电子行业2023年度投资策略：信创产业和半导体国产化加速推进汽车电子和ARVR未来已来-20221122-东方证券-34正式版.doc

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1、行业研究 | 策略报告电子行业信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和 AR/VR 未来已来电子行业 2023 年度投资策略核心观点展望 2023 年，我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注，自主可控方面持续看好信创政策加持下的打印机与 CPU 机遇、半导体设备/材料/零部件的国产替代机遇，产业创新方面建议关注 IC 设计领域的技术迭代、新能源汽车以及 VR/AR 带来的投资机会。二十大报告强调安全，信创产业强势崛起。二十大报告强调安全的重要性，信创产业与安全紧密相关。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则，在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力，降低外部依赖

2、、避免单一依赖，目前信创产业由党政向其他行业渗透。在国家推动信创产业发展的背景下，国产打印机和 CPU 迎来发展新机遇：据我们测算，激光打印机拥有千万级市场存量，政府系统需求尤其旺盛；政府及国有企事业单位已成 CPU 领域的千亿级市场。半导体国产替代加速推进，设备/材料/零部件等领域迎来机遇。根据 IC insights 数据，2021 年国内 IC 需求规模 1870 亿美元，但自给率仅 17%，国产替代空间广阔。近年来本土 IC 设计厂商持续崛起，国内晶圆厂加速扩产，国产设备、材料及零部件加速导入，国内半导体厂商迎来国产化的黄金发展期。具体来看：1）IC 设计领域，服务器和特种 IC 景气

3、度高企，DDR5 等技术的迭代升级为相关芯片设计厂商带来新机遇；2）半导体设备领域，行业成长属性无虞，细分龙头厂商已实现初步导入，技术水平/工艺覆盖度有望快速提升；3）半导体材料领域，目前技术、产品覆盖等层面纷纷突破，国产大硅片、CMP 材料、靶材等迎来快速放量机遇；4）半导体设备零部件领域，全球市场空间超过 500 亿美金，国内晶圆厂叠加设备厂商零部件国产化的持续推进，有望驱动国产设备零部件厂商迎来高增长。新能源汽车加速渗透，电动化、智能化趋势为汽车电子带来高速成长动能。22 年 1-10 月，我国新能源乘用车销量达 436 万辆，同比增长 82%，渗透率从 21 年末的15%攀升至 26%

4、，行业景气度高企。在电动化、智能化的长期趋势下，我国汽车电子产业链将迎来确定性成长机遇：1）电动化方面，单车功率半导体用量显著抬升，进而带动高压连接器等配套元器件价值量提升；2）智能化方面，高阶自动驾驶呼之欲出，多传感器融合大势所趋，车载摄像头迎来量价齐升，激光雷达规模化装车前夜已至，高功率半导体激光器相关厂商有望受益。VR/AR 生态加速成熟，国内企业深入布局。根据 IDC 数据，全球 VR/AR 出货量有望在 23 年达到 1600 万部，24 年突破 2000 万部，行业将迎来新一轮全面发展阶段。1）新应用方面，在国际巨头引领以及国内政策催化双重因素下，国内企业已在零组件、整机代工、终端

5、品牌以及内容应用方面占据一席之地，产业链公司有望获得比智能手机时期更好的卡位优势；2）新技术方面，当前国内厂商高端电子材料的部分产品性能、规格已达到或接近国际先进的技术水平，未来技术突破、政策催化和成本及配套优势将进一步推动国内领先电子功能及封装材料企业的发展。投资建议与投资标的信创及半导体领域，建议关注：纳思达、龙芯中科、海光信息、澜起科技、复旦微电、紫光国微、华虹半导体、长电科技、芯源微、拓荆科技、精测电子、北方华创、万业企业、富创精密、江丰电子、鼎龙股份、安集科技、德邦科技；汽车电子领域，建议关注：闻泰科技、三安光电、华润微、舜宇光学科技、联创电子、海康威视、永新光学、蓝特光学；AR/V

6、R 领域，建议关注：歌尔股份、斯迪克、三利谱、长信科技、韦尔股份、中石科技。风险提示半导体景气度不及预期；信创采购不及预期；半导体国产化进度不及预期；自动驾驶渗透不及预期；电动汽车出货量不及预期；VR 出货量不及预期；假设条件变化影响测算结果。看好（维持）国家/地区中国行业电子行业报告发布日期2022 年 11 月 22 日蒯剑021-63325888*8514kuaijian执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu执业证书编号：S0860522090002杨宇轩yangyuxuan韩潇锐hanxiaorui张释文zhangshiwen有关分

7、析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来目 录前言：行情回顾与未来展望 .51自主可控加速推进，关注半导体及信创投资机遇 .61.1信创产业崛起，打印机和 CPU 迎来机遇 .61.2美国芯片限制加剧，半导体设备、材料、零部件国产化加速 .101.3IC 设计：关注细分高景气赛道及技术创新 .132电动化、智能化双主线，汽车电子成长确定强 .152.1汽车电动化拉动配套硬件需求 .152.2智能化升级加速，核心关注感知端投资

8、机会 .203 XR 未来已来，硬件、生态、应用逐一突破 .243.1新应用：全球产业加速创新，国内政策催化发展 .243.2新技术：国产新材料加速成长，多维成长带来国际竞争力 .274 投资建议 .305风险提示 .30有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来图表目录图 1：电子行业指数（申万）历史表现（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）5图 2：电子行业及子行业指数（申万）与沪深 300 指数区间涨跌幅

9、（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）5图 3：年初至今申万一级行业涨跌幅情况（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）5图 4：电子及子板块月度平均市盈率（TTM，中值法）情况（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）6图 5： 中国打印机出货量（万台）7图 6：中国激光打印机下游应用（2020 年）7图 7：CPU 三类市场划分及特点9图 8：中国 IC 市场自给率及预测10图 9：芯片产能逐步向中国大陆转移（2021 年预测）11图 10：中国大陆芯片市场及产值情况（十亿美元）11图 11：全球半导体设备市场格局及国内主要企业 （下图市场规模为全球口径）11图 12：半导

10、体设备零部件国产化率情况-2021Q112图 13：全球服务器市场规模及增速13图 14：各类型服务器成本构成（2020 年）13图 15：历代 DDR 内存渗透率13图 16：DDR5 升级带来芯片增量13图 17：2015-2022 年中国国防军费预算（万亿元）14图 18：特种装备要求特种 IC 芯片安全、可靠、稳定14图 19：国内部分 IC 设计知名厂商15图 20：2022 年 1-10 月新能源车企累计交付/销量 TOP 1016图 21：中国新能源车渗透率加速向上16图 22：新能源汽车成本结构（2019）16图 23：汽车电动化带来的配套硬件机遇16图 24：SiC 是实现电

11、驱动系统高压化的关键17图 25：新能源车 800V 高电压平台17图 26：2020 年中国功率半导体企业产值占比18图 27：功率半导体器件国产厂商18图 28：高压连接器在新能源汽车中的应用19图 29：2020-2026E 中国高压连接器市场规模19图 30：主要汽车连接器厂商19图 31：智能网联汽车技术路线图 2.020图 32：2021-2022Q1 中国 L2 级自动驾驶乘用车渗透率20图 33：ADAS 推动车载摄像头全面升级21有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3mNt

12、OtOrPwOnQuNqRtPoQyR9PbP9PmOpPsQnPlOnMrQeRsQmP6MnMmQwMtQsQwMoMxO电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来图 34：车载摄像头价格比较（元）21图 35：汽车 CIS 单价高，未来随像素升级继续提升22图 36：汽车 CIS 市场长期展望百亿美元22图 37：视觉处理芯片市场规模及预测（亿美元）22图 38：2017-2025E 全球激光雷达市场规模（亿美元）23图 39：2025 年激光雷达市场应用分布23图 40：各类传感器需求量逐级提升23图 41：EEL 与 VCSEL 发光面示意图24图

13、 42：VCSEL 光束质量更高24图 43：元宇宙指向下一代互联网形态24图 44：全球 VR/AR 头显出货量规模预测（百万部）25图 45：VR/AR 产业阶梯式发展25图 46：VR 关键技术发展趋势26图 47：国内 AR/VR 出货量（千万台）及增速26图 48：中国 AR/VR 头显出货量行业分布26图 49：电子材料划分28图 50：全球胶粘剂市场竞争格局（2022）28图 51：全球 OCA 光学胶竞争梯队28表 1：2021 年以来行业信创相关政策梳理7表 2：政府及重要行业激光打印机需求规模大致测算8表 3：现存主流指令集优缺点分析8表 4：PC+服务器芯片市场规模测算9

14、表 5：国产半导体材料厂商应对国产替代环境变化对比12表 6：众多车企积极布局 800V 高电压平台17表 7：部分新能源车企车载摄像头情况20表 8：2018 与 2022 虚拟现实产业政策对比27表 9：国内领先电子功能及封装材料企业介绍29有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来前言：行情回顾与未来展望电子板块呈反弹趋势，逐渐走出底部行情。截至 2022 年 11 月 15 日收盘，电子指数较 2021 年末下

15、降 29.94%，低于同期沪深 300 指数下降 21.75%的表现，排名所有一级行业末尾，主要受消费电子板块拖累，但其他电子、电子化学品等子行业跌幅小于沪深 300 指数。尽管年初以来跌幅较大，但 10 月起电子及相关子行业指数呈现反弹趋势，未来有望在加强信创、半导体加速国产化等利好因素驱动下逐渐走出底部行情。图 1：电子行业指数（申万）历史表现（截至 2022 年 11 月 15图 2：电子行业及子行业指数（申万）与沪深 300 指数区间涨日收盘）跌幅（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）电子(申万)电子沪深300半导体其他电子600050004000300020001000020

16、12/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/042020/01/042021/01/042022/01/04数据来源：Wind、东方证券研究所元件光学光电子消费电子电子化学品10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021/122022/12022/12022/22022/32022/32022/32022/42022/42022/52022/52022/62022/62022/62022/72022/72022/82022/82022/92022/92022/92022/10

17、2022/102022/11数据来源：Wind、东方证券研究所图 3：年初至今申万一级行业涨跌幅情况（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%交通运输建筑装饰社会服务石油石化有色金属农林牧渔商贸零售美容护理机械设备基础化工公用事业医药生物纺织服饰电力设备国防军工轻工制造家用电器非银金融食品饮料建筑材料煤炭综合房地产通信汽车银行环保计算机钢铁传媒电子数据来源：Wind、东方证券研究所从估值角度来看，目前电子板块整体估值低于历史平均（过去 10 年）。电子板块当前行业整体估值水平 43 倍，低于过去 10 年平均值（57 倍）。其中，半导体

18、板块估值水平较高（60 倍），但仍低于过去 10 年平均值（88 倍），消费电子板块估值水平最低，为 32 倍，低于过去 10 年平均（51有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来倍）；其他电子和电子化学品估值均为 52 倍，分别低于过去 10 年平均（72 倍）和过去 1 年平均（60 倍）；光学光电子和元件板块当前估值水平为 41 倍、30 倍，均低于过去 10 年平均（分别为 49 倍和 48 倍）。图 4：电

19、子及子板块月度平均市盈率（TTM，中值法）情况（截至 2022 年 11 月 15 日收盘）电子半导体其他电子元件200光学光电子消费电子电子化学品1801601401201008060402002013/22013/62014/22014/62015/22015/62016/22016/62017/22017/62018/22018/62019/22019/62020/22020/62021/22021/62022/22022/62012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10数据来源：

20、Wind、东方证券研究所展望 2023 年，我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注：1）二十大报告强调安全的重要性，信创产业作为其中关键一环强势崛起，有望带来国产打印机和 CPU 历史性机遇；打赢关键核心技术攻坚战正当时，自主可控和国产替代背景下，半导体设备、材料和零部件厂商正加速导入国产供应链，我们持续看好相关厂商未来的业绩弹性；2）汽车电动化、智能化大势所趋，新能源车高渗透率带来的功率半导体、高压连接器等的快速放量值得期待，同时交互、感知技术持续升级，带动车载摄像头、激光雷达等相关传感器需求；3）受益于硬件技术突破和政策催化等因素，AR/VR 产业链加速走向成熟，国内厂商高端电子

21、材料的部分产品已达到或接近国际先进的技术水平，我们持续看好产业链相关公司的未来前景。1 自主可控加速推进，关注半导体及信创投资机遇1.1 信创产业崛起，打印机和 CPU 迎来机遇二十大报告强调安全，信创产业由党政逐步向其他行业渗透。二十大报告指出“确保产业链供应链可靠安全”“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”“在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力”，而安全与信创产业紧密相关。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则，在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖。信创产业先期主要在“2+8”党政以及金融、石油、电力、电信、交通、

22、航空航天、医疗、教育八大行业普及产品服务和解决方案，并将向其他行业渗透。目前信创行业渗透率大致分为三梯队：第一梯队为党政，第二梯队为金融、电信、电力、交通、石油、航空航天，第三梯队为教育、医疗。政策对象由中央向地方，由城镇向乡村，由金融业推向其他行业不断扩展，政策推行力度不断加大，在细则上也不断明确。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来表 1：2021 年以来行业信创相关政策梳理时间文件要点2021.7.1关于推

23、进教育新型基础设施建设构推动可信应用，促进信息技术应用创新，提升供应链安全水平。有序推动数据中心、信息建高质量教育支撑体系的指导意见系统和办公终端的国产化改造，推进国产正版软件使用。2021.9.28关于规范金融业开源技术应用与发金融机构使用开源技术时需遵循“安全可控、合规使用、问题导向、开放创新” 原则，鼓励展的意见开源技术提供商切实掌握开源技术核心代码，利用开源模式加速推动信息技术创新发展。2021.11.30“十四五”软件和信息技术服务业发壮大信息技术应用创新体系，开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配，推动软件企业展规划开展信息技术应用创新产品测试，以信息技术应用创新产业园区为载体，推

24、进产业集聚。中国银保监会办公厅关于银行业保提升金融领域快速安全应用新技术的能力。关键业务平台、组件、信息基础设施要形成自2022.1.10主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖。加强自主研发技术知识产权保护和技术供应险业数字化转型的指导意见链安全管理。完善金融数据要素标准，健全金融信息基础设施标准，强化金融网络安全标准防护，推进2022.2.8金融标准化“十四五”发展规划金融业信息化核心技术安全可控标准建设。针对服务器端与终端制定安全可控的信息技术规范，构建分布式和集中式并存的双核架构格局。气象高质量发展纲要 20222035气象关键核心技术到 2025 年要实现自主可控，助力气象部门寻求本地

25、化超算服务，推动2022.4.28基于高算力、低功耗的国产 CPU 技术路线的数据中心服务器，运用云化高性能计算方案年的国产 CPU 架构超算平台的发展。证券期货业网络安全管理办法（征核心机构和经营机构应当加强自主研发能力建设，持续提升自主可控能力，并按照国家及2022.4.29中国证监会有关要求开展信息技术应用创新相关工作。行业协会应当鼓励、引导网络安全求意见稿）技术创新与应用，增强自主可控能力，组织开展科技奖励，促进行业科技进步。数据来源：国家发展改革委员会，中国政府网，中共中央网络安全和信息化委员办公室等，东方证券研究所在国家推动信创产业发展的背景下，国产激光打印机迎来发展新机遇。打印机

26、承载文件数据，是信创产业自主可控的关键环节，有望迎来国产化机遇。根据 IDC 数据，在国产激光打印机中，激光打印机出货量超过打印机总出货量的 50%；同时，根据华经产业研究院数据，2020 年激光打印机下游市场中政府与金融客户合计占据 45%份额，与信创行业的一二梯队高度对应，因此国产激光打印机有望成为主要增长点。图 5： 中国打印机出货量（万台）图 6：中国激光打印机下游应用（2020 年）打印机激光打印机政府2000金融27%25%家庭1500交通1000电信石油5002%医药3%20%教育03%电力2016201720182019202020213%5%8%其他4%数据来源： IDC，华

27、经产业研究院，东方证券研究所数据来源：华经产业研究院，东方证券研究所激光打印机拥有千万级市场存量，政府系统需求尤其旺盛。根据国家统计局、华经产业研究院的数据，我们测算中国激光打印机市场现有存量大概在 4500 万台，其中政府及重要行业的激光打印机合计保有量 2,900 万台，剩余行业和消费市场保有量约 1,600 万台。此外，4,500 万台激光打印机年消耗硒鼓耗材数千万个，也给纳思达等相关厂商带来巨大需求。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推

28、进，汽车电子和AR/VR未来已来表 2：政府及重要行业激光打印机需求规模大致测算人数-万人激光打印机保有量-万台占比人均保有量（2020）（2021）政府3,0321,12525%0.37重要行业4,4551,80040%0.40政府及重要行业合计7,4872,92565%0.39数据来源：华经产业研究院、国家统计局、IDC、中国财政年鉴 2021、航天科技、东方证券研究所注：1.重要行业指图 30 中的八大行业；2.人数指各行业国有企业人数；3.假设 20-21 年各行业国有企业人数不变在信创对核心零部件自主可控的要求下，发展自主指令集为必然趋势。现存的几个主流指令集中，自主指令集无需购买商

29、业 IP 进行芯片设计，成本降低的同时数据安全能够有效得到保障；无需基于其他指令集，无需融入其他信息技术体系；无需受限于境外指令集限制，可自主提升性能，因此是未来指令集发展的必然趋势。表 3：现存主流指令集优缺点分析指令集架构自主指令来源公司自研分类是否开源未开源全自主/供应优点链安全/免费/灵活缺点生态不完善国内外应用公龙芯中科/电司科申泰ARMARM 公司精简指令集（RISC）未开源生态完善/自主程度较高供应链风险/需要授权费Apple/华为海思/飞腾信息/兆易创新X86Intel/AMD/台湾威盛复杂指令集(CISC)未开源高性能/生态完善授权费高/供应链风险/授权层级低Intel/AM

30、D/海光信息/上海兆芯MIPSMIPS 公司精简指令集（RISC）已开源自主程度高/供应链安全/免费生态不完善北京君正POWERIBM精简指令集（RISC）已开源性能强大/自主程度高/供应链安全/免费生态不完善国芯科技/中晟宏芯RISC-V加州大学伯克利分校精简指令集（RISC）已开源自主程度高/供应链安全/免费/灵活生态不完善平头哥/国芯科技数据来源：海光信息，龙芯中科，兆易创新，国芯科技等公司资料，东方证券研究所政府机关和国有企事业单位是国产 CPU 的主阵地。CPU 市场主要分为三类，其中政务及重点行业市场对安全性和定制化的要求远高于消费级市场，同时对产业生态的要求相对较低，与国产 CP

31、U 当前的发展现状非常契合，因此是目前国产 CPU 应用最为广泛的市场。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进，汽车电子和AR/VR未来已来图 7：CPU 三类市场划分及特点数据来源：龙芯中科，东方证券研究所政府及国有企事业单位已成千亿级市场。政府机关和国有企事业单位是国产 CPU 的主阵地，根据国家统计局公布数据，推断我国今年国有单位就业人数在 5600-5700 万人（2020 年为 5563 万人）；根据海光信息公布的 CPU 价格数据，

32、预计 PC 芯片价格在 1k 左右，服务器芯片价格在 8k 左右；按照每 20 台 PC 配一台服务器计算，PC+服务器市场规模在 1019-2234 亿元之间。表 4：PC+服务器芯片市场规模测算名称悲观情形乐观情形国有单位就业人数（万人）56005700每人配备 PC 数量（台/人）1.32.8PC 数量（万台）728015960以每 20 台 PC 配备一台服务器计，服务器数量（万台）364798PC 芯片价格（万元）0.10.1服务器芯片价格（万元）0.80.8PC 芯片市场规模（亿元）7281596服务器芯片市场规模（亿元）291.2638.4PC+服务器芯片市场规模（亿元）1019.22234.4