2006年巴菲特致股东的信正式版.doc

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1、东方港湾2006 年巴菲特致股东的信译注巴菲特每年写给股东的信清晰流畅,充满了睿智和幽默,已成为世界杰出投资经理和优秀 CEO 的爱读自去年翻译了 2005 年巴菲特致股东的信后,东方港湾又翻译了今年的信,供国内投资爱好者和企业家朋友参考二零零六年巴菲特致股东的信翻译: 钟兆民 杨云 周明波审校: 王沛伯克希尔公司与标准普尔 500 指数的绩效对比年度增长伯克希尔标准普尔 500相对绩效每股帐面净值(红利包含在内)年份(1)(2)(1)-(2)1965.23.810.013.81966.20.3(11.7)32.01967.11.030.9(19.9)1968.19.011.08.01969.

2、16.2(8.4)24.61970.12.03.98.11971.16.414.61.81972.21.718.92.81973.4.7(14.8)19.51974.5.5(26.4)31.91975.21.937.2(15.3)1976.59.323.635.71977.31.9(7.4)39.31978.24.06.417.61979.35.718.217.51980.19.332.3(13.0)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司1www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信1981.31.4(5.0)36.41982.40.021.418.61983.32.322.49.919

3、84.13.66.17.51985.48.231.616.61986.26.118.67.51987.19.55.114.41988.20.116.63.51989.44.431.712.71990.7.4(3.1)10.51991.39.630.59.11992.20.37.612.71993.14.310.14.21994.13.91.312.61995.43.137.65.51996.31.823.08.81997.34.133.40.71998.48.328.619.71999.0.521.0(20.5)2000.6.5(9.1)15.62001.(6.2)(11.9)5.72002.

4、10.0(22.1)32.12003.21.028.7(7.7)2004.10.510.9(0.4)2005.6.44.91.52006.18.415.82.6年均复合回报率 1965-200621.4%10.4%11.00总计回报 1964-2006361156%6479%注: 以上数据均以公历年度为准,除了 1965 与 1966 年的年度截止日为 9 月 30 日,1967 计算期为15 个月(截止到 12 月 31 日)从 1979 年开始,会计准则要求保险公司的权益类投资以市值计价,而不是以此前要求的市值与成本孰低法在这个表中,伯克希尔到 1978 年为止的业绩都作了调整以符合调整后

5、的会计准则在其他方面,所有的结果都采用原始数据计算标普的数据是税前,而伯克希尔是税后的假如伯克希尔这个公司只持有指数,并且需要深圳市东方港湾投资管理有限责任公司2www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信缴纳公司税,那么该伯克希尔公司的回报在指数上升时会低于指数的回报,在指数下跌会超越指数随着时间推移,税负会极大的拖累公司的回报致伯克希尔w哈萨维公司的各位股东:2006 年公司取得 169 亿美元的净利润,A 股和 B 股的每股帐面价值同步增长了 18.4%42年前,现在的管理层接管公司后,每股帐面价值从 19 美元增长到 70281 美元, 年复合增长率为21.4%除了像美国在线

6、与时代华纳那样的合并,169 亿美元的净利润在美国商界创了一项新纪录;尽管像埃克森美孚和其他公司赚的钱比伯克希尔公司多很多,但他们的大部分利润都没有留在公司，而是用于分红或回购股票了坦率而言, 2006 年的盈利来的顺顺当当, 因为我们最重要的保险业务很大程度上是基于运气:感谢大自然的眷顾,这一年平安无事2004 年和 2005 年导致我们巨大亏损的飓风今年不见了, 我们的巨灾险从亏损变成了盈利, 而且盈利很多另外, 2006 年我们的 73 项生意的大多经营出色让我们集中精力看一下最大的生意中的一项政府雇员保险公司(GEICO),其管理层工作十分杰出之前我曾经告诉过你们, 在 45 年前，G

7、EICO 现任的 CEO Tony Nicely 加盟到公司，那时他才 18 岁刚过两个月。1992 年他成为公司的 CEO 后, 公司开始高速成长，而且近年来公司的效率在不断提升2003 年到 2006 年, 保单从 570 万份增长到 810 万份,增长了 42% ，而同期公司全职雇员数却下降了 3.5%,实际效率提高了 47%,GEICO 并没有变得人员臃肿。尽管去年大幅增加了广告费用,GEICO 能继续保持着低成本的竞争优势，这很重要1995 年我们收购 GEICO 时, 广告费是 3100 万, 2003 年是 2 亿 3 千 8 百万,去年是 6 亿 3 千 1 百万,GEICO

8、的广告费用远超过所有的竞争对手,包括那些规模远比它大的公司我们会继续增深圳市东方港湾投资管理有限责任公司3www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信加这方面的开支去年,我告诉大家，假如你有新生儿或新生孙子,务必取名叫 Tony但是，最近公司的董事 Don Keough 有更好的主意在看了 GEICO 的表现后, 他写信告诉我，“ 别再提新生儿的事了, 告诉股东马上将他们现在的孩子改名叫 Tony 或叫 Antoinette”，信的落款就是Tony.* * * * * * * * * * * *我和副董事长查理w芒格目前管理着有 21.7 万雇员、营业额达到 1000 亿的大生意,我

9、们并非早就知道能发展到现在这样查理早年是律师, 我自认为是证券分析员,在那个年代,我们对大机构能否有效运作一直表示怀疑逐渐变大的规模会使机构思考缓慢,拒绝变革,自鸣得意正如丘吉尔所说，“我们改变着世界,世界也在改变着我们”实证如下:1965 年按市值排名的十大非石油公司,如通用汽车、西尔斯百货、杜邦和柯达等, 在 2006 年这样的名单里仅存一家公正而言,我们也看到许多成功、甚至是十分杰出的企业我很佩服许多大公司的经理人,像美国运通的 ken Chenault, 通用电器的 Jeff Immelt, 富国银行的 Dick Kovacevich我认为我无法胜任他们的管理工作,他们职务必须面对的一

10、系列会议演讲国外旅行慈善活动和政府公关等等对我而言, 罗纳德w里根说的对，“尽管努力工作从来没有累死人,但我为何要尝试呢?”我选择了一条简单的路, 只是坐在那里,看经理们表演,鼓励他们,雕琢和强化公司文化,但投资由我决定我们的经理们为信任奉献回报，工作努力又高效查理和我感谢他们 42 年的工作, 特别是 2006 年的表现评估标准深圳市东方港湾投资管理有限责任公司4www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信查理和我用多种方法评估伯克希尔公司的进步和内在价值,这种评估没有单一的衡量标准,即使一系列统计数据也会抓不住要点例如, 我们需要年轻的经理人来接替我,但这方面我们公司一直没有改善

11、过,这件事至关重要, 我却无法用数据证明给你看但是有两项统计指标很重要,第一项是每股用于投资的金额,包括现金和现金等价物以下是目前的管理层接管伯克希尔以后的纪录，其中的数据不包括金融部分的投资,因为它们绝大多数被负债抵消了年份每股的投资价值*1965 .$ 41975 .1591985 .2,4071995 .21,8172006.$80,636复合增长率 1965-200627.5%12.6%复合增长率 1995-2006.*扣除少数股东权益早年,我们将大部分留存利润和保险浮存金用于证券投资, 而且我们投资的公司表现出色, 很长一段时间里,我们投资的成长性很高但是,近年来, 我们越来越多进行

12、经营性业务的并购,这样一来,我们的投资金额的增速放慢了,同时非保险业务的盈利,也就是我们的第二项指标,却加速增长了年份税前每股收益*1965 .$41975 .41985 .521995 .175深圳市东方港湾投资管理有限责任公司5www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信2006 .$3,625复合增长率 1965-2006 .17.9%31.7%复合增长率 1995-2006 .*扣除购买法会计调整和少数股东权益去年，我们非保险盈利增长了 38%。除非我们再能做一些大型的合理的收购,否则在非保险业务领域要继续获得这样的增速是很不容易的我们有一项优势:伯克希尔成为越来越多的企业主

13、和经理们的“首选买家”起初,我们的优势局限于美国,而且抱有这种观点的多半是私有企业我们耐心等待将我们的优势延伸到境外,去年我们的国际化开始小步前进了收购兼并我们在 2006 年完成了 2005 年遗留的三宗并购,花了 60 亿收购了 PacifiCorp, BusinessWire 和 Applied Underwriters. 这些企业表现都很好去年的亮点是收购以色列的 ISCAR,该公司的主席 Eitan Wertheimer 和 CEOJacobharpaz 成了我们的新同事故事从 2005 年 10 月 25 日开始,我收到 Eitan 一封一页多一点的信,当时我根本不认识他。他在信中

14、说，“我写信向你推荐 ISCAR”，接着他进一步描述了在 61个国家运作的切割工具生意,“我们考虑了跨代传承和大家族企业的所有权问题,以及公司的未来我们的结论是伯克希尔公司是我们理想的家园, 我们相信，在变成你的投资组合一部分后,ISCAR 会继续兴旺发达”Eitan 的书信使公司的经营质量和管理风格跃然纸上2005 年 11 月，Eitan、 Jacob 和财务总监 Danny Goldman 来到了噢马哈, 几小时的沟通后,我确信，如果成交,我们将拥有特别优秀的团队,他们值得信赖,会像在收购前一样充满热情地工作但是，由于从来没有收购境外公司的经历,(虽然我买过几只外国公司的股票),我需要熟

15、悉外国的税务和法律最后，我们用深圳市东方港湾投资管理有限责任公司6www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信40 亿美元买了 ISCAR 的 80%股权，其余 20%留给 Wertheimer 家族,使家族成为我们更有价值的伙伴ISCAR 的产品是小型的消耗型的切割工具,与大型贵重的工具配套使用ISCAR 的生意没有什么神秘的,但 Eitan、Jacob 及其同僚都是管理天才,公司不断开发新工具提高客户的生产效率,结果就是，ISCAR 因为帮客户赚更多的钱,自身也不断盈利对持续成功来说, 这就是最好的秘诀了2005 年 9 月, 我和查理及公司五位同事访问了位于以色列的 ISCAR

16、 公司。我们从未如此震撼过,在 ISCAR,以及以色列全国,都充满了生机和智慧有 Eitan、Jacob、Danny，和他们聪明的同事的加盟,我们的股东会很幸运* * * * * * * * * * * *几个月后,经我的朋友，Fort Wort 的 John Roach 介绍, 我们再次成为一宗交易的“首选买家”你们可能记得, 2000 年我们购买了 Justin Industries，John Justin 是这家公司的主席。当时 Roach 在帮重病中的 John 的公司寻找永久归宿我们购买后不久,John Justin 就去世了,经营方面我们按承诺严格执行2005 年 11 月,Joh

17、n Roach 带着 Paul Andrew 二世来跟我会面。Paul 拥有 TTI 80%股份,TTI是 Fort Worth 的电子元器件的分销商在过去 35 年里,Paul 将 TTI 的销售额从 11.2 万经营到13 亿美元。他是个杰出的企业家和经营行家.Paul 今年 64 岁, 热爱工作但不久前, 他碰巧见证了一个公司创始人的去世及其对公司雇员和业主家族的危害这样的事刚开始是破坏性的,进一步可能会毁灭企业一年前,Paul 开始考虑出售 TTI,希望好好选择买家,而不希望在他死后,信托管理人或律师马上拍卖他的产业Paul 拒绝所谓的战略投资者去追求所谓的协同效应,肢解他苦心经营的事

18、业,甚至会将他深圳市东方港湾投资管理有限责任公司7www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信的同事逐出公司,进一步伤害公司他也拒绝私人股权投资公司,他们会盲目地使公司高额负债,然后尽快转手因此，机会就轮到了伯克希尔公司。Paul 和我 11 月 15 日早上开始会谈,未到中午就成交了尔后他写信给我，“与你会谈,使我相信伯克希尔才是 TTI 公司的归宿,我对公司的过去感到骄傲,对未来感到兴奋”我和查理也有同感* * * * * * * * * * * *2006 年我们在 Fruit,Mitek,CTB, Shaw 和 Clayton 名下进行了一些整合并购Fruit进行了一次最大的

19、并购首先,它用 12 亿买下运动服和制服的领先生产商 Russell 公司,12 月份又购买了内衣生产商 VF,这些并购增加了 2.3 万雇员和 22 亿的销售在 Fruit 公司,有像 John Holland 那样能干的经理,我和查理收购一些业务置于现有的经理旗下管理自 2001 年我们收购 Mitek 以来，Mitek 公司的 Gene Toombs 已连续进行了 14 宗并购,结果比他预测的更好.像以上这些整合性并购,实际上在巧用我们现有的管理才能.我们还会做更多这样的收购* * * * * * * * * * * *为了用上像潮水一样涌入的现金,我们需要 “大象”级的收购对象,而放弃

20、一些小“老鼠”项目,将精力专注于大项目我们拿下面的故事作比喻。在逛街时,一个中年男人的货车撞上了一个年轻男子的货车,中年男人忙解释道，原因是他的老婆走掉了,他正在全神贯注找她说来也巧,年轻男人的妻子也走散了,并建议不如两人一起找老婆,效率会高点两人同意一致行动后,中年男子询问年轻人的妻子长什么模样年轻人答道:“她是个漂亮的金发女郎，穿白色紧身短裙,身材迷人,可能会使教父破窗而入一把扑过来。那你的妻子又长得啥样呢?”中年男子二话不说，“别提她了,我们一起找你的老婆吧”深圳市东方港湾投资管理有限责任公司8www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信我们要找的对象在第 25 页有描述,假如

21、你有合适的对象,不管白天或晚上都可以打电话给我,然后看我如何破窗而入!* * * * * * * * * * * *让我们看一下伯克希尔主要的四块业务，但将四块业务扯在一块反而不易于分析因此我们将它们看成四块独立的业务,先从最重要的保险业务开始吧保险行业下个月是我们进入保险行业 40 周年纪念日。1967 年 3 月 9 日，我们花了 860 万美元从 Jack Ringwalt 手上买下 National Jndemnity 保险和它的兄弟公司国民火灾和海事保险公司Jack 是我老友,除了有时行为古怪外,他是个杰出的商人每年他会有十分钟冲动,想把公司卖掉,这些情绪可能是由于与监管者或司法裁定

22、的不愉快引起但他卖公司的念头会马上消失60 年代中期,我告诉投资银行家 Charlie Heider, 他是我和 Jack 共同的朋友。Jack 一有冲动,就马上告诉我当 Charlie 打电话通知我时,我火速会见 Jack,我们马上成交,我省略了诸如审计尽职调查等会让他有机会重新考虑的事项,以免让 Jack 又反悔我们握手成交,大功告成,经过就是这样在 Jack 办公室完成交易时,Jack 迟到了一会儿,他解释说是在寻找那种上辆车刚离开、而咪表还余有时间的车位，对我而言这是美妙的时光那时我就明白 jack 是我喜欢的那种类型的经理人伯克希尔买下 Jack 的保险公司,它有 1700 万浮存金

23、在早期的报告里, 我们详细解释了浮存金,大家可以在我们公司网站上阅读简而言之,浮存金是我们持有但不是我们所有的资金,我们可用以投资深圳市东方港湾投资管理有限责任公司9www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信2006 年底,浮存金高达 509 亿美元,我们和 Equitas 签署了可追溯再保险大额合同(在后面会详细论述),该合同贡献 70 亿浮存金,我们大部收获来自于收购其它保险公司,但我们内部增长也很突出,特别是 Ajit Jain 管理的再保险部门实际上,在 1967 年,我全然没有预料到会有这样的局面虽然是一步一个脚印走到现在,但还是有很多可说的!来自可追溯再保险的浮存金,虽

24、然有许多,但随着时间会自行下降,所以除非我们再做保险行业的新并购,不然将来增加浮存金会很困难不管规模如何,长期来看,最重要的是我们浮存金成本应该显著低于行业成本,甚至低于零请注意我的用词,“长期来看”表明我们会周期性地遇上坏年份,在这点上,你要坚信不移2006 年,保险行业运作不是良好,而是非常好GFICO 的 Tony Nicely, B-H 再保险的 Ajit,通用再保险的 Joe Brandon 和 Tad Montross, National Indemnity Primary 的 Don WursterUS liability 的 Tom Nernty, Medical Protec

25、tive 的 Tim Kenesey.,Homestate Companies andcypress 的 Rod Eldred,Applied Underwriters 的 Sid Ference 和 Steve Menzies, Central States的 John Kiser 和 Kamsas Bankers Surety 的 Don Towlesimple shot the lights out.当我历数他们名字的时候,我仿佛置身在 Cooperstown 的名人堂,诵读名人堂的名册当然,2006 年整个保险行业十分良性,但我们的经理仍优于同业竞争对手下表是保险行业各部门的保单和浮存

26、金,你不会有第二次这样的机会养养眼吧!(百万美元)承保利润(损失)年终浮存金经营保险业务的部门(控股子公司)2006200520062005General Re .$ 526$( 334)$22,827$22,920B-H Reinsurance.1,658(1,069)16,86016,233GEICO .1,3141,2217,1716,692深圳市东方港湾投资管理有限责任公司10www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信其他主要的保险子公司340*235*4,0293,442合计.$3,838$ 53$50,887$49,287* 从 2005 年 6 月 30 日开始包括

27、MedPro* 从 2006 年 5 月 19 日开始包含 Applied Underwriters2007 年我们保险业务的业绩可能会变差,尽管我主观认为会仍然维持满意最大的不确定是巨灾险难道 2004-2005 年的飓风是脱离常轨的吗?还是对我们星球的第一次警告!21 世纪的气候会与过去大不相同?假如答案是第二个,那么 2006 年可能是暴风骤雨来临前的片刻宁静,让我们产生错觉这很危险,会动摇整个行业的基石假如你认为 Katrina 飓风已是最坏的灾害,那就太天真了管理巨灾险的 Ajit Jain 和我都不知道来未来会是什么样子!但我们知道,假如认为气候的演变对保险公司的影响很小的话,我们

28、就会犯大错误也不要认为我们对风险失去了感觉,假如保费合理,我们做好了一次赔偿 60 亿美元的准备我们不愿意承保风险收益不对称的保单价格合理不一定盈利,但价格不合理,保证最终一定亏损由于大量资金涌入巨灾险领域,价格一路下跌,我们大幅削减了飓风保险我们在保险领域的行为与金融市场的行为是一致的:别人贪婪时,我们恐惧;别人恐惧时,我们贪婪劳合社,Equitas 再保险公司以及可追溯再保险去年,伯克希尔同意进入可追溯再保险领域,向劳合社下属再保险公司 Equitas 提供保险,保障原来的承保人免予索赔,现在我们已经这么做了稍后我会告诉你协议的细节首先让我们来回顾一下保险历史,一直回顾到我们是如何成交的深

29、圳市东方港湾投资管理有限责任公司11www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信我们的故事从 1688 年开始,Edward Lloyd 在伦敦开了家咖啡屋,虽然当时没有星巴克,由于他的客户船东、商人和英国的风险资本家的商业活动,他的咖啡屋注定要名扬海外当他们一边喝着咖啡,一边开始签署合同,船东和货主将海上的风险转嫁到风险资本家身上,而风险资本家则押注海上航行会顺利到岸这些资本家最终变成了劳合社的承保人虽然许多人认为劳合社是保险公司,实际上它不是就像几个世纪前一样,它是许多保险人做交易的地方一段时间后,这群承保人说服被动投资者加入保险互助社同时业务也从海事保险扩展到许多业务,境外业务

30、也使劳合社名声传播到海外之后这些承保人离开咖啡馆,找了个更大的地方,把互助社的条款规范化这些被动投资人变成了后来的承保人最后,世界各地成千上万名的承保人被吸引过来,他们希望抓住不要太努力或太冒险的机会,获取额外回报尽管潜在的承保人被严肃地告之:他们要为互助社的承保承担永久和无限责任,甚至可能赔至最后一个钮扣(最后一分钱)但是警告总被视为例行公事,草草了之因为三百年没有彻底赔光的历史对准备签约的承保人而言似乎是种安慰剂可在八十年代,石棉索赔事件爆发了,有关环境和产品方面的索赔加上潜在的损失风涌而来,劳合社乱得像炸开锅,许多几十年前签的甚至被遗忘的保单给公司造成巨额亏损没有人能精确估计结果,但肯定

31、是要赔几百亿美元没完没了的损失吓坏了现有的承保人,也吓跑了很多潜在的承保人许多承保人选择了破产,甚至有些人自杀了在此动荡不安的时刻,劳合社仍然在极尽全力,恢复元气1996 年,劳合社的高层调拨了 111 亿美元设立了 Equitas 公司,专门负责 1993 年前的索赔案件这个计划把所有遭遇困难的互助社的不幸集中在一起处理当然,调拨的资金可能不够如果真是这样,承保人还要承担不足部分深圳市东方港湾投资管理有限责任公司12www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信新计划由于将所有承保负债集中在一个地方,有助于减少劳合社内部的磨擦,同时也使索赔的评估,谈判和诉讼进行得比以前更明智Equi

32、tas 再保险公司印证了富兰克林的思想:“现在我们都必须至死绞合在一起,否则注定被分别绞死”一开始,许多人预计 Equitas 会失败,但 Ajit 和我审阅了它到 2006 年春天的情况,这时候它已经赔付了 113 亿美金,最后的保单也生效了 13 年我们的结论是,Equitas 可能存活下去,所以我们决定与 Equitas 签定巨额再保险合同由于太多不可估量的索赔会随之而来,伯克希尔无法向 Equitas 和它的 27972 名承保人提供无限制的保证但简而言之,假如 Equitas 付给我们 71.2 亿现金或证券,我们赔付的上限是 139 亿,比 Equitas 最近估计的最终赔付责任高

33、出 57 亿美金这样的结果是原来的承保受到了足够的保护保护大到 Equitas 计划将现金归还给承保人,这些人连做梦都没有想到那么伯克希尔怎么赚钱呢?这依赖于几方面:第一已知的索赔赔付多少第二有多少未知索赔将会出现以及要赔付多少,索赔多久处理完毕第三我们收到的现金在必须赔付前,我们能赚多少Ajit 和我认为我们胜算很高即使我们错了,我们也应付得来Equitas CEO Scott Moser 总结道:“承保人早就想晚上安心睡觉了,我想我们刚好买了世界上最好的床垫”* * * * * * * * * * * *提示: 吃零食稍作休息的时间到了我现在讨论会计问题,对喜欢阅读资产负债表的股东,我欠他

34、们很多我希望下面讨论对你们有帮助其它人可以跳过这部分,我们后面没有考试伯克希尔签署了许多可追溯保单我们的数量和金额是其它保险公司的几倍这些责任涵盖受伤工人的终身理赔和医疗赔偿,这些理赔可能 50 年时间都不够,我们是承担这些理赔责任的首选再保险公司,其它公司都不能象我们公司那样确保公正、全额的给予赔付这些事深圳市东方港湾投资管理有限责任公司13www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信实对第一承保人、投保人和监管机构都很重要可追溯保险的会计原理既不是众人皆知的,也不是简单易懂的为了让股东明白,最好的方法是我们将它列为资产负债表,查理和我经常喜欢这样阅读有时会计报表的注脚也常让我们难

35、以理解,我们怀疑那些公司根本就不指望你读懂(例如:即使已经知道安然公司的结果,也难以理解老式的 10-KS 表格里安然公司对交易的描述)让我们来总结一下 Equitas 交易中的会计处理主要的借方科目是:现金及投资,可转回再保险责任,承保的再保险递延支出(DCRA)；主要的贷方科目是损失准备及损失调整费用在交易设立的时候是没有盈利或损失产生的,但随着 DCRA 的摊销,每年都会产生承保损失这个摊销的金额大小是由我们在年终时对未来损失发生的时间和金额的估计数与年初时的同样估计数相比较来决定的最终,当最后一笔赔付完成,DCRA 帐户金额就变成零这一天要到 50 多年以后了最重要的是要记住,追溯保险

36、合同总是会给我们带来承保损失值不值得承担这些损失取决于我们收到的现金能否产生超过这些损失的投资收益最近我们 DCRA 的摊销费用每年大约带来 3 个亿左右的承保损失,这个数目超过了我们运用收到的保费所能产生的收益在没有新的追溯承保合同的情况下,这个每年摊销的费用随着时间正常情况下会不断降低的但经过 Equitas 的交易后,每年的 DCRA 摊销会开始的时候增加到 4、5 亿那就意味着我们其他的保险业务必须至少产生这个数目的承包利润才能保证我们总体的保险浮存资金是没有成本的这个数量确实是个不小的障碍,但这个障碍在很多年份里,如果不能说是大多数年份里,是可以克服掉的你们现在是不是很高兴我答应过你

37、们没有小测验啊?制造服务及零售深圳市东方港湾投资管理有限责任公司14www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信伯克希尔这部分的业务涵盖广泛我们先来看看这一块业务的一个简要的资产负载和盈利情况资产现金及现金等价物应收帐款及票据存货其他流动资产流动资产总计商誉及其他无形资产固定资产其他资产资产负债表 12/31/06(百万美元)负债及股东权益$ 1,543应付票据3,793其他流动负债5,257总流动负债36310,95613,314递延税项8,934长期及其他负债1,168股东权益$ 34,372$ 1,4686,6358,1035403,014$34,372$ 34,372损益表(百万美元)200620052004收入$52,660$46,896$44,142营运费用(包括折旧,06 年$823,