中国TMT行业分析与发展.ppt

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1、学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来18 五月 2023中国中国TMT行业分析与发行业分析与发展展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来行业概述电信行业互联网业电影电视发展趋势投资机会目目录录中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来行行业业概述概述中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来行业定义电信（Teleco

2、m）：包括电信运营商、服务提供商、设备提供商等。媒体（Media）：包括传统媒体、广告以及互联网等新媒体行业。科技（Technology）：广义的来说包括IT服务、软件、环保等技术、专利对于生产、经营起决定性作用的行业。T、M、T三者之间融合、跨界越来越普遍，有些企业已经很难简单划分行业归属。商业模式B2B:产品服务质量、客户关系、产品毛利和销售渠道等为主要考量；普遍存在长账期；电信、科技类企业居多B2C:企业向消费者提供的产品或服务，一般很难被取代或者对消费者而言价值相当大，企业向消费者直接收费；账期很短甚至预付形式；比如电信运营商服务、网络游戏、电影院线以及电子商务等。B2C2B:TMT行

3、业特有的商业模式；企业向消费者提供相对有价值的产品或服务以免费或大幅低于成本价的形式积攒大量的“眼球”或用户，在达到所谓的临界用户数（critical mass）时通过广告的方式向广告主收取费用；账期取决于企业的谈判能力；典型的行业有综合门户网站、垂直网站以及实时通讯服务商等。B2B2C：近年来由Facebook开放平台引领的商业模式，其商业逻辑是利用自身海量用户构建的平台为第三方产品服务提供商对接目标客户，企业与第三方进行收入分成。T(elecom)M(edia)T(echnology)中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就

4、理想知识创造未来电电信行信行业业中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来电信运营商主营业务2012年突破1万亿人民币，但增速逐年下滑到个位数，综合价格水平基本触底，但反弹几乎没有可能。电信运营商传统计量收费的业务量（包括通话时间与短信）增速下滑严重；由于数据业务使用量与定价无法准确配比，运营商逐渐沦为底层数据“管道”。电信运营商自我革命的意识早已有之，2007年推出的中移动飞信业务目的是去颠覆移动QQ，但却使2008年短信增速从2007年的38%下滑到18%。参照2009年1月3G牌照发放的情况来看，预期即将发放

5、的4G牌照将有利用工程、设备和系统整合厂商；对于运营商而言资本支出将会大幅增加，突破2009年高点的全年3,725亿元水平。电电信行信行业业通信业移动通话时间和短信增长率（通信业移动通话时间和短信增长率（2006-2012）通信业固定资产投资额与增长率（通信业固定资产投资额与增长率（2006-2012）资料来源：工信部资料来源：工信部中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来互互联联网网业业中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来互联

6、网企业收入来源主要为广告（753亿元收入规模）、游戏（570亿收入规模）和电子商务（8.1万亿交易额）；广告、电子商务与传统商业形态比较相似，游戏收入经历了从按时间收费到按道具收费、玩游戏免费的过程。用户数（或流量）是互联网企业货币化的根基，用户体验与产品服务价值决定了用户数规模；互联网第一大企业腾讯（700 HK）收入（近440亿元）与用户数（8亿QQ活跃用户）皆排名中国第一。互联网优势就是渠道扁平化，加上网民总数已近6亿，同时使得互联网产品与服务顺畅的进入大众市场，增加了三、四、五线城市以及低收入人群线上消费总额，即所谓的“屌丝经济”或结构性调整，不受整体市场增速放缓影响。美国纳斯达克和纽

7、交所为中国互联网企业上市主要交易所；由于2011年起马云主导的VIE结构事件和多家中概股财务造假，退出渠道受限，今年并购成为投资退出的主流。行行业业概述概述中国广告市场规模及分类（中国广告市场规模及分类（2006-2012）中国网络购物交易规模（中国网络购物交易规模（2007-2012）资料来源：统计局；艾瑞咨询iResearch资料来源：央视市场研究CTR;艾瑞咨询iResearch中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来与中国最大的互联网公司腾讯控股（700 HK）最为相似和接近的平台级公司；从产品服务角度看

8、，欢聚时代初始提供的针对网络游戏玩家的实时语音通讯工具YY比腾讯控股提供的QQ更具有价值，且更加针对易货币化的目标客户。运营数据来看，欢聚时代均弱于腾讯，除了付费用户占比3%低于腾讯的9%，月ARPU（average revenue per user，平均单客户收入贡献）值，欢聚的25元也明显低于腾讯的40元，表明2012年公司施行的货币化策略比较保守，2013年业绩上升潜力巨大；股价继2012年底上市已上涨266%。投资者对于公司货币化、上市的时间选择具有特殊贡献；尽管最后一轮进入的老虎基金在上市当日按发行价浮亏57%，但是就现时股价表现，已然获利112%。平台平台类类代表企代表企业业 欢欢

9、聚聚时时代（代（YY US）欢聚时代上市起相对欢聚时代上市起相对i美股中概指数（美股中概指数（ICS30）股价表现）股价表现欢聚时代与腾讯控股运营数据比较（欢聚时代与腾讯控股运营数据比较（2012）资料来源：公司年报资料来源：雪球财经；雅虎财经中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来网络广告业态与传统广告“眼球经济”相似，收费方式多以时长和流量，而非效果；典型的如CPM和CPT收费方式。由于中小企业的进入，游戏、电商企业的崛起，品牌广告主在互联网广告中的强势地位有所改变；搜索引擎超越门户网站，关键字搜索+垂直搜索

10、超过图形广告。网络广告虽然内部也存在结构性调整机会，但是基于“赢者通吃”的互联网定律，前五大企业：百度（BIDU US）、阿里巴巴/淘宝、谷歌中国（GOOG US）、腾讯（700 HK）、新浪（SINA US）广告收入占据了整体市场的66%。搜索（特别是垂直搜索）、视频类广告（贴片+植入）以及效果类广告（如CPA和CPS）将占据网络广告市场的绝大多数份额；即便对于广告收入超过10亿元的巨头而言，切入不熟悉的领域也存在极大壁垒。初创或者小企业的机会：移动互联网广告、实时竞价广告（RTB）等。网网络络广告广告中国网络广告媒体分类（中国网络广告媒体分类（2008-2012）中国网络广告形式分类（中国

11、网络广告形式分类（2008-2012）资料来源：艾瑞咨询iResearch资料来源：艾瑞咨询iResearch中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来中国互联网第一股：第一个在美国上市，第一个使用协议控制（VIE架构），中国最大的门户网站等。股权结构分散，企业缺乏归属权，频繁更换外部管理层是公司运营硬伤；2009年，公司由曹国伟为首的管理层实行MBO，形式上实现管理层、股东利益一致；但3年不到已大量出货公司股票，帮助PE与管理层获利300%，亦在投资麦考林（MCOX US）时帮助关联方红杉资本退出，致使公司浮亏3

12、亿美元。微博是一个平庸的企业推出的一款不平庸的产品，但是CEO的财务背景限制里其进一步的开发完善；2012年微博收入6,600万美元，亏损9,400万美元；一定程度上微博拯救了衰落的门户网站，而另一个角度也在内部加速了门户网站的衰退。今年4月，阿里巴巴集团投资5.86亿美元获得微博18%股份，双方合作将加速微博电商货币化；但令人担忧的是微博用户活跃度已经大不如前，对于用户的价值类似当初的论坛+博客；同时此次交易中管理层出让2.5%老股，暗示其看空的态度。媒体媒体类类代表企代表企业业 新浪（新浪（SINA US）新浪新浪52周相对周相对i美股中概指数（美股中概指数（ICS30）股价表现）股价表现

13、新浪收入明细（新浪收入明细（2011-2012）资料来源：公司年报资料来源：雪球财经；雅虎财经中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来除了几款历史悠久、内容经典的网络游戏（如魔兽世界）尚按时间收费以外，其他均按道具收费或收广告费。法律、政策等因素，中国家用游戏机市场规模非常小，游戏市场主要有网络游戏客户端构成；但由于针对用户数有限，近年来增长放缓；客户端游戏由于投入金额大、研发周期长，受制于游戏行业“大卖或大败”（Hit or lose）的规律，已经不适合初创企业进入网速提升、HTML5标准、智能手机渗透率提升以

14、及游戏内容轻质化等帮助网页和移动游戏的高速增长；2012年网页游戏市场规模同比增长35%，移动游戏市场规模同比增长41%。网页游戏与移动游戏开发成本相对低廉，即便不“大卖”，亦能为开发企业盈利；不同的是传统端游开发商容易进入网页游戏领域，而智能机移动游戏市场对于端游开放商和功能机单机游戏开发商而言都是全新的市场和模式，初创企业机会巨大。网网络络游游戏戏中国网络游戏市场规模及分类（中国网络游戏市场规模及分类（2007-2012）中国移动游戏市场规模（中国移动游戏市场规模（2009-2012）资料来源：艾瑞咨询iResearch资料来源：艾瑞咨询iResearch中国TMT行业分析与发展学习改变命

15、运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来中国网络游戏运营商中市场份额排名第五，2012年收入28亿元人民币，其中10%为海外游戏收入。2012年净利润下滑严重到6.3亿元，远低于2011年的11亿，主要由于没有重大的新游戏推出市场，而研发方面加大了投入。网络小说改编到扎堆武侠小说改编，公司因为其领先行业的开发平台总能迅速开发出迎合市场的内容产品，但整体游戏操作、可玩性没有太多变化；近年来多部游戏都有“旧瓶装新酒”之感。公司与众多挣扎在低市盈率的上市网络客户端游戏运营商一样亟需改变：从自主研发到代理海外顶尖网游Dota 2，从端游运营商进入网页游戏

16、开发并关注移动游戏，从“快餐式”开发端游到集中打造精品，如今年推出的“圣斗士星矢”。今年的股价表现反映了市场对于公司业绩止跌回升的预期，但是估值依然会保持在单位数，这也是市场对于游戏公司的普遍估值水平。游游戏类戏类代表企代表企业业 完美世界（完美世界（PWRD US）完美世界完美世界52周相对周相对i美股中概指数（美股中概指数（ICS30）股价表现）股价表现中国网络游戏市场份额（中国网络游戏市场份额（2012）资料来源：艾瑞咨询iResearch资料来源：雪球财经；雅虎财经中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来

17、产品、服务可以标准化、量化，交易双方的诚信和支付手段的安全性是电子商务的前提。线下交易向线上发展是大趋势，但是线上无法完全取代线下：电子商务需要线下“最后一公里”的执行；不适宜线上交易的产品、服务将会依然在线下交易。因此不同于其他互联网企业，电子商务企业线下执行能力将对成败影响极大。资本推动下的基础设施建设大力推动了网络购物市场的发展。2012年网络购物市场规模达到1.3万亿，同比增长66%。平台类网站资本需求大，已不适合创业，已进入的企业也面临洗牌。毛利润高的垂直电商、O2O（线上线下整合，Online-to-offline）以及互联网金融具有投资价值。电电子商子商务务中国电子商务市场规模、

18、分类及增长（中国电子商务市场规模、分类及增长（2008-2012）中国网络购物交易规模（中国网络购物交易规模（2007-2012）资料来源：艾瑞咨询iResearch资料来源：艾瑞咨询iResearch中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来随着近年电子商务，特别是网络购物的集中爆发，公司会与一批电子商务企业一样在今年盈利。上市公司中有唯品会、当当网（DANG US）和兰亭集势（LTIB US）等。各项费用是影响电子商务企业是否盈利的关键；电子商务企业因为各自不同的商业模式，费用占比也各不相同；电子类产品因为易标

19、准化，在网络购物金额占比相当高，但是毛利率很低；京东商城的毛利率低于6%。服饰类产品不易标准化，但因为与品牌厂商合作“销尾货”的模式，唯品会的毛利率可以达到20%以上。兰亭集势虽然由于C2B+外贸的商业模式，毛利率超过唯品会可以达到40%以上，但是因为“回头客”很少，顾客对价格高度敏感、缺乏名牌忠诚度，公司大量经费花费在顾客获取上，市场费用占到收入的27%。2012年唯品会经营比较成功的条件：市面上不多的销尾货商+服饰行业存货大量积压，在2013年发生了变化。电电商代表企商代表企业业 唯品会唯品会（VIPS US）唯品会唯品会52周相对周相对i美股中概指数（美股中概指数（ICS30）股价表现）

20、股价表现主要电子商务企业费用占比比较（主要电子商务企业费用占比比较（2012）资料来源：公司年报；互联网资料来源：雪球财经；雅虎财经中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来电电影影电视电视中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来银幕的快速铺设推动了电影票房这几年来井喷式增长；2012年全国电影票房171亿元，而今年上半年银幕数已超1.5万块。2012年，广电总局备案电影1,808部，实际产出893部；其中上映影片315部，票房过亿（

21、即制作方和发行方可获得至少4,300万元分账）的影片26部。去年中美签订的WTO电影相关问题谅解备忘录增加进口分账片从原先的20部扩充14部高新技术片，分帐比例提高到25%，促使进口影片票房在2012年超越国产电影。国产电影 vs 进口影片优势：1)投资成本相对较小，在市场规模相当情况下，收益要高；2)国产电影制作方+发行方分账票房的43%，超过进口电影制作方的25%；3)可市场化发行，选择最佳合作伙伴，而进口影片必须通过中影、华夏两家国企发行；4)国内制作方可与海外制作方制作合拍片，绕过进口配额限制。电电影行影行业业中国电影票房及分类（中国电影票房及分类（2008-2012）中国电影银幕数及

22、单银幕平均票房（中国电影银幕数及单银幕平均票房（2007-2012）资料来源：广电总局资料来源：广电总局中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来公司成立于1994年，是中国最著名的电影品牌，更被外界称为中国娱乐文化的先锋和领军企业随着文化体制改革的不断深入和监管环境的日趋宽松，包括公司在内的民营电影企业正逐步发展壮大为国内电影行业的重要力量。公司是目前国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的传媒企业，是业内产业链最完整影视资源最丰富的公司之一2012年公司营业总收入为13.9亿，较上年同期相比

23、增长55.36%；其中电影业务占比44.21%，较上年同期相比增长197.96%；实现净利润2.44亿2012年公司业绩增长的主要原因是公司各项核心业务稳健发展，影视版权价值不断提升。公司产业链进一步完善，并通过开拓品牌及知识产权授权等新的经营模式提高公司的盈利能力估值水平高于行业和市场平均水平电电影行影行业业代表企代表企业业 华谊华谊兄弟（兄弟（300027）华谊兄弟相对上证华谊兄弟相对上证A股股价表现股股价表现资料来源：万得资讯资料来源：IMAX公司财报2008-2013年年IMAX影院网络及中国占比影院网络及中国占比中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未

24、来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来国产电视剧产量比较稳定，但上映率仅为50%，市场整体供大于求，但优质资源稀缺。借助于网络版权的崛起，国产电视剧交易额近年来有大幅提升；但电视台依旧拥有强势谈判能力，网络版权价格也会跟随电视台收视率而提升。全国电视剧制作机构5,000多家；其中，前10大公司市场份额仅17%，内容制作商在产业链中话语权较弱。行业受政策影响较深，比如利好的有“限娱令”、“限进口片”等；利空的政策有限制拍摄穿越、网游改变片，审查内容。5大卫星电视台（湖南、东方、浙江、江苏、安徽）控制电视剧收视率近50%，每家也有不同特色，比如湖南台喜好青春偶像剧，安徽台80%收入来自

25、电视剧等。互联网的挑战：搜狐自制剧屌丝男士、Netflix自制剧纸牌屋 House of Cards电视剧业电视剧业中国国产电视剧产量（中国国产电视剧产量（2006-2012）中国国产电视剧交易总额（中国国产电视剧交易总额（2006-2012）资料来源：文资网 资料来源：文资网 中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来公司电视剧业务位于国内行业第一方阵，并在国际华语市场上具有良好品牌影响力公司将进一步扩大电视剧的市场占有率，在目前年产能800集电视剧的基础上，完成年产1000集电视剧的产能建设，并逐步将产能转变为

26、产量，最终实现电视剧权益集数年产量600集左右2012年公司实现销售7.21亿元，比上年同期增长78.86%；其中电视剧销售6.68亿元，占总销售收入的92.65%，比上年增长75.96%；利润总额为2.93亿元，比上年同期增38.64%估值水平高于行业和市场平均水平电视剧电视剧行行业业代表企代表企业业 华华策影策影视视（300133）华策影视上市起相对上证华策影视上市起相对上证A股股价表现股股价表现资料来源：万得资讯华策影视主要业绩指标华策影视主要业绩指标资料来源：万得资讯中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未

27、来发发展展趋势趋势中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来移移动动、社交、多屏的不可逆、社交、多屏的不可逆趋势趋势90年代当下当下图片来源：Internet Trends D11 Conference（Marry Meeker&吴亮）中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来3G和智能手机的渗透率为移动互联的爆发打好了基础；今年上半年，移动网民占总网民的78.5%。今年全球不止PC销量出现最大幅负增长，其互联网流量也出现负增长，移动设

28、备已经成为主要上网工具。移动营销广告市场增长迅猛达到64亿元，但潜力依然巨大：1）流量持续上升，所占比例与广告金额差距巨大；2）消费者在移动互联网花费时间占比远高于广告商广告投放比例；3）限于设备的屏幕尺寸，传统广告形态、投放模式都在进行调整已适应移动设备。移动搜索也遭遇到流量大、收入小的状况；基于地理信息以及其他垂直搜索将替代传统搜索成为移动设备主流应用；百度（BIDU US）今年第二季度季报显示超过10%的收入已经来自移动端。利用消费者碎片时间以及智能手机的普及，游戏、视频都将帮助移动互联网将进一步扩大市场规模（2012年550亿元）。移移动动互互联联中国移动营销市场规模和增长率（中国移动

29、营销市场规模和增长率（2006-2012）中国移动搜索市场规模和增长率中国移动搜索市场规模和增长率（2006-2012）资料来源：艾瑞咨询iResearch资料来源：艾瑞咨询iResearch中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来网网络络广告，特广告，特别别是移是移动动广告潜力巨大！广告潜力巨大！图表来源：Internet Trends D11 Conference（Marry Meeker&吴亮）中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识

30、创造未来3V定义大数据：Volume（海量化）、Variety（多样化）和Velocity（快速化）。大数据并非是一个新概念，90年代开始，在金融、保险、零售、电信行业的领域内使用Teradata提供的服务，这种服务基于OLAP引擎，数据仓库和CLM工具；之后互联网服务商、电子商务服务商大规模采用数据分析技术。现时的挑战是量级以ZB起，增加存储、处理难度；类型更加多样，包括大量非结构化数据，挑战处理、分析和挖掘能力；对于数据搜集、存储、分析速度要求加快，已应对飞快产生的新数据。3V决定了大数据的价值，主要应用于数据挖掘、精细化管理，效果营销以及用户定制（C2B）等领域。大数据大数据全球数字信息

31、产生与分享量（全球数字信息产生与分享量（2005-2015E）Youtube每分钟用户上传视频小时数（每分钟用户上传视频小时数（2007-2013）资料来源：Youtube资料来源：IDC中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来定义可广泛到有异与PC的可移动、互联的计算设备；包括手机、平板、智能电视、Google Glass、Tesla汽车中国现有智能手机渗透率27%，即便不考虑人手两部手机等因素，达到60%的渗透率就需要智能手机出货量3亿多台。摩尔定律帮助计算设备可以安装在任何一个物件上：手表、Nike Fue

32、l Band、衣服、帽子互联网用户/流量接入口历来是兵家必争之地：搜索+即时通讯=PC桌面=PC浏览器首页=移动应用Apps=智能电视/机顶盒/电视棒。传统彩电企业具备渠道优势、资源整合能力，但缺乏内容生产和运营；互联网企业除了具备内容优势以外，亦有能力整合资源并是渠道扁平化；初创企业在机顶盒/电视帮领域有一定机会，但必须挂靠“7张牌照”才有长期发展可能。移动计算设备上游供应商可做为投资标的：芯片制造商、系统开发商、屏幕产业链上游比如光学膜生产商等。移移动计动计算算设备设备中国手机用户数（中国手机用户数（2013年年5月止）月止）乐视乐视TV/Google Chromecast资料来源：互联网

33、资料来源：工信部中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来摩摩尔尔定律促使定律促使计计算算设备设备小型化、便捷化小型化、便捷化图表来源：Internet Trends D11 Conference（Marry Meeker&吴亮）中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来投投资资机会机会中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来2013年主要投年主要投资资

34、I时间被投公司所属行业投资方金额公司估值相对估值备注2013年1月品友互动RTB/DSP宽带资本、盘古创富、富德资本2,000万美元B轮融资，对外宣称增长率300%。2013年1月蚂蚁短租网在线租赁/旅游优点资本、蓝驰创投、红杉资本1,000万美元赶集网分拆业务，对外宣称拥有40%市场份额。2013年2月途家网在线租赁/旅游纪源资本、携程、光速创投、鼎晖创投、启明创投、宽带资本、HomeAwayA+B轮共4亿元人民币B轮融资，对外宣称40万套房源，覆盖国内65个城市、国外45个城市。2013年2月京东商城网上商城加拿大安大略教师退休基金、Kingdom Holdings7亿美元72.5亿美元0

35、.7倍2012年市销率较C轮融资估值100亿美元有所折让2013年3月慧聪研究市场研究达晨创投5,000万人民币对外宣称每年增速30%2013年3月晶赞科技RTB/DSP北极光创投、Intel Capital2,000万美元A轮融资2013年4月梦芭莎垂直电商崇德投资、德同资本、金沙江创投5,500万美元D轮融资，对外宣称2013年3月已实现赢利2013年4月蚂蜂窝在线旅游启明创投、今日资本1,500万美元B轮融资，对外宣称应用安装总量2,000万2013年4月快的打车O2O/出租车阿里巴巴400万美元对外宣称拥有30万用户，覆盖近3万司机2013年4月打车小秘O2O/出租车宽带产业基金1,5

36、00万美元A轮融资，属于易到用车旗下，对外宣称拥有10万用户，覆盖2.5万司机资料来源：公司；互联网；投中集团China Venture中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来2013年主要投年主要投资资 II时间被投公司所属行业投资方金额公司估值相对估值备注2013年4月去哪儿在线旅游/搜索百度、高瓴资本、纪源资本5,700万美元7亿美元21倍12年市盈率；11倍3年市盈率D轮融资，13年预计收入超10亿人民币，移动应用累计下载量2,600万2013年4月新浪微博社交媒体阿里巴巴5.86亿美元32.56亿美元4

37、9倍2012年市销率阿里巴巴可将来提升股权至30%，微博2012年收入6,600万美元，亏损9,400万美元2013年4月嘀嘀打车O2O/出租车腾讯控股1,500万美元7,500万美元在北京与96106打车电话合作，覆盖司机2万2013年4月易到用车O2O/租车宽带资本1亿人民币B轮融资2013年5月秒针系统广告效果监测宽带资本、红点投资、凯鹏华盈、WPP Digital2,000万美元C轮融资2013年5月大朴网垂直电商鼎晖创投3,000万美元A轮融资2013年5月高德软件（AMAP US)地图导航阿里巴巴2.94亿美元10.5亿美元2013年6月雪球财经财经资讯晨兴资本、红杉资本1,000

38、万美元B轮融资2013年6月大黄蜂O2O/出租车晨兴资本百万美元A轮融资资料来源：公司；互联网；投中集团China Venture中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来2013年主要投年主要投资资 III时间被投公司所属行业投资方金额公司估值相对估值备注2013年6月淘淘搜垂直搜索德同资本、鼎晖创投、阿里巴巴2,000万美元B轮融资，对我宣传在线商品数据近1.2亿，每天搜索请求超过1,000万2013年6月瑞友科技IT服务达晨创投7,527万人民币4亿人民币12倍12年市盈率用友软件转让老股，12年公司收入3.

39、3亿元，净利润3,336万人民币2013年7月疯狂猜图/豪腾嘉科手机单机游戏启明创投250万美元A轮融资，对外宣传截至今年6月日活跃用户数超过50万2013年7月盛大文学文学网站高盛、淡马锡、新华新媒文化1.1亿美元5.5亿美元就之前所传Orbis入股估值8-10亿美元有所折让2013年7月展讯通讯（SPRD US）芯片设计制造清华紫光17.8亿美元17.8亿美元19倍12年市盈率2012年收入7.3亿美元，净利润9,330万美元2013年7月穷游网在线旅游阿里巴巴1,000万美元对外宣称用户1,000万，移动端500万2013年7月人人猎头在线招聘凯鹏华盈数百万美元A轮融资2013年7月融3

40、60在线贷款红杉资本、光速创投、凯鹏华盈3,000万美元B轮融资资料来源：公司；互联网；投中集团China Venture中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来2013年主要退出年主要退出时间公司所属行业并购方/上市地退出类型金额公司估值相对估值备注2013年2月TrustGo移动安全百度并购3,000万美元3,000万美元百度没有一款出色的移动端产品，借收购TrustGo可完善移动生态2013年3月博杰广告广告蓝色光标并购16亿人民币18亿人民币2012年1.57倍市销率蓝色光标获稀缺广告资源2013年4月H

41、untsworth研究咨询金融服务蓝色光标并购3.6亿人民币17.7亿人民币蓝色光标未来在中国市场会帮Huntsworth旗下的品牌推进业务2013年4月友盟广告阿里巴巴并购8,000万美元8,000万美元B轮，友盟掌握超过10万移动应用的数据，对分析用户行为和移动电商广告精准营销具重要价值2013年7月PPS在线视频百度并购3.7亿美元3.7亿美元进一步提高市场集中度，为中国网络视频行业的健康发展起到积极作用2013年5月分众传媒（FMCN US）户外广告纳斯达克私有化35.5亿美元2013年6月兰亭集势（LTIB US）外贸电商纽交所上市7,885万美元2013年7月动网先锋网络游戏常趣科

42、技并购8.1亿人民币8.1亿人民币公司是国内领先的网页游戏开发和运营企业。预计2013年将有9款游戏上线2013年7月91无线手机游戏软件服务百度并购19亿美元19亿美元91与百度具极强的业务性，对巩固其移动互联网入口地位有巨大帮助2013年7月银汉科技网络游戏华谊兄弟并购6.72亿人民币13.2亿人民币合作重点在品牌、知识产权以及渠道、资本方面资料来源：公司；互联网；投中集团China Venture中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来互互联联网企网企业业绩业业绩与估与估值值（以（以2013年年7月月26日

43、收日收盘盘价价为为准）准）公司交易代码市值（亿美元）2012年收入（亿人民币）2012年净利润（亿人民币）12年净利润增长13年第一季度净利润增长2013年收入增长预测2013年净利润增长预测13年市销率（倍）13年市盈率（倍）平台平台类类公司公司腾讯控股700 HK834.5438.9142.930.6%23.1%50.0%35.0%7.826.5阿里巴巴集团Na.357.1309.3106.0126.1%60.0%100.0%4.410.3百度BIDU US446.0223.1104.657.5%12.0%40.0%20.0%8.821.8奇虎360QIHU US76.720.86.149

44、.6%-35.1%50.0%25.0%15.161.3欢聚时代YY US22.58.21.9265.8%164.2%120.0%150.0%7.629.1网秦NQ US6.75.82.158.6%64.0%100.0%50.0%3.512.8媒体类公司媒体类公司新浪SINA US43.733.40.7-83.2%Na.10.0%-5.0%7.3421.3搜狐SOHU US26.767.46.3-51.7%-96.0%25.0%-10.0%1.928.8优酷土豆YOKU US34.918.0-2.5Na.Na.20.0%Na.9.9Na.乐视网300104 CH39.111.71.948.1%3

45、8.9%80.0%50.0%11.482.3网络游戏网络游戏网易NTES US86.183.838.416.7%12.9%10.0%15.0%5.712.0完美世界PWRD US10.427.76.5-40.1%-36.3%5.0%20.0%2.28.1掌趣科技300315 CH24.12.30.847.8%55.2%40.0%60.0%46.7112.0电电子商子商务务京东商城Na.72.5612.3-30.6Na.Na.150.0%Na.0.3Na.当当网DANG US7.351.9-4.3Na.Na.25.0%Na.0.7Na.唯品会VIPS US23.343.7-0.1Na.Na.15

46、0.0%Na.1.343.5兰亭集势LTIB US8.712.6-0.3Na.Na.90.0%Na.Na.44.8携程网CTRP US51.644.111.5-19.2%-14.2%15.0%-5.0%6.229.1中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来移动应用一个比较宽泛的分类，基本可以涵盖所有无法细分归类到以下几个行业的移动应用创业。基本商业逻辑还是互联网铁律：以小博大积攒目标客户数，提供广告、电商或游戏等服务货币化。现下比较流行的有：航旅纵横、飞常准等航班信息应用、墨迹天气等天气信息应用、大姨吗等比较另类

47、的应用。O2O/LBS基于地理信息的线上向线下服务是最适宜移动互联网的特性，加上移动支付等基础设施将更加便捷，大众点评是比较成功的商业模式：Yelps+Groupon现下最流行的出租车打车应用算是最好的O2O+LBS的应用实例，只是缺乏货币化的实质手段：被“份子钱”压榨的出租车司机是不可能再付费的；用户加价小费的方式也正在挑战现行的法律法规。私有化、并购PE行业诞生之初的业务类型即是杠杆收购（LBO）上市公司进行私有化，输入管理、提高效率，再将公司上市获得收益；但由于缺乏职业经理人制度与高杠杆，现在中概股市场的私有化是一种估值套利行为，即在低市盈率市场私有化企业在高市盈率市场公开上市。二级市场

48、，特别是A股市场上市渠道封闭，一些高增长、短周期行业，例如手机游戏运营商因为长期发展不确定性高更倾向于被并购退出；从上市公司角度而言，因为A股普遍市盈率过高，通过低市盈率并购赢利性不错的企业，抬高自身在二级市场的市值，也算是一个估值套利的行为。投投资资机会机会 I中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来在线教育TED和美国大学公开课使在线教育成为一个备受关注的市场；其实在线交易在一些特定的职业培训领域早已有之，比如CPA培训的在线网校。在线教育发展关键不是简单的复制线下，如课堂视频、纸质教材而是增加学习的互动性，

49、体验完全有别于线下教育的方式。RTB实时竞价广告（Real-time bidding）是个具有30亿人民币市场规模的互联网广告科技化的生态系统，包括广告交易所（多为媒体巨头如谷歌、百度、腾讯、新浪等）、数据管理平台（DMP，data management platform）、需求方平台（DSP，demand side platform）、供给方平台（SSP，supply side platform）、标签管理（Tag management）、第三方监控等细分领域。由于独有的生态环境，细分领域中适合初创企业、又适合投资的多为DSP；其主要商业模式是低价购买展示性广告（如CPM）存货，通过海量数据

50、分析以效果类广告形式（如CPA或CPS）销给广告主（现时以游戏、电商居多），赚取中间的差价。互联网金融从某种定义说也是O2O，即将线下金融服务通过线上渠道进行，比如支付宝的余额宝。另一种是互联网企业通过自身拥有的海量用户数据对消费信贷等进行风险评估，甚至使用自有资本金开展贷款业务。投投资资机会机会 II中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来总结总结中国TMT行业分析与发展学习改变命运学习改变命运,知知识创造未来识创造未来学习成就理想知识创造未来学习成就理想知识创造未来数字化、网络化、移动化会长期使行业受益于结构