2023年-某银行分析顾军蕾.docx

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1、中国银行分析顾军蕾中国银行是全国商业银行中海外网络最庞大最完整的银行，而其长期进行海外经营和综 合经营的经验使其文化理念更为贴近现代商业银行的实质，即客户至上、服务为先。与此相 对应，公司的机制更为灵活，薪酬体制也有助于吸引高端的人才，这使其在应对全面开放后 更为多变的竞争环境时更为灵活自如。品牌、网络、人才、管理、经验的集成使公司有望成 为龙腾百年的优秀企业。在2007年，我们预测商业银行的利差空间将更为扩大，而人民币升值的步伐则较为平 稳。我们预测在年内升息一次的前提下，中国银行的利差将提升近10个基点，而按照敏感 性分析，净利差每提高12个基点，中国银行每股收益将提高0.015元，相当于

2、基期每股收 益的7.39%,每股净资产提高0.01元，相当于每股净资产的0.65%。而汇率升值率每提高 1%,每股收益下降0.002元，相当于每股收益的1%,每股净资产下降0.001元，相当于 每股净资产的0.06%。因此，我们预测，中国银行2006年和2007年将分别实现净利润357 亿元和522亿元，折每股收益0.15元和0.21元，2007年同比增长41%。考虑到中国银行 承诺的分红率为35-45%,我们预测其2007年分红收益率将达到2.4%的水平，因此投资仍 具有相当的安全性。我们认为股价的触发因素可能在于市场全面开放后的国内银行竞争力讨论，奥运主题的升温 也将对其进行拉动。而投资的

3、最大风险在于2007年利率和汇率的走势与我们预测出现较大 差异，使公司的净利润和净资产增长低于我们预期。长江电力一蓄势已久，整装待发（袁晓梅）不同估值假设下长江电力价值区间在7.4312.59元之间。考虑长江电力实际经营存续期较 长以及均衡收购进度假设的DCF模型显示长江电力价值区间为元。ROE和 ROIC水平决定收购进度和融资方式可能大幅提升长江电力价值。长江电力ROE和ROIC 在06年后分别稳定在15%和14%以上，提高债务融资比重，加快收购进度可使长江电力 估值区间大幅提升至元之间，建议对长江电力收购进度及融资方式密切关注。长江电力的长期竞争力以及龙头地位将重获市场认可。整个三峡26台

4、机组的发电效益相当 于一座年产5000万吨的大型煤矿和一座年产2500万吨的大型油田，公司环保和减排效益 显著，未来环保成本将不断上升，公司环保优势将装化为电价竞争力。长期基础能源价格将 稳步上扬，中长期电价仍有提高潜力。三峡机组所发电力主要销往华中地区、华东地区及广 东省。三峡上网电价加上过网费的落地电价价格均低于受电地区的火电脱硫标竿上网电价， 差异在0.0254元/Kwh和0.1075元/Kwh之间，具备竞争力的电价是其电力顺利消纳的保 证。战略投资者地位以及财务投资能力将持续为长江电力创造价值。积极收购及战略、财务投资 行为提升长江电力价值。作为现金流极为充裕的大型水电长江电力，长江电

5、力雄厚的实力决 定诸如广控、建行的战略及财务投资不会仅是个案，长江电力日益成熟的财务投资能力将持 续为长江电力创造价值。预计长江电力2006年每股收益为0.46元，07年0.49元以上，动 态市盈率16.9倍。催化剂：长江电力公布的收购计划中收购进度加快；未来长江电力作为央企整体上市的可能 性；股指期货背景下，长江电力占沪深300的权重达到2%左右，市场对于业绩稳定增长的 大型蓝筹长江电力稳健配置和投资价值的重新认识将给公司带来合理的溢价。元，目前股价低估，投资建议买入。第一铅笔张曼 随着经济的增长，精美、高贵集消费与投资一体的金银珠宝首饰消费正在从奢侈消 费向习惯消费过渡，钻金、钻石、翡翠、

6、白玉的饰品、摆件、礼品开始以时尚的面 貌进入中国人的社会生活，并成为中产阶级和富裕阶层的消费必需品。 金银珠宝首饰零售业是消费升级的典型受益子行业。20022005年年均增长率为 13.7%,高于全社会消费品零售总额11.1%的水平。中国宝玉石协会预计，中国珠 宝首饰产业将以年增长率大于15%的速度持续发展。到2010年，中国将成为全球 最具竞争力的珠宝首饰加工和消费中心，成为世界最大的珠宝首饰市场。 1848年成立的老凤祥是中华首饰业第一品牌，01年中铅介入老凤祥后对其进行了 激励机制、营销、技术和管理创新，老凤祥01-05年净利润复合增长率87%。 在公司继续提高高毛利产品比重、加大批发业

7、务发展、加强产品创新、加强品牌宣 传、强化市场拓展的促动下，我们预测老凤祥业务2006-2008年的净利润复合增长 率为40.7%0 公司中华铅笔是国内外第一品牌，属于良好的现金牛业务。在国际产业转移和奥运 会的刺激下，2005-2008年公司铅笔业务净利润将保持12%的复合增长率。我们预测公司06-08年的净利润复合增长率为34%, 07年合理估值9.45元。考虑金价风 险，六个月合理价9.0元。如公司通过资本运作将老凤祥剩余股权注入资本市场，公司价值 将进一步提升。安泰科技：国内新材料领域的创新龙头（杨宝峰）公司控股股东钢铁研究总院，是我国冶金、新材料的研发基地，依托强大而完备的技术研发

8、和创新能力，公司在超硬难熔材料领域、功能材料领域拥有大量国内甚至国际领先的科研成 果和技术专利。公司自上市以来业绩稳定增长，随着2006年后各产业项目的全面达产，高 附加值产品的投放，固定费用的降低，公司的经营业绩将进入一个快速成长的时期。非晶带材是应用于变压器的新型节能材料，由于具有高度的技术壁垒，目前全球只有安泰科 技和日本日立金属公司两家公司可以生产，安泰科技从事非晶材料的研制已经有20年时间， 技术设备完全是自主研制开发，公司现有非晶带材产能是3000吨，计划扩产到4万吨，其 中2007年形成1万吨的能力，另外的3万吨产能预计08年底建成，2010年全部达产。通过与德国Odersun

9、AG公司的合作，安泰科技已经进入薄膜太阳能领域，2006年10月 安泰科技与德国OdersunAG公司草签投资该公司10.27%股权的协议，这一协议的签订意 味着公司在太阳能领域与Odersun公司合作的进一步深入，我们认为太阳能行业将为安泰 科技提供新的成长空间。随着公司目前产业项目的全面达产和非晶带材产品在2007后的逐步投产，公司在2007年 后将进入业绩快速增长期，在不考虑公司太阳能业务未来盈利和现有税收水平下，我们预测2007和2008年公司招1分别实现每股收益0.45和0.7元，如果考虑未来国家可能对创新企 业的税收优惠和太阳能业务的大幅扩展，安泰科技未来的盈利增长将远高于我们现有

10、的预期， 综合公司的自主创新技术能力和未来的成长性，我们给予公司15元的目标价格，对应33 倍2007P/E和21倍2008P/E,目前股价给予“买入”评级。丝绸股份施红梅公司来自“日出万匹 衣被天下”的中国绸都盛泽，它曾是国内丝绸行业的领军企业， 堪称真正的绸都之子。现在的公司正酝酿着一次华丽的蜕变，坐拥国内第一布市“东方 丝绸市场”的公司极有可能成为下一个“小商品城工我们看好公司未来由纺织制造业向以“东方丝绸市场”为主的纺织产业综合服务商转型的战 略思路。目前东方丝绸市场不仅是全国交易量最大的面料交易市场，也是引领国内外流行趋 势的面料信息发布中心。其交易品种涵盖了真丝绸、化纤、棉纺和各种

11、混纺面料等3000多 个交易品种，也包括服装、纺机配件等产品。盛泽地区悠久的丝绸历史文化、完整的纺织产 业链、日益成熟的品牌交易市场和丰富的信息资源共同构筑了当地纺织产业的核心竞争力， 也为东方丝绸市场的持续发展和公司的转型创造了优良的外部条件。根据盛泽地区的经济状 况，我们认为未来纺织产业必将继续成为其重点打造的支柱产业，东方丝绸市场更是其发展 的重中之重。公司是吴江市国资委下属唯一的上市公司，目前拥有东方丝绸市场500亩的 土地，20万平方米左右的商铺，签约客户2000家左右，分别占市场总量的1/4, 1/2和1/2, 未来在政府推动之下获得东方丝绸市场唯一主导权的可能性极大。公司对转型后

12、整个东方丝绸市场的发展具有清晰科学的规划，未来的市场定位不再是单纯 “建商铺收租金”的盈利模式，更多地是通过为市场商户提供多层面增值服务，留住老商户， 吸引新商户，共同分享市场的成长。我们认为如果未来“东方丝绸市场”由公司一家企业进行 市场化的运作，同时通过功能划区丰富市场内容，为商户提供多层面的增值服务，这将成为 它区别于同类面料市场的核心竞争力，也是它向小商品城逐步看齐的源动力。公司目前经营情况良好，通过整合下属土地和商铺资源，预计06年全年净利润同比增长387% 以上，07年业绩同比增长60%以上。如果转型成功，08起公司稳定持续的盈利主要将主要 来自于东方丝绸市场的租金，包括部分热电和

13、物流等配套业务。谨慎估计08年每股收益在 0.22元左右，参考其他同类市场的估值水平，我们认为给予公司08年20倍以上的市盈率 较为合理，对应的合理股价应在4.4元以上，维持“买入”评级。公司的投资风险在于战略转 型的过程存在的时间不确定性。风险：三峡机组收购计划尚未披露；来水的不确定性。陆家嘴：人民币升值受益第一股(王树娟)作为资源型地产的龙头，陆家嘴在浦东陆家嘴金融贸易区内，拥有200多万平方米项 目储备，是资源优势最显著的商务地产公司。地产业的快速盈利增长，主要来源于土地增值的兑现。陆家嘴的土地增值比一般企业 更加显著，但其价值却被严重低估。主要缘于： 巨大隐含利润未兑现陆家嘴的地产资源

14、，多于90年代获得，历史成本极低。这些资源，在市场上获得 了最大的增值，但却没有进行转让兑现，形成巨大的潜在价值。未来，这一潜在价值最终将会体现为利润，表现形式为：极高的毛利率，极好的 盈利能力。 规模扩张初期，多数资产未进入盈利状态陆家嘴的租赁转型刚刚开始，目前大部分资产处于待建、在建期，目前利润贡献 为0。这就导致PE估值模式下，这些黄金资产被“0”价值估计。人民币升值一直与地产股联动，但市场恰恰忽视了：升值背景下最大的受益者一陆家 嘴： 国际经验告诉我们，在本币升值引发的地产行情中，垄断资源往往充当引领者； 国外资金已经把垄断资源地产，作为赌人民币升值的战略目标，市场上频频出现 的成交案

15、例，已经明示了我们 人民币升值最终受益的是这些垄断资源的持有者，尤其是最大量持有者一陆家嘴 2007年，多因素驱动，陆家嘴面临很大投资机会： 人民币升值将在07年持续； 资源型地产股，正受到机构越来越多的关注； 07年新会计准则实施，引导市场发现资源型地产的价值； 陆家嘴的项目待建、在建，属暂时状态，最终将逐步进入盈利状态。对陆家嘴的资产进行全面评估，不考虑人民币升值对公司的影响，陆家嘴的每股估值为： 20-40元，建议“买入”。深长城：低成本储备极大丰富，业绩面临爆发增长(王树娟)地产之厚利来自哪里，来自土地增值。深长城早在2001年就荷枪实弹，囤积大量储备，这 为其再次翻身鱼跃，提供了至关

16、重要的条件。在剥离了历史包袱后，轻装上阵的深长城，有 望凭借其丰富的储备，制衡的股权结构，优秀着的管理，再创新的辉煌。公司主要投资亮点：(1) 200万平米丰富、低成本储备，溢价高达27亿元。公司地产开发已初步实现4大区 域的布局，储备总量高达200万平米；成本极低，是公司项目储备的最大特征。逾半数项 目获得于2001年，当时成本与今日地价已不可同日而语，伴随容积率的调整提升，土地溢 价最高达5倍以上，总溢价数额至少27亿元。(2)出租物业溢价高达16亿元。公司拥有五星级酒店“圣廷苑”等租赁资产，面积约15万 m2,地处深圳福田中心区，帐面单位成本低至3000元左右，保守估计，溢价16亿元。另

17、 外，公司持有深圳业等法人股，也有明显增值。(3)盈利高增长已无悬念，07年将拉开序幕。公司在建面积高达100万m2,预售情况良 好令利润爆发毫无悬念。仅在07年，竣工就达35万m2,这部分项目可贡献收入逾22亿 元，净利润约6亿元。除此之外，激励机制、股权制衡、融资需求等，将有效驱动公司的管理提升及盈利增长。我们预计2006-2008年EPS分别为0.59元、1.41元、1.84元，复合增长率高达60%以 上。将RNAV与PE估值相结合，可得：公司每股价值2528元，投资评级“买入”。风险提示：宏观调控仍在进行，并可能于07年两会期间再次加剧；行业销售速度已有放缓 迹象。这些风险对于长期沐浴

18、高增长的公司，可能意味着增长趋缓的风险；但对未有过增长 表现、且成本优势明显的深长城来说，风险相对较低。威孚高科周凤武 “十一五”期间，消费升级和轿车柴油化的趋势，将带来柴油泵市场年均20%以上的高增 长。公司通过与博世合作，依靠引进消化的自主创新模式，稳居行业龙头，市场占有率 高达50%以上。在我国向欧III、欧IV排放标准跨进的产业背景下，公司通过组织结构 和产品结构调整，有望在进一步巩固欧II及以下排放标准泵市场份额的基础上，在欧III、 欧IV排放标准泵上也将获得较大收益。 2006年将是公司的最低谷，主营业务持续下滑，RBCD投资巨额亏损。但2007年以 后，公司将步入下一个高速增长

19、期。我们预计公司未来五年的净利润复合增长率高达 37.9%以上： 公司控股子公司威孚力达的消声器催化器业务，是国家863两大汽车尾气净化装置研 发基地之一，依靠自主创新快速替代进口。预计到2010年有望达到10亿元以上的销 售规模，“十一五”期间的复合增长率高达50%以上。 公司依靠自主创新研发出的欧III泵零部件，已经通过博世认证。预计2007年开始起 步，到2010年有望达到20亿元以上的销售规模。 2007年RBCD将在2006年亏损3亿多元的基础上，减亏70%以上，2008年RBCD 正式投产后，公司的投资收益将会大幅增长，到2010年有望达到5.6亿元以上水平。 公司股改承诺和股权激

20、励预期将是刺激股价活跃的主要催化剂。 风险因素： 国家欧III标准的实施力度和柴油化进程低于我们的预期； 宏观经济低于预期，将影响我国十一五期间的产业升级和消费升级。DCF和PE估值结果均显示公司股价的目标价值为10.00元，目前股价低估，投资建议买 入。星新材料王晶星新材料是中国化工集团未来新材料资产的整合平台，是国内化工新材料龙头企业。中国化 工集团是在原化工部所属企业的基础上组建的国有大型企业，旗下资产众多，前不久成功并 购法国安迪苏公司，成为世界第二大蛋氨酸生产企业；并购法国罗地亚公司有机硅业务，成 为世界第三大有机硅企业。母公司央企背景使星新材料肩负起振兴中国化工新材料行业的重 任，

21、未来将通过自身成长和资本运作而成长为国际性企业。星新材料目前主要有四个系列的 产品：有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列；苯酚、丙酮、双酚A、环 氧树脂及深加工产品系列；PBT合成树脂及工程塑料改性产品系列；彩色显影剂产品系列， 其中有机硅、双酚A、特种环氧树脂的产能居国内首位。化工新材料由于具有优异的使用性 能而成为传统材料的升级替代产品，国内市场空间巨大，以有机硅为例，由于具有较好的温 度适应性、耐老化性、耐油性等性能、可以广泛应用于纺织、汽车、电子电器、建筑等领域， 但产品技术壁垒较高，生产企业相对较少，未来23年内国内市场仍将呈现供不应求的局面， 国家针对进口产品征收的高

22、额反倾销关税为国内龙头企业创造了良好的发展契机，星新材料 未来发展空间巨大。湘火炬王鹏 公司即将换股成为潍柴动力，拥有陕汽整车、潍柴发动机、法士特变速器、汉德车桥等 优良资产。其中，维柴占有15吨以上重卡发动机60%的市场份额，法士特重卡变速器 的市场占有率在90%以上，陕西重汽在15吨以上重卡市场占有率排名第二。公司组成 了一条国内最完整也是最完美的重卡产业链。 重卡行业今年前10月共完成销售19万辆，同比增长17.7%。其中40吨以上半挂牵引 车销售13851辆，同比增长47.9%。从下游需求来看铁路投资已经启动，矿产景气度 并没有明显下降；随着高速公路网的完善以及对超载的治理，物流需求将

23、带动半挂牵引 车销量的快速增长；国际市场的增长将使行业的景气周期得到延长。保守预计，07年 重卡行业将保持15%以上的增长。 整车行业竞争较为充分，而潍柴发动机、法士特变速器有一定垄断性，市场占有率高， 从而拥有较强的议价能力。尽管一般情况下整车制造商的话语权高于零部件供应商，但 动力总成较高的市场集中度以及重卡行业日趋激烈的竞争将使利润更多的流入动力总 成的提供方。公司将在重卡行业的景气周期中获得最多的收益。 市场上目前对装备制造业的认同已经开始逐渐趋于一致，工程机械行业在最近有着良好 的股价表现。潍柴本部的发动机有40%提供给柳工、龙工等工程机械企业，工程机械 的景气将对对公司有所推动。而

24、且重卡本身的行业特点与行业周期与工程机械比较相似, 从认同工程机械延伸到几乎同属一门的重卡应该不存在太大的障碍。云铝股份：进入周期性收获期（杨宝峰）我们看好云铝股份的主要理由在于：在氧化铝成本大幅下降和铝价仍保持高位运行中，电解 铝行业将迎来周期性盈利复苏期；高现货氧化铝比例使云铝享受超过行业平均的氧化铝成本 下降空间。随着中国新建氧化铝项目产量的加速释放，全球范围内氧化铝供求在向过剩趋势发展，在近 期经历大幅下跌后，我们认为国内现货氧化铝价格在2008年前将维持在2500元/吨以下的 低位运行。2007年国际铝价将维持在2600美元/吨的高位运行，国际原铝产量将受到国内 产量快速增长和欧美产

25、能因能源价格高企后减产的双重制衡影响，在国际旺盛需求的影响下, 我们预计2007年国际原铝仍存在少量供给缺口。由于存在部分替代效应，铝价的走势还受 到其他有色金属价格的有力支撑，我们预计2007年国内铝铝均价为19000元/吨，2007年 电解铝行业将进入盈利周期性上升期。云铝股份是国内最大电解铝企业之一，目前公司氧化铝来源中约70%是国内现货，其余为 进口氧化铝长单，较高的现货氧化铝比例使公司成为氧化铝价格下跌中最大的受益者，在 19000元/吨的国内铝价的假设下，我们预计云铝股份2007年将实现每股收益1.48元，目 前股价下对应5.9倍2007P/E,估值具备明显优势。公司计划开发的文山

26、氧化铝项目虽然短 期不会为公司带来收益，但从平稳产业盈利周期的角度分析，一体化后的云铝股份应获得更 高的估值溢价，给予买入投资评级。新中基任美江六年前,几经寻觅才进入番茄加工产业的新中基还很弱小;六年中,挟地域和劳动力成本 优势的新中基在管理层睿智、果敢的引领下迅速壮大;今天,新中基的年番茄加工量已经 名列全球前三，原料酱业务在全球举足轻重,下游终端消费品业务开始迅猛发展;展望未 来,无论是还国际是国内市场,上游原料酱还是下游消费品业务,新中基都有可能成为最 具竞争力的企业 行业前景：我国已经成为全球番茄酱供应最重要的三极之一，而且随着内蒙基地的崛起、 欧盟农业补贴的逐渐取消，我国番茄酱的价格

27、优势将更加凸现，在全球供应中的地位将 更加彰显；在需求方面，以中国和印度为代表的亚太区已经并将继续成为全球番茄酱消 费增长最快的领域，我国生产的番茄酱凭借价格和地缘优势，必将获得最大的益处；在 基本面支撑下，伴随着美元的贬值，未来我国番茄酱出口的美元价格将稳步攀升。 管理优势：短短6年，新中基从行业的跟随者，到产业链纵向整合的先行者，再到开发 国内巨大市场的拓荒者，新中基管理层的战略决策能力发挥的淋漓尽致，在寻找减少行 业竞争的“蓝海”时，公司总是充满了果敢与聪慧。 治理结构：市场一直对新疆上市公司的治理结构有所担忧，但我们从调研中了解到，增 发后新中基的治理结构已有明显改善，最近又公告彻底收

28、购内蒙中基和天一食品，资产 整合有望顺利完成。如能进一步推出管理层股权激励，管理层和股东的利益将更加一致, 14%的风险折现率也可降到正常水平，公司估值可以提升到20以上。 财务预测：我们谨慎预计公司未来三年EPS分别为0.43、0.81 1.17,复合增长率高 达60.88%,未来5年EPS复合增长率高达47.94%,公司有望成长为食品饮料行业中 最具成长性的上市公司。 估值与投资评级：根据简化的DCF模型，我们认为当前公司的合理价值在16.718.7 元之间，我们确定6个月内目标价18.5元，给予“买入”的投资评级。 股价催化剂：公司良好的2006年报、2007 一季报业绩，内蒙中基和天一

29、食品收购的 完成，可能的股本扩张，管理层激励方案的推出等，都将成为公司股价上升的催化剂 风险因素：公司产品的美元报价不能随同美元贬值而上升，下游产品和国内市场的开发 低于预期，核心管理层可能的流失，治理结构的改善低于市场预期，都是投资新中基可 能面临的风险。新希望任美江 今后在相当长的时间内,我们将把主要注意力和投资集中在农牧领域,在农牧业上做大的 发展。我们提出“打造世界级农牧业企业”的目标,并致力于做中国农牧业企业的领头羊, 在中国农牧业这片沃土上找一个制高点,登上去,展开我们的这面旗帜,脚踏实地去做、 去创造、去引导、去拼搏、去努力、去争取、去培育这是我们集团未来的几年,乃至几 十年的发

30、展战略。摘自新希望集团2006年第一次总经理会议 世界级农牧企业执行元年：在明确整个集团的长期战略后，公司凭借品牌和管理优势， 在农牧业主业上将迎来巨大发展，而资本市场仍停留在肤浅的多元化质疑之中，当前的 价格仅仅反映了公司持有的民生银行的价值，严重低估了公司的内在价值。 饲料主业投资开始加速：公司在27日的董事会决议通过了 5个新的饲料投资项目，其 中3个东南亚新项目的建设，招有助于巩固并扩大公司通过越南项目在东南亚地区建立 的竞争优势，公司在饲料行业海外扩张上的领先优势将更为突出，海外业务的利润贡献 占比也将迅速提高。辛集和海南项目的建设，则是公司继去年“十年之约”到期北上建设 通州项目后

31、的又一轮扩张。这五个新项目的建设将使公司的饲料主业更加突出。 化工业务剥离正式开始：云南新龙溢价20%转让将给公司带来770万元的收益，这标 志着公司对化工业务剥离的正式开始，20%的溢价也基本确定了资产剥离的定价机制。 公司另外一块化工资产是生产氢氧化钾和PVC的华融化工，如果这块资产也剥离的话, 公司将成为一家彻底的农业上市公司，多元化业务对其PE的抑制有望逐渐消失。 财务预测与评级：我们谨慎预计公司未来三年EPS分别为0.35、0.49、0.61,复合增 长率高达30%。如果公司明年进行大的资产整合，则业绩还会显著提升。我们认为公 司的内在价值在89元之间，确定6个月目标价8.5元，给予

32、“买入”的投资评级 股价催化剂：饲料和乳业规模和利润的提升，整个集团层面的产业整合，都将成为公司 股价上升的催化剂。 风险因素：我们认为公司在农牧业主业上的风险很小，投资风险可能来自民生银行股价 的大幅下跌。恒瑞医药李淑花 恒瑞医药于2000年9月首次公开发行4,000万A股，同年10月上市流通。公司 经历了国退民进的股权变更，已经实现管理层间接控股。主营业务包括抗肿瘤药、抗感 染药、麻醉镇痛药等的销售。2000-2005年间，公司主营业务利润的复合增长率为30%, 净利润的复合增长率为21.1%o 恒瑞医药在仿制空间仍然很大的九十年代就开始把销售收入的5%以上投入到新品研发 中，进行流水线作

33、业，经历了三个研发历史阶段，建立了两家研发机构，搭建了两个产 品平台。上海研发中心主要进行创新药前期的研究，主要寻找靶点，检定分子结构，毒 理、药理实验，而到后期，主要转由连云港研发中心进行。连云港研发中心主要负责创 新药后期的研发工作，包括质量标准的测定，中试的放大以及一些仿制药的研究工作。 恒瑞医药在抗肿瘤药领域已经奠定了国内第一品牌的地位，手术用药平台已基本成形。 恒瑞医药的研发经历了普药（基础用药）、避工艺仿制（通用名药）再到“Me-too仿创药”（专利药）三个研发历史阶段。 仿制药时代的中速增长有望上升为创新药时代的快速增长。预计未来三年的过渡阶段, 公司净利润复合增长率为25%,而

34、专利药上市且放量销售对盈利有重要贡献时，公司 净利润增长有望达到甚至超过30%的增长。 根据我们的盈利预测，恒瑞医药2006、2007、2008年的每股收益为0.62、0.79、0.99 元，同比增长30%、27%、25%,预测市盈率为32、25、20倍，给予该股买入的投资 评级。通化东宝李淑花 通化东宝1994年上市，目前总股本3.69亿股，已完成股改。公司地处吉林省通化市， 80年代以人参蜂王浆起家，90年代热销中药镇脑宁胶囊，98年开发出基因重组人胰 岛素；但随着镇脑宁胶囊在90年代末进入产品成熟期后，人胰岛素的销售也未见起色， 并且经营出现了多元化，公司进入了经营低谷。从2000年到2

35、003年间，公司的净利 润持平在3,0004,000万元之间；2004年，公司大幅亏损7,800万元，2005年仅 微利1,600万元，通化东宝逐渐被市场遗忘。 公司在98年开发出的基因重组人胰岛素终于在2006年开始出现明显的放量销售。公 司在2005年的胰岛素销售额为7,000万元，其中国内3,600万元、海外3,400万元， 而其在今年上半年胰岛素的销售额达到5,200万元，其中国内3,200万元，海外2,050 万元，预计2006年胰岛素的销售额将比2005年同比增长100%以上，达到1.5亿元， 利润也将大幅反转。 随着公司二期工程的顺利，通化东宝的业绩将持续增长，预计未来三年公司的

36、净利润的 复合增长率为112%, 2006年每股收益为0.15元，2007年每股收益为0.30元，同比 增长100%, 2008年，每股收益为0.50元，同比增长67%,给予该股买入的投资评级。柳化股份王晶柳化股份是是广西最大的化肥化工生产企业，目前年生产能力为合成氨25万吨，各种产品 年总产量超过50万吨，尿素、粉状硝酸铁、浓硝酸、甲醛等多个产品被评为广西名牌产品 称号，市场占有率不断提升，产品畅销广西、广东、湖南、江西、贵州、海南、福建、浙江 等省区，并远销越南、泰国、澳大利亚等国家和地区。柳化股份合成氨综合能耗、硝酸镁生 产成本以及经济效益等各项经济指标在业内处于领先，是国内煤头合成氨企

37、业的杰出代表。 公司探索煤炭洁净气化这一传统领域高新技术的步伐从未停止，“敢于创新、敢于领先” 的发展理念彰显了公司的“大”气魄。煤炭洁净气化技术是煤化工的核心技术，先进的煤炭洁 净气化技术不仅降低污染排放，而且拓宽了原料煤的使用范畴，大幅降低企业的能耗、物耗， 增强企业的成本竞争优势，符合我国政府关于转变经济增长模式、构建社会主义和谐社会的 要求，尤其是在“富煤、贫油、少气”的能源分布状况下，洁净煤炭气化技术对国内企业未来 的发展意义不言而喻。柳化股份目前正在实施的壳牌粉煤加压气化技术是国际上最先进的煤 气化技术之一，这项国家重点示范工程项目完成后，公司生产成本大幅下降，产品竞争优势 突出，

38、加上主要产品产能的扩充和商品量的增加，预计柳化股份未来2-3年的复合增长率将 达到40%以上。扬农化工陈玉辉扬农化工主营业务为拟除虫菊酯的研发、生产和销售，是国内最早研制开发该类产品的 厂家，也是唯一以拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司。公司拥有国内规模最大、配套 最全的菊酯产业链，在国内卫生杀虫剂市场的占有率达到70%,全球销量排名第二。根据消费对像和消费特性，公司卫生用除虫菊酯具有较强的“类消费品”特征。随着国内 居民收入水平的提高和城市化进程的加快，预计未来一定时期内国内卫生用杀虫菊剂仍将保 持20%左右的需求增长速度。随着2007年高毒有机磷农药退出市场，拟除虫菊酯等低毒、环保高效农

39、药将面对近万 吨的市场空间。扬农化工正加快500吨/年高效氯氟氯菊酯和2400吨/年菊酯中间体技改扩 建项目的建设，以求充分利用高毒农药退出和逐步放开菊酯在水田中的应用为国内农用菊酯 市场带来的重大发展机遇。依托30多年的农药研发积累，公司正加大中间体产销量以提高 对农用菊酯产品的市场控制力，并通过除草剂产品进入前景广阔的国际定制化工品市场。通过30多年的技术积累，扬农化工掌握了空间立体化合物的合成、光学活性物质的合 成、拆分（包括化学拆分和生物酶拆分）、消旋、酯化、差向异构等关键技术，自主研发了 右旋烯丙菊酯、快丙菊酯等20多个填补国内空白的新品种。扬农化工是国内厂商中唯一实 现中间体自主配

40、套的厂商，并通过不断进行工艺优化以求降低生产成本，延长了产品生命周 期。在国家大力提倡自主创新的时代背景下，扬农化工无疑是依托自主研发获得发展的典范。预测扬农化工2006-2008年EPS分别为0.45元、0.68元和0.82元，2005-2008年三 年平均复合增长率为23%o扬农化工是农药行业和化工行业上市公司中少有的具备自主创 新能力的企业，可以给予高于行业平均水平的估值水平。公司当前所得税率为33%,未来 统一所得税率或获得自主创新型企业税率优惠将对公司构成利好。航天晨光百年军工的传承者（陈刚）航天晨光前身是清末李鸿章于1865年创立的金陵机器制造局，是我国最早，也是对中国近 代军事工

41、业影响最大的军工企业，在中国现代军事工业历程上具有显赫的地位。在航天科工 集团的下属6家上市公司中，航天晨光是唯一一家拥有整机生产能力的企业，具有很强的 产业基础和地位，不论是股本规模、持股比例均在6家公司中处于突出的位置。因此，航 天晨光是航天科工集团在资本市场的旗舰企业，具有重要的战略地位，这种地位随着未来集 团资源整合力度加强将不断得到强化。在军品领域，晨光集团主要从事航天地面设备、战略导弹和军用特种装备的研发和生产，由 于历史悠久、技术领先已经和军方长期的合作，在这些领域，集团都具有无可比拟的优势。 在股份公司成立后，除了导弹总装，晨光集团把航天地面设备及相关的所有军工资产注入了 上市

42、公司，航天晨光已经成为我国航天地面设备的垄断者。正是基于这样的产业基础和行业地位，根据集团整体战略，科工集团持续把优质的军工资产 注入航天晨光，在11月8日集团置入了航天新世纪股权后，12月5日又让航天晨光托管 了中国伽利略公司的股权。与其他军工企业资产注入不同，科工集团注入航天晨光的资产， 技术含量很高，战略意义重大，这样使得上市公司以极低的价格获得了未来业绩增长的动力。公司的民品主要以特种车辆为主，是我国最大的特种生产企业，在环卫车辆、高空作业车辆、 低温运输车等方面具有领先优势。随着奥运会的开展和“和谐社会”建设，中国在特种车辆的 需求将呈现爆发式增长。超声电子3G之基（陈刚） 超声电子

43、是我国最大的内资PCB生产企业，长期以来致力于技术创新，在内资企业中拥有 领先地位，拥有电镀填盲孔、激光直接钻铜片和多次积层工艺。这使得公司产品定位高端， 和国内其他厂家拉开了距离。从2005年开始，公司的HDI板在国内率先方量，HDI板主要用于对产品体积有较高要求 的便携式消费电子产品如手机、MP4、数码相机等。目前，内资PCB厂商只有少数拥有大 批量生产HDI板的能力。05年公司HDI板的产量大约是10万平米，06预计将超过20万 平米。HDI的放量是公司06年业绩增长的主要方面。公司已经具备了环保产品的生产能力，针对欧盟ROHS指令，公司的“高多层无铅喷锡印制 板项目”即将实施。此外，针

44、对高端通信产品的“高频印制板项目信口“刚挠性结合印制板项目” 也将要实施，对提升公司产品档次将起到良好的作用。同时公司以及研发成功三次积层板， 进一步拉开和其他厂商的技术差距。公司PCB产品应用的范围侧重于手机和通信设备（交换机、基站等），大约占全部产品的 60-70%o公司的主要客户包括中兴、华为等3G大厂，以及索爱等国际手机巨头，内资的 联想、波导、厦新等手机厂商也是公司客户，但比重在不断下滑。预计随着3G的推出，公 司的产品需求将会得到大幅度的提升。公司07年产能将提升30%以上，产品结构将进一步调整，随着高端产品比重的提升，产品 的综合毛利率将进一步提升。计公司06、07年业绩分别为0

45、.23和0.35元，PE分别为20 和13倍，考虑到公司未来的成长性，给予买入的投资评级。秦川发展周凤武 在“强化政策支持”下，“十一五”期间我国大型化、精密化机床的替代进口空间将被打开， 预计年均增速在30%以上。公司是国内精密机床的龙头企业，其齿轮磨床市场占有率 高达50%。四十年来坚持不懈的自主创新，为公司的腾飞打下了扎实的基础。 从 Y7032A、Y7125A. YK7232 至U YK73125 和 VTM180,依靠自主创新，公司磨 齿机制造技术水平已跨入世界先进行列。进口替代、产业升级、出口拓展等，必将拉动 公司步入高增长轨道，预计公司净利润未来五年的复合增长率高达37.8%。

46、未来十年，我国齿轮产业的复合增长率高达7%以上，伴随着产业升级，齿轮加工正在 向高精度化发展，将拉动齿轮磨床需求增长高达30%以上； 目前我国齿轮磨床的进口依赖度高达50%以上，进口替代空间较大。公司依托成本优 势和国际化水平的产品，已经敲开欧美市场的大门，国际市场的拓展为公司未来五年的 高增长锦上添花； 横向购并整合，实现大集团战略，并以此为孵化器来实现上市公司的齿轮加工装备整体 解决方案的发展战略。另外，公司正在筹划建设一个重型装配车间和两个重型加工中心 车间，影响公司增长的产能瓶颈有望在2007年逐步得到解决。 税收优惠、剥离秦众等非机床主业资产，以及大集团战略下的重组整合，是刺激公司股 价活跃的催化剂。 风险因素：齿轮磨床市场增长和公司出口拓展低于预期；公司坏帐计提比例偏低，存在 一定的财务风险。在不考虑税收优惠和并购的前提下，DCF和PE估值结果均显示公司的目标价值为