债券与股票投资课件ikqu.pptx

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1、财务管理与分析-债券与股票投资引言 本节课，我们将前面所学的贴现现金流量的技术运用到债券和股票的估价上来，讨论债券的利率风险及利率的特性，最后我们讨论在几种特殊情况下估计股票的价格。债券及其估价n n 假定B 公司将发行10 年期的债券，该债券的年票面利息是80 元，同类债券的到期收益率为8%。因此，X 公司将在接下来的10 年中，每年支付80 元的票面利息。10 年后，X 公司将支付给债券持有人1000 元。债券的现金流0现金流量1 2 3 4 5 6 7 8 9 10年份票面利息8080 80 80 80 80 80 80 80 80面值10008080 80 80 80 80 80 80

2、801080债券的现金流量n n X 公司债券的现金流量包括一个年金部分（票面利息）和一个总额 部分（到期时支付的面值）。因此，我们分别计算这两部分的现值，再把它们加起来，以估计债券的市价。债券的价格n n首先，在首先，在8%8%的利率下，的利率下，1010年后的年后的10001000元的现值是：元的现值是：n n其次，债券提供的其次，债券提供的1010年期、每年年期、每年8080元的票面利息。元的票面利息。因此，这个年金的现值为：因此，这个年金的现值为：债券的价格所以，设债券的利息为C，面值为F，贴现率为R，则债券的价格为：利率与债券价格n n 为了说明利率改变时会产生哪些变化，我们现在假定

3、时间已经过了1 年。现在X 公司的债券还有9 年就要到期。如果市场利率上升到10%，这张债券的价值多少？n n 我们把10 年改为9 年，重复上面的现值计算过程，并以10%的收益率代替8%。解答n n 首先在10%的利率下，9 年后支付的1000 元的现值为：n n 其次，此债券提供9 年期，每年80 元的票面利息，因此在10%的利率下，这个年金现值为：n n 我们把这两部分加起来，求出债券的价值：利率与债券价格n n 这张债券应该卖大概885 元。也就是说，这张票面利率在8%的债券的价格定在885 元才能产生10%的收益率。利率风险 因为利率的波动而给债券持有人带来的风险叫做利率风险。债券的

4、利率风险的大小取决于该债券的价格对利率变动的敏感性。这种敏感性直接受两个因素的影响：到期期限和票面利率：n n 其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大。n n 其他条件相同，票面利率越低，利率风险就越大。到期期限与利率风险n n 直观地看，到期期限较长的债券，其利率敏感性较高，这是因为，债券价值中有一部分是1000 元的面值，如果这1000 元的面值在1 年后收回，那么它的现值受利率变动影响不大。然而如果这1000 元如果要30 年后才能收回，那么即使利率非常小的变动，经过30 年复利，影响也会可观了。利率风险和到期期限501000150020005 10 15 20债券价值利率期限短的债券

5、期限长的债券票面利率与利率风险n n 票面利率越低的债券，其利率风险也越大。如前所述，债券的面值依靠票面利息和面值的现值，假定两张债券具有相同的到期日，不同的票面利率，那么票面利率越低的债券，其价值越依赖面值。因此，如果其他条件相同，利率变动时，其价值的变动幅度会越大。普通股估价 普通股估价比债券估价更加困难。原因至少有三点：n n 对于普通股而言，无法事先知道任何许诺的现金流量n n 普通股没有到期日，所以投资期限是永远n n 无法观察到市场上的必要报酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以确定普通股的未来现金流量，从而确定其价值现金流量 假如你今天正在考虑购买一只股票，并打算在1 年后把它卖掉。

6、你通过一定的渠道得知届时股票的价格是70 元。你预测这只股票年末将派发每股10 元的股利。如果你要求25%的投资报酬率，那么，你愿意花多少钱购买这只股票呢？换句话说，利率为25%时，10 元的现金股利和70 元的期末价值的现值是多少呢？普通股估价现金流量n n 如果你今天买下这只股票，1 年后卖掉，届时你将拥有现金总计80 元。在25%的贴现率下：因此今天你最多愿意花64 元来购买这只股票。普通股估价 一般来说，为股票当前的价格，为1 年后的价格，为期末派发的现金股利，则：R是指市场上对这项投资所要求的必要报酬率。普通股估价n n 在上面的例子中，如果我们想要知道今天的估价（），我们就要先知道

7、该股票1 年后的价值，这岂不是更难了吗？因此我们把问题搞得太复杂了。普通股估价n n 1 期后的价格 是多少，通常我们并不知道。但是，如果假定由于某种缘故，我们知道2期后的价格，那么，只要也有预测2 期后的股利，1 期后的股票价格就是：普通股估价 如果我们把这个式子代入 中，就能得到：因此我们需要知道2 期的价格。普通股估价n n 可是我们也不知道 是多少。因此，我们可以再推导出：n n 把这个式子代入 中，就可以得到：普通股估价n n 依次类推，可以把股价的问题无限递推到未来。只要我们把它推得足够远，不管股价，贴现后都会接近于零。n n 因此，当前的股价就可以表示为一系列无限期的股利的现值：

8、普通股估价n n 上例解释了当前股票的价格等于未来所有股利的现值。但是未来有多少个股利呢？理论上讲，有无限多个。因此我们必须预测出无限多个股利才能预测出股价。这样还是无法预测当前股价。几个特例股利零增长 零增长表示普通股的股利是固定的，类似优先股。对于零增长的普通股而言，有：因此股票价值为：n n 因此每股价值为 R为必要报酬率。固定增长 n n 假定我们知道某家公司的股利是以固定的比率增长，设这个增长率为g。如果 为刚派发的股利，则下一期的股利为：n n 2 期和t 期后的股利为：固定增长n n 这种股利稳定增长的假定你可能会感到奇怪，为什么股利会以固定比率增长呢？n n 原因在于，大部分公

9、司都以股利稳定增长作为明确的目标。如在美国上市的宝洁公司2000 年股利增长了12%.例题:股利增长n n H 公司刚派发每股3 元的股利。该公司的股利每年以8%的固定比率增长，根据以上信息，请问5 年后公司的股利是多少？固定增长下股票价格n n 如果股利以固定的比率增长，那么我们就已经预测无限期的未来股利转化为单一增长率的问题。如果 是刚刚派发的股利，g是固定增长率，那么股价可以写成：固定增长下股票价格n n 只要增长率小于贴现率，这一系列现金流量的现值就是n n 这个简洁的方程有多个称谓，称为股利增长模型。股利增长模型n n 假定 为2.3 元，R为13%，g 为5%，则每股价格为：股利增

10、长模型n n 我们还可以用股利增长模型来预测任何时点的股价。一般来说，时点t 的股票价格为：例题n n G 公司下一次派发股利为每股4 元。投资这对G 公司这种公司要求的报酬率为16%，G公司的股利每年增长6%，根据股利增长模型，G 公司的股票目前价值是多少？4 年后的价值呢？例题：解答n n 下一次的股利 是4 元，因此，每股价格为：n n 4 年后的股价为n n 在本例中，第4 年的价格和目前的股价存在相关关系：股利增长模型分析n n 上例对第t 年的价格和目前的股价的分析表明，在股利增长模型下，股价和股利一样以一个固定增长率增长。股利增长模型分析n n 如果股利增长率g 大于贴现率R，那

11、么，股利增长模型里分母（R-g）将会小于0，因此计算的股票价格似乎会变成负数。在实际中，这种情况不会发生。n n 实际上，股价会变成无穷大。股利增长模型分析n n 因为当股利增长率等于贴现率时，股利的现值会越来越大。n n 如果股利增长率大于贴现率，则股利的现值也会越来越大。n n 在这两种情况下，用股利增长模型取代无限个股利是不恰当的。因此就不适用了。股价计算概要1 一般情形 一般来说，每股股票的当前价格 是所有未来股利的现值：式中，R 是必要报酬率。2 固定增长情形：如果股利以固定比率g 增长，那么价格可以写成：这个结论被称为股利增长模型。3 超常增长 如果股利在t 期后稳定增长，则价格可以写成：式中：股价计算概要4 必要报酬率 必要报酬率R 可以表示为两个部分的和：式中，是股利增长率，g 是资本利得收益率。