电子行业2023年度投资策略：陌上花开可缓缓归矣-20221227-华创证券-73正式版.ppt

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1、行业研究证 券 研 究 报 告电子 2022 年 12 月 27 日电子行业 2023 年度投资策略推荐（维持）陌上花开，可缓缓归矣电子行业景气周期有望触底回升，当前时点中长期配置价值凸显。在新冠疫情反复/外部风险输入/全球景气度高位回落等内外部因素共同冲击下，截至2022 年 12 月 23 日，SW 电子指数下跌 37.35%，在主要行业指数中排名倒数第一。目前 A 股电子板块估值水平情况：PE-TTM 为 28.15 倍，十年历史分位点 8.98%，指数风险溢价 0.71%，十年历史分位点 91.99%，当前估值水平已接近 10 年来最低水平。综合研判，我们认为电子行业有望在 2023

2、年开启新一轮景气周期，当前时点电子板块中长期配置价值凸显，陌上花开，可缓缓归矣。华创证券研究所证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳半导体：国产替代进入深水区，机遇与挑战并存；看好消费复苏及高景气方向。设备材料作为半导体国产替代的核心环节，其发展和突破已经进入深水区，在外部供给冲击和内部需求扩大的不断刺激下，相关投资机会伴随高波动有望不断涌现，建议关注：拓荆科技/北方华创/中微公司/三超新材/芯源微/长川科技/华海清科等。我们认为本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半导体下行周期已逼近尾声，参考国际大厂法说会预测和产业链调研情

3、况综合研判，行业有望在 2023 年中见底回升。目前行业已进入主动去库存阶段，后续随着需求端逻辑的不断修复，相关公司的泛消费类芯片业务有望触底反弹。以新能源细分创新/服务器升级/高端工业/特种应用为代表的部分高景气高壁垒赛道有望持续放量，龙头公司有望持续受益，建议关注纳芯微/兆易创新/澜起科技/圣邦股份/聚辰股份/艾为电子/复旦微电/上海复旦/扬杰科技/新洁能/闻泰科技等。邮箱：执业编号：S0360521120002证券分析师：熊翊宇邮箱：执业编号：S0360520060001联系人：王帅邮箱：联系人：姚德昌电子制造：泛消费类需求有望见底回升，看好新能源制造&XR 创新方向。自20 年 来，受

4、 疫 情 等 多 方 面 不 利 因 素 影 响，泛 消 费 类 需 求 受 到 较 大 冲 击，当 前行业需求已基本处于底部，后续随着疫情的恢复需求有望见底回升。科技创新是电子制造赛道标的业绩成长核心内驱力，展望 2023 年我们依旧看好新能源制造&XR 两条创新赛道。XR 方向：XR 行业创新不断，政策扶持下产业前景良好。2022 年 Meta、PICO、创维等品牌均发布自身新品，硬件成熟度不断提升，但内容相对匮乏，致 VR 整体需求增长相对一般。此外，22 年 11 月五部委联合发文，五年期内预计投入超 3500 亿发展虚拟现实产业，我们认为后续随着内容端的丰富，行业具备广阔成长空间。新

5、能源制造方面：新能源车渗透率持续提升，智能化有望接过电动化接力棒，拉动汽车电子行业发展。根据罗兰贝格预测数据，受益于新能源车电动化&智能化发展，汽车电子价值量将从2019 年的 3130 美元/车提升到 2025 年的 7030 美元/车；汽车电子各细分赛道里激光雷达、电驱动、车载摄像头、存储 IC、车载 PCB 均有望充分受益，5年复合增速分别可达 1 4 2%、43%、21%、16%、11%。建议关注：东山精密/创维数字/三利谱/和胜股份/世运电路/宇瞳光学。邮箱：联系人：高远邮箱：行业基本数据占比%0.056.91股票家数(只)398总市值(亿元)流通市值(亿元)60,179.8843,

6、847.996.64相对指数表现%绝对表现相对表现1M-2.8%-4.6%6M-12.3%0.2%12M-34.4%-12.5%元件：下行周期接近尾声，数据中心/新能源增量显著。受消费需求走弱拖累，元件进入去库存周期，到 Q3 代表性公司库存拐点已经出现，终端需求下滑趋缓，产品价格止跌，阶段性补库拉动上游出现边际改善，从时间和空间上看本轮下行周期已接近尾声。短期看终端需求仍需时间修复，中长期国产厂商在中高端市场替代空间依然巨大。软板、高多层、载板等高端 PCB 市场依然有较好成长空间，MLCC 国 产 厂 商 份 额 偏 低，中 高 容 市 场 成 长 空 间 广 阔。下 游 应用看，消费类需

7、求有望从 23 年逐步恢复增长，新能源发电、数据中心、电动车等需求持续向上，行业内优质龙头已基本完成产品布局，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。PCB 重 点 推 荐 受 益 于 服 务 器升级的沪电股份，被动元件重点推荐具备成本优势和研发优势的三环集团。2021-12-272022-12-261%-12%21/1222/0322/0522/0722/1022/12-26%-40%电子沪深300相关研究报告风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情反复；行业竞争加剧；中美科技摩擦加剧；新技术落地不及预期。电子行业周报（20220808-20220814）：景气度分化，重点看好

8、半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头2022-08-17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。电子行业 2023 年度投资策略投资主题报告亮点本报告优选半导体、消费电子、PCB 等产业链细分赛道投资机会。其中半导体板块，行业景气度反转在即，国产替代持续推进，在原材料成本上涨+终端需求有望复苏的背景下，应该

9、选择产品/客户结构不断优化的优质标的。消费电子板块，受宏观不利因素的影响，手机等消费电子产品出货量持续低迷，展望 23 年随着疫情恢复或有望触底反弹。建议关注具备两方面特质的标的：1）下游为 VR/AR 等具备良好成长性的细分赛道的标的；2）业绩确定性较强，下修风险较低的标的。元件板块，新能源发电、数据中心、电动车需求持续向上，有望产生结构性机会，行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。投资逻辑报告主要分六大板块，第一大板块通过复盘全球半导体周期，结合电子板块当前估值水平，分析电子板块的长期配置价值；第二大板块分别从长期和短期两个维

10、度阐述半导体行业逻辑；第三大板块阐述 VR/AR、汽车电子等板块的行业逻辑；第四大板块和第五大板块分别分析 PCB、被动元件的行业逻辑；最后本文对电子行业可能存在的投资风险进行提示。本报告从行业出发，最终落实到个股上，介绍各板块中应当重点关注的相关标的。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载电子行业 2023 年度投资策略目 录一、电子：行业景气周期有望触底，估值低位宜积极布局.9二、半导体：行业周期反转+国产替代加速，看好板块投资机会.10（一）美国管制加码，半导体设备国产替代进程提速.10（二）国产替代与高成长双轮驱动，半导体材料迎发展

11、良机.151、半导体材料为芯片之基，国产替代空间广阔.152、新能源车需求爆发碳化硅衬底进入高速成长期.163、CMP：半导体平坦化核心技术，国内龙头放量在即.19（三）消费类 IC 设计公司有望于 23 年触底反弹.20（四）汽车&特种芯片行业持续高景气，看好优质国产厂商突围.231、汽车：汽车电动&智能化革新，带动车用半导体需求旺盛.232、特种芯片：FPGA 行业需求高振，国内头部厂商加速成长.25（五）相关标的.271、拓荆科技：盈利能力持续提升，成长天花板进一步打开.272、中微公司：在手订单充沛，业绩持续高增长.283、北方华创：规模效应持续兑现，业绩保持高增态势.284、长川科技

12、：营收端增速有所放缓，不惧行业波动持续高研发投入.295、芯源微：前道业务持续放量，业绩保持高增态势.306、纳芯微：新能源市场持续拓展，业绩保持高增态势.317、复旦微电/上海复旦：产品结构持续优化，盈利能力不断提升.318、兆易创新：下游需求不振业绩承压，车规 MCU 产品持续发力.329、闻泰科技：半导体业务持续高景气，产品集成业务静待回暖.3210、扬杰科技：国际化战略布局持续推进，业绩保持稳健增长.3311、新洁能：新能源市场持续突破，结构优化助力长期成长.3412、帝奥微：高性能模拟芯片领先企业，产品品类及下游应用持续拓展.3413、艾为电子：消费电子模拟芯片构筑坚实基本盘，品类拓

13、展平台型公司雏形已现.3514、天岳先进:国内半绝缘型碳化硅衬底龙头，导电型衬底突破.3515、东尼电子:新能源驱动 SiC 需求爆发，公司 SiC 衬底业务突破进入新一轮增长期.3616、三超新材：超硬材料平台型公司，半导体业务多年积累进入快速增长期.36三、电子制造：泛消费类需求有望见底回升，看好新能源制造/XR 创新方向.37（一）泛消费类需求有望见底回升，XR+汽车电子成消费电子主要驱动力.37（二）XR 硬件成熟度持续提升，长期来看仍具备较大潜力.38证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3电子行业 2023 年度投资策略1、XR 行业硬件持续迭代

14、，硬件成熟助力行业长久增长.382、硬件成熟度持续提升，内容匮乏成行业发展主要限制因素.393、终端出货量持续增长，产业链公司有望受益.42（三）电动化、智能化大势所趋，汽车电子成长空间广阔.451、插混驱动电动化新一轮增长，智能化空间广阔.452、自动驾驶不断推进，车载镜头打开新巨量空间.473、新能源车引领电动化、智能化浪潮，车载 PCB 迎来黄金时代.504、汽车电子产业链梳理.53（四）相关标的.541、东山精密：业绩超预期，A+T 双轮驱动下一个五年成长.542、歌尔股份：三季报业绩符合预期，VR/AR 硬件市场疲软致短期业绩受到扰动.543、创维数字：国产 VR 硬件龙头腾飞，传统

15、设备主业焕发活力.554、恒铭达：消费电子业务高速增长，新能源蓄势待发.565、世运电路：汇率&原材料修复逻辑兑现，卡位汽车 PCB 优质赛道.576、和胜股份：CTP 渗透加快带动电池盒量价齐升，垂直一体化布局构筑竞争壁垒.577、宇瞳光学：安防去库存业绩承压，全力布局车载光学/消费类市场打开.588、三利谱：国内偏光片龙头企业，拓展 VR 和车载业务营造新的增长点.59四、PCB：关注细分景气赛道数通+汽车，原材料价格下行修复盈利能力.59（一）服务器平台升级在即，数通板有望迎来 ASP 提升.60（二）电动智能化浪潮下汽车 PCB 成长提速.61（三）大宗商品进入下行通道，成本端改善有望

16、提升盈利能力.62（四）推荐标的.631、沪电股份：深度受益全球数字化加速，数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期.63五、被动元件：周期触底信号出现，新能源+助力成长.64（一）MLCC 底部信号确定，静待终端需求复苏.66（二）铝电解电容：新能源+开启新成长.68（三）推荐标的.691、三环集团：周期底部信号显现，行业复苏可期.69六、风险提示.70证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4电子行业 2023 年度投资策略图表目录图表 1 全球半导体行业周期复盘（十亿美元）.9图表 2 电子（申万）十年来历史市盈率 TTM.9图表 3 电子（申万）板块前 2

17、0 大权重股估值情况.10图表 4 2017-2021 年全球 TOP5 半导体设备商营收中国大陆区域占比.11图表 5 全球及中国大陆本土 fab/IDM CAPX(亿美元).12图表 6 全球及中国大陆半导体设备销售额(亿美元).12图表 7 主要半导体设备公司合计营收/归母净利润.12图表 8 主要半导体设备公司合计合同负债/预收账款.12图表 9 中芯国际 2021 年至今规划 34 万片/月 12 寸扩产.13图表 10 不同制程逻辑 IC 产线薄膜沉积设备需求量(台).13图表 11 每 5 万片晶圆产能的半导体设备投资(亿美元).13图表 12 2021 年 IC 设计/制造/设

18、备环节全球及中国规模.14图表 13 2021 年中国大陆 IC 设计/制造/设备需求占比以及本土企业占比情况.14图表 14 半导体设备国产化率稳步提升.14图表 15 半导体材料市场景气持续（亿美元）.15图表 16 中国厂商各环节全球市占率.16图表 17 半导体材料国产化率低.16图表 18 三代半导体材料应用.17图表 19 碳化硅器件具有小尺寸低损耗优势.17图表 20 2021-2027 全球 SiC 功率器件市场空间.18图表 21 2020-2026 全球 SiC 基 GaN 射频市场规模.18图表 22 2020 年全球导电型碳化硅衬底份额占比.18图表 23 2020 年

19、全球半绝缘型碳化硅衬底份额占比.18图表 24 国内外碳化硅衬底尺寸进展.19图表 25 CMP 抛光模块示意图.19图表 26 全球 CMP 材料市场规模（亿美元）及增速.20图表 27 中国半导体 CMP 材料市场规模（亿元）.20图表 28 全球抛光垫市场份额.20图表 29 芯片行业产业链情况.21图表 30 2021 年全球半导体各品类产品销售额占比.21图表 31 2021 年 IC 市场按应用领域占比情况.22图表 32 全球智能手机出货量及增速/亿部.22图表 33 国内智能手机出货量及增速/亿部.22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5

20、电子行业 2023 年度投资策略图表 34 A 股主要模拟公司存货情况/亿元.23图表 35 A 股主要模拟公司存货周转天数/天.23图表 36 A 股主要模拟类公司存货环比增速.23图表 37 全球新能源汽车市场销量情况（万辆）.24图表 38 2021 年以来我国新能源汽车销量快速增长.24图表 39 汽车分布式电子系统芯片应用概况.24图表 40 全球汽车半导体市场规模预测（分产品）.25图表 41 2021-2022 年部分国产汽车芯片企业列表.25图表 42 FPGA 芯片结构.26图表 43 FPGA 的成本优势.26图表 44 Intel 于 2022 年 7 月发布 FPGA

21、涨价函.26图表 45 AMD 于 2022 年 11 月发布 FPGA 涨价函.26图表 46 国内特种 FPGA 公司研发投入占营收比重.27图表 47 国内特种 FPGA 公司营业收入同比增速.27图表 48 消费电子主要驱动力复盘.37图表 49 VR 与 AR 对比.38图表 50 VR/AR 行业发展历程.39图表 51 高通推出专门针对 VR/AR 的 XR 芯片.40图表 52 Fast-LCD 减小纱窗效应（中间为 Quest2）.40图表 53 当前一体机已成为 VR 主要形态.40图表 54 VR 光学方案技术路线清晰.41图表 55 VR 头显主流显示技术对比.41图表

22、 56 6DOF 相较 3DOF 增加了身体的移动.42图表 57 当前 steam 主流 VR 头显基本全部为 6DOF.42图表 58 Steam 月度 VR 活跃用户占比.42图表 59 2021 Quest 平台新上线应用累计销售额前 10.42图表 60 全球 VR/AR 行业各品牌市占率.43图表 61 全球 VR 终端出货量/百万台.43图表 62 我国 VR 行业市场规模/亿元.43图表 63 虚拟现实产业链.44图表 64 供应链梳理.44图表 65 汽车电动化加速渗透，智能化空间广阔.45图表 66 全球新能源车销量高增.46图表 67 国内新能源车销量快速增长.46图表

23、68 2022 年国内插混增速超越纯电.46证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号6电子行业 2023 年度投资策略图表 69 2022 年国内插混占新能源车整体比例提高.46图表 70 电动化、智能化提升汽车电子 ASP（美元/车）.47图表 71 汽车电子市场空间.47图表 72 汽车电子细分赛道营收及增速（亿元）.47图表 73 自动驾驶从 L0L5 定义.48图表 74 ADAS 工作原理.48图表 75 ADAS 系统产品功能示意图.48图表 76 各类传感器对比.49图表 77 单车搭载摄像头数量.49图表 78 全球车载摄像头市场空间（亿元）.

24、49图表 79 车载镜头竞争格局（2019）.50图表 80 车载 CIS 竞争格局（2019）.50图表 81 全球 PCB 稳健增长，汽车 PCB 增速居前.50图表 82 传统燃油车.51图表 83 概念车.51图表 84 电动化、智能化浪潮下汽车电子含量增加.51图表 85 传统汽车与新能源车子系统相关元件使用情况.52图表 86 电动化、智能化驱动汽车 PCB 市场成长.52图表 87 全球汽车 PCB 营收前十名.53图表 88 汽车电子产业链梳理.53图表 89 2016-2022Q3SW PCB 板块营收及增速.60图表 90 2016-2022Q3SW PCB 板块归母净利润

25、及增速.60图表 91 不同 PCle 对比.60图表 92 英特尔 DCAI 季度营收（亿美元）.61图表 93 英伟达数据中心相关营收（亿美元）.61图表 94 单车 PCB 价值（元）.62图表 95 车载 PCB 市场规模（亿美元）.62图表 96 新能源汽车与传统汽车对比.62图表 97 南亚新材/华正新材季度毛利率.63图表 98 沪电股份季度收入（亿元）及净利率.63图表 99 被动元件景气展望.65图表 100 2016-2022Q3SW 被动元件板块营业收入及增速情况.65图表 101 2016-2022Q3SW 被动元件板块归母净利润及增速.65图表 102 21Q1-22

26、Q3 被动元件代表公司存货（亿元）.66图表 103 华新科月度营收（亿新台币）.66证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7电子行业 2023 年度投资策略图表 104 MLCC 复盘.67图表 105 三环集团季度营收/利润同比增速（亿元）.67图表 106 三环集团&风华高科季度盈利能力.67图表 107 MLCC 全球竞争格局.68图表 108 新能源中铝电解电容应用.68图表 109 江海股份季度营收（亿元）及同比增速.69图表 110 艾华集团季度营收（亿元）及同比增速.69证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

27、号8电子行业 2023 年度投资策略一、电子：行业景气周期有望触底，估值低位宜积极布局复盘全球半导体周期，我们认为电子行业景气周期有望于 2023 年触底回暖。半导体作为科技创新的硬件入口，其景气周期一定程度上可为电子行业周期提供参考。从 2000 年开始，全球半导体共经历 5 轮左右的周期，每轮周期约 4 年左右。2019 年下半年以来，5G、新能源车等领域爆发带动半导体需求增长，新冠疫情肆虐对芯片产能端造成冲击，本轮超级景气的半导体周期后，同比增速在 2021Q2 见顶回落，参考历史周期规律及产业链调研情况，我们认为电子行业景气周期有望于 2023 年触底回暖。图表 1 全球半导体行业周期

28、复盘（十亿美元）180160140120100800.60.40.2060-0.2-0.4-0.640200全球半导体市场销售额（十亿美金）YoY资料来源：Wind，华创证券多重因素叠加导致 A 股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值凸显。在新冠疫情反复/外部风险输入/全球景气度高位回落等内外部因素共同冲击下，截至 2022 年 12月 23 日，SW 电子指数下跌 37.35%，在主要行业指数中排名倒数第一。目前 A 股电子板块估值水平情况：PE-TTM 为 28.15 倍，十年历史分位点 8.98%，指数风险溢价 0.71%，十年历史分位点 91.99%，当前估值水平已接近 10

29、年来最低水平。综合研判，我们认为电子行业有望在 2023 年开启新一轮景气周期，当前时点电子板块中长期配置价值凸显。图表 2 电子（申万）十年来历史市盈率 TTM资料来源：Wind 注：截至 2022 年 12 月 23 日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号9电子行业 2023 年度投资策略A 股电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲，行业景气周期反转在即宜积极布局。5G、新能源领域的蓬勃发展为我国电子行业发展注入成长动力，国产替代机遇下半导体等战略板块持续受益，根据 Wind 一致预期，电子（申万）板块前 20 大权重股 2023-2024 年业绩预计

30、保持稳定增长，除兆易创新、工业富联、长电科技外，其他权重股 2023 年业绩同比增速预期均在 25%以上。电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲，当前估值接近历史最低水平，我们认为当前时点下电子板块战略价值凸显。图表 3 电子（申万）板块前 20 大权重股估值情况归母净利润（亿元）PE净利润 yoy2023E33.6%76.5%38.4%35.0%37.1%16.8%42.2%798.8%56.5%38.8%29.3%35.0%28.6%10.1%26.8%11.0%26.2%31.8%43.7%39.8%公司名称202170.7258.319.544.810.823.426.1100.613.11

31、1.642.720.17.02022E98.455.929.338.820.227.429.44.82023E131.498.840.652.427.732.041.842.926.828.455.824.312.9242.917.936.130.216.29.22024E163.9143.154.965.137.239.153.465.936.538.968.230.916.9261.222.442.437.021.411.915.3202131.65.02022E22.723.135.624.257.023.022.4133.351.035.213.332.858.58.32023E17.

32、013.125.717.941.619.715.714.832.625.310.324.345.57.52024E13.69.02022E39.1%-78.3%50.1%-13.4%87.6%17.4%12.4%-95.2%30.5%76.0%1.0%2024E24.7%44.9%35.4%24.4%34.3%22.1%27.9%53.4%36.1%36.9%22.1%27.1%30.2%7.6%立讯精密京东方 A紫光国微韦尔股份北方华创兆易创新闻泰科技TCL 科技三安光电纳思达53.320.9106.927.025.26.319.014.430.916.112.39.717.120.543.

33、218.010.1220.714.132.524.012.36.466.661.913.529.384.39.124.018.58.4歌尔股份三环集团圣邦股份工业富联卓胜微19.135.07.0-10.6%43.9%10.3%-33.9%9.8%200.121.329.618.615.28.026.713.821.530.636.2130.540.412.616.738.044.964.731.911.313.228.831.246.325.59.625.1%17.6%22.4%32.7%28.7%36.4%长电科技东山精密士兰微10.821.724.333.928.6%-19.3%-19.4

34、%101.7%国瓷材料斯达半导4.08.011.2资料来源：Wind，华创证券 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，股价为 2022 年 12 月 23 日收盘价二、半导体：行业周期反转+国产替代加速，看好板块投资机会（一）美国管制加码，半导体设备国产替代进程提速2022 年 10 月 7 日美国商务部工业与安全局（BIS）宣布修订出口管理条例，主要内容有：进一步限制中国在先进计算芯片、开发和维护超级计算机的能力；将长江存储等31 家中国实体列入 UVL 清单；将芯片制造限制节点定为 14nm 及以下的逻辑芯片、128层及以上的 NAND 闪存芯片、18nm 及以下的 DRAM 芯片；限制人

35、才流动，未经许可美籍人员不得参与中国半导体制造相关活动。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号10电子行业 2023 年度投资策略BIS 新政影响下，我们认为国内半导体设备行业有望保持高景气：1）美系厂商在中国大陆的份额或难以维系，这为本土厂商发展提供重要机遇；2）国内主要晶圆厂资本开支节奏晚于全球市场，低谷已过，龙头厂商逆势扩产，周期性影响减弱；3）国内设备厂商强业绩&强经营，短期基本面无虞；4）IC 需求、产能空间、自给率、制程追赶等因素驱动国内资本开支长期向上；5）国内晶圆厂“解决供应链安全”核心诉求迫切，半导体设备国产替代进程进一步提速。美系厂商份额

36、难维持，国产设备商迎来发展机遇。根据 CINNO Research 统计的全球 TOP5半导体设备商中国大陆营收占比数据，2021 年，除 ASML 外，其余四家设备商的中国大陆区域营收均排名首位，且占比超过 25%。而在技术难度较高的领域，诸如光刻、刻蚀、沉积、离子注入、量测/缺陷检测领域的设备供应依然以美国/荷兰设备商为主，尤其在先进工艺制程几乎全部依赖海外设备。BIS 新 政 后 美 系 厂 商 限 制 增 加，让 渡 出 部 分 市 场 份额成为大概率事件，Lam Research 2022Q3 财报法说会（自然年度，非财年）指出，受美国出口管制影响，公司预计收入将在 2023 年减少

37、 20 亿至 25 亿美元。BIS 新政将加速国产半导体先进工艺节点设备验证，并提升已量产设备的客户粘性，中国大陆本土设备商迎来重要发展机遇。图表 4 2017-2021 年全球 TOP5 半导体设备商营收中国大陆区域占比资料来源：CINNO Research下游资本开支与设备销售额密切相关。根据 IC Insights 数据，受新冠疫情引起的芯片短缺影响，全球半导体行业资本开支在 2021 年同比大涨 36%至 1539 亿美元，创历史新高，预计 2022 年该数据将继续增长 19%至 1817 亿美元。根据日本半导体制造装置协会和SEMI 数据，随着半导体行业周期性复苏叠加 AIOT 和汽

38、车电子等新兴需求拉升，全球半导体设备销售额 2021 年高增 44%至 1026 亿美元，同创历史新高，预计 2022 年该数据将继续增长 14%至 1175 亿美元。2023 年国内设备市场有望优于全球整体。根据 SEMI 数据，2021 年中国大陆地区半导体设备销售额增长 58%达 296 亿美元，连续第四年增长，而同年中国大陆本土 Fab/IDM 资本开支增速略微下滑 1%，设备需求增量主要由海外晶圆制造商在国内的工厂贡献。部分大陆本土头部 Fab/IDM 2021 年处于战略调整阶段，以中芯国际为例，2020 年公司被美方列入实体清单后发力成熟制程，适逢半导体设备供应链紧张，资本开支节

39、奏有所延缓。2022 年前三季度中国市场半导体设备销售额占全球比重约 27.4%，假设 Q4 比重保持不证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号11电子行业 2023 年度投资策略变，全年半导体设备销售额预计为 322 亿美元，同比增长约 9%，而根据 IC Insights 数据，2022 年中国大陆本土 Fab/IDM 逆势扩产，资本开支金额或同比增长 17%，资本开支是重要的先导性指标，2023 年国内半导体设备市场景气度有望优于全球整体市场。图表 5 全球及中国大陆本土 fab/IDM CAPX(亿美元)图表 6 全球及中国大陆半导体设备销售额(亿美元

40、)181720001800160014001200100080014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%140012001000800600400200035%11751026153930%25%20%15%10%5%11311061712102595660040016814314398111952000%0201720182019202020212022E全球半导体设备销售额中国半导体设备销售额中国占比全球中国大陆本土厂商中国大陆占比资料来源：IC Insights，华创证券资料来源：日本半导体制造装置协会，SEMI，华创证券短期强业绩+国产替代持续，重点关注设

41、备板块的边际变化。从边际变化来看：1）半导体设备公司业绩节奏为订单驱动型，A 股 半 导 体 设 备 厂 商 营 收 持 续 高 增 长，盈 利 能 力 明显提升。2021 年 A 股 11 家主要半导体设备公司营业收入合计同比+56%，归母净利润同比+79%；2022Q1-Q3 营业收入同比+56%，归母净利润同比+91%。考虑到 21 年至今设备厂商订单饱满，合同负债/预收账款环比依然保持增长态势，按照 9-12 个月的交付周期测算，预计设备公司短期经营节奏有望持续向上；2）产业趋势上应重点关注 28nm/40nm等关键制程领域的更多边际变化，包括大规模去 A 化订单的释放，同时先进制程和

42、存储领域的去 A 化进程仍将持续推进，未来有望看到从 0 到 1 的突破，这将为设备公司进一步打开成长空间。图表 7 主要半导体设备公司合计营收/归母净利润图表 8 主要半导体设备公司合计合同负债/预收账款30025020015010050140%12514012010080246240112120%100%80%60%40%20%0%95897815462571124685604840402281020002020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q320182019202020212022Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（

43、亿元）合同负债/预收账款（亿元）营业收入-同比归母净利润-同比资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券中长期国内晶圆厂规划产能空间大，国产半导体设备行业持续受益。2019 年以来，华虹半导体（无锡）项目、广州粤芯半导体项目、长鑫存储 DRAM 项目均正式投产。2020年以来，国内包括中芯国际、长江存储、广州粤芯、上海积塔、中芯南方、合肥晶合、士兰微（厦门）等产线也取得新进展。以龙头中芯国际为例，2021 年至今陆续披露中芯京城（规划产能 10 万片/制程 28nm 及以上/总投资 76 亿美金）+中芯深圳（规划产能 4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009

44、）1210 号12电子行业 2023 年度投资策略万片/制程 28nm 及以上/总投资 23.5 亿美金）+中芯临港（10 万片/28nm 及以上/总投资88.7 亿美金）+中芯天津（10 万片/28180nm/总投资 75 亿美金），2022 年 8 月公布的天津厂扩产规划，彰显了公司不惧行业波动逆势扩产的决心，未来 2-3 年以中芯国际为代表的国内头部晶圆厂资本开支烈度有望保持较高水平。根据集邦咨询、SEMI 及各公司官网等公开的资料整理，截止 2021 年底中国大陆内资晶圆厂（含 IDM）12 寸产能约 70万片/月，远期规划产能约 250 万片/月，国内半导体设备行业将持续受益。图表

45、9 中芯国际 2021 年至今规划 34 万片/月 12 寸扩产技术节点28nm 及以上28nm 及以上28nm 及以上28-180nm规划产能投资额（亿美元）建设日期2021-20242021-20222022-2025北京京城深圳坪山上海临港天津西青10 万片/月，12 英寸4 万片/月，12 英寸10 万片/月，12 英寸10 万片/月，12 英寸7623.588.775资料来源：中芯国际公司公告，华创证券制程结构优化驱动资本开支实现更高增速。芯片制程升级带动各环节工序普遍增加：以逻辑芯片薄膜沉积为例，90nm CMOS 工艺大约需要 40 道薄膜沉积工序，而在 3nm FinFET工艺

46、产线，对薄膜沉积工序的需求超过了 100 道，涉及的薄膜材料由 6 种增加到近 20 种，对于薄膜颗粒的要求也由微米级提高到纳米级。先进制程驱动设备用量提升：以中芯国际晶圆产线薄膜沉积设备用量为例，根据拓荆科技招股书披露，180nm 8 寸晶圆产线对于 CVD 和 PVD 的需求量分别为 9.9 和 4.8 台/万片月产能，而在其 90nm 12 寸的晶圆产线上，需求量分别提升至 42 和 24 台/万片月产能。根据 IBS 统计，每 5 万片晶圆产能需要的设备投资在 14/16nm 节点时为 63 亿美元，相比 20nm 节点增加 32%。根据公司季度财报，中芯国际 21Q4 28nm 及更

47、先进制程营收占比 18.6%，与国际龙头台积电的 74%具有较大差距，制程追赶依然为未来数年国内晶圆厂的重要发展战略，制程结构持续优化将驱动国内晶圆厂资本开支增速高于产能扩张速度。图表 10 不同制程逻辑 IC 产线薄膜沉积设备需求量(台)图表 11 每 5 万片晶圆产能的半导体设备投资(亿美元)4245403530252015105250200150100215155.6114.22484.562.747.59.939.530.850 21.3 254.800CVDPVDCVDPVD中芯国际 180nm 8英寸晶圆产线中芯国际 90nm 12英寸晶圆产线每5万片晶圆产能的半导体设备投资资料来

48、源：拓荆科技招股说明书，华创证券资料来源：IBS，华创证券自供率亟待提升。通过对 SEMI、IC Insights、CSIA、ittbank 以及 Knometa 的数据进行分析，2021 年中国大陆在半导体设计、制造、设备方面的市场需求占全球比重分别为 38%、16%和 29%，而本土企业规模占全球比重分别为 9%、9%和 6%，国产化空间较大。同时，根据 CSIA 与 IC Insights 数据，2010 年前后、2016 年前后和 2017 年前后，中国 IC 封测、IC 制造、IC 设计市场占全球市场的份额先后突破 25%，2019 年前后国内半导体设备市证监会审核华创证券投资咨询业

49、务资格批文号：证监许可（2009）1210 号13电子行业 2023 年度投资策略场突破 25%市占率线，需求拉动供给，中国本土产业链配套有望继续完善。图表 12 2021 年 IC 设计/制造/设备环节全球及中国规图表 13 2021 年中国大陆 IC 设计/制造/设备需求占比模以及本土企业占比情况38%250020001500100050040%35%30%25%20%15%10%5%29%16%9%9%6%0IC设计市场（亿美元）晶圆产能（约当8寸，万片/月）半导体设备市场（亿美元）全球中国1843700214335010262960%IC设计市场晶圆产能半导体设备市场全球 中国中国大陆

50、市场需求占比本土企业规模占全球比重资料来源：Semi，IC Insights，CSIA，ittbank，Knometa，华创证券资料来源：Semi，IC Insights，CSIA，ittbank，Knometa，华创证券国内晶圆厂“解决供应链安全”核心诉求迫切，半导体设备国产化进程进一步提速。在中美科技博弈不断加剧的背景下，我们认为未来晶圆厂将改变“以盈利为首要目标”这一 K P I，设备厂商受到的支持力度将进一步提升，当前阶段是国内半导体设备厂商重要的战略窗口期。根据中国国际招标网数据，自 2019 年半导体行业复苏&国产化浪潮推动以来，半导体设备国产化率稳步提升，在国内已披露的主要晶圆厂