某教育集团EMBA班财务管理讲课提纲bgzo.pptx

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1、途锦教育集团途锦教育集团EMBA班财务管班财务管理讲课提纲理讲课提纲n主讲人：谢获宝 博士n武汉大学商学院会计系副主任n武汉大学MBA教学指导委员会副主任n中南财经大学博士后nWEST FLORIDA UNIVERSITY MBA PROGRAM VISITING PROFESSORn中国注册会计师n027-87686142；13808670076；nXie_成长的烦恼n企业为什么短命，企业迅速长大为什么又快速死亡？n从中小企业管理大企业管理n从中小企业的CEO到大企业的CEOn换人还是换观念认识财务管理从一个案例开始n美国西南航空公司的案例n1-1.5小时的支线飞行n所有飞机都是波音737。

2、n顾客以个人旅行者和小公司的公务人员西南航空的顾客特点、需求及公司的经营分析n公司顾客的特点n公司顾客的需求n公司的经营n公司成本管理的特点：战略、顾客需求、活动、考核n公司经营特点总结的推广：神龙汽车公司、宜昌到上海的汇编列车、铁路公司的考核、武汉客车制造公司作业与思考n你所在的企业哪些部门和 活动影响成本？对这些部门和活动的影响力程度进行排序。n结合你的工作分析你如何为成本的节约做贡献？内部控制重要性的谚语n财务管理重在机制建设n没有控制再美丽的天使都会变成可怕的魔鬼。n世界上本来就没有庸人和懒人，只有创造庸人和懒人的环境。n当有很多人（尤其是下属）偷懒时，不要去怪他们，问题可能主要在你身

3、上，你为什么不控制呢？财务管理在企业中的地位n从案例中获取结论：销售人员绩效考核的设计案例；对西方企业定期休假制度的思考n楚天激光和京山轻机股份有限公司的成本控制案例n存货控制n财务会计人员人员管理体制控制青岛海信股份有限公司财务内部控制案例剖析n青岛海信股份有限公司财务内部控制案例材料（见具体案例）风险来自哪里？n 预期 销售额下降10%销售额上升10%n销售额销售额 1000 900 -10%1100 +10%n可变营运支出 （380）（342）-10%（418）+10%n固定营运支出 （380）（380）不变 （380）不变n息税前收益息税前收益 240 178 -26%302 +26%

4、n固定利息支出 （40）（40）不变 （40）不变 n税前收益税前收益 200 138 -31%262 +31%n可变税款（50%）（100）（69）-31%（131）+31%n净利润净利润 100 69 -31%131 +31%弹性的价值n注意项目的弹性化，这是避免风险的好办法。n管理选择权：根据环境的变化对项目进行调整的能力。注意发挥财务的指挥棒作用n一个故事的启示：和尚分希饭的故事n素质教育与高考制度的怪圈n财务的指挥棒指向哪呢？财务的作用发挥了吗？n一个结论性的问题：一个上市公司变坏是偶然，一个个上市公司前仆后继地越轨乃至犯罪那就必须找出共性的罪原。西谚云：好的制度让好人更好，坏人不变

5、坏。现实中良民从恶，我们就不得不反思制度的弊端。n中国基础管理、控制制度不完善更呼唤财务的控制作用我国财务管理问题的根源无恒产者无恒心，无恒心者爱骗人。无主人的苹果树长不大。你栽树，别人乘凉，你干吗要栽树？所以，很多企业经理只种稻子不栽树！产权是信誉的基础，产权是道德的基础。只要产权不清，国企、民企都会从商业性组织变成政治性组织。我国财务管理问题的根源n收益有货币收益与权利收益。n健康的企业管理层会将精力集中在为企业获取货币收益上；不健康的企业的管理层会把精力集中在权利收益上。我国相当多的经营者货币收益严重不足，他们被迫将更多精力集中在权利收益方面。他们并不真正关心赚了多少钱，而是关心自己的位

6、置如何保住。我国民企的五大内伤n很难摆脱家族式经营的阴影；n缺乏明确的发展思路；n存在严重的投机行为；n虚幻的营销战略；n缺乏科学的用人机制。五种常见的内部控制方法n指导性内部控制n预防性内部控制n检查性内部控制n纠正性内部控制n补偿性内部控制财务人员作用的总结n搞好会计核算n为企业的战略目标实现服务n为日常经营提供信息n参与内部控制n参与考核n目前的工作重点：对现金流的安排、预算的制定、内部控制体系的完善n工作的难点：能否真正赢得最高领导的支持、非财务部门和人员对财务知识欠缺、体制的局限对现代财务人员的素质要求n战略眼光n全面知识n对活动的热情参与和了解n创新思维n沟通能力从会计等式考察财务

7、的内容n现代企业制度就是公司制企业结构n公司一般有有限责任公司与股份有限公司之分。n从会计等式解读公司制度：资产=负债+股东权益n等式的理论含义与现实中的困惑n完善股东会、董事会、监事会、经理会之间的结构n股票、股份与股东权利从会计等式看财务会计与财务管理框架n财务会计的管理主体：企业与政府的博弈、上级公司与本公司的博弈n财务会计的内容n财务会计人员的目标：提供决策人相关 的信息，帮助 正确决策，以和财务管理一起实现产值、收入、利润、股东财富、企业价值最大n实现会计目标的手段：核算与控制n商品、资产经营与资本经营财务原理n管理者应以增加公司的市场价值为目标来经营公司的资源。n一切决策应该考虑的

8、问题：这项计划能增加公司的市场价值吗？n一项经营计划例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一项计划只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。两个小问题：n1000万的投资形成的资产，目前跌至300万，作为卖方，你愿意卖吗，为什么？作为买方，你愿意买吗，为什么？请总结买卖的标准。n你能把递延资产卖出去吗？资产的定义资产的定义1 1。经济学中的资产与财务管理学中的资产。经济学中的资产与财务管理学中的资产。使用价值与价值使用价值与价值 主体对资产的控制能力主体对资产的控制能力2 2。资产是过去经济业务引起的，能用货币资产是过去经济业务引起的，

9、能用货币计量的，企业拥有和控制的，能给企业带计量的，企业拥有和控制的，能给企业带来经济收益的经济资源。来经济收益的经济资源。3 3。资产的内涵分析。资产的内涵分析财务管理是一种价值创造，创造价值既要开源，又要节流。开源是本，节流是辅助方式开源：n从有形资产到无形资产，从商品运营到资本运营n顾客价值：电信企业的案例。n日本宾馆的顾客数据库n海尔的顾客价值计算节流：n税务筹划n成本控制资产的本质资产的本质资产为什么值钱资产为什么值钱:现金流入的创造能力现金流入的创造能力 一个上市公司广告费的处理。一个上市公司广告费的处理。资产的计量资产的计量资产值多少钱资产值多少钱:两个教室的经营比较、地产两个教

10、室的经营比较、地产投资价值分析。投资价值分析。投入价值与产出价值投入价值与产出价值帐面价值与市场价值帐面价值与市场价值实物评价与价值评价实物评价与价值评价资产的管理资产的管理 如何使企业的资产更值钱如何使企业的资产更值钱:结构结构-“-“桶桶”的结构，人体的构的结构，人体的构造。造。问题：打破问题：打破“桶桶”的结构。的结构。结论：整合能力很重要。结论：整合能力很重要。一个值得关注的问题一个值得关注的问题 会计利润与现金流量的关系分析会计利润与现金流量的关系分析:收入的对应方；费用的对应方。收入的对应方；费用的对应方。现金流入的对应方；现金流出的对应现金流入的对应方；现金流出的对应方。方。权责

11、发生制与收付实现制的财务效应权责发生制与收付实现制的财务效应 谁重谁轻谁重谁轻 长期与短期长期与短期资产的认识能扩展吗？资产的认识能扩展吗？向非实物资产方面发展。向非实物资产方面发展。人力资源人力资源 顾客资源顾客资源资产质量与资产的规模资产质量与资产的规模我们要的是资产质量，而非资产的规模我们要的是资产质量，而非资产的规模该投资在哪里。该投资在哪里。CASE STUDY 案例材料n金欣公司1996年12月31日的资产负债表如下：n项目 金额 项目 金额n货币资金 845590 流动负债 4570614 n应收帐款 3382361 长期负债 6393854n存货 4227951 所有者权益 1

12、3168590n长期投资 140000n固定资产 14447408n无形资产 1089748 负债及所有者n资产合计 24133058 权益合计 24133058n该公司1996年利润为6764160元，ROA=28%，ROE=51%问题一n该公司效益好，为什么资金短缺，甚至发工资与交税都成问题？问题二n你认为应该如何解决公司的资金短缺问题？问题三n公司有40万资产长期闲置，目前市价为30万，该资产应否出售？问题四n有人认为公司可以通过合资解决问题，有人却认为企业效益好不需合资，效益差时才合资，你怎么看？几点结论n决策、经营与财务绩效的关系n财务中的帐面利润与现金流量的关系n收入与利润的质量观

13、n资产的投入价值与产出价值之间的关系n资产的实物形态与价值形态之间的关系n企业价值与整合管理n对资产的认识应该扩张n商品经营、资产经营、资本经营与企业目标之间的关系 成本与费用控制成本与费用控制一、一、费用控制的意义费用控制的意义二、二、几组概念的界定几组概念的界定三、三、成本与费用的本质分析成本与费用的本质分析四、四、费用控制的几点理念费用控制的几点理念五、五、ABC成本与费用控制法成本与费用控制法六、六、目标成本管理目标成本管理 成本与费用控制成本与费用控制七、七、成本预算的问题成本预算的问题八、企业重新设计与成本、费用控制八、企业重新设计与成本、费用控制九、不同企业对成本与费用的理解区别

14、很大九、不同企业对成本与费用的理解区别很大十、十、同一企业不同时期对成本费用的理解也不同同一企业不同时期对成本费用的理解也不同十一、十一、你所在企业的成本费用分析你所在企业的成本费用分析费用控制的意义费用控制的意义 利润利润 生存生存几组概念的界定几组概念的界定支出支出成本成本费用费用产品成本产品成本损失损失成本与费用的本质分析成本与费用的本质分析活动活动资源资源费用费用费用控制的几点理念费用控制的几点理念费用控制，而非成本控制费用控制，而非成本控制完全成本控制，而非制造成本控制完全成本控制，而非制造成本控制 研究与开发研究与开发-产品设计产品设计制造制造市场开拓市场开拓推销推销售后服务售后服

15、务环节上重两头，制度管中间；与哑铃型企业经营相适应：环节上重两头，制度管中间；与哑铃型企业经营相适应：武汉烟厂的招标与投标武汉烟厂的招标与投标ABC成本与费用控制法成本与费用控制法中心百货（水电费）中心百货（水电费）中南商场（电话费）中南商场（电话费）你的企业无效活动分析你的企业无效活动分析目标成本管理目标成本管理环节、难点、优点：环节、难点、优点：邯钢的成功与问题；其他企业败在哪里邯钢的成功与问题；其他企业败在哪里市场调查市场调查活动分解活动分解考核到人（只问主考核到人（只问主观，不问客观）观，不问客观）市场压力、责任到人市场压力、责任到人 康佳的例子康佳的例子成本预算的问题成本预算的问题预

16、算的两个层面：预算的两个层面：活动活动成本费用、现金收支成本费用、现金收支成本费用、现金收支成本费用、现金收支责任单位、责任人责任单位、责任人产品生产活动的脉络分析产品生产活动的脉络分析责任到人的问题责任到人的问题销售部门与其他部门的冲突销售部门与其他部门的冲突 企业重新设计与企业重新设计与财务成本、费用控制财务成本、费用控制同一企业不同时期对成本费用同一企业不同时期对成本费用的理解也不同的理解也不同高科技企业的不同时期：高科技企业的不同时期：武汉一企业的例子：武汉一企业的例子：900900元的成本元的成本21002100元的售价元的售价 生产手机和电视机的企业生产手机和电视机的企业 你所在企

17、业的成本费用分析你所在企业的成本费用分析列出你所在企业的主要产品列出你所在企业的主要产品列出产品生产过程中耗费最多的列出产品生产过程中耗费最多的3-53-5个项目个项目分析每个项目的消耗量和价格分析每个项目的消耗量和价格对有问题的项目量、价不好的原因分析对有问题的项目量、价不好的原因分析 在你可控的范围内找出可能的对策在你可控的范围内找出可能的对策一、一、企业经营的目标企业经营的目标二、二、几组概念几组概念三、资产管理、资本结构与资产重组的互动。资产负债三、资产管理、资本结构与资产重组的互动。资产负债表的结构分析表的结构分析四、成功的资本经营四、成功的资本经营五、资本经营带给一些企业的悲哀五、

18、资本经营带给一些企业的悲哀:事与愿违的资本经事与愿违的资本经营不少见营不少见 资本经营资本经营企业经营的目标企业经营的目标产值产值收入收入利润利润股东财富股东财富企业财富企业财富几组概念几组概念商品的价值商品的价值资产的价值资产的价值企业的价值企业的价值股东的财富股东的财富一、一、财务报表分析的几点理念财务报表分析的几点理念二、二、财务信息的特点财务信息的特点三、三、财务报告的审阅财务报告的审阅四、四、财务报表的趋势分析与结构分析财务报表的趋势分析与结构分析五、五、财务报表的比率分析财务报表的比率分析财务报表的审阅与分析财务报表的审阅与分析报表简介n资产负债表的说明（货币资金与现金CASH A

19、ND CASH EQUIVALENTS）n收益表的说明n现金流量表的说明n会计政策的说明资产负债表的改进 管理资产负债表 投入资本或资产 运用资本 现金 短期借款 营运资本需求 长期资本 流动资产 长期负债 减：流动负债 加：股东权益 融资战略n稳健性融资融资战略n进取性融资融资战略n匹配性融资财务报表分析的几点理念财务报表分析的几点理念原因与结果：原因与结果：经营与信息经营与信息诊断与治病：诊断与治病：企业的体温计企业的体温计财务信息的特点财务信息的特点历史成本与现行市价历史成本与现行市价会计利润与现金流量会计利润与现金流量过去与未来过去与未来货币化信息与非货币化信息货币化信息与非货币化信息

20、估计、判断、分析估计、判断、分析财务报告的审阅财务报告的审阅审阅公司的背景资料、竞争对手状况、宏观环境审阅公司的背景资料、竞争对手状况、宏观环境审阅总计项目与小计项目审阅总计项目与小计项目审阅金额大的项目审阅金额大的项目审阅金额变化大的项目审阅金额变化大的项目审阅重点项目。如：审阅重点项目。如：货币资金、待摊费用、递延资产、预提费用、货币资金、待摊费用、递延资产、预提费用、其他应收款、其他应付款其他应收款、其他应付款审阅项目之间的关系审阅项目之间的关系各大报表审阅重点总结各大报表审阅重点总结财务分析教学案例（审阅法）n审阅东湖高新报表：从阅读中获取有用信息财务分析教学案例（审阅法）n阅读的示范

21、性讲解（背景资料的阅读）财务分析教学案例（审阅法）n找出十大优点和不足（要有财务数据作支持）财务分析教学案例（审阅法）n资产负债表的阅读讲解；n收益表的阅读讲解；n现金流量表的阅读讲解。报表审阅重点小结n资产负债表的审阅要点应收账款管理与信用控制n客户信息收集制度；n客户资信档案管理制度；n客户资信调查管理制度；n客户信用分级管理制度；n客户群的监督与核查制度应收账款管理与信用控制n合同与结算过程中的信用风险防范制度；n赊销业务预算管理与报告制度；n信用政策；n赊销客户选择标准；n公司授信的组织；n客户信用的申请制度；n业务部门的信用初审制度；n信用额度稽核制度；业务审批制度；信用 额度监控制

22、度。应收账款管理与信用控制n应收账款的系统管理制度；n应收账款的总量监控制度；n销售分类账管理制度；n应收账款的日常管理制度；n应收账款的账龄管理制度；n应收账款的跟踪管理制度；n债权管理制度；n收账政策报表审阅重点小结n利润表的审阅要点报表审阅重点小结n现金流量表的审阅要点财务分析教学案例（审阅法）n进行财务评价：n偿债能力：支付能力、长期偿债能力n盈利能力n资金运营能力几年财务报表的连续分析（审阅法）n从财务报表数据中了解企业的战略财务报表的趋势分析与结构分析财务报表的趋势分析与结构分析趋势分析趋势分析 绝对额分析绝对额分析 相对额分析相对额分析 拐点分析拐点分析结构分析结构分析 资产负债

23、表资产负债表 收益表收益表 现金流量表现金流量表财务报表的比率分析财务报表的比率分析偿债能力分析偿债能力分析盈利能力分析盈利能力分析资产运营能力分析资产运营能力分析DUPONTS 分析系统分析系统财务报表的比率分析财务报表的比率分析n偿债能力指标的说明n短期偿债能力指标：流动比率；速动比率；现金比率。n长期偿债能力指标：资产负债率；负债与股东权益比；利息保障倍数；权益乘数。财务报表的比率分析财务报表的比率分析n盈利能力指标的说明：n销售毛利率；销售收入利润率；成本费用利润率；净资产收益率；总资产报酬率；每股收益；市盈率。财务报表的比率分析财务报表的比率分析n资金运作能力指标的说明：n应收账款周

24、转率；应收账款周转天数；存货周转率；存货周转天数；应付账款周转率；应付账款周转天数；固定资产周转率；固定资产周转天数；总资产周转率；总资产周转天数；n营业周期：实物营业周期；现金周转营业周期；营业周期的分析与说明；n请根据描述画出DELL计算机公司的营业周期图，并对该图进行分析说明。财务报表的比率分析财务报表的比率分析n请学员们进行核心指标的计算：流动比率、速动比率、资产负债率、销售收入利润率、总资产报酬率、净资产收益率、应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率、总资产周转率财务报表的比率分析财务报表的比率分析n请根据计算结果对公司的财务作出评价财务报表的比率分析财务报表的比率分析n请比较审

25、阅结果与比率分析结果的异同点，为什么不同，为什么相同？杜邦分析及其深化nROE=net profit after taxes/shareholders equity（净资产收益率）（净资产收益率）n =net profit after taxes/net sales（销销售售收收入入利利润润率率）net sales/total assets（总总资资产产周周 转转 率率）total assets/shareholders equity（权益乘数）（权益乘数）n =net profit margin total asset turnover equity multipliern=EBIT/sal

26、es（销销售售收收入入息息税税前前利利润润率率）sales/total assets（总总资资产产周周转转率率）EBT/EBIT（财财务务成成本本率率）total assets/equity（权权益益乘乘数数）EAT/EBT（所所得得税税成成本本）(1T)杜邦分析的应用nTHE FOLLOWINGS ARE ROE（净净资资产产收收益益率率）OF OS COMPANY IN 1995,1996,AND 1997:n10.9%=4.4%3.20.681.890.60n11.4%=4.4%3.30.731.800.60n13.2%=5.0%3.50.711.790.60nROE=EBIT/sale

27、s sales/total assets EBT/EBIT total assets/equity EAT/EBT（销销售售收收入入息息税税前前收收益益率率*总总资资产产周周转转率率*财财务成本率务成本率*权益乘数权益乘数*所得税成本）所得税成本）杜邦分析及其应用nTHE FOLLOWINGS ARE ROE(EBIT/SALES,SALES/TOTAL ASSETS,EBIT/TOTAL ASSETS;EBT/EBITTOTAL ASSETS/EQUITY,EBT/EQUITY;EAT/EBT;EAT/EQUITY)OF THE FIVE COMPANIES IN 1995:n1:26%;1

28、.70;44%;1.82;80%;0.69;55%n2:30%;0.90;27%;1.26;34%;0.70;24%n3:5.6%;3.24;18%;1.67;30%0.63;19%n4:12%;0.65;7.8%;3.08;24%;0.62;15%n5:24%;0.34;8.2%;2.80;23%;0.66;15%nBANC ONE BANK;FORD;WAL MART;MERK PHARMACEUTICAL FACTORY;COCA-COLA.n（销售收入息税前收益率；总资产周转率；总资产息税前收益率；财务（销售收入息税前收益率；总资产周转率；总资产息税前收益率；财务成本率成本率*权益乘数

29、；净资产税前收益率；所得税成本；净资产收益率）权益乘数；净资产税前收益率；所得税成本；净资产收益率）n（银行；福特；沃尔玛；制药；可口可乐）（银行；福特；沃尔玛；制药；可口可乐）增长的问题（例子）Initial capital（初初始始资资本本）:paid-in capital（投投入入资本）资本）500,loan（贷款）（贷款）500 ncapital structural（资资 本本 结结 构构）:loan:equity=1,total assets（总总 资资 产产）=1000total assets turnover（资资产产周周转转率率）:sales/total assets=1,s

30、ales（销销售售）=1000 return on sales(销销售售回回报报率率)=10%,net income（净净回回报报）=100 retained earnings/net income（留留存存收收益益率率）=50%,retained earnings（留留存存收收益益）=50,meanwhile,another loan（贷贷款款增增加加）=50 beginning capital（开开始始资资本本）=1100 in the second year 增长的动力ngrowth rate（增增长长率率）=ROE（股股东东权权益益回回报报率率）RETAINED EARNINGS/NE

31、T PROFIT（留存收益率）（留存收益率）n=EBIT/sales（销售收入息税前回报率）（销售收入息税前回报率）sales/total assets（总资产周转率）（总资产周转率）EBT/EBIT（财务成本率）（财务成本率）total assets/equity（权益乘数）（权益乘数）EAT/EBT（所得税成本）（所得税成本）retained earnings/net income（留存收益率）（留存收益率）n在给定的稳定财务政策下，企业的可持续增长与资在给定的稳定财务政策下，企业的可持续增长与资产收益率成线性变动关系。产收益率成线性变动关系。增长不平衡时怎么办？n平衡增长的本质：公司通过

32、自我筹资获得的增长n增长不平衡：快速增长现金逆差；增长过慢现金顺差。n增长不平衡的对策：n改变财务政策；n转变资产收益率n改变增长率。可持续增长管理的本质n可持续增长率是一组产生平衡增长的所有增长-收益组合的连接物。n可持续增长管理就是管理由不平衡增长所引起的现金顺差或逆差。实际增长超过可持续增长时n发售新股；n提高财务杠杆；n减少股利支付率；n削减收益仅敷支出的活动与项目；n分流部分或全部生产；n提高售价；n与“现金牛”合并等。实际增长低于可持续增长时n忽略问题；n把钱还给股东；n买来的增长（多元化经营）：实践证明买来增长不如把钱还给股东。现金流量指标的分析困难企业财务整顿困难企业财务整顿n

33、成都红光实业股份有限公司的案例：n什么样叫经营危机？经营危机有什么表现？成都红光实业股份有限公司的经营危机表现在哪些方面？成都红光实业股份有限公司为什么陷入经营危机？n什么样叫财务危机？财务危机有什么表现？成都红光实业股份有限公司的财务危机表现在哪些方面？成都红光实业股份有限公司为什么陷入财务危机？困难企业的财务整顿n成都红光实业股份有限公司在进行财务评价前要作哪些账务调整？n对成都红光实业股份有限公司进行财务评价n成都红光实业股份有限公司的出路探讨n成都红光实业股份有限公司的案例给我们什么启示？比率分析案例n案例单列财务预测技术n通过案例运作作出的总结Decisions of investm

34、ent:（投资决策）nl Discount cash flow（折折现现现现金金流流）:any method of investment project evaluation and selection that adjusts cash flows over time for the value of money.nNPV=present value of net cash flows in the future initial cash outflow(投资决策投资决策)nPayback period（投资回收期）（投资回收期）:the period of time required fo

35、r the cumulative expected cash flows from an investment project to equal the initial cash outflow.Decisions of investment:nl Internal rate of return（内内含含报报酬酬率率）:the discount rate that equates the present value of the future net cash flows from an investment project with the projects initial cash out

36、flow.Decisions of investment:nl Profitability index（盈盈利利指指数数）:the ratio of the present value of a projects future net cash flows to the projects initial cash outflow.Cost of capital（资本成本）nCost of capital:the required rate of return on the various types of financing.nOverall cost of capital（综合资本成（综合资

37、本成本）本）:the overall cost of capital is a weighted average of the individual required rates of return(costs).Cost of capital（资本成本）l Cost of debt capital（债务资本成本）（债务资本成本）l Cost of preferred stock capital（优优先股资本成本）先股资本成本）l Cost of common stock capital（普普通股资本成本）通股资本成本）资本结构 n资产的来源问题：要不要负债？要多少负债？影响资本结构的因素：有

38、利的方面n基本因素：公司所得税因为利息可以抵消纳税负担，所以负债可以减少企业所得税支出。n次要因素：权益代理成本；保持控制权；信息不对称。影响资本结构的因素：不利的方面n首要因素：财务危机n次要因素：负债的代理成本；股利政策；财务弹性。dividend policy（红利政策）Passive dividend policy versus active dividend policy.Relevance and irrelevance of dividends.dividend policy（红利政策）（红利政策）Factors influencing dividend policy（影影响红利政策的因素）响红利政策的因素）:nl Legal rules:nCapital impairment rulenInsolvency rulel Funding needs of the firmnl Liquidity；nl Ability to borrownl Restrictions in debt contractsnl Control dividend policy（红利政策）（红利政策）nCash dividends and stock dividendsnStock dividends and stock splits nStock repurchase