初析科创属性指标对长期选股之有效性：聚焦“硬科技”科创企业成长性凸显-20221226-申万宏源-20正式版.ppt

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1、新新股股研研究究新股新股研究研究聚焦聚焦“硬科技硬科技”，科，科创创企企业业成成长长性性凸凸显显2022 年年 12 月月 26 日日策策略略初析科创属性指标对长期选股之有效性研研究究相关相关研究研究本期投本期投资资提示：提示：聚焦“硬科技”目标，提升“含科量”门槛关于修订科创属性评价指引的点评2021.04.19强强化化“硬科技硬科技”打造，科技打造，科技产业链产业链集聚效集聚效应应已初有成效。已初有成效。科创板聚焦服务“硬科技”企业，自诞生之初就要求拟上市企业具备科创属性，在持续完善的“含科量”指标体系指引下，科创板汇聚了一大批核心技术突出、攻关创新能力强的领军企业，并已在集成电路、数字经

2、济、生物制药、工业机器人、光伏、动力电池等产业链形成集聚效应。此外，一家企业满足科创属性指标数量的多寡，也能反映其科创属性的高低，进而反映了企业技术“护城河”的深浅。因此，本篇专题，我们尝试从科创属性的维度对科创板的“硬科技”成色进行分析，并尝试分析科创属性对于长期选股的有效性。科创属性标准明确，小市值高科创属性标的值得关注科创板企业“科创属性”专题研究2020.04.09证证券券研研科创属性精细化，审核依据更明晰关于上交所发布科创板申报及推荐暂行规定的点评2020.03.29究究报报告告近九成科近九成科创创企企业满业满足四足四项项常常规规指指标标，信息技，信息技术术、生物医、生物医药领药领域

3、域研研发发力度力度强强。截至 2022年 12 月 22 日，全部已上市科创板企业中有接近 9 成满足 4 项常规指标，10.3%满足3 项指标，高端装备制造、新能源、新一代信息技术领域标的 4 项常规指标得分较高。具体到具体到 4 项项 常常 规规 指指 标标 的 每的 每 一一 项项 来 看：来 看：四成科创企业研发投入占比超过 1 0%，信息技术、生物医药领域研发投入较高；全部科创板上市企业最新一期（2021 年）研 发 人 员占比均值达到 30.1%，高于同期创业板的 16.1%，其中新一代信息技术领域研发人员占比以平均 39.2%居六大领域之首；约 17.4%的科创企业形成主营收入的

4、发明专利数过百，知识产权利用转化率高；科创企业近三年营收增速亮眼，科创板成长性凸显。证证券分析券分析师师林瑾 A彭文玉 A研究研究支持支持朱敏 A联联系人系人朱敏逾七成科逾七成科创创企企业满业满足至少足至少一一项项例外条款，例外条款，过过半企半企业实现进业实现进口替代。口替代。五项例外条款中，至少满足一项例外条款的科创板企业数量超过七成。其中，有占比超过五成的科创企业实现了进口替代。发明专利方面，近六成企业发明专利数在 10-50 个 之 间。新 材 料产业、生物医药产业五项例外条款均分较高，而节能环保产业垫底；新材料领域实现进口替代的科创企业占比超六成；新能源产业中科创企业在核心专利技术国际

5、领先这一项的得分更为突出；新一代信息技术、新能源产业发明专利数量领先。(8621)科科创创属性更属性更强强，上市后，上市后长长期期涨涨幅及流幅及流动动性更佳。性更佳。随着上市时间的拉长，上市后半年及一年时，科创属性得分越高的标的涨幅较佳且流动性较好。4 项常规指标方面，从上市后 90 日起，4 项常规指标均满足的科创标的涨跌幅开始优于其余得分区间，同时换手率领先。5 项例外条款方面，得分越高的标的上市后半年及一年涨幅也更优。除满足 5项条款的标的外，满足 3 项条款的科创企业整体上市后换手率较高。科科创创板板业绩业绩表表现优现优于沪深于沪深 A 股，科股，科 创创 属 性 更属 性 更 强强、

6、业 绩业 绩 增 速 及 毛 利 率 表增 速 及 毛 利 率 表 现现 更 佳。更 佳。已上市科创板企业在业绩增速、盈利能力等财务指标表现相比全部 A 股 均 具 有 优 势。在在业绩业绩增速方面，增速方面，2019 年至 2022 年 Q3 各期，科创板营收及归母净利润同比增速中值均领先沪深 A 股，且科创属性得分排序前 35%的标的除 2019 年外业绩同比增速领先于全科创板全体。在盈利能力方面，在盈利能力方面，科创板毛利率、ROE 和 ROA 表现均领先沪深 A 股，且 2022 年 Q3 科创属性得分排序前 35%的标的毛利率领先科创板全体。我们选取了科创属性总分在 8 分及以上的科

7、创板企业，共 16 家，详见请见正文。风险风险提示：提示：需警惕制度调整、申报企业质量变化、产业结构导向调整、市场系统化风险等风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明每日免每日免费获费获取取报告报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华华尔尔街日街日报报、金融时报；3、每周分享经济经济学人学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。策略研究目录1.服务科创兴国战略，强化“硬科技”打造.51.1 聚焦服务科创，科技产业链集聚效应已初有成效.51.2 强化“硬科技”定位，构建“含科量”体

8、系.62.科创属性指标的拆解.72.1 四项常规指标.72.1.1 近 9 成科创企业满足四项常规指标.72.1.2 四成科创企业研发投入占比超过 10%，信息技术、生物领域研发投入高.82.1.3 科创企业研发人员占比高，新一代信息技术领域领衔.92.1.4 知识产权利用转化率高，86 家公司形成主营收入的发明专利数过百.92.1.5 营收增速亮眼，科创板成长性凸显.102.2 五项例外条款.112.2.1 近四成科创企业满足一项例外条款，新材料产业得分靠前.112.2.2 超过五成的科创企业实现了进口替代，新材料领域尤为突出.122.2.3 新一代信息技术、新能源产业发明专利数量领先.13

9、2.3 2022 年已上市企业科创属性得分同比提升.143.科创属性指标的长期选股有效性分析.143.1 科创属性更强，上市后长期涨幅及流动性更佳.143.2 科创板业绩表现优于沪深 A 股，科创属性更强标的业绩增速更佳.164.5.科创属性综合得分靠前的部分标的.18风险提示.19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想策略研究图表目录图 1：科创企业满足 4 项常规指标家数占比.7图 2：科创板六大领域下上市企业 4 项常规指标得分情况.7图 3：科创企业近三年研发投入区间.8图 4：科创板六大领域下上市企业研发投入中值.8图 5：科创企业最新一期研发人员占

10、比区间.9图 6：科创板六大领域下上市企业研发人员占比均值.9图 7：科创企业最新一期发明专利数区间.10图 8：科创板六大领域下上市企业发明专利达标家数占比.10图 9：科创企业 2021 年营收规模区间.10图 10：科创企业 2019 年-2021 年营收复合增速区间.10图 11：科创板六大领域下上市企业营收规模或增速达标家数占比.11图 12：科创板企业五项例外条款得分情况.12图 13：科创板企业六大领域五项例外条款得分情况.12图 14：科创板企业五项例外条款具体得分情况.12图 15：科创板企业六大领域五项例外条款具体得分情况.12图 16：科创板企业发明专利分布区间.13图

11、17：科创板企业六大领域发明专利分布情况.13图 18：科创板企业“4+5”科创属性评价体系综合得分情况.14图 19：六大领域科创板企业“4+5”科创属性评价体系综合得分情况.14图 20：“4+5”科创属性评价体系各得分区间的科创板企业上市一年内区间涨幅.15图 21：4 项常规指标各得分区间的科创板企业上市一年内区间涨幅.15图 22：5 项例外条款各得分区间的科创板企业上市一年内区间涨幅.15图 23：”4+5“科创属性评价体系各得分区间的科创板企业上市一年内区间换手率.15图 24：4 项常规指标各得分区间的科创板企业上市一年内换手率.16图 25：5 项例外条款各得分区间的科创板企

12、业上市一年内区间换手率.16图 26：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股营收同比增速中值.16图 27：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股归母净利润同比增速中值.16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想qRxOnPqQpRuNwOpPrNsRqP9PdNbRnPqQmOoMlOqRsQfQpNpQ8OrQmQuOtRvNvPtOqQ策略研究图 28：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股毛利率.17图 29：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股 ROE 中值.17图 30：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股 ROA

13、 中值.17表 1：科创属性评价体系的“4 项常规指标”和“5 项例外条款”.6表 2：已上市科创板企业“4+5”科创属性评价体系综合得分靠前的部分标的.18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想策略研究科创板聚焦服务“硬科技”企业，科创属性是科创企业上市必要条件之一也是其特色，在持续完善的“含科量”指标体系指引下，科创板汇聚了一大批核心技术突出、攻关创新能力强的领军企业，并已在集成电路、数字经济、生物制药、工业机器人、光伏、动力电池等产业链形成集聚效应。当然，一家企业满足科创属性指标数量的多寡，也能反映其科创属性的高低，进而反映了企业长期技术“护城河”的深浅

14、。因此，本篇专题，我们尝试从科创属性的维度对科创板的“硬科技”成色进行分析，并尝试分析科创属性对于长期选股的有效性。1.服务科创兴国战略，强化“硬科技”打造1.1 聚焦服务科创，科技产业链集聚效应已初有成效习近平总书记曾在努力成为世界主要科学中心和创新高地一文中指出：新一轮科技革命和产业变革正在重构全球创新版图、重塑全球经济结构，科学技术从来没有像今天这样深刻影响国家命运和前途，从来没有像今天这样深刻影响着人民生活福祉。因此，我们比历史上任何时候都更需要建设世界科技强国！历经三年淬炼，科创板各项改革进一步向纵深推进，不断补齐制度短板，满足了多样包容的科创企业融资需要，有效推动了实体经济与资本市

15、场的完美对接，在培育核心技术突出、集成创新能力强的创新型领军企业方面发挥了重要作用，对于加快创新成果转化应用、打通关卡、破解技术突破、产品制造、产业发展“一条龙”转化的瓶颈方面功不可没。比如，科创板已上市的集成电路公司涵盖了上游芯片设计、中游晶圆代工及下游封装测试全产业链，同时兼备半导体材料和设备等支撑环节；软件公司产品广泛应用于云计算、大数据、人工智能、物联网等新兴数字产业；生物制药公司重点介入癌症、艾滋病、乙肝、丙肝等治疗领域。此外，工业机器人产业链、光伏产业链、动力电池产业链等也均已初显规模。党的二十大报告指出，“必须坚持科技是第一生产力”，并对实现高水平科技自立自强作出了具体部署。日前

16、，上交所制定完成新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划，持续赋能科技创新企业，突出保持科创“硬科技”成色。近期落幕的中央经济工作会议上，“科创”再次被提及，狠抓战略性新兴产业培育壮大、推动“科技产业金融”良性循环将是明年经济工作的要点之一。在一系列政策的指导下，聚焦服务“硬科技”企业的科创板，在服务科创产业、服务硬科技企业、推动科技、资本与实体经济的循环更通畅、促进产业转型升级更高效、创新驱动发展更有力等方面将发挥更大的作用！请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共20页简单金融成就梦想策略研究1.2 强化“硬科技”定位，构建“含科量”体系科创板自诞生之初就要求拟上市企业具备科创

17、属性，优先支持“符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有较强成长性”的“硬科技”特色企业。为了增强了审核注册制标准的客观性、透明度和可操作性，上交所自 2020 年 3 月推出科创属性评价指引（试行），此后为顺应市场环境及上市公司结构变化，科创属性评价指标体系持续完善。2020 年 3 月，证监会、上交所分别发布了科创属性评价指引（试行）上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定，首次提出了“3+5”的科创属性评价指标体系。3 项 常 规 指 标 分 别 是“研 发 投 入 金 额 或 研 发 投 入 占 营 业收入比例”、“发明专利”、“营

18、业收入或营业收入复合增长率”，侧重反映企业的研发投入、成果产出及其对企业经营的实际影响，能够较为全面地衡量企业研发投入产出及科技含量。5 项“例 外 条 款”包 括：国 际 领 先、国 家 科 技 进 步 奖、国 家重大科技专项、进口替代、发明专利 50 项 等，该 设 置 在 具 有 较 高 可 操 作 性 的 同 时，又保留了一定的弹性空间。2021 年 4 月，证监会、上交所分别发布修订后的科创属性评价指引（试行）上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定，建立负面清单制度，增加限制类和禁止类名单，进一步明确了科创板支持方向、行业领域、科创属性指标等要求，并新增一项研发人员占比超

19、过 10%的常规指标，由此科创属性指标体系完善为“4+5”，认定维度进一步丰富，科创板定位更清晰。2021 年 6 月 11 日，上交所发布科创板上市公司自律监管规则适用指引第 3号科创属性持续披露及相关事项，进一步明确科创板公司上市后科创属性信息披露事项和要求，督促科创企业坚守“硬科技”。科创属性评价体系及相关披露规则进一步完善后，对于拟申报企业和保荐机构来说，披露内容更有针对性，监管层审核效率也将随之提高，从源头上提高了科创板上市公司质量，更好地保障了科创板的可持续健康发展。同时，满足科创属性评价体系指标数量的多少，也一定程度反映企业科创属性的高低，理论上也可以成为选股的一个维度。表 1：

20、科创属性评价体系的“4 项常规指标”和“5 项例外条款”4 项常规指标5 项例外条款（一）最近 3 年累计研发投入占最近 3 年累计营业收入比例 5%以上，或者最近 3 年研发投入金额累计在 6000 万元以上；其中，软件企业最近 3 年累计研发投入占最近 3 年累计营业收入比例 10%以上；（一）拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义；（二）作为主要参与单位或者核心技术人员作为主要参与人员，获得国家自然科学奖、国家科技进步奖、国家技术发明奖，并将相关技术运用于主营业务；（二）研发人员占当年员工总数的比例不低于 10%；请务必仔细阅读正文之后的各项信

21、息披露与声明第6页共20页简单金融成就梦想策略研究（三）形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）5 项以上，软（三）独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相件企业除外；关的国家重大科技专项项目；（四）最近 3 年营业收入复合增长率达到 2 0%，或者最近一年（四）依靠核心技术形成的主要产品（服务），属营业收入金额达到 3 亿元。选择境内同股同权第五套上市标准的 于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、除外。关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代；（五）形成核心技术和主营业务收入相关的发明专利（含国防专利）合计 50 项以上。资料来源：证监会、上交所、申万宏源研究2.科创属性指标的拆解为更加

22、直观反映企业科创属性高低，我们依据科创属性评价指引，建立了一个科创属性评分模型。任意满足 4 项常规指标或 5 项例外条款中的一项便计 1 分，总分为 9 分，得分越高意味着企业科创属性越强。2.1 四项常规指标2.1.1 近 9 成科创企业满足四项常规指标截至 2022 年 12 月 22 日，全部已上市科创板企业中有接近 9 成满足 4 项常规指标，10.3%满足 3 项指标，另有 3 家科创企业仅满足 2 项，占比不足 1%。具体到 4 项 常 规 指 标 的 每 一 项 来 看，条 例（四）即 营 收 增 速 或 金 额 达 标 家 数稍逊于其余 3 项。条例（一）研发投入占比达标企业

23、有 489 家，占比高达 99%排名第一；其次，满足条例（二）研发人员占比、条例（三）发明专利数的企业各自有486 家，占比 98%；而满足条例（四）营业收入或增速条件的企业共 462 家，占比93%，稍低于前三项。根据科创板六大领域分类，高端装备制造、新能源、新一代信息技术领域标的4 项常规指标得分较高。上述 3 个领域均有超过 9 成科创企业满足 4 项常规指标，其中仅新一代信息技术领域的天微电子一家公司得分较低（2 分）。新材料、节能环保领域分别有 88.5%、85.2%科创板上市企业获得满分（4 分）。生物领域得分居末位，满分企业占比 81.0%，3 分企业占比 17.1%，上海谊众、

24、迪哲医药-U 更是仅获得 2 分，占比 1.9%。图 1：科创企业满足 4 项常规指标家数占比图 2：科创板六大领域下上市企业 4 项常规指标得分情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共20页简单金融成就梦想策略研究100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%99%98%98%新一代信息技术产业高端装备 新能源产新材料产 节能环保93%生物产业制造产业业业产业2分0.0%6.0%0.0%8.0%0.5%7.7%0.0%11.5%88.5%0.0%14.8%85.2%1.9%17.1%81.0

25、%3分条例（一）条例（二）条例（三）条例（四）4分94.0%92.0%91.8%资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.1.2 四成科创企业研发投入占比超过 10%，信息技术、生物领域研发投入高科创企业技术驱动增长的性质决定了其研发投入水平较高，分别有 3 成、1 成科创企业近三年（2019 年-2021 年）总研发投入在 10%-20%、20%-50%区间内，而同期，创业板企业上述比例分别仅 5.9%、1.3%。但随着企业发展壮大，研发成果的商业化转化成功，业绩的快速成长，部分企业研发投入占比已有所回落。过半数科创企业的研发投入占比低于 10%

26、，同期研发投入不足 10%的创业板超过9 成；科创企业研发投入中枢约为 9.3%，仍高于同期创业板的 5.0%。而研发投入高于 50%的科创企业共计占比 5%，其中，约 3.6%的科创企业研发投入超过营收总额。根据申万一级行业分类，上述研发投入高于营收的科创企业集中在生物医药（16 家）、电子行业（2 家）。科创板六大领域角度看，新一代信息技术和生物领域的研发投入占比较高。由于科创板存在仍未盈利企业，为避免异常值影响，我们选用研发投入占比的中值来进行比较。新一代信息技术、生物领域的科创企业的研发投入中值皆超过 10%，分别为 12.0%、11.8%。新一代信息技术领域研发投入领先或在一定程度上

27、与条例（一）要求软件企业近 3 年累计研发投入占比高于 10%有关，而生物领域大多为生物医药企业，研发绝对支出较高。高端装备制造领域研发投入中值为 8.8%，相对也较高。新材料、新能源、节能环保领域企业的研发投入则是刚好超过最低标准，中值皆略高于 5%。图 3：科创企业近三年研发投入区间图 4：科创板六大领域下上市企业研发投入中值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共20页简单金融成就梦想策略研究14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%12.0%11.8%1.4%3.6%10.5%8.8%5.2%5.2%5.1%53.1%31.3%100%资料来源：W

28、ind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.1.3 科创企业研发人员占比高，新一代信息技术领域领衔再从研发人员占比来看，以 2019 年 7 月 22 日-2022 年 12 月 22 日期间上市的企业为样本，最新一期（2021 年）科 创 板 上 市 企 业 研 发 人 员 占 比 均 值 达 到30.1%，高于同期创业板的 16.1%。分区间来看，近 6 成 企 业 的 研 发 人 员 占 比 在10%-30%之间。其次，约有 24.6%的企业研发人员占比在 30%-50%区间内。研发人员数量过半的企业共计占比 14.1%，其中有 4.6%的科创板公司研发人

29、员占比高于 70%。科创板六大领域中，新一代信息技术领域研发人员占比最高，平均达到 39.2%，高出第二名生物领域将近 10pct。节能环保、新材料领域研发人员含量相对较少，平均占比分别为 18.3%、17.1%。而高端装备制造、新能源领域的研发人员占比平均都超过了 20%。图 5：科创企业最新一期研发人员占比区间图 6：科创板六大领域下上市企业研发人员占比均值4.6%1.8%45.0%39.2%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%28.5%26.7%9.5%23.1%18.3%17.1%24.6%59.4%0.0%70%资料来源：Wind、公司公告、

30、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.1.4 知识产权利用转化率高，86 家公司形成主营收入的发明专利数过百发明专利是企业的核心科研成果和技术护城河，也是评价和衡量科创企业“硬科技”特征的重要标准。已上市科创企业中，58.8%的企业获得了 10-50 项形成主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共20页简单金融成就梦想策略研究营业务收入的发明专利，更有 17.4%的企业（86 家）发明专利数过百，直观地凸显了科创企业的“硬科技”底色。其中，中芯国际发明专利超过 10,000 个，联影医疗、信科移动等 5 家公司发明专利数超过 1,000 个，在 A 股上市公司中

31、遥遥领先。科创板六大领域中，新材料、新能源、节能环保领域下的科创企业均 100%满足条例（三）要求；而新一代信息技术、生物、高端装备制造领域分别有 4 家、3家、2 家企业形成主营业务收入的发明专利数低于 5 个，分别占比 2.1%、2.9%、2.4%。图 7：科创企业最新一期发明专利数区间图 8：科创板六大领域下上市企业发明专利达标家数占比100.0%100.0%100.0%1.8%100.5%100.0%99.5%99.0%98.5%98.0%97.5%97.0%96.5%96.0%95.5%7.7%7.3%97.9%97.6%9.7%97.1%14.7%58.8%0-5 5-10 10-

32、50 50-100 100-200 200资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.1.5 营收增速亮眼，科创板成长性凸显业绩表现是科创企业 4 项常规指标中达标率相对较低的一项，但也侧面反应出科创板对于上市公司业绩要求的包容性。营收规模来看，2021 年营收低于 3 亿元的科创企业占比 12.5%，其余 87.5%的企业均达到条例（四）中对业绩规模的要求。同期，约一半科创企业 2021 年 营收规模在 3 亿元到 10 亿元之间，其次，营收 10 亿元到 30 亿元间的企业占比约27.1%。而晶科能源、传音控股、时代电气等年营收逾百亿的企业合计占

33、比约 2.8%。营收复合增速来看，35.8%的科创企业未满足条例（四）对业绩成长性的要求，其中 8.1%的科创企业 2019 年-2021 年营收复合增速为负，27.7%的营收复合增速在 0-20%之间。但科创板中也不乏成长性较高的企业，近 4 成企业增速在 20%-50%区间内，17.4%的科创企业复合增速达到 50%-100%，另有 7.9%的科创企业两年间营收翻番甚至更高。图 9：科创企业 2021 年营收规模区间图 10：科创企业 2019 年-2021 年营收复合增速区间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共20页简单金融成就梦想策略研究2.8%2.8%4.8%7.9%

34、8.1%12.5%17.4%27.7%27.1%49.9%39.0%100100%资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究新能源领域中的全部科创企业均满足条例（四）营收规模或增速要求。其次，新材料、高端装备制造、节能环保领域分别有 96.7%、96.4%、96.3%的标的达到标准，新一代信息技术领域达标率稍低，为 95.4%。而生物领域仅有 82.9%的上市公司满足营收指标，明显低于其余 5 大领域。图 11：科创板六大领域下上市企业营收规模或增速达标家数占比100.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%88.0%86.0

35、%84.0%82.0%80.0%96.7%96.4%96.3%95.4%82.9%资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.2 五项例外条款2.2.1 近四成科创企业满足一项例外条款，新材料产业得分靠前五项例外条款中，多个条件同时满足的科创企业较少。从五项例外条款的整体得分情况来看，满足一项例外条款的科创板企业数量最多，达到 179 个，占总数的36.16%，而有超两成已上市科创企业不满足任何一项例外条款。当五项例外条款总体得分超过 1 分时，呈现得分越高，企业数量越少的特征，仅 1 家科创企业满足所有例外条款。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共20页简单金融成就梦想策略

36、研究根据科创板六大领域企业得分情况，新材料产业、生物产业五项例外条款总体均分较高，分别为 1.44 分和 1.43 分，另外有新一代信息技术产业、高端装备制造产业两大领域均分超过 1 分，而节能环保产业以 0.85 的均分垫底。图 12：科创板企业五项例外条款得分情况图 13：科创板企业六大领域五项例外条款得分情况2001801601401201008036%40%35%30%25%20%15%10%5%节能环保产业新能源产业0.850.9226%22%高端装备制造产业新一代信息技术产业生物产业1.271.351.431.441.5012%60403%4200%500%0123新材料产业得分项

37、目家数得分项目数占比（%，右轴）0.000.501.00资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.2.2 超过五成的科创企业实现了进口替代，新材料领域尤为突出进一步拆分五项例外条款，有占比超过五成的科创企业实现了进口替代，为五项例外条款中最多企业得分的细分项，表明较多科创板企业在各自细分领域正逐渐打破国外绝对垄断的局面。其次，科创板上市企业在发明专利数大于 50 项、承 担或参与国家重大科技专项方面也较为突出，分别有占比 32.12%、23.23%的企业满足指标要求。科创板六大领域中，新材料领域中实现进口替代的科创企业占比高达 63.93%，生物产

38、业、新一代信息技术产业、高端装备制造产业紧随其后，占比过半。新能源产业中科创企业在核心专利技术国际领先这一项的得分相比其他领域，更为突出。图 14：科创板企业五项例外条款具体得分情况图 15：科创板企业六大领域五项例外条款具体得分情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共20页简单金融成就梦想策略研究3002502001501005051.11%60.00%50.00%70%60%50%40%30%20%10%0%32.12%40.00%23.23%30.00%20.00%10.00%0.00%18.79%6.26%0核心技术国际领先进口替代获得国家科技进步奖等 国家重大科技专项

39、发明专利不少于50个得分项目家数得分项目数占比（%，右轴）资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究2.2.3 新一代信息技术、新能源产业发明专利数量领先从 2021 年末科创企业发明专利数来看，近六成企业发明专利数在 10-50 个之间。全部已上市科创板企业中，发明专利数在 10-50 个、50-100 个区间内的企业数占比分别为 58.79%、14.75%，而发明专利数低于 10 个或超过 200 个的企业则分别占比 9.09%、7.68%。分科创六大领域看，新一代信息技术产业、新能源产业有超过 24%的企业发明专利数超过 100 个，其中新能源产

40、业有 20%的企业发明专利数在 100-200 个之间，该区间占比为六大领域之首。节能环保产业、生物产业发明专利数超过 100 个的仅3.7%、5.7%。图 16：科创板企业发明专利分布区间图 17：科创板企业六大领域发明专利分布情况3503002502001501005070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%58.79%14.75%9.09%0-109.70%7.68%010-50 50-100 100-200 200项目家数项目家数占比（%，右轴）

41、0-1010-5050-100100-200200资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共20页简单金融成就梦想策略研究2.3 2022 年已上市企业科创属性得分同比提升综合 4 项常规指标和 5 项例外条款，以上市日为口径，观察已上市科创板企业科创属性年度变化：2019 年上市科创企业科创属性最强，平均得分达到 5.99 分，2021 年上市科创企业得分均值则为历年来最低，仅有 5 分。但 2022 年已上市科创企业的科创属性得分已触底回升，均值为 5.04 分，同比有所提升。从科创属性得分峰值和

42、谷值来看，截至 2022 年 12 月 22 日，2019 年至今已上市企业科创得分最低为 3 分，最高为 9 分满分，但科创板属性满分的企业仅在2019 年有 1 家，2020 年至今最高得分均为 8 分。除新能源产业外，各领域科创属性得分均值也有不同程度下滑，其中生物产业科创属性下滑较快。2020 年至 2022 年，新能源产业科创属性均分分别为 4.56 分、4.92 分、5.33 分，科创属性逐年增强；而生物产业 2019 年科创属性均分为 6.12分，但在 2022 年下滑至 4.62 分。图 18：科创板企业“4+5”科创属性评价体系综合 图 19：六大领域科创板企业“4+5”科创

43、属性评价体得分情况系综合得分情况10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.007.006.005.004.003.002.001.000.0098885.995.175.005.04333320192020最高分20212022均分最低分2019202020212022资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究3.科创属性指标的长期选股有效性分析3.1 科创属性更强，上市后长期涨幅及流动性更佳“4+5”科创属性评价体系从研发投入占比、核心技术水平、进口替代等多个维度对科创企业的“硬科技”属性进行定量评价，那么

44、硬科技属性是否能够在二级市场估值定价体系中有所反映呢？观察各综合得分区间标的上市后中长期涨幅情况，随着上市时间的拉长，比如，上市后半年（以 180 天计，自然日，下同）及一年（以 360 天计）高科创属性得分标的涨幅较佳，其中得分为 9 分以及 8 分的科创企业上市后一年相较于上市首日涨幅分别为 29.65%、10.56%，其余各得分区间的科创企业股价均不同程度下滑。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共20页简单金融成就梦想策略研究4 项常规指标方面，从上市后 90 日起，4 项常规指标的均满足的科创标的涨跌幅开始优于其余得分区间。5 项 例 外 条 款 方 面，上市后半年及一

45、年得分高的标的涨幅也较佳。图 20：“4+5”科创属性评价体系各得分区间的科创板企业上市一年内区间涨幅250%200%150%100%50%0%-50%N日3分N+7日4分N+30日5分N+90日7分N+180日8分N+360日9分6分资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究图 21：4 项常规指标各得分区间的科创板企业上市一 图 22：5 项例外条款各得分区间的科创板企业上市一年年内区间涨幅内区间涨幅250%200%150%100%50%200%150%100%50%0%0%-50%-50%N日N+7日 N+30日 N+90日 N+180日N+360日2分3分4分0分1分2分3分4分5分资

46、料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究从上市后换手率情况来看，上市后半年及一年，科创属性满分企业换手率领先，其次为满足 7 项指标的科创企业，其余各区间差异较小。4 项常规指标方面，上市后 90 日起，满足全部 4 项常规指标的科创企业开始领先。5 项例外条款方面，除去满足 5 项条款的标的外，满足 3 项条款的科创企业整体上市后换手率较高。整体来看，科创属性较强的企业上市后长期流动性较好。图 23：”4+5“科创属性评价体系各得分区间的科创板企业上市一年内区间换手率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共20页简单金融成就梦想策略研究9

47、0.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%N日3分N+7日4分N+30日N+90日6分 7分N+180日8分N+360日9分5分资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究图 24：4 项常规指标各得分区间的科创板企业上市一 图 25：5 项例外条款各得分区间的科创板企业上市一年年内换手率内区间换手率80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%N日N+7日 N+30日 N+90日 N+180日N+360日0分3分1分4分2分5分2分3分4分资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研

48、究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究3.2 科创板业绩表现优于沪深 A 股，科创属性更强标的业绩增速更佳已上市科创板企业不管是在业绩增速、盈利能力等财务指标表现相比全部 A 股均具有优势。为了避免极端值扰动，本小节均用中值进行比较。在业绩增速方面，科创板企业业绩增速亮眼。2019 年至 2022 年 Q3 各期，已上市科创板企业营收及归母净利润同比增速中值均领先沪深 A 股。比如，2022Q3,沪深 A 股 营 收、归 母 净 利 润 同 比 增 速 中 值 分 别 5.4 4%、-4.23%，而科创企业中值则为 16.29%、2.75%，差距达 10.84pct、6.98pct，归母

49、净利润同比增速中值差距相较于 2021 年（7.98pct）小幅缩小。且科创属性得分排序前 3 5%的标的，除2019 年外，营收、归母净利同比增速均领先于全科创板全体，2022 年 Q3 分别为16.54%、3.06%。图 26：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股营收同比 图 27：2019-2022Q3 科创板与沪深 A 股归母净利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共20页简单金融成就梦想策略研究增速中值同比增速中值37%32%40%35%30%25%20%15%10%5%50%40%42%34%31%27%30%21%25%21%24%21%30%20%10%

50、0%19%16%17%14%13%12%9%3%3%6%5%0%-10%-4%2022Q32019202020212022Q3201920202021科创板科创板前35%全A科创板科创板前35%全A资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究在盈利能力方面，已上市科创板企业毛利率、ROE 和 ROA 表现均领先沪深 A股。科创企业毛利率明显高于沪深 A 股。2019 年，已上市科创板企业毛利率中值领先沪深 A 股 14.66pct，到 2021 年、2022 年 Q3，差距分别扩大到 17.50pct、16.59pct。已上市科创板企业在 ROE、ROA