42 中国原油进口小幅走弱.55 图表 43 美国原油净进口仍在低位，自给率较高.55 图表 44 欧美炼油厂开工率相对稳定，对油价拉动有限.55 图表 45 美国商业原油库存回落，但因需求端预期悲观，并未对油价形成支撑.55 图表 46 LME铜铝价格波动下行.57 图表 47 全球铜库存仍处相对低位.57 图表 48 国际铁矿石价格下跌反弹后震荡.57 图表 49 国际钢价指数持续下跌.57 图表 50 国内农产品现货走势分化.61 图表 51 CBO

19、T农产品价格趋势持续波动.61 图表 52 预估 2季度全球贸易同比增速将继续回落.67 图表 53 中国出口增速的地区和产品分布.68 图表 54 预估 2季度外需进一步恶化.69 图表 55 预计 2季度中国出口产品市场份额环比回升、同比回落.69 图表 56 中国进口增速的贸易方式和产品分布.71 图表 57 中国货物贸易顺差及服务贸易逆差.72 图表 58 全球及主要经济体制造业 PMI.74 图表 59 中国外贸数据概览.74 1 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 美国美国：经济超预期韧性能否持续？经济超预期韧性能否持续？2023 年 2 季度，美

20、国经济继续保持正增长，预计 GDP 环比折年率为 2.1%左右。美国经济表现出超预期韧性，主要体现在三个方面：一是，美国商务部大幅上修 1 季度 GDP，GDP环比折年率从 1.3%上修至 2.0%。二是，与 2022 年强烈预期美国经济将陷入衰退相比，2023年上半年美国取得了不低的正增长。三是，美国失业率维持在低位的同时，通货膨胀持续下行，经济软着陆的空间逐渐被打开。美国经济超预期韧性主要有三大原因：一是，美联储货币政策并未过度限制。尽管 2022 年 3 月以来，美联储已累计加息 500bp，但货币政策只是适度紧缩，2023 年 5 月以来美国实际利率才转为正数。二是，美国家庭与企业部门

21、资产负债表比较健康，流动性相对充足，为经济增速放缓提供了缓冲。由于疫情初期美国实施了巨额的财政纾困政策和天量宽松的货币政策，美国家庭部门杠杆率反而有所下降，企业部门杠杆率仅小幅上升。三是，美国经济在某些领域经历了增速放缓甚至衰退，但这并非同时发生在所有部门，这使得美国整体经济增速维持了正增长。展望下半年，在高利率政策的时滞效应与累计效应叠加发挥作用下，美国经济下行压力将显著增大，经济增速大概率进一步放缓，未来硬着陆风险依然较大。2 季度美国经济增季度美国经济增速维持正增长速维持正增长。一、经济运行形势一、经济运行形势 制造业制造业 PMI 持续萎缩，非制造业持续萎缩，非制造业 PMI 处于衰退

22、边缘。处于衰退边缘。4-6 月美国制造业 ISM 编撰的 PMI 分别为 47.1、46.9 和 46，连续 8 个月处于50 荣枯线以下；非制造业 PMI 分别为 51.9、50.3 和 53.9，下行至 50荣枯线附近。这表明美国的制造业继续萎缩，服务业处于衰退边缘。个人收入与支出增速趋于平稳。个人收入与支出增速趋于平稳。4 月至 5 月美国个人收入同比增速分别为 5.5%和 5.5%，美国个人消费支出同比增速分别为 6.6%和6.0%，个人收入与消费支出的增速皆显著高于疫情前水平，且表现出了一定程度的粘性，这对高通胀形成了有力的支撑。根据美国商务部普查局数据，4 月美国汽车经销售销售额同

23、比增长-2.1%，其中，新车销售额同比增长-2.4%，二手车销售额同比增长 0.1%。美国零售销售额在 4 月至 5 月分别环比增长 0.4%和 0.3%，扭转了连续两个月的负增长。2 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 图表图表 1 美国制造业和非制造业美国制造业和非制造业 PMI（ISM）图表图表 2 美国个人收入与消费支出美国个人收入与消费支出 房地产开工反弹，企业继续去库存。房地产开工反弹，企业继续去库存。疫情以来，低利率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家办公需求是推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。伴随着利率回升和房价上涨，

24、在过去的一年里购房需求显著下降。截至 2023 年 6 月 29 日的当周，30 年期抵押贷款固定利率为 6.71%，显著高于疫情期间的低点和疫情前水平，但较去年 11 月的峰值 7.08%有所回落。2023 年 5 月新屋开工的折年数为 163 万套，环比上涨 21.7%；新屋销售有所反弹，折年数为 76 万套，环比上涨 12.2%；新屋销售价也有所反弹，新屋销售价的中位数环比上涨 3.5%，不过仍低于 1 季度的平均水平。美制造业 非制造业40455055606570751月20191月20201月20211月20221月2023个人消费支出同比增速（左轴）个人收入同比增速（右轴）-15-

25、10-505101520253035-20-15-10-5051015202530351月20191月20201月20211月20221月2023数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。%3 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 国房地产市场表现出“量价齐升”，主要受新屋库存不足和成屋库存处于低位等因素推动，低库存有望短期继续推动房地产回暖，但房地产的趋势性逆转尚需要等待政策转向。此外，尽管目前美国商业地产尚未大面积暴雷，压力测试显示大银行风险可控，但如果在高利率环境下商业地产价格大幅回落，更多的中小银行可能陷入困境，进而导致住宅地产的信贷规模收缩。从

26、历史经验来看，美国库存周期中的加库存阶段平均持续时间为10-15 个月。受疫情对供给端影响，叠加需求旺盛，本轮库存周期从2020 年四季度开始，已超过 20 个月。2022 年 7 月美国企业库存同比增速达到峰值 18.5%，此后开始缓慢下降，并且步入去库存周期。从美国 PMI的新订单指数来看，该指数仍处于萎缩区间，暗示美国企业去库存周期尚未结束，这也意味着企业去库存将继续拉动 GDP 增速下行。图表图表 3 美国新屋开工和企业库存周期美国新屋开工和企业库存周期 贸易逆差先扩大后收窄。贸易逆差先扩大后收窄。2023 年 4-5 月美国出口同比增速分别下滑至-1.4%和-3.2%，进口同比增速分

27、别下滑至-4.5%和-6.8%，贸易逆差小幅扩大至 744 亿和 690 亿美元。从趋势看，美国出口与进口增速皆处于下行通道。新屋开工数（左轴）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月20191月20201月20211月20221月2023千套制造%库存 4 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 图表图表 4 美国对外贸易美国对外贸易 失业率维持在低位，劳动力市场依然紧张。失业率维持在低位，劳动力市场依然紧张。2023年 5月，美国失业率反弹至 3.7%，

28、较上月上升 0.3 个百分点，但仍处于历史性低位；劳动参与率维持在 62.6%，距离疫情前水平相差约 0.7 个百分点；新增非农就业人数 30.6 万人。6月，美国失业率下降至 3.6%；劳动参与率维持在 62.6%；新增非农就业 22.5 万人，不及预期。此外，5 月美国职位空缺率小幅下降至 5.9%，离职率小幅上升至 2.6%，皆显著高于疫情前水平。6 月美国私人非农企业员工的平均每小时工资同比为4.4%，高于预期 4.2%以及前值 4.3%；环比增速为 0.4%，高于预期0.3%，前值从 0.3%上修至 0.4%。美国劳动力市场依然紧张。图表图表 5 美国劳动力市场美国劳动力市场 整体通

29、胀继续下降，核心通胀表现出粘性。整体通胀继续下降，核心通胀表现出粘性。2023 年 5 月,美国CPI 同比增速大幅回落至 4%，核心 CPI 同比增速小幅回落至 5.3%；-35-25-15-55152535451月20191月20201月20211月20221月2023进口出口%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,00002468101214161月20191月20201月20211月20221月2023数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。失%新增非农就业千人失业率 5 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专

30、题 CPI 环比上涨 0.3%，核心 CPI 环比上涨 0.4%，这表明物价仍在上涨，尤其是通胀粘性压力不容忽视。从 CPI 分项来看，能源项同比增速大幅回落至-11.7%，食品项同比增速回落至 6.7%，住宅项同比增速回落在 6.8%，交通运输项同比增速回落至-2.0%，娱乐项同比增速回落至 4.5%。从 PCE数据来看，美国 5月 PCE 同比上涨 3.9%，环比上涨 0.1%；核心 PCE 同比上涨 4.6%，环比上涨 0.3%。核心 PCE 的下降速度也明显较慢。图表图表 6 美国通货膨胀美国通货膨胀 金融市场风险值得金融市场风险值得警惕。警惕。美债收益率曲线持续深度倒挂。美债收益率曲

31、线持续深度倒挂。2022 年以来，美债收益率曲线快速走平，美债收益率曲线出现倒挂，10 年期与 2 年期国债收益率倒挂程度创下 1981 年以来最大值。一方面，美债收益率曲线倒挂是美国经济衰退的前瞻性指标；另一方面，这也意味着美国的银行和非银行金融机构面临着短端成本高于长端投资收益的困境，这可能加剧信贷条件紧缩。美元指数维持震荡。美元指数维持震荡。在美联储持续大幅加息及鹰派预期的支撑下，2022 年前三季度，美元指数强势上行。随着美联储加息节奏的放缓，前期被高估的美元指数也出现明显回调。2023 年以来，美元指数大致在 100-105 区间震荡，并跟随美联储加息及加息预期而波动。5月份，在加息

32、预期下，美元指数出现明显反弹。6 月上旬，市场预期0.01.02.03.04.05.06.07.01月20191月20201月20211月20221月2023%核心CPI核心PCE 6 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 美联储将暂停加息，美元指数快速回落。6 月下旬以来，市场预期美联储年内仍可能加息 50bp，美元指数再度反弹。但由于加息前景不明朗，美元指数仍以震荡为主。美股超预期反弹。美股超预期反弹。2023 年上半年，美国经历了银行业危机、美联储持续加息以及美债违约威胁，但美股却出现明显程度的反弹，尤其是纳斯达克指数反弹幅度超过 30%。在美国企业利润下

33、滑和美股股价反弹的推动下，2023 年 6 月美国标普 500市盈率小幅上升至 24.7，小幅高于疫情前水平。2023 年下半年，美联储将维持高利率，如果经济出现大幅度下滑，美股可能迎来大幅度回调。美联储加息接近尾美联储加息接近尾声。声。二、宏观政策分析二、宏观政策分析 美联储在美联储在 6 月议息会议暂停加息。月议息会议暂停加息。美联储 6 月议息会议声明，宣布暂停加息，即维持联邦基金利率在 5.00%5.25%目标区间，符合市场主流预期。缩表方面，美联储将按照原有计划，即每月被动缩减600 亿美元国债和 350 亿美元机构债券和 MBS。点阵图显示，委员们对 2023年末的利率预期中值上升

34、至 5.6%。其中，在 17位委员中，有9 位委员预计 2023 年末利率到达 5.5%5.75%区间，较当前水平高出50BP；有 4 位委员预计年内仅加息 25BP，2 位预计不加息，3 位预计加息超过 50BP。即绝大多数委员预计年内美联储可能还会加息 1-2次，且无降息预期。美联储对美联储对 2023 年经济增长前景更偏乐观。年经济增长前景更偏乐观。美联储明显上调 2023年实际 GDP 增速 0.6个百分点至 1.0%，小幅下调了 2024 年实际 GDP增速 0.1个百分点至 1.1%；明显下调 2023年失业率预测 0.4个百分点至 4.1%，小幅下调 2024 年失业率 0.1

35、个百分点至 4.5%；小幅下调2023 年 PCE 同比增速预测 0.1 个百分点至 3.2%，明显上调同期核心PCE 同比增速 0.3个百分点至 3.9%。三、美国经济形势小结与展望三、美国经济形势小结与展望 根据美国亚特兰大联储 GDPNow model 在 7 月 6日的估计，预计 7 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 美国经济表现出较美国经济表现出较强韧性。强韧性。美国 2 季度 GDP 环比折年率为 2.1%。其中，消费依然对经济增长形成重要支撑，投资对经济增长的作用也开始转正数。2023 年下半年，美国经济向下风险依然较大，主要体现在三个方面：一

36、是，美国家庭的超额储蓄正在耗尽，对需求的额外支撑作用将减弱。二是，劳动力市场持续紧张导致美国核心通胀表现出较大粘性，美联储被迫维持货币政策紧缩更长时间。换而言之，失业率不较大幅度上升，核心通胀很难明显下降，而若失业率较大幅度上升，意味着经济下行压力显现。三是，美国银行危机风险尚未解除。美国银行的账面亏损短期内不会得到根本改善，而商业地产市场面临着基本面恶化和融资成本上升的压力，大量僵尸企业在高利率环境中也可能大面积破产。与此同时，信贷紧缩现象正在发生。美国企业利润同比增速转为负数，美国银行借贷意愿变化净百分比大幅为负，美国银行的信贷标准在大幅提高，这表明美国信贷供应正在收缩，未来将推高企业和居

37、民融资成本，进而拖累经济活动放缓。图表 7 展示了高频数据反映的美国经济运行状况，WEI 指数显示美国经济增速自 2020 年 4 月 25 日当周以来掉头向上，13 周移动平均也在 2020 年 6 月 27 日以后扭转下跌趋势，ECRI 领先指标则更早体现了此趋势。2023 年 2 季度，WEI 延续平稳趋势。ECRI 领先指标数据暂未更新，无法对美国经济做出前瞻性指引。图表图表 7 美国经济运行状况：高频数据美国经济运行状况：高频数据 -50-40-30-20-100102030-12-7-2381320/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5

38、%数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。WEI指数（左轴）ECRI领先指标：增长年率（右轴）8 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 欧洲欧洲：增长前景低迷增长前景低迷 2023 年第 2 季度，受服务业活动显著放缓的影响，欧元区综合 PMI 在 4 月取得亮眼表现后快速回落，经济增长基本陷入停滞状态。与此同时，区内核心通胀水平居高不下，迫使欧洲央行不得不继续其加息进程，给居民消费和经济带来额外的下行压力。面对收紧的信贷条件和疲弱的外部需求，欧元区企业投资和制造业活动难现起色，能源价格下跌带来的贸易条件好转也未能改善地区的外部均衡。不过，欧元区失业率

39、依旧稳定，消费者信心缓慢回升，旅游季的到来也有望在未来一段时间给当地经济活动提供支撑。预计第 3 季度欧元区经济将实现弱增长，实际 GDP 环比增长率约在 0.2%左右。PMI 再度回落，再度回落，经济增长几近停经济增长几近停滞滞。一、经济运行态势一、经济运行态势 PMI 再度再度回落，经济增长几近停滞回落，经济增长几近停滞。受服务业活动显著放缓的影响，欧元区 20 国综合采购经理人指数（PMI）在 2023 年 4 月取得亮眼表现后出现回落，从 4 月的 54.1 快速下行至 6 月的 50.3，逼近荣枯线水平，表明该地区经济增长几近停滞。不过，从季度均值来看，2季度欧元区综合 PMI平均值

40、为 52.4，整体还是较 1季度的 52.0有小幅增长。分行业来看，欧元区制造业表现持续低迷，深陷于萎缩的泥潭中。2 季度欧元区制造业 PMI 延续了前一季度的下滑趋势，从 4 月的45.8 下降到 6 月的 43.6，创 37 个月新低。服务业 PMI在 4月触及 56.2的超预期高位后，快速回落至 6 月的 52.4，达到 5 个月以来的最低水平。这表明，欧元区春季服务业复苏的良好势头已逐渐消失，生活成本增加、需求减弱给欧元区服务业带来的负面压力正在上升。分国家来看，6 月德国综合 PMI 为 50.8，远低于市场预期的 53.3和前值 53.9。其中，德国制造业 PMI 在 6 月仅录得

41、 41，为 37 个月新低，表明在外部需求没有出现明显回升的背景下，德国制造业活动依旧疲弱；该国服务业扩张速度也显著放缓，6 月服务业 PMI 为 54.1，大幅低于前值 57.2，表明其在阻止经济萎缩方面的作用已明显减弱。法国方面，6 月法国综合 PMI为 47.3，为 28 个月新低。服务业活 9 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 动从扩张转向收缩是拖累 6 月法国综合造业 PMI 的主要原因。受罢工活动的影响，6 月法国服务业 PMI 为 48.0，低于前值 52.5，也是自 2月以来首次跌破荣枯线。法国制造业活动则始终处于收缩状态，6 月制造业 PM

42、I为 45.5，与前值 45.7相比变化幅度不大。从工业生产指数来看，经季节调整后 4 月欧元区工业产出环比上升 1%，高于预期的 0.8%；同比增长 0.2%，低于预期的 0.8%。其中资本品的生产同比增长 8.3%，非耐用消费品生产同比增长 0.6%，而耐用消费品同比下降 4.6%，中间品下降 6.2%，能源产品下降 7.4%。图表图表 8 PMI 再度回落，经济增长几近停滞再度回落，经济增长几近停滞 核心通胀核心通胀居高不居高不下下。核心通胀居高不下核心通胀居高不下。2023 年 6 月份欧元区消费者调和价格指数（Harmonised Indices of Consumer Prices

43、，HICP）同比增长 5.5%，较5 月的 6.1%进一步下降，低于市场预期的 5.6%，达到 2022 年年初以来的最低水平。从分项来看，能源价格持续下行，同比下跌了 5.6%，较 5 月同比 1.8%的跌幅显著扩大。除能源外，其他各分项价格均出现了不同幅度的上涨，其中，食品和烟酒价格同比上涨 11.7%，非能源类工业产品价格上涨 5.5%，服务价格上涨 5.4%，而在 5 月，这三项的同比涨幅分别为 12.5%、5.8%和 5.0%。换言之，除服务之外，其他各项的通胀都出现了不同程度的放缓。-30-20-10010203040102030405060701月20187月1月20197月1月

44、20207月1月20217月1月20227月1月2023同比，%工业生产指数（右轴）PMI综合数据来源：欧央行、Markit；CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。10 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 从国别来看，6 月德国、法国、意大利和西班牙的通胀率分别为6.8%、5.3%、6.7%和 1.6%，这其中除德国外，各国通胀率都较 5 月略有下降，德国通胀则较 5月的 6.3%增加了 0.5个百分点。剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心 HICP 在 6 月同比上涨了 5.4%，低于预期的 5.5%，但相比前值 5.3%略有上升。这表明，欧元区核

45、心通胀依旧处于高位，该数据大概率无法阻止欧洲央行在 7月会议上再加息 25 个基点。图表图表 9 核心通胀核心通胀居高不下居高不下 失业率保持稳定。失业率保持稳定。失业率失业率保持稳定保持稳定。2023 年 5 月欧元区 20 国经季节性调整后的失业率为 6.5%，与 4月和市场预期持平，较 2022年同期相比下降了 0.2个百分点。同时，根据欧盟统计局估计，5 月欧元区失业人数约为1101.4 万，较 4 月减少了 5.7 万人，较 2022 年 5 月减少了约 22.7 万人。5 月欧元区 20 国青年失业率为 13.9%，同样与前一个月持平。5月欧元区青年失业人数为 222.6 万，比前

46、一个月增加了 1.1 万人，较2022年同期增加了 4.6万人。-20-1001020304050-2.00.02.04.06.08.010.012.01月20187月1月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月20237月同比增速，%同比增速，%HICP核心HICPHICP：能源（右轴）数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。11 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 图表图表 10 失业率保持稳定失业率保持稳定 消费者信心消费者信心缓慢回缓慢回升升。二、支出法二、支出法 GDP 分解分解 消费者信心消费者信心缓慢回升缓慢回升

47、。2023 年 2 季度欧元区消费者信心保持了缓慢回升的态势，6 月消费者信心指数为-16.1，较 5 月的-17.4 略有提升。不过，从主要成员国的情况来看，欧元区消费者信心的恢复仍具有一定脆弱性。德国 7 月 GFK消费者信心先行指数已结束了八个月环比上升的势头，来到-25.4，比上月的-24.4 下降了 1 个点。在反映德国消费者信心的三项指标中，除购买倾向指标环比上升外，经济前景和收入预期指标均环比下降。其中，收入预期指标降幅明显，由 2.4 下降至-10.6。法国方面，6 月法国 Insee 综合消费者信心指数从 5 月的 83 改善至 85，超出市场预期的 84。其中，对未来金融状

48、况和对未来储蓄能力的预期指标均改善了 1 个点，对失业和通胀的担忧则双双出现大幅下降，前者降低了 7个点，后者降低了 6 个点。6778899121314151617181920211月20187月1月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月2023%青年失业率总失业率（右轴）数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。12 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 图表图表 11 消费者信心缓慢回升消费者信心缓慢回升 企业投资企业投资难现大幅难现大幅增长增长。企业投资企业投资难现大幅增长难现大幅增长。2023 年 1 季度，欧元区固定

49、资本投资同比增长 2.4%，环比增长 0.6%，较 2022 年第 4 季度 0%的同比增长率和-3.6%的环比增长率有所改善。然而，随着信贷供给约束程度的加强，工资成本的上升以及财政支持措施的退出，欧元区 2023 年企业投资难以出现大幅改善，欧洲央行预计 2023 和 2024 年欧元区企业投资仅能勉强实现温和的正增长。事实上，6 月欧元区各项景气指数均出现不同程度的下滑，营建信心指数和工业信心指数下跌幅度都超过 2 个点。在这一背景下，企业固定资产投资较难在短期内得到修复。图表图表 12 企业投资趋于谨慎企业投资趋于谨慎 贸易账户贸易账户逆差逆差再现再现。2023 年 4 月，欧元区 2

50、0 个国家与全球其他地区未经季节调整后的货物贸易逆差为 117 亿欧元，经季节调整后规消费者信心指数-35-30-25-20-15-10-501月20187月1月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月20237月数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。-25-20-15-10-505101520256567697173757779818385q12018q3q12019q3q12020q3q12021q3q12022q3q12023%固定资本形成同比增速（右轴）产能利用率数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。13 CEEM 全球宏观经济季度报告全