财务管理导论.ppt

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1、財務管理導論財務管理導論陳怡凱陳怡凱金融管理學系金融管理學系國立高雄大學國立高雄大學chennuk.edu.tw大綱大綱認識財務管理財務管理的企業角色代理問題：起源與解決之道貨幣的時間價值證券評價資本預算的技術風險、報酬與投資組合認識財務報表國際財務管理認識財務管理認識財務管理財務管理三大領域財務管理三大領域公司理財投資學金融市場簡化的資產負債表格式簡化的資產負債表格式投資學：風險、報酬的折衷藝術投資學：風險、報酬的折衷藝術投資以現時投入以期能在未來換取較原先投入更多的回報風險確知或可估計某些特定狀況下，最終結果的不穩定性直接金融與間接金融的程序直接金融與間接金融的程序財務管理的企業角色財務管

2、理的企業角色財務管理的企業角色財務管理的企業角色財務管理的目標：普通股市價最大化必須釐清的兩大問題誰才是公司的所有者：股東所欲謀求的利益為何：普通股市價極大化財務經理人的主要決策財務經理人的主要決策資本結構政策資本預算規劃營運資金管理決定股利政策財務長的使命財務長的使命相較於會計處理多屬歷史資料的彙整，財務操作更強調應帶領企業向前看。除了掌握現況、分析、預警，財務長更要往前看，替公司做好風險管理，替老闆策略規劃，做好幕僚長的角色維持投資人關係企業若能爭取投資人對其經營績效的認同，將有助於股東增加持有期間，降低股價波動，且股價易於反映其應有的價值代理問題：起源與解決之道代理問題：起源與解決之道代

3、理問題：起源與解決之道代理問題：起源與解決之道認識代理問題的來源基於經營權經營權與所所有權有權分離分離的原則所發展出來的。股東與管理當局之間的代理問題補貼性消費的情形管理買下的情形股東與債權人之間的代理問題管理當局從事高風險的投資專案管理當局增加負債水準影響公司周轉性股價極大化公司利益極大化？股價極大化公司利益極大化？哈佛大學教授詹森(MichaelC.Jensen)從代理成本的觀點指出，股價極大化未必等於公司利益極大化，並呼籲企業應擺脫高股價迷思。詹森認為，當公司的股價被高估時，一定會產生一股難以控制的力量，破壞企業核心價值，最後甚至讓整個企業崩解，美國恩隆公司即為一例。公司治理：解決代理問

4、題的基本原則公司治理：解決代理問題的基本原則積極作法結合績效與報酬消極作法以解僱為威脅工具放任作法理性引導正確作為外在因素公司被併購公司治理與股價的關係公司治理與股價的關係公司治理屬於一種非貨幣的觀念、結構與制度，但公司治理之良窳，最終將反映在貨幣面的財務數字及股價表現上。公司治理較高的公司，其投入資本報酬率、股東權益報酬率及EVA投入資本等指標皆表現出眾，就長期而言，股價表現自然也不會太差。貨幣的時間價值貨幣的時間價值主要觀念主要觀念終值與現值年金終值與年金現值應用實例時間價值的經濟基礎時間價值的經濟基礎何謂貨幣時間價值因為在金融體系的運作下，利率的存在賦與今日的1毛錢可以在未來產生額外的價

5、值。11,000金融體系（利率10）老張的10,0001年之後今日時間的經過(B)有1,000的機會損失(A)創造1,000的時間價值10,000終值終值(FV,FutureValue)(1/2)世界上最強大的力量不是星球撞擊的力量，也不是核子爆發的威力，而是複利效果！AlbertEinstein終值終值(2/2)指貨幣在未來特定時點的價值，包括了貨幣的時間價值。若現在存入1萬元，利率8%的3年期定期存款，3年後的終值為12,597.12元：現值轉換成終值的過程稱為複利終值現值現值(PV,PresentValue)指未來的貨幣在今日的價值上例3年後12,597.12元的本利和之現值為1萬元PV

6、0終值轉換成現值的過程稱為折現現值FVIF時間110500PVIF00時間105時間、利率與終值和現值間的關係時間、利率與終值和現值間的關係172法則法則t*r=0.72原理2P=PX(1+r)tt=ln2/ln(1+r)t0.72/rDetail:EricWeissteinsWorldofMathematicshttp:/ 此期償還本金此期償還本金 期末總額期末總額1234$0 123Interest利息利息Principal Payments本金本金20.分期償還分期償還償付償付(額額)時程時程到期日到期日本金本金利息利息例題例題菁英證券經紀部位了鼓勵投資人開戶，正在規劃縣金抽獎活動，總經

7、理特別助理小程想比較下列各種方案，您能不能告訴他哪個方案最有價值(設折現率=12%)。現金10萬元5年後支付18萬元每年支付11,400元，直到永遠從明年開始支付6,500元，每年支付額增加5%，直到用遠證券評價證券評價主要觀念主要觀念認識股票股票評價模式：股利折現模式股票評價的衍生課題認識債券債券評價模式普通股的特性普通股的特性表徵公司的所有權投票權股利分配權剩餘請求權優先認股權普通股表徵公司的所有權普通股表徵公司的所有權股票表徵對公司所有權之憑證若持有100股，而公司在外流通有1,000,000股，即代表擁有公司一萬分至一的股份公司在外流通之股數會因下列因素而增減現金增資(原有股權比例被稀

8、釋)由市場買回庫藏股註銷(原有股權比例增加)普通股表徵具有公司投票權普通股表徵具有公司投票權公司股東對公司重要事務具有投票權普通股股東依法擁有對公司董事會董事的選舉權，再由董事會指派管理人員經營公司。每股普通股均有平等的投票權利兩種投票制度累積選舉法CumulativeVoting-每一股擁有相當於應選董事人數的投票權，但每一股的所有票數可集中給一人，此情形較有利於小股東，小股東可集合部分股東將所有選票集中部分少數董事人選而取得少數董事席位。直接選舉法StraightVoting每一股擁有相當於應選董事人數的投票權，但每一票只能投一人，此種方法有利於大股東，往往最大股東可決定所有董事人選。普通

9、股表徵具有公司投票權普通股表徵具有公司投票權股東大會時，股通可選擇親自出席行使投票權或以書面委託書(Proxy)委託他人行使投票權，網路行使投票權在美國亦趨流行。常在接近股東大會時，管理當局與市場派人士為爭奪公司掌控權，競相收購委託書以掌握董事會之多數席次，此稱為委託書爭奪戰(ProxyFight)。普通股具有股利分配權普通股具有股利分配權公司對於普通股沒有必要發放股利之義務。公司可決定將部份或全部盈餘分配與股東，普通股股東所持有的每一股均享有平等的分配權(DividendRight)。普通股具有剩餘請求權普通股具有剩餘請求權(ResidualClaim)當公司破產或被清算時，普通股股東對公司

10、資產有法定求償權，其受償地位在政府(稅負)、員工、債權人及特別股股東之後。普通股股東對公司最後淨值的求償權稱為剩餘請求權。1.Securedcreditorsfromsalesofsecuredassets.2.Trusteescosts3.Wages,subjecttolimits4.Taxes5.Unfundedpensionliabilities6.Unsecuredcreditors7.Preferredstock8.Commonstock公司破產被清算時之優先順序公司破產被清算時之優先順序普通股具有優先認股權普通股具有優先認股權(PreemptiveRight)公司增資發行新股時，普

11、通股東可依照目前的持股比例優先認購，以保護現有股東對公司的控制權及維持現有股東持有股票價值，避免股權因增資而被稀釋掉，此稱為優先認購權。普通股之面額、帳面價值、及市價普通股之面額、帳面價值、及市價在台灣目前規定上市上櫃股票票面金額(面額)以10元為單位。在美國，公司可自行選擇發行股票之票面金額，一般以1元美金為單位，亦友公司發行無面額股票。普通股的帳面價值稱為淨值，通常是公司之資本額，加上法定公積、資本公積、以及保留盈餘(如有累積虧損、則減除)後，除以流通在外之股數，則為每股淨值。普通股的市場價格是經由交易市場買賣雙方所決定的。股東行動主義股東行動主義2005年公司法中賦予股東更多的行使權利的

12、機會，包括：股東大會得採電子投票制度小股東具股東會提案權小股東具董監事提名權台積電股東台積電股東砲轟員工分紅砲轟員工分紅【記者陳碧珠記者陳碧珠 台北報導台北報導】【2007/05/08經濟日報經濟日報】http:/ 台北報導台北報導】【2007/05/08經濟日報經濟日報】http:/ ($)($)離到期日之時間離到期日之時間1,0003025 20 15 10 5 0溢價債券溢價債券(PremiumBond)到期殖利率到期殖利率票面利率票面利率平價債券平價債券(ParBond)到期殖利率到期殖利率票面利率票面利率折價債券折價債券(DiscountBond)到期殖利率到期殖利率票面利率票面利率

13、債券價格與到期殖利率的反向變動關係債券價格與到期殖利率的反向變動關係到期殖利率與當期收益率當期收益率(CurrentYield)為指持有債券單期，且不賣出債券所能得到之報酬率。到期殖利率相關課題到期殖利率相關課題到期殖利率與必要報酬率的不同，YTM除反映債券發行者的風險外，也反映不同到期期間的利率差異。到期殖利率的求算方法以試誤法(TrialandError)求算。到期殖利率實現報酬率？到期殖利率僅是預期報酬率之觀念只有當每期收到利息收入再投資，且再投資報酬率(ReinvestmentRisk)等於到期殖利率時兩者才相等。未來各期的再投資報酬率=到期殖利率=實現報酬率不同的票面利率與利率風險不

14、同的票面利率與利率風險到期期間相同下之債券票面利率高，其利率風險較低，主因其價值集中於利息現值部份，加上利息支付在本金之前，折現因子較大之故。高票面利率之債券因債券價值多來自較早收到的利息，使其受利率變動的影響較小。票面利率不同的債券其票面利率不同的債券其價格變動與價格變動與YTM變動之關係圖變動之關係圖+40-30-20-10+0+10+20+3068101214+31+140-12-22票面利率=12票面利率=8+29+13-11-21不同的到期期間與利率風險不同的到期期間與利率風險票面利率相同，到期期間愈長者，因其現金流量流入的時間較晚，導致其利率風險較高。票面利率相同，到期期間愈長者，

15、因其現金流量流入的時間較晚，導致其利率風險較高。$190,00050,00070,00090,000110,000130,000150,000170,000債券價格YTM051015203年期-30年期177,272100,00067,10250,16478,22488,265113,770到期期間不同的債券其價格變動與到期期間不同的債券其價格變動與YTM之關係圖之關係圖價格風險或利率風險價格風險或利率風險(PriceRiskorInterestRateRisk)與再投資報酬率風險與再投資報酬率風險(ReinvestmentRateRisk)價格風險（或利率風險）價格風險（或利率風險）再投資報

16、酬率風險再投資報酬率風險高風高風險險長期債券Long-TermBond低票息債券Low-CouponBond短期債券Short-TermBond高票息債券High-CouponBond低風低風險險短期債券Short-TermBond高票息債券High-CouponBond長期債券Long-TermBond低票息債券Low-CouponBond債信評等債信評等(CreditRating)是指衡量債券發行者償付本金及定期支付利息的可靠程度，通常此項評等工作，大多由立場客觀、超然的機構主持，最終目的是讓債權人、同業及固定收入的投資人，對發行公司的信貸風險有清晰的了解。就是對企業的償債能力作評比。銀行

17、可根據信用評等的結果作為其對客戶授信的基準，實施差別利率，同時也可加強銀行的管理單位監督授信業務。評比機構會針對特定公司之經營管理能力、資產負債償債能力、應付景氣循環的能力、收益能力的記錄、競爭情況、營運趨勢以及籌資能力等項目進行分析，目前全球最著名的兩家評等公司為Moodys與Standard&Poor。在國內，則有中華信用評等公司。債信評等分為長短期評鑑，就Moodys與Standard&Poor兩家公司標準而言，分析人員針對企業的營運、財務、產業前景、公司組織、管理品質、籌碼流通性、現金流量等項目進行評分，再按照不同分數等級給予信用評鑑，長期信評從Aaa級到C級共分為九級，而短期信評則分

18、為P-1到P-3共三級。債信評等債信評等(CreditRating)美國早在1900年開始，就對債券給予信用評等，以反映其違約的可能性。全球前三大信用評等機構分別是穆迪投資服務公司（MoodysInvestorService）、標準普爾公司(Standard&PoorsCorporation)以及英商惠譽國際信用評等公司（FitchRatingLtd.）。在我國則為中華信用評等公司、英商惠譽國際信用評等股份有限公司台灣分公司、以及穆迪信用評等股份有限公司。債券評等等級是以違約的機率高低來分級，等級越高，代表違約的風險愈低，因此投資人要求的報酬率就愈低；相對地，等級愈低，代表違約的風險就愈高，因

19、此該公司必須以較高的利率發行債券。ExplanationMoodysS&PInvestmentgradecategories:Bestquality;smallestdegreeofriskAaaAAAHighquality;slightlymorelong-termAa1AA+riskthantopratingAa2AAAa3AAUppermediumgrade;possibleA1AA-impairmentinthefutureA2A+A3A-Mediumgrade;lackoutstandingBaa1BBB+investmentcharacteristicsBaa2BBBBaa3BBB

20、-(continued)債信評等債信評等(CreditRating)ExplanationMoodysS&P/FitchSpeculativeinvestmentgrades:Speculativeissues;protectionmayBa1BB+beverymoderateBa2BBBa3BB-Veryspeculative;mayhavesmallB1B+assuranceofinterestandprincipleB2BpaymentB3B-Issuesinpoorstanding;maybeindefaultCaaCCCSpeculativeinahighdegreeCaCCLowe

21、stquality;poorprospectsofattainingCCrealinvestmentstandingDMoodys:BaaS&P:BBBMoodys:AaaS&P:AAAInvestmentgradebondsMoodys:BaS&P:BBMoodys:CS&P:D債信評等債信評等(CreditRating)標準普爾公司的債券評等標準普爾公司的債券評等AAA最高評價，應付財務負擔的能力極強。AA應付財務負擔的能力甚強。A應付財務負擔的能力頗強，惟可能較易受到惡劣經濟環境及時局的影響。BBB擁有足夠的能力應付財務負擔，惟較易受到惡劣環境的影響，最低的投資評級。BB短期的財務負擔能

22、力尚且足夠，惟須面對持續的不穩定因素，而且易受惡劣的商業、金融及經濟環境影響。B在惡劣的商業、金融及經濟環境下顯得脆弱，惟現時仍有應付財務負擔的能力。CCC現時甚為脆弱，應付財務負擔的能力須視當時的商業、金融及經濟環境是否良好所定。CC現時的能力十分脆弱。C已申請破產或採取類似的行動，但仍繼續支付欠款或應付財務負擔。D未能履行財務負擔。說明：標準普爾公司使用修正符號來進一步區分評等為AAA級以下的債券。例如，A+代表品質較佳的A級債券，A-代表品質較差的A級債券。資料來源：標準普爾公司。債券評等粗分類債券評等粗分類投資級債券投機級債券S&P/FitchAAAAAABBBBBBCCC DMood

23、ysAaaAaABaaBaBCaa C垃圾債券垃圾債券垃圾債券(JunkBond)係指信用評等較差的公司行號所發行的高收益債券。垃圾債券的風險來自發行債券機構，因經營體質不佳而無法準時付息甚至無法還本付息而導致投資人的損失，因此發行機構必須以高收益才能吸引投資人，因其殖利率比市場一般水準較高，又稱為高殖利率債券。信用評等機構查詢服務中華信用評等公司:http:/或http:/標準普爾(S&P):http:/穆迪(Moodys):http:/惠譽(FitchIBCA):http:/資本預算的技術資本預算的技術主要觀念主要觀念資本預算決策的內涵決策方法與實例互斥方案的評估資本預算決策的內涵資本預算

24、決策的內涵資本投資屬於長期性固定資產的投資，這些資產通常具有實質的生產力及經營策略上的價值。資本預算是指企業為尚未實現的資本投資活動，進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。檢討與回饋控制與績效評估資本預算的執行策略價值放棄改善接受有無拒絕提出投資計畫估計稅後增量現金流量決策準則評估資本預算的決策與執行系統資本預算的決策與執行系統攸關的現金流量攸關的現金流量資本預算攸關的現金流量必須是增量現金流量以稅後現金流量為基礎考慮投資計畫的副作用年度每年現金流入量累積現金流量0$(30,000,000)$(30,000,000)16,500,000(23,500,000)26,500,000(17,000

25、,000)36,500,000(10,500,000)46,500,000(4,000,000)56,500,0002,500,00066,500,0009,000,000ABC公司擴廠計畫之回收期間計算示例公司擴廠計畫之回收期間計算示例預期回收成本額所需要的年數，再比較設定的回收期。ABC公司擴廠計畫的淨現值計算示例公司擴廠計畫的淨現值計算示例年度淨現金流量折現因子折現值0$(30,000,000)1.0000$(30,000,000)16,500,0000.89095,790,85026,500,0000.79365,158,40036,500,0000.70704,595,50046,5

26、00,0000.62994,094,35056,500,0000.56113,647,15066,500,0000.49993,249,350淨現值$(3,464,400)將所有現金流量以資金成本折現，在相同時點上比較各期淨現金流量總和與投入成本的大小。ABC公司擴廠計畫之公司擴廠計畫之IRR計算示例計算示例年度現金流量折現率為12%、10%、8%、6%時的現金折現值12%10%8%6%0$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)16,500,0005,803,8505,909,1506,018,3506,

27、132,10026,500,0005,181,8005,371,6005,572,4505,785,00036,500,0004,626,7004,883,4505,159,7005,457,40046,500,0004,130,7504,439,5004,777,5005,148,65056,500,0003,688,1004,035,8504,423,9004,857,45066,500,0003,292,9003,669,2504,096,3004,582,500合計$(3,275,900）$(1,690,200)$48,200$1,963,100計算出一個使投資計畫現金流量折現值總和等

28、於投入成本（即）NPV0的折現率。ABC公司擴廠計畫之公司擴廠計畫之PI計算示例計算示例年度現金流量折現因子(12.25)折現值1$6,500,0000.8909$5,790,64626,500,0000.79365,158,70536,500,0000.70704,595,72846,500,0000.62994,094,19056,500,0000.56113,647,38566,500,0000.49993,249,341總現金流量折現值(A)$26,535,994期初投入成本(B)$30,000,000獲利能力指數(A/B)0.8845將投資計畫在未來所產生的現金流量折現總值，除以期初

29、投入成本之值。決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間最小的計畫淨現值法選擇NPV最大的計畫內部報酬率法選擇IRR最大的計畫獲利能力指數法選擇PI最大的計畫互斥方案下的各種投資決策準則互斥方案下的各種投資決策準則由於公司資源有限，常會產生互相排擠的投資計畫，稱為互斥方案A專案B專案NPV$756,079$868,559IRR16.41%15.81%PI1.13751.1128資本決策評估結果資本決策評估結果A專案與專案與B專案專案CFODecisionToolsSurveyDataonCFOUseofInvestmentEvaluationTechniquesSOURCE:GrahamandHa

30、rvey,“TheTheoryandPracticeofFinance:EvidencefromtheField,”JournalofFinancialEconomics61(2001),pp.187-243.風險、報酬與投資組合風險、報酬與投資組合主要觀念主要觀念風險與報酬的衡量風險與報酬的基本關係認識投資組合多角化的內涵資本資產訂價模式風險與報酬的衡量風險與報酬的衡量報酬率的衡量總報酬率總報酬收益所得資本利得（損失）預期報酬率期望值的觀念，指投資人進行投資之前在其面臨的報酬情境下，所能預期的長期平均狀況。預期報酬率報酬率的觀念報酬率的觀念從購入資產到出售獲利之期間為投資期間，其報酬為期間報

31、酬率，又稱為總報酬率總報酬率總報酬率總報酬收益所得資本利得（損失）報酬率的觀念報酬率的觀念預期報酬率預期報酬率(ExpectedRateofReturn)預期報酬率的觀念，指投資之前在其面臨的各種情境下，所能預期的長期平均報酬率。預期報酬率E(Ri)=期望值之概念，在一情境下，所有可能發生的事件與其發生機率之乘績總和報酬率報酬率預期報酬率(ExpectedRateofReturn)應得報酬率(RequiredRateofReturn)實現報酬率(RealizedRateofReturn)風險的意義風險的意義風險的定義是表示不利事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間差異

32、發生的可能性。風險的意義及衡量方式風險的意義及衡量方式風險的意義風險是指從做決策到結果發生，這段等待的期間內，非預期事件對決策結果產生衝擊的可能性。風險即是不利事件，亦即會造成特定損失或傷害的意外事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間發生差異的可能性。當決策執行時受到非預期事件的影響，將導致預期結果無法實現（但會實現另一種可預知的結果，這就是風險的意義。風險對決策的影響風險對決策的影響決策時點預期結果非預期事件非預期結果決策執行過程風險意涵風險意涵風險大小並非意味投資期間結束時實現報酬理想或不理想以標準差(StandardDeviation)衡量風險用於衡量單一資產或

33、單一投資組合報酬率之平均絕對風險風險的衡量風險的衡量s:標準差 s2:變異數(variance)Ci:可能的情形iE(Ci):可能的情形i的期望值Probi:發生情形i的機率E(Ci)Ci正常分部曲線之分布機率正常分部曲線之分布機率Alistingofallpossibleoutcomes,andtheprobabilityofeachoccurrence.Canbeshowngraphically.k+1s s+2s s+3s s-1s s-2s s-3s s68.26%95.46%99.74%ProbabilitydistributionsExpected Rate of ReturnRa

34、te ofReturn(%)100150-70Firm XFirm YComparingstandarddeviationsUSRProb.T-billHT0 8 13.8 17.4 Rate of Return(%)標準差之限制標準差之限制以過去之報酬率作為樣本所求出的標準差無法指出在決策時點所面臨的風險大小，僅為該資產在過去平均報酬率變化情形因樣本測量長度差別而造成標準差不一樣風險的衡量風險的衡量(2/2)以變異係數衡量風險用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均相對風險變異係數(CV)=100%風險的來源風險的來源利率風險市場風險購買力風險營運風險財務風險流動性風險預期報酬率無風險實質

35、利率通貨膨脹風險溢酬違約風險溢酬流動性風險溢酬到期風險溢酬承擔風險的回報承擔風險的回報風險溢酬風險溢酬在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。認識投資組合認識投資組合由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。投資組合的預期報酬率為所有個別資產預期報酬率的加權平均數投資組合的預期報酬率投資組合的風險投資組合的風險以標準差或變異數來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數，再開根號才能得到標準差。以兩種資產為例多角化的內涵多角化的內涵相關係數為1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調整風險結構

36、，無風險分散效果。相關係數為1（完全負相關）時，此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。相關係數介於1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。綜合以上三種情形的討論，可發現增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險，稱之為多角化。多角化與非系統風險多角化與非系統風險多角化與非系統風險多角化與非系統風險系統風險所有資產必須共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如貨幣與財政政策對GNP的衝擊、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。非系統風險可以在多角化過程中被分散掉的風險。如罷工、新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等

37、。風險分散的極限隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變；直到非系統風險消除殆盡時，總風險將等於系統風險。資本資產訂價模式資本資產訂價模式的概念效率投資組合係指在總風險相同時，相對上可獲得最高的預期報酬率，且在預期報酬率一致時，相對上總風險最低的投資組合。貝他係數()是市場報酬變動時，個別資產之預期報酬率同時發生變動的程度，也就是系統風險iCAPM的內涵的內涵當證券市場達成均衡時，在一個已有效多角化並達成投資效率的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與所承擔的風險之間的關係。CAPM所闡明的風險報酬關係如下單因子與多因子模式單因子與多因子模式CAPM以單一風險因子來

38、解釋證券的預期報酬率，即證券報酬率只受市場風險因子所影響套利訂價理論(ArbitragePricingTheory)則主張證券的預期報酬率是由多個系統風險因子共同影響之，諸如工業活動的產值水準、未預期的通貨膨脹率、長短期利率的差額、高風險與低風險公司債報酬率的差額等，在加總上述因子提供之風險溢酬與無風險利率後，即為證券之預期報酬率。證券市場線證券市場線的內涵的內涵證券市場線變動的意義代表投資個別證券的必要報酬率證券市場線是證券市場供需運作的結果CAPM的圖示：證券市場線的圖示：證券市場線認識財務報表認識財務報表主要觀念主要觀念主要的財務報表財務比率分析財務報表分析的限制財務報表的意義財務報表的

39、意義財務報表是公司內部會計制度運作所產生的結果。可將企業財務資訊傳達到企業關係人（包括出資的股東、公司的債權人、向公司課稅的稅捐機關、公司員工等）。主要的財務報表主要的財務報表資產負債表為企業在會計年度結束時，所有的資產、負債及股東出資量化的清單，為一存量的觀念。損益表是將企業在某一特定期間的營運收支統計整理，以瞭解營運成果究竟是盈是虧，為一流量的觀念。現金流量表為一瞭解現金數額變化的財務報表，包括營運活動、投資活動及融資活動所產生的現金流量變動，以分析非現金科目餘額的增減來瞭解現金數額變化。提升財務透明度的利器提升財務透明度的利器(1/2)第7號公報合併財務報表自2005年起之半年報及年報，

40、台灣企業都必須編製合併財務報表，且編製主體及範圍納入具有實質控制之被投資公司，而非僅以持股超過50%的子公司為限。第34號公報金融商品之會計處理準則台灣企業自2006年起，所有金融商品（含衍生性商品）皆應以公平價值評價，與原先金融商品採成本法或成本市價孰低法評價或衍生性商品只需揭露不必入帳等方式不同。提升財務透明度的利器提升財務透明度的利器(2/2)第35號公報資產減損之會計處理準則企業帳上之固定資產、無形資產、商譽等，皆應列入評價範圍；若其帳面價值超過其預估可回收金額，便須在財務報表上認列資產減損，以使帳面價值能夠更貼近其真實價價。第36號公報金融商品之表達與揭露金融商品發行人應依合約義務之

41、經濟實質，將金融商品分類為金融資產、金融負債或權益。例如，企業若發行具強制贖回條款之特別股，在法律形式上雖屬於權益，但由於該特別股日後必須由發行公司贖回，在性質上類似負債之到期還本，故應改列於負債，才能反映其經濟實質。財務報表分析財務報表分析同基財務報表分析趨勢分析比率分析杜邦等式分析是將報表中的數字利用一個共同的基準轉換成百分比以利分析，如同基資產負債表與同基損益表。除能規避規模不一的影響外，也可分解出各科目所占的重要性，呈現出結構性的資訊，故稱為結構性分析。同基財務報表分析(Common-SizeFinancialStatement)台積電的同基損益表台積電的同基損益表趨勢分析(Trend

42、Analysis)選定一基年，並以指數為工具的財務分析方法。選定某一特定會計年度為基年，將所欲分析的各年度財務報表數額以此基年數額為相同分母平減，化為指數的型態，以觀察出公司資產、負債及損益狀況的消長情形。利用轉換後的指數，比較各類收支的成長或衰退速度，藉以觀察公司發展的速度，以適時地補給財務資源，同時找出問題所在。轉化成指數值的報表，稱之為同基年財務報表。較適合作長期性的分析。台積電趨勢分析損益表台積電趨勢分析損益表比率分析比率分析將財務報表上的數字以有意義的方法化為特定的比率，以顯示出企業在特定項目上的營運績效。分類：變現力比率負債管理比率資產管理比率獲利能力比率市場價值比率變現力比率變現

43、力比率衡量企業是否具備在短期內將資產變現的能力，通常以流動資產及相對應的流動負債來衡量。負債管理比率負債管理比率提供企業資本結構與償債能力的重要資訊之一，包括負債比率、賺得利息倍數。資產管理比率資產管理比率(1/2)說明一個企業的資產結構是否合理。市場價值比率(MarketValueRatios)以每股市價來說明企業的營運績效，包括本益比、股利收益率及市價對帳面價值比等。本益比(Price/EarningsRatio,PERatio):一種投資成本的概念，亦能看出一家企業未來的成長潛力股利收益率(DividendYield):衡量股票投資報酬中屬於收益所得部分市價對帳面價值比(Market/B

44、ookRatio):衡量企業每股股票市價與每股帳面價值上的差異程度經濟附加價值經濟附加價值(EVA)用以衡量公司稅後營業淨利和全部資金成本的差額。EVA=投入總資本(OperatingCapital)（資本報酬率(ROIC)平均資金成本(WACC)）負的EVA表示資本報酬率不足以支付股東與債權人提供資金索取的代價，若不及時改善，公司將不斷的侵蝕老本，不利於股價表現。EVAFormulasEVA=NOPATAfter-taxdollarcostofcapitalusedtosupportoperations=EBIT(1-Taxrate)(Totalnetoperatingcapital)(WA

45、CC)=(operatingcapital)(EBIT(1-Taxrate)/(operatingcapitalWACC)=(operatingcapital)x(ROICWACC)市場附加價值(MarketValueAdded,MVA)投資人原始投入資金與目前市場價值之間的差額。MVA=股東權益市場價值股東權益帳面價值MVA數值的大小，隱含著投資人對該公司經營能力的認同度。MVA為公司未來各年預計EVA的折現值。EVA與MVA之差異EVA用以衡量在特定期間內，因公司營運表現對公司（營利或損失）所產生之附加價值。VA主要是針對公司市場價值與帳面價值之差異EVA通常與MVA無直接但有間接關係。通

46、常若EVA為負的，也是負的，但也可能是正的，主因是投資者對此公司未來之展望，導致為正的，但為負的管理階層獎勵與EVA及MVA之關係管理階層獎勵主要需視高低而定，主要原因為與當時期之公司獲利率有關，可是公司過去之歷史於未來之展望而有所改變，固並未與管理階層之表現友直接關係可直接衡量公司各單一部門營運對公司所貢獻之價值，但只能衡量全公司對帳面價值所增加之價值，無法對單一部門逐一衡量杜邦等式分析杜邦等式分析在透過ROE分解來分析財務績效良窳的原因，包括經營實力(Profit Margin)、閒置產能(Total Asset Turnover)、資本結構(Equity Multiplier)等。杜邦等

47、式分析杜邦等式分析(DuPontEquation)(1/3)杜邦等式分析杜邦等式分析(DuPontEquation)(2/3)q將ROA利用同樣的方法亦可得到進一步的分解，藉由杜邦等式可以更清楚ROE的結構，進而可以分析出財務績效良好及不佳的問題癥結所在：杜邦等式分析杜邦等式分析(3/3)透過ROE分解來分析財務績效良窳的原因，包括改善經營實力、減少閒置產能、改變資本結構等。杜邦等式提供了如何改進權益報酬率的方向，包括：改善經營實力：擴大銷售額或加強成本控制提高銷貨利潤邊際。減少閒置產能：使各種資產盡可能發揮最大效率提高總資產周轉率。改變資本結構：適度地使用債權資金取代股本提高權益乘數。會計數

48、字無法反映實際價值會計方法的選擇影響比較效度多角化投資的影響通貨膨脹的影響標竿選擇的問題會計數字的品質問題財務報表分析的限制財務報表分析的限制財務報表分析的限制財務報表分析的限制會計詐欺未依據一般公認會計原則來編製財務報表，以作假帳的方式美化財報。主要原因：會計師的獨立性不彰會計師查核的困難性增加企業欠缺完善的公司治理國際財務管理國際財務管理主要觀念主要觀念國際財務管理的重要性外匯與外匯平價理論匯率風險與匯率風險規避國際企業之財務政策國際財務管理的重要性國際財務管理的重要性國際貿易快速成長直接對外投資興盛國際金融市場自由化，國與國間資本的移動與日俱增。法人與一般投資人在外國資本市場的投資比重不

49、斷提高，金融市場走向無疆界及國際化。外匯的意義外匯的意義即期和遠期外匯匯率制度浮動匯率制度管理浮動匯率制度固定匯率制度報價方式即期外匯和遠期外匯即期外匯和遠期外匯外匯交易以交割日的長短劃分即期外匯交易(SpotTransaction):外匯交易之交割日在兩個工作天以內者，其價格稱為即期匯率(SpotExchangeRate)遠期外匯交易(ForwardTransaction):外匯交易之交割日在兩個工作天以後之特定日期者，其價格稱為遠期匯率(ForwardExchangeRate)外匯期貨交易(ForeignCurrencyFuturesTransaction)、外匯選擇權交易(Foreign

50、CurrencyOptionTransaction)、與外匯交換交易(ForeignCurrencySwapTransaction)外匯報價方式外匯報價方式直接報價(DirectPricingQuotation):每單位外幣所能換取本國貨幣之數量如:U.S.1=NT$34.45間接報價(IndirectPricingQuotation):每單位本國貨幣所能換取之外幣數量如：NT$1=3.5中國國際商業銀行外匯匯率表中國國際商業銀行外匯匯率表資料產生日期：資料產生日期：94年年10月月18日時間：日時間：15時時19分分幣別即期買匯現金買匯即期賣匯現金賣匯美金USD33.520033.32003