投资的奥秘培训课件hhlj.pptx

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1、第六讲 投资支出(第14章)1本讲主要内容本讲主要内容l固定投资：新古典分析法固定投资：新古典分析法l住宅投资住宅投资l库存投资库存投资2投资对产出和经济波动的影响投资对产出和经济波动的影响l投资占总需求的比重很大。投资占总需求的比重很大。34投资增长是中国经济增长的主要拉动力量投资增长是中国经济增长的主要拉动力量5投资是总需求中波动性最大的变量投资是总需求中波动性最大的变量资料来源于国家统计局资料来源于国家统计局6投资分类投资分类l根据资本存量的变动根据资本存量的变动，投资分类为：，投资分类为：总投资总投资=净投资净投资+折旧折旧 折旧包括：物质磨损、经济磨损和技术磨损。折旧包括：物质磨损、

2、经济磨损和技术磨损。l根据投资的对象根据投资的对象，投资分类为：固定投资、，投资分类为：固定投资、住宅投资和库存投资。住宅投资和库存投资。折旧主要产生于固定投资和住宅投资中。折旧主要产生于固定投资和住宅投资中。l经济理论中关注的投资，主要是净投资。经济理论中关注的投资，主要是净投资。7一、固定投资：新古典分析法一、固定投资：新古典分析法l1 1、投资的特性和分类、投资的特性和分类l投资与资本存量：投资与资本存量：投资是流量投资是流量，是资本存，是资本存量的增加量。投资的需要量的增加量。投资的需要出于人们调整资本存量的出于人们调整资本存量的需要。需要。I-I-折旧折旧=K。l投资是连接产品市场和

3、资投资是连接产品市场和资本市场的主要变量。本市场的主要变量。KK82 2、合意（最优）资本存量的决定、合意（最优）资本存量的决定l投资是资本存量的调整。要研究投资的决定，必投资是资本存量的调整。要研究投资的决定，必须先研究合意的资本存量的决定，其次研究资本须先研究合意的资本存量的决定，其次研究资本存量如何调整到合意的水平。存量如何调整到合意的水平。l资本是一种生产要素。根据要素需求原理，厂商资本是一种生产要素。根据要素需求原理，厂商对要素的最优投入量由利润最大化原则决定。这对要素的最优投入量由利润最大化原则决定。这就是：就是：使用要素的边际收益使用要素的边际收益=使用要素的边际成本使用要素的边

4、际成本9l使用要素的边际收益使用要素的边际收益：要素的边际产品数量乘以：要素的边际产品数量乘以产品价格，即边际产品价值。产品价格，即边际产品价值。l使用要素的边际成本使用要素的边际成本：要素服务的租用成本。不：要素服务的租用成本。不论是向他人租借还是自有要素，都存在一个机会论是向他人租借还是自有要素，都存在一个机会成本：租金。成本：租金。l对于资本而言，对于资本而言，租金成本主要由实际利率和折旧租金成本主要由实际利率和折旧率构成。率构成。实际利率实际利率=名义利率名义利率-通货膨胀率通货膨胀率 因为投资是事前的决策，未来的通货膨胀率因为投资是事前的决策，未来的通货膨胀率是预期值。是预期值。10

5、合意资本存量函数合意资本存量函数l综上所述，厂商合意的资本存量取决于资本的边综上所述，厂商合意的资本存量取决于资本的边际产量、资本的租金成本。租金成本又取决于利际产量、资本的租金成本。租金成本又取决于利率和预期通货膨胀率。对于一个经济体而言，社率和预期通货膨胀率。对于一个经济体而言，社会资本存量是厂商资本存量之和。会资本存量是厂商资本存量之和。l设租金成本为设租金成本为rcrc，名义利率为，名义利率为i i，实际利率为，实际利率为r r，折旧率为折旧率为d d，预期通货膨胀率为，预期通货膨胀率为e e。rc=r+d=i-rc=r+d=i-e e+d+dl合意资本存量函数为：合意资本存量函数为：

6、K*=g g（rc，Y）11l合意资本存量函数为：合意资本存量函数为：K*=g g（rc，Y）1 1）资本存量的需求与资本租用成本反方向）资本存量的需求与资本租用成本反方向变动：数学证明见补充内容。变动：数学证明见补充内容。2 2）资本存量资本存量K K随着产出随着产出Y Y的增长而增长：的增长而增长：总产总产出的增加即收入增加，将增加行业的产品需求，出的增加即收入增加，将增加行业的产品需求，以及资本存量的需求。由于资本存量不能及时以及资本存量的需求。由于资本存量不能及时调整，资本的市场价格上升。这将吸引投资增调整，资本的市场价格上升。这将吸引投资增加，使得资本存量开始上升。加，使得资本存量开

7、始上升。12补充：函数中补充：函数中K K与与rcrc的关系推导的关系推导l设：除资本外的厂商最大化净收益为设：除资本外的厂商最大化净收益为R R，R R包包含了所有投入要素和产品的数量，以及除了含了所有投入要素和产品的数量，以及除了资本租用成本外的价格。以资本租用成本外的价格。以X X表示各种要素成表示各种要素成本和产品价值，则利润函数表为：本和产品价值，则利润函数表为：l利润最大化的一阶条件为：利润最大化的一阶条件为：13l上式再对资本租用成本上式再对资本租用成本rcrc求偏导数，有求偏导数，有l资本存量的需求与资本租用成本反方向变资本存量的需求与资本租用成本反方向变动。动。14函数关系图

8、示函数关系图示l由于边际产品递减由于边际产品递减规律，增加资本投规律，增加资本投入，边际产品下降，入，边际产品下降，因此合意资本存量因此合意资本存量与租金成本反方向与租金成本反方向变化。变化。l产出增加意味着生产出增加意味着生产规模扩大，需要产规模扩大，需要更多资本投入。因更多资本投入。因此合意资本存量与此合意资本存量与产出同方向变化。产出同方向变化。rcKrc=资本边际产品价值资本边际产品价值rcrcK(Y)K(Y)YYK*K*K*15合意资本存量的计算合意资本存量的计算l对任意总量生产函数对任意总量生产函数Y=AF(N,K)，有，有 （参见教材本章专栏（参见教材本章专栏14-414-4。）

9、。）163 3、影响投资的其他因素、影响投资的其他因素l1 1）预期产量）预期产量 在合意资本存量的函数关系中，在合意资本存量的函数关系中，Y Y是指即期是指即期的产出。但资本品的投资是为一个较长时期生的产出。但资本品的投资是为一个较长时期生产而准备的，因此资本存量的调整还需要考虑产而准备的，因此资本存量的调整还需要考虑今后一段时期中的产出水平，即预期产量。今后一段时期中的产出水平，即预期产量。这类似于消费支出决策中考虑恒常收入。这类似于消费支出决策中考虑恒常收入。预期产量上升，预期产量上升，K K将上升。将上升。172 2）税收影响）税收影响l（a a）企业所得税：）企业所得税：当企业资金来

10、源于贷款时：当企业资金来源于贷款时：企业所得税的增企业所得税的增减不会影响合意资本存量水平。减不会影响合意资本存量水平。因为利息是在税因为利息是在税前扣除的。前扣除的。证明：设想一个简化的情况：忽略通货膨胀和证明：设想一个简化的情况：忽略通货膨胀和折旧，资本租用成本等于利率。企业所得税从折旧，资本租用成本等于利率。企业所得税从0 0增加为增加为20%20%。企业所得税变化前后的利润分别为。企业所得税变化前后的利润分别为和和1 1：18当企业资金部分来源于股权融资时：当企业资金部分来源于股权融资时：l支付股息的是税后利润。如果股息率不变，企业支付股息的是税后利润。如果股息率不变，企业所得税提高，

11、所得税提高，将使企业资本租用成本相对提高将使企业资本租用成本相对提高，因此企业将减少合意资本存量。因此企业将减少合意资本存量。证明：设股息率为证明：设股息率为rcrcs s，支付股息后利润为，支付股息后利润为s s，资本租用成本中加入了股息成本，企业以息后，资本租用成本中加入了股息成本，企业以息后利润最大化决定合意资本存量。沿用前述假设，利润最大化决定合意资本存量。沿用前述假设，有有19（b b）投资税收减免）投资税收减免 对投资减税等于降低投资品价格，使得资本对投资减税等于降低投资品价格，使得资本租用成本降低，合意资本存量将因此上升。租用成本降低，合意资本存量将因此上升。但一个暂时性的投资减

12、税政策对短期和中长但一个暂时性的投资减税政策对短期和中长期投资有着非常不同的影响。在减税有效的期间，期投资有着非常不同的影响。在减税有效的期间，投资将大幅度增长，可能将以后的投资计划提前投资将大幅度增长，可能将以后的投资计划提前实施；而在减税期后，投资将有一个持续的下降。实施；而在减税期后，投资将有一个持续的下降。203)3)财政政策和货币政策影响财政政策和货币政策影响 除了上述财政政策影响外，其他财政政除了上述财政政策影响外，其他财政政策和货币政策实施，都会导致利率变化。而策和货币政策实施，都会导致利率变化。而利率是决定合意资本存量的主要因素，因此，利率是决定合意资本存量的主要因素，因此，宏

13、观经济政策总体而言将影响合意资本存量。宏观经济政策总体而言将影响合意资本存量。使得利率上升的政策，将减少合意资本使得利率上升的政策，将减少合意资本存量。反则反之。存量。反则反之。214)“4)“托宾托宾q q”理论理论l“q”“q”代表资本存量增加一单位时，所带来的利润代表资本存量增加一单位时，所带来的利润增量的现值，即利润对资本存量的边际值。当增量的现值，即利润对资本存量的边际值。当q q值值较高时，企业将希望增加资本存量。较高时，企业将希望增加资本存量。对于一个上市企业，如果资本市场有效，企对于一个上市企业，如果资本市场有效，企业市场估值反映企业利润，则业市场估值反映企业利润，则“q”q”

14、等于企业单位等于企业单位资本存量的市场价值。资本存量的市场价值。l“托宾托宾q q”：q q1,1,增加的资本存量获得高于其价值的收益；增加的资本存量获得高于其价值的收益；q q1 1，增加的资本存量估值小于其价值；，增加的资本存量估值小于其价值；q=1 q=1，两者没有区别。，两者没有区别。22个量和总量的区别个量和总量的区别l对于单个厂商，可以通过收购兼并方式增加资本存量，也对于单个厂商，可以通过收购兼并方式增加资本存量，也可以通过在市场购买资本品增加资本存量。可以通过在市场购买资本品增加资本存量。l前者没有增加社会总资本存量，而只是资本品所有权的转前者没有增加社会总资本存量，而只是资本品

15、所有权的转移；后者如果购买了新增产出，则社会总资本存量增加。移；后者如果购买了新增产出，则社会总资本存量增加。l在经济繁荣时期，企业市场价值可能被高估，即在经济繁荣时期，企业市场价值可能被高估，即q q1,1,此时此时企业增加资本品购买增加的资本存量将带来额外收益企业增加资本品购买增加的资本存量将带来额外收益,并使并使得社会资本存量增加。得社会资本存量增加。l经济衰退时期，企业市场价值可能被低估，即经济衰退时期，企业市场价值可能被低估，即q q1 1，此时，此时通过收购兼并方式可以降低增加资本存量的成本，但社会通过收购兼并方式可以降低增加资本存量的成本，但社会资本存量不变。资本存量不变。234

16、 4、合意资本存量的调整、合意资本存量的调整l资本存量的调整与投资资本存量的调整与投资 厂商的资本存量如果达到合意水平，没厂商的资本存量如果达到合意水平，没有其他因素变化时，资本存量将保持不变。有其他因素变化时，资本存量将保持不变。此时的投资仅仅出于弥补折旧需要，净投资此时的投资仅仅出于弥补折旧需要，净投资为为0 0。但实际经济运行中，市场是处在不断变但实际经济运行中，市场是处在不断变化过程中的。厂商需要根据需求和价格调整化过程中的。厂商需要根据需求和价格调整产量和资本存量的合意水平。产量和资本存量的合意水平。24l资本存量调整形成投资需求。资本存量调整形成投资需求。l合意资本存量的调整，可以

17、是在原水平上增合意资本存量的调整，可以是在原水平上增加，也可以是在原水平上减少。加，也可以是在原水平上减少。l因此，净投资中的固定投资和库存投资可以因此，净投资中的固定投资和库存投资可以分别大于分别大于0 0、小于、小于0 0或等于或等于0 0。但用于弥补折旧。但用于弥补折旧的投资总是大于的投资总是大于0 0的。的。25资本存量的调整过程：可变加速模型资本存量的调整过程：可变加速模型l假定现有资本存量是非合意水平假定现有资本存量是非合意水平K K-1-1，小于合意资，小于合意资本存量水平本存量水平K K*，厂商将增加净投资来调整到合意，厂商将增加净投资来调整到合意水平。水平。l这种调整往往不是

18、一次到位的。设厂商每期调整这种调整往往不是一次到位的。设厂商每期调整其差距的比例为其差距的比例为，则本期调整后的资本存量，则本期调整后的资本存量K K为：为：K=KK=K-1-1+(K+(K*-K-K-1-1)l净投资是资本存量的变化量。设净投资是资本存量的变化量。设I I为净投资，则为净投资，则有：有：I=K-KI=K-K-1-1=(K=(K*-K-K-1-1)26投资的决定投资的决定l投资与资本存量的关系式：投资与资本存量的关系式：I=(KI=(K*-K-K-1-1)该式表明了投资是由合意资本存量与现该式表明了投资是由合意资本存量与现有资本存量决定的。也就是说，任何影响合有资本存量决定的。

19、也就是说，任何影响合意资本存量的因素，都将影响投资决定。意资本存量的因素，都将影响投资决定。l上一部分讨论的各种因素，都影响投资。其上一部分讨论的各种因素，都影响投资。其中最重要的因素是实际利率。中最重要的因素是实际利率。27调整路径与投资变化调整路径与投资变化l可变加速模型的含义是，每一期的调整比例可变加速模型的含义是，每一期的调整比例是一个可变化的值。该取值可能出于各种是一个可变化的值。该取值可能出于各种考虑：投资的成本、信贷可获得性、自有资考虑：投资的成本、信贷可获得性、自有资金积累、增加规模的设计建造时间、对现有金积累、增加规模的设计建造时间、对现有生产持续性的影响等等。生产持续性的影

20、响等等。l即使即使保持一个固定值，由于每期调整后与保持一个固定值，由于每期调整后与合意资本存量的距离越来越小，投资将逐渐合意资本存量的距离越来越小，投资将逐渐减少（参见教材图减少（参见教材图14-514-5）。）。28二、住宅投资（率）二、住宅投资（率）l1 1、住宅投资与住宅市场、住宅投资与住宅市场 住宅市场交易的是住宅存量。住宅是资产，住宅市场交易的是住宅存量。住宅是资产，因此，因此，住宅市场住宅市场是存量资产市场。是存量资产市场。住宅投资（率）是一定时期内住宅存量的变住宅投资（率）是一定时期内住宅存量的变化（率）。化（率）。l住宅投资就是新房购买住宅投资就是新房购买，新房供给量受到住宅价

21、，新房供给量受到住宅价格的影响。格的影响。住宅价格由住宅存量市场的供给和需求决定。住宅价格由住宅存量市场的供给和需求决定。29住宅的需求住宅的需求l作为一种消费品，住宅需求具有与其他耐用商品需作为一种消费品，住宅需求具有与其他耐用商品需求相同之处，收入弹性很大。求相同之处，收入弹性很大。l作为一种资产，住宅需求还受到资产收益与成本比作为一种资产，住宅需求还受到资产收益与成本比较的影响。较的影响。l住宅收益包括：居住消费的效用、租金、房价上升住宅收益包括：居住消费的效用、租金、房价上升的价值增加等等。的价值增加等等。l住宅成本包括：其他资产的收益（机会成本）、贷住宅成本包括：其他资产的收益（机会

22、成本）、贷款利率、折旧、物业税等等。款利率、折旧、物业税等等。l收益增加，住宅需求曲线右移，成本增加，曲线左收益增加，住宅需求曲线右移，成本增加，曲线左移。移。30新房供给新房供给l在成熟的市场经济国家，住宅价格在存量市场决在成熟的市场经济国家，住宅价格在存量市场决定，新房供给是住宅价格的函数。给定其他条件，定，新房供给是住宅价格的函数。给定其他条件，新房供给随住宅价格而变化。新房供给随住宅价格而变化。FSFS曲线表示了新房曲线表示了新房供给与住宅价格的关系。供给与住宅价格的关系。l新房供给反映了住宅投资率。新房供给反映了住宅投资率。l因此，任何影响住宅价格的变量，都会影响新房因此，任何影响住

23、宅价格的变量，都会影响新房供给，因而影响住宅投资（率）。供给，因而影响住宅投资（率）。l由于住宅存量供给基本固定，住宅需求成为影响由于住宅存量供给基本固定，住宅需求成为影响价格的主要因素，也成为影响供给的重要因素。价格的主要因素，也成为影响供给的重要因素。31住宅的存量与流量（投资）住宅的存量与流量（投资）DD：住宅需求；住宅需求；SS：住宅供给；住宅供给；FS：新房供给新房供给新房QHP住宅存量HSSDD0DD1H0PH0QH0PFS32影响住宅投资的其他因素影响住宅投资的其他因素l任何影响房屋建造成本的因素，将使得任何影响房屋建造成本的因素，将使得FSFS曲曲线移动。成本上升，比如建筑材料

24、价格上涨、线移动。成本上升，比如建筑材料价格上涨、贷款利率提高等，将使曲线左移，相同价格贷款利率提高等，将使曲线左移，相同价格下的住宅投资减少。下的住宅投资减少。l由于有建筑周期，影响住宅投资的价格是预由于有建筑周期，影响住宅投资的价格是预期价格。因此，住宅价格的趋势比现价对住期价格。因此，住宅价格的趋势比现价对住宅投资的影响更大。宅投资的影响更大。33住宅投资与住宅市场长期均衡住宅投资与住宅市场长期均衡l每期住宅投资如果只弥补每期住宅投资如果只弥补折旧，净投资为折旧，净投资为0 0，则长，则长期中住宅存量不变期中住宅存量不变l如果住宅净投资持续大于如果住宅净投资持续大于0 0，长期中存量供给

25、将增，长期中存量供给将增加。如果需求不变，价格加。如果需求不变，价格将下降。将下降。l如果住宅净投资与人口和如果住宅净投资与人口和财富增长导致的需求增长财富增长导致的需求增长相适应，可保持长期中价相适应，可保持长期中价格不变。格不变。P住宅存量住宅存量H HSS0DD0DD1H0SS1H1PH0PH1ABCn短期中住宅投资带来的新房增量相对于住宅存量短期中住宅投资带来的新房增量相对于住宅存量只占很小比例，对住宅价格不产生影响。只占很小比例，对住宅价格不产生影响。34货币政策对住宅投资的影响货币政策对住宅投资的影响l货币政策影响利率。住宅投资需求中，抵货币政策影响利率。住宅投资需求中，抵押贷款方

26、式的购买占了较大比例，因此住押贷款方式的购买占了较大比例，因此住宅投资支出受到货币政策的重大影响。宅投资支出受到货币政策的重大影响。l一个经济体中，住宅购买支出中来自贷款一个经济体中，住宅购买支出中来自贷款的比例越大，货币政策的影响越大。的比例越大，货币政策的影响越大。l一般而言，利率上升增加住宅投资成本，一般而言，利率上升增加住宅投资成本，减少住宅需求。减少住宅需求。35三、库存投资三、库存投资l1 1、库存的需求、库存的需求库库存存结结构构原材料原材料在制品在制品产成品产成品库库存存原原因因大量订货的成本较低大量订货的成本较低保持均衡的生产节奏保持均衡的生产节奏保持均衡的销售供给保持均衡的

27、销售供给362 2、合意库存的决定、合意库存的决定l库存库存-销售比：销售比：合意库存投资占最终销售额的比合意库存投资占最终销售额的比例，它随着合意库存的改变而变动。例，它随着合意库存的改变而变动。l合意库存投资取决于：合意库存投资取决于：购买原材料的成本。包括订货交易成本和到购买原材料的成本。包括订货交易成本和到货速度等。购买成本越小，库存投资越低；货速度等。购买成本越小，库存投资越低；需求的确定性。销售平稳意味着需求稳定，需求的确定性。销售平稳意味着需求稳定，产成品的库存减小；产成品的库存减小；资金和仓库成本：库存要占用资金和场地。资金和仓库成本：库存要占用资金和场地。利率和租金越高，库存

28、需求越小。利率和租金越高，库存需求越小。373 3、库存投资：库存的变化量、库存投资：库存的变化量l当库存发生变化时，就产生了库存投资。当库存发生变化时，就产生了库存投资。只要企业继续生产，库存就总是大于只要企业继续生产，库存就总是大于0 0。但。但库存投资不总是大于库存投资不总是大于0 0。如果本期库存比上期减。如果本期库存比上期减少，就产生了负的库存投资。少，就产生了负的库存投资。l库存投资的增加可能与两种现象相联系：库存投资的增加可能与两种现象相联系：经济衰退初期经济衰退初期，总需求出乎意料地下降，总需求出乎意料地下降，库存意外增加，此为库存意外增加，此为非预料的或非意愿的库存非预料的或

29、非意愿的库存投资投资；经济复苏初期经济复苏初期，厂商对需求预期乐观，计，厂商对需求预期乐观，计划增加库存以扩大产品供给。此为划增加库存以扩大产品供给。此为计划的或意计划的或意愿的库存投资愿的库存投资。384 4、经济周期中的库存变化：库存投资波动、经济周期中的库存变化：库存投资波动l库存投资是与经济周期联系最紧密的总需求变量。库存投资是与经济周期联系最紧密的总需求变量。在周期顶部，库存意外下降；在底部库存计划性在周期顶部，库存意外下降；在底部库存计划性下降，即所谓下降，即所谓“去库存化去库存化”。GDPT供不应求、库存下降供不应求、库存下降供大于求、库存增加供大于求、库存增加预期悲观、库存下降

30、预期悲观、库存下降预期乐观、库存增加预期乐观、库存增加395 5、投资加速模型、投资加速模型l该模型解释了为什么投资波动幅度大于经济该模型解释了为什么投资波动幅度大于经济波动幅度。也适用于解释库存投资的波动。波动幅度。也适用于解释库存投资的波动。l模型将投资决定与产出相联系。模型将投资决定与产出相联系。设合意资本存量是产出的设合意资本存量是产出的倍。当需求变倍。当需求变化时，产出调整要求相应调整合意资本存量。化时，产出调整要求相应调整合意资本存量。资本存量变动等于净投资。资本存量变动等于净投资。I=K-KI=K-K-1-1=(Y-Y=(Y-Y-1-1)40l在公式在公式I=K-KI=K-K-1

31、-1=(Y-Y=(Y-Y-1-1)中，中，称为资本称为资本-产出比，产出比，通常是大于通常是大于1 1的。的。这就使得产出的波动被数倍地放大，这就使得产出的波动被数倍地放大，导致投资的波动大于产出波动。导致投资的波动大于产出波动。l例如：一家厂商以例如：一家厂商以2 2千万资本存量生产价值千万资本存量生产价值1 1千万的产千万的产品，品，=2=2。设折旧率为。设折旧率为10%10%，资本存量在合意水平。，资本存量在合意水平。每年弥补折旧需要投资每年弥补折旧需要投资200200万。万。l当需求增加，产量随之增加当需求增加，产量随之增加10%10%，达到，达到11001100万，此时万，此时合意资

32、本存量应该相应增加至合意资本存量应该相应增加至22002200千万，投资比原来千万，投资比原来增加增加200200万，增幅为万，增幅为100%100%，远大于产出，远大于产出10%10%的增幅。的增幅。l对于库存投资而言，因为其与产出的联系更为直接，对于库存投资而言，因为其与产出的联系更为直接，其波动用加速模型得到较好的解释。其波动用加速模型得到较好的解释。41加速模型与可变加速模型的关系加速模型与可变加速模型的关系l加速模型是在加速模型是在资本存量处于合意水平时资本存量处于合意水平时，应对，应对需求变化调整产出时，对合意资本存量的调整。需求变化调整产出时，对合意资本存量的调整。l可变加速模型，是可变加速模型，是资本存量从非合意水平向合资本存量从非合意水平向合意水平的调整意水平的调整。如果调整是一次到位，即取。如果调整是一次到位，即取=1=1，则两个模型没有区别。，则两个模型没有区别。K-KK-K-1-1=(Y-Y=(Y-Y-1-1)，K=YK=Y，K K-1-1=Y=Y-1-1I=(K-KI=(K-K-1-1)=Y-Y)=Y-Y-1-1=(Y-Y=(Y-Y-1-1)42第六讲第六讲 结束结束43