公司点评报告模板.docx

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1、羊绒、羊毛、亚麻产能齐增, 产品步入多元化阶段核心观点：中银绒业。谨慎推荐1 .事件中银绒业发布定增预案，拟以8.10元/股的价格发行2.84亿股， 募集资金近23亿元。其中，控股股东中绒集团、中信证券拟各 出资约20亿元、3亿元认购本次定增。募投项目分别为羊绒、 毛纺、亚麻三类项目。2 .我们的分析与判断公司产业覆盖领域增大，在进一步扩增羊绒业产能同时，又增 加羊毛纺织、亚麻纺织的产能，克服了羊绒产业的单一性、季 节性，促进下游销售渠道的协同性、互补性。且产品的定位均 为中高档，利于提高综合毛利率。除前道配套项目之外，最终 产品为羊绒衫与羊绒服饰、羊毛精纺面料、亚麻面料三大类。 终端需求市场

2、仍定位出口为主。产能的释放时间上，大部分项 目从决定投产至设备试运行约需2年（预估2013-2014年），项 目投产后第一年的生产负荷70% （2015年），此后可达100%。（1）羊绒类：“20梳20纺羊绒纱线项目”（可新增粗纺纱 1800吨）；“500万件羊绒衫项目”（350万件粗纺衫、150万 件精纺衫）；“210万件羊绒服饰项目”（围巾、披肩等）。产 业链：公司原绒储备-1800吨粗纺纱T羊绒衫、羊绒服饰。（2）羊毛类：“3万锭精纺高支羊毛纱项目”；“220万 米精纺面料项目”（用于西装等）。产业链：进口高端澳羊毛条 原料T羊毛纱T毛精纺面料。（3）亚麻类：3万锭亚麻精纺高支纱项目（对

3、应产量为4900 吨纱）、1300万米高档亚麻面料项目。产业链：从法国、比利时 等国进口亚麻原料T亚麻纱T亚麻面料。3 .投资建议公司的发展战略梳理：2007年底借圣雪绒之壳上市T2008年收 购英国邓肯，获得技术与国外渠道网T2009年中绒集团资产注 入T2010年发展羊绒这一稀缺资源的收购与加工基地T2012年 投建国内精纺纱、布局柬埔寨羊绒衫工业园、拓展内销“菲洛 索菲”与外销“Todd & Duncan”品牌，巩固羊绒全链条-2013 继续增产羊绒业项目，并开拓羊毛、亚麻领域。产能的不断提 高、产业链的日趋完善、产品结构的持续升级，以及产品类别 步入多元化，成为公司业绩高增长的关键驱动

4、因素。我们预计2012-2014年公司收入规模分别为25.431.337.1亿, 分别增40.6%、22.9%、18.9%;净利润规模分别为3.1、4.8、6.3 亿，分别增 83.2%、56.3%、32.3%; EPS 分另，0.43、0.67 0.88 元（按定增前的7.2亿股摊薄），当前股价对应PE分别为21.8、 13.9、10.5倍。风险因素则仍在于全球宏观经济恢复势头不明显 的背景下，国内外终端需求对公司新增产能的消化能力；以及 公司的较高的负债率、持续为负的现金流。维持谨慎推荐评级。分析师8: （8610） 6656 8489困：执业证书编号：S02特此鸣谢杨岚:（8610） 8

5、357 4539（）执业证书编号：S06花小伟：（8610） 8357 4523（）执业证书编号：S05对本报告的编制提供信息市场数据时间A股收盘价（元）9.27A股一年内最高价（元）10.56A股一年内最低价（元）6.47上证指数2358.98市净率4.08总股本（万股）71885实际流通A股（万股）71885限售A股（万股）0流通A股市值（亿元）66.64注：价格前复权相对指数表现图 成交叁颖 中级饿业 上证指数 沪深300资料来源:WIND中国银河证券研究部年份羊绒收 购及初 加工分梳 无毛 绒绒 条粗梳羊绒纱线精纺羊绒衫羊绒服饰毛纺麻纺2008800吨300吨80万件700 吨（360

6、 吨20091100吨300吨从中绒集团收 购，340吨从邓 肯收购）150万件20105000 吨1100吨300吨700吨150万件20115000 吨1100吨300吨700吨150万件20125000 吨1100吨300吨700吨，新增720吨在建新增260吨 在建150万件20135000 吨1100吨300吨1420 吨，20 梳20纺的1800吨 羊绒纱线在建260吨380万件（150原 有+200柬埔寨 +30江阴打样），500万件在建（共 2年期）210万件 羊绒服饰 在建（1 年期）高档精纺羊绒面 料40万米、精 纺羊毛面料180 万米在建（2年 期）1300万米 局档亚麻

7、面 料在建（2 年期）20145000 吨1100吨300吨1420 吨，20 梳20纺的1800吨 羊绒纱线在建260吨380万件，500万 件在建（共2年期）210万件高档精纺羊绒面 料40万米、精 纺羊毛面料180 万米在建（2年 期）1300万米 高档亚麻面 料在建（2 年期）20155000 吨1100吨300吨3220 吨（1420吨+1800吨）260吨880万件（380万 件+500万件）210万件高档精纺羊绒面 料40万米、精 纺羊毛面料180 万米1300万米 曲档亚，秣面 料10Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q3收入35150285222

8、7742472945658149329577516321664712同比45.8%-2.0%66.7%26.5%61.0%72.9%108.2%33.7%14.4%营业成本303812156922448366564509438622453214803251576同比55.2%0.3%83.3%26.9%48.4%79.1%101.9%31.0%14.4%销售费用1116179259921051215124075820641423同比238.1%50.1%-18.3%64.0%8.8%-30.8%26.6%-1.9%17.1%管理费用1580160012571989208826531734217

9、02221同比44.7%-44.8%33.1%17.1%32.2%65.8%38.0%9.1%6.4%财务费用207814641990261834374217374141894685资产减值损失-86449133821-139328429-68367公允价值变动收益000000000投资净收益0118010010营业利润8116701316301448222218561768044385同比-96.2%245.3%1559.8%56.5%5882.9%32.8%326.7%125.7%-9.1%利泗总额193723172227554663784155661288868023同比-10.0%-2

10、5.2%180.8%94.9%229.3%79.4%196.9%60.2%25.8%所得税149-4388741666-1218711008585净利润178723211838480657124277574178797438同比8.8%34.1%203.2%75.4%219.6%84.3%212.3%63.9%30.2%少数股东权益-58-238-39-17736102359-59母公司所有者净利润184525581877498356764174570578707497同比13.5%53.1%213.2%86.4%207.6%63.2%203.9%57.9%32.1%摊薄EPS0.030.04

11、0.030.070.080.060.080.110.10盈利能力毛利率13.6%24.4%19.1%22.5%20.3%21.7%21.5%24.0%20.3%营业利润率0.2%5.9%4.7%6.4%8.5%4.5%9.7%10.8%6.8%销售净利泗率5.1%8.1%6.6%10.2%10.1%8.7%9.9%12.5%11.5%所得税率7.7%-0.2%17.4%13.4%10.4%-2.9%13.2%11.3%7.3%费用控制能力销售费用率3.2%6.3%2.2%4.5%2.1%2.5%1.3%3.3%2.2%管理费用率4.5%5.6%4.5%4.2%3.7%5.4%3.0%3.4%3

12、.4%资料来源:公司公告中国银河证券研究部资产负债表2010A2011A2012E2013E2014E利泗表（百万元）2010A2011A2012E2013E2014E货币资金104.5317.1445.7547.7650.9营业收入1177.01809.52543.43125.73714.8应收票据0.00.00.00.00.0营业成本930.91428.21962.82301.72646.5应收账款330.6447.4628.8772.8918.4营业税金及附加4.92.23.03.74.4预付款项58.9168.9320.0497.2701.0销售费用49.351.658.571.985

13、.4其他应收款24.027.638.847.756.7管理费用58.279.983.9103.1122.6存货1180.82053.72822.43309.73805.5财务费用83.4122.6140.0160.0200.0其他流动资产1.41.51.51.51.5资产减值损失12.911.427.632.737.8长期股权投资0.80.80.80.80.8公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产425.4475.4477.0540.9540.6投资收益().1().1().1().1().1在建工程43.188.159.8129.969.9汇兑收益0.00.00.00.00.

14、0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润37.6113.7267.6452.6618.1无形资产37.336.625.714.94.0营业外收支净额41.469.469.674.479.0长期待摊费用0.71.41.31.21.1税前利润78.9183.1337.2527.0697.1资产总计2224.43639.74822.25864.66751.0减：所得税4.416.730.347.462.7短期借款1306.91856.62431.92946.93165.9净利泗74.5166.3306.8479.5634.4应付票据0.05.27.28.59.7归属于母公司净利润76.816

15、7.1306.1478.5633.0应付账款209.4382.7518.7608.3699.4少数股东损益-2.2-0.80.71.11.4预收款项60.656.951.645.137.3基本每股收益0.310.300.430.670.88应付职工薪酬2.31.71.71.71.7稀释每股收益().110.230.430.67().88应交税费-9.8-86.0-86.0-86.0-86.0财务指标2010A2011A2012E2013E2014E其他应付款14.013.413.413.413.4成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率53.8%53.7%40.6%22.9%

16、18.9%长期借款160.0531.0531.0531.0531.0EBIT增长率40.5%85.2%75.7%48.3%32.7%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率96.9%117.7%83.2%56.3%32.3%负债合计1799.22802.83525.34136.04451.3盈利性股东权益合计425.2837.01296.91728.62299.7销售毛利率20.9%21.1%22.8%26.4%28.8%现金流量表2010A2011A2012E2013E2014E销售净利率6.5%9.2%12.0%15.3%17.0%净利润74.5166.3306.8479.563

17、4.4ROE18.8%20.3%23.9%28.0%27.8%折旧与摊销销38.444.169.276.981.1ROIC6.6%7.0%9.3%11.3%13.0%经营活动现金流15.4-613.9-429.0-5.2157.5估值倍数投资活动现金流-287.2-234.1-10.0-200.0-10.0PE30.130.821.813.910.5融资活动现金流261.8961.1567.6307.1-44.3P/S2.02.82.62.11.8现金净变动-10.0113.1128.6102.0103.2P/B5.46.25.13.92.9期初现金余额135.2104.5317.1445.7

18、547.7股息收益率1.6%3.5%0.5%0.7%0.9%期末现金余额125.2217.6445.7547.7650.9EV/EBITDA21.624.818.213.310.4评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的

19、指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报10%-20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分

20、析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。马莉，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握 的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：雅戈尔（）、美邦服饰（）、鲁泰A（）、七匹狼（）、伟星股份（）、报喜鸟0、罗莱家纺（）、 富安娜（）、潮宏基（）、探路者（）、星期六0、梦洁家纺（）、森马

21、服饰（）、搜于特（）、 华斯股份（）、希努尔（）免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得 更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。

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