财务管理资本成本与资本结构.pptx

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1、二、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 一、资本成本的概述 三、综合资本成本 四、边际资本成本 第1页/共54页 一、资本成本的概述一、资本成本的概述 资本成本资本成本 又称资金成本，它是企业为筹集又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资本成本包括资金筹集费和资金资金筹集费和资金占用费占用费两部分。两部分。第2页/共54页 (一一一一)资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资金筹集费资金筹集费又称为筹资费用，是指企业在筹集资金又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。过程中为

2、获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。资总额的一项扣除。第3页/共54页 2.2.资金占用费资金占用费资金占用费 又称为用资费用，是指企业在生产又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直的大小、资金占用时间的长短有直接联系。接联系。第4页/共54页 (二二二二)资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成

3、本资本成本 是企业选择筹资来源和方式，拟是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准资项目可行性的衡量标准。第5页/共54页 (二二二二)资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本对企业资本成本对企业筹资决策的作用筹资决策的作用资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是确定最优资本结构的主要参数第6页/共54页 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资

4、多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。资本成本 (三三三三)资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本 资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。第7页/共54页 (三三三三)资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式 企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。第8页/共54页 二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本个别资本成本 是指各种筹资方式所筹资金的成本。是指各种筹资方

5、式所筹资金的成本。第9页/共54页 二、个别资本成本二、个别资本成本 个个别别资资本本成成本本银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本债务资本成本权益资本成本第10页/共54页 式中：K K1 1银行借款资本成本；I I1 1银行借款年利息；P P1 1银行借款筹资总额；t t 所得税税率；f f1 1银行借款筹资费率；i i1 1银行借款年利息率。(一一一一)银行借款资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本第11页/共54页 式中：KK债券资本成本；I I2 2债券年利息；P P2 2债券筹资总额；T T 所得税税率；f f2 2债券筹资费率；B B 债券面值总额

6、；i i2 2一债券年利息率。(二二二二)债券资本成本债券资本成本债券资本成本债券资本成本第12页/共54页 式中：K K3 3优先股资本成本；DD优先股年股利额；P P3 3优先股筹资总额；f f3 3优先股筹资费率。(三三三三)优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本第13页/共54页 式中：K K4 4普通股资本成本；D D1 1预期第1 1年普通股股利；P P4 4普通股筹资总额；f f4 4普通股筹资费率；GG普通股年股利增长率。(四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本第14页/共54页 留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企

7、业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。(四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本第15页/共54页式中：K5K5留存收益资本成本，其余同普通股。(四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本第16页/共54页 三、综合资本成本三、综合资本成本 综合资本成本综合资本成本 是指一个企业各种

8、不同筹资方式是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。的，所以又称加权平均资本成本。第17页/共54页 三、综合资本成本三、综合资本成本 式中：K KW W综合资本成本(加权平均资本成本)；K Kj j第j j种资金的资本成本；W Wj j第j j种资金占全部资金的比重。第18页/共54页 四、边际资本成本四、边际资本成本 企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或

9、在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。(一一一一)边际资本成本的概念边际资本成本的概念边际资本成本的概念边际资本成本的概念边际资本成本边际资本成本 是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。第19页/共54页 1.1.确定目标资本结构 2.2.测算个别资本成本 3.3.计算筹资总额的分界点(突破点)根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。

10、其计算公式为：式中：BPBPj j筹资总额的分界点；TFTFj j第j j种个别资本成本的分界点；W Wj j目标资本结构中第j j种资金的比重。(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算第20页/共54页 4.4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算第21页/共54页 4.4.计算边际资本成本表表4-1 A4-1 A公司筹资资料公司筹资资料资金种类资金种类 目标资本结

11、构目标资本结构 新筹资的数量范围新筹资的数量范围(元元)资本成本资本成本 长期借款长期借款 10%10%0 05000050000大于大于50000 50000 6%6%7%7%长期债券长期债券 20%20%0 0140000140000大于大于140000 140000 8%8%9%9%普通股普通股 70%70%0 0210000210000210 000210 000630000630000大于大于630000 630000 10%10%11%11%12%12%(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算第22页/共54页 4.4.计算边际资本成本

12、要求：测算追加筹资的边际资本成本。解：(1)(1)确定目标资本结构 经分析测算后，A A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%10%，长期债券20%20%，普通股70%70%。解：(2)(2)测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-14-1。第23页/共54页 解：(3)(3)计算筹资总额的分界点(突破点)A A公司的筹资总额分界点如表4-24-2所示：4.4.计算边际资本成本表表4-2 4-2 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表资金种类资金种类 资本结构资本结构 资金成本资金成本 新筹资的数量

13、范围新筹资的数量范围(元元)新筹资总额分界新筹资总额分界(元元)长期借款长期借款 10%10%6%6%7%7%0 05000050000大于大于50000 50000 0 0500000500000大于大于500000 500000 长期债券长期债券 20%20%8%8%9%9%0 0140000140000大于大于140000 140000 0 0700000700000大于大于700000 700000 普通股普通股 70%70%10%10%11%11%12%12%0 0210000210000210 000210 000630000630000大于大于630000 630000 0 03

14、00000300000300 000300 000900000900000大于大于900000 900000 第24页/共54页 4.4.计算边际资本成本 在表4-24-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过5050万元，资本成本为6 6；超过5050万元，资本成本就要增加到7 7。那么筹资总额约在5050万元左右时，尽量不要超过5050万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。第25页/共54页 4.4.计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边

15、际资本成本 根据表4-24-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：(1)300000(1)300000元以下；(2)300000500000(2)300000500000元；(3)500000700000(3)500000700000元；(4)700000900000(4)700000900000元；(5)900000(5)900000元以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-34-3所示。第26页/共54页 4.4.计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本表表4-3 4-3 边际资本成

16、本计算边际资本成本计算序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 1 10 0300000 300000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%6%6%8%8%10%10%0.6%0.6%1.6%1.6%7%7%第27页/共54页 4.4.计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本表表4-3 4-3 第一个筹资范围的边际资本成本第一个筹资范围的边际资本成本9.2%9.2%序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本

17、 边际资本成本边际资本成本 2 2 300000300000500000 500000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%6%6%8%8%11%11%0.6%0.6%1.6%1.6%7.7%7.7%第28页/共54页 4.4.计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本 表表4-3 4-3 第二个筹资范围的边际资本成本第二个筹资范围的边际资本成本9.99.9序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 3 3 500000500000700000 70000

18、0 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%7%7%8%8%11%11%0.7%0.7%1.6%1.6%7.7%7.7%第29页/共54页 4.4.计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本表表4-3 4-3 第三个筹资范围的边际资本成本第三个筹资范围的边际资本成本1010序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 4 4 700000700000900000 900000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%7

19、%7%9%9%11%11%0.7%0.7%1.8%1.8%7.7%7.7%第30页/共54页 四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-3 4-3 第四个筹资范围的边际资本成本第四个筹资范围的边际资本成本10.210.2序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 5 5 900000900000以上以上长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%7%7%9%9%12%12

20、%0.7%0.7%1.8%1.8%8.4%8.4%第五个筹资范围的边际资本成本10.910.9 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算第31页/共54页二、财务杠杆二、财务杠杆 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 一、经营杠杆一、经营杠杆 三、综合杠杆三、综合杠杆 第32页/共54页 一、经营杠杆一、经营杠杆 (一一一一)经营杠杆效应经营杠杆效应经营杠杆效应经营杠杆效应杠杆效应杠杆效应 在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就

21、是经营杠杆效应。杆效应。第33页/共54页 企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：(二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算第34页/共54页 利用上述DOLDOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOLDOL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。(二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营

22、杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算第35页/共54页 以下标“0”0”表示基期数据，下标“1”1”表示预测期数据，推导如下：DOL (二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算第36页/共54页 二、财务杠杆二、财务杠杆 (一一一一)财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应 在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这就是财务杠杆效应。就是财务杠杆效应。第37页/共54页 二、财务杠

23、杆二、财务杠杆 (一一一一)财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应 当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。财务杠杆效应产生的原因第38页/共54页 只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称财务杠杆率(DFL)(DFL)，是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：(二二二二)财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆

24、系数及其计算财务杠杆系数及其计算第39页/共54页 利用上述DFLDFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFLDFL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下：DFL (二二二二)财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算第40页/共54页 二、财务杠杆二、财务杠杆 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 DFL (二二二二)财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算第41页/共54页 式中：II债务利息；tt所得税税率；E

25、E优先股股利；nn普通股股数。(二二二二)财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算第42页/共54页 三、综合杠杆三、综合杠杆 由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，使得销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由于存在固定的财务成本(债务利息和优先股股利)，会产生财务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。(一一一一)综合杠杆效应综合杠杆效应综合杠杆效应综合杠杆效应第43页/共54页 (一一一一)综合杠杆效应综合杠杆效应综合杠杆效应综合杠

26、杆效应综合性杠杆效应综合性杠杆效应 是指由于固定的生产经营成本和固定的财务成本是指由于固定的生产经营成本和固定的财务成本的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于销售的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于销售量变动率的杠杆效应。综合杠杆效应就是经营杠杆和量变动率的杠杆效应。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。财务杠杆的综合效应。第44页/共54页 只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本的支出，就会存在综合杠杆效应。对综合杠杆效应计量的主要指标是综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数(DTL)(DTL)，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义

27、公式为：综合杠杆系数(DTL)(二二二二)综合杠杆系数及计算综合杠杆系数及计算综合杠杆系数及计算综合杠杆系数及计算第45页/共54页DTL DOLDFL (二二二二)综合杠杆系数及计算综合杠杆系数及计算综合杠杆系数及计算综合杠杆系数及计算第46页/共54页二、资本结构的优化二、资本结构的优化 第三节第三节 资本结构及其优化资本结构及其优化 一、资本结构的概念一、资本结构的概念 三、筹资决策的案例分析三、筹资决策的案例分析 第47页/共54页 一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构资本结构 是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。资本结构是

28、否合理会影响企业资本成本的高低、系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核心问题。策的核心问题。第48页/共54页 二、资本结构的优化二、资本结构的优化 最佳资本结构最佳资本结构 资本结构的优化意在寻求最佳资本结构，最佳资资本结构的优化意在寻求最佳资本结构，最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低、本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。企业价值最大的资本结构。第49页/共54页 二、资本结构的优化二、资本结构的优化 (一一一一)比较综合资本成本法比较综

29、合资本成本法比较综合资本成本法比较综合资本成本法 当企业对不同筹资方案作出选择时，可以先分别计算各备选方案的综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定最佳资本结构。比较综合资本成本法的思路第50页/共54页 二、资本结构的优化二、资本结构的优化 资本结构是否合理可以通过每股利润的变化来衡量，比较普通股每股利润法就是从普通股股东的收益这一角度来考虑最佳资本结构。(二二二二)比较普通股每股利润法比较普通股每股利润法比较普通股每股利润法比较普通股每股利润法第51页/共54页 (三三三三)每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点每股利润

30、无差别点 是指两种筹资方式下每股利润相等时的息税前利是指两种筹资方式下每股利润相等时的息税前利润，这一点是两种资本结构优劣的分界点。润，这一点是两种资本结构优劣的分界点。第52页/共54页 EBIT EBITEPSEPS分析除用上述代数法外，也可用图解法，请参阅图4 41 1。0.50.40.30.20.101000 2000 3000 4000 5000EPS(元)甲方案(3520，0.268)乙方案EBIT(万元)图4-1 EBITEPS4-1 EBITEPS分析的图解法 (三三三三)每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法第53页/共54页感谢您的观看。第54页/共54页