人民币汇率走势与中国的外汇市场.pptx

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1、人民币汇率走势与中国的外汇人民币汇率走势与中国的外汇市场市场丁剑平丁剑平上海财经大学现代金融研究中心美国麻省理工学院富布赖特学者汇率的宏观趋势预测构建思路历史与现状：确保出口贸易部门竞争力 回避风险和保持国家财力 联合浮动还是独立浮动？未来国内与国际环境：不确定性增强在逆势中注意：“中性”货币和个别货币 参考一篮子货币的内涵把握趋势：阶段操作 新中国诞生后的人民币的雏形新中国诞生后的人民币的雏形货币汇率统一后的稳定优先货币汇率统一后的稳定优先回顾人民币汇率历史回顾人民币汇率历史：1955-200790年后曾有过5元人民币上下的时候人民币汇率近期升值步伐海外市场对人民币远期预测美国金融海啸后的人

2、民币兑美元汇率美国金融海啸后的人民币兑美元汇率金融海啸开始停止了升值步伐6.577.588.5cny01jan200501jan200601jan200701jan200801jan2009mydate人民币汇改后兑美元的变化趋势资本还没有大量流出迹象资本还没有大量流出迹象人民币与亚洲货币 金融海啸中，韩元遭重创。需要中日货币解救韩元。 新加坡、马来西亚、中国台湾货币在2009年预计有可能贬值。但日元不会。日元一直震荡。 日元在全球“去杠杆化”(de-leveraging)中走强。因为“carry-trade”少了。David Mann渣打银行韩国区主管预测 2009年初（第一季度末）行情：

3、欧元对美元跌至1.2； 英镑对美元跌至1.45； 澳元对美元探底0.55； 美元对日元回升到115 长期来说，中国和印度货币缓慢升值。人民币汇率波动上下限约束下浮的底线是国际美国等贸易制裁下浮的底线是国际美国等贸易制裁上浮的顶线是国内失业和衰退上浮的顶线是国内失业和衰退亚洲金融危机后日元汇率趋于成熟不成熟的发展中国家货币汇率美元不稳、金融市场监管不力、投美元不稳、金融市场监管不力、投机泡沫与美国经济衰退机泡沫与美国经济衰退“共存共存” 美国也清楚美元与油价绑在一起美国也清楚美元与油价绑在一起 2008年6月8日下午4点C-SPAN电视台直播了美国参议院商务委员会(Senate Commerce

4、 Committee)了题为“油价持续上升和能源市场”(Rising oil prices and energy markets)讨论会。会议由参议员Cantwell主持。对于这次石油价格异乎寻常的飘升是属于源于“供求因素”（经济基本要素）导致还是源于“投机因素”造成进行表决。到会代表来自美国与能源相关的各行各业，他们一致认为“是由于投机因素造成”并非基本因素导致。Hedging trend 投机越来越同步.5.6.7.8.91swissdollar20406080100120crude_oil01jan200101jan200201jan200301jan200401jan200501jan

5、200601jan200701jan2008日数据原油期货价美元/瑞士法郎原油期货价格与美元（瑞士法郎单位）608010012014001jan200201jan200401jan200601jan2008daily贸易加权主要贸易伙伴加权综合宽口径加权美元的贸易加权、主要贸易伙伴加权和综合指数608010012014001jan200201jan200401jan200601jan2008daily英国英镑挪威克朗瑞典克朗新西兰元英国、挪威、瑞典和新西兰货币的贸易加权指数汇改前三年汇改后三年.06.065.07.075.08789101101jan200201jan200401jan2006

6、01jan2008daily人民币/美元人民币/欧元人民币/日元左：美元、欧元 右：日元单位美元、欧元和日元的人民币汇率走势图人民币汇率参照篮子比重变化人民币兑中立货币波动The market tells the basketCurrencies volatile among Taiwan, India and JapanCurrencies volatile among Japan, South Korea and SingaporeVolatility of Taiwan DollarCurrency volatility in India宏观操作总结 把握趋势线 准确分类：强势货币与弱势

7、货币构成 时刻关注但不时刻操作 稳准狠的进场。汇率的微观分析汇率的微观分析研究框架图微观市场的研究的是博弈定价 外汇交易程序概括外汇市场的结构 大通曼哈顿银行的外汇交易员通过与另一家银行（德意志）直接交易或通过一个经纪商来执行交易（实线）。经纪商从其他机构收集报价（虚线）。传统银行间市场是中间阴影来表示。外汇电子交易的影响 在交易商间市场上1993年5%1999年30%2004年增加到60%，预计到2007年到90%。 在交易商-客户市场上1999年低于5%，2001年超过10%，2004年达到40%。预计2007年达到70%。电子外汇交易优势 更高的流动性：这相当于一个更有效和更公平的市场。

8、 买卖价差缩小。 有效执行交易，透明度高。 对实时汇率可以进行点击，这是做市商随时输入的可执行汇率计算得到。 加剧了银行间对客户的争夺。 避免路透信息机的询价报价(RFQ)模式，多次询价贻误机会，电子交易平台的电子流水价格(ESP)模式，保证了价格的真实性。指令流的原始公式利率平价论远期汇率定价净购买数量指令流21211NttRRN公式1R 是平均收益(mean return)。Engle (1993)建议从绝对收益中直接衡量波动。Marie Davidian 和 Raymond Carroll (1987)表示的规范是更加具有活力，这是相对不对称和非常态而言的。既然中央银行干预效应持续较短，

9、研究汇市的短期波动特点则变得尤其重要。Order Flows Role Graphically Macro ApproachHybridMicrostructure ApproachPublic infoPricePrivate infoPriceOrder flowInformationPriceOrder flow“指令流”的再分解研究图示指令流发出者：汇率波动相关性交易员的内部交易占了全部交易量的50%60%，而且几乎50%的交易是通过经纪人进行的外汇市场交易层次图示（实线表示直接交易，虚线表示间接交易）市场参与者的异质性交易机制 外汇交易主要是通过三个渠道进行的，一是顾客与银行间的交易

10、，二是国际金融市场上银行之间的交易，三是通过经纪人交易。后两者几乎占据了所有的外汇交易量。外汇市场微观结构理论的定价模型价格发现的基础是交易机制 “交易机制”(trading mechanism)是指汇集与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和。交易机制的核心是将交易者的买卖指令转化为实际交易，从而发现市场的均衡。价格形成方式不同：做市商制vs竞价制 做市商制(market maker mechanism),做市商双向报价(bid and ask price)，以此维持市场交易的连续并提供流动性。 竞价制(auction mechanism)是买卖双方向市场提交委托指令（order fl

11、ow)，由交易系统来匹配和撮合，成交价格由投资者订单之间竞争关系所决定(order-driven mechanism)。 电子竞价系统ECNs混合制hybrid mechanism 兼有指令驱动制和报价驱动制两个特征混合制度。或以一种为主另一种为辅。 例如：纽约证券交易所(NYSE)是指令驱动为主，专家制度（做市商）为辅的交易机制。其他还有伦敦、巴黎、法兰克福、泛欧等。世界主要市场交易机制归类交易方式市场指令驱动（竞价制）巴黎、德国、伦敦国内版、意大利、维也纳、加拿大CDNX、瑞士、日本MOTHERS、温哥华、新西兰、布鲁塞尔、法兰克福、圣保罗、香港HKGEM报价驱动（做市商制）美国NASDA

12、Q、伦敦、欧洲EASDAQ、日本JASDAQ、芝加哥、新加坡、欧洲新市场、马来西亚MESDAQ混合机制纽约、美国AMEX、英国AIM、蒙特利尔、多伦多、卢森堡、阿姆斯特丹、墨西哥、泰国MAI做市商制与竞价制比较做市商制竞价制优点流动性（成交即时性）好交易成本低避免价格大幅波动，市场稳定性好透明度高，信息传递迅速处理大宗交易的能力强便于自动化交易，减少人为干预缺点交易成本较高处理大宗交易的能力不强缺乏透明度不利于买卖清淡的交易可能产生市场操纵，监管成本高价格波动可能较大企业如何避免外汇风险？ 根据所生产的商品的需求弹性决定谈判态度，风险分摊； 一口咬定将来价格，做远期(forward); 找关系

13、户搞“互换”(swap)，最大限度减少兑换次数； 以来预测技术，做“期权”(option)，至少损失可控； 大企业可以依赖交易量和技术预测进行“期货”(future)；美元操作的避险思路 进出口能不兑换则不兑换 尽可能减少兑换次数（每兑换一次增加一次风险）注意交易量中隐含的信息 价格波动没有交易量的支持不具有持续性 量变才能到达质变 量与价之间有滞后森林法制 定价的主动权 产品的买方市场还是卖方市场 弱币与强币的讨价还价与时俱进 市场操作没有永恒的操作方法 培养对每一微小事件的敏感度总结 在全球经济衰退期，只能看相对国家的经济走势，将资产锁住那些跌得较慢的货币。 分清商品货币和金融货币，两类货币走势是不同的，犹如三十年河东，三十年河西。互相此起彼伏。 从各国汇率历史长河中可以寻找出特征，根据特征可以择时进入市场买卖。建议可以模拟，但不实际操作外汇实际操作犹如股市，但平稳得多，强势货币总能解套。