证券投资的宏观经济分析(powerpoint 67页).pptx

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1、第四章证券投资的宏观经济分析学习目标v了解宏观经济分析在基础分析过程其中的作用了解宏观经济分析在基础分析过程其中的作用和地位；和地位；v了解宏观经济分析的基本内容和方法，以及一了解宏观经济分析的基本内容和方法，以及一些主要的宏观经济指标；些主要的宏观经济指标；v了解宏观经济周期与股票市场的关系，并学会了解宏观经济周期与股票市场的关系，并学会预测股票市场走势的基本方法；预测股票市场走势的基本方法；v学会分析一般的宏观经济政策对证券市场的影学会分析一般的宏观经济政策对证券市场的影响；响；v了解货币供应量与股票价格的关系。了解货币供应量与股票价格的关系。本章内容安排v第一节：宏观经济分析概述第一节：

2、宏观经济分析概述v第二节：宏观经济周期与股票市场第二节：宏观经济周期与股票市场v第三节：宏观经济政策分析第三节：宏观经济政策分析第一节宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义预测宏观经济环境变动对证券市场，特别是股票市场整体运行的影响，并据以选择投资策略。宏观经济分析概述宏观经济分析概述v证券投资的宏观分析由上至下(Top-Down)三步分析法v首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响v然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业v最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证券。宏观经济分析概述宏观经济分析概述v宏观经济分析总体框架了解反映宏观经济状况的相关变量对证券投资活动

3、的影响 根据宏观经济周期波动分析并预测股票市场的整体运行情况了解宏观经济政策相关措施对证券投资的影响v指标分析v趋势分析v政策分析v证券市场二、资料收集与分析方法二、资料收集与分析方法v宏观经济分析的主要方法指标分析法v总量分析法v结构分析法定量分析定性分析三、宏观经济形势的经济指标三、宏观经济形势的经济指标v宏观经济指标国内生产总值（GrossDomesticProducts,简称GDP）v按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。vGDP的增速用来衡量经济增长率v反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标v当国内生产总值持续、稳定地增长，股票的内在含金量

4、以及投资者对股票的需求增加，促使股票价格上涨，股市走牛。v经济结构不合理，高通胀下呈现的GDP高速增长，经济形势有在矛盾激化中恶化的可能，企业成本上升，重复建设最终导致供大于求，居民实际收入下降，各种因素势必引发股票价格的大跌。v若在宏观调控下国内生产总值出现增长减速，股票价格有一个下跌的过程。v随着宏观调控的有效性显现，社会经济结构趋于合理，经济矛盾逐步缓解，股票市场也会体现对经济向好的预期而出现平稳渐升的态势。宏观经济分析概述宏观经济分析概述v宏观经济指标通货膨胀（Inflation）v会产生财富和收入再分配效应、扭曲相对价格v政府历来将其视为经济的头号大敌，不会长期容忍高的通货膨胀率。失

5、业率（Unemployment Rate）v是劳动力人口中失业人数所占的比重，但并不包括有劳动能力却不寻找工作的自愿失业情况。v失业率过高会引发一系列社会问题v我国目前统计的失业率是城镇登记失业率金融危机期间CPI为负值v过度的通货膨胀（幅度接近或超过10），反映社会经济发展失衡，居民收入下降，经济环境恶化，对股票市场不利；而通货紧缩时，物价持续走低，需求无法启动，企业经营困难，居民对未来预期不乐观，这时股票市场同样具有很大的负面影响。v失业率低，也就是就业率高，居民生活稳定，消费、投资欲望强，对股市起强有利。过高的失业率不仅影响个人投资意愿，而且会影响社会整体情绪，引发一系列社会问题，股市因

6、此震荡走低。宏观经济分析概述宏观经济分析概述通货膨胀率与失业率的反向关系1979-2003年我国的失业率和消费物价水平三、宏观经济形势的经济指标三、宏观经济形势的经济指标v金融指标指标利率v又称利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担利息额占所贷资金的比率。v利率水平是也债券价格的主要决定因素。汇率v外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率，也可以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格。利率利率v利率的升降与股价的变化呈反向关系v当利率上升，公司财务费用上升，公司预期盈利下降，而投资者要求的必要收益率上涨，资金流向银行储蓄和和债券，股票价格相应下调；v反之，股票价格就会上涨。汇率v

7、一般来说，如果一个国家的货币稳中有升，吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。宏观经济分析概述宏观经济分析概述v通货膨胀、利率与证券价格两个指标能够直接对债权和股票的价格产生影响v名义利率和通货膨胀率对必要收益率的决定起关键作用，而必要收益率则被用来计算各种证券的内在价值。投资指标投资指标投资指标消费指标金融指标金融指标新增贷款黄金和外汇储备财政收支财政收大于支出为财政盈余，采用结余政策和和压缩财政支出，可以减少社会总需求，给过热的经济降温，股市应呈现下跌的趋势；财政收不抵支出为财政赤字，具有扩张社会需求，拉动经济的功效，股市会随着经济增长呈现强势。财政指标

8、财政收入财政税收收入第二节宏观经济运行与证券市场v一、宏观经济运行对证券市场的影响v上市公司经营业绩v居民可支配收入v资金成本v投资者对股价的预期二、宏观经济变动对证券市场波动的影响v（一）国内生产总值v（二）经济周期v（三）通货变动宏观经济周期与股票市场v将宏观经济变动分解成三个部分受经济周期（BusinessCycle）的影响而产生的周期性变化；v经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变化（StructuralChanges）；其他因素引起

9、的经济冲击（Shocks）。宏观经济周期与股票市场v宏观经济变动，呈现复苏、高峰、衰退和和谷底反复循环的周期性波动。v（1）复苏随着经济结构的调整，经济经过最低谷之后出现缓慢复苏的势头，产出、就业、消费开始增加，企业业绩回稳，开始派发股利，投资者发觉持股有利可图，于是纷纷购买，使股市缓缓回升。（2）高峰经济增长加速，人们对前景预期乐观，消费欲望刺激物价和和生产，企业盈利大增，股利相应增多，股票价格上涨至最高点。v（3）衰退市场供求发生变化，利率提高，企业成本上升，产品滞销，利润相应减少，股利也随之不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。（4）谷底整个经济生活处于百业待兴的

10、萧条局面，需求严重不足，大量的企业倒闭，失业率高，人们对预期悲观。企业整体盈利水平极低，股票持有者纷纷卖出手中的股票，从而使整个股市价格大跌。v经济周期对股价变动影响明显，也受到人们对未来预期等因素的影响，股价变动通常比实际的经济周期变动要领先一步。v股市的“睛雨表作用”。在复苏之前，股价已经回升；经济周期尚处高峰阶段时，股价已有不小跌幅；经济仍处谷底末期，股市已开始从谷底回升。宏观经济周期与股票市场v股票市场股票市场波动要领先于经济波动。这一特征在我国并不明显。Why？v正所谓“选股不如选时”，根据经济循环周期，经济复苏至高峰期才是股票投资的最佳时机，而衰退期、谷底阶段的投资策略应以保本为主

11、。v另外，不同行业的股票在不同经济周期中也会有不同的表现，能源、制造（机械、电子）业股票在股市上升初期往往涨幅领先；公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的股票在下跌趋势的末期则发挥较强的抗跌能力。这是投资者在确定投资组合时必须注意的问题。宏观经济政策分析v宏观经济政策政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控制宏观经济运行，以达到政策目标。v对产品或劳务的需求产生影响；v可以通过经济指标反映出来；v货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏观经济的；宏观经济政策分析v财政政策分析财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管理的一部分；是刺激或减缓经济增长的最直接方式；短期目标是促进经济稳定增长

12、；中长期目标是实现资源的合理分配，并实现收入的公平分配和社会和谐发展；主要工具是财政预算、税收和国债。宏观经济政策分析v财政政策分析宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；政府可以搭配运用“松”、“紧”政策；宏观经济政策分析v货币政策分析货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策；货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具操作工具操作工具操作工具操作目标操作目标操作目标操作目标中间指标中间指标中间指标中间指标最终目标最终目标最终目标最终目标宏观经济政策分析v货币政策分析操作工具v法定存款准备金率v再贴现政策

13、v公开市场业务中介指标v利率v货币供应量v我国货币政策的中介指标：货币供应量、信贷总量、同业拆借利率、银行备付金率。www.econ-法定存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准存款准备金率备金率。v（4）利率政策。一般来讲，利率下降时，股票价格就会上涨；利率上升时，股票价格就会下跌。v（5）汇率变动。影响汇率的主要因素是国际收支、通货膨胀以及国内外利率水平。对于外向型的上市公司，汇率变动对股价影响较大。外汇汇率提高会降低其产品在国际市场上的竞争力使公司盈利水平受到影响。而对于以国内市场为中心的上市公司

14、来说，汇率的影响还是通过对国内资金供应量的增减来实现的。宏观经济政策分析v货币政策分析宽松的货币政策v使证券市场价格上扬v一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加，对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格；v另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购买更多的金融资产，这也能提高证券价格。v另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高，这将令证券市场吸引更多资金，并提高证券价格。传导需要时间 存款准备金率的调整可以影响社会货币流通量、影响社会需求，进而影响股市的资金供给和股票价格，但其时滞性较大。调整存款准备金率，最先影响的是股票

15、投资人的投资信心，而真正带来资金面的变化要经过一段时间。股票投资人在关注这一金融宏观调控政策时，切不可只注意它的即时股市反应，还要看到它以后的实质性影响。宏观经济政策分析v货币政策分析货币政策分析货币供应量与股票市场波动19962004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况利率 银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款的利率,从而抬高证券的投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,以获取最大收益。因此,利率调低通过游资释放的刺激,使大量的资金进入证券市场,从而形成一轮新上升行情;利率的降低也意味着银根的放松,企业借款规模的扩大和借款成本的下降,从而降低上市公司的经营成本,提高收

16、益,负债水平较高的企业得益尤甚。案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济形势分析宏观经济形势分析经济总量经济总量我国宏观经济在经历了两年高速增长以后，由2004年间开始回落，以支出法计量的GDP年增长率将由2003年的11.5%逐步降低到2005年8.2%的水平；案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济形势分析宏观经济形势分析经济结构经济结构最近几年我国的经济加速主要是靠投资推动的，投资的下降也将成为今后几年我国经济增速减缓的主要原因；案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济形势分析宏观经济形势分析其它其它即使在经济高涨的时期，我国的总体消费水平也增长

17、乏力，但在未来经济增长的减速时期，消费将为GDP稳定提高提供保证；在未来的一年里，我国进出口的增长速度都将下降，而其中进口尤为明显，但进口总额仍能提高。2004年里人民币面临了巨大的升值压力，我们预计未来的一年里汇率水平将会经历一次小幅度的调整，但人民币不会退出（实际）钉住美元的汇率制度。案例分析：中国宏观经济情况2002-2004银行信贷是我国经济提速的主要资金来源，其下降必然导致经济增长速度下降，而我国持续紧缩的货币政策正是通过降低银行流动性来实施的，受外资流入的影响不大；v宏观经济形势分析宏观经济形势分析信贷信贷案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济形势分析宏观经济形势分

18、析利率利率货币市场利率和放松后的银行贷款利率都开始逐步上升，而其他利率水平基本不变；案例分析：中国宏观经济情况2002-2004食品、能源和日用品价格的提高加快了居民消费指数的上升幅度，但紧缩性的货币政策在2005年有望将通货膨胀水平控制在3%到4%；v宏观经济形势分析宏观经济形势分析价格水平价格水平案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济形势分析宏观经济形势分析关键部门关键部门建筑业在这一波紧缩性宏观调控中受影响最大，一些与固定资产投资紧密相关的部门也受到较大打击；案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济形势分析宏观经济形势分析关键部门关键部门今后的一年中，工业产

19、品需求将会出现明显下降；而过度投资的情况在“过热”部门将继续存在，但程度会有所减缓。从我国发电情况判断。案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济政策分析宏观经济政策分析我国近几年总体的宏观经济政策是紧缩性的，而这些政策主要通过流动性管理、信贷指导和直接投资控制这三个手段来实施的；与过去偏重于指令性调控相比，最近的经济政策实施过程中，政府越来越重视以市场为基础的调节机制。案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v宏观经济政策分析宏观经济政策分析政策已经取得了明显的效果；而且根据资料预计，在未来的一年内宏观经济政策的整体方向不会改变；建筑业和钢铁业等与固定资产投资关系密切的部门受

20、到了较大影响案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v经济改革动态经济改革动态银行体系是我国目前经济结构调整的重点目标；受WTO规则的影响，我国的经济开放度会进一步提高，并将在未来的一年带来大量的外资流入；我国将在一定范围内逐步推进资本账户开放的进程。案例分析：中国宏观经济情况2002-2004v对证券市场投资策略的影响最乐观的预期投资增长在2005年实现软着陆，未来利润率保持稳定；最悲观的情景资金紧缩导致经济硬着陆投资建议投资重点v具有国际市场竞争优势的行业龙头企业；v具有品牌优势和土地储备的房地产开发商；v位于交通要塞的港口、机场、收费公路。本章小结v在证券价值分析过程由上而下的三步分

21、析法中，首先考察的是整体经济对所有公司和证券市场的一般影响，然后分析在这样的经济环境中里具有较好的发展前景的行业，最后在分析理想行业中的单个公司以及这些公司的证券宏观经济分析这一过程的起点。v按照对证券市场影响的形式不同，宏观经济分析的主要内容可以分为三块：宏观经济指标分析、宏观经济运行趋势分析和宏观经济政策分析。本章小结v经济指标经济指标是整个经济运行的集中反映，宏观经济分析是整个经济运行的集中反映，宏观经济分析是从经济指标分析开始的。主要的宏观经济指标包括：是从经济指标分析开始的。主要的宏观经济指标包括：国民生产总值、通货膨胀率、失业率、利率、汇率和国民生产总值、通货膨胀率、失业率、利率、

22、汇率和国际收支。国际收支。v经济学将经济学将经济周期经济周期定义为经济生产或再生产过程中周定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象；期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象；按照指标波动与经济周期波动发生的先后关系，可以按照指标波动与经济周期波动发生的先后关系，可以将经济指标分为领先指标、同步指标、滞后指标和其将经济指标分为领先指标、同步指标、滞后指标和其它指标，除了单个指标序列，还有一种把这些经济指它指标，除了单个指标序列，还有一种把这些经济指标序列组合在一起的综合指标序列，例如综合领先指标序列组合在一起的综合指标序列，例如综合领先指标序列。标序列。本章小结v财政政策是指政府的支出和税收行为，它是需求管理的一部分，财政政策可能是刺激或减缓经济增长的最直接方式。从总体来看，宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨，紧缩的财政政策则使证券价格下跌。v货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策。货币政策的目标主要是通过影响利率而实现的，货币供应量的加大会使短期利率下降，并最终刺激投资需求和消费需求。从总体上来说，宽松的货币政策将使得证券市场价格上扬，紧缩的货币政策将使得证券市场价格下跌。