金融投资、债券投资与股票投资(54页PPT).pptx

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1、第六章金融资产投资内容概述：u金融投资概述u债券投资u股票投资股票投资11/8/202211/8/20221 1第一节金融资产投资概述金融资产的含义与分类企业金融资产投资的动因金融资产投资的风险与报酬11/8/202211/8/20222 2中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）金融资产可以在金融市场上交易的金融产品（或称金融工金融资产可以在金融市场上交易的金融产品（或称金融工具）。具）。随着金融市场的发展，金融产品品种增加，出现了一些新随着金融市场的发展，金融产品品种增加，出现了一些新的金融产品。在这种情况下，人们把金融产品分为：原生的金融产品。在这种情况下，人们把金融

2、产品分为：原生金融产品和衍生金融产品金融产品和衍生金融产品u原生金融产品是指传统的信贷、证券等；原生金融产品是指传统的信贷、证券等；u衍生金融产品是在原生金融产品基础上形成的衍生金融产品是在原生金融产品基础上形成的期权（期权（optionoption）、期货（）、期货（futurefuture）、远期）、远期（forwardforward）、互换（）、互换（swapswap）等。）等。（一）金融资产的含义与分类11/8/202211/8/20223 3中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）从公司投资角度看，企业对金融资产的投资主要是从公司投资角度看，企业对金融资产的投资主

3、要是“证证券投资券投资”，同时，对一些衍生金融产品的投资目前正处，同时，对一些衍生金融产品的投资目前正处于发展之中。于发展之中。在中级财务管理中，我们讲述企业金融资产投资，在中级财务管理中，我们讲述企业金融资产投资，主要讲证券投资，关于衍生金融产品投资，应该在高主要讲证券投资，关于衍生金融产品投资，应该在高级财务管理课程中讲授。级财务管理课程中讲授。进行证券投资首先必须了解证券的种类。进行证券投资首先必须了解证券的种类。证券的种类很多，可以按照不同的标准进行划分：证券的种类很多，可以按照不同的标准进行划分：uu按照期限不同，分为：短期证券、长期证券。按照期限不同，分为：短期证券、长期证券。uu

4、按照发行主体不同，分为：政府证券、金融证券、公司证券。按照发行主体不同，分为：政府证券、金融证券、公司证券。uu按照证券所体现的经济内容不同，分为：债券、股票、投资基按照证券所体现的经济内容不同，分为：债券、股票、投资基金。金。11/8/202211/8/20224 4中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）从公司投资角度，需要了解债券、股票、投资基金的具从公司投资角度，需要了解债券、股票、投资基金的具体种类。体种类。11、债券、债券（1 1）债券的定义：）债券的定义：政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿

5、还本金的债权债务凭证。（2 2）债券的种类：）债券的种类：u政府债券政府债券 有中央政府债券和地方政府债券有中央政府债券和地方政府债券 国库券：国家债券的主体部分和主要表现形式国库券：国家债券的主体部分和主要表现形式11/8/202211/8/20225 5中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）u金融债券金融债券 普通金融债券：是定期存单式的到期一次还本付息普通金融债券：是定期存单式的到期一次还本付息的债券；的债券；累进利息金融债券：累进利息金融债券：期限为浮动式，利率与期限挂期限为浮动式，利率与期限挂钩，采取分段累进计息方式平价发行的金融债券。钩，采取分段累进计息方式平

6、价发行的金融债券。中国金融债券的一种形式，期限为中国金融债券的一种形式，期限为1 15 5年或年或1 13 3年年；贴现金融债券：金融机构在一定时间内按一定的贴贴现金融债券：金融机构在一定时间内按一定的贴现率以低于债券面额的价格折价发行的债券现率以低于债券面额的价格折价发行的债券.贴现金贴现金融债券的发行价与偿还价之间即为利息融债券的发行价与偿还价之间即为利息.到期按面额到期按面额还本还本,不再付息不再付息 u公司债券公司债券11/8/202211/8/20226 6中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）2、股票u从企业投资角度看，股票可以进行如下分类：从企业投资角度看，

7、股票可以进行如下分类：蓝筹股股票蓝筹股股票 成长性股票 周期性股票 防守性股票防守性股票 投机性股票投机性股票 11/8/202211/8/20227 7中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）33、投资基金投资基金（1 1）投资基金的概念：是一种间接的证券投资方式。基金）投资基金的概念：是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投运用资金，

8、从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。资风险、分享收益。（2 2）投资基金的关系人：）投资基金的关系人：发起人，投资人，管理人，托管人发起人，投资人，管理人，托管人（3 3）投资基金与股票和债券的区别：）投资基金与股票和债券的区别：发行主体不同发行主体不同 风险与收益不同风险与收益不同 续存时间不同续存时间不同 11/8/202211/8/20228 8中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（4 4）投资基金的种类：）投资基金的种类：按照投资基金的组织形式不同，分为：按照投资基金的组织形式不同，分为：公司型基金：通过发行基金股份成立投资基金公司公司型基

9、金：通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立；的形式设立；契约型基金：由基金管理人、基金托管人和投资人契约型基金：由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立。目前我国的证券投资基金三方通过基金契约设立。目前我国的证券投资基金均为契约型基金均为契约型基金 按照投资基金可否赎回，分为：按照投资基金可否赎回，分为：开放式基金：基金规模不是固定不变的，而是可以开放式基金：基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。的投资基金。封闭式基金：基金规模在发行前已确定，在发行完封闭式基金：基金规模在发行前已确定

10、，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。金。11/8/202211/8/20229 9中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）按照投资基金的投资对象不同，分为：按照投资基金的投资对象不同，分为：股票型基金：以上的基金资产投资于股票型基金：以上的基金资产投资于股票股票；债券型基金：以上的基金资产投资于债券债券型基金：以上的基金资产投资于债券 货币市场基金：仅投资于货币市场工具，如货币市场基金：仅投资于货币市场工具，如国库券国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债企业

11、债券券、同业存款等短期有价证券。、同业存款等短期有价证券。11/8/202211/8/20221010中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（二）企业金融资产投资的动因获取更大的收益 获取高于银行存款的利息收入获取高于银行存款的利息收入 获取较长时期的投资收益获取较长时期的投资收益 获得投机收益获得投机收益u优化投资组合，降低经营风险u稳定与客户的关系u扩张规模，取得被投资企业的控制权u增加资产的流动性，增强企业偿债能力11/8/202211/8/20221111中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（三）金融资产投资的风险与报酬第2讲我们讲过证券组

12、合的风险与报酬：u单个金融资产投资的风险与报酬单个金融资产投资的风险与报酬u多个金融资产投资（证券投资组合）的风险与多个金融资产投资（证券投资组合）的风险与报酬报酬单个金融资产投资的风险是该资产各种可能报酬率偏离期望报酬率的程度，用标准差（绝对数）或标准差率Q（相对数）来衡量。11/8/202211/8/20221212中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）11/8/202211/8/20221313中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）单个金融资产的报酬单个金融资产的报酬uu期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率uu风

13、险报酬率风险报酬率=单位风险价格单位风险价格bb该资产风险程度该资产风险程度QQuu单个金融资产投资风险越大，要求的风险报酬就单个金融资产投资风险越大，要求的风险报酬就越高，从而投资者期望的报酬率越大。越高，从而投资者期望的报酬率越大。风险报酬无风险报酬率风险报酬率期望报酬率11/8/202211/8/20221414中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）2、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬 投资组合的风险与报酬投资组合的风险与报酬 投资组合的报酬（收益）是各项资产的收益的加权投资组合的报酬（收益）是各项资产的收益的加权平均值。平均值。投资组合的风险可以通过组合的

14、标准差来衡量，即：投资组合的风险可以通过组合的标准差来衡量，即：投资组合可以分散非系统风险，但不能分散系统风投资组合可以分散非系统风险，但不能分散系统风险。险。11/8/202211/8/20221515中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）第二节债券投资债券估价与投资决策债券到期收益率的计算与投资决策债券投资的优缺点11/8/202211/8/20221616中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）一、债券估价与投资决策 债券估价：债券估价：债券是否值得投资在于其是否有投资价值，即债券的内在价债券是否值得投资在于其是否有投资价值，即债券的内在价值，债

15、券估价是指所有与债券有关的未来现金流量的现值值，债券估价是指所有与债券有关的未来现金流量的现值与债券有关的未来的现金流量主要是利息收入和本金与债券有关的未来的现金流量主要是利息收入和本金收回，其流量形式随债券计息方式不同而不同，有每收回，其流量形式随债券计息方式不同而不同，有每期付息一次还本，到期一次还本付息等期付息一次还本，到期一次还本付息等11/8/202211/8/20221717中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）一、债券估价与投资决策（续）估价模型：（假设债券分期计息，一次还本）估价模型：（假设债券分期计息，一次还本）V V00II1 1II2 2II33II

16、n n+B+BnnV V0 0=I=I1 1+I+I2 2+I+I3 3+I+In n+B+Bn n1+K(1+K)1+K(1+K)22(1+K)(1+K)33(1+K)(1+K)nn(1+K)(1+K)n n 其中：其中：K K：投资者要求的投资报酬率，通常由一定时期平均：投资者要求的投资报酬率，通常由一定时期平均市场利率决定市场利率决定II：债券利息：债券利息BB：债券面值：债券面值VV0 0：债券内在价值：债券内在价值11/8/202211/8/20221818中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）一、债券估价与投资决策（续）债券投资决策：债券投资决策：债券的内在价

17、值是债券投资者在市场平均利率一定的条件债券的内在价值是债券投资者在市场平均利率一定的条件下，投资该债券所愿意出的最高保留价格，当实际债券市下，投资该债券所愿意出的最高保留价格，当实际债券市场价格小于该内在价值时，应购买该债券，反之则不应投场价格小于该内在价值时，应购买该债券，反之则不应投资资利用债券估价模型进行投资决策的基本思想是利用债券估价模型进行投资决策的基本思想是NPVNPV法则，法则，即当债券未来现金流入现值之和（债券内在价值）大于现即当债券未来现金流入现值之和（债券内在价值）大于现时现金流出时（债券购买价格），则时现金流出时（债券购买价格），则NPVNPV大于零，应投资大于零，应投资

18、11/8/202211/8/20221919中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）例：某公司发行面值为例：某公司发行面值为10001000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为10%10%，8 8年后年后到期，每年计付息一次，目前资金市场平均利率只有到期，每年计付息一次，目前资金市场平均利率只有8%8%，问该，问该债券的内在价值为多少，若该债券债券的内在价值为多少，若该债券 以每张以每张11001100元出售，企业应元出售，企业应否购买该债券？否购买该债券？P=1000*10%*P=1000*10%*（P/A,8%,8P/A,8%,8）+1000*+1000*（P/S,

19、8%,8P/S,8%,8）=1114.96=1114.96由于该债券市场价格为由于该债券市场价格为11001100元小于债券内在价值，在市场平均元小于债券内在价值，在市场平均利率一定的情况下，企业应购买利率一定的情况下，企业应购买11/8/202211/8/20222020中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）二、债券到期收益率的计算与投资决策 债券投资到期收益率债券投资到期收益率债券投资到期收益率是指使债券未来利息收入及本金偿还的现债券投资到期收益率是指使债券未来利息收入及本金偿还的现值之和等于债券认购价格的折现率。值之和等于债券认购价格的折现率。债券投资到期收益率的计

20、算债券投资到期收益率的计算PP00=B/(1+K)=B/(1+K)n n+I+Itt/(1+K)/(1+K)t t求求K K11/8/202211/8/20222121中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）例：例：ABCABC公司持有一张面额为公司持有一张面额为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%的的5 5年期债券，如果购买价格为年期债券，如果购买价格为11051105元，计算到元，计算到期收益率期收益率1105=80+80+.+80+10001105=80+80+.+80+10001+K(1+K)1+K(1+K)2 2(1+K)(1+K)5 5(1+K)

21、(1+K)5 5用内插法求得用内插法求得K=5.54%K=5.54%11/8/202211/8/20222222中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）二、债券到期收益率的计算与投资决策（续）二、债券到期收益率的计算与投资决策（续）债券到期收益率投资决策债券到期收益率投资决策债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益率，这个收益率是在资本市场上投资者作为一个整体所率，这个收益率是在资本市场上投资者作为一个整体所要求的债券投资回报率要求的债券投资回报率如果到期收益率高于某个投资者要求的回报率，则应投资如果到期收益率高于某个

22、投资者要求的回报率，则应投资该债券，否则不应投资该债券该债券，否则不应投资该债券利用债券到期收益率作投资决策也是以一定时期资本市场平利用债券到期收益率作投资决策也是以一定时期资本市场平均利率不变为前提的。均利率不变为前提的。11/8/202211/8/20222323中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）二、债券到期收益率的计算与投资决策（续）债券到期收益率的影响因素：债券到期收益率的影响因素：实际无风险利率实际无风险利率通货膨胀率通货膨胀率违约风险违约风险债券的流动性债券的流动性期限风险期限风险11/8/202211/8/20222424中级财务管理（制作人：卫建国）中

23、级财务管理（制作人：卫建国）实例（2010-3-31）证券简称证券简称发行期限（年）到期日期发行期限（年）到期日期票面利率票面利率 利率类型利率类型 发行信用等级发行信用等级 到期收益率到期收益率0101中移动中移动 10102011-06-184.0000%2011-06-184.0000%浮动利率浮动利率AAAAAA2.05122.05120101三峡债三峡债15152016-11-085.2100%2016-11-085.2100%固定利率固定利率AAAAAA4.69144.69141010黄山债黄山债7 72017-02-097.0800%2017-02-097.0800%累进利率累进

24、利率AAAA6.67326.673211/8/202211/8/20222525中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）三、债券投资的优缺点投资于债券可以受限制性条款的保护，其风险较低，但相应地回报率也较低。11/8/202211/8/20222626中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）第三节股票投资股票的估价与投资决策股票投资的优缺点11/8/202211/8/20222727中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）一、股票的估价与投资决策 股票的估价股票的估价 股票估价的投资决策股票估价的投资决策 11/8/202211/8/

25、20222828中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（一）股票的估价 股票的估价即是确定股票的内在价值，它与债券估价一股票的估价即是确定股票的内在价值，它与债券估价一样也是通过贴现模型求得的，即股票现值等于该股票未样也是通过贴现模型求得的，即股票现值等于该股票未来股利和股票售出价格的现值之和。来股利和股票售出价格的现值之和。VV0 0DD1 1DD2 2DD3 3.D.Dn n+P+Pn n11/8/202211/8/20222929中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（一）股票的估价（续）股票估价的基本模型：股票估价的基本模型：股东永久持有股票

26、：股东永久持有股票：VV0 0=D=D11+D+D22+D+Dn n1+R(1+R)1+R(1+R)22(1+R)(1+R)n n股东不打算永久持股票：股东不打算永久持股票：V V0 0=D=D11+D+D22+D+Dnn+P+Pn n1+R(1+R)1+R(1+R)22(1+R)(1+R)nn(1+R)(1+R)n n其中：其中：R R：为投资者要求的投资报酬率：为投资者要求的投资报酬率PPn n：投资者在第：投资者在第n n期卖出股票价格期卖出股票价格11/8/202211/8/20223030中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（一）股票的估价（续）股票估价基本模

27、型的扩展：股票估价基本模型的扩展：零成长股票的估价零成长股票的估价固定成长股票的估价固定成长股票的估价非固定成长股票的估价非固定成长股票的估价11/8/202211/8/20223131中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（一）股票的估价（续）零成长股票的估价：零成长股票的估价：零成长股票：零成长股票：未来每年股利不变，呈永续年金现金流状态未来每年股利不变，呈永续年金现金流状态DDDDDDDD123n+123n+估价模型：估价模型：V V0 0=D/R=D/R11/8/202211/8/20223232中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（一）股

28、票的估价（续）固定成长股票的估价：固定成长股票的估价：固定成长股票：固定成长股票：即股利每年按固定增长率即股利每年按固定增长率g g增长。增长。DD1 1DD1 1(1+g)D(1+g)D1 1(1+g)(1+g)2 2DD1 1(1+g)(1+g)n-1n-1123n+123n+估价模型：估价模型：VV0 0=D=D1 1=D=D0 0(1+g)(1+g)R-gRgR-gRg注：注：D D0 0为今年每股股利，为今年每股股利，D D1 1为下一年每股股利为下一年每股股利11/8/202211/8/20223333中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）例：例：A A公司报

29、酬率为公司报酬率为16%16%，年增长率为，年增长率为12%12%，D D0 0为为2 2元，元，预测股票内在价值预测股票内在价值P=2*P=2*（1+12%1+12%）=56=56元元16%-12%16%-12%11/8/202211/8/20223434中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（一）股票的估价（续）非固定成长股票的估价：非固定成长股票的估价：非固定成长股票：非固定成长股票：即股票增长是不固定的即股票增长是不固定的估价：估价：须分不同增长阶段分别计算，如有些股票在开始阶须分不同增长阶段分别计算，如有些股票在开始阶段高速成长，在以后阶段正常固定增长或固定不变

30、。段高速成长，在以后阶段正常固定增长或固定不变。11/8/202211/8/20223535中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）例：某投资人持有例：某投资人持有A A公司的股票，他的投资最低报酬率为公司的股票，他的投资最低报酬率为15%15%，预计该公司未来，预计该公司未来3 3年股利将高速增长，成长率为年股利将高速增长，成长率为20%20%，在此，在此以后转为正常增长，增长率为以后转为正常增长，增长率为12%12%，公司最近支付的股利是，公司最近支付的股利是2 2元元PP0 0DD1 1DD2 2DD3 3DD4 4DDn n g=20%g=12%g=20%g=12%

31、计算前三年的现值计算前三年的现值P=2*(1+20%)+2*(1+20%)P=2*(1+20%)+2*(1+20%)2 2+2*(1+20%)+2*(1+20%)3 3=6.539=6.539(1+15%)(1+15%)(1+15%)(1+15%)2 2(1+15%)(1+15%)3 3 计算以后年度的股票现值计算以后年度的股票现值P=2*P=2*（1+20%1+20%）3 3*（1+12%1+12%）*(P/S,15%,3)=84.90*(P/S,15%,3)=84.9015%-12%15%-12%股票总价值股票总价值=84.90+6.539=91.439=84.90+6.539=91.43

32、911/8/202211/8/20223636中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（二）股票估价的投资决策 股票估价的投资决策原理与债券投资决策相同，即当股票估价的投资决策原理与债券投资决策相同，即当股票估价高于现时股票市场价格时，投资者应投资于股票估价高于现时股票市场价格时，投资者应投资于该股票，反之，则不应投资。该股票，反之，则不应投资。11/8/202211/8/20223737中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（三）股票投资收益率 股票投资收益股票投资收益股利股利+股票价值增值（即资本利得）股票价值增值（即资本利得）单期股票投资收益率单

33、期股票投资收益率R=DR=D1 1+P+P1 1-P-P0 0PP0 0P P1 1：期末股票价格：期末股票价格P P0 0：期初股票价格：期初股票价格11/8/202211/8/20223838中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（三）股票投资收益率（续）多期股票投资收益率：多期股票投资收益率：一般式：即为使股票各期股利和最后出售价格的现值之和等一般式：即为使股票各期股利和最后出售价格的现值之和等于现时股票市场价格的内含报酬率，于现时股票市场价格的内含报酬率，R RP P0 0=D=D11DD22DDnnPPn n(1+R)+(1+R)(1+R)+(1+R)2 2+.

34、+(1+R)+.+(1+R)nn+(1+R)+(1+R)n n 用内插法求用内插法求R R11/8/202211/8/20223939中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（三）股票投资收益率（续）特殊式：特殊式：每年股利相等且永久持有：每年股利相等且永久持有：PP0 0=D/RR=D/P=D/RR=D/P0 0固定增长股利：固定增长股利：PP0 0=D=D1 1R=DR=D1 1+g+gR-gPR-gP0 0 11/8/202211/8/20224040中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）（四）股票投资的优缺点高报酬高风险享有盈余分配权享受剩余资

35、产分配权按股份拥有投票权11/8/202211/8/20224141中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）证券投资组合的报酬证券投资组合的报酬证券投资组合的报酬率是该组合内所有证券的预期报酬率的加权证券投资组合的报酬率是该组合内所有证券的预期报酬率的加权平均平均mmR Rp p=R=Ri i WWi ij=1j=1R Rp p：证券投资组合的报酬率：证券投资组合的报酬率RRi i ：第种证券的预期报酬率：第种证券的预期报酬率WWi i：第种证券投资比重：第种证券投资比重11/8/202211/8/20224242中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）

36、2、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬（续）证券投资组合的风险：证券投资组合的风险：vv投资者投资于两种以上证券构成的投资组合时，投资是多样投资者投资于两种以上证券构成的投资组合时，投资是多样化了（化了（DiversifiedDiversified）vv证券投资组合的风险并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券投资组合的风险并不是单个证券标准差的简单加权平均，其表达式是：其表达式是：协方差矩阵协方差矩阵 m m 1/2 m m 1/2 1111 12 12 13 13 p p=A=Aj j AAk k j k j k 21 21 2222 23 23 j=1 k=1 j=1 k=1 31

37、 31 32 32 3333 vv从上式可见证券组合的标准差不仅取决于单个证券的标准差，从上式可见证券组合的标准差不仅取决于单个证券的标准差，而且还取决于证券之间的协方差。随着证券组合中证券个数而且还取决于证券之间的协方差。随着证券组合中证券个数的增加，协方差项比方差项越来越重要的增加，协方差项比方差项越来越重要11/8/202211/8/20224343中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）2、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬（续）证券投资组合标准差的继续探讨：证券投资组合标准差的继续探讨：m m 1/2 m m 1/2 m m 1/2 m m 1/2vv p

38、p=A=Aj j AAk k j k =j k =AAj j AAk k r r j kj k j j k k j=1 k=1 j=1 k=1 j=1 k=1 j=1 k=1vvr r j kj k是证券是证券j j和证券和证券k k报酬率间的相关系数，在报酬率间的相关系数，在-1-1与与+1+1间取值，当间取值，当r r j kj k取取1 1时，表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长时，表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长成比例，当成比例，当r r j kj k取取-1-1时，表示一种证券报酬率的增长与另一种证时，表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的减少成比例

39、，当券报酬率的减少成比例，当r r j kj k取取0 0时，一种证券报酬率的变动独立时，一种证券报酬率的变动独立于另一种证券报酬率的变动。于另一种证券报酬率的变动。vv实际研究发现，多数证券的报酬率越于同向变动，且为小于实际研究发现，多数证券的报酬率越于同向变动，且为小于1 1的正的正值。值。11/8/202211/8/20224444中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）2、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬（续）证券投资组合风险的分散：证券投资组合风险的分散：vv从上述结论可知，只要从上述结论可知，只要r r j kj k小于小于1 1，证券组合报酬率的标准差

40、就，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数，小于各证券报酬率标准差的加权平均数，多样化投资可以分多样化投资可以分多样化投资可以分多样化投资可以分散风险散风险散风险散风险。R Rp 3 p 3 左图揭示了投资组合左图揭示了投资组合ABAB的的 r rAB=0.2 AB=0.2 B B 分散化效应，即点分散化效应，即点1-21-2部分，部分，2 2 r rAB=0.5 AB=0.5 点点2 2是最小方差投资组合，是最小方差投资组合，r rAB=1 AB=1 点点2-32-3随着投资风险的增加，随着投资风险的增加，1 A 1 A 期望的报酬率越大，点期望的报酬率越大，点2-32-

41、3 p p 为投资的有效集合。为投资的有效集合。图示还表明，证券报酬率的图示还表明，证券报酬率的r r越小，风险分散化效应越强。越小，风险分散化效应越强。11/8/202211/8/20224545中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）2、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬（续）系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险vv以上讨论可以看出，投资组合可以分散风险，但不能以上讨论可以看出，投资组合可以分散风险，但不能完全消除风险，可以被多样化投资消除的风险称为非完全消除风险，可以被多样化投资消除的风险称为非系统风险，不能被多样化投资消除的风险称为系统风系统风险，不能被多

42、样化投资消除的风险称为系统风险。险。vv系统风险来自于整个经济系统影响公司经营的共同因素，系统风险来自于整个经济系统影响公司经营的共同因素，对所有公司都起作用，如战争、通货膨胀等对所有公司都起作用，如战争、通货膨胀等vv非系统风险是由个别公司的经营特点所造成的，它只影响一非系统风险是由个别公司的经营特点所造成的，它只影响一个或数个公司个或数个公司11/8/202211/8/20224646中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）2、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬（续）vv由于非系统风险可以通过多样化投资分散掉，因此，由于非系统风险可以通过多样化投资分散掉，因此，一

43、个充分的投资组合几乎没有非系统风险，市场只一个充分的投资组合几乎没有非系统风险，市场只会对投资组合中的系统风险给以报酬补偿，对于因会对投资组合中的系统风险给以报酬补偿，对于因投资者没有充分多样化而未能分散的非系统风险，投资者没有充分多样化而未能分散的非系统风险，市场不会给予价格补偿。市场不会给予价格补偿。非系统风险非系统风险系统风险系统风险投资组合数量投资组合数量mm11/8/202211/8/20224747中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）3、资本资产定价模型（CAMP）系数系数vv单个证券期望报酬率单个证券期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬

44、率=无风险报酬率无风险报酬率+系统风险系统风险 风险价格风险价格vv 系数是对单个证券系统风险的度量，它表示该证券报系数是对单个证券系统风险的度量，它表示该证券报酬率变化相对于市场回报率变化的灵敏度，例如酬率变化相对于市场回报率变化的灵敏度，例如=2=2，表示市场回报率每增加表示市场回报率每增加1%1%，该证券报酬率预期上升，该证券报酬率预期上升2%2%。=0.5=0.5，表示市场回报率每增加，表示市场回报率每增加1%1%，该证券报酬率预期，该证券报酬率预期上升上升0.5%0.5%。mmvv投资组合的投资组合的 p p=X=Xi i i i XXi i 为第为第i i种证券的投资比例种证券的投

45、资比例i=1i=111/8/202211/8/20224848中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）3、资本资产定价模型（CAMP）续 资本资产定价模型：资本资产定价模型：vv资本资产定价模型是用以预测证券报酬率的一种模型，由资本资产定价模型是用以预测证券报酬率的一种模型，由2020世纪世纪6060年代的年代的WilliamF.SharpWilliamF.Sharp和和JohnLintnerJohnLintner提出，它提出，它反映了金融资产投资风险与收益间的关系。反映了金融资产投资风险与收益间的关系。vv表达式：表达式：R R j j=R=R f f+(R +(R mm

46、 R R f f)*)*j j RRj j:投资于第投资于第j j个股票要求的最低报酬率个股票要求的最低报酬率RRf f：无风险报酬率：无风险报酬率RRmm：整个市场组合的预期报酬率：整个市场组合的预期报酬率j j：j j股票的系统风险股票的系统风险（RRmmRRf f）即为风险价格）即为风险价格11/8/202211/8/20224949中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）3、资本资产定价模型（CAMP）续 资本资产定价模型的前提假设：资本资产定价模型的前提假设：vv所有投资者追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选所有投资者追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组

47、合的期望收益和标准差为基础进行组合选择组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择vv所有投资均可以无风险利率无限制的借入或贷出资金所有投资均可以无风险利率无限制的借入或贷出资金vv所有投资者有相同预期所有投资者有相同预期vv所有的资产均可被完全细分所有的资产均可被完全细分vv没有税金没有税金vv所有投资者均为价格接受者所有投资者均为价格接受者vv所有资产的数量是给定的和固定不变的。所有资产的数量是给定的和固定不变的。11/8/202211/8/20225050中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）3、资本资产定价模型（CAMP）续 资本市场直线：资本市场直线：当市场处于均衡

48、状态时，证券预期报酬率与其系统风险（当市场处于均衡状态时，证券预期报酬率与其系统风险（）呈线）呈线性关系，该关系可用资本市场直线表示：性关系，该关系可用资本市场直线表示：RRjj在在CAMPCAMP前提下，所有证券前提下，所有证券风险报酬风险报酬都会位于该直线上，它表都会位于该直线上，它表明风险证券预期报酬率由明风险证券预期报酬率由无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率和风险报酬无风险报酬率和风险报酬率构成，根据率构成，根据CAMPCAMP，非系统风险是可以被，非系统风险是可以被分散掉的，所以仅持有一种证券的投资者既承担系统风险又承担非系统分散掉的，所以仅持有一种证券的投资者既承担系统风险又承担

49、非系统风险，但他只能得到系统风险回报风险，但他只能得到系统风险回报11/8/202211/8/20225151中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）最近24个月（2010-3-31）证券简称BETA值年化收益率年化波动率万科A1.0801-13.027249.6527美的电器1.122621.520857.6392广百股份0.66968.48435.2535粤电力A0.63722.072441.6499粤高速A0.841-4.131638.111711/8/202211/8/20225252中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）本讲结束！11/8/2

50、02211/8/20225353中级财务管理（制作人：卫建国）中级财务管理（制作人：卫建国）1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。09:27:3409:27:3409:2711/8/2022 9:27:34 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2209:27:3409:27Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。09:27:3409:27:3409:27Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功