第十章投资银行的风险管理.ppt

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1、投资银行学投资银行学韩复龄韩复龄韩复龄韩复龄 著著著著ISBNISBN：978-7-81134-433-2978-7-81134-433-220092009年年年年9 9月月月月 第第第第1 1版版版版定价：定价：定价：定价：28.0028.00第十章第十章 投资银行的风险管理投资银行的风险管理 学习本章的目的及要求：学习本章的目的及要求：l通过本章的学习，掌握投资银行风险的概念及类型，明确系统性风险和非系统性风险的划分，领会投资银行的业务风险及其防范措施，学会制定投资银行的风险管理策略。1997年诺贝尔经济学奖得主Robert Merton 说 “现代金融理论有三大支柱，依次为资本的时间价值

2、、资产定价和风险管理”。第一节投资银行风险的概念及类型 一、投资银行风险的含义 l风险是指由于各种不确定因素导致行为主体蒙受损失的可能性。l风险具有如下几个特征：来自于难以预料的不确定性因素的影响，而经营者不遵循客观规律造成的完全可以预料的经济损失，不能算作风险损失 可能带来损失，也可能带来收益 是一种可能性，只能事前预测，而无法准确度量 风险可分为静态风险和动态风险 第一节投资银行风险的概念及类型 一、投资银行风险的含义 l投资银行的风险就是指由于种种不确定的因素使得投资银行的实际收益与预期收益发生偏离，从而蒙受损失或减少获取收益的可能性。第一节投资银行风险的概念及类型 二、投资银行的风险类

3、型l根据马科维兹和夏普的现代投资理论，投资银行风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险又称为宏观风险，系统性风险主要是指波及整个证券市场的风险；非系统性风险是商业金融机构在经营过程中，由于决策失误、经营管理不善、违规操作、违约等一些原因，导致金融资产损失的可能性。l例子：巴林银行、日本山一证券公司、香港百富勤投资集团 第一节投资银行风险的概念及类型 二、投资银行的风险类型 l（一）系统性风险：无法控制1.利率风险：出于利率水平的不确定变动，导致行为人受到损失的可能性。2.汇率风险：指汇率的波动给行为人造成损失的不确定性。3.购买力风险：即通货膨胀风险。4.政策性风险：指因国家政策变动造成

4、市场环境的急速变化从而对投资银行正常的经营管理所造成的风险。5.社会经济风险：即社会经济周期的影响 6.市场发育程度的风险:指证券市场的监管程序和投资者的成熟程度对投资银行业务可能带来的损失。7.政治风险 系统性风险主要包括以下四类系统性风险主要包括以下四类：1.1.政策风险政策风险2.2.经济周期性波动风险经济周期性波动风险3.3.利率风险利率风险4.4.通货膨胀风险通货膨胀风险 政策风险指国家经济、政治政策发生重大变化或有重指国家经济、政治政策发生重大变化或有重要举措、法规出台，引起证券市场整体的较大波要举措、法规出台，引起证券市场整体的较大波动，从而给投资者带来的风险。一旦出现政策风动，

5、从而给投资者带来的风险。一旦出现政策风险，几乎所有证券都会受到影响，因此属于系统险，几乎所有证券都会受到影响，因此属于系统性风险。性风险。政府的经济政策和管理措施可能会造成证券政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的损失，这收益的损失，这在新兴股市表现得尤为突出。在新兴股市表现得尤为突出。20082008年以来中国股市走势回顾年以来中国股市走势回顾 资料来源：天相投资分析系统资料来源：天相投资分析系统日期日期宏观经济政策宏观经济政策政策目标政策目标经济背景经济背景2007年7月26日中共中央政治局会议要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务控制高耗能、高排放和产能过剩行

6、业盲目扩张解决好“三农”问题力争节能减排取得明显成效以人为本，改善民生坚持标本兼治、远近结合，解决深层次矛盾投资增速维持高位顺差规模再创新高信贷投放居高不下物价指数明显提升2007年12月5日中央经济工作会“双防”：防止经济转向过热和明显通胀财政政策回到稳健操作实行适度从紧的货币政策引导人民币一揽子货币实际有效汇率小幅升值多管齐下抑制物价上涨经济快速增长CPI维持高位人民币升值外部压力增大2008年7月25日中共中央政治局会议“一保一控”：保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨处理好六个关系：促进经济平稳较快发展和控制通胀当前发展和中长期发展总量和结构局部和全局发展和改革经济增速下滑通货膨胀加

7、剧物价快速上涨2008年11月28日中共中央政治局会议“保增长、扩内需、调结构”坚持灵活审慎的宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策积极扩大消费，坚持扩大投资规模和优化结构并举保持对外贸易稳定增长，优化进出口结构世界经济进入衰退期外向型经济增长乏力11近期中国宏观经济政策的演变经济周期性波动风险经经济济周周期期性性波波动动风风险险是是指指经经济济周周期期性性变变动动而而引引起起证证券券市市场场行行情情变变动动的的风风险险。这这种种行行情情变变动动不不是是指指证证券券价价格格的的日日常常波波动动和和中中级级波波动动，而而是是指指证证券券行行情情长长期期趋趋势势的的改改变变，证证

8、券券行行情情随随经经济济周周期期的的循环而起伏变化。循环而起伏变化。证证券券行行情情变变动动受受多多种种因因素素的的影影响响，但但决决定定性性的因素是经济周期的变动。的因素是经济周期的变动。我国本轮经济周期连续多年上升后的周期性调整 亚洲金融危机亚洲金融危机金融危机金融危机中国经济增长率的波动（中国经济增长率的波动（1990199020082008年）年）上证综合指数上证综合指数利率风险利利率率风风险险是是指指市市场场利利率率变变动动引引起起证证券券投投资资收收益益变变动动的的可可能能性性。在在证证券券交交易易市市场场上上，证证券券的的交交易易价价格格是是按按市市场场价价格格进进行行，而而不不

9、是是按按其其票票面面价价值值进进行行交交易易，市市场场价价格格的的变变化化随随时时受受市市场场利利率率水水平平的的影响，进而影响证券收益的确定性。影响，进而影响证券收益的确定性。这种变动的趋势在债券市场上尤为突出。这种变动的趋势在债券市场上尤为突出。通货膨胀风险在在证证券券市市场场上上，由由于于投投资资证证券券的的回回报报是是以以货货币币的的形形式式来来支支付付的的，在在通通货货膨膨胀胀时时期期，货货币币的的购购买买力力下下降降，也也就就是是投投资资的的实实际际收收益益下下降降，将将给给投投资资者者带带来来损损失失的的可可能能。这这种种物物价价的的变变化化导导致致了了资资金金实实际际购购买买力

10、力的的不不确确定定性性，称称为为购购买买力力风风险险，或或通通货货膨膨胀胀风风险险。第一节投资银行风险的概念及类型 二、投资银行的风险类型 l（二）非系统性风险：可以控制1、信用风险 2、流动性风险 3、财务结算风险4、财务风险5、管理风险 6、资本充足性风险 信用风险流动性风险市场风险操作和经营风险法律风险其他风险债务的市场价值，资产收益依存，互换风险大户的市场退出，短期负债过多，盯市操作资产价格的波动，投资家的预期和行为变化抵押管理技术，掩盖风险，人才流失违法经营，与无法律责任的人的交易信用风险信用风险是商业银行面临的最主要的风险之一，具体表现为借款人不能按期还本付息的风险。在证券业务中，

11、信用风险主要表现为由于种种原因交易对手不能实际完成已达成交易意向的交易对手风险（Counterpart Risk）。因此，信用风险通常被定义为交易对手不能正常履行合约而造成损失的风险，因而又被称为违约风险（Default Risk）。根据这一传统的定义，只有当违约实际发生时，风险才转化为损失，这在实践中表现为债权人银行只有在借款者违约实际发生后才在资产负债表上将资产注销，计为损失。而在此之前，债权人一直按资产的账面价值持有该项资产，资产的价值与债务人还款的能力和可能性无关。然而，随着信用风险管理技术的发展，尤其是随着以纯粹信用为标的的产品和市场的出现，如信用衍生产品，这种传统的将信用风险定义为

12、直接的违约风险的思想得到了发展。由于在纯粹信用产品交易市场上，信用产品的市场价格是随着借款人的还款能力不断变化的，而且采取盯市（MarktoMarket）的方法，借款人的还款能力和信用状况也会随时影响贷款人资产的价值，而不仅仅是在违约实际发生的时刻才有影响。这样，信用风险的概念就扩展为交易对手履约能力的变化造成的资产价值损失的风险，可被称为履约能力风险或违约可能性风险。流动性风险流动性通常可以在产品、市场和机构三个层次上加以说明。金融产品的流动性是指该产品在正常的市场价格上变现的能力。市场的流动性是指通过该市场来出售和购买相关金融产品的便利程度，通常由市场的交易量来衡量。机构的流动性是指通过将

13、资产变现或对外融资来清偿到期债务的能力。4结算风险结算风险是指不能按期收到交易对手支付的现金或其他金融工具而造成损失的可能。结算风险可能由于交易对手的信用状况下降（如破产）引起（此时结算风险实际上也是信用风险的一种表现形式），也可能由于银行间清算系统失灵引起。5操作风险操作风险是指金融机构因信息系统或内控机制失灵而造成意外损失的风险。这种风险一般是由人员的失误、系统的失灵、操作程序发生错误或控制失效而引起。尽管操作风险涵盖了金融机构许多的内部风险，但是长期以来，信用风险和市场风险以及流动性风险的管理在金融机构风险管理中占主导地位，而操作风险并没有获得足够的重视。直到最近十几年，由于不少银行没有

14、有效地管理操作风险而蒙受了很大损失甚至破产倒闭，操作风险正在受到越来越多的重视。在操作风险失控的案例中，最突出的案例有近些年被揭露的日本大和银行纽约营业机构的美国政府债券交易员10年的时间内通过挪用客户证券掩盖其交易的巨额损失，最终使该银行损失巨大；Morgan Grenfell资产管理公司的基金经理违反投资指令将资金投资于未上市的投机性股票，从而使该公司蒙受巨额损失；1995年交易员尼克里森更是钻了巴林银行内控机制失效的漏洞，使这家英国著名的老牌银行毁于一旦。6法律风险法律风险是指金融机构签署的交易合同因不符合法律或金融监管部门的规定而不能得到实际履行，从而给金融机构造成损失的风险。它不仅包

15、括合同文件的签署是否具有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以恰当的方式转移给对方或客户的风险。法律风险随着金融机构越来越多地进入新的、不熟悉的业务领域，越来越多地从收费咨询业务中获取收入而变得突出。第一节投资银行风险的概念及类型 二、投资银行的风险类型 系统风险投资组合线非系统风险n0第二节 投资银行业务风险及其防范一、证券承销业务风险及其防范 证券承销业务是投资银行的传统业务，也是衡量投资银行实力的重要指标。证券承销风险指投资银行在承销股票、债券、金融衍生品等经营活动中，由于不能在规定时间内按事先约定的条件完成承销发行任务而造成损失的可能性。l（一）承销风险：1.竞争风

16、险 2.审核风险 3.承销风险 4.违约风险 5.法律风险 6、道德风险 第二节 投资银行业务风险及其防范一、证券承销业务风险及其防范l（二）影响承销风险的主要因素1.发行公司所处产业发展前景因素 2.股票发行价格确定因素 3.股票发行时机的选择 4.股票承销方式的选择：代销、余额包销、全额包销 第二节 投资银行业务风险及其防范一、证券承销业务风险及其防范 l（三）承销风险的防范增大研发投入：加大行业研究的人力投入，掌握各行业的发展状况和有代表性公司的详细资料，做到知己知彼、百战百胜。发行价格的制定过程控制：在发行价格的制定过程中，认真做好二级市场调研，摸清同类型股票的市盈率，有的投资银行还通

17、过问卷调查的方式，了解投资者对发行价格的承受能力。承销团分散风险：根据股票发行规模，组织承销团分散风险，承销团各成员根据协议确定各自余额包销比例，并选择股票发行与上市的适当时机以降低风险。操作过程控制：针对单据错号、漏号、重号问题，严把印刷质量关；对排队拥挤、统计数据泄密及成本增大问题，应加强组织管理和领导监督 第二节 投资银行业务风险及其防范二、经纪业务风险l常见的经纪风险：1.开户规模风险 2.交易保障风险 3.交易差错风险 4.信用交易风险 5.电脑处理风险 证券信息化的发展历程1990年12月19日，上海证券交易所开业上海证券交易所开业，第一笔交易通过计算机自动撮合配对系统完成；199

18、2年2月25日，深圳证券交易所深圳证券交易所正式启用电脑自动撮合竞价电脑自动撮合竞价系统，实现了由手工竞价作业向电脑自动撮合运作的过渡；1994年底，全面开通全国双向卫星通讯网，我国证券市场基本上实现了股票发行和委托、交易、清算交割的全程无纸化全程无纸化；1996年-1998年，创造性地实现了交易所席位无形化席位无形化，实现了实时成交回报；1999-至今，网上交易网上交易飞跃和大集中交易大集中交易与实施，风险管理数字化，客户服务精细化，集中管理电子化等。随着网上交易的发展，出现了新的风险因素：1.网上攻击 2.数据安全 3.网上欺诈 4.通讯质量 第二节 投资银行业务风险及其防范二、经纪业务风

19、险的防范机制1.业务分离控制：从事证券经纪业务的营业部应严格执行“三不”规定，不从事自营、不向客户透支、不做融资业务。2.风险监控机制：建立公司、经纪业务部和营业部的三级风险控制机构，并对营业部的风险程度(基本无风险、有风险但较小、风险较大需要密切关注)进行分类监控。3.信息系统控制：利用现代化通信手段，加大信息系统投入，通过卫星系统和地面DDN，实现地空两条线，对营业部进行实时监控。4.财务控制：加强稽核审计的力度，确保营业部财务明晰，及时与总公司结算，完善各类突发事件的应变措施。5.不定期检查制度：对要害岗位实行不定期检查，也可借鉴主要负责人员轮调方式，防止工作人员利用职务之便作案，给公司

20、造成损失。第二节 投资银行业务风险及其防范三、自营风险业务及其防范 自营业务是指投资银行从事证券投资获取收益，是一项高收益同时又是高风险的业务。l自营业务风险：1、系统风险 2、个别风险 3、特殊风险 4、管理风险 l自营风险的防范 合理确定自营资金数量 自营资金的合理配置 建立集中领导、科学决策、分级管理、及时反馈的自营决策机制和有序、高效、规范的运作机制 组织投资决策委员会和风险控制委员会 充分发挥资金、财务、稽核部门对自营业务的监督作用 第二节 投资银行业务风险及其防范四、公司并购业务的风险及其防范 l公司并购风险 1、融资风险和债务风险 2、营运风险 3、信息风险 4、操作风险 5、法

21、律风险l并购业务的风险防范 1.合约控制：注意签订契约书的完整性，明确投资银行与企业合同双方的责、权、利 2.抵押担保的控制：融资贷款应有抵押或担保，手续程序要健全 3.信息控制：要认真地捕捉信息并自信地分析、筛选 4.并购策略：要有并购策略 5.法律风险控制：要了解和熟悉不同国家、不同地区的法律 第二节 投资银行业务风险及其防范五、融资融券业务的风险及其防范 l融资融券业务的风险：1.客户信用风险 2.市场风险 3.业务规模及集中度风险 4.业务管理风险 5.信息技术风险 l融资融券业务的风险防范 1.客户信用风险的控制：建立客户选择与授信制度，明确规定客户选择与授信的程序和权限。2.市场风

22、险控制：对市场风险可能导致的市场波动、交易异常及危及市场安全等问题进行监控。3.业务规模和集中度风险的控制 4.业务管理风险的控制：指定完备的内部控制制度、业务操作规范、风险管理措施。5.信息技术风险的控制：建立完善的融资融券业务信息技术系统；制定并严格执行技术信息系统日常运行管理制度。第三节 投资银行的风险管理策略 一、风险管理过程 l（一）风险识别：外部、内部l（二）风险分析与评估：概率、定量分析l（三）风险控制l（四）风险决策第三节 投资银行的风险管理策略二、风险管理策略（风险回避，风险分散，风险转移，风险消缩）l风险回避策略 避重就轻的投资选择原则 扬长避短、趋利避害的债务互换策略 资

23、产结构短期化的策略 第三节 投资银行的风险管理策略二、风险管理策略l风险分散 其基本途径是实现资产结构的多样化投资银行的风险分散策略一般有两种：随机分散策略和有效分散策略 第三节 投资银行的风险管理策略二、风险管理策略l风险转移（有两种交易手段）期货交易(Futures)例如，甲公司借入一笔三个月后偿付的100 000美元贷款，而三个月后甲公司将以此笔贷款收入12 000 000日元，如果它需要将日元兑换为美元后偿还，但是现在市场上美元日元的汇价波动较剧烈。如果现在的比价是1美元/115日元，那么假定它以1美元/118日元的比价买入三个月到期的美元/日元期货。由于期货市场与现货市场价格变动的一

24、致性，因此公司未来的价格风险就全部转移给了期货交易的卖方。那么它将锁定赢利为：(120118)100 000200 000日元。如果它不购买期货，那么一旦美元/日元比价超过1美元/120日元的话，它将陷入亏损的不利境界。第三节 投资银行的风险管理策略二、风险管理策略l风险转移（有两种交易手段）期权交易(Option)如上例，如果甲公司购买的是三个月后的美元买入期权的话，(假定还是1美元118日元)，一旦日元贬值超过1美元/118日元，它可以执行期权，将获得200 000日元的锁定利润(当然，它要额外付出一笔权利金)；但是一旦日元只贬到1美元/116日元，它可以放弃执行期权，而获得(120116

25、)100 000400 000日元的盈利，而仅仅损失了权利金。第三节 投资银行的风险管理策略二、风险管理策略l风险消缩 如果风险难以转嫁，则尽可能在本身经营中消除或减小风险的策略就显得十分必要：套期保值(Hedging)调换转移(Switch)无论如何防范，风险损失总是可能发生，因此需要一种补偿策略套期保值(Hedging)第三节 投资银行的风险管理策略三、风险管理的控制体系 l定义：风险管理的控制体系是由投资银行董事会及其高级经理直接领导的，以独立风险管理部门为中心，与各个业务部门紧密联系的风险内部管理系统。由三部分构成，即风险测评系统、风险控制系统和风险监管系统。l1.风险测评系统岗位或环

26、节风险测评公司整体风险测评第三节 投资银行的风险管理策略三、风险管理的控制体系 l2.风险控制系统 投资银行业务风险控制系统经纪业务风险控制系统自营业务风险控制系统决策风险控制系统财务风险控制系统电脑网络系统风险控制第三节 投资银行的风险管理策略三、风险管理的控制体系 l3.风险监控系统 证券公司的风险监控系统由循序递进的四道防线构成。第一道防线为一线岗位监督管理防线。由各项业务工作人员自查自纠。第二道防线为专业监督管理防线。第三道防线是事后监督管理防线。第四道防线是稽核系统的监管防线。第四节 投资银行的风险管理工具（VAR）一、VAR模型的含义 VAR，即风险价值法，是指在给定的概率条件和置

27、信度下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失。VAR的三个要点：（1）置信度，它代表的是测量的可信程度，或者说是市场“正常”波动的度量。（2）计算损失的期间，如一天之内与一月之内可能发生的最大损失，在正常的市场波动下，两者有很大的不同。（3）度量风险的VAR值，这是我们测量风险最关心的结果，即最大的可能损失。第四节 投资银行的风险管理工具（VAR）二、VAR模型的特点（1）VAR值能简洁明了地表示市场风险的大小，使用者即使没有任何专业背景也可使用VAR值对风险状况进行评判。（2）风险价值法可以事前计算风险，而不像传统风险测量方法只能事后衡量风险的大小。（3）风险

28、价值法不仅能计算单个金融产品的风险，还能计算全部投资组合乃至整个经营机构的整体风险。第四节 投资银行的风险管理工具（VAR）三、VAR模型的应用 VAR模型一般考虑线性和非线性价格暴露头寸、利率风险及隐含的线性波动率风险暴露头寸。借助该模型，对历史数据模拟运算，可求出在不同的置信度（比如99）下的VAR值。风险评估方法风险评估方法q定量指标监测q风险价值（VaR）未来一定的时间内，在一定的置信水平下，资产可能面临的潜在最大损失 VaR t t天天,95%,95%=V*1 1天天*Z*q压力测试q情景分析、极值理论等q定性监控报告VAR资产组合的时价将来预期的价值盈亏分布(显著性)价格变动要因计算变动幅度最大损失1亿美元的债券，价格变动幅度年率20%,250营业日中保有10天，单侧显著性97.75%(2个偏差),求VAR.VAR=1*20%*2*=0.08含义：损失8百万美元以上的概率是 2.25%第四节 投资银行的风险管理工具（VAR）四、风险管理工具的发展（略）本章思考题1.什么是系统性风险，什么是非系统性风险？2.论述投资银行应如何制定风险管理策略？l（结合案例）对外经济贸易大学出版社市场营销部对外经济贸易大学出版社市场营销部地址：北京市朝阳区惠新东街地址：北京市朝阳区惠新东街10号号 电话：电话：010-64492342http:/E-mail:谢谢！