餐饮旅游行业跟踪报告：门店现制饮料研究奶茶的生命周期有多长？-20210601-华创证券-13正式版.ppt

《餐饮旅游行业跟踪报告：门店现制饮料研究奶茶的生命周期有多长？-20210601-华创证券-13正式版.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《餐饮旅游行业跟踪报告：门店现制饮料研究奶茶的生命周期有多长？-20210601-华创证券-13正式版.ppt（11页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、行业研究证 券 研 究 报 告餐饮旅游 2021 年 06 月 01 日餐饮旅游行业跟踪报告推荐（维持）门店现制饮料研究：奶茶的生命周期有多长？咖啡的生命周期极长，功能性（提神）和成瘾性会让咖啡成为工作习惯，加上工作中的社交和小憩属性，让饮用咖啡口口相传，成为城市工作族群的日常习惯。不少投资者疑惑奶茶是否有这样的成瘾属性，壁垒在哪里，生命周期有多长，开店空间如何，我们从几个方面简单论证：华创证券研究所 奶茶由来已久，距今已有三百多年历史，17 世纪初欧洲从中国和印度引入红茶，但是由于红茶口感偏苦涩，欧洲人在红茶中加入牛奶和糖使口感更加顺滑，随着殖民历史，奶茶传入香港和台湾。1987 年，台湾的

2、春水堂发明了珍珠奶茶，因为口味独特，满足了人们休闲放松需求，迅速风靡台湾，诞生了休闲小站、快可立、Coco 都可等一批奶茶品牌，风靡至今。行业基本数据占比%0.921.06成瘾性带来高复购，奶茶中的成瘾性物质主要是糖分和咖啡因。合法的成瘾性物质有限，无外乎辣、甜、脂肪、咖啡因、酒精、烟草，使用不受限的成瘾物质里主要集中在前面几种，易复制、好传播、没有接受度障碍的餐饮多在其中排列组合，如当下的奶茶+火锅，冷锅串串/冒菜+甜点（如冰粉），烧烤+啤酒，均是成瘾物质组成的味觉密码。脂肪+糖+咖啡因足以带来足够的愉快，成为强劲经典的组合。奈雪推出“软欧包+奶茶”组合，湊湊推出“火锅+奶茶”组合，都证明了

3、奶茶品类与其他餐饮品类的可搭配性。“零脂零卡”糖的使用更让人们在享受甜味刺激的同时减少健康顾虑。股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元)378,839.018,373.381.31相对指数表现%绝对表现相对表现1M0.561.346M38.5835.7112M114.2281.73与包装饮料不同，门店现制饮料的壁垒并不在新产品抢占渠道，也不在空中投放抢占认知。门店饮料更接近餐饮，现场制作，自行售卖，单店有天然辐射半径，而非依托经销商铺设终端；“新品”不用经历漫长的市场调研、研发和试销，研发周期短，增删菜单容易，产品易借鉴、配方创新难保护，靠“独家新品”很难获得长期优势，而依靠产品理念和品牌

4、调性却可以树立壁垒；基于LBS 的 3km 服务业态因半径较短，有效触达的人群有限，较少空中投放广告。供给端成本构成截然不同，而需求端因价格差异而天然面对不同人群，我们不认为现制奶茶品牌的行业特性与包装软饮相似。2021-04-30 2021-05-28123%81%39%-3%21/04沪深300 休闲服务(申万)门店饮料品牌会融入本地文化生活：复盘海外门店饮品公司可以发现，工业化国家往往有国民饮料品牌，美国有星巴克，加拿大有 Tim Hortons，澳大利亚有 Gloria Jeans，英国有 Costa；咖啡的同质化程度高于奶茶，但仍然会诞生融入本地文化生活、占据认同感高点、成为日常习惯

5、的品牌。我们有理由相信，价格略低于精品咖啡连锁、场景更丰富、数字化流畅、产品满足度不亚于咖啡的新茶饮在门店密度提升之后，也会诞生融入生活方式的国民品牌。风险提示：食品安全风险，疫情反复带来外出就餐减少，品牌老化，新门店下沉不及预期，市场竞争加剧。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载餐饮旅游行业跟踪报告目 录一、奶茶由来已久，持续风靡，生命周期无忧.4二、奶茶的成瘾性与其他饮料对比.4三、门店现制饮品 VS 包装饮料：不一样的核心竞争力.8四、奶茶行业空间测算.8五、风险提示.10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

6、9）1210 号 2餐饮旅游行业跟踪报告图表目录图表 1 奶茶发展历史（自 1987 年）.4图表 2 2019 年消费者新式茶饮消费频次.5图表 3 2020 年消费者新式茶饮消费频次.5图表 4 不同饮品的咖啡因含量.5图表 5 奶茶中的咖啡因含量.6图表 6 奶茶中的糖含量.7图表 7 标准可口可乐中的糖分和对应卡路里.7图表 8 甜味剂甜度、热量比较.7图表 9 消费者偏好的新式茶饮糖度.8图表 10 喜茶消费者甜度选择.8图表 11 各品牌广告营销费用率比较.8图表 12 2018 年咖啡支出占比（%）.9图表 13 奶茶店空间测算.9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许

7、可（2009）1210 号 3nMmPsMvMpOmMpQmPtMrNnMaQbPbRsQpPnPpOeRnNrPlOpPtR7NrRnNuOnNqOvPsQuN餐饮旅游行业跟踪报告一、奶茶由来已久，持续风靡，生命周期无忧复盘奶茶发展史，在不同的时期以不同的形式呈现，伴随着产品或技术的升级和门店拓展，逐渐被大众认识和习惯，变得普及化。台湾地区自 80 年代初发明珍珠奶茶至今，产品依然风行，台湾有超过一万家奶茶店，大约每 2300 人拥有一间奶茶店；港式奶茶由茶餐厅风靡，代表着香港的饮食文化，2014 年 8 月正式成为香港非物质文化遗产。奶茶早已存在，起源于西藏，后来随着丝绸之路传入印度，成为

8、印度喜马拉雅地域居民（茶叶来自于斯里兰卡）的饮品，印度奶茶因为加入了香料，味道辛辣，后来红茶被殖民国英、法、荷兰带入本国进行改良，在茶里加入奶或糖使其口感更加顺滑。台湾 1624 年成为荷兰的殖民地后，荷兰人将奶茶带入台湾，成为台式奶茶的原型。港式奶茶是在英式奶茶的基础上发展起来的，奶茶被融入英式下午茶，变成深受皇家贵族和上流社会喜爱的一种生活方式，英国在 19 世纪中期统治香港后，将“下午茶”习惯带到香港，随着茶餐厅的普及不断传播，港式奶茶相比台式奶茶更加保留了茶和奶组合的纯粹味道，茶味浓，奶味重，原料主要是锡兰红茶和淡奶（浓缩牛奶），制作高度标准化。我国当前饮用的奶茶大部分由台式奶茶发源而

9、来，相比港式奶茶，台式奶茶更加包容化，更容易创新，产品更加丰富，茶叶可以是红茶，绿茶，乌龙茶，配料可以加芋圆、珍珠、椰果等。1987 年，在台湾春水堂“奶茶+粉圆”的组合出现（饮用的同时丰富了口感），有了珍珠奶茶的说法，出现了休闲小站，快可立，Coco 都可，大卡司等一批奶茶品牌。1990 年代后期，自动封口机的出现推动了奶茶外卖。2000 年前后，大陆地区开始出现奶茶品牌。图表 1 奶茶发展历史（自 1987 年）资料来源：青竹新消费奶茶简史：中国奶茶的三十年沉浮录（1987-2017），华创证券二、奶茶的成瘾性与其他饮料对比合法的成瘾性物质有限，无外乎辣、甜、脂肪、咖啡因、酒精、烟草，使用

10、不受限的成瘾物质里主要集中在前面几种，易复制、好传播、没有接受度障碍的餐饮多在其中排列组合，如当下的奶茶+火锅，冷锅串串+甜点，烧烤+啤酒，均是成瘾物质组成的味觉密码。糖+咖啡因足以带来足够的愉快，成为强劲经典的组合。目前容易成瘾的饮品有：咖啡，茶饮料，可乐，功能性饮料，多为含有咖啡因的甜味饮料。成瘾性带来高复购，根据奈雪的茶与 CBNData、36 氪研究院出具的新式茶饮报告，和 19年相比，2020 年每天消费一次或者更多次奶茶的消费者占比明显提升（4%12%）。奶茶是咖啡、可乐外另一大容易上瘾的饮品，奶茶中成瘾性物质主要来源于糖分、咖啡因和脂肪。糖可以刺激大脑释放 5-羟色胺和多巴胺，让

11、人产生愉悦感。而咖啡因会间接改变中枢系统中多巴胺受体的活性，促进多巴胺释放，因此长期大量食用也会让人成瘾，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4餐饮旅游行业跟踪报告同时，咖啡因是一种黄嘌呤生物碱化合物，属于中枢神经兴奋剂，能够令人暂时振奋精神。糖分和咖啡因共同作用于机体，导致多巴胺释放增加，作用于大脑奖赏中枢从而使得人体产生愉悦感，形成强化，导致成瘾性。世界上咖啡因最主要的来源是咖啡豆，根据欧洲食品安全局（EFSA），成年人可以安全每天摄入的咖啡因为 400 毫克（可能因体质不同代谢咖啡因会有差异）。图表 2 2019 年消费者新式茶饮消费频次 图表 3

12、 2020 年消费者新式茶饮消费频次60%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%41%51%33%38%14%12%7%4%0%每天1 次或者更多 每周3-5 次 每周1-2 次 每周1 次或者更少每天1 次或者更多 2-3 天1 次 3-5 天1 次 每周1 次或者更少资料来源：36 氪研究院&奈雪的茶2019 新式茶饮消费白皮书 资料来源：CBNData&奈雪的茶2020 新式茶饮白皮书咖啡中的咖啡因含量可能会因为咖啡豆种类，烘焙方式（轻度烘焙咖啡的单位咖啡因含量更高），咖啡制作方式/手法不同而有差异，一般来说，滴滤式咖啡相比拿铁（意式浓缩）

13、咖啡因含量更高。从每单位饮料中的咖啡因含量来看，咖啡奶茶茶饮料可乐。因此仅从咖啡因角度出发，大致成瘾性排序为咖啡奶茶 茶饮料、可乐之类的功能性饮料。根据 USDA（美国农业局）数据，每 100 克咖啡中含有 40 毫克咖啡因，每 100 克茶中含有 11 毫克咖啡因，每 100 克可乐中含有 8 毫克咖啡因。根据微信公众号“老爸评测DADDYLAB”，每 100 克奶茶中大约含有 27 毫克咖啡因。图表 4 不同饮品的咖啡因含量饮料 单位：盎司(毫升)8(237)咖啡因(毫克)鲜磨咖啡 966462109215260717575472835600意式浓缩 1(30)速溶咖啡 8(237)麦当劳

14、咖啡 滴滤式唐恩都乐咖啡 滴滤式星巴克咖啡 滴滤式麦当劳咖啡 拿铁唐恩都乐咖啡 拿铁星巴克咖啡 拿铁红茶12(355)10(296)12(355)12(355)10(296)12(355)8(237)咖啡绿茶 8(237)茶饮立顿柠檬冰茶立顿纯叶冰茶柑橘类饮料20(591)18.5(547)8(237)功能性饮料普通可乐 12(355)35证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5餐饮旅游行业跟踪报告饮料 单位：盎司(毫升)12(355)咖啡因(毫克)健怡可乐红牛4780 8.4(248)资料来源：Cspinet，The Mayo Clinic，Caffei

15、neinformer，华创证券微信公众号“老爸评测 DADDYLAB”中假设一杯星巴克中杯美式咖啡含咖啡因 150mg，一罐红牛含咖啡因 50mg，比较咖啡因含量，美式咖啡 奶茶 红牛。通过实验多种奶茶饮料，检测出平均 500 克奶茶中含有 134 毫克咖啡因，相当于 0.9 杯中杯美式，2.7 罐红牛。图表 5 奶茶中的咖啡因含量资料来源：老爸评测 DADDYLAB 微信公众号测完这些网红奶茶想戒掉，怎么办？在线等！急！如果看饮品糖分，咖啡和茶中的糖因为品类，制作手法，甚至是个人喜好不同会有较大差异。因此我们只比较可乐和奶茶，根据可口可乐官网，12 盎司(355 毫升)的可乐中有39 克糖，

16、根据微信公众号“老爸评测 DADDYLAB”，一杯 500 克的正常糖分的奶茶平均含有 17 克糖。在健康风尚引领下，多数门店奶茶和包装饮料品牌推出了 0 卡糖，元气森林选用的赤藓糖醇和喜茶选用的甜菊糖苷都属于热量极低，却能满足甜度需求的，让味觉成瘾的同时不再对健康形成负担。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6餐饮旅游行业跟踪报告图表 6 奶茶中的糖含量资料来源：老爸评测 DADDYLAB 微信公众号测完这些网红奶茶想戒掉，怎么办？在线等！急！图表 7 标准可口可乐中的糖分和对应卡路里盎司 糖分 热量7.5 盎司8.0 盎司8.5 盎司12 盎司16

17、盎司20 盎司25g 糖26g 糖28g 糖39g 糖52g 糖65g 糖90 卡路里100 卡路里100 卡路里140 卡路里190 卡路里240 卡路里资料来源：可口可乐官网,华创证券图表 8 甜味剂甜度、热量比较类型 甜味剂乳糖热量（KJ/g）甜度（与蔗糖相比）16.716.716.716.716.700.150.300.751.001.703003000.4麦芽糖葡萄糖蔗糖天然糖果糖罗汉果糖甜菊糖苷乳糖醇赤藓糖醇麦芽糖醇木糖醇阿斯巴甜安赛蜜三氯蔗糖天然代糖糖醇08.40.8100.650.910 116.70180200600合成代糖0资料来源：网易数读我们扒了 71 款无糖饮料，这些

18、套路你需要了解，华创证券根据 CBNData 和奈雪的茶联合出具的2020 新式茶饮白皮书，过去的一年中，近七成消费者选择减少饮品糖分。根据喜茶微信公众号披露的2020 年度报告，2020 年约有56.6%消费者选择更低甜度奶茶，选择“少甜”的顾客同比增加 6.1%，选择“少少甜”的顾客同比增加 3%，选择“零卡糖”的顾客同比增加 2.2%。喜茶也是行业里第一家使证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7餐饮旅游行业跟踪报告用零卡糖的品牌。图表 9 消费者偏好的新式茶饮糖度 图表 10 喜茶消费者甜度选择资料来源：CBNData&奈雪2020 新茶饮白皮书

19、资料来源：喜茶 2020 年度报告三、门店现制饮品 VS 包装饮料：不一样的核心竞争力对比包装饮料，我们认为门店现制饮料的壁垒并不在新产品抢占渠道，也不在空中投放抢占认知，而在于门店位置带来的购买便利性、稳定而标准化的产品品质输出和上新、可持续的消费者体验。门店饮料业态更接近餐饮业态，现场制作，自行售卖，单店有天然辐射半径，而非依托经销商铺设终端；“新品”不用经历漫长的市场调研、研发和试销，研发周期短，增删菜单容易，产品易借鉴、配方创新难保护，靠“独家新品”很难长期立足；基于 LBS 的 3km 服务业态因半径较短，有效触达的人群有限，较少空中投放广告。如果考虑再到现制饮料与包装软饮的价格差距

20、，我们不认为现制奶茶品牌的行业特性与包装软饮相似。对比包装饮料行业和现制饮料门店，小酒馆的广告营销费用率，带有餐饮属性的业态广告营销费用占比明显更低，线下门店天然是 branding 的一部分。图表 11 各品牌广告营销费用率比较奈雪广告及推广费用占比农夫山泉广告营销费占比海伦司宣传及推广费占比伊利股份广告营销费占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017 2018 2019 2020资料来源：各公司财报，华创证券四、奶茶行业空间测算一方面，咖啡的成瘾性会带来高复购，另一方面，咖啡明确满足了提神需求，功能性和成瘾性兼备，复盘海外门店饮品公司可以发现，工业化国家往往有国民门店饮料品牌

21、，美国有星巴克，加拿大有 Tim Hortons，澳大利亚有 Gloria Jeans，英国有 Costa；咖啡的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8餐饮旅游行业跟踪报告同质化程度高于奶茶，但仍然会诞生融入本地文化生活、占据认同感高点、成为日常习惯的品牌。我们有理由相信，价格略低于精品咖啡连锁、场景更丰富、数字化流畅、产品满足度和成瘾性不亚于咖啡的新茶饮在门店密度提升之后，也会诞生融入生活方式的国民品牌。根据欧睿数据，2018 年中国人均咖啡饮用杯数明显低于其他国家，主要是因为饮食习惯的不同，中国是茶叶大国，产量大，供给多，价格低，饮茶历史悠久，茶饮普

22、及率高，我们认为大陆地区咖啡/茶饮饮用习惯和台湾地区较接近。图表 12 2018 年咖啡支出占比（%）香港地区 台湾地区23.2美国261.54.9日本207.13.9大陆地区4.7 咖啡人均消费杯数 148.6星巴克大杯拿铁该国售价（$)5.0 4.4 4.5单杯平均价格 3.5 3.1 3.4 2.7 3.2人均可支配收入 48180.81.112275.40.648075.01.929589.01.928228.00.001 现磨咖啡支出占比（%）资料来源：Euromonitor,华创证券测算基于以上观点，我们提出三种假设测算奶茶的市场空间：假设1：台湾地区 2300人一家奶茶店，大陆地

23、区咖啡/茶饮饮用习惯和台湾地区接近，假设 3000 人拥有一家，则最多可以达到 46w 家奶茶店，假设高中低门店数量呈现出 1:3:6（虽然高端金额占比超过十分之一，但高端单店营业额是低端的 10 倍，店数少），则有 4.6w 家是高端茶饮。假设 2：假设按照我们在咖啡行业报告中采用的估测方法，把大陆地区的中式茶饮当做海外的咖啡，以香港的人均咖啡饮用杯数（148 杯）等同大陆地区的茶饮，一线城市常住人口人均饮用杯数对标香港的基础上打 5 折，二线 4 折，三线 3 折，四线及以下 2 折，杯单价分别取 12/10/8/5 元，则大陆地区茶饮市场 5200 亿。假设高端占比 2 成，高端店店效

24、800 万，则可以容纳高端茶饮门店数 1.3 万家。按照当前高端茶饮中喜茶、奈雪、乐乐茶的门店数量和市占率，有约 5 倍以上空间。假设 3：奈雪白皮书认为 40%的用户会每周购买 3-5 次，茶颜忠诚会员的周度复购 4次以上。假设高端只在三线及以上，定义奶茶普通用户每月购买一次，深度会员 1周购买 3 次。一二三线渗透率和客单价如下，则高端奶茶空间 2600 亿，结果更为乐观。图表 13 奶茶店空间测算高端奶茶（假设只在 1-3 线）常驻人口数（w）普通用户一线城市737140%10%12二线城市4147630%8%三线城市3528820%6%深度用户普通用户年杯数 12 12深度用户年杯数

25、150 150 150杯单价 25 22 20高端奶茶空间（亿）合计 365 1423 805 2593资料来源：Euromonitor,华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9餐饮旅游行业跟踪报告综上，新茶饮门店数量远未到天花板，接下来 2-3 年都是行业加速开店期。五、风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，品牌老化，新门店下沉不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10餐饮旅游行业跟踪报告商社组团队介绍组长、首席分析师：王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。高级分析师：胡琼方清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。助理研究员：姚婧南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11