财务管理演示文稿第九章对外长期投资.pptx

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1、 p 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述p 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理p 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理p 第四节第四节 基金投资管理基金投资管理p 第五节第五节 证券投资组合证券投资组合 n 11月23日- 3月18日的三联商社(600898)日k线图(前复权)。n 3月28日，证监会对三联商社股票异常交易行为立案稽查。从日k线看，三联商社最近一年来最显著的异动是在 2月5日-3月11日期间的连续8个涨停。n图为 5月17日- 5月20日中关村(000931)日k线(前复权)，灰色线代表同期沪指走势。(新浪财经制图)n 4月28日，证监会对中关村股票异常交易行为立案稽

2、查。从k线图看，中关村最明显的异动出现在 8月底至9月初期间第一节第一节 证券投资概述证券投资概述n一证券的含义与种类一证券的含义与种类n证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，通常具有流动性、债权，可以有偿转让的凭证，通常具有流动性、收益性和风险性三个特点。收益性和风险性三个特点。n1 1按证券的发行主体分类。按证券的发行主体分类。 证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。司证券三种。 n2 2按证券到期日的长短分类。按证券到期日的长短分类。 按照证券到期日的长短，可

3、分为短期证券和长期按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。证券两种。 n3 3按证券的收益状况分类。按证券的收益状况分类。n 按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。收益证券两种。 n4 4按证券表达的权益关系分类。按证券表达的权益关系分类。n 按照证券所表达的权益关系，可分为所有权证券、按照证券所表达的权益关系，可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券三种。信托投资证券和债权证券三种。 二证券投资种类二证券投资种类n证券投资是企业通过购置证券的方式进行的对外投证券投资是企业通过购置证券的方式进行的对外投资。从前面的分析中我

4、们看到，有价证券种类繁多。资。从前面的分析中我们看到，有价证券种类繁多。n按照投资对象的经济内容，我们将证券投资分为：按照投资对象的经济内容，我们将证券投资分为：债券投资、股票投资、基金投资、混合投资。债券投资、股票投资、基金投资、混合投资。 三影响证券投资决策的因素分析三影响证券投资决策的因素分析 n( (一一) )国民经济形势分析国民经济形势分析 国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因素对证券投资的影响。主要包括国民生产总值分析、素对证券投资的影响。主要

5、包括国民生产总值分析、通货膨胀分析、利率分析三个方面。通货膨胀分析、利率分析三个方面。n( (二二) )行业分析行业分析 1 1行业的市场类型分析行业的市场类型分析 2 2行业的生命周期分析行业的生命周期分析 n( (三三) )企业经营管理情况分析企业经营管理情况分析n通过行业的市场类型和生命周期分析根本上可以确通过行业的市场类型和生命周期分析根本上可以确定投资的行业，在此根底上还须对企业的经营管理定投资的行业，在此根底上还须对企业的经营管理情况进行分析情况进行分析. .n主要包括企业竞争能力分析、企业的盈利能力分析、主要包括企业竞争能力分析、企业的盈利能力分析、企业的生产经营效率分析、企业应

6、用现代化管理手企业的生产经营效率分析、企业应用现代化管理手段能力的分析、企业财务状况分析等几个方面。段能力的分析、企业财务状况分析等几个方面。 四证券投资的一般程序四证券投资的一般程序n1 1选择适宜的投资对象选择适宜的投资对象n2 2确定适宜的证券买卖价格。确定适宜的证券买卖价格。n3 3委托买卖委托买卖n4 4成交成交n5 5清算与交割清算与交割 n6 6办理证券过户办理证券过户 债券投资的目的债券投资的目的 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求合企业对资金的需求, ,调节现金余额调节现金余额, ,使现金使现金余额到达合理水平。余额

7、到达合理水平。 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。得稳定的收益。 一债券的概念和分类一债券的概念和分类n债券是一种有价证券，是某一社会经济主体如政府，企业等债券是一种有价证券，是某一社会经济主体如政府，企业等为筹措资金而向债券购置者出具的、承诺按一定利率定期支为筹措资金而向债券购置者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期归还本金的债权债务凭证。付利息并到期归还本金的债权债务凭证。n1 1政府债券。政府债券。n 政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券。 n2 2金融债券。金融债券。n 金融债

8、券是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而向投金融债券是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。资者发行的债券。 n3 3企业债券。企业债券。n 企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券，也企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券，也称公司债券。称公司债券。 二、债券投资的特点二、债券投资的特点n1 1本金平安性较高。本金平安性较高。n2 2收入比较稳定。收入比较稳定。 n3 3具有良好的流动性。具有良好的流动性。 n4 4易遭受通货膨胀、利率变动等风险。易遭受通货膨胀、利率变动等风险。 n5 5对被投资企业没有经营管理权。对被投资企业没有经营管理权。 1 1、传统债券的投资

9、风险、传统债券的投资风险1 1违约风险。是指证券发行人无法按期支付利息违约风险。是指证券发行人无法按期支付利息和归还本金的违约风险。和归还本金的违约风险。2 2利息率风险。指由于利息率的变动而引起证券利息率风险。指由于利息率的变动而引起证券价格变动，投资人遭受损失的利息率风险。价格变动，投资人遭受损失的利息率风险。3 3购置力风险。指由于通货膨胀而使证券到期或购置力风险。指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购置力降低的购置力风出售时所获得的货币资金的购置力降低的购置力风险。险。4 4流动性风险。在投资人想出售有价证券获取现金流动性风险。在投资人想出售有价证券获取现金时时, ,证

10、券不能立即出售的风险证券不能立即出售的风险, ,叫流动性风险。叫流动性风险。5 5期限性风险。由于证券期限长而给投资人带来的期限性风险。由于证券期限长而给投资人带来的风险风险, ,叫期限性风险。叫期限性风险。6 6汇率风险。指由于外汇汇率的变动而给外币债券汇率风险。指由于外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险的投资者带来的风险 2 2、带有附加条款的债券的投资风险、带有附加条款的债券的投资风险 在传统债券上，增加了带有期权性质的条款，以在传统债券上，增加了带有期权性质的条款，以增强债券投资和融资的灵活性。增强债券投资和融资的灵活性。1 1提前赎回条款提前赎回条款 是债券发行人的一种选择权

11、，它赋予债券发行人是债券发行人的一种选择权，它赋予债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的价格在债券在债券发行一段时间以后，按约定的价格在债券到期之前全部或局部归还债券的权利。到期之前全部或局部归还债券的权利。 此条款对发行人有利。此条款对发行人有利。 RC = RN +RO RC = RN +RO (2) (2)偿债基金条款偿债基金条款 偿债基金条款规定债券发行人必须在规定的偿债基金条款规定债券发行人必须在规定的日期后，系统地逐年提前归还一定比例的债日期后，系统地逐年提前归还一定比例的债券。券。 债券有秩序地收回，可降低违约风险，增强债券有秩序地收回，可降低违约风险，增强债券的流动性，主要

12、保护投资者权益。债券的流动性，主要保护投资者权益。 因此一般利率要比无偿债基金条款的债券利因此一般利率要比无偿债基金条款的债券利率低。率低。 3 3提前售回条款提前售回条款 提前售回条款赋予了投资者在一定时期提前售回条款赋予了投资者在一定时期以后按约定的价格通常为面额将所持有以后按约定的价格通常为面额将所持有的债券提前卖还给债券发行人的权利。的债券提前卖还给债券发行人的权利。 提前售回条款对投资者有利。提前售回条款对投资者有利。 当债券的未来收益率小于提前出售的收当债券的未来收益率小于提前出售的收益率时，或者投资者急于兑现时，会行使提益率时，或者投资者急于兑现时，会行使提前售回权。前售回权。

13、4 4转换条款转换条款 条款赋予债券投资者在一定时期将一定条款赋予债券投资者在一定时期将一定数量的债券按照固定的价格转换成公司普通数量的债券按照固定的价格转换成公司普通股的权利。股的权利。 一般而言，当股价上涨时，此条款对投一般而言，当股价上涨时，此条款对投资者有利，因提供了按固定价格转换债券为资者有利，因提供了按固定价格转换债券为已升值了的股票的权利。已升值了的股票的权利。 但当股价下降时，投资者将承受一定的但当股价下降时，投资者将承受一定的风险和损失。风险和损失。u债券的估价债券的估价u股票的估价股票的估价u为什么要进行证券估价？为什么要进行证券估价？u 证券估价的根本思路是什么？证券估价

14、的根本思路是什么？u筹资者证券发行价格确实认问题。筹资者证券发行价格确实认问题。u 投资者证券购置价格确实认问题。投资者证券购置价格确实认问题。 一债券估价模型一债券估价模型1 1、债券估价的根本模型、债券估价的根本模型进行债券投资的收益有：进行债券投资的收益有：(1)(1)每年支付的利息，共支付每年支付的利息，共支付n n期利息；期利息；(2)(2)到期后的本金按票面金额支付；到期后的本金按票面金额支付； 将这些未来的收益进行贴现，就是该债券现将这些未来的收益进行贴现，就是该债券现在的价值。贴现率选择市场利率或投资人在的价值。贴现率选择市场利率或投资人要求的必要收益率。要求的必要收益率。式中

15、：PV-债券价格n I-债券每利息n F-债券面值n K-市场利率或投资人要求的必要收益率;n n-付息总期数 【例【例1 】某债券面值为】某债券面值为1000，票面利率为，票面利率为8%，每年付息，到期还本，期限为，每年付息，到期还本，期限为5年，年，某企业拟对这种债券进行投资，当前的市场某企业拟对这种债券进行投资，当前的市场利率为利率为10%，当债券价格为多少时才能购，当债券价格为多少时才能购置？置？nPV=1000PV=10008%8%PVIFA10%,5+1000PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 PVIF10%,5 =10OO=10OO8%8%3.791+10003.7

16、91+10000.6210.621n =924.28 ( =924.28 (元元) )n 即这种债券的价格必须低于即这种债券的价格必须低于924.28924.28元时元时, ,该该投资者才能购置。投资者才能购置。 2一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型n这种类型债券投资的未来收益包括到期后一次性这种类型债券投资的未来收益包括到期后一次性支付的支付的n n期债券单利及本金。将利息和本金进行期债券单利及本金。将利息和本金进行贴现，就是该种债券的现在价值。贴现，就是该种债券的现在价值。n其计算公式为其计算公式为: :nPV=(F+Fin)/ (1+K)n =( F

17、+Fin)PVIFk,n【例】某企业拟购置另一家企业发行的利随本【例】某企业拟购置另一家企业发行的利随本清的企业债券清的企业债券, ,该债券面值为该债券面值为10001000元元, ,期限期限5 5年年, ,票面利率为票面利率为10%,10%,不计复利不计复利, ,当前市场利率为当前市场利率为8%,8%,该债券发行价格为多少时该债券发行价格为多少时, ,企业才能购置企业才能购置? ? P=(1000+1000 P=(1000+100010%10%5)/(1+8%)55)/(1+8%)5 =1020 =1020元元即债券价格必须低于即债券价格必须低于10201020元时元时, ,企业才能购置。企

18、业才能购置。 3折现发行时债券的估价模型折现发行时债券的估价模型n某些债券以折现方式发行某些债券以折现方式发行, ,没有票面利率没有票面利率, ,到期按面到期按面值归还。这些债券的估价模型为值归还。这些债券的估价模型为: :n PV=F/(1+K)n PV=F/(1+K)n n =F =FPVIFk,nPVIFk,n【例】某债券面值为【例】某债券面值为1000,1000,期限为期限为5 5年年, ,以折现方式发以折现方式发行行, ,期内不计利息期内不计利息, ,到期按面值归还到期按面值归还, ,当时市场利率当时市场利率为为8%,8%,其价格为多少时其价格为多少时, ,企业才能购置企业才能购置?

19、 ?P=1000P=1000PVIF 8%,5PVIF 8%,5 =1000 =10000.6810.681 =681( =681(元元) )该债券的价格只有低于该债券的价格只有低于681681元时元时, ,企业才能购置。企业才能购置。 二二 债券价值与必要报酬债券价值与必要报酬率率n债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。并因此导致债券价值的变动。n当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面

20、价值，此时债券将以折价方式出售；低于票面价值，此时债券将以折价方式出售；n当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；n当投资者必要报酬率等于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。n【例【例4 4 】在例】在例1 1中，如果必要报酬率降为中，如果必要报酬率降为8%8%，那么，那么债券价值为债券价值为10001000元。元。n PV=1000 PV=10008%8%PVIFA

21、8%,5 +1000PVIFA8%,5 +1000PVIF8%,5 PVIF8%,5 n =10OO =10OO8%8%3.9927+10003.9927+10000.68060.6806n =1000 ( =1000 (元元) )n【例【例5 5 】如果例】如果例1 1中的必要报酬率进一步下降为中的必要报酬率进一步下降为6%6%，那么债券价值为那么债券价值为1084.291084.29元。元。n PV=1000 PV=10008%8%PVIFA6%,5+1000PVIFA6%,5+1000PVIF6%,5 PVIF6%,5 n =10OO =10OO8%8%4.2124+10004.2124

22、+10000.74730.7473n =1084.29 ( =1084.29 (元元) ) 三三 债券价值与到期时间债券价值与到期时间 在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。n当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；n当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；票面价值；n当必要报酬率低于票面利

23、率时，随着时间向到期日当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。靠近债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。 票面利率票面利率8%,8%,必要报酬必要报酬6%, V=1084.296%, V=1084.29 必要报酬必要报酬8%, V=10008%, V=1000 必要报酬必要报酬10%,V=924.28 10%,V=924.28 因计息方式不同，投资时间不同，投资因计息方式不同，投资时间不同，投资收益的计算方法也不同。收益的计算方法也不同。 债券投资收益主要包括：债券利息收入、债券投资收益主要包括：债券利息收入、债券的价差收益、债券利息的再投资收益。债券

24、的价差收益、债券利息的再投资收益。 S0 S0 债券投资时购置债券债券投资时购置债券的金额。的金额。或或R=R=M M S0 S0 N NS0S0 M M债券持有期间取得的本债券持有期间取得的本利和利和 2 2复利计息的附息债券投资收益率复利计息的附息债券投资收益率债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率： = I = IPVIFAKPVIFAK，N + FN + FPVIFKPVIFK，N N即以债券市场价格即以债券市场价格P0P0代替债券内在价值代替债券内在价值PVPV。我们可。我们可参考内部收益率的计算方法，先逐步测试，再用参考内部收益率的计

25、算方法，先逐步测试，再用插值法将债券的到期收益率计算出来。插值法将债券的到期收益率计算出来。 n【例【例7 7】A A企业以企业以980980元购入了元购入了 1 1月月1 1日发行的面值日发行的面值为为10001000元某债券，该债券票面利率为元某债券，该债券票面利率为10%10%，每年付，每年付息，到期还本，期限为息，到期还本，期限为5 5年。如果年。如果A A企业持有该债券企业持有该债券至到期日，其到期收益率为多少？至到期日，其到期收益率为多少？n该债券的到期收益率应为使下式成立的贴现率：该债券的到期收益率应为使下式成立的贴现率：n 1000 100010%10%PVIFAkPVIFAk

26、，5 + 10005 + 1000PVIFkPVIFk，5=9805=980n用用11%11%测算，测算，n 1000 100010%10%PVIFA11%PVIFA11%，5+10005+1000PVIF11%=962.6PVIF11%=962.6n用用10%10%测算，测算，n 1000 100010%10%PVIFA10%PVIFA10%，+1000+1000PVIF10%PVIF10%，5=10005=1000n到期收益率到期收益率i i应介于应介于10%10%和和11%11%之间，用插值法计算，之间，用插值法计算，得：得：n k=10% k=10%980980100010001000

27、1000962.6962.6(10%(10%11%)11%)n =10.53% =10.53% 六六. .债券投资的优缺点债券投资的优缺点 债券投资的优点债券投资的优点(1)(1)本金平安性高。本金平安性高。与股票相比与股票相比, ,债券投资风险比较小。债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后政府发行的债券有国家财力作后盾盾, ,其本金的平安性非常高其本金的平安性非常高, ,通通常视为无风险证券。常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先求偿企业债券的持有者拥有优先求偿权权, ,即当企业破产时即当企业破产时, ,优先于股优先于股东分得企业资产东分得企业资产, ,因此因此, ,其本金其本

28、金损失的可能性小。损失的可能性小。(2)(2)收入稳定性强。债券票面一般都标有固定收入稳定性强。债券票面一般都标有固定利息率利息率, ,债券的发行人有按时支付利息的法债券的发行人有按时支付利息的法定义务。定义务。(3)(3)市场流动性好。许多债券都具有较好的流市场流动性好。许多债券都具有较好的流动性。政府及大企业发行的债券一般都可在动性。政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售金融市场上迅速出售, ,流动性很好。流动性很好。 债券投资的缺点债券投资的缺点 (1)(1)购置力风险较大。债券的面值和利息率在购置力风险较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定发行时就已确定, ,如果投资期间

29、的通货膨胀率如果投资期间的通货膨胀率比较高比较高, ,那么本金和利息的购置力将不同程度那么本金和利息的购置力将不同程度地受到侵蚀。地受到侵蚀。(2)(2)没有经营管理权。投资于债券只是获得收没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段益的一种手段, ,无权对债券发行单位施以影响无权对债券发行单位施以影响和控制。和控制。 一、股票投资的目的：一、股票投资的目的： 企业进行股票投资的目的主要有两种企业进行股票投资的目的主要有两种: : 一是获利一是获利, ,即作为一般的证券投资即作为一般的证券投资, ,获获取股利收入及股票买卖差价取股利收入及股票买卖差价; ; 二是控股二是控股, ,即通过购置

30、某一企业的大即通过购置某一企业的大量股票到达控制该企业的目的。量股票到达控制该企业的目的。 股票投资的优点股票投资的优点 (1) (1)投资收益高。投资收益高。 普通股票的价格虽然变动频繁普通股票的价格虽然变动频繁, ,但从长期看但从长期看, ,优质股优质股票的价格总是上涨的居多票的价格总是上涨的居多, ,只要选择得当只要选择得当, ,都能取得都能取得优厚的投资收益。优厚的投资收益。 (2) (2)购置力风险低。普通股的股利不固定购置力风险低。普通股的股利不固定, ,在通货膨在通货膨胀率比较高时胀率比较高时, ,由于物价普遍上涨由于物价普遍上涨, ,股份公司盈利增股份公司盈利增加加, ,股利的

31、支付也随之增加股利的支付也随之增加, ,因此因此, , 普通股能有效地普通股能有效地降低购置力风险。降低购置力风险。 (3)(3)拥有经营控制权。拥有经营控制权。普通股股东属股份公司的所有者普通股股东属股份公司的所有者, ,有权监督和有权监督和控制企业的生产经营情况控制企业的生产经营情况, ,因此因此, ,欲控制一欲控制一家企业家企业, ,最好是收购这家企业的股票。最好是收购这家企业的股票。 股票投资的缺点主要是风险大股票投资的缺点主要是风险大, ,这是因为这是因为: : (1) (1)求偿权居后求偿权居后 投资股票不能随意抽回投资，同时，投资股票不能随意抽回投资，同时，普通股对企业资产和盈利

32、的求偿权均居于最普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。后。 企业破产时企业破产时, ,股东原来的投资可能得股东原来的投资可能得不到全额补偿不到全额补偿, ,甚至一无所有。甚至一无所有。 (2)(2)价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响, ,很不很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况业的盈利情况、风险情况, ,都会影响股票价格都会影响股票价格, ,这也这也使股票投资具有较高的风险。使股票投资具有较高的风险。 3 3收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营收入不稳定。普通股股利的

33、多少，视企业经营状况和财务状况而定其有无、多寡均无法律上的保状况和财务状况而定其有无、多寡均无法律上的保护，其收入的风险也远远大于固定收益证券。护，其收入的风险也远远大于固定收益证券。 二二. .股票的估价股票的估价 股票价值股票价值n尽管股票价值受多种因素如经济环境变化和投资者尽管股票价值受多种因素如经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响心理等复杂因素的影响, ,但股票价值与公司的盈利能但股票价值与公司的盈利能力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一定的函数关系。定的函数关系。n股票投资价值也是基于一系列未来现金流量的现值。股票投资价值也是基

34、于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。金流量和将来出售股票的价款收入。 1股票估价的根本模型n股票没有固定的到期日，投资者可以无限期股票没有固定的到期日，投资者可以无限期地持有股票。地持有股票。n如果投资者无限期地持有股票，那么股利就如果投资者无限期地持有股票，那么股利就是投资者所能获得的惟一现金流入量，这时是投资者所能获得的惟一现金流入量，这时股票的内在价值就是这一永续的现金流入量股票的内在价值就是这一永续的现金流入量的现值之和。的现值之和。 短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型

35、短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 V V 股票现在价格股票现在价格 V Vn n 未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格 K K 投资者要求的必要回报率投资者要求的必要回报率 d d t t 第第t t期预计股利期预计股利 n n 预计持有股票的期数预计持有股票的期数= t=1(1 + k)td t(1 + k)+VnV 长期持有股票，股利稳定不变为长期持有股票，股利稳定不变为d d的股票估价模型的股票估价模型(1 + k)1(1 + k)2(1 + k) V =+ . +dd=kdd:每年固定股利每年固定股利.k: 投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率.d例例: :

36、假设青岛海尔股份公司在未来无限期内每年支付假设青岛海尔股份公司在未来无限期内每年支付的每股股息为的每股股息为1 1元，股东投资该种股票预期的最低元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为必要报酬率为8%8%。 解：由题意可知，解：由题意可知， d d1 1，k k0.08 0.08 V V d/k d/k 1/ 0.081/ 0.08 12.512.5元元n假设青岛海尔目前股价为假设青岛海尔目前股价为1010元，我们计算的结果元，我们计算的结果是是12.512.5元元, , 说明这种股票的价值被低估，可以考说明这种股票的价值被低估，可以考虑买入该股票虑买入该股票. .n等待其价格恢复至其合理价

37、值或者高于其合理价等待其价格恢复至其合理价值或者高于其合理价值时再卖出。值时再卖出。长期持有股票，股利增长率固定的股票估价模型长期持有股票，股利增长率固定的股票估价模型(1 + k)1(1 + k)2(1 + k) V =+ . +d0(1+g)d0(1+g) =(k - g)d1d1:第第1年的股利年的股利.g : 固定增长率固定增长率.k: 投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率.d0(1+g)2n例：某公司欲购置例：某公司欲购置ABCABC公司发行的股票，该股票上公司发行的股票，该股票上年每股股利为年每股股利为2 2元，预计以后每年以元，预计以后每年以4%4%的增长率增的增长率增长

38、，假设投资者要求得到的收益率为长，假设投资者要求得到的收益率为12%12%，那么该，那么该普通股的内在价值为：普通股的内在价值为：nn n =2 =2(1+4%)(1+4%)12%12%4%4% =26 =26 估价方法估价方法4 4：长期持有，非固定成：长期持有，非固定成长股票的价值长股票的价值n有些公司的股票会呈现这样一种状况：在一有些公司的股票会呈现这样一种状况：在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变。对于这类股票，我们固定增长或固定不变。对于这类股票，我们要分段计算，才能确定股票的价值。要分段计算，才能确定股票的价值。n【例【

39、例4 4】某企业持有】某企业持有ABCABC公司股票，预计公司股票，预计ABCABC公公司未来三年股利高速增长，成长率为司未来三年股利高速增长，成长率为18%18%，此，此后转为正常增长，增长率为后转为正常增长，增长率为8%8%。公司必要报。公司必要报酬率为酬率为10%10%，最近支付的股利是，最近支付的股利是2 2元，那么我元，那么我们可分段计算该公司的股票价值：们可分段计算该公司的股票价值： n其现值为其现值为:177.45:177.450.751=133.26 (0.751=133.26 (元元) )n(3)(3)计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值：nV=6.91+133.2

40、6=140.17(V=6.91+133.26=140.17(元元) )n定额增长股的价值评估模型，又称定额增长股的价值评估模型，又称WalterWalter模型模型 2ss11tts1tts1ns3s2sns2ss10RDRD )R(11tD)R(11D )R(11n)R(12)R(11D )R(11)R(11R11DV7 7政治因素政治因素 股票价格与股票价格指数股票价格与股票价格指数 2 2、股票除权价的计算略、股票除权价的计算略 3 3、股票价格指数、股票价格指数 简称股价指数，是衡量一个股市价格变动的简称股价指数，是衡量一个股市价格变动的技术指标，它是通过选择假设干种具有代表性的上技术

41、指标，它是通过选择假设干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票价格平均数。股票价格平均数。 股价指数反映了一定时期股价水平和股价变股价指数反映了一定时期股价水平和股价变动的幅度，它既描述了股市从过去到现在的开展轨动的幅度，它既描述了股市从过去到现在的开展轨迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的参考。参考。1 1道琼斯工业平均股价指数道琼斯工业平均股价指数2 2标准普尔股票价格指数标准普尔股票价格指数3 3伦敦金融时报股票价格指数伦敦金融时报股票价格指数4 4日本经济新闻道式股

42、票价格指数日本经济新闻道式股票价格指数5 5香港恒生股票价格指数香港恒生股票价格指数6 6我国股票价格指数我国股票价格指数 四、股票投资决策分析四、股票投资决策分析1 1、根本分析、根本分析是对影响股票价格的各种影响因素进是对影响股票价格的各种影响因素进行分析行分析. . 包括：宏观经济形式分析包括：宏观经济形式分析 公司根本分析公司根本分析 其中其中, ,公司根本分析又包括：公司根本分析又包括： 公司财务状况分析公司财务状况分析 公司经营状况分析公司经营状况分析2 2、技术分析、技术分析常用的技术分析方法主要有技术指标常用的技术分析方法主要有技术指标法、切线分析法、法、切线分析法、K K线分

43、析法、形线分析法、形态分析法、波浪理论等态分析法、波浪理论等 R=R=A+S1 +S2 +S3A+S1 +S2 +S3P P100%100%RR股票投资收益率股票投资收益率PP股票购置价格股票购置价格AA每年收到的股利每年收到的股利S1 S1 股价上涨的收益股价上涨的收益S2 S2 新股认购收益新股认购收益S3 S3 公司无偿增资收益公司无偿增资收益 1 1短期持有股票收益率的计算短期持有股票收益率的计算n如果企业购置的股票在短期内出售，其投资收益如果企业购置的股票在短期内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两局部，股票投资主要包括股票投资价差及股利两局部，股票投资的预期收益率应是使下式

44、成立的贴现率的预期收益率应是使下式成立的贴现率RSRS：n可采用内部收益率计算的可采用内部收益率计算的“逐步测试法，测试逐步测试法，测试使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算股票投资的预期收益率。率，然后用插值法计算股票投资的预期收益率。 n【例【例5 5】仍使用例】仍使用例1 1资料，假设资料，假设ABCABC公司股票的市场公司股票的市场价格为价格为7 7 元，我们可按照下面方法计算预期收益元，我们可按照下面方法计算预期收益率：率：n 从例从例1 1中，我们知道，当必要收益率为中，我们知道，当必要收益率为10%10%时，时，V

45、=72515V=72515元元n根据例根据例1 1的结果，我们知道预期收益率应高于的结果，我们知道预期收益率应高于10%10%，先用先用11%11%进行测试：进行测试：nV=5000V=5000PVIFA11%PVIFA11%，3 + 800003 + 80000PVIF11%PVIF11%，3 3n =5000 =50002.444+800002.444+800000.7310.731n =70700( =70700(元元) )n按照按照11%11%的贴现率计算的股票内在价值低于的贴现率计算的股票内在价值低于7 7 元，可知使股票内在价值等于市场价格元，可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率

46、应介于的贴现率应介于10%10%和和11%11%之间，采用插值之间，采用插值法：法：2.2.长期持有，股利固定不变股票收长期持有，股利固定不变股票收益率的计算益率的计算n这类股票的估价模型为:n V=D/RSn可知：nRS=D/Vn【例6】应用前面例2中的资料，假设股票市场价格为90元，那么该股票投资的预期收益率为：nRS=1090=11.11%3 3长期持有，股利增长率固定长期持有，股利增长率固定不变的股票收益率的计算不变的股票收益率的计算n根据股利增长率固定不变的股票估价模型，根据股利增长率固定不变的股票估价模型，我们知道：我们知道：n将公式移项整理，得将公式移项整理，得：n 4 4长期持

47、有，非固定成长股票收长期持有，非固定成长股票收益率的计算益率的计算n对于非固定成长股票收益率的测算，我们可对于非固定成长股票收益率的测算，我们可采用逐步测试法，得到使股票内在价值大于采用逐步测试法，得到使股票内在价值大于和小于其市场价格的两个贴现率，然后用插和小于其市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算。值法计算。n仍使用例仍使用例4 4资料，当贴现率为资料，当贴现率为10%10%时，股票内时，股票内部价值为部价值为140.17140.17元。假设该股票每股市场价元。假设该股票每股市场价格为格为160160元，根据例元，根据例4 4的计算我们知道应降低的计算我们知道应降低贴现率进行测试贴现率进

48、行测试n如贴现率为如贴现率为9%9%，V=281.03V=281.03n由此可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率由此可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率应介于应介于9%9%和和10%10%之间，采用插值法：之间，采用插值法：nR=9.86%R=9.86%第四节第四节 基金投资管理基金投资管理n一投资基金的概念与特点一投资基金的概念与特点n投资基金在美国称为共同基金，在英国称为投资基金在美国称为共同基金，在英国称为信托单位。信托单位。n是由基金发起人通过发行收益证券形式将具是由基金发起人通过发行收益证券形式将具有共同投资目的的投资者的资金聚集起来，有共同投资目的的投资者的资金聚集起来，委托由

49、投资专家组成的专门投资机构进行管委托由投资专家组成的专门投资机构进行管理，并按出资的比例分享投资收益、承担投理，并按出资的比例分享投资收益、承担投资风险的一种集合投资制度。资风险的一种集合投资制度。 投资基金具有如下优点：投资基金具有如下优点：n1 1投资基金具有积少成多的优势。投资基金具有积少成多的优势。 n2 2投资基金具有专家理财的优势。投资基金具有专家理财的优势。 n3 3投资基金有组合投资、分散风险的优点。投资基金有组合投资、分散风险的优点。 n4 4通过契约明确各方权责，标准基金运作。通过契约明确各方权责，标准基金运作。 n5 5能够实现利益共享、风险共担。能够实现利益共享、风险共

50、担。 二投资基金与其他证券的区别二投资基金与其他证券的区别 n1 1发行的主体不同，表达的权利关系不同。发行的主体不同，表达的权利关系不同。 n2 2风险和收益不同。风险和收益不同。 n3 3存续时间不同。存续时间不同。 优点：能够在不承担太大风险的情况下获得较高的收优点：能够在不承担太大风险的情况下获得较高的收益。益。缺点：缺点：1 1无法获得很高的收益无法获得很高的收益2 2在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。四投资基金的价格决定四投资基金的价格决定n由于投资基金