债券收益率与债券估值ikpt.pptx

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1、5-1中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有第第5 5章章债券定价与风险分析债券定价与风险分析 5-2中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有案例导入案例导入交易所国债行情收益表交易所国债行情收益表 参见参见参见参见P76P76案例启示案例启示作为最为重要的投资品种之一的债券，是众多作为最为重要的投资品种之一的债券，是众多作为最为重要的投资品种之一的债券，是众多作为最为重要的投资品种之一的债券，是众多机构和个人投资者纳入投资组合的重要对象。机构和个人投资者纳入投资组合的重要对象。机构和个人投资者纳入投资组合的重要对象。机构和个人投资者纳

2、入投资组合的重要对象。如何评判一个债券的投资价值高低与风险特征如何评判一个债券的投资价值高低与风险特征如何评判一个债券的投资价值高低与风险特征如何评判一个债券的投资价值高低与风险特征？我们必须学会看懂债券行情信息表。我们必须学会看懂债券行情信息表。我们必须学会看懂债券行情信息表。我们必须学会看懂债券行情信息表。5-3中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有本章内容与学习目的本章内容与学习目的本章内容本章内容主要介绍了债券收益率的计算、债券的估值与主要介绍了债券收益率的计算、债券的估值与主要介绍了债券收益率的计算、债券的估值与主要介绍了债券收益率的计算、债券的估值与定

3、价原理、债券的久期与凸性、收益率曲线和定价原理、债券的久期与凸性、收益率曲线和定价原理、债券的久期与凸性、收益率曲线和定价原理、债券的久期与凸性、收益率曲线和利率期限结构等内容。利率期限结构等内容。利率期限结构等内容。利率期限结构等内容。学习目的学习目的掌握债券投资分析的基本原理和方法，并在债掌握债券投资分析的基本原理和方法，并在债掌握债券投资分析的基本原理和方法，并在债掌握债券投资分析的基本原理和方法，并在债券投资实践中能利用所学的知识进行科学的投券投资实践中能利用所学的知识进行科学的投券投资实践中能利用所学的知识进行科学的投券投资实践中能利用所学的知识进行科学的投资决策。资决策。资决策。资

4、决策。5-4中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有第一节第一节 债券收益率债券收益率名义收益率名义收益率 又称票面收益率，即息票率，是指债券票面上又称票面收益率，即息票率，是指债券票面上又称票面收益率，即息票率，是指债券票面上又称票面收益率，即息票率，是指债券票面上所表明的固定利率，等于债券的年利息额与债所表明的固定利率，等于债券的年利息额与债所表明的固定利率，等于债券的年利息额与债所表明的固定利率，等于债券的年利息额与债券面额之比。券面额之比。券面额之比。券面额之比。名义收益率仅仅描述了债券每期提供的利息特名义收益率仅仅描述了债券每期提供的利息特名义收益率仅仅描

5、述了债券每期提供的利息特名义收益率仅仅描述了债券每期提供的利息特征，通常情况下并不能准确描述债券的真实收征，通常情况下并不能准确描述债券的真实收征，通常情况下并不能准确描述债券的真实收征，通常情况下并不能准确描述债券的真实收益水平。益水平。益水平。益水平。只有投资者按面额买入债券并持有到期满，其只有投资者按面额买入债券并持有到期满，其只有投资者按面额买入债券并持有到期满，其只有投资者按面额买入债券并持有到期满，其实际的投资收益率将与票面收益率一致。实际的投资收益率将与票面收益率一致。实际的投资收益率将与票面收益率一致。实际的投资收益率将与票面收益率一致。5-5中南财经政法大学金融学院投资系证券

6、投资学 李建华 2011 版权所有现期收益率现期收益率又称本期收益率，是根据债券利息和债券又称本期收益率，是根据债券利息和债券市场价格计算出来的收益率。市场价格计算出来的收益率。描述了现期利息收入与债券价格之比。描述了现期利息收入与债券价格之比。5-6中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有到期收益率到期收益率又称最终收益率，是指将债券持有到偿还又称最终收益率，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。期所获得的收益，包括到期的全部利息。式中，式中，Pp为债券的面值；为债券的面值；Ci为债券的年支为债券的年支付利息；付利息；Pm为债券的市场价格。为债券

7、的市场价格。解出上式中的解出上式中的i即为债券到期收益率。即为债券到期收益率。5-7中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有票面利率和到期收益率的关系票面利率和到期收益率的关系 债券价格债券价格债券价格债券价格=票面价格，到期收益率票面价格，到期收益率票面价格，到期收益率票面价格，到期收益率=票面利率票面利率票面利率票面利率 债券价格债券价格债券价格债券价格 票面利率票面利率票面利率票面利率 债券价格债券价格债券价格债券价格 票面价格，到期收益率票面价格，到期收益率票面价格，到期收益率票面价格，到期收益率 票面利率票面利率票面利率票面利率5-8中南财经政法大学金融学

8、院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有实际收益率与到期收益率的关系实际收益率与到期收益率的关系思考：思考：思考：思考：投资人将债券持有到期，发行人按时支付投资人将债券持有到期，发行人按时支付投资人将债券持有到期，发行人按时支付投资人将债券持有到期，发行人按时支付利息并偿还本金。则该投资的实际收益率等于到利息并偿还本金。则该投资的实际收益率等于到利息并偿还本金。则该投资的实际收益率等于到利息并偿还本金。则该投资的实际收益率等于到期收益率。期收益率。期收益率。期收益率。这种说法正确吗？这种说法正确吗？这种说法正确吗？这种说法正确吗？再投资利率等于到期收益率时，以上说法才正确。5-9中南财经

9、政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有赎回收益率赎回收益率5-10中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有已实现收益率已实现收益率5-11中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有第二节第二节 债券估值与定价原理债券估值与定价原理货币时间价值货币时间价值 终值和现值终值和现值终值和现值终值和现值 普通年金的价值普通年金的价值普通年金的价值普通年金的价值 5-12中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券投资的风险债券投资的风险信用风险信用风险信用风险信用风险利率风险利率风险利率风险利率风险

10、再投资风险再投资风险再投资风险再投资风险购买力风险购买力风险购买力风险购买力风险提前赎回风险提前赎回风险提前赎回风险提前赎回风险流动性风险流动性风险流动性风险流动性风险汇率风险汇率风险汇率风险汇率风险5-13中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券估值的现值模型债券估值的现值模型现值模型是将债券所提供的现金流以一现值模型是将债券所提供的现金流以一个贴现率进行折现，所得的现值总和即个贴现率进行折现，所得的现值总和即为此债券的价值。为此债券的价值。5-14中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券估值的收益率模型债券估值的收益率模型 收

11、益率模型是利用债券的现行价格和它收益率模型是利用债券的现行价格和它提供的现金流来计算预期收益率提供的现金流来计算预期收益率 5-15中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有第二节第二节 债券估值与定价原理债券估值与定价原理马凯尔债券定价的基本原理马凯尔债券定价的基本原理 定理定理定理定理1 1：债券价格与债券收益率成反比关系。：债券价格与债券收益率成反比关系。：债券价格与债券收益率成反比关系。：债券价格与债券收益率成反比关系。定理定理定理定理2 2：当债券的收益率相对不变时，债券的：当债券的收益率相对不变时，债券的：当债券的收益率相对不变时，债券的：当债券的收益率相

12、对不变时，债券的到期时间与债券的价格波动幅度成正比。到期时间与债券的价格波动幅度成正比。到期时间与债券的价格波动幅度成正比。到期时间与债券的价格波动幅度成正比。定理定理定理定理3 3：随着到期时间的临近，债券价格的波：随着到期时间的临近，债券价格的波：随着到期时间的临近，债券价格的波：随着到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并以递增的速度减少。动幅度减少，并以递增的速度减少。动幅度减少，并以递增的速度减少。动幅度减少，并以递增的速度减少。定理定理定理定理4 4：对于期限确定的债券，由收益率下降：对于期限确定的债券，由收益率下降：对于期限确定的债券，由收益率下降：对于期限确定的债券，由收益率

13、下降导致的债券价格上升的幅度要大于同等程度的导致的债券价格上升的幅度要大于同等程度的导致的债券价格上升的幅度要大于同等程度的导致的债券价格上升的幅度要大于同等程度的收益率上升所导致的价格下降的幅度。收益率上升所导致的价格下降的幅度。收益率上升所导致的价格下降的幅度。收益率上升所导致的价格下降的幅度。定理定理定理定理5 5：对于给定的收益率变动幅度，债券的：对于给定的收益率变动幅度，债券的：对于给定的收益率变动幅度，债券的：对于给定的收益率变动幅度，债券的票面利率与债券价格的波动幅度成反比。票面利率与债券价格的波动幅度成反比。票面利率与债券价格的波动幅度成反比。票面利率与债券价格的波动幅度成反比

14、。5-16中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有案例案例剩余时间剩余时间剩余时间剩余时间给定市场利率下的债券市场价格给定市场利率下的债券市场价格给定市场利率下的债券市场价格给定市场利率下的债券市场价格4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%1 1年年年年1038.831038.831029.131029.1310001000981.41981.41963.33963.331010年年年年1327.031327.031148.771148.7710001000875.35875.35770.60770.602020年年年年1547.111547.111231

15、.151231.1510001000828.41828.41699.07699.073030年年年年1695.221695.221276.761276.7610001000810.71810.71676.77676.77息票利率为8%的息票债券，利息每半年支付一次。5-17中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有5 5个债券估价定理个债券估价定理1、债券价格变化与利率变化相反。、债券价格变化与利率变化相反。到期收益率债券价格4%1347.617%875.28面值1000，票面利率6%，30年期5-18中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所

16、有5 5个债券估价定理个债券估价定理2、债券到期日越长，债券价格对利率变化、债券到期日越长，债券价格对利率变化越敏感。越敏感。5-19中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有5 5个债券估价定理个债券估价定理3、到期收益率下降时，价格敏感度随债券、到期收益率下降时，价格敏感度随债券期限的增加而加大。期限的增加而加大。4、较低的票面利率使债券价格变化更敏感、较低的票面利率使债券价格变化更敏感5、到期收益率下降所导致的价格上升的幅、到期收益率下降所导致的价格上升的幅度大于到期收益率上升同等幅度所导致的度大于到期收益率上升同等幅度所导致的债券价格下降的幅度。债券价格下降的

17、幅度。5-20中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期与凸性债券久期与凸性从前面的分析可知，债券价格的变化从前面的分析可知，债券价格的变化受到债券期限长短的影响（期限长的债券的风受到债券期限长短的影响（期限长的债券的风受到债券期限长短的影响（期限长的债券的风受到债券期限长短的影响（期限长的债券的风险大于期限短的）险大于期限短的）险大于期限短的）险大于期限短的）受到息票额高低的影响（息票额多的债券比息受到息票额高低的影响（息票额多的债券比息受到息票额高低的影响（息票额多的债券比息受到息票额高低的影响（息票额多的债券比息票额少的债券的风险低）票额少的债券的风险低

18、）票额少的债券的风险低）票额少的债券的风险低）怎样判断怎样判断怎样判断怎样判断“期限和息票额的不同组合期限和息票额的不同组合期限和息票额的不同组合期限和息票额的不同组合”的风险的风险的风险的风险？如：如：如：如：债券债券债券债券A A：票面利率：票面利率：票面利率：票面利率=10%=10%，期限，期限，期限，期限2020年年年年 债券债券债券债券B B：票面利率：票面利率：票面利率：票面利率=6%=6%，期限，期限，期限，期限1010年年年年 那种债券价格更敏感？那种债券价格更敏感？那种债券价格更敏感？那种债券价格更敏感？5-21中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权

19、所有债券久期（债券久期（durationduration）久期含义久期含义久期是对与某种债券相关的未来现金流的久期是对与某种债券相关的未来现金流的久期是对与某种债券相关的未来现金流的久期是对与某种债券相关的未来现金流的“平平平平均到期时间均到期时间均到期时间均到期时间”的测度。的测度。的测度。的测度。它提供了一种衡量债券价格敏感度，进而评估它提供了一种衡量债券价格敏感度，进而评估它提供了一种衡量债券价格敏感度，进而评估它提供了一种衡量债券价格敏感度，进而评估债券利率风险的方法。债券利率风险的方法。债券利率风险的方法。债券利率风险的方法。债券的久期越长，价格变化越敏感。债券的久期越长，价格变化越

20、敏感。债券的久期越长，价格变化越敏感。债券的久期越长，价格变化越敏感。5-22中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）理解久期理解久期理论上，久期表示债券的实际期限。理论上，久期表示债券的实际期限。理论上，久期表示债券的实际期限。理论上，久期表示债券的实际期限。衡量债券投资者多久可以收回约定的现金流。衡量债券投资者多久可以收回约定的现金流。衡量债券投资者多久可以收回约定的现金流。衡量债券投资者多久可以收回约定的现金流。或者，久期是指能够收回债券价格的时间。或者，久期是指能够收回债券价格的时间。或者，久期是指能够收

21、回债券价格的时间。或者，久期是指能够收回债券价格的时间。5-23中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期计算久期计算5-24中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期计算案例久期计算案例某债券面值某债券面值某债券面值某债券面值10001000元，年利息为元，年利息为元，年利息为元，年利息为8080，距到期有，距到期有，距到期有，距到期有3 3年，当前市场价格为年，当前市场价格为年，当前市场价格为年，当前市场价格为950.249

22、50.24元。因此其到期收元。因此其到期收元。因此其到期收元。因此其到期收益率为益率为益率为益率为1010。5-25中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期、债券价格、利率变化的关系久期、债券价格、利率变化的关系久期可用来计算利率变化对债券价格的影响。久期可用来计算利率变化对债券价格的影响。久期可用来计算利率变化对债券价格的影响。久期可用来计算利率变化对债券价格的影响。对于久期相同的两种债券，若收益率变化的百对于久期相同的两种债券，若收益率变化的百对于久期相同的两种债券，若收益率变化的百对于久期相同的两种债券

23、，若收益率变化的百分比相同，则价格变化的百分比也大致相同。分比相同，则价格变化的百分比也大致相同。分比相同，则价格变化的百分比也大致相同。分比相同，则价格变化的百分比也大致相同。5-26中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有公式证明公式证明5-27中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）修正久期修正久期实际使用中，通常将下式定义为修正久期实际使用中，通常将下式定义为修正久期实际使用中，通常将下式定义为修正久期实际使用中，通常将下式定义为修正久期债券价格变化的百分比恰好等于修正久期与债

24、券到期收益率的变化之积。5-28中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期、债券价格、利率变化的关系久期、债券价格、利率变化的关系举例：某债券市场价格为举例：某债券市场价格为举例：某债券市场价格为举例：某债券市场价格为10001000元，到期收益元，到期收益元，到期收益元，到期收益率为率为率为率为8 8，假定久期为，假定久期为，假定久期为，假定久期为1010年。若到期收益率由年。若到期收益率由年。若到期收益率由年。若到期收益率由8 8上升到上升到上升到上升到9 9，市场价格如何变化？，市场价格如何变化？，市场价

25、格如何变化？，市场价格如何变化？5-29中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期与决定债券价格久期与决定债券价格3因素之间的关系因素之间的关系债券到期期限越长，久期越长票面利率上升，久期下降到期收益率上升，久期下降5-30中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期小结久期小结给定给定给定给定YTMYTM，久期越长，债券价格越敏感。，久期越长，债券价格越敏感。，久期越长，债券价格越敏感。，久期越长，债券价格越敏感。它提供了一种使

26、我们在不考虑单个债券票面利它提供了一种使我们在不考虑单个债券票面利它提供了一种使我们在不考虑单个债券票面利它提供了一种使我们在不考虑单个债券票面利率和到期期限时，可以利用久期来比较两种债率和到期期限时，可以利用久期来比较两种债率和到期期限时，可以利用久期来比较两种债率和到期期限时，可以利用久期来比较两种债券的价格敏感性。券的价格敏感性。券的价格敏感性。券的价格敏感性。久期在债券组合管理中具有重要的意义。久期在债券组合管理中具有重要的意义。久期在债券组合管理中具有重要的意义。久期在债券组合管理中具有重要的意义。5-31中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（

27、债券久期（durationduration）前述问题解答前述问题解答 债券债券债券债券A A：票面利率：票面利率：票面利率：票面利率=10%=10%，期限，期限，期限，期限2020年，年，年，年，YTM=8%YTM=8%债券债券债券债券B B：票面利率：票面利率：票面利率：票面利率=6%=6%，期限，期限，期限，期限1010年，年，年，年，YTM=8%YTM=8%久期：久期：久期：久期：A=9.87A=9.87年，年，年，年，B=7.45B=7.45年年年年 当当当当YTMYTM从从从从8%8%上升到上升到上升到上升到8.5%8.5%时，时，时，时，A A的价格下降幅度更的价格下降幅度更的价格

28、下降幅度更的价格下降幅度更大。大。大。大。久期的局限性久期的局限性久期规则将债券价格的敏感性看成是收益率变久期规则将债券价格的敏感性看成是收益率变久期规则将债券价格的敏感性看成是收益率变久期规则将债券价格的敏感性看成是收益率变化的线性函数，对于较大的化的线性函数，对于较大的化的线性函数，对于较大的化的线性函数，对于较大的YTMYTM的变化，久期的变化，久期的变化，久期的变化，久期对两者关系的描述欠精确。对两者关系的描述欠精确。对两者关系的描述欠精确。对两者关系的描述欠精确。收益率下降时，低估了债券价格的增长程度；收益率下降时，低估了债券价格的增长程度；收益率下降时，低估了债券价格的增长程度；收

29、益率下降时，低估了债券价格的增长程度；收益率上升时，高估了债券价格的下跌程度。收益率上升时，高估了债券价格的下跌程度。收益率上升时，高估了债券价格的下跌程度。收益率上升时，高估了债券价格的下跌程度。5-32中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券久期（债券久期（durationduration）久期的局限性久期的局限性5-33中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券凸性（债券凸性（convexityconvexity）凸性定义凸性定义将债券价格将债券价格将债券价格将债券价格收益率曲线的曲率称之为债券收益率曲线的曲率称之为债券收益率

30、曲线的曲率称之为债券收益率曲线的曲率称之为债券的凸性，是对债券价格曲线弯曲程度的一种度的凸性，是对债券价格曲线弯曲程度的一种度的凸性，是对债券价格曲线弯曲程度的一种度的凸性，是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。量。量。量。公式：公式：公式：公式：将其表示为债券价格变化的一部分将其表示为债券价格变化的一部分将其表示为债券价格变化的一部分将其表示为债券价格变化的一部分5-34中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有债券凸性（债券凸性（convexityconvexity）投资者一般喜欢凸性投资者一般喜欢凸性具有较大凸性的债券在收益率下降时，其价格增加量大于收益率上升时价

31、格的减少量。5-35中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有第四节第四节 收益率曲线与利率期限结构理论收益率曲线与利率期限结构理论收益率曲线的含义收益率曲线的含义收益率曲线表示的是债券的到期收益率与其偿收益率曲线表示的是债券的到期收益率与其偿收益率曲线表示的是债券的到期收益率与其偿收益率曲线表示的是债券的到期收益率与其偿还期之间关系的曲线。还期之间关系的曲线。还期之间关系的曲线。还期之间关系的曲线。5-36中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有第四节第四节 收益率曲线与利率期限结构理论收益率曲线与利率期限结构理论收益率曲线的构建收益率曲

32、线的构建 利率期限结构理论利率期限结构理论 无偏差预期理论无偏差预期理论无偏差预期理论无偏差预期理论流动性偏好理论流动性偏好理论流动性偏好理论流动性偏好理论市场分割理论市场分割理论市场分割理论市场分割理论 5-37中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有收益率曲线与利率期限结构理论收益率曲线与利率期限结构理论任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现值之和，这说明任何一种债券都可以用一揽子的值之和，这说明任何一种债券都可以用一揽子的值之和，这

33、说明任何一种债券都可以用一揽子的值之和，这说明任何一种债券都可以用一揽子的贴现债券组合去替换。贴现债券组合去替换。贴现债券组合去替换。贴现债券组合去替换。要进一步确定每种贴现债券的价值，就必须找到要进一步确定每种贴现债券的价值，就必须找到要进一步确定每种贴现债券的价值，就必须找到要进一步确定每种贴现债券的价值，就必须找到与其期限相同的贴现国债的即期利率，做为确定与其期限相同的贴现国债的即期利率，做为确定与其期限相同的贴现国债的即期利率，做为确定与其期限相同的贴现国债的即期利率，做为确定贴现率的基础。贴现率的基础。贴现率的基础。贴现率的基础。具有不同到期日的债券的即期利率在大多数时期具有不同到期

34、日的债券的即期利率在大多数时期具有不同到期日的债券的即期利率在大多数时期具有不同到期日的债券的即期利率在大多数时期是不相等的。一般会呈现四种形状。是不相等的。一般会呈现四种形状。是不相等的。一般会呈现四种形状。是不相等的。一般会呈现四种形状。5-38中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有收益率曲线收益率曲线期限收益率5-39中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有5-40中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有利率期限结构理论利率期限结构理论市场预期理论市场预期理论流动性偏好理论流动性偏好理论市场分割理论市场

35、分割理论5-41中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有1 1、市场预期理论、市场预期理论又称又称“无偏预期理论无偏预期理论”，认为利率期限结构完全认为利率期限结构完全取决于公众对未来短期利率的预期取决于公众对未来短期利率的预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；相反，则为下降趋势。上升趋势；相反，则为下降趋势。在某一时点，各种期限债券的即期利率是不同在某一时点，各种期限债券的即期利率是不同的，但在某特定时期内，市场上预计所有债券的，但在某特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的收益率，而不管其到期期限的长都

36、取得相同的收益率，而不管其到期期限的长短，即短，即长期债券是短期债券的替代物长期债券是短期债券的替代物。5-42中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有例例 某投资者打算用某投资者打算用某投资者打算用某投资者打算用100100元进行为期元进行为期元进行为期元进行为期2 2年的投资。年的投资。年的投资。年的投资。1 1年期利率为年期利率为年期利率为年期利率为7%7%，2 2年年年年期利率为期利率为期利率为期利率为8%8%。根据市场预期理论，。根据市场预期理论，。根据市场预期理论，。根据市场预期理论，如何解释上升的利率期限结构？如何解释上升的利率期限结构？如何解释上升的

37、利率期限结构？如何解释上升的利率期限结构？方案方案方案方案A A：一次到期投资方式：一次到期投资方式：一次到期投资方式：一次到期投资方式 方案方案方案方案B B：结转再投方式：结转再投方式：结转再投方式：结转再投方式 第第第第1 1年：年：年：年：第第第第2 2年年年年（假设投资者预测第（假设投资者预测第（假设投资者预测第（假设投资者预测第2 2年的年的年的年的年利率为年利率为年利率为年利率为10%10%）5-43中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有流动性偏好理论流动性偏好理论考虑到资金需求的不稳定性和风险产生的不可精考虑到资金需求的不稳定性和风险产生的不可精考

38、虑到资金需求的不稳定性和风险产生的不可精考虑到资金需求的不稳定性和风险产生的不可精确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于（偏好）购买短期证券。这一偏好迫使长期资金（偏好）购买短期证券。这一偏好迫使长期资金（偏好）购买短期证券。这一偏好迫使长期资金（偏好）购买短期证券。这一偏好迫使长期资金的需求者提供较高的收益率才能促使投资者购买的需求者提供较高的收益率才能促使投资者购买的需求者提供较高的收益率才能促使投资者购买的需求者提供较高的收益率才能促使投资者购买其证券。其证券

39、。其证券。其证券。在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理论在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理论在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理论在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理论与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲线的与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲线的与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲线的与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲线的弯曲幅度大小不同。弯曲幅度大小不同。弯曲幅度大小不同。弯曲幅度大小不同。5-44中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有流动性偏好下的期限结构流动性偏好下的期限结构到期收益率到期期限含流动性溢价的收益率曲线不含流动性溢

40、价的收益率曲线5-45中南财经政法大学金融学院投资系证券投资学 李建华 2011 版权所有市场分割理论市场分割理论 由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市场由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市场由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市场由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市场上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证券之上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证券之上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证券之上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证券之间的自由转移。间的自由转移。间的自由转移。间的自由转移。证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短

41、期市证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期市证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期市证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期市场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机会，但的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机会，但的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机会，但的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机会，但由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在不同市场由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在不同市场由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在不同市场由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在不同市场之间转移。之间转移。之间转移。之间转移。根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券市根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券市根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券市根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券市场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。