AMR公司权益转换为债券的案例izl.pptx

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1、财务管理教学案例AMR 公司权益转换为债券的案例 案例背景 1994 1994 年，年，AMR AMR 公司发现其盈利能力有所提高，打算就 公司发现其盈利能力有所提高，打算就曾发行的可转换优先股，提供给其优先股股东一个机会：曾发行的可转换优先股，提供给其优先股股东一个机会：即将其手中的股票换成一种新发行的可转换季度收益资本 即将其手中的股票换成一种新发行的可转换季度收益资本证券 证券(QUICS).(QUICS).该公司愿以面值 该公司愿以面值1000 1000 美元、利率 美元、利率6.125%6.125%的可 的可转换 转换QUICS QUICS 换取面值 换取面值1000 1000 美元

2、、股息率 美元、股息率6%6%的可转换优先 的可转换优先股。股。QUICS QUICS 与优先股相比收益略高且所平级别也较高，但 与优先股相比收益略高且所平级别也较高，但有利息递延特性：有利息递延特性：AMR AMR 公司可持续递延收益支付达 公司可持续递延收益支付达20 20 个季 个季度。度。AMR AMR 此举主要目的是为了提高企业的税后现金流量水 此举主要目的是为了提高企业的税后现金流量水平，利用利息免税。平，利用利息免税。可转换QUICS 与可转换优先股的比较 可转换可转换QUICSQUICS 可转换优先股可转换优先股利息 利息/股息率 股息率兑换价 兑换价依次情况 依次情况市场情况

3、 市场情况6.125%6.125%的年度百分比率 的年度百分比率;每季支付；每季支付；利息支付可持续递延达 利息支付可持续递延达20 20 个季度；个季度；在递延期的最后，所有的已记但尚 在递延期的最后，所有的已记但尚未支付的利息一次付清，并要支付 未支付的利息一次付清，并要支付递延的各利息按 递延的各利息按6.125%6.125%计算的复利 计算的复利利息 利息79.00 79.00 美元 美元/普通股 普通股次于 次于AMR AMR 公司已发行的及将来发行 公司已发行的及将来发行的优先债券及其附属债券，但优于 的优先债券及其附属债券，但优于AMR AMR 公司的优先股 公司的优先股公开发行

4、；在纽约证券交易所上市 公开发行；在纽约证券交易所上市6%6%的年度百分比利 的年度百分比利率；每季从法定基 率；每季从法定基金中提取支付 金中提取支付78.75 78.75 美元 美元/普通股 普通股次于 次于AMR AMR 公司所有 公司所有债券 债券不公开发行 不公开发行转换前的AMR 公司证券发行情况1994 1994 年 年6 6 月 月30 30 日 日长期债券：长期债券：本年到期的长期债券 本年到期的长期债券扣除本年到期的长期债券后的长期债券 扣除本年到期的长期债券后的长期债券QUICS QUICS 长期债券总额 长期债券总额可转换优先股 可转换优先股普通股 普通股 股东权益总额

5、 股东权益总额 证券发行总额 证券发行总额189 1897710 7710 7899 78991081 10813318 33184399 439912298 12298分析n n AMRAMR公司盈利能力有所提高，说明无以前年度公司盈利能力有所提高，说明无以前年度亏损，其所持有的可应急流动资金增加，考虑到亏损，其所持有的可应急流动资金增加，考虑到以后期间投资筹资需要，以同等面值的可转换优以后期间投资筹资需要，以同等面值的可转换优先股转换成可转换季度收益资本证券，虽然利率先股转换成可转换季度收益资本证券，虽然利率较之前有提高，但考虑到利息免税，加之季度资较之前有提高，但考虑到利息免税，加之季度

6、资本证券的利息递延特性，在递延期间，尚可延期本证券的利息递延特性，在递延期间，尚可延期支付的利息可用于投资其他项目，盈利所得与转支付的利息可用于投资其他项目，盈利所得与转换所需成本比较，转换是否有利换所需成本比较，转换是否有利计算n n 假设所有的股东都愿意转换n n 转换前息税前利润为a 百万美元，所得税率b%n n 可转换优先股 可转换优先股1081 1081 万美元，股息率 万美元，股息率6%6%需支付所得税 需支付所得税=a*b%=a*b%1 1、税后利润、税后利润=a*(1-b%)=a*(1-b%)2 2、提取法定公积金 提取法定公积金 3 3、每季支付优先股股利、每季支付优先股股利

7、=1081*6%/4=16.215=1081*6%/4=16.215 万美元 万美元 4 4、提取任意盈余公积金、提取任意盈余公积金 5 5、支付普通股股利、支付普通股股利计算n n 转换后 每季需支付利息 每季需支付利息=1081*6.125%/4=16.553=1081*6.125%/4=16.553 万美元 万美元 息税前利润 息税前利润=a-16.553=a-16.553 支付所得税 支付所得税=(a-16.553)*b%=a*b%-16.553*b%=(a-16.553)*b%=a*b%-16.553*b%万美元 万美元 1 1、税后利润、税后利润=(a-16.553)*=(a-16

8、.553)*（1-b%1-b%）2 2、提取法定公积金 提取法定公积金 3 3、提取任意盈余公积金、提取任意盈余公积金 4 4、支付普通股股利、支付普通股股利 计算n n 利息递延特性n n 每季利息 每季利息=16.553=16.553 万美元 万美元 利息总额 利息总额=16.553*20=331.06=16.553*20=331.06 万美元 万美元 复利计息总额 复利计息总额=16.553*(1+6.125%)19+16.553*(1+6.125%)18+16.553*(1=16.553*(1+6.125%)19+16.553*(1+6.125%)18+16.553*(1+6.125%

9、)17 16.553*(1+6.125%)331.06+6.125%)17 16.553*(1+6.125%)331.06 递延期最后一次付清复利计息的利息，企业财务压力较大，递延期最后一次付清复利计息的利息，企业财务压力较大，若递延期内，可用这笔可延期支付的利息用于其他投资项 若递延期内，可用这笔可延期支付的利息用于其他投资项目，盈利大于所需支付利息，该转换可以考虑。目，盈利大于所需支付利息，该转换可以考虑。分析n n 可转换优先股转换成可转换QUICS 长期债权总额增加 长期债权总额增加=7899+1081=8980=7899+1081=8980 万美元 万美元 股东权益总额减少 股东权益

10、总额减少=4299-1081=3318=4299-1081=3318 万美元 万美元负债对股东权益比率 负债对股东权益比率=（负债总额（负债总额/股东权益总额）股东权益总额）100%100%负债增加，股东权益减少，负债对股东权益比率增加，该 负债增加，股东权益减少，负债对股东权益比率增加，该比率越高，现在或者将来潜在的债权人的风险就越大。如 比率越高，现在或者将来潜在的债权人的风险就越大。如果债务过高，则会将公司置于非常危险的境地，但如果举 果债务过高，则会将公司置于非常危险的境地，但如果举债过少，则有可能意味着公司挖掘了自己所有的潜力，而 债过少，则有可能意味着公司挖掘了自己所有的潜力，而实

11、际上却损害了公司的整体盈利能力。实际上却损害了公司的整体盈利能力。思考题n n描述描述QUICSQUICS。它与可转换优先股的区别？。它与可转换优先股的区别？可转换季度收益资本证券 可转换季度收益资本证券=可转换公司债券 可转换公司债券+季度收益资证 季度收益资证券 券 可转换公司债券：是指发行人依照法定程序发行，在 可转换公司债券：是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依照约定的条件可以转换为股票的公司债券。一定期限内依照约定的条件可以转换为股票的公司债券。是对于发行公司而言，具有债务和权益筹资的双重属性。是对于发行公司而言，具有债务和权益筹资的双重属性。债务筹资属性：债务筹资属性：在可转

12、换公司债券转换为股票之前，其特征和运作方式与 在可转换公司债券转换为股票之前，其特征和运作方式与公司债券相同，它实际上就是公司债券。如果是附息债券，公司债券相同，它实际上就是公司债券。如果是附息债券，则按期支付利息：如果可转换公司债券在到期之前没有转 则按期支付利息：如果可转换公司债券在到期之前没有转换为股票，或者没有全部转换为股票，则这些可转换公司 换为股票，或者没有全部转换为股票，则这些可转换公司债券如一般意义上的公司债券一样，必须还本付息。并且 债券如一般意义上的公司债券一样，必须还本付息。并且在还本付息以后，这些可转换公司债券的寿命就宣告结束。在还本付息以后，这些可转换公司债券的寿命就

13、宣告结束。股权筹资属性：股权筹资属性：在规定的转换期内，可转换公司债券转换为股票以后，其 在规定的转换期内，可转换公司债券转换为股票以后，其具有的公司债券特征全部丧失，而代之出现的是股票的特 具有的公司债券特征全部丧失，而代之出现的是股票的特征。征。季度收益资本证券：季度收益资本证券：季度收益：现在很多公司计算收益用季度收益，就是每 季度收益：现在很多公司计算收益用季度收益，就是每季度公布收益，且收益包括年初来的各季度。季度公布收益，且收益包括年初来的各季度。季度收益资本证券：发行后，发行公司每季度需计算支 季度收益资本证券：发行后，发行公司每季度需计算支付利息的一种债券，该债券有利息递延特性

14、，即利息支付 付利息的一种债券，该债券有利息递延特性，即利息支付可持续递延达 可持续递延达20 20 个季度；在递延期的最后，所有的已记但 个季度；在递延期的最后，所有的已记但尚未支付的利息一次付清，并要支付递延的各利息的复利 尚未支付的利息一次付清，并要支付递延的各利息的复利计算利息。计算利息。可转换优先股是指发行后，在一定条件下允许持有者将它 可转换优先股是指发行后，在一定条件下允许持有者将它转换成其他种类股票的优先股票。转换成其他种类股票的优先股票。区别 区别 1 1、相对于可转换优先股股利而言，可转换季度收益资本、相对于可转换优先股股利而言，可转换季度收益资本本证券利息是在所得税前支付

15、，发行公司享有税收利益，本证券利息是在所得税前支付，发行公司享有税收利益，达到避税作用。达到避税作用。2 2、递延特性。可转换季度收益资本证券利息支付可递延、递延特性。可转换季度收益资本证券利息支付可递延20 20 个季度。而可转换优先股利息定期支付。个季度。而可转换优先股利息定期支付。3 3、季度收益资本证券与优先股相比收益率略高并且评级、季度收益资本证券与优先股相比收益率略高并且评级也较高，投资风险小，容易吸引投资者 也较高，投资风险小，容易吸引投资者 4 4、可转换季度收益资本证券公开发行，面向社会公众发、可转换季度收益资本证券公开发行，面向社会公众发行；可转换优先股不公开发行，向特定投

16、资者发行。行；可转换优先股不公开发行，向特定投资者发行。思考题n n为什么说这种资产转负债的转换增加了普通股的为什么说这种资产转负债的转换增加了普通股的风险？风险？可转换优先股股利是税后支付，而可转换季度收益资本证 可转换优先股股利是税后支付，而可转换季度收益资本证券的利息是所得税前支付，导致的结果可能是无税后利润 券的利息是所得税前支付，导致的结果可能是无税后利润或税后利润较少。股利分配原则有无盈余不得分配。税后 或税后利润较少。股利分配原则有无盈余不得分配。税后利润的分配顺序是弥补以前亏损；提取法定公积金；支付 利润的分配顺序是弥补以前亏损；提取法定公积金；支付优先股股利；提取任意盈余公积

17、金；最后支付普通股股利。优先股股利；提取任意盈余公积金；最后支付普通股股利。无疑无论是无税后利润或税后利润较少，对普通股股东而 无疑无论是无税后利润或税后利润较少，对普通股股东而言，增加了普通股的风险。言，增加了普通股的风险。思考题 利息递延这一特性是如何影响你对利息递延这一特性是如何影响你对QUICSQUICS的理解的。的理解的。对普通股风险的理解。对普通股风险的理解。递延利息债券一种债务工具，可以在未来特定日期才支 递延利息债券一种债务工具，可以在未来特定日期才支付利息。付利息。利息延期支付：一方面不影响利息免税，实际发行成本降 利息延期支付：一方面不影响利息免税，实际发行成本降低；另一方

18、面可延期 低；另一方面可延期20 20 个季度的利息总额这一大笔资金可 个季度的利息总额这一大笔资金可以用来投资其他项目，取得投资收益，但递延期最后要支 以用来投资其他项目，取得投资收益，但递延期最后要支付本金加利息，对于公司的财务压力较大，风险加大。付本金加利息，对于公司的财务压力较大，风险加大。所以 所以QUICS QUICS 可以节约筹资成本，加上利息递延，可筹集更 可以节约筹资成本，加上利息递延，可筹集更多资本，但最后支付本利和对公司来说财务风险较大。多资本，但最后支付本利和对公司来说财务风险较大。利息递延对于普通股的风险 利息递延对于普通股的风险 在递延期，利息不需支付，但也要计提，

19、相对于转换前普 在递延期，利息不需支付，但也要计提，相对于转换前普通股风险加大；在递延期最后，要支付 通股风险加大；在递延期最后，要支付20 20 个季度利息的复 个季度利息的复利和，若在递延期投资有收益，可缓解普通股风险，但 利和，若在递延期投资有收益，可缓解普通股风险，但 若投资失利，普通股风险更大。若投资失利，普通股风险更大。思考题 AMRAMR公司在考虑是否进行这种转换时是如何权衡公司在考虑是否进行这种转换时是如何权衡利弊的？利弊的？转换的利 转换的利:1 1、转换后，可筹集的资金更多，而筹资成本不高、转换后，可筹集的资金更多，而筹资成本不高 2 2、可转换季度收益资本证券的利息是税前

20、支付，相对于、可转换季度收益资本证券的利息是税前支付，相对于可转换优先股股息税后支付，能达到避税作用，节约一笔 可转换优先股股息税后支付，能达到避税作用，节约一笔现金流。现金流。3 3、可转换、可转换QUICS QUICS 的兑换价是 的兑换价是79.00 79.00 美元 美元/普通股，可转换优 普通股，可转换优先股的兑换价是 先股的兑换价是78.75 78.75 美元 美元/普通股，若在转换期内转换成 普通股，若在转换期内转换成普通股，可转换 普通股，可转换QUICS QUICS 转换成普通股的股数相对少些，所 转换成普通股的股数相对少些，所带来的影响相对少些。带来的影响相对少些。转换的弊

21、 转换的弊 1 1、转换后，企业负债增加，权益减少，负债对股东权益、转换后，企业负债增加，权益减少，负债对股东权益比率增加，该比率越高，现在或者将来潜在的债权人的风 比率增加，该比率越高，现在或者将来潜在的债权人的风险就越大，即高杠杆，高风险，高收益。险就越大，即高杠杆，高风险，高收益。2 2、改变资本结构，财务风险增加。、改变资本结构，财务风险增加。3 3、无论是可转换优先股还是可转换季度收益资本证券，、无论是可转换优先股还是可转换季度收益资本证券，在可转换期内转换成普通股，都会稀释股权，在可转换期内转换成普通股，都会稀释股权，使得每股利 使得每股利润、每股股利及股票价格的下降。润、每股股利

22、及股票价格的下降。转换的不确定因素 转换的不确定因素 1 1、手中持有可转换优先股的股东有多少是愿意转换成可、手中持有可转换优先股的股东有多少是愿意转换成可转换季度收益资本证券的，要先做一个分析，预想新的证 转换季度收益资本证券的，要先做一个分析，预想新的证券发行后，转换的股东数目，越详细越好，对于每种可能 券发行后，转换的股东数目，越详细越好，对于每种可能出现的结果，作出相应的分析。出现的结果，作出相应的分析。2 2、对于转换后，所筹集资金用于投资所得收益与最后所、对于转换后，所筹集资金用于投资所得收益与最后所需支付本利和对比，若收益较多，可以考虑。需支付本利和对比，若收益较多，可以考虑。3 3、考虑转换后，资本结构变化对企业的影响、考虑转换后，资本结构变化对企业的影响 演讲完毕，谢谢观看！