国泰君安-医药行业：医院蝶变，全球攻略－全球视野下的医院产业发展之路专题研究.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 医院蝶变，全球攻略医院蝶变，全球攻略 全球视野下的医院产业发展之路专题研究全球视野下的医院产业发展之路专题研究 李秋实（分析师）李秋实（分析师） 010-59312730 证书编号 S0880511110001 本报告导读：本报告导读：医院产业将迎来淘金潮，为探讨中国医院产业将迎来淘金潮，为探讨中国医院医院产业未来发展之产业未来发展之 路路，我们对德国、印度、美国的医院体制发展模式进行了深度研究。，我们对德国、印度、美国的医院体制发展模式进行了深度研究。 摘要：摘要： 德国德国：作为发达国家作为发达国家国退民进的代表国退民进的

2、代表，市场市场无形之手推动了医院走无形之手推动了医院走 上私有化进程。上私有化进程。1993 年在医保付费方式从后付费制转向预付费制， 医院收入下降的环境下， 具有高效率优势医院适者生存， 迎来发展契 机。私有化的进程中，诞生了拥有 53 家医院，跨越德国 9 个州、市 值近 39 亿美元的大型医疗集团 Rh n-Klinikum。 1995-2012 年间， 在德国医药指数受价格压力股价上涨乏力的背景下，Rh n-Klinikum 却走出了独立走势，跑赢大盘 104 个百分点。 美国美国：作为医疗控费的先行者作为医疗控费的先行者，19701970 年以来年以来的的控费压力驱动单体医控费压力驱

3、动单体医 院向具有规模优势的医疗集团发展院向具有规模优势的医疗集团发展。 至今 80%以上的私营医院都从属 于医疗集团。 而 HCA 作为美国最早的医疗集团， 发展至今经历了形成 阶段、发展阶段、成熟阶段、和转型提升阶段四个完整的企业生命周 期，成长为拥有 164 家医院、106 个独立的手术中心、收入超过 320 亿美元的世界最大的医疗集团，巅峰时期市值曾接近 500 亿美元。 印度印度：作为发展中国家国退民进的代表，政策组合拳推动了私营医作为发展中国家国退民进的代表，政策组合拳推动了私营医 院的发展。院的发展。印度政府 1983 年首次提出通过发展私营医院增加医院供 给， 1990 年后又

4、出台了一系列具体政策鼓励私人资本进入医院市场， 带来了私营医院的蓬勃发展。在此过程中，产生了拥有 54 家医院、 8717 张病床、市值近 16 亿美元的医疗航母阿波罗, 1991-2012 年间 股价上涨了惊人的 170 倍。 而中国目前医院市场而中国目前医院市场像像 9090 年代的德国一样，年代的德国一样，即将面临医保支付方式 改革带来的收入压力；像像 7070 年代的美国一样年代的美国一样，控费压力下具有规模 优势的医疗集团赢得机遇；像像 9090 年代的印度一样，年代的印度一样，对社会资本的政 策利好日渐清晰。 为了更好地探讨我国医院产业的发展方向， 我们在 此报告中将对德国、印度、

5、和美国的医院公司化、私有化、集团化的 发展历程进行详细的梳理， 以期对判断中国医院产业的未来趋势起到 借鉴意义。 对于中国医院产业未来的发展之路， 详细分析敬请关注我 们下一篇报告：医院产业系列报告之中国篇医院蝶变，探路中国 中的全新深度解读。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 中成药 增持 化学药制剂 增持 化学原料药 增持 生物制药 增持 医疗器械及服务 增持 医药商业 增持 相关报告 医药： 医药周报第 16 期：分化中关注成 长中坚 2012.05.01 医药： 医药周报第 15 期：毒胶囊加速政 策转向，行业增速有望回升 2012.04.22 医药： 医药周报第

6、14 期：政策转向，药 企升级 2012.04.16 医药： 创新，资源，无边界扩张 2012.04.05 医药： 医药周报第 13 期：估值下移消化 增速下降，关注优势企业 2012.04.05 行 业 深 度 研 究行 业 深 度 研 究医药医药 2012.05.04 股 票 研 究股 票 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 目录 目录 投资要点： .3 1. 德国：支付方式改革，医院产业踏上国退民进之路 .4 1.1. 医疗费用增长过快，政府进行支付方式改革 .4

7、1.1.1. “后付制”下德国医疗费用增长过快 .4 1.1.2. 为控制费用德国政府大力推行医保支付方式改革 .4 1.2. 医保支付方式改革驱动医院公司化、私有化、集团化 .5 1.2.1. 后付费制度下，效率高的医院适者生存 .5 1.2.2. 效率低的公立医院亏损严重，进行公司化改革 .5 1.2.3. 效率高的私营医院极具优势，迎来发展契机 .6 1.2.4. 具有规模效应的医疗集团获得长足发展 .8 1.3. 德国 Rh n-Klinikum：高效率带来高发展 .9 1.3.1. 提高效率途径之一：可持续的并购战略 .10 1.3.2. 提高效率途径之二：最优化的医疗流程 . 11

8、 1.3.3. 提高效率途径之三：医疗资源的纵向整合 . 11 2. 美国：医疗控费的先行者，大型医疗集团的诞生之地 .12 2.1. Medicare 和 Medicaid 推动医疗费用的上涨 .12 2.2. 政府推行医疗控费措施，驱动医院集团化 .13 2.3. 美国 HCA：四方共赢，规模效应 .13 2.3.1. HCA 发展历程：前期扩张，后期整合 .14 2.3.2. HCA 的经营之道：打造四方共赢的商业模式 .16 患者利益：高品质的服务带来高满意度 .16 医生利益：硬件设施、软性待遇留住顶尖人才 .17 支付方利益：以低价优势获得政府和保险机构的支持 .18 投资者利益：

9、多项策略最大化股东价值 .18 3. 印度：政策组合拳推开发展中国家医院私有化之门 .21 3.1. 资金匮乏，政府投入难以满足医疗需求 .21 3.1.1. 需求方面，人口老龄化带动医疗需求 .21 3.1.2. 供给方面，政府投入不足造成医疗资源匮乏 .21 3.1.3. 医疗供给难以满足医疗需求 .21 3.2. 政府制定政策鼓励医院私有化,全面激活医院产业 .22 3.3. 印度阿波罗医疗集团: 私有化进程中的明星 .25 3.3.1. 高端定位，提供五星级服务 .26 3.3.2. 地理扩张，打造医疗航母 .27 3.3.3. 产业链整合，打造全能型明星 .28 4. 中国：医院蝶变

10、，国退民进 .30 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 34 投资要点：投资要点： 中国医院产业将迎来淘金潮。随着国家 2009 年以来推出一系列政 策，打响社会资本介入医院产业的发令枪，我国的社会资本举办 医院正面临前所未有的发展机遇。然而，我国医院产业在“国退 民进”之路上究竟以何种方式，破茧成蝶，行至千里？进入医院 产业的企业又怎样抓住机遇，成为这个蕴藏巨大潜力行业的 Tenbagger 呢？ 借他山之石，以求攻玉。在全球背景下，我们对德国、印度、美 国的医院体制发展模式进行了深度研究。我们发现，德国作为发 达国家国退民

11、进的代表，90 年代市场无形之手推动了医院走上私 有化之路；印度作为发展中国家国退民进的代表，90 年代政策组 合拳推动了私营医院的发展；而美国作为医疗控费的先行者，70 年代控费压力驱动单体医院向具有规模优势的医疗集团发展。 德国、印度、和美国三个国家在地理和经济上相距甚远，但其医 院私有化、集团化的进程却不约而同地为大型医疗集团提供了肥 沃的土壤：德国培育了市值近 39 亿美元的大型医疗集团 Rh n-Klinikum，印度培育了 10 年间股价翻了 40 倍的医疗明星企 业阿波罗医疗, 而美国的 HCA 医院集团巅峰时期市值曾接近 500 亿美元。 历史总是惊人的相似！医保控费、支付制度

12、改革、公立医院改制 这些已经成为当下中国医改的关键词，但这些都曾在全球很多的 国家发生过：中国目前医院市场如 90 年代的德国，在医保支付方 式改革带来的收入压力下优胜劣汰；似 90 年代的印度，在日渐清 晰的放开社会资本进入医院政策中踌躇满志；又可比 70 年代的美 国，医保控费压力下具有规模优势的医院集团开始乘风破浪。 医院产业“国退民进”之路上，我们将遇到怎样的惊喜，抑或怎 样的挑战，都是一个未知数。带着这个问号，我们将走进德国、 美国、印度医院产业的发展史，在别人的历史中寻找我们的未来。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

13、of 34 1. 德国：支付方式改革，医院产业踏上国退民进之路德国：支付方式改革，医院产业踏上国退民进之路 德国作为发达国家国退民进的代表， 医院私有化是由市场力量推动的。 1993 年付费方式从后付费制转向预付费制后，私营医院以高效率的优势迎来发 展契机。在此过程中，诞生了拥有 53 家医院，跨越德国 9 个州、市值 29 亿欧元（39 亿美元）的大型医疗集团 Rh n-Klinikum。 1.1. 医疗费用增长过快，政府进行支付方式改革 医疗费用增长过快，政府进行支付方式改革 1.1.1. “后付制”下德国医疗费用增长过快“后付制”下德国医疗费用增长过快 回顾德国医保支付方式的发展历程，1

14、993 年前为后付制，即根据医疗过程 中实际发生的费用进行补偿。在后付费的模式下，医院的成本观念较弱， 容易产生诱导需求而引发过度医疗，难以有效控制医疗费用，德国卫生总 费用占 GDP 的比重从 1960 年的 4.8%大幅攀升至 1992 年的 9.6%，医疗费 用的过快增长使得政府背上了沉重的财政负担 （与我国 1978-2010 年卫生费 用高速增长的状况类似） 。 图图 1：1960-2010 德国卫生总费用占德国卫生总费用占 GDP 的比重的比重 数据来源：OECD，国泰君安证券研究 1.1.2. 为控制费用德国政府大力推行医保支付方式改革为控制费用德国政府大力推行医保支付方式改革

15、德国医疗费用的过快增长促使政府从 20 世纪 90 年代起不断探索医疗费用 支付模式方面的改革: 1993 年医保支付制度由后付制转向以总额预算为主 的预付费制；2003 年起试点尝试 DRGs (按疾病诊断相关分组)的定额预付 制， 2004 年在全国强制实施， 2007 年德国全部医院实行统一的 DRGs 制度， DRGs 从开始试点到全部推广用了不到 5 年的时间 （我国预付制的推行已提 上日程，各地试点加快）。值得一提的是，德国推行的是社会医疗保险制 度，与我国相似度最高，其医保支付方式的演变带来的影响对我国有着重 要借鉴意义。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部

16、分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 34 图图 2：德国医保支付方式改革发展历程德国医保支付方式改革发展历程 数据来源：国泰君安证券研究 1.2. 医保支付方式改革驱动医院公司化、私有化、集团化 医保支付方式改革驱动医院公司化、私有化、集团化 图图 3：医保支付方式改革促使公立医院向公司化、私有化、集团化的方向发展医保支付方式改革促使公立医院向公司化、私有化、集团化的方向发展 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.1. 后付费制度下，效率高的医院适者生存后付费制度下，效率高的医院适者生存 DRGs 制度规定， 医保支付按照病人按其所属的疾病及诊断分组进行费用结 算，与实际发生的费用无

17、关，医院自负盈亏。在这种制度下，医院需要承 担较高的经济风险，只有医疗服务过程中费用低于平均水平（DRGs 标准） 、 效率高于平均水平的医院才能保证让患者在 DRGs 限额以内满意出院，而 同时有所结余，而效率低的医院不得不面临入不敷出的困境。 1.2.2. 效率低的公立医院亏损严重，进行公司化改革效率低的公立医院亏损严重，进行公司化改革 大部分公立医院由于完全在国家监控之下运行，内部竞争不足，管理水平 低、运行效率低、运营费用高（与我国公立医院的状况类似） ，1）缺乏明 确的激励机制，管理层没有改善医院运行情况的动机；2）受公共部门工资 法的限制，雇员成本较高；3）受公共医院采购法的限制，

18、采购成本较高， 在新的制度下收不抵支。从 1997 年起，德国的公立地区性医院开始出现经 营赤字，到 1999 年累计已达 2.27 亿马克。 为解决公立医院的困境，德国政府对公立医院进行了公司化改革，即在不行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 34 改变产权制度的情况下， 按照公司的组织结构对公立医院进行组建, 形成独 立的法人实体，对医院进行公司化管理（对我国公立医院改革具有借鉴意 义） 。例如，柏林议会 2010 年初通过了医院公司化法，在法律上为 10 家公 立医院公司化奠定了基础； 2010 年底成立了董事会，董事会成

19、员 50%来自 政府提名的雇主代表，50%来自医院雇员提名的代表； 2001 年政府正式把 10 家公立医院合并转制为一家有限责任公司（政府持股 100%） ，公司下属 的 10 家医院采用统一的会计账目，并引进了公司化的管理体系, 由董事会 任命的首席执行官负责公司的经营。 由于公司化可以提升公立医院的运行效率，顺应医保付费改革的大环境而 进展迅速，2002 年到 2008 年，德国已完成公司化改革的医院数目从 28%上 升至 58%。 图图 4：2002-2008 德国公立医院公司化进程德国公立医院公司化进程 数据来源：德国统计局，国泰君安证券研究 1.2.3. 效率高的私营医院极具优势，

20、迎来发展契机效率高的私营医院极具优势，迎来发展契机 私营医院在运营效率方面优势明显：私营医院在运营效率方面优势明显：1）有效的激励机制）有效的激励机制使私营医院管理层 有动力改善医院的运营状况；2）多样的融资模式）多样的融资模式使私营医院有充足的资本 （德国私营医院平均患者投资比公立医院高 64%） ，可以对医院基础设施、 医疗设备、信息网络等进行大力投入；3）灵活的运行体系）灵活的运行体系使私营医院有机 会专注于对患者的治疗，而将餐饮、清洁、采购、设备管理等核心业务外 包，从而提高运行效率；4）较低的雇员成本）较低的雇员成本私营医院由于不受公共部门 工资法的限制，可以削减员工的数目及工资，且

21、可以聘用合同制下的兼职 医生，雇员成本比公立医院低 7.8%；5）较短的预约等待时间）较短的预约等待时间患者在私营 医院从预约到接受治疗比公立医院快 16.4%，比非营利性医院快 3.1%。总 之，私营医院可以充分利用市场化手段提高效率。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 34 图图 5：2006 年年德国不同类型医院平均患者投资德国不同类型医院平均患者投资 图图 6：2004 年德国不同类型医院平均雇员成本年德国不同类型医院平均雇员成本 数据来源：德国统计局，国泰君安证券研究 数据来源：德国统计局，国泰君安证券研究 支付方

22、式改革为私营医院带来发展契机。支付方式改革为私营医院带来发展契机。私营医院的高效率顺应医保支付 方式改革的大趋势，具有极大的竞争优势。1993 年起，随着付费方式从后 付费制转向总额预付为主的预付费制，德国第一次医院大规模私有化第一次医院大规模私有化开始。 第一次私有化主要发生在东德， 以小型医院（病床数500 的医院）为主， 地方政府由于没有财力和精力改善医院的运营状况，大规模地把医院卖给 私人投资者。1992-2000 年间，公立医院的比例从 45%下降到 38%，私营医 院的比例从 15%上升到 22%。 2000 年，德国政府宣布参考澳大利亚，探索 德国的 DRGs 系统，进一步对低效

23、率的医院造成了压力，同年德国第二次 大规模医院私有化第二次 大规模医院私有化进程开始。这次私有化的范围扩大到整个德国，且大型 公立医院、甚至教学医院也加入到私有化的行列之中。2000-2010 年间，公 立医院的比例从 38%下降到 31%，而私营医院的比例从 22%上升至 33%。 图图 7：1992-2010 德国不同类型医院所有权变化趋势（德国不同类型医院所有权变化趋势（%） 数据来源：德国统计局，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 34 图图 8：德国医德国医保支付方式改革推动保支付方式改革推动医院私

24、有化医院私有化 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.4. 具有规模效应的医疗集团获得长足发展具有规模效应的医疗集团获得长足发展 随着 1993 年起医保支付方式改革，医院收入下降，行业整合的趋势明显。 德国医院总数从 1992 年的 2381 家下降到 2010 年的 2064 家，下降幅度达 13%。在此过程中，医疗集团由于可以 1）凭借规模经济效益可以降低医院 的平均经营成本；2）提高与支付方和供应商的议价能力；3）减少单个医 院的借贷成本并提高其信用等级，降低其融资难度；4）制定统一的服务标 准以提高医疗质量，并增加医疗服务的弹性和可及性，吸引更多的患者， 因此在德国医院总体收入下降的情

25、况下逆势扩张，产生了三家大型医疗集 团：Fresenius、Rh n-Klinikum,和 Asklepios。截至 2010 年，这三家医疗集 团共拥有 224 家医院，占德国私营医院总数的 33%。 图图 9：1992-2010 德国医院总数变化趋势德国医院总数变化趋势 数据来源：德国统计局，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 34 图图 10：2010 年年德国三大医疗集团医院数及收入德国三大医疗集团医院数及收入 数据来源：Fresenius、Rh n-Klinikum、Asklepios 公司年报，国

26、泰君安证券研究 1.3. 德国 Rh德国 Rh n-Klinikum：高效率带来高发展 n-Klinikum：高效率带来高发展 Rh n-Klinikum（RHK）公司是德国首家上市的医疗集团，从 1973 年的一个 水疗中心（SPA）成长为拥有 53 家医院，跨越德国 9 个州的大型医疗集团， 2011 年收入达 27 亿欧元，市值 29 亿欧元，是德国大型医疗集团的典范。 回顾德国医药股的走势，在医保付费方式改革、药品降价的背景下，德国 医药指数（MXDE0HC）从 1995 年到 2012 年 17 年间跑输大盘（CDAX） 215%的涨幅 100 个百分点，仅上涨 115%。有趣的是，

27、RHK 作为医药股的 成员之一，却跑赢大盘 104 个百分点，1995 年到 2012 年上涨幅度达 328%。 市场在公司高速发展的启动阶段给予了很高的估值溢价，尤其是在德国付 费方式由后付费向总额预付转变的 1993 年，公司 PE 曾一度超过 40 倍。相 比于中国处于同样发展阶段的医院上市公司，由于即将启动很大的发展空 间，市场给予高估值也是合理的。 那么，RHK 是如何在医药行业低迷，医院收入整体下降的情况下走出独立 走势，成长成为德国领先的医院集团的呢？答案是，效率，效率，还是效 率。只有提高效率，才能在医保支付方式改革的大环境中获得竞争优势。 RHK 通过可持续的并购战略、最佳化

28、的医疗流程、以及医疗资源的整合打 造了效率优先的商业模式。 图图 11：1995-2012 年年 RHK 股价变化趋势相对德国综合指数及医药指数走势股价变化趋势相对德国综合指数及医药指数走势 （1995 年为基点）年为基点） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 34 图图 12：1991-2011 年年 RHK 静态市盈率变化趋势静态市盈率变化趋势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图图 13：2000-2010 Rh n-Klinikum 营业收入、医院数目、及

29、床位数营业收入、医院数目、及床位数 图图 14：2010 年年 RHK 旗下旗下医院医院分布分布 数据来源：RHK 公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：RHK 公司公告，国泰君安证券研究 1.3.1. 提高效率途径之一：可持续的并购战略提高效率途径之一：可持续的并购战略 并购目标：并购目标：保证被收购医院的可持续性发展，而非快速增加旗下的医院数 目。 收购对象标准：收购对象标准：1）与公司的战略目标、服务范围相匹配；2）因盈利能力 差、资金缺乏、效率低下而陷入困境的公立医院或私营医院。 收购后战略：收购后战略：1）派遣一支有扭亏为盈经验的管理团队接管该医院；2）投 入大量资金（5000 万欧

30、元/医院） ，对该医院的设计、流程、及设备进行改 造以提高效率。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 34 图图 15：1997-2011 年年 RHK 并购医院数目及并购医院数目及名称名称 数据来源：RHK 公司公告，国泰君安证券研究 1.3.2. 提高效率途径之二：最优化的医疗流程提高效率途径之二：最优化的医疗流程 以患者为中心的病房分区：以患者为中心的病房分区：与普通医院将病区按科室分类不同，RHK 将病 区按所需治疗的密集程度分为四级高需、中高需、普通、及低需。在患 者确诊后，根据其病情将其安排在合适的病区，并根据病

31、情的变化作相应 的调整。对高需病区，RHK 在医护人员、支持团队、及医疗设备上的投入 远高于低需病区。这种以患者为中心的病房分区模式大大增强了资源配置 的有效程度，提高了医院的运行效率。 标准化的病房单元：标准化的病房单元：与普通医院一个病房安排多张病床不同，RHK 的病区 由标准的病房单元组成，病房单元包括两间病房以及病房中间共用的客厅、 洗手间，每间病房里安排两张病床。且 RHK 注重对空间的充分利用，病房 单元具有居住和治疗的双重功能。标准病房单元的优势在于节省了设计和 招标的费用，为医院成本控制做出了贡献。 1.3.3. 提高效率途径之三：医疗资源的纵向整合提高效率途径之三：医疗资源的

32、纵向整合 为提高运行效率，RHK 将各级医疗资源进行了纵向整合，包括一级医院、 二级医院、三级医院、教学医院、以及专业的治疗中心。整合的方式包括 电子病历、远程诊断、远程治疗等。 例如，为解决基层医疗机构人员不足、技术落后的问题，RHK 推出了远程 医疗服务，即基层医院的患者可以通过远程网络接受经验丰富的专家的诊 断和治疗，包括来自三级医院、专业治疗中心的医生以及外部专家。患者 的检查数据、以及 X 线、CT、MRI 等的诊断用图像都可以通过高速信息网 络传送给远方三级医院的专家，专家据此做出诊断并提出治疗方案，再通 过信息网络传送给患者。通过远程医疗网络，RHK 实现了对现有的资产和 医疗资

33、源的充分利用，避免了资金和时间上的浪费，提高了治疗效率。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 34 图图 16： Rh n-Klinikum 旗下各级医疗机构旗下各级医疗机构 数据来源：RHK 公司公告，国泰君安证券研究 总之，RHK 通过进行可持续的并购、打造最佳化的医疗流程、并整合从一 级医院到专业诊疗中心的各级医疗资源，提高了集团的效率，在医保付费 从后付制转向预付制的背景下，成长为德国领先的医疗集团，其效率优先 的商业模式值得我们借鉴。 2. 美国：医疗控费的先行者，大型医疗集团的诞生之地美国：医疗控费的先行者，大型

34、医疗集团的诞生之地 美国作为医疗控费的先行者，1970 年以来控费压力不断驱动单体医院向具 有规模优势的医疗集团发展，至今 80%以上的私营医院都从属于医疗集团。 在此过程中，产生了拥有 164 家医院、106 个独立的手术中心、收入超过 320 亿美元的世界最大的医疗集团 HCA，巅峰时期市值曾接近 500 亿美元。 2.1. Medicare 和 Medicaid 推动医疗费用的上涨 Medicare 和 Medicaid 推动医疗费用的上涨 1965 年 Medicare（医疗照顾制度）和 Medicaid（医疗补助制度）开始实行。 Medicare 作为联邦项目，保证年龄达到及超过 6

35、5 岁的国民、部分残障人士 及临终病人提供医疗基本需求；Medicaid（医疗补助制度）作为联邦和州两 级政府共同出资的医疗补助，负责为未到 65 岁的贫困人口提供医疗保险。 Medicare 和 Medicaid 的推出极大地释放了医疗需求（与我国 2003 年启动 的新农合和 2006 年启动的城镇居民医疗保险类似） ， 1965-2010 年间美国的 卫生总费用由 420 亿美元迅速增加至 25936 亿美元，占 GDP 的比重从 5% 提升至 15%。其中，医院卫生费用支出从 1965 年的 135 亿美元上升至 2010 年的 8140 亿美元，上涨超过 60 倍。 行业深度研究行业

36、深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 34 图图 17：1960-1980 美国卫生总支出美国卫生总支出及医院卫生支出及医院卫生支出增速增速处于上升通道处于上升通道 数据来源：Center for MedicareMedicaid Service，国泰君安证券研究 2.2. 政府推行医疗控费措施，驱动医院集团化 政府推行医疗控费措施，驱动医院集团化 医疗费用的剧增给政府财政带来了较大压力。从 70 年代开始，政府采取了 一系列举措控制医疗费用的过快增长。1972 年年成立了专业标准审查组织 (Professional Standards Re

37、view Organizations，PSROs)，以监督医院对于 Medicare 患者的过度医疗，控制 Medicare 的医疗费；1973 年年通过了医疗保 健组织法案（Health Maintenance Organization Act） ，正式向全国推行由于在 控制费用方面优势明显的 HMO 管控保险形式， 从此管控式医疗保险渐渐成 了美国商业医疗保险的主流；1974 年年通过了全国医疗规划和资源发展法案 （Health Planning Resources Development Act） ，促使各级政府建立医疗规划 机构和监管制度， 来分配医疗资源、 降低医疗费用； 1976

38、年年建立了 DRGs (按 疾病诊断相关分组)的预付费系统；1983 年年开始在 Medicare 强制推行 DRGs 付费制度，后逐步覆盖到全部医疗报销范围。 这些控制医疗费用的措施给医院收入带来了压力，与德国类似，控费压力 驱动单体医院向具有规模优势的医疗集团发展。1975 年，40%的私营医院 属于各个医疗集团，而到 1995 年，这一比例已上升到 84%，并一直保持至 今。 2.3. 美国 HCA：四方共赢，规模效应 美国 HCA：四方共赢，规模效应 HCA 作为美国最大的医疗连锁集团，运营着分布在美国 20 个州和英国的 164 家医院以及 106 个独立的手术中心，2011 年营业

39、收入达 296.8 亿美元， 其所提供的服务占全美医院总服务量的 5%。 而且， HCA 的盈利水平高于同 行， 2010 年 HCA 剔除杠杆经营的债务因素后的税前利润率超过 12%， 远高 于美国盈利性医院的平均利润率 9.3%。 作为美国医疗集团成功的典范， HCA 的发展历程和经营之道值得我们探讨。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 34 图图 18：2011 年年 HCA 在美国医疗机构中市场份额排名第一在美国医疗机构中市场份额排名第一 数据来源：American Hospital Directory, Amer

40、ican Hospital Association,国泰君安证券研究 2.3.1. HCA 发展历程：前期扩张，后期整合发展历程：前期扩张，后期整合 回顾 HCA 的历史，从 1961 年 Dr. Thomas First Sr. 在田纳西州的纳什维尔 市建立的公园景观医院开始，HCA 已经走过了 50 余年的历程， 发展至今经 历了三次 IPO 及两次私有化。 图图 19：HCA 集团发展历程集团发展历程 （1961-2012） 数据来源：HCA 公司公告，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 34 从发展阶段来看，HCA 的发展经历了形成、发展、成熟、以及转型提升四 个阶段，发展前期（形成阶段形成阶段+发展阶段发展阶段） ，随着 Medicare 及 Medicaid 的