企业投资学5.pptx

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1、投融资管理投融资管理 二、课程教学目的和要求w 资金是企业得以正常运行的“血液。投资与筹资一直是企业财务面临的两大根本决策。w 筹资更是现代企业的一个重大课题。“筹资既是企业“造血理财机制的主要功能，又是企业维持正常经营活动的前提条件。w 通过学习，增强投融资决策的知识和能力。选择何种方式筹资，通过哪些渠道筹资，这直接关系到企业的成败，至关重要。w 在我国金融体制不断改革与完善的条件下，如何进行投资决策、筹资决策，提高筹资效益，躲避投融资风险是摆在我们面前的一项艰巨任务。w 要求理论联系实际，研究目前我国金融体制改革过程中存在的问题，探索适合中国特色的投融资体系。三、课程内容简介w 第一章简单

2、介绍了企业筹资的组织管理体制及根本概念。w 第二章介绍了筹资风险与回报。w 第三章从不同角度介绍了筹资的环境。w 第四章详细介绍了筹资决策的方法。w 第五章介绍了企业购并、国际筹资等筹资的特殊领域。第一章第一章 企业筹资概述企业筹资概述 w 筹资的含义与筹资方式筹资的含义与筹资方式w 筹资的根本原那么筹资的根本原那么w 企业筹资的组织机构企业筹资的组织机构 第一节第一节 筹资的含义与筹资方式筹资的含义与筹资方式 w 一、筹资的含义 w 企业筹集资金，就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。 w 二、筹资方式w 直接筹

3、资与间接筹资 w 产权筹资与债权筹资 直接筹资与间接筹资 w 直接筹资 w 所谓直接筹资，就是指不通过中介机构如银行、证券公司等，而直接由企业面向社会所进行的筹资。 w 间接筹资 w 所谓间接筹资，是指有金融机构参与的筹资活动。 w 直接筹资与间接筹资的优缺点 w 直接筹资手续简便；w 筹资范围和金额受到企业信誉的影响。w 从金融机构来讲，直接筹资可不担任何风险，但收益很少；w 对于投资者来讲，收益较高，但风险较大。产权筹资与债权筹资 w 所谓产权筹资，是指企业为了获取可供长期或永久使用的资金而采取的一种资金融通方式。 w 所谓债权筹资，那么是指企业通过信用方式取得资金，并须按预先规定的利率支

4、付报酬的一种资金融通方式。 产权筹资与债权筹资的特点w产权代表各投资者如国家、企业、个人、外商等对企业净资产要求权。 w产权人以法定的权利与义务，直接或间接地参与企业的经营管理。 w w 债权人对企业资产具有索偿权。w 债权人与企业仅仅是债权债务的关系。产权筹资与债权筹资利弊分析w 对于投资者来讲，产权投资风险较大，但同时收益率也较高。 w 对于投资者来讲，债权投资风险较小，但一般来讲收益不会太高，大致等于社会的平均投资报酬率。 w 融资的根本原那么 w 1合理确定资金需求量与需求时间 w 2及时性原那么 w 3效益性原那么w 4资金结构的合理配比 科学性原那么w 5、合法性企业融资渠道分析企

5、业融资渠道分析债务融资债务融资 权益融资权益融资 银行贷款银行贷款 商业信用商业信用 债券融资债券融资租赁融资租赁融资典当融资典当融资民间信用民间信用 信托融资信托融资 股票融资股票融资股权转让股权转让盈余融资盈余融资期限性；抵期限性；抵税作用；本税作用；本钱低；有财钱低；有财务杠杆作用；务杠杆作用；财务风险大；财务风险大；不会分散股不会分散股东控制权。东控制权。 无到期日；无到期日；税后支付；税后支付；本钱高；无本钱高；无财务杠杆作财务杠杆作用；财务风用；财务风险小；分散险小；分散股东控制权。股东控制权。 融资方式w 内部融资内部融资w 外部融资外部融资债务融资权益融资1、内部融资w 内部融

6、资与股利分配模式内部融资与股利分配模式企业最大的融资来源企业生命周期：内部融资与股利政策培育期培育期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期2、股票融资w 公募和私募公募和私募w 新发行和买壳上市新发行和买壳上市w 中国大陆、香港、新加坡、美国等都是中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的融资市场可以选择的融资市场股票类别按股东权利分类w 优先股：股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。股票类别按股东权利分类w 2. 普通股股东有权获得股利当公司因破产或结业而进行清算时，有权分得公司剩余资产拥有发言

7、权和表决权具有优先认股权国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体投资所形成的股份。社会公众股：指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权局部投资所形成的股份。股票类别按投资主体分类股票类别按上市地点分类A股：A股的正式名称是人民币普通股票。B股：也称为人民币特种股票。H股：也称为国企股，N股：是指那些在中国大陆注册、在纽约New York上市的外资股。S股：是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在新加坡Singapore或者其他国家和地区,但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。股票

8、类别w 按是否有价格限制分类无涨跌幅限制有涨跌幅限制w 按交割时间分类T+1T+0中国内地股票发行条件1w 发行股票需要具备以下根本条件：发行股票需要具备以下根本条件：w 1、设立股份公司已满、设立股份公司已满3年。年。w 2、最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。、最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。w 3、公司预期利润率到达同期银行存款利率。、公司预期利润率到达同期银行存款利率。w 4、公司发行前股本不少于拟发行股本的、公司发行前股本不少于拟发行股本的35%，且发行，且发行后公司股本总额不少于人民币后公司股本总额不少于人民币5000万元；万元；w 5、发行前、发行前1年末，无形资产占

9、净资产的比例不得超过年末，无形资产占净资产的比例不得超过20%；发行后净资产占总资产的比例不低于；发行后净资产占总资产的比例不低于30%。中国内地股票发行条件2w 6、与控股股东或实际控制人及其全资或控股企业不存在同业竞争。w 7、最近一年，公司与控股股东或实际控制人及其全资或控股企业，在产品销售或原材料采购方面的交易额，占公司主营业务收入金额的比例，均不超过30%。 3 3、私人股权投资、私人股权投资w 私人股权投资基金在国内正处盛期。w 私人股权投资与风险投资有着很大的差异，私人股权投资在投资对象上并不限定于风险企业，他们也投资于一些成熟企业。w 4.信托融资w 信托：信用委托，是指受他人

10、委托，代为管理、经营和处理某项经济事务的行为。w 信托融资是间接融资的一种形式，是通过金融机构的媒介，由信托公司向最后贷款人进行的融资活动。4.信托融资w 财产信托是法律规定的信托投资公司经营范围内的一大类，并在信托公司实务中有所开展。福星晓程大股东借道信托融资w -02-23 ，山西信托披露了一项福星晓程股权收益权转让集合资金信托方案，信托方案规模为3000万元。w根据该项信托方案，山西信托将以受让人的名义受让出让人质押的134万股福星晓程股权收益权，用于补充出让人的经营性资金，并通过股权收益权转让附加回购的方式完本钱次交易。信托期限为18至24个月。w该项信托方案的出让人是福星晓程的大股东

11、武汉福星生物药业。该公司持有1680万股公司股份，占比为30.66%。由于刚刚上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融资。w福星晓程 11月12日才登陆创业板，发行价为62.5元，上市首日收盘于81.87元。但随后一路下跌，2月23日收盘于64.05元。该信托方案总规模为3000万元，受让福星晓程134万的股权收益权，折合每股股价22.39元，相当于出售前一日收盘价64.48元的3.5折。5、融资租赁w 融资租赁也成为金融租赁，将金融信贷和实物租赁方式相结合的，以融通资金为目的的租赁方式。根本概念根本概念w 租赁：是出租人和承租人之间的一项契约性协议。债权人和股东向U公司提供融资购置购置U

12、公司购置资产和公司购置资产和使用资产，通过负使用资产，通过负债和权益融资债和权益融资租赁租赁U公司向出租人租用资产，资产所有权属于出租人U公司向制造商购置资产U公司向出租人租用资产债权人和股东向出租人提供资产出租人购置资产资产的制造商U公司公司1.使用资产2.拥有资产权益股东债权人资产的制造商出租人出租人1.拥有资产 2.不使用资产承租人（承租人（U公司公司) )1.使用资产 2.不拥有资产权益股东债权人购置和租赁购置和租赁谁是出租人？w 制造商销售租赁w 专业化的租赁公司直接租赁w 。企业或组织中的租赁小例子w 航空公司购置还是租赁飞机的决策。w 船运公司购置还是租赁轮船的决策。w 中央电视

13、台购置还是租赁卫星的决策。w 。租赁的原因w 通过租赁可以减税.w 租赁合同可以减少某些不确定事项。w 承租人获得相当于租赁资产全部价值的债务融资。w 租金的支付分期摊付而不是一次性归还，可以减轻由于设备购置带来的资金周转压力，防止支付大量现金而导致的资金周转困难32租赁类型w 经营租赁operating leasing) ：也称为直接租赁，指由出租人购置设备，并向承租人出租的一种交易行为。w 融资租赁financial leasing) ：出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给承租人使用，定期收取租金，租赁期满时承租人有权续租或者以象征性的价款购置租入设备的一种交易行为。融资租赁类型w

14、 直接租赁直接租赁w 售后回租售后回租w 杠杆租赁杠杆租赁leveraged leasing)6、动产担保融资w 中小企业开展中的融资难题：两个矛盾、一个不匹配w 不动产：土地、建筑物w 动产：应收账款、存货、设备等动产担保融资的制度条件w 物权法出台w 3月16日w 扩大担保范围：应收账款、存货、设备等w 初步建立浮动抵押制度：现有和将有的生产设备、原材料行等一并抵押w 明确了应收账款质押登记机构：中国人民银行征信中心w 应收账款质押登记系统的正式建立w 10月1日w 基于网络w 为商业信用应收账款质押业务开展打下坚实根底6.1 应收账款融资w什么是应收账款，与会计学中的应收账款有什么区别w

15、根据中国人民银行公布的应收账款质押登记方法的解释，应收账款是指权利人因提供一定的货物、效劳或设施而获得的要求义务人付款的权利，包括现有的和未来的金钱债权及其产生的收益，但不包括因票据或其他有价证券而产生的付款请求权。w本方法所称的应收账款包括以下权利：w一销售产生的债权，包括销售货物，供给水、电、气、暖，知识产权的许可使用等；w二出租产生的债权，包括出租动产或不动产；w三提供效劳产生的债权；w四公路、桥梁、隧道、渡口等不动产收费权；w五提供贷款或其他信用产生的债权。6.2 存货融资w 以存货作为质押w 担保者：有资质的担保公司w 融资性担保公司管理暂行方法w 融资性担保机构经营许可证w 提供短

16、期资金周转w 将存货盘活w 案例：w 广东融通信用担保：在东莞专业市场所做的业务。东莞有很多种类的专业市场，其中的小企业和个体户资金周转非常快，但经常出现周转不灵的情况。因此融通信用担保以货物作为质押，融资给小企业和个体户。例如：在东莞木材市场设立了一些仓库，专门存放质押的木材，客户只要出现资金困难，就可把货物质押，获得资金。之后等资金到位，再赎回木材。不过融资的利率至少需要上浮10左右。商业信用融资模式类别w 类金融融资模式类金融融资模式w B2C模式模式w B2B模式模式苏宁和国美的“类金融模式B2C模式商业信用运作模式的四大步骤商业信用运作模式的四大步骤w 尽力压低上游供货商的进货价格，

17、从而取得本钱优势尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得本钱优势w 以低价策略吸引消费者以低价策略吸引消费者w 利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金类金融运作方式。融运作方式。w 利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。41天音控股的“类金融案例 B2B模式w 主营业务主营业务w 品牌代理品牌代理w 售后维修效劳售后维修效劳w “借上贷下的借上贷下的“类金融模式类金融模式发行债券融资发行债券融资 企业发行债券融资，是企业按照法定的企业发行债券融资，是企业按照法定的程序，直接向社会发行债券

18、融资的一种程序，直接向社会发行债券融资的一种融资模式。融资模式。企业债券融资的种类与特点企业债券融资的种类与特点1短期企业债券期限短期企业债券期限1年以内年以内2中期企业债券期限中期企业债券期限1至至5年年3长期企业债券期限长期企业债券期限5年以上年以上4企业债券具有流通性、收益性、归还性、企业债券具有流通性、收益性、归还性、 平安性的特点平安性的特点 民间借贷融资是不通过金融机构而私下进行民间借贷融资是不通过金融机构而私下进行的资金借贷活动，是一种原始的直接信贷形式。的资金借贷活动，是一种原始的直接信贷形式。民间借贷融资民间借贷融资 信用担保融资是介于商业银行与企业之间信用担保融资是介于商业

19、银行与企业之间以信誉证明和资产责任保证结合在一起的融资以信誉证明和资产责任保证结合在一起的融资模式。模式。信用担保融资信用担保融资 股权出让融资是企业出让企业的局部股权，股权出让融资是企业出让企业的局部股权，以融到企业开展所需要的资金。以融到企业开展所需要的资金。股权出让融资股权出让融资股权出让的对象股权出让的对象1 1股权出让大型企业股权出让大型企业2 2股权出让境外商企股权出让境外商企3 3股权出让产业基金股权出让产业基金4 4股权出让风险投资股权出让风险投资5 5股权出让个人投资股权出让个人投资第八种模式第八种模式 增资扩股融资，是企业根据开展的需要，扩增资扩股融资，是企业根据开展的需要

20、，扩大股本融资的一种模式。大股本融资的一种模式。增资扩股融资增资扩股融资 产权交易融资是指企业的资产以商品的形式产权交易融资是指企业的资产以商品的形式作价交易的一种融资模式。作价交易的一种融资模式。产权交易融资产权交易融资产权的种类产权的种类1按产权的归属主体不同可分为：按产权的归属主体不同可分为： 政府产权、政府产权、 法人产权、私有产权法人产权、私有产权2按产权历史开展的形态不同可分为：按产权历史开展的形态不同可分为： 物权、债权、股权物权、债权、股权3按产权客体形态的不同可分为：按产权客体形态的不同可分为： 有形资产产权和无形资产产权有形资产产权和无形资产产权4按产权运动形态的不同可分为

21、：按产权运动形态的不同可分为： 固定资产和流动资产固定资产和流动资产5按产权具体实现形式的不同可分为：按产权具体实现形式的不同可分为： 所有权、占有权和处置权所有权、占有权和处置权 杠杆收购融资是指以被收购企业的资产或股杠杆收购融资是指以被收购企业的资产或股权作为抵押筹资，来增加收购企业的财务杠杆的权作为抵押筹资，来增加收购企业的财务杠杆的力度，去进行收购兼并的一种融资模式。力度，去进行收购兼并的一种融资模式。杠杆收购融资杠杆收购融资杠杆收购的范围杠杆收购的范围1资本规模相当的两个企业之间资本规模相当的两个企业之间2大企业收购小企业大企业收购小企业3小企业收购大企业小企业收购大企业4个人资本收

22、购法人企业包括个人资本收购法人企业包括M B O 风险投资是一种投资于高科技、高增长、高风险投资是一种投资于高科技、高增长、高风险企业的权益资本投资风险企业的权益资本投资。引进风险投资引进风险投资风险投资的特点风险投资的特点1高高 风风 险险2高高 回回 报报3专专 业业 性性4组组 合合 性性5权权 益益 性性6中中 长长 期期 投资银行投资是指投资银行将符合法规可动投资银行投资是指投资银行将符合法规可动用的资金以股本及其它形式投入于企业的投资用的资金以股本及其它形式投入于企业的投资。投资银行投资投资银行投资 国内上市融资是指企业根据国家公司法国内上市融资是指企业根据国家公司法及证券法要求的

23、条件，经过中国证监会批准及证券法要求的条件，经过中国证监会批准上市发行股票的一种融资模式上市发行股票的一种融资模式。国内上市融资国内上市融资 境外上市融资是指企业根据国家有关法律境外上市融资是指企业根据国家有关法律政策规定及境外资本市场的法律法规及上政策规定及境外资本市场的法律法规及上市规那么，在境外资本市场上市融资的一市规那么，在境外资本市场上市融资的一种融资模式。种融资模式。境外上市融资境外上市融资 目前实际可选择的境外资本市场目前实际可选择的境外资本市场1 1香港交易所主板和创业板股票市场香港交易所主板和创业板股票市场2 2新加坡交易所股票市场新加坡交易所股票市场3 3美国纽约交易所和美

24、国纽约交易所和NASDAQNASDAQ股票市场股票市场4 4英国伦敦交易所股票市场英国伦敦交易所股票市场5 5德国法兰克福交易所股票市场德国法兰克福交易所股票市场 资产典当融资是指资产所有者，资产典当融资是指资产所有者，将其资产抵押给典当行而取得当金，将其资产抵押给典当行而取得当金，然后按约定的期限支付当金利息、归然后按约定的期限支付当金利息、归还当金、赎回当物的融资行为。还当金、赎回当物的融资行为。 我国我国 8月正式实施典当行管理方月正式实施典当行管理方法。法。资产典当融资资产典当融资1、资产典当融资的特点、资产典当融资的特点1当物、当期、当费灵活当物、当期、当费灵活2典当手续简便快捷典当

25、手续简便快捷3典当融资限制条件较少典当融资限制条件较少w 融w 融w 融w 融w 融w 融w 融w 融w 融第二章第二章 筹资风险和投资回报筹资风险和投资回报 w 筹资风险的定义和计量筹资风险的定义和计量 w 期望的投资回报期望的投资回报 w 风险组合与资本资产定价模型风险组合与资本资产定价模型 w 风险回报及风险与回报之间的关系风险回报及风险与回报之间的关系 w 实物资产投资与证券投资实物资产投资与证券投资 第一节第一节 筹资风险的定义和计量筹资风险的定义和计量 一、筹资风险的定义 企业筹资风险又称财务风险Financial Risk，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利

26、润股东收益的可变性。 借款筹资的风险，表现为企业能否及时足额地还本付息。另一种风险是可能导致所有者收益大幅度下降。 对于所有者投资而言，它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这局部筹入资金的风险，只存在于其使用效益的不确定上。 企业筹入资金的两大渠道的结构比例不合理，也会影响到资金本钱的上下和资金使用效果的大小，影响到借入资金的归还和投资报酬期望的实现。 筹资风险具体有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。 财务杠杆w 财务杠杆作用w 当企业利税前收益率高于债务本钱率时，较高的固定利息率将进一步提高企业所有者的收益。 w 财务杠杆负作用 w 当企业利税前收益率低于

27、债务本钱率时，较高的固定利息率将进一步降低企业所有者的收益。 w 使企业所有者的收益具有较大的不确定性。具体而言，如果企业的生产经营受其他因素的影响，使利税前收益下降，那么财务杠杆作用将导致企业所有者收益的更大幅度下降。 w 企业的负债比率越大，财务杠杆率也越大，财务杠杆可能产生的负作用也就越大，因而财务风险也就越大。 负债筹资风险 w 财务杠杆的负作用 w 负债筹资还可能导致企业资金本钱的上升 w 对上市的股份公司来说，过高的负债比率还有可能导致公司股票价格的下跌，直接损害普通股股东的利益 w 负债筹资像一把双刃剑，既可成为降低企业资金本钱和提高企业所有者收益的有效手段，也可能导致企业资金周

28、转困难，财务状况恶化，甚至破产清算。 二、筹资风险的计量 w 一般而言，在进行筹资决策时，应首先预测筹资期间资金本钱率的变化及其概率，然后计算各种筹资方案的期望资金本钱率，选择最小值作为选择筹资方案决策的依据。 w 假定某企业有三种筹资方案，每一种方案的资金都分别来自银行贷款、发行债券、发行优先股股票、发行普通股股票四个渠道。经测算，这四种筹资方式的资金本钱率分别为8、12、14、10。三种方案所筹资金的比例如表21所示： 资金数（万元）比重（%）资金数（万元）比重（%）资金数（万元）比重（%）银行贷款200201001030030发行债券300302002030030发行优先股股票10010

29、2002020020发行普通股股票400405005020020合计100010010001001000100甲方案乙方案丙方案资金比重（%）资金成本率（%）资金比重（%）资金成本率（%）资金比重（%）资金成本率（%）银行贷款8201.6100.8302.4发行债券12303.6202.4303.6发行优先股股票14101.4202.8202.8发行普通股股票10404505202合计10010.61001110010.8甲方案乙方案丙方案资金成本（%）从以上比较可知，甲方案加权平均资金本钱率为10.6，是最优的资金结构。 第二节第二节 期望的投资回报期望的投资回报 w 全部资产的投资回报 w

30、 净资产的投资回报 w 债券投资报酬 w 股票投资报酬 全部资产的投资回报 w 在投资报酬率又称总资产报酬率这一公式中，由于资产中有向外筹借的资金，这些资金已经付给利息，而利息费用又是在利润中扣减的，所以分子中的报酬应加回利息。 %1002期末资产总额期初资产总额利息费用所得税费用税后净利投资报酬率净资产的投资回报 w 以上两种投资回报涉及到企业资本结构的选择问题，着重说明一点：只要满足全部投资报酬率大于贷款利率，举债经营就是合算的，这会提高净资产报酬率，而且负债比重越大，净资产报酬率提高得就越大；反之，假设全部投资报酬率小于贷款利率，那么举债比率越大，净资产报酬率就越低。 %1002期末净资

31、产总额期初净资产总额税后净利净资产报酬率%1002期末普通股股东权益期初普通股股东权益优先股股利税后净利普通股股东权益报酬率债券投资报酬 w 当投资人以面值购入债券时，其票面利率应该等于实际收益率；w 如果以低于票面的价格购进债券时，那么实际收益率一定要高于票面利率；w 如果以高于票面价格购置，那么实际收益率一定低于票面利率。 w 债券给投资者带来三个方面的收益w 名义利息收入 w 投资者转让债券的差价收入 w 利息再投资的收入 债券投资报酬续w 1到期一次还本付息债券收益率的计算 %100剩余年数购买价格购买价格利息总额面额到期收益率%100持有年数买入价买入价卖出价持有期间收益率债券投资报

32、酬续w 2附息票债券收益率的计算 %100购买价剩余年份购买价）（面值年利息单利到期收益率%100购买价持有年份购买价）（卖出价年利息持有期间收益率债券投资报酬续w 3贴现债券收益率的计算 w 一年以内的贴现债券 w 一年期以上的贴现债券 %100剩余年数购买价格购买价格面额到期收益率%1001 待偿年份购入价格偿还价格到期收益率股票投资报酬 w 股价股息收益率主要用来分析股价与股息之间关系的；w 股价利润收益率是从公司净利润出发，分析实际收益与股价之间的关系；w 股价净资产倍数是分析股份公司实际资产的价值。 发行股数净资产股价股价净资产倍数已发行股数税后净利股价股价利润收益率股票价格每年股息

33、股价（股息）收益率股票投资报酬续w 衡量股票投资收益率一般也存在以下三大指标 %100本期股票价格年现金股利本期股利收益率%100购入价格现金股利持有年份购入价出售价股票持有期收益率%100调整后的购买价格调整后的现金股利持有年限失调整后的资本所得或损拆股后持有期收益率第三节第三节 风险组合与资本资产风险组合与资本资产定价模型定价模型 w 投资风险及分类 w 传统的投资组合分析 w 当代组合投资理论 w 资本资产定价模型 风险组合 w 风险投资组合就是有效降低风险，获得满意的预期收益率的方法。w 所谓风险组合，是在一定的前提条件下，采用适当的方法，选择多种证券作为投资对象，以到达在保证期望收益

34、率的情况下使风险到达最小，或在既定的风险条仲下，使期望收益率到达最大。 投资风险及分类 w 系统风险Systematic riskw 系统风险，又称不可防止风险，一般是由整个经济的变动而造成的市场全面风险，是由于某些全局因素，对所有企业都会产生影响的风险w 投资者不能通过投资多样化而冲减此类风险，故又称为不可分散风险。 w 系统风险一般包括市场风险、利率风险和通货膨胀风险三种 w 非系统风险Unsystematic riskw 非系统风险也称可防止风险、可分散风险 w 是某项投资所特有的风险，是发生于个别公司的特有事件所造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败等，因而有时还称为公司特有风险

35、。 w 由于这种风险只是特定公司的产物，因而投资者可以通过投资多样化而相对冲减此类风险。w 非系统风险主要包括经营风险和财务风险。 投资组合风险与数量的关系 总 风 险 投 资 组 非系统风险 合 风 险 系统风险 投资组合中的投资数量 传统的投资组合分析 w 传统的投资组合分析方法是人们在长期的投资实践中总结出来的定性分析方法，它是从投资者的投资目标出发，研究如何进行投资组合以满足投资目标的。 1投资者的目标 w 取得经常收入 w 资本增长 w 合理利用资金 2行业分析 w 行业市场类型分析 市场类型特征项目厂商数量很多较多很少一个产品差异同质存在着实际或观念上差异同质或略有差异独特产品不存

36、在替代品厂商对价格的控制能力没有较小较大很大新企业进入该行业的难易程度很容易较容易很不容易不可能典型行业农业服装、鞋帽等轻工业钢铁、汽车等重工业公用事业完全垄断完全竞争垄断竞争寡头垄断2行业分析续w 行业的生命周期分析 初创期初创期 成长期成长期 成熟期成熟期 衰退期衰退期 在行业的初创期，产品的研究、开发费用很高，导致产品本钱和价格都较高，而其市场需求因大众对其缺乏了解而相对较小，因而这时企业的销售收入较低，盈利情况也不尽人意。 产品本钱不断降低，新产品市场需求也不断增加。这时新行业成长较快，利润迅速增加。许多企业在利润的吸引下参加该行业，加大了竞争的剧烈程度。 少数资本雄厚、技术强、管理好

37、的大企业生存下来，并根本上控制或垄断了整个行业。每个企业都占有一定的市场份额，而且变化程度很小。企业的利润增长速度较成长期大为降低，由于企业所占的市场比例比较稳定，因而企业遭受的风险相对较小。 企业的数量下降、利润减少、市场逐步萎缩。 作为投资者应该选择处于什么阶段的行业作为投资对象呢？ w 一般来说，投资者最好不要投资于初创期的行业，因为这一时期利润不大高，而风险却比较大。w 投资于成长期的行业，其风险也比较大，但利润却比较高，投资者可权衡其风险和收益，根据自身的实际状况考虑是否投资。w 处于成熟期的行业，一般开展稳定，风险小，利润比较多，把资金投资于这类行业比较理想。w 处于衰退期的行业，

38、已没有开展前景，投资收益也不高，风险也大，一般不应进行投资。 因素变化对不同行业影响程度的分析 w 当某一国家或地区整体经济状况不理想时，一般情况下受影响的行业依次为：w 建筑业、建材业、旅游业、娱乐业、旅店业、高中档餐饮业、房地产业、汽车业、家具业、运输业、能源业、文化用品业、出版业、教育训练业、高档服装业、高档食品业、中低档服装业、中低档食品业、百货业、农业。 3证券选择 w 首先应对各种证券进行分类，分类标准主要有风险大小、期限长短，以及证券性质等。 w 然后根据自己的实际情况确定所愿接受的风险水平。 w 高风险组合要选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票。w 中等风险组合包括一些债

39、券和公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁行业等股票。w 低风险组合包括政府债券和一些高质量的股票。 w 最后，按分散化原那么选定具体证券品种。 w 种类分散化，使债券和股票搭配；w 到期日分散化，使债券的到期日间隔开；w 部门或行业分散化，即工业和金融、运输、公用事业股票搭配，新兴产业和成熟产业的股票兼具；w 公司分散化，以平均股价波动，防止大起大落。 当代组合投资理论 w 马柯维茨(Markowitz)的当代投资组合理论是在一定的假设条件下，运用数学和统计的方法，引入无差异曲线，定量地分析最优证券组合的选择问题，因而更具科学性，从而克服了传统组合分析的主观判断所固有的缺陷。 1组合投

40、资期望报酬率 w 式中 组合投资的期望报酬率；w 权重，即各项投资在组合中所占比重；w 各单项投资的期望报酬率；w n 投资组合中投资种类的总数。 nnniiipwwww22111piwi2投资组合风险分散化 w 市场协方差指股票投资回报与市场平均投资回报之间的协方差；而市场方差仅就市场平均投资回报的方差而言的。w 相关系数反映了两种证券投资相互关联的紧密程度，取值介于-1与1之间，常用P表示，P越大，两种投资越相关。w 当Pl时，表示两种投资完全相关，一种投资收益增减必然导致另一种投资收益增减，并且比例相同；w 当P0时，表示两种投资无关；w 当P0时，那么意味着两种投资收益呈反向变动关系，

41、称负相关；w 当P-1时，为完全负相关。 市场方差市场协方差P风险收益关系 3投资组合原理Portfolio theory w 投资组合原理，说明投资者如何将投资工程实行多样化，使各个投资工程结合成为能够在一定的总风险下取得最大投资总收益，或者以尽可能少的风险取得一定收益率的一套投资组合。 假设有甲乙两种股票可供投资选择，投资者可以用其资金的全部买进甲股票或者乙股票，也可以同时买进甲和乙两种股票，如果同时买进甲和乙两种股票或原来持有一种股票，现在又买进另一种股票，便形成投资证券组合。假设这两种股票的预期收益率和标准差如下： 股票 预期收益率 标准差 甲 12 6 乙 20 20 并假设： l甲

42、乙两种股票的相关系数为04。 2投资者同时投资于甲乙两种股票，甲股票占40，乙股票占60。要求：1投资组合的预期收益率 2投资组合的风险标准差 w 投资组合的预期收益率甲股票的权数甲股票的预期收益率w 乙股票的权数l乙股票的预期收益率 w 代入以上数据，计算如下：w 04120620168 投资组合的风险标准差 w ：投资证券甲在投资组合中的比例40w 1：投资证券乙在投资组合中的比例60w ：投资证券甲的标准差6w ：投资证券乙的标准差20w ：投资证券甲和投资证券乙的预期收益率的相关系数04 乙甲甲乙乙甲corrr12122222甲乙甲乙corr将各项数据代入式中计算如下： 4422222

43、108 .1721004.2314476. 5%20%64 . 04 . 014 . 02%204 . 01%64 . 0）（r%1 .13108 .1724rw 这条曲线又称“有效限界Efficient frontier资本资产定价模型 w 一般而言，收益越大，风险也越大。尤其在证券投资中，这种关系表现得更加明显。为解决证券投资中收益与风险的关系，美国经济学家马柯维茨(Markowitz)等人经过多年研究，建立和开展了一套现代证券组合理论。w 在此根底上，美国经济学家威廉夏普Sharpe等人于20世纪60年代中期又开展了“资本资产定价模型理论Capital Asset Pricing Mod

44、el，简称CAPM，从实证研究的范畴论述了资本资产的价格决定问题。w 鉴于二人在证券投资理论研究中的重大奉献，瑞典皇家科学院将1990年诺贝尔经济学奖授予了他们。 资本资产定价模型CAPM w 资本资产定价模型CAPM是用来描述资本资产的预期收益率与系数的关系，以及风险证券是如何在证券市场上确定价格的模型。资本资产定价模型CAPM假设w 投资者是厌恶风险的个人，他们期望期末财富的期望效用到达最大化。 w 投资者是价格的接受者，且他们对具有联合正态分布的资产收益具有同质期望。 w 存在无风险资产，投资者能够以无风险利率不受金额限制地借入或者贷出款项。 w 资产的数量是固定的。同时，所有资产均可交

45、易且可以完全分割。 w 资产市场是无摩擦的，且无信息本钱，所有投资者均可同时获得信息。 w 不存在市场不完善情况，即无须纳税，没有法规或者限制条款限制卖空。 每种证券的预期收益率公式 w 第i种风险证券的预期收益率；w 无风险收益率；w 市场风险组合预期收益率；w 第i种风险证券的产系数。fmifiifmiw 所谓无风险收益率是指实际收益完全确定的证券的收益率 w 市场风险组合预期收益率是市场平均股票的必要收益率 w 系数反映了个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标，它可以衡量出个别股票的系统风险 w 当系数大于1时，说明某种风险证券的风险高于股票市场上全部股票风险的平均值，即该种股票的涨跌

46、幅度将大于整个股市行情的变化。这种股票称为高风险证券。 w 反之系数小于1的股票称为低风险证券。w 风险组合的系数是组合中各种风险证券系数的加权平均值。 w 例如，现行短期国债的收益率为10，股票市场平均收益率为14，A股票的系数为15，B股票的系数为08。w 要求：计算两种证券的预期收益率%2 .13%)10%14(8 . 0%10%16%)10%14(5 . 1%10BAw FM线常被称为证券市场线Security market line，缩写SMLw M点代表市场证券组合，F点表示无风险证券。 w 如果在 = 1时，说明i项证券收益率同市场收益率相一致，为 ；w 1 的证券为保守型证券，

47、说明i项证券的风险溢价小于市场平均风险溢价，其预期收益率也小于市场平均收益率产 ；w 1 的证券为进取型证券，那么说明 i项证券的风险溢价大于市场平均风险溢价，其预期收益率也大于市场平均收益率产 。 mmm第四节第四节 风险回报及风险与回报风险回报及风险与回报之间的关系之间的关系 w 风险衡量与风险回报 w 风险与回报之间的关系 w 风险与回报的现实考虑 风险衡量与风险回报 w 1概率分布 w 2期望报酬率额 w 3标准差 w 4标准离差率 w 5考虑风险的必要报酬率 1概率分布 w 所谓一件事项的概率是指该事项发生的可能性时机。w 概率分布那么是指某一件事项各种结果发生可能性的概率分配。w

48、概率以Pi表示。任何概率都要符合以下两条规那么： w 1 0Pi1；w 2 11niiP表24 甲、乙方案标率分布表 经济状况 各种经营状况的慨率 A方案报酬率 B方案报酬率经营良好0.2570%50%经营一般0.5030%30%经营较差0.25-10%10%2期望报酬率额 w 期望报酬率是指各种方案按其可能的报酬率和其不同概率计算出来的加权平均报酬率。 w 用现金流入量反映投资工程效益 ，那么便可计算其现金流入的期望报酬额，也称期望值。 期望报酬率的根本计算公式 w 期望报酬率w i 第i个可能结果的报酬率w Pi 第i个可能结果发生的概率w n 各种可能结果的总数 niiiP1w 根据上述

49、A、B方案概率分布的有关资料，可以分别计算出A、B投资方案的期望报酬率。w A方案 = P11P22P33w = 0.25700.50300.2510w = 30w B方案 = Pl1P22P33w = 0.25500.50300.2510w = 30w 在风险衡量时可得出如下结论，即预期报酬的概率分布愈狭窄，那么其投资风险越小，反之亦然。 3标准差 w 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。 w 计算公式 niiiP12w 现将上述A、B投资方案的有关数据代入公式，便能求出各自的标准差。 w A投资方案的标准差为： w B投资方案的标准差为： %28.2812niiiP%14.1

50、412niiiP4标准离差率 w 标准离差率也称变异系数，它是标准差与期望报酬率或期望值的比值，它的作用是用相对数来表示离散程度即风险的大小。 w 计算公式 %100Qw 仍用上述举例有关数据代入，可计算标准离差率如下： %27.94%100%30%28.28%100AQ%13.47%100%30%14.14%100BQ5考虑风险的必要报酬率 考虑风险的必要报酬率 = 无风险报酬率 十 风险报酬率 = 无风险报酬率 十 风险报酬系数风险程度 上述计算的标准离差率实际就是风险程度。w 这样考虑风险的最低报酬率公式可用符号表述如下： =F +R =F bQ 考虑风险的最低报酬率 F 无风险报酬率