房地产融资报告.ppt

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1、房地产融资报告（20062006年年8 8月）月）20世纪九十年代以后，我国房地产业得到了迅速发展，2003年国务院18号文件第一次明确肯定，房地产业是国民经济的支柱产业。但一直以来，我国房地产企业的融资渠道单一，过分依赖银行，给整个金融系统带来了潜在的风险。近年来，宏观政策陆续出台，开发商面临着严峻的资金压力，如何能利用多种房地产融资渠道，使房地产企业能持续、健康发展，成为每个开发商都必须面对的问题。序言序言全国房地产开发投资总额全国房地产开发投资总额数据来源：中国房地产市场发展报告1998年起，全国房地产市场发展迅速。北京、上海等全国几大主要城市房地产开发投资总额大幅度增长；2005年，全

2、国房地产开发投资总额达到15759亿元。单位：10亿元全国住宅开发投资总额全国住宅开发投资总额全国房地产开发投资总额全国房地产开发投资总额19992005年房地产开发投资资金来源百分比情况分析年房地产开发投资资金来源百分比情况分析（单位：）1999200020012002200320042005年11月之前预算内资金0.210.110.180.120.090.070.09银行贷款23.1823.0921.9922.7723.7818.4018.18债券0.210.060.000.020.000.00利用外资5.352.811.761.611.291.331.27自筹资金28.0426.9128

3、.3828.0928.5730.3334.59其他资金来源43.0247.0147.6947.3846.2749.8745.87根据国家统计局统计从上表中可以直观看出：其他资金来源依然是房地产投资的最主要资金来源，但所占比重已经开始下降；国内贷款的比重变化不大；自筹资金增长较快，尤其是自有资金部分，在2005年度有更大幅度地增长。对以上数据进行深入分析发现，其他资金来源中80%以上的部分来自于定金及预收款，这部分中又有60%至70%的部分是属于银行或住房公积金管理中心所发放的个人住房按揭贷款。而在自筹资金中，企业自有资金（权益资金）仅占了55%左右，其余的部分主要是建筑施工企业的工程垫款。而在

4、施工企业的工程垫款中，也有很大一部分是来源于银行的建筑业贷款。分析以上数据可以得出结论：房地产开发资金来源中，有60%以上的资金是来源于银行体系，而且是以开发贷款和住房按揭贷款等债权型融资的形式存在，开发自有资金的部分还不到20%，房地产业的平均资产负债率较高。19992005年房地产开发投资资金情况分析年房地产开发投资资金情况分析房地产融资分类房地产融资分类房地产企业融资外部融资内部融资股权融资债权融资其他融资内部融资主要包括：转让出租固定资产、出售流动资产等方式。股权融资主要包括：IPO、买壳上市、上市再融资、私募、REITS、项目合作、房地产企业兼并等方式债权融资主要包括：企业债券、银行

5、贷款、委托贷款、信托贷款等其他融资主要包括：房地产预售、融资租赁、建筑企业垫资等房地产融资具体方式房地产融资具体方式第一，银行贷款第二，房地产信托融资第三，保险投资计划第四，国内IPO第五，境外IPO第六，买壳上市第七，造壳上市第八，借壳上市第九，存托凭证（DR）上市第十,中国预托证券第十一，上市再融资第十二，房地产基金REITS（RealEstateInvestmentTrusts）第十三，房地产公司私募第十四，房地产项目股权合作第十五，房地产企业债券第十六，房地产企业收购和兼并第十七，房地产典当第十八，委托贷款第十九，商品房预售（购房贷款）第二十，融资租赁第二十一，夹层贷款第二十二，开发商

6、企业间基金开发商互助会第二十三，建筑企业垫资第二十四，卖方信贷第二十五，房地产证卷化第二十六，前沿货币合约第二十七，房地产辛迪加第二十八，通过保函和信用证融资第二十九，反向抵押贷款第三十，权证第三十一，股权回购真贷款、假合作第三十二，其他融资方式票据贴现、股票和债券抵押第一银行贷款第一银行贷款银行贷款是房地产企业融资的主要渠道，目前房地产开发企业至少有60%以上的资金是来自国内银行系统。房地产业的银行贷款主要有土地储备贷款、房地产开发贷款、房地产企业流动资金贷款和销售环节的住房按揭贷款。（1）国内银行贷款：受“央行121号文件”影响，房地产企业流动资金贷款、土地储备贷款受到严格限制，房地产开发

7、抵押贷款要“四证齐全”。（2）国外银行贷款：与国内银行相比，外资商业银行条件略微宽松。目前外资银行在国内做房地产融资的种类主要有建筑贷款和开发贷款。开发贷款条件基本等同于国内银行（对个别优质项目可以有所宽松），贷款时间相对国内银行较快。（3）银团贷款：又称辛迪加贷款（SyndicatedLoan），是由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵头，多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团（BankingGroup）采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的贷款方式。贷款对象主要是国有大中型企业、企业集团和列入国家计划的重点建设项目。银行贷款发展趋势：银行信贷将更加规范，对房地产项目

8、审查更为严格。银行将重点支持优质客户、优质项目。银行与优质客户更深层次的合作国内银行（如工商银行、中行）开始推出收租物业抵押贷款业务，此种业务类似于外资银行（如东亚银行）的建筑贷款。案例分析中国建设银行与中国华润总公司2006年3月签署战略合作协议，根据协议，建设银行将为中国华润总公司提供两百四十五亿元融资额度及更加全面的金融支持。业内人士认为，此举标志着双方业务合作关系的全面提升，有利于促进共同发展，实现银企双赢。中国建设银行近期还分别与金地(集团)股份有限公司、中海地产股份有限公司在深圳举行战略合作协议签字仪式，双方将携手在房地产金融领域进一步加强合作。此次双方合作的范围，将涵盖项目贷款、

9、短期融资债、个人住房按揭业务、结算网络服务、建经咨询服务、投资银行业务、公积金业务和企业年金业务等金融服务种类。银行贷款融资方式的评价（1）银行贷款还会是国内房地产企业最主要的融资方式，对实力雄厚的开发商来说，银行贷款会变的更容易；而对中小开发商来讲，银行贷款会变的越来越困难。（）对大企业来讲，应注意进行与银行更深层次、更广阔领域的合作。银行贷款相关的法律法规银行贷款相关的法律法规中华人民共和国商业银行法中华人民共和国担保法贷款通则中华人民共和国城市房地产管理法中华人民共和国土地管理法房地产开发项目经济评价法中国人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知央行第121号文件第二房地产信托融资

10、第二房地产信托融资房地产信托是指信托投资公司通过资金信托方式集中两个和两个以上委托人的合法拥有的资金，按委托人的意愿以自己的名义，为收益人的利益或特定目的，以不动产或经营企业为主要标的，对房地产信托资金进行管理、运用和处分的行为。2003年6月，央行出台121号文件后，房地产信托业异军突起，据统计，2004、2005两年全年各家信托公司共发行推出各类房地产信托产品204个。根据负债关系，可将房地产信托简单分为债务型信托和权益性信托，债务型信托主要有贷款型信托，权益型信托主要有股权型信托和优先购买收益权信托（又叫财产信托）。另外还有债务型和股权型组合而成的混合型信托。贷款型信托框架贷款型信托框架

11、委托人信托公司开发商担保人委托资金委托收益信托贷款偿还贷款提供担保特点：以信托贷款形式运作，贷款期限较短，对资金安全性要求高，单纯依靠信托资金，开发规模会受到一定限制，融资成本高于银行贷款。贷款型信托案例分析贷款型信托案例分析2002年，北国投推出土地一级开发产品北京CBD土地开发整理资金信托计划。通过该信托计划，北京市朝阳区土地储备整理分中心筹集到期限为五年的六亿元资金。这笔资金被运用到朝阳区一级土地开发中。该信托贷款的担保是由朝阳区财政所提供。目前该产品已经运作三年多，CBD土地整理储备分中心一直按期偿还贷款的利息。贷款型信托动态和评价贷款型信托动态和评价动态动态银监会212号文，和银监会

12、54号文陆续出台后，（要求信托公司给房地产企业设计贷款信托计划，要遵守商业银行的房地产贷款标准）由于此类业务与商业银行具有强烈的重合性，该类业务面临着很大的困难，与商业银行等金融机构此类业务相比较具有明显的局限性，在激烈的市场竞争中，不占任何优势。评价评价虽然目前贷款型信托受到了政策的限制，但由于信托的创新能力强，此种信托方式仍会是最为普遍的一种房地产信托融资模式股权回购型信托框架股权回购型信托框架委托人信托公司开发商股东担保人委托资金委托收益收购股权回购股权提供担保特点：特点：信托资金用以收购开发商部分股权，到期后开发商回购，回报率在合同中固定。本方式可以帮助开发商补足自有资金，提供信用等级

13、，有益于其后的银行融资。股权回购型信托案例分析股权回购型信托案例分析2005年12月中信信托发行一个亿信托计划，入股天鸿永业71股权，信托计划为期两年，两年后天鸿按约定价格回购股权。天鸿永业房地产公司为天鸿房地产开发有限公司与瑞信DLJ房地产基金共同设立的项目公司，开发的项目为北京团结湖瑞信中心。该信托贷款的担保是由天鸿集团提供担保。股权回购型信托动态和评价股权回购型信托动态和评价动态动态2005年后，出现的越来越多的一种房地产信托融资方式，是房地产开发商喜欢的信托方式。银监会212号文、和银监会54号文对此种信托提高了发行条件，要求开发商35的自有资金、四证齐全。评价评价虽然目前股权回购型信

14、托受到了政策的限制，但由于此种信托方式采用股权方式，便于开发商以后再融资，其仍会是一种主要的房地产信托融资方式。夹层夹层信托融资模式信托融资模式“夹层”（mezzaninefinancing）指介于股权与优先债权之间的投资形式。从资金费用角度来分析，夹层融资低于股权融资，如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优点；从权益角度来分析，其低于优先债权，所以对于优先债权人来讲，可以体现出股权的优点。这样在传统股权、债券的二元结构中增加了一层。在我国的房地产信托业务中最初表现为混合融资，即以权益融资和债务融资结合的方式向信托投资公司融资。“夹层夹层”信托融资模式案例分析信托融资模式案例分析

15、福建联华信托2005年推出的联信宝利7号通过信托持股，在收益权上加以区分，成为我国首个夹层融资信托产品。联信宝利7号信托资金将投资于大连琥珀湾房地产开发项目公司的股权，项目公司由联华信托和大连百年城集团各出资5000万元，分别持有项目公司20%的股份，1.5亿元信托资金入股占项目公司股份60%。而在1.5亿元的信托资金中，联信宝利7号的信托受益人设置为优先受益人和劣后受益人。信托计划终止时，优先受益人优先参与信托利益分配，劣后受益人次级参与信托利益分配。外来资金的投资加上自有资金的进入构成了夹层融资信托模式。该模式大量采用了基金要素进行设计，是我国房地产信托发展的主要方向之一。财产信托财产信托

16、 融资模式融资模式资产委托人提供具有较强变现能力的信托财产，委托给信托公司，设立财产信托。信托公司将信托收益权转让给投资者，不需要额外的担保，作为财产信托可以适当规避资金信托合同不超过200份的限制，是资产证券化的有益尝试。财产信托融资模式案例分析财产信托融资模式案例分析2003年11月3日，筹划良久的盛鸿大厦财产信托优先受益权转让项目由北京国际信托投资有限责任公司在民生银行发售，用了8天半就完成了2.5亿元人民币募集任务。房地产信托的优劣势分析房地产信托的优劣势分析优势分析信托可使用在房地产开发项目的全过程；费用虽然比银行高，但比股权类融资低；信托可以以股权方式进入房地产项目，可有利与项目再

17、融资。劣势分析信托财产的登记问题。在实际操作中，开发商没有把信托财产委托给信托公司，这样对于信托公司和投资者风险较大；信托流动性差，不能上市交易；变现能力差；投资门槛高，受“200份，5万元”的限制。信托最新动态和总结信托最新动态和总结最新动态最新动态今年银监会出台两个重要文件，七月的“54号文”关于进一步加强房地产信贷管理的通知，54号文对股权回购方式提供了门槛，并要求房地产贷款严格执行212号文件的规定。八月新出台“65号文“，关于信托投资公司开展集合资金信托业务创新试点有关问题的通知政策鼓励一批实力强、业务精的信托公司扩大业务、做大做强。对200份、异地经营等限制信托的条件有所松动。总结

18、总结银行信托模式，会成为开发商主要融资组合，银行的低成本与信托的灵活互相补充。信托相关的法律和法规信托相关的法律和法规“一法两规”中华人民共和国信托法、信托投资公司管理办法、信托投资公司资金信托业务管理办法。中国人民银行关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知、中国银监会关于进一步加强信托投资公司监管的通知、中国银监会关于进一步规范集合资金信托业务有关问题的通知和关于信托投资公司集合资金信托业务信息披露有关问题的通知、中国银监会信托投资公司房地产信托业务管理暂行办法。第三保险投资计划第三保险投资计划保险资金在我国数量庞大，保险资产总量高达15000亿人民币，一直以来缺少投资途径。2006年初

19、，保监会开始鼓励保险资金投资基础设施产业，2006年3月28日保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法出台。办法出台后，保险公司的投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施。月日国务院关于保险业改革发展的若干意见（简称意见）明确表示，允许符合条件的保险资产管理公司逐步扩大资产管理范围。意见明确表示，在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。保险投资计划框架保险投资计划框架保监会受益人保险公司受托人独立监督人托管人基础设施项目申请委托资格批准委托合同申请投资计

20、划批准指定托管合同监督合同管理监督受托人监督项目划拨资产划拨资产指令保险投资计划案例分析保险投资计划案例分析虽然保险资金投资房地产仍处于试点阶段，但各大保险公司都开始积极参与，目前还缺少成功的直接投资的案例。下面案例是一个保险公司间接收购成熟物业的案例，2006年8月25日，中国平安保险（集团）股份有限公司控股子公司平安信托投资有限责任公司（以下简称“平安信托”）与中信深圳（集团）公司签署合作协议，平安信托斥资20亿元购买深圳中信城市广场部分股权。保险投资计划的优劣势保险投资计划的优劣势优势优势资金成本低，和银行贷款利率相当；资金量大，虽然也受200份限制，但没有实质影响；劣势劣势目前，政策受

21、限制，审批复杂；门槛高；保险计划最新动态和总结保险计划最新动态和总结在基础设施领域，平安、中国人寿、人保以及泰康人寿正在选择基础设施投资的具体项目，投资金额已经基本确定为120亿元人民币。而值得注意的是四家保险公司是以合伙的形式开始了这次项目选秀。据了解，此次可供选择的项目包括上海世博会、公路、上海地铁，此外还有机场项目。保险资金进入房地产领域已为期不远。保险投资计划结构类似于信托结构，也受信托200份的限制，但由于保险资金庞大，没有实际影响，资金利息与银行贷款利率相近，资金计划还需报保监会批准，由于存在一定限制，目前实行有困难。考虑到保险资金对于安全性的要求，可以预见保险资金对于房地产投资的

22、门槛会制定的比较高，投资方向多选择风险低，回报稳定的长期投资，如购买成熟物业等。保险相关的法律法规保险相关的法律法规国内未出台保险资金投资房地产领域的法规，2006年3月份出台了保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法。第四第四 国内国内IPO国内IPO上市是指房地产企业设立股份有限公司，首次在国内主板A股或B股上市融资，目前，我国沪深两市共有90家房地产上市公司。国内国内IPO案例分析案例分析今年保利地产A股在上证所挂牌交易，股票代码为600048。保利地产此次公开发行15000万股，发行价为13.95元/股，对应市盈率18.85倍，网上发行占80%，募集资金总额为20.925亿元。本次发行

23、后，公司总股本为55000万股，每股净资产为5.40元，以去年业绩按最新股本计算每股收益为0.74元。网上发行股份今日可交易，网下配售部分3000万股则要锁定3个月。国内国内IPO的优劣势的优劣势优势优势筹资量大、融资能力强;资金使用时间长、分散风险;提高公司价值等。劣势劣势门槛高,对房地产企业规模和经营都有较高要求；由于为股权融资，所以融资成本相对较高；减少原股东控制权；增加公司相关义务。国内国内IPO最新动态和总结最新动态和总结最新动态1999年下半年，针对房地产企业的上市禁止解除，但政策上对房地产企业上市仍然采取谨慎态度。总体上讲，近年来，国内房地产企业直接上市的成功案例比较少，所以有相

24、对较多的企业选择海外上市或者买壳上市。总结总结上市融资已经超出了融资的范畴，上升到了资本运作的高度，上市融资被业内专家认为最好的融资方式。对我国房地产企业来说，由于缺乏多样化的融资渠道，上市几乎就变成企业做大做强的唯一途径。国内国内IPO相关的法律法规相关的法律法规国内上市方面法律法规有:公司法证券法关于进一步加强股票首次发行上市有关工作的通知上海交易所上市规则深圳交易所上市规则第五第五 境外境外IPO境外IPO有如下几种方式：内地企业在境外直接上市（IPO）涉及境内权益的境外公司在境外直接上市（IPO）国内A股上市公司的境外分拆上市国内房地产企业境外上市情况国内房地产企业境外上市情况目前，中

25、国大陆房地产企业在香港上市有17家，新加坡上市1家。香港上市的大陆房地产企业1中国海外9上海复地2合生创展10上海置业3富力地产11首创置业4雅居乐地产12北辰实业5百士达13世茂中国6华润置地14汤臣集团7新世界中国15上海证大8天安中国16沿海集团17绿城中国控股 新加坡上市的大陆房地产企业1阳光股份境外境外IPO 案例分析案例分析广州富力地产股份有限公司香港主板上市案例分析广州富力地产股份有限公司香港主板上市案例分析上市准备阶段：于2002年开始谋划香港上市，为配合上市，有如下准备：2004年富力集团出资15个亿在珠江新城兴建两个超五星级酒店，以作为上市优良资产。连续几年在广州、天津市场

26、取得土地，已获得上市所需要的土地储备。2005年，富力与摩根士丹利、上海盛融公司成立合资公司，收购北京富力双子座写字楼B座，以提升自身品牌价值。保荐人的选择：瑞士信贷第一波士顿和摩根士丹利为上市计划的联席全球协调人、联席账簿管理人、联席保荐人。两大著名投行帮助广州富力地产股份有限公司完成IPO，各募资2.55亿美元。境外境外IPO 案例分析案例分析广州富力地产股份有限公司香港主板上市案例分析广州富力地产股份有限公司香港主板上市案例分析上市时间的选择：上市时间的选择：2005年上半年，政府宏观调控开始，天津顺驰、雅居乐等纷纷推迟年上半年，政府宏观调控开始，天津顺驰、雅居乐等纷纷推迟香港上市计划，

27、广州富力则原计划不变。香港上市计划，广州富力则原计划不变。据富力董事长李思廉解释，富力有超过十年的开发经验，开发产品据富力董事长李思廉解释，富力有超过十年的开发经验，开发产品主要为中档住宅，宏观调控对富力的影响不大。主要为中档住宅，宏观调控对富力的影响不大。富力集团的招股说明书中有两个亮点富力集团的招股说明书中有两个亮点1.过去三年股本收益率都接近过去三年股本收益率都接近30，预测，预测2005年利润为年利润为9.84亿港亿港币。币。2.富力与大摩和瑞士信贷签的是包销协议。富力与大摩和瑞士信贷签的是包销协议。境外境外IPO 案例分析案例分析广州富力地产股份有限公司香港主板上市案例分析广州富力地

28、产股份有限公司香港主板上市案例分析富力集团上市前资产负债情况：富力集团上市前资产负债情况：根据富力根据富力2005年中期财务报表（按香港财务制度）年中期财务报表（按香港财务制度）总资产：总资产：139.1亿元人民币亿元人民币负债负债：114.86亿元人民币亿元人民币总权益：总权益：24.24亿元人民币亿元人民币半年主营营业额：半年主营营业额：19.68亿元人民币亿元人民币毛利：毛利：6.68亿人民币亿人民币2005年年7月月14日，富力与香港主板正式交易，以日，富力与香港主板正式交易，以10.8港币开盘，收市价为港币开盘，收市价为11.15港币。港币。富力集团当日筹资额达富力集团当日筹资额达2

29、2亿港元。亿港元。境外境外IPO的优劣势的优劣势优势优势上市过程简单；再融资灵活性强、难度低；能与国际化接轨。劣势劣势上市成本高，上市要求高；维持上市公司地位成本更高；上市地点选择很重要。境外境外IPO最新动态和总结最新动态和总结最新动态最近国内企业频频去香港上市，其数量超过国内IPO数量，为国内大多数有实力的房地产企业上市的首选。总结总结国内IPO与境外IPO各有优势；国内上市对国内企业来说相对简单，但受政策影响大（如1992-1999年限制房地产企业上市）；境外上市，要求高，但国际化程度高，再融资方便；在现阶段，境外IPO的国内房地产企业数量多于国内IPO的房地产企业数量。境外境外IPO相

30、关的法律法规相关的法律法规中国内地企业到海外上市必须遵守两个方面的法律规定：一是中国内地有关法律、法规、政策；二是要遵守上市国家或地区的法律和规章。目前，国内房地产企业绝大多数选择香港上市，极个别有在新加坡上市。第六第六 买壳上市买壳上市由于直接上市门槛很高，审批时间长，房地产企业上市申请受到宏观调控影响大，不可能有大批房地产企业上市。这样，可以通过买壳上市来实现间接上市，所谓买壳上市，就是指非上市公司通过资本市场购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市地位，然后通过反向收购的方式注入自己有关的资产和业务，实现间接上市的目的。国内房地产企业买壳上市情况国内房地产企业买壳上市情况自2001年以来

31、，有二十多家房地产企业成功买壳上市序号收购方壳公司序号收购方壳公司1浙江新湖哈高科13恒大集团琼能源2北京万通房产先锋股份14北京大龙地产公司内蒙古宁城老窖3广东粤泰房地产集团G东华15国美集团中关村4上海浦庆投资ST运盛16沿海地产ST华丰5北京科技园置业万里电池17北京金融街重庆华亚现代纸业6北京天创房地产开发公司贵华旅业18中粮集团G宝恒7北京嘉利恒德房地产湖北车桥19新时代地产ST高斯达8北京星标大连渤海20海印集团茂化永业股权9华顿国际辽房天21广州恒烨实业公司ST康赛10中国房地产开发集团公司长春长铃实业22广东天健集团美达股份11泰跃集团湖北金环23华普集团武昌鱼12天伦集团龙发

32、股份24上房集团嘉丰股份买壳上市框架买壳上市框架房地产企业房地产业务壳公司（上市公司收购上市公司控股股权反向收购房地产业务注入买壳上市案例分析买壳上市案例分析沿海收购ST丰华上海久昌上海海港南上海商业房地产淄博三河东方沿海地产投资（中国）公司ST上海丰华股份转移竞买成为第一大股东深圳尔泰投资公司出售部分资产剥离无关资产出售部分资产包括：北京红狮涂料有限公司上海3601号房产沿海鞍山公司全资子公司鞍山高新开发区房地产项目房地产主业注入沿海收购沿海收购ST丰华丰华沿海集团1997年10月在香港联交所挂牌上市，投资大陆房地产十余年，有较强的实力；ST华丰是以笔业为主业的上市公司，长期以来经营不景气，

33、大股东频繁更换，是一个合适的壳公司；沿海集团通过竞买取得了ST华丰第一大股东的地位，得到了一个壳公司；通过资产重组注入房地产业务，将ST华丰改变成一个以房地产为主业的上市公司；这样，沿海集团就同时拥有了一家香港上市公司、一家国内上市公司，形成了一个非常有利的发展格局。买壳上市的优劣势买壳上市的优劣势优势优势可以回避上市繁杂的手续、规避上市的限制；时间短，首次上市一般需要三年的准备时间和上市辅导期，买壳上市则大大缩短了这个时间。劣势劣势买壳上市有其特殊风险，企业进入上市壳公司后，要承担原有的债务、纠纷等。如果壳资源不理想，再融资难度也会很大，时间也很长，上市在融资难度比较高。买壳上市的最新动态和

34、总结买壳上市的最新动态和总结最新动态最新动态最近由于缺少合适的壳资源，这种上市方式发生的不多；总结总结据统计，我国买壳上市的房地产公司有24家，但其中只有4家实现了增发，2家获得了配股。其余的尚未通过买壳实现再融资的目的。买壳上市是一把双刃剑，如果能合理选择壳资源，处理好各种潜在问题，会成为一种好的进入资本市场的方式。否则，则可能不但达到不了在融资的目的，还可能付出惨重的代价。买壳上市相关的法律法规买壳上市相关的法律法规公司法；证券法；发行股票公司信息披露实施细则；禁止证券欺诈行为暂行办法；上海交易所上市规则；深圳交易所上市规则等第七第七，造壳上市，造壳上市造壳上市是指国内欲上市的公司首先通过

35、控股、合资或直接设立附属公司等方式，与境外未上市公司确立一定产权关系，然后该境外公司取得上市地位后，国内企业通过该境外公司，注入国内企业的资产和业务，从而达到境外上市的目的。即所谓的“红筹模式”。造壳上市框架造壳上市框架境外境外公司上市公司国内房地产企业房地产业务境内控股、设立、合资申请上市控股反向收购注入造壳上市案例分析造壳上市案例分析境外2002年，公司计划在美国纽约证券交易所和香港联交所上市，由高盛公司担任主承销商。年，公司计划在美国纽约证券交易所和香港联交所上市，由高盛公司担任主承销商。SOHO(中国)注册地：维京群岛维京群岛香港和美国上市北京红石实业有限公司 境内设立申请上市现代城、

36、博鳌兰色海岸现代城、博鳌兰色海岸建外、长城脚下的公社建外、长城脚下的公社国内控股项目造壳上市案例分析造壳上市案例分析由于下面原因，上市计划搁浅：中国当时的目标招股市盈率高达倍，据说部分承销商闻之色变。年月，国务院高层警告部分城市的房地产已经出现泡沫，言论一出，马上令房地产市场蒙上阴影。市场一直担心中国政府会推出压抑楼市炒风的措施，投资态度亦转趋审慎，中国地产股顿时失去吸引力。绿城案例绿城案例2006年1月18日，绿城集团在杭州召开新闻发布会，宣布其海外控股公司“绿城中国控股有限公司”已通过配售可转换债券和股本，引进由JPMorgan和StarkInvestment组成的国际战略投资者，募集资金

37、1.5亿美元，且其中1.3亿美元的可转换债券已在新加坡证券交易所挂牌上市。绿城集团成为首家在未上市之前成功发行可转债私募融资的国内民营房地产企业。绿城集团融资结构绿城集团融资结构绿城集团绿城中国控股有限公司才智控股才智控股有限公司有限公司绿城房地产集团摩根大通摩根大通、美国、美国Stark Investment私募设立控股收购绿城控股在私募后再发行可转换债券；准备海外上市。绿城集团融资总结绿城集团融资总结这是一个典型的融资组合案例、其采用了海外私募发行可转换债券海外IPO,这样就保证了IPO的成功率。但此种方式不适用国有股企业，限制较多。造壳上市的优劣势造壳上市的优劣势优势优势主要适用于跨国界

38、公司之间的并购，可减少壳公司的风险劣势劣势但所需时间长，手续繁杂。造壳上市相关的法律法规造壳上市相关的法律法规中国内地企业到海外注册公司并上市必须遵守两个方面的法律规定：一是中国内地有关法律、法规、政策；二是要遵守上市国家或地区的法律和规章。第八第八 借壳上市借壳上市借壳上市是指集团公司或大型企业将下属的一个子公司或部分资产改造后上市，然后在将其他资产注入，继续重组上市，从而避免额度管理的上市行为。借壳上市案例分析借壳上市案例分析华润集团华润集团华润置地华润置地香港大陆北京华润大厦北京华润大厦上海华润时代广场上海华润时代广场深圳华润中心深圳华润中心控股拥有产权收购32亿收购款借壳上市案例分析借

39、壳上市案例分析2005年11月香港上市的华润置地(1109.HK)通过与其母公司华润集团的资产置换，从单一的住宅开发商进入到商业开发、经营领域。华润置地以32亿港币收购华润集团北京华润大厦、上海华润时代广场以及深圳华润中心一期和在建中的华润中心二期用地。迅速完成了其业务模型的转变，形成“住宅+大型商场”业务架构。此种安排即有利于华润置地业务向商业地产发展，也使华润置地收购了能长期收租的优质资产，获得了长期潜在的资本升值，。而对华润集团来说，即没有丧失对物业的控制，又获得大量的现金。借壳上市总结借壳上市总结这种方式适合于集团上市公司的企业结构；集团可以通过上市公司这个融资渠道，进行资产的重组；这

40、种方式相对简单，在目前海外发行REITS相对较难，国内产业基金法尚未出台的情况下，能简单的将优质资产变现，且不丧失对物业的控制。上市公司在这里起到了集团资本运作平台的作用，经对同时在大陆和海外都拥有上市公司的集团（即同时拥有大陆和海外两个资本运作平台）如华润集团、首创集团、国美集团、沿海集团、冠城集团等无不都是资本运作的高手。第九第九 存托凭证（存托凭证（DR）上市）上市存托凭证是指一国证券市场流通的，代表外国公司有价证券的可转让凭证，存托凭证上市一般是指，某国的上市公司为使其股票在国外流通，将一定额度的股票，委托银行保管，由保管银行通知国外的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，然后存托凭

41、证开始在国外证券交易所或交易柜台交易。国内公司存托凭证（国内公司存托凭证（DR）上市情况）上市情况年青岛啤酒、此后还有上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等八家，他们的主挂牌在香港，同时通过全球存托证方式（GDR）和美国存股证方式（ADR）分别在全球和美国纽约证券交易所上市；目前，国内房地产企业还没有存托凭证（DR）上市。第十第十 中国预托凭证（中国预托凭证（CDR）CDR是英文ChinaDepositoryReceipts的简称，中文为中国预托凭证，或称中国存托凭证。CDR是海外公司在中国内地上市集资的一种方式，投资者购买CDR就相当于购买海外公司的股票。CDR实际上是中资股返乡融资潮应运而生的产

42、物。按照预期，在实现红筹股发行CDR后，蓝筹股、外资股也将跟随其后发行CDR。国内证监会目前还未正式开放这种融资途径。中国预托凭证的发展情况中国预托凭证的发展情况按照中国的公司法规定，只有在中国内地注册的企业才能在内地上市，境外公司和红筹公司一律以外资身份营运。受此法律限制，香港上市企业纵然是超级航母，也无法在内地上市集资，因此，才有了按美国预托证券（ADR）模式推出的中国预托证券（CDR）构想。现在内地居民储蓄达到六万多亿元人民币，外汇储蓄达到七百多亿美元，中国的股民有六千多万名，市场现有的品种不能满足内地居民投资的需要，因而发行新的投资品种给内地的居民投资是很有潜力的，目前国内A股市场能够

43、长期保持30倍以上市盈率发行新股，而一家企业在A股市场上市就可以创出几十甚至上百亿的市值，国内资本市场惊人的融资能力吸引了诸如中移动、中联通、上海实业、联想集团及中信泰富等大公司，这些红筹公司均表示有意在中国A股预托证券市场上市。中国日报商业周报报道，不久将有4只红筹股获准通过发行中国预托证券(CDR)的资格。这4只股票为中国移动、北京控股、上海实业控股及联想集团。房地产领域的中国预托凭证的总结房地产领域的中国预托凭证的总结自2001年开始，就不断有人呼吁出台中国预托凭证，现在条件不断的成熟，预计不久的将来，国内会通过相关的政策；估计政策出台后，房地产领域最先收益的是香港和新加坡的十七家国外上

44、市公司中的中海外、华润置地这类的国有资产为主的大盘股；第十一第十一 上市再融资上市再融资上市公司的几种再融资的渠道：增发：不特定对象公开募集股份；配股：原股东配售股份；可转债：是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券；分离交易的可转换公司债券：上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券。非公开发行：指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，即上市公司的定向私募。上市公司的最新再融资情况上市公司的最新再融资情况再融资新规实施到2006年7月底为止，据不完全统计，已有96家上市公司实施了再融资或提出再融资意向；其中有81家选择了针对特定投资者

45、融资的非公开发行，比例高达84.4%；另有6家大盘股公司选择了认股权与债券分离交易的可转债；7家公司选择了公开增发；选择配股的仅有2家。内地上司公司在融资方式的比较内地上司公司在融资方式的比较方式增发配股可转债净资产收益率最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六以往分红情况要求披露公司现金分红信息要求披露公司现金分红信息最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息融资时间间隔距前次发行的时间间隔至少一年距前次发行至少应间隔一个会计年度没有时间间隔发行规模没有具体的融资规模限制配股

46、总数不得超过总股本的本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十增发、配股、可转债的优劣势增发、配股、可转债的优劣势优势优势增发、配股发行要求比较简单，具有直接融资成本低的优点；可转债具有债券融资成本低的特点，其票面利率一般为；业绩压力轻（因为股本增加有个缓冲期）；政策环境较为宽松的优势。劣势劣势增发、配股对上司公司业绩有严格的要求；增发需股东大会流通股东表决同意；可转债的要求则更为严格，另外还存在偿还风险。房地产公司可转债案例房地产公司可转债案例万科首次发行可转债是在年月日，融资额为亿元，其融资额几乎相当于万科上市年来的总融资额，期票面利率为，转债期限为年。在年再度发行可转

47、债，金额达亿元。通过可转债的发行，万科获得了大量资金，另外还实现了将一部分股权转移到华润的目的，使华润成为万科的第一大股东。万科成功发行可转债主要因为公司业绩好，资产负债率低，一般上市地产公司尚不具备发行可转债大量融资的条件。非公开发行非公开发行非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，即上市公司的定向私募。中国证监会2006年3月公布实施上市公司章程指引（2006），明确规定除公开发行股份、向现有股东派送红股、以公积金转增股本外，上市公司还可以通过非公开发行股份增加资本。发行对象为非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定：(一)特定对象符合股东大会决议规定的条件；

48、(二)发行对象不超过十名。境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批准。房地产上市公司非公开发行案例分析房地产上市公司非公开发行案例分析中国海淀中国海淀集团公司集团公司G冠城冠城StarlexLimited 北京京冠房地产北京京冠房地产全资子公司关联公司香港大陆全资子公司非公开发行购买房地产上市公司非公开发行案例分析房地产上市公司非公开发行案例分析 2006年8月4日，G冠城发布公告，拟向香港上市公司中国海淀集团有限公司（下称“中国海淀”）的全资子公司StarlexLimited发行不超过7272万股流通A股，购买Starlex持有的北京京冠房地产开发有限公司100%股权。购买价款以京冠地产

49、于2006年5月31日的评估净值3.64亿元为参考，双方协商确定为3.6亿元。Starlex所认购的股票自发行结束日起36个月不得转让。通过这种安排，冠城集团达到了以下目的通过这种安排，冠城集团达到了以下目的：G冠城与中国海淀（关联企业）消除了同业竞争后，有利于公司进一步完善治理结构和加强独立运作能力。此次收购将增加冠城股份公司土地项目储备约为55万平方米,为公司未来几年带来约40亿元的销售收入，公司的净资产也从5.49亿元增至9.13亿元。非公开发行的优劣势非公开发行的优劣势优点优点这种非公开发行股份的私募方式，既能完成了募集资金的任务；又减少了对二级市场公众投资者的冲击；还能够引进战略投资

50、者提升公司治理，且对公司无盈利要求，即使是亏损企业也可以非公开发行。劣势劣势新增的那部分非公开发行的股份可能会摊薄公司的每股收益；公司在募集到新资本同时增加总股本的比例背景下，每股净资产也不会得到大幅提升；可能会减少原股东的控股比例。分离交易的可转换公司债券分离交易的可转换公司债券2006年5月12日证监会正式公布了上市公司证券发行管理办法，办法规定上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券(简称“分离交易的可转换公司债券”)。发行分离交易的可转换公司债券应当符合下列规定：(一)公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元；(二)最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司