FOF系列报告之三-主动偏股基金筛选 .pdf

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1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告 | 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 专题报告专题报告专题报告专题报告 主动偏股基金筛选主动偏股基金筛选主动偏股基金筛选主动偏股基金筛选 2017年年年年2月月月月27日日日日 FOF系列系列系列系列报告报告报告报告之之之之三三三三 我们通过定义、分类、筛选，选出主动偏股基金基础池、核心池、主题池。基础池包含公募基金中所有主动股票型基金和保持较高权益仓位的偏股混合型基金和 灵活混合型基金。核心池中包含保持较高权益仓位、具备较强选股能力、风格特 征明显的基金，以供FOF管理人进行挑选配置。主题池将包括陆

2、港通、量化、行 业等不同类型基金。 ? FOF基金管理人可以在制定大类资产配置策略后，配置偏股基金以追求权益 投资收益。相比而言，配置被动偏股基金能获得指数收益，而配置优秀的主动 偏股基金，能利用基金经理的择时、选股优势，获取超越市场指数收益。 ? 我们建议FOF基金管理人配置高权益仓位的偏股型基金，充分利用基金经理 的选股优势，同时由于仓位确定性较高，易于进行大类资产配置。 ? 基础池基础池基础池基础池：在协会规定的FOF投资范围内，我们选取主动股票型基金及近一年 平均仓位在80%以上，最低仓位在60%以上的混合型基金组成主动偏股基金 基础池。基础池每季度更新，根据2016年12月31日数据

3、，2017年一季度 基础池含514只基金。 ? 我们将基础池以Beta和大小盘风格两个维度，分为9个风格类型。FOF管理 人可以根据对市场的判断， 在不同风格类型中择优进行配置。 分类采用基于收 益的风格分析方法。 ? 核心池核心池核心池核心池：我们综合考量基金业绩和风险，选取具较强选股能力、风格特征明 显的基金，以供FOF管理人进行挑选配置。 ? 我们将基金的复权单位净值增长率、Jensen比率和业绩稳定性三个指标计算 标准分，将三项分数相加，选取总分位于前50的基金组成核心池。根据综合 风险指标，将排名后25%的基金标为“风险较高”。 ? 主题池主题池主题池主题池：根据相关策略及配置需求，

4、未来将逐步选取陆港深、量化、行业基 金等不同主题基金，并进行业绩评价，以供FOF管理人进行挑选配置。 ? 通过对基金池的维护和管理通过对基金池的维护和管理通过对基金池的维护和管理通过对基金池的维护和管理，为为为为FOF管理人提供时效性强管理人提供时效性强管理人提供时效性强管理人提供时效性强、结构合理结构合理结构合理结构合理、易于易于易于易于 使用的投资工具使用的投资工具使用的投资工具使用的投资工具。 ? 对基础池数据每季度进行更新，并对基础池整体的Beta及大小盘风格变化进 行跟踪。 每季度对上季末核心池中基金逐步进行定性分析及调研覆盖， 结合过 往调研报告及业绩分析点评，出具相关报告。 ?

5、根据相关策略及配置需求，陆续归类量化、行业基金等不同主题基金，构建与 基金主题相适应的业绩指标。对现有主题基金业绩每季度进行分析、评价，并 根据市场情况，分析基金主题的市场适应性。 顾正阳顾正阳顾正阳顾正阳 86-755-83585096 S1090513030001 研究助理 曾恺羚曾恺羚曾恺羚曾恺羚 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 FOF 配置主动偏股基金 1、 主动偏股基金简介 偏股型基金指主要进行权益投资的基金；主动投资与被动投资相对应，指基金管理人在基金合同规定的投资限制和范围内，主动择时、选股以达成投资目标。 2

6、、 配置优势 FOF基金管理人可以在制定大类资产配置策略后， 配置偏股基金以追求权益投资收益。相比而言，配置被动偏股基金能获得指数收益，而配置优秀的主动偏股基金，能利用基金经理的择时、选股优势，获取超越市场指数收益。 需要注意的是，配置权益仓位灵活的偏股型基金，由于基金经理主动调整权益仓位，可能影响FOF基金管理人大类资产配置策略的效果。因此，我们建议FOF基金管理人配置高权益仓位的偏股型基金， 充分利用基金经理的选股优势， 同时由于仓位确定性较高，易于进行大类资产配置。 二、 主动偏股基金池 我们通过定义、分类、筛选，选出主动偏股基金基础池、核心池、主题池。基础池包含公募基金中所有主动股票型

7、基金和保持较高权益仓位的偏股混合型基金和灵活混合型基金。核心池中包含保持较高权益仓位、具备较强选股能力、风格特征明显的基金，以供FOF管理人进行挑选配置。主题池将包括陆港通、量化、行业等不同类型基金。 1、 基础池 基础池包含公募基金中所有主动股票型基金和保持较高权益仓位的偏股混合型基金和灵活混合型基金。 根据规定，FOF投资的基金运作期限应当不少于1年、最近定期报告披露的规模应当高于1亿元；同时FOF基金不得不得持有复杂衍生品相关基金，比如分级基金。在此范围内，我们选取主动股票型基金及近一年平均仓位在80%以上，最低仓位在60%以上的混合型基金组成主动偏股基金基础池。 基础池每季度更新， 根

8、据2016年12月31日数据 （季报披露数据根据2016年三季报） ，2017年一季度基础池含514只基金（同一只基金的所有不同份额算为1只基金） 。 我们将基础池以Beta和大小盘风格两个维度，分为9个风格类型。FOF管理人可以根据对市场的判断， 在不同风格类型中择优进行配置。 分类采用基于收益的风格分析方法。 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 基于收益的风格分析基于收益的风格分析基于收益的风格分析基于收益的风格分析（RBSA） 与基于持仓进行分析相比，基于收益分析有三个优势： 其一，持仓只在季报中披露，只能反映基金在季度末投资情况；

9、而净值全年披露，在时间维度上对基金的风格反映更全面。 其二，对于重仓股仓位占比较小的基金来说，季报中披露的持仓只是投资组合的一小部分；而净值反映投资组合整体的收益。 其三，有些股票风格属性跟市值属性不匹配，例如成熟行业的小市值股票走势更接近大盘，而新兴行业龙头股走势体现小盘风格，而市值较大。 Beta分类分类分类分类 基金Beta值体现基金净值波动对系统性风险的敏感程度。大盘波动时，基金净值随之具有同向波动的趋势， 高Beta基金同向波动幅度较大， 低Beta基金同向波动幅度较小。 我们计算基金过去一年相对于沪深300指数Beta，以及中证100指数、创业板指数相对于沪深300指数的Beta。

10、对于过去一年Beta低于同期中证100指数Beta的，分类为低Beta； 高于创业板指数Beta的， 分类为高Beta； 在两者之间的， 分类为中等Beta。在2017年一季度基础池中，42只基金为高Beta，31只基金为低Beta，其余441只为中等Beta。 大小盘风格大小盘风格大小盘风格大小盘风格 基金的大小盘风格体现基金净值波动对大小盘指数波动的反应程度。 大盘风格的基金净值走势与大盘指数趋同，小盘风格的基金净值走势与小盘指数趋同。 我们计算基金过去一年相对于中证100指数、沪深300指数、中小板指数和创业板指数的Beta。将相对于两个大盘指数的Beta算术平均，计算基金相对于大盘股的

11、平均Beta；将相对于两个小盘指数的Beta算术平均，计算基金相对于小盘股的平均Beta。 如果相对大盘股平均Beta高于80并高于相对小盘股平均Beta，则分类为大盘风格；如果相对小盘股平均Beta高于90并高于相对大盘平均Beta，则分类为小盘风格；在两者之间为其他风格。 在2017年一季度基础池中，438只基金表现出了明显的小盘风格，30只基金表现出了明显的大盘风格，其余46只不具有明显大小盘风格。 Beta分类与大小盘风格九宫格分类与大小盘风格九宫格分类与大小盘风格九宫格分类与大小盘风格九宫格 表1显示了按两个维度交叉分类后， 各风格类型基金的数量。 由于大盘指数Beta较低，没有符合

12、高Beta大盘风格的基金。 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表表表表1：Beta分类与大小盘风格九宫格分类与大小盘风格九宫格分类与大小盘风格九宫格分类与大小盘风格九宫格（2017年一季度基础池年一季度基础池年一季度基础池年一季度基础池） Beta/大小盘风格大小盘风格大小盘风格大小盘风格 大盘风格大盘风格大盘风格大盘风格 （30只只只只） 其他其他其他其他 （46只只只只） 小盘风格小盘风格小盘风格小盘风格 （438只只只只） 高高高高Beta （42只只只只） 高Beta大盘风格 （没有） 高Beta其他风格 （1只） 高Beta小

13、盘风格 （41只） 中中中中Beta （441只只只只） 中Beta大盘风格 （26只） 中Beta其他风格 （21只） 中Beta小盘风格 （394只） 低低低低Beta （31只只只只） 低Beta大盘风格 （4只） 低Beta其他风格 （24只） 低Beta小盘风格 （3只） 资料来源：Wind，招商证券 低低低低Beta基金基金基金基金 与高Beta基金相比， 低Beta基金对系统性风险的敏感程度较低。 在市场下行风险较大时，可以配置低Beta基金起到防守的作用。 表表表表2：低低低低Beta大盘风格基金大盘风格基金大盘风格基金大盘风格基金（2017年一季度基础池年一季度基础池年一季度

14、基础池年一季度基础池） 代码代码代码代码 基金基金基金基金简简简简称称称称 基金类型基金类型基金类型基金类型 交易分类交易分类交易分类交易分类 季度日均季度日均季度日均季度日均 成交额成交额成交额成交额（万万万万） 合计规模合计规模合计规模合计规模：三季度三季度三季度三季度末净值末净值末净值末净值（亿亿亿亿） 基金成立日基金成立日基金成立日基金成立日 110011.OF 易方达中小盘 偏股混合型 非上市交易 - 20.0 2008-06-19 169101.OF 东方红睿丰 灵活配置型 LOF 31.7 19.5 2014-09-19 169102.OF 东方红睿阳 灵活配置型 LOF 16.

15、4 6.1 2015-01-19 001181.OF 南方改革 灵活配置型 非上市交易 - 23.7 2015-05-19 资料来源：Wind，招商证券 易方达中小盘混合型基金虽然以中小盘为主题，但从去年披露的前十大重仓个股来看，占权益仓位70%以上的重仓股基本以主板个股为主。一二季度末重仓股中没有中小创个股；三四季度末重仓股中仅有两只中小板个股。 表表表表3：低低低低Beta小小小小盘风格基金盘风格基金盘风格基金盘风格基金（2017年一季度基础池年一季度基础池年一季度基础池年一季度基础池） 代码代码代码代码 基金全称基金全称基金全称基金全称 基金类型基金类型基金类型基金类型 交易分类交易分类

16、交易分类交易分类 季度日均季度日均季度日均季度日均 成交额成交额成交额成交额（万万万万） 合计规模合计规模合计规模合计规模：三季度三季度三季度三季度末净值末净值末净值末净值（亿亿亿亿） 基金成立日基金成立日基金成立日基金成立日 519690.OF 交银稳健 灵活配置型基金 非上市交易 - 27.0 2006-06-14 740001.OF 长安策略 偏股混合型基金 非上市交易 - 1.7 2012-03-09 000751.OF 嘉实产业 普通股票型基金 非上市交易 - 2.2 2014-09-17 资料来源：Wind，招商证券 高高高高Beta基金基金基金基金 高Beta基金对系统性风险的敏

17、感程度较高，在配置时需要在择时方面更加注意，降低系统性风险的影响。 2、 核心池 我们综合考量基金业绩和风险，选取具较强选股能力、风格特征明显的基金，以供FOF管理人进行挑选配置。 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 业绩方面， 我们考察基金过去一年的复权单位净值增长率、Jensen比率和业绩稳定性。风险方面，我们考察基金过去一年的综合风险。 复权单位净值增长率复权单位净值增长率复权单位净值增长率复权单位净值增长率 基金复权单位净值在某指定区间的增长率，基金分红作为再投资进行复利计算。与累计单位净值增长率（基金分红不作为再投资进行复利计算

18、）相比，复权单位净值增长率不受到分红时机的影响。 计算方法： （期初基金复权单位净值/期末基金复权单位净值 1）100% Jensen比率比率比率比率 基金绝对回报和按照 系数计算的预期风险回报之间的差额，即实际风险回报和平均预期风险回报的差额， 即詹森比率， 表示每承受一单位总风险所产生的超额报酬。 0， 表示基金在选股方面获得了超额收益； 0， 表示基金在选股方面未获得超额收益。 计算方法： Ri：基金i的收益率 Rf：无风险利率 Rm：市场收益率 i：基金i的系数 i ：基金i的系数 i：基金i的残差项 业绩稳定性业绩稳定性业绩稳定性业绩稳定性 基金复权单位净值增长率，在同期同类基金中排

19、名的稳定性。我们将基础池中基金过往四个季度业绩分别进行排名，平均排名高而排名变化小的基金，保持业绩持续优秀。 综合风险综合风险综合风险综合风险 综合风险数据来源于招商证券风险评级系统， 综合考虑基金系统性风险、 非系统性风险、下行风险等。 核心池基金核心池基金核心池基金核心池基金筛选筛选筛选筛选 我们将基金的复权单位净值增长率、Jensen比率和业绩稳定性三个指标计算标准分，将三项分数相加，选取总分位于前50的基金组成核心池。根据综合风险指标，将排名后25%的基金标为“风险较高” 。 核心基金池基金列表请见附录核心基金池基金列表请见附录核心基金池基金列表请见附录核心基金池基金列表请见附录。 3

20、、 主题池 根据相关策略及配置需求，未来将逐步选取陆港深、量化、行业基金等不同主题基金，并进行业绩评价，以供FOF管理人进行挑选配置。 例例例例：陆港陆港陆港陆港通通通通主题主题主题主题基金基金基金基金 截止2016年12月31日，基础池中有6只陆港通主题的基金。 i()+ifiimfRRRR=+基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表表表4：陆港陆港陆港陆港通通通通主题基金主题基金主题基金主题基金（2017年一季度主题池年一季度主题池年一季度主题池年一季度主题池） 代码代码代码代码 基金全称基金全称基金全称基金全称 基金类型基金类型基金

21、类型基金类型 交易分类交易分类交易分类交易分类 前前前前4季度季度季度季度 季报季报季报季报重仓股重仓股重仓股重仓股 合计规模合计规模合计规模合计规模： 三季三季三季三季度末净值度末净值度末净值度末净值（亿亿亿亿） 基金成立日基金成立日基金成立日基金成立日 000880.OF 富国研究 灵活配置型基金 非上市交易 重仓股全部为A股 23.2 2014-12-12 000979.OF 景顺沪港深 普通股票型基金 非上市交易 现任基金经理接任后，7-8只港股 56.4 2015-04-15 166301.OF 华商新趋势 灵活配置型基金 非上市交易 重仓股全部为A股 1.1 2015-05-14

22、001371.OF 富国沪港深 灵活配置型基金 非上市交易 重仓股全部为港股 23.9 2015-06-24 001915.OF 宝盈医疗 普通股票型基金 非上市交易 重仓股全部为A股 3.4 2015-12-02 001837.OF 前海沪港深蓝筹 灵活配置型基金 非上市交易 重仓股全部为港股 27.5 2015-12-08 资料来源：Wind，招商证券 最晚发行的前海开源沪港深于2016年2月1日完成建仓，于是我们将6只基金2016年2月1日至2016年12月31日的业绩进行比较（图1） 。 重仓A股的三只基金（图中蓝色系净值线）在3月到6月的行情中业绩走势趋同，总体来看，华商新趋势优选业

23、绩弹性较好，获得相对超额收益。重仓港股的富国沪港深价值精选和前海开源沪港深蓝筹业绩趋同， 景顺长城沪港深精选兼顾港股和A股， 也获得了较好的投资收益。6只基金业绩较短，长期业绩稳定性仍待观察。 图图图图1：陆港陆港陆港陆港通通通通主题基金主题基金主题基金主题基金净值净值净值净值（2016年年年年2月月月月1日日日日 - 2016年年年年12月月月月31日日日日） 资料来源：Wind，招商证券 通过将6只基金平均业绩与沪深300指数及恒生指数进行比较（图2） ，陆港通基金平均收益相对于A股、港股大盘有一定超额收益。 0.91.01.11.21.31.4富国研究精选景顺长城沪港深精选 华商新趋势优

24、选富国沪港深价值精选 宝盈医疗健康沪港深前海开源沪港深蓝筹基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图图图2：陆港陆港陆港陆港通通通通主题基金主题基金主题基金主题基金平均收益平均收益平均收益平均收益（2016年年年年2月月月月1日日日日 - 2016年年年年12月月月月31日日日日） 资料来源：Wind，招商证券 三、 主动偏股基金基金池维护 通过对基金池的维护和管理，为FOF管理人提供时效性强、结构合理、易于使用的投资工具。 1、 基础池维护 对基础池数据每季度进行更新，并对基础池整体的Beta及大小盘风格变化进行跟踪。 2、 核心池维护

25、每季度对上季末核心池中基金逐步进行定性分析及调研覆盖， 结合过往调研报告及业绩分析点评，出具相关报告。 3、 主题池构建 根据相关策略及配置需求，陆续归类量化、行业基金等不同主题基金，构建与基金主题相适应的业绩指标。对现有主题基金业绩每季度进行分析、评价，并根据市场情况，分析基金主题的市场适应性。 0.91.01.11.21.31.4沪深300指数恒生指数陆港通基金平均收益基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 四、 附录：主动偏股基金核心池 附附附附表表表表：主动偏股基金核心池主动偏股基金核心池主动偏股基金核心池主动偏股基金核心池（2017

26、年一季度年一季度年一季度年一季度） 代码代码代码代码 基金基金基金基金简称简称简称简称 基金类型基金类型基金类型基金类型 交易分类交易分类交易分类交易分类 合计规模合计规模合计规模合计规模：三季三季三季三季度末净值度末净值度末净值度末净值（亿亿亿亿） 基金成立日基金成立日基金成立日基金成立日 备注备注备注备注 519983 长信量化A 偏股混合型 非上市交易 74.5 2010/11/18 229002 泰达逆向 偏股混合型 非上市交易 5.0 2012/5/23 000520 上银新兴 灵活配置型 非上市交易 2.2 2014/5/6 240022 华宝资源 偏股混合型 非上市交易 2.8

27、2012/8/21 160512 博时卓越 偏股混合型 LOF 8.7 2011/4/22 现任基金经理2016年3月接任 000523 国投医保 灵活配置型 非上市交易 6.2 2014/2/25 040025 华安科技 偏股混合型 非上市交易 7.4 2011/12/20 001421 南方量化 普通股票型 非上市交易 4.3 2015/6/29 180012 银华富裕 偏股混合型 非上市交易 31.8 2006/11/16 001985 富国新经济 偏股混合型 非上市交易 5.3 2015/12/18 000577 安信价值 普通股票型 非上市交易 1.3 2014/4/21 51996

28、5 长信多策略 普通股票型 非上市交易 1.5 2015/7/14 001017 泰达改革 灵活配置型 非上市交易 14.6 2015/2/13 000309 大摩品质 普通股票型 非上市交易 10.3 2013/10/29 210004 金鹰稳健 偏股混合型 非上市交易 4.9 2010/4/14 风险较高 110022 易方达消费 普通股票型 非上市交易 13.2 2010/8/20 519702 交银趋势 偏股混合型 非上市交易 9.7 2010/12/22 001736 圆信生活 普通股票型 非上市交易 5.5 2015/10/28 001178 前海再融资 普通股票型 非上市交易 7

29、.7 2015/5/18 110011 易方达中小盘 偏股混合型 非上市交易 20.0 2008/6/19 001810 中欧潜力价值 灵活配置型 非上市交易 4.2 2015/9/30 001705 泓德战略 普通股票型 非上市交易 8.8 2015/11/10 000652 博时裕隆 灵活配置型 非上市交易 8.6 2014/6/3 001714 工银文体 普通股票型 非上市交易 1.8 2015/12/30 519975 长信中小盘 普通股票型 非上市交易 19.3 2015/2/4 519712 交银核心 偏股混合型 非上市交易 1.5 2012/8/3 202019 南方策略 偏股混

30、合型 非上市交易 7.2 2010/3/30 001244 华泰智慧 灵活配置型 非上市交易 4.7 2015/6/3 519704 交银制造 偏股混合型 非上市交易 15.9 2011/6/22 001473 建信大安全 普通股票型 非上市交易 1.2 2015/7/29 233009 大摩精选 偏股混合型 非上市交易 40.7 2011/5/17 001616 嘉实环保 普通股票型 非上市交易 11.9 2015/12/30 460009 华泰量化 偏股混合型 非上市交易 3.4 2010/6/22 360010 光大精选 偏股混合型 非上市交易 1.4 2009/3/4 001637 嘉

31、实大数据 普通股票型 非上市交易 6.8 2015/12/7 519688 交银精选 偏股混合型 非上市交易 28.2 2005/9/29 001471 融通新能源 灵活配置型 非上市交易 16.3 2015/6/29 020026 国泰成长 偏股混合型 非上市交易 4.6 2012/3/20 169102 东方红睿阳 灵活配置型 LOF 6.1 2015/1/19 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 代码代码代码代码 基金基金基金基金简称简称简称简称 基金类型基金类型基金类型基金类型 交易分类交易分类交易分类交易分类 合计规模合计规模合

32、计规模合计规模：三季三季三季三季度末净值度末净值度末净值度末净值（亿亿亿亿） 基金成立日基金成立日基金成立日基金成立日 备注备注备注备注 000974 安信医药 普通股票型 非上市交易 2.7 2015/3/19 现任基金经理2016年3月接任 519736 交银新成长 偏股混合型 非上市交易 5.6 2014/5/9 110025 易方达资源 偏股混合型 非上市交易 9.0 2011/8/16 000970 东方红睿元 灵活配置型 非上市交易 10.0 2015/1/21 000849 汇丰双核A 灵活配置型 非上市交易 41.1 2014/11/26 000480 东方红新动力 灵活配置型

33、 非上市交易 16.9 2014/1/28 000619 东方红产业升级 灵活配置型 非上市交易 7.3 2014/6/6 163110 申万量化 普通股票型 LOF 20.8 2011/6/16 160215 国泰价值 偏股混合型 LOF 13.0 2010/8/13 000824 圆信双红利A 灵活配置型 非上市交易 15.1 2014/11/19 000978 景顺量化 普通股票型 非上市交易 9.0 2015/2/4 资料来源：Wind，招商证券 基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一

34、位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究 观点。 本人薪酬的任何部分过去不曾与、 现在不与， 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾正阳顾正阳顾正阳顾正阳 CIIA：浙江大学技术经济及管理硕士，数学与应用数学理学学士，7年金融从业经历，2010年加入招商 证券研究发展中心，从事基金评价和基金市场分析、证券投资组合和结构化产品研究。具备证券投资咨询执业资 格、基金从业资格、银行从业资格。 曾恺羚曾恺羚曾恺羚曾恺羚：罗切斯特大学西蒙商学院商学硕士，2015年加入招商证券研究发展中心。具备证券从业资格和基金从 业资格。 投资评级定义 公司短期评级公司短期评

35、级公司短期评级公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级公司长期评级公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好

36、，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资 格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基 于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必 须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或 关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资 银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。