债券市场与债券投资.pptx

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1、有按约定的条件如面值、利率和归还期等向发行人取得利息和到期收回本金的权利。持券者是债权人，发债者如国家、地方政府、公司或金融机构是债务人。n债券有广义和狭义之分。广义上的债券Debt Securities是债务证券的简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义上的债券Bonds是指由公司、政府和其他机构发行的长期债务工具，期限一般在10年以上。通常，我们考虑广义上的债券。n债券的根本要素有：n票面价值Face value或本金Principaln归还期限Term to maturity或到期日Maturity daten利息Interest or Coupon或息票率Coupon rate利息由息票

2、Coupon或息票率Coupon Rate确定。息票是指债券每年支付的利息额，息票率那么是指息票与面值的比率。n息票率为0的债券被称为零息债券Zero-Coupon Bonds。n例如：对于面值为100元、息票率为8%、每半年付息1次的债券，它的息票或年利息额为8元，因此，半年的利息额为4元。券的到期日Maturity Date。债券的到期日是指债券归还本金的日期。n债券的归还期Term to Maturity是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券的剩余归还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日剩余的时间长度。例如：某20年的长期国债是5月10日发行的，该债券的归还期为20年，到期

3、日为5月10日，在5月10日，该债券的剩余归还期为15年。息息并并归归还还本本金。金。这这与与股股票票的的非非返返还还性性形形成成了了鲜鲜明明比比照。照。n流流动动性。性。债债券券可可在在二二级级市市场场上上流流通。通。债债券券的的流流动动性性一一般般要要比比银银行行存存款款高。高。n平平安安性。性。债债券券的的平平安安性性受受价价格格下下跌跌和和违违约约风风险险影影响。响。一一般般来来说，说，具具有有高高流流动动性性的的债债券券其其平平安安性性也也较较高。高。国国债债和和政政府府债债有有国国家家和和地地方方政政府府的的信信誉誉担担保，保，一一般般不不存存在在信信用用违违约约风风险，险，平平安

4、安性性最最高，高，公公司司债债券券的的平平安安性性较较低，低，但但由由于于债债券券发发行行时时有有一一套套严严格格的的资资信信审审查查制制度度并并须须发发行行人人提提供供担担保保或或抵抵押，押，因因此此公公司司债债券券的的平平安安性性也也不不会会太太低。低。n收收益益性。性。债债券券的的收收益益率率通通常常比比银银行行存存款款高，高，且且比比股股票票的的收收益益率率要要稳稳定。定。n债债券券的的返返还还性、性、流流动动性、性、平平安安性性与与收收益益性性之之间间存存在在着着一一定定的的转转换换关关系。系。如如果果某某种种债债券券流流动动性性强，强，平平安安性性高，高，在在市市场场上上供供不不应

5、应求，求，价价格格会会上上涨，涨，其其收收益益率率也也就就随随之之降降低低; ;反反之，之，如如果果某某种种债债券券风风险险大，大，流流动动性性差，差，供供过过于于求，求，价价格格必必然然下下降，降，其其收收益益率率随随之之上上升。升。市场与交易市场n按交易场所划分，债券市场分为交易所市场与柜台市场n债券市场以柜台市场为主n债券交易一般采取做市商制度n公司债券n我国的债券类型在1年或1年以下的短期国债n国库票据Treasury Notes：期限在1年以上、10年以下的中期国债n狭义的国库债券Treasury Bonds：期限在10年以上的长期国债。它们属于资本市场金融工具。中长期国债一般是息票

6、债券。在美国，中期国债或国库票据的期限一般为2年、3年、5年或10年。长期国债或狭义国库债券的期限一般为20年或30年。在美国，中长期国债根本上都以1000美元的面值发行，每半年付息1次，到期归还本金。我国中长期国债面值100元，每年付息1次，到期归还本金。在美国，中长期国债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是局部州和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息税，而存款利息收入税率为20%。为了筹措资金而发行的债券。在美国，许多政府机构发行债券，例如：联邦住房贷款银行、住房贷款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协会等。政府机构债券与国库债券很相似，但是，这些债

7、券不是财政部门的债务，财政部门不负责归还。我国不允许政府机构发债。在多数国家，地方政府可以发行债券。在美国，市政债券的发行单位为5000美元，大约40%的市政债券由个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期市政债券，最长期限达30年，筹措的资金一般用于特定的大型工程。在美国，市政债券不仅可以免缴联邦收入税，而且局部市政债券对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。纳税之前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率equivalent taxable yield，用公式表示为：n其中，rETY表示应税等价收益率，rT

8、FY表示免税收益率，t表示适用边际税率1TFYETYrrt7.5%10%125%ETYr行的债权债务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人，而不是公司的所有者，这是与股票持有者的最大区别。债券持有者有按约定条件从公司取得利息和到期收回本金的权利。债券的求偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都应先于股票归还其利息和本金，否那么将在相应破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小于股票，但比政府债券高。债券、n担保信托债券、设备信托证。n按利率可分为n固定利率债券、浮动利率债券、n指数债券、零息债券。n按内含选择权或期权可分为n可赎回债券、归还基金债券、n可转换债券、带认股权证的债券。府机构债券、市政债券和严

9、格意义上的公司债券，主要有国债、金融债券、企业债、短期融资券等。n我国债券市场包括银行间市场、银行柜台市场与交易所市场。筹集资金而发行的债权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。n金融债券的发行通常被看作是银行资产负债管理的重要手段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。n金融债券通常有以下两种分类方法n按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券n按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券债券n国家投资债券n中央企业债券n地方企业债券现金流的现值之和。n债券投资者在未来有权获得两类现金流：n一是在债券存续期内定期获得的利息收

10、入；n二是债券在到期时归还的本金。Ty(1y)Ttt=1息票利息面值债券价值(1+ )债券的价值值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。 C$1C$2C$1TFC$T0efrrrRP预算赤字n经济周期n中央银行的政策n国外主要市场利率水平(1)TFVPy日，投资者获得1000元，债券B两年到期，在到期日，投资者获得1000元，两种债券在期间均不支付利息，贴现率分别为7%和8%，那么，他们的理论价格是：债券A：934.58元债券B：857.34元1 0 0 09 3 4 .5 817 %21 0 0 08 5 7 .3 418 %210010001(1)(1)(1)CCCCPyyyyC

11、y211(1)(1)(1)(1)(1)TTTtTtCCCFVPyyyyCFVyy222221/ 2/ 2/ 21/ 2(1/ 2)(1/ 2)(1/ 2)/ 2(1/ 2)(1/ 2)TTTtTtCCCFVPyyyyCFVyy因素共同决定的。n一般地，在其他因素不变时，n债券的面值越大，债券的价格越高；n息票率越高，债券的价格越高；n市场利率越高，债券的价格越低。n归还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。n当市场利率大于息票率时，债券的归还期越长，债券的价格越低。n反之，当市场利率小于息票率时，债券的归还期越长，债券的价格越高。n图中债券的期限均为图中债券的期限

12、均为3030年，面值均为年，面值均为10001000美元。美元。n债券价格和收益率之间的反比关系：债券价格在市场债券价格和收益率之间的反比关系：债券价格在市场利率上升时会下跌，反之那么相反。利率上升时会下跌，反之那么相反。n曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸性。性。n息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。n市场

13、利率等于市场利率等于0 0时，债券价格为利息流和本金名义加时，债券价格为利息流和本金名义加总。总。n息票率越高，债券价格越高息票率越高，债券价格越高息票率10%、面值1000美元的各种期限债券在发行时的价格n对于折价发行的债券，由于息对于折价发行的债券，由于息票率低于市场利率，因此，利票率低于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处息收入对于债券价格的影响处于次要地位，本金对于债券价于次要地位，本金对于债券价格的影响处于主要地位，该债格的影响处于主要地位，该债券的价格将随时间的推移不断券的价格将随时间的推移不断上涨，最后在到期日时收敛于上涨，最后在到期日时收敛于面值。面值。n相反地，对于溢

14、价发行的债券，相反地，对于溢价发行的债券，由于息票率高于市场利率，因由于息票率高于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的此，利息收入对于债券价格的影响处于主要地位，本金对于影响处于主要地位，本金对于债券价格的影响处于次要地位，债券价格的影响处于次要地位，该债券的价格将随时间的推移该债券的价格将随时间的推移不断下涨，最后在到期日时也不断下涨，最后在到期日时也收敛于面值。收敛于面值。期日这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值等于0的贴现率。如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的内部收益率(internal rate of return)。

15、211(1)(1)(1)(1)(1)TTTMTMTMTMTtTtTMTMCCCFVPyyyyCFVyy2TMFVPCTyFVP/22/22TMFVPCTyFVP211(1)(1)(1)(1)(1)TTTHPHPHPHPTTtTtHPHPPCCCPyyyyPCyycCyP之前可以提前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发行人有利，对债券投资者不利。n当市场利率下跌时，债券可赎回性增加。n按照是否可以赎回，债券根本上分为三类：n自由赎回债券n不可赎回债券n延迟赎回债券n债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，被称之为赎回价格Call Price。211(1)(1)(1)(1)(1)CTTTCTCTCTCTCtTtTCTCPCCCPyyyyPCyy和到期收益率相等？2. 债券“面值销售，“折价销售和“溢价销售意味着什么？约，无法按期还本付息，违约风险也叫信用风险。n政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。n债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。n这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字母等级表示所发行债券的平安性。