CPI、PPI同比涨幅缩窄消费、投资同比增速降低.docx

《CPI、PPI同比涨幅缩窄消费、投资同比增速降低.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《CPI、PPI同比涨幅缩窄消费、投资同比增速降低.docx（35页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1. 2021年7月经济数据预测表1 : 2021年7月主要数据预测一览表指 标 类 别指标名称单位21-Ju21-Ju21-Ma21-Ap21-Ma21-F21-Ja20-De20-No20-01nyrrebncVCtGDP(当季)同比 (%)/7.9/18.3/工业增加同比值(X)7.78.38.89.814.152.3一737.06.9出口同比 (%)16.132.227.932.330.6154.918.821.111.4进口同比 (%)29.336.751.143.138.117.36.54.54.7贸易差额亿美 元480.0515.3455.3428.5138.0378.7781.

2、7754.2584.4宏 观 L投资(累计)同比 阊10.512.615.419.925.6352.92.61.8指 标消费同比 (%)11.012.112.417.734.233.84.65.04.3CPI同比 (%)0.71.11.30.90.4-0.2-030.2-0.50.5PPI同比 (%)8.48.89.06.84.41.703-0.4-1.5-2.1新增贷款万亿 元1.102.121.501.472.731.363.581.261.430.69社会融资 总量 (单月)万亿 元1.203.671.921.853.341.715.171.722.131.42M2同比 (%)8.58.

3、68.38.19.410.19.410.110.710.5数据来源：Wind,东吴证券研究所图13 : 93号汽油价格同比/环比增速（单位：）o o o O o o o o o O 12 3 4 6 5 4 3 2 1 0 - - - -0020050o50 -001X8sz ZIOZOZ 600Z0Z 900SZ OO00Z0Z ZI6SZ 606I0Z 906SZ mo63N zu 608I0Z 9083N mo8sz zm 60E0Z 9H go匚ON ZT95Z 609I0Z 909I0Z市场价:汽油（93#）:全国同比 市场价:汽油（93#）:全国环比（右轴）数据来源：Wind,东吴

4、证券研究所图14 :原油价格与石油分项消费同向变动（单位： ）00110011o o o o O0 5 0 5 0 03 2 2 1 1 5 0-50gozoz ZIOZOZ 600SN 900Z0Z 80SZ ZI6I0Z 60610Z 906SZ S6SN ZI8I0Z 60810Z 9H S8SZ ZIZSZ 60ZI0N 9。匚。Z S匚0Z ZI9SZ 609SZ 909SN40零售额:石油及制品类：当月同比期货结算价（连续）：WTI原油同比（右轴）数据来源：Wind,东吴证券研究所工业增加值2021年7月，由于基数回升，同时内部需求扩张力度减弱，外部需求连续三个月位于收缩区间，制造

5、业PMI指数降至2020年3月以来的最低点,我们预计2021年7月工 业增加值同比维持偏强但涨幅收窄，同比收于约7.7%左右。2021年7月，部分企业集 中进入设备检修期，加之局部地区高温洪涝灾害等极端天气影响，制造业修复或将受到 影响。2021年7月23日，全国高炉开工率57.60%,河北高炉开工率45. 08%,均出现下 跌；盈利钢厂占比74.85%,占比上涨。钢材价格出现显著上涨。综合来看，我们预计 2021年7月工业增加值同比维持偏强，收于约7. 7%。图15 :工业增加值当月同比（单位：%）8zoz ZII0SN 600Z0Z 900Z0N goozoz ZI68N 6020Z 90

6、6一ON 820Z ZI8I0Z 608I0Z 9OI8OZ mu zm 60ZIOZ 90zoz mozoz ZT93Z 609SN 9091ON308zoz ZII0SN 600Z0Z 900Z0N goozoz ZI68N 6020Z 906一ON 820Z ZI8I0Z 608I0Z 9OI8OZ mu zm 60ZIOZ 90zoz mozoz ZT93Z 609SN 9091ON30高炉开工率:全国高炉开工率:河北 盈利钢厂:全国（右轴）工业增加值:当月同比数据来源：Wind,东吴证券研究所图16 :全国和河北高炉开工率（单位：）1009080706050403020100数据来源

7、：Wind,东吴证券研究所图17:钢材价格指数月度均值同比增速（单位： ）275250MySpic指数:螺纹 Myspic综合钢价指数（右轴）数据来源：Wind,东吴证券研究所2.2.对外贸易2.2.1. 出口方面2021年7月，主要发达国家PMI指数保持在景气区间，随着疫苗接种的稳步推进, 主要经济体消费品需求持续恢复，预计出口延续高增长趋势。美国房地产周期导致海外 地产持续繁荣，对家具及其零件、灯具、照明装置及类似品的需求持续释放。同时考虑 到2020年同期基数升高，我们预计出口同比涨幅缩窄但维持偏强，收于16.1%左右。图18 : 2021年7月海外发达经济体制造业PMI指数（单位： ）

8、golzoz 600Z0N 900Z0Z 80Z0Z ZI6SN606I0N 906I0Z go65z 608I0N 908I0Z go8sz60zsz 9oioz g。匚ON ZI9I0Z 609I0Z 909I0ZOO095ZZI9OZ 60gsz 90goz gogsz z 工sz60HOZgolzoz 600Z0N 900Z0Z 80Z0Z ZI6SN606I0N 906I0Z go65z 608I0N 908I0Z go8sz60zsz 9oioz g。匚ON ZI9I0Z 609I0Z 909I0ZOO095ZZI9OZ 60gsz 90goz gogsz z 工sz60HOZo

9、o o o o o O7654 3210日本:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI （右轴）数据来源：Wind,东吴证券研究所图19 :出口同比增速与新出口订单PMI指数（单位：）-50goZON ZIOSZ 600Z0N 90osz goozoz ZI65Z6063Z 906SN 82ON ZI8I0Z 608SZ 908I0N88SZ ZESZ 6 H 90 H 8ZIOZ zu 609I0Z9。9ION53oooooooooo 5319753113 11 11 11出口金额：当月同比PMI:新出口订单（右轴）数据来源：Wind,东吴证券研究所图20:人民币

10、实际有效汇率指数与出口同比增速（单位：）51Xooozoz ZI0SZ 600Z0Z 900Z0N CQ00Z0Z F6I0Z 60120Z 906SZ OO06SZ ZT8I0Z 6088N 9083Z OO08SN ZIZSZ 6。匚 ON 90 m gon ZT9SZ 609SN 909SN40出口金额:当月同比 人民币：实际有效汇率指数（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所进口方面2020年7月全球疫情影响下多国生产陷入停滞，海外供应能力显著下降，基数较低, 我们预计2021年7月进口增速保持高位。同时，国内外经济持续修复下，我国企业补 库需求上涨。综合来看，我们预计2021年7月

11、进口同比保持高位，收于29.3%。图21 :进口同比增速与进口 PMI指数（单位：）5050-2030gozoz ZTOZOZ sosz 900Z0Z goozoz NI63Z 606SZ 906SZ S06SZ W8SZ 608ION 908SZ OO08SZ ZTZSZ 6。匚 ON 9。匚 oz mozaz ZT93Z 609SZ 909IOZ 30PMI:进口 （右轴）进口金额:当月同比数据来源：Wind，东吴证券研究所23物价指数2.3.1. CPI2021年7月，食品项方面，猪肉价格或已到达底部，保持地位震荡，平均批发价环 比下跌4.52%。2021年7月28日召开的国务院常务会议

12、也对稳定生猪产能作出部署， 指出目前生猪产能已从一度严重滑坡恢复到正常年份水平。针对当前供需变化，要遵循 经济规律，运用市场化方式缓解“猪周期”波动，确保生猪供应和价格稳定。重点监测蔬 菜平均批发价环比上涨0.76%；重点监测水果平均批发价环比下跌7.16%O非食品项方 面，OPEC+就增产达成协议，但原油尚处于去库存周期，供给增长无法满足需求增长速 度，原油价格与成品油价格保持高位。2021年7月30日政治局会议提及“做好大宗商 品保供稳价工作”，大宗商品价格未来或将保持稳定。2021年7月，翘尾正向影响大幅 下降，翘尾因素0.2个百分点。综合来看，我们预计2021年7月CPI涨幅收窄，同比

13、涨 幅收于0.7%左右。图22 :猪肉平均价格变化趋势(单位：)-40-40o o o o O5 4 3 2 1 0o o O 12 3 - - -60O1A60O408sz 600SZ 900Z0Z 80Z0Z ZT65Z 606SZ 906SZS65Z ZT85Z 6083Z 9OI8OZ 8085Z NIL6。匚。Z 90L 8&0Z ZI9I0Z 60I9I0Z 909I0Z22个省市:平均价:猪肉：月22个省市:平均价:猪肉：月数据来源：Wind,东吴证券研究所图23 :成品油价格(单位：元/吨)市场价:汽油(97#):全国市场价:汽油(93#):全国市场价:柴油(0#):全国市场价

14、:汽油(97#):全国市场价:汽油(93#):全国市场价:柴油(0#):全国数据来源：Wind,东吴证券研究所PPI2021年7月，原油价格震荡，OPEC+就扩产计划达成共识，但原油尚处于去库存 周期，油价或将保持高位。2021年7月，大宗商品价格出现微幅反弹，但是2021年7 月30日政治局会议再次强调“做好大宗商品保供稳价工作”，大宗商品价格未来或将保 持稳定。长期来看，原油供给的提升或将缓解原油价格上涨，大宗商品价格在物价调控下价格或将保持稳定。同时，2020年同期基数升高。我们预计2021年7月PPI涨幅出 现回落，收于8.40%左右。图24 : CRB商品价格及南华工业品价格指数（单

15、位：点）3, 5003, 0002, 5002, 0003, 5003, 0002, 5002, 0003903401,5001,000数据来源：Wind,东吴证券研究所图25 :主要商品价格指数（单位：）30市场价:螺纹钢:HRB40016-25mm:全国：环比1市场价:硫酸（98%）:全国：环比市场价：电解铜：1#:全国：环比市场价:无烟煤（2号洗中块）：全国数据来源：Wind,东吴证券研究所2.4.货币部分信贷2021年6月当月人民币贷款增加2.12万亿元，比上年同期多增3, 086亿元。月末 人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.3%,增速比上月末高。.1个百分点，比上 年同期

16、低0.9个百分点。企业中长期贷款需求旺盛，票据融资增加，居民信贷需求放缓。2021年6月新增人民币贷款超市场预期，新增信贷强劲，中长期贷款新增约1.35万亿 元，中长期贷款占比超过60%,票据融资为2021年内新高。2021年7月，随着经济恢 复，企业及住户贷款需求或将保持旺盛，央行降准以缓冲MLF到期的影响，但同时也 释放了短期内货币政策不会立刻收紧的信号，综合来看我们预计2021年7月新增人民 币贷款1.10万亿元左右。图26 :新增信贷单月值以及同环比变动（单位：亿元，%）-5, 000-5, 0002NN A 寸寸一 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月同比（

17、右轴）-200金融机构:新增人民币贷款:当月环比（右轴）数据来源：Wind,东吴证券研究所2.4.1. 社融2021年6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多增2,008亿元，比2019 年同期多增1.05万亿元。初步统计,2021年6月末社会融资规模存量为301.56万亿元， 同比增长ll%o社融增速超市场预期，主要来自表内贷款。社融增量同比多增2, 008 亿元，主要来自人民币贷款同比多增4, 131亿元。从存量来看，人民币贷款、企业债 券、政府债券同比增长，外币贷款折合人民币余额同比下降。非标融资方面，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票存量同比分别下降0.11%. 0.6

18、2%和0.08%,与2021 年监管部门对非标融资从严控制，明确要求融资类信托压降1万亿元有关。2021年7 月，地方政府债或将出现加速发行，支撑社会融资规模。同时，当前货币政策稳字当头， 更倚重结构工具，提升政策精准质效。综合来看，我们预计2021年7月社会融资规模 新增1.2万亿元左右。图27 :新增社融历年情况（单位：亿元）S SS Se 一dzoe 二 (woe 2OZOZ 600C0Z 806Z0C 3030c 906C0C S063CE 寸06ZCE codcoe 一。dcoCM 3,6E3 二63e 0,68Z 60633 80603 “068Z 906 一 03 SO6OC4

19、寸063Z G063e 301633 36OZ 318103 1,8-oe OT8OZ 6988Z 898 一 03 3883 90,833社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增外币贷款:当月值 社会融资规模:当月值数据来源：Wi

20、nd,东吴证券研究所2.4.2. Ml 和 M22021年6月末，M2余额231.78万亿元，同比增长8.6%,增速比上月末高0.3个百 分点，比上年同期低2.5个百分点。Ml余额63.75万亿元，同比增长5.5%,增速分别 比上月末和上年同期低。.6个和1个百分点。Ml与M2走势出现背离。2021年6月， Ml创出14个月以来新低。Ml同比放缓或为受2021年6月楼市销售影响，部分银行房 贷额度紧张。我们预计2021年7月Ml、M2同比增速保持稳定，分别收于8.3%、6.0% 左右。3. 2021年7月相关数据的预判与风险分析表表3 : 2021年7月主要数据预测及细致分析项目2021 年

21、7月预 测值2021 年 7月市场 预测值 水平2021 年 6月公 布值比市场预期需关注的风险一、总量经济PMI50.4数据已 公布50.92021年7月份官方制造业PMI收于50. 4% ,前值 50. 9%较上月回落0. 5个百分点，制造业增速放 缓；新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和 49. 4%比上月下降0.4和0.3个百分点。进出口 景气度小幅回落。新动能发展态势良好。2021年 以来高技术制造业和装备制造业PMI始终高于制 造业总体,本月稳中有升，分别为55. 0%和52. 4%, 高于上月0. 3和0. 9个百分点，反映高端制造业 持续较快发展。国内外疫情反 复，经济恢

22、复不 及预期。社零（单 月同比）11.011.012. 1疫情反复，多个省份受到影响，消费修复或将减 弱。房地产市场由于调控政策高压持续降温，乘 用车零售同比涨幅受基数上涨影响或将进一步缩 窄，原油价格高位震荡，我们预计2021年7月社 零涨幅较上月收窄，收于11.0%左右。国内外疫情反 复，经济恢复不 及预期。固定资 产投资 增速（累 计同比）10.51112.62021年7月，基数持续回升，同时影响三大投资 同比增幅缩窄。国内疫情反复，多个省份受到影 响，或将拉低制造业增长速度。2021年7月政治 局会议重申“助力中小企业和困难行业持续恢 复”,财政或将继续通过减税降费支撑中小企业恢 复。

23、综合来看，我们预计制造业投资同比增速降 低，收于15%左右。房地产政策延续高压调控， 住建部、发改委等八部门明确指出，力争用3年 左右时间实现房地产市场秩序明显好转。我们预 计2021年7月房地产投资同比增速持续回落，收 于10%左右。上半年政府债发行进度缓慢，2021 年6月已经出现发行加速，预计2021年7月政府 专项债发行延续加速势头。同时2021年7月政治 局会议强调“合理把握预算内投资和地方政府债 券发行进度，推动2021年底明年初形成实物工作 量”，表述较为保守，下半年基建对于经济的拉动 作用可能有限。我们预计2021年7月基建投资涨 幅收窄，收于5%左右。综合来看，我们预计202

24、1 年7月固定资产投资同比增速降低，收于10.5 % 左右。房地产政策趋 紧形成投资阻 力。图1:基本面分析框架需求的三驾马车（公由内一枚造（房地产、先建、制造业）、 消的海外一进出口CPI宏猊经济价格因素（价）PPI金融数据（资金）社做和M2数据来源：Wind,东吴证券研究所2.国内宏观经济跟踪及预测总量经济总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增 加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。2.1.1. 固定资产投资固定资产投资主要由三大投资构成：房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。 对三大投资的定性分析如下：2021年7月，基数持续回升，同时影响三

25、大投资同比增幅 缩窄。国内疫情反复，多个省份受到影响，或将拉低制造业增长速度。2021年7月政治 局会议重申“助力中小企业和困难行业持续恢复”，财政或将继续通过减税降费支撑中 小企业恢复。综合来看，我们预计制造业投资同比增速降低，收于15%左右。房地产政 策延续高压调控，住建部、发改委等八部门明确指出，力争用3年左右时间实现房地产 市场秩序明显好转。我们预计2021年7月房地产投资同比增速持续回落，收于10%左右。 上半年政府债发行进度缓慢，2021年6月已经出现发行加速，预计2021年7月政府专 项债发行延续加速势头。同时2021年7月政治局会议强调“合理把握预算内投资和地 方政府债券发行进

26、度，推动今年底明年初形成实物工作量”，表述较为保守，下半年基 建对于经济的拉动作用可能有限。我们预计2021年7月基建投资涨幅收窄，收于5 %左 右。综合来看，我们预计2021年7月固定资产投资同比增速降低，收于10. 5%左右。2021年7月房地产投资：基数回升，监管政策持续收紧，我们预计2021年7月房房地产 增速（累 计同比）10/14. 70房地产政策延续高压调控，住建部、发改委等八 部门明确指出，力争用3年左右时间实现房地产 市场秩序明显好转。我们预计2021年7月房地产 投资同比增速持续回落，收于10%左右。房市调控政策 对投资增速形 成阻力。地方专 项债发行不及 预期。制造业 增

27、速（累 计同比）15/19. 20国内疫情反复，多个省份受到影响，或将拉低制 造业增长速度。2021年7月政治局会议重申“助 力中小企业和困难行业持续恢复”，财政或将继续 通过减税降费支撑中小企业恢复。综合来看，我 们预计制造业投资同比增速降低，收于15%左右。国内疫情反复 导致制造业回 暖不及预期。基建（三 分项合 计，累计 同比）5/7. 15上半年政府债发行进度缓慢，2021年6月已经出 现发行加速，预计2021年7月政府专项债发行延 续加速势头。同时2021年7月政治局会议强调“合 理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推 动今年底明年初形成实物工作量。表述较为保 守，下半年基建对于

28、经济的拉动作用可能有限。 我们预计2021年7月基建投资涨幅收窄，收于 5%左右。政府专项债发 行不及预期。基建（不 含电力， 累计同 比）5/7.8进口单 月同比29.329.036.72020年7月全球疫懵影响下多国生产陷入停滞， 海外供应能力显著下降，基数效应下，我们预计 2021年7月进口增速保持高位。同时，国内外经 济持续修复下，我国企业补库需求上涨。综合来 看，我们预计2021年7月进口同比保持高位，收 于 29. 3% o国内外疫情出 现反复，生产恢 复或受影响。出口单 月同比16. 116.432.22021年7月，主要发达国家PMI指数保持在景气 区间，随着疫苗接种的稳步推进

29、，主要经济体消 费品需求持续恢复，预计出口延续高增长趋势。 美国房地产周期导致海外地产持续繁荣，对家具 及其零件、灯具、照明装置及类似品的需求持续 释放。同时考虑到2020年同期基数升高，我们预 计出口同比涨幅缩窄但维持偏强，收于16.1%左 右。国内疫情出现 反复，出口供给 或受影响。工业增 加值（单 月同比）7.77.98.32021年7月，由于基数回升，同时内部需求扩张 力度减弱，外部需求连续三个月位于收缩区间， 制造业PMI指数降至2020年3月以来的最低点。 部分企业集中进入设备检修期，加之局部地区高 温洪涝灾害等极端天气影响，制造业修复或将受 到影响。我们预计2021年7月工业增加

30、值同比维 持偏强但涨幅收窄，同比收于约7. 7%左右。国内疫情反复、 洪涝灾害影响。工业企 业利润 （累计 同比）60/66.9制造业累计同比和工业企业利润累计同比增速呈 现高度正相关性。但是受基数逐渐增大影响，同 比增幅较上月缩小。综合所述，我们预计工业企 业利润累计同比增幅缩窄，收于约60%。疫情反复或对 局部地区企业 利润造成影响。二、物价CPI （单 月同比）0.71.01. 1CPI方面，2021年7月，食品项方面，猪肉价格 低位震荡，平均批发价环比下跌4.52%,重点监 测蔬菜平均批发价环比上涨0.76%,重点监测水 果平均批发价环比下跌7.16%o非食品项方面， 原油价格与成品油

31、价格保持高位，大宗商品价格 微幅反弹。翘尾正向影响大幅下降，翘尾因素0.2 个百分点。综合来看，我们预计2021年7月CPI 涨幅收窄，同比涨幅收于0.7%左右。原油、大宗商品 价格波动超预 期，带动相关行 业价格超预期 波动。食品项0.30.3食品项方面，价格较上月下跌，猪肉价格低位震 荡，平均批发价环比下跌4.52%,重点监测蔬菜 平均批发价环比上涨0.76%,重点监测水果平均 批发价环比下跌7.16%。猪肉价格波动 超预期。非食品 项1.61.6非食品项方面，原油价格与成品油价格保持高位， 大宗商品价格微幅反弹。翘尾正向影响大幅卜降， 翘尾因素0.2个百分点。综合来看,我们预计2021

32、年7月CPI涨幅收窄，同比涨幅收于1.0%左右。原油价格波动 超预期。数据来源：Wind,东吴证券研究所PPI （单 月同比）8.48.49.82021年7月，OPEC+就扩产计划达成共识，但原 油尚处于去库存周期，油价或将保持高位。大宗 商品价格出现微幅反弹,但是2021年7月30日 政治局会议再次强调“做好大宗商品保供稳价工 作”,大宗商品价格未来或将保持稳定。同时,2020 年同期基数升高。我们预计2021年7月PPI涨幅 出现回落,收于8.40%左右。原油价格波动 超预期。三、货币社会融 资总额 （单月 值：万亿 元）1.201. 103. 672021年7月，地方政府债或将出现加速发

33、行，支 撑社会融资规模。同时，当前货币政策稳字当头， 更倚重结构工具，提升政策精准质效。综合来看， 我们预计2021年7月社会融资规模新增1. 20万 亿兀左右。货币政策转为 中性，但疫情影 响下或出现转向。新增信 贷（当月 值：亿）1100011000212002021年7月，随着经济恢复，企业及住户贷款需 求或将保持旺盛，央行降准以缓冲MLF到期的影 响，但同时也释放了短期内货币政策不会立刻收 紧的信号，综合来看我们预计2021年7月新增人 民币贷款1. 10万亿元左右。Ml增速6. 05.52021年6月末，M2余额231.78万亿元，同比增 长8. 6%,增速比上月末高0. 3个百分点

34、，比上年 同期低2. 5个百分点。Ml余额63. 75万亿元，同 比增长5.5% ,增速分别比上月末和上年同期低 0. 6个和1个百分点。Ml与M2走势出现背离。2021 年6月，Ml创出14个月以来新低。Ml同比放缓 或为受2021年6月楼市销售影响，部分银行房贷 额度紧张。我们预计2021年7月Ml、M2同比增 速保持稳定，分别收于& 3%、6.0%左右。货币政策转为 中性，但国内疫 情反复或将对 政策变动产生影响。M2增速8.38.38.6四、收益率10年期 国债收 益率2. 96/3. 102021年7月以来，央行降准带动国债、国开债收 益率下降。目前国内经济基本面持续向好，消费 回复

35、速度继续加快，投资稳步增长，工业企业利 润逐渐改善，出口保持强劲，失业率持续下降， 货币政策也逐渐从宽松转到中性，意味着利率“易 上难下”，需持续关注宏观动态和央行操作动向。货币政策转为 中性,资金利率 上行对收益率 的上行压力。注 意避险情绪和 风险偏好的波动。10年期 国开收 益率3. 35/3.514.风险提不以Delta为首变异株对经济活动影响超预期：国内外疫情均出现反复，需求修复进度或 将放缓；全球“再通胀”超预期：原油价格在需求端支撑下维持高位，原油价格或出现 超预期波动；宏观政策调整超预期：疫情影响下宏观政策或出现转向。地产投资增速回落，同比收于10%左右。2021年6月，销售端

36、增速下滑，一线、二线、 三线城市商品房成交面积同比增速分别为24. 86%、4.31%. -26.12%。30个大中城市商 品房成交量同比下降1.08%,增速较5月继续放缓。2021年7月，房地产政策延续高压 调控，住建部、发改委等八部门明确指出，力争用3年左右时间实现房地产市场秩序明 显好转。长期来看，随着房地产市场调控体系逐渐完善，融资监管环境逐步趋紧，未来 房地产投资或将继续转冷。综合来看，我们预计2021年7月房地产投资同比增速继续 下滑，收于约2021年7月制造业投资：国内疫情反复，多个省份受到影响，或将拉低制造业增长 速度。2021年7月政治局会议重申“助力中小企业和困难行业持续恢

37、复”，财政或将继 续通过减税降费支撑中小企业恢复。综合来看，我们预计制造业投资同比增速降低，收 于15%左右。2021年7月份官方制造业PMI收于50.14 ,前值50%9 ,较上月回落0 个百分点，制造业增速放缓；新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和49.4% ,比上 月下降0.4和0. 3个百分点。进出口景气度小幅回落。新动能发展态势良好。2021年以 来高技术制造业和装备制造业PMI始终高于制造业总体，本月稳中有升，分别为55.0% 和52.4% ,高于上月0.3和0. 9个百分点，反映高端制造业持续较快发展。综合来看， 国内经济持续恢复但增速放缓，我们预计2021年7月制造业投资

38、同比增速降低，收于 15. 0%左右。2021年7月基建投资：2021年上半年，地方政府专项债发行速度较往年明显放缓、 不及市场预期，2021年6月地方政府专项债发行规模出现加速，2021年7月或将继续 延续加速势头。同时2021年7月政治局会议强调“合理把握预算内投资和地方政府债 券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。表述较为保守，下半年基建对于经 济的拉动作用可能有限。我们预计2021年7月基建投资涨幅收窄，收于5.0%左右。表2 :投资累计增速数据来源：Wind,东吴证券研究所指标名称单位21-Ju121-Ju n21-Ma y21-Ap r21-Ma r21-Ja n-Feb20

39、-De c20-NoV20-Oc t固定资产投资增速 (累计同比)同比(*)10.512.6015.4019.9025.6035.002.902.601.80房地产增速 (累计同比)同比(*)10.014.7018.3021.6025.6038.307.006.80630制造业增速 (累计同比)同比 (%)15.019.2020.4023.8029.8037.30-2.20-3.50-5.30基建(三分项合计，累计同比)同比(*)5.07.1510.3616.9126.7634.953.413.323.01基建(不含电力，累计同比)同比(*)5.07.8011.8018.4029.7036.6

40、0.901.000.70图2 :制造业投资整体变动情况（单位：）40-10NOZ 900Z0Z 二6SN 寸063Z 6083ZZ08SN Z0Z3Z ZI9SZ go9az oTgaN gogaz 8。寸sz SHOZ 90gaz IIIZSZ boz3z 60sz zosz ZOOSN ZT600Z 90600Z on 8iz 80Z00Z In 90900Z 二gooz 寸ogooz 60xoz zobooz一制造业投资完成额：累计同比数据来源：Wind,东吴证券研究所图3:商品房销售面积（单位：）40035030大中城市:商品房成交面积：当月值:同比线城市：当月值：同比二线城市：当月值

41、：同比三线城市：当月值：同比数据来源：Wind,东吴证券研究所图4: 土地购置费（单位：）100250200150100 100大中城市:供应土地占地面积:当月值：同比土地购置费：累计同比40大中城市:一线城市:土地购置面积：累计同比（右轴）数据来源：Wind,东吴证券研究所图5 :基建投资各项同比情况（单位： ）-402014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06基础设施建设投资：累计同比 交通运输、仓储和邮政业:累计同比一 电力、热力的生产和供应业:累计同比数据来源：Wind,东吴证券研究所图6 :基建投资累计增速历年情况（

42、单位：）3525155- 5-15-252月3月4月 5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017-35数据来源：Wind,东吴证券研究所图7 :制造业投资分项同比（单位：）ZIOZON 600Z0Z 900Z0Z S0SNZT6SZ 606SZ906SZ S63N ZT83N6083N 9T8OZ mo8sN zm 60zsz 90ZIOZ golzlozZI95Z 609SZ 9。|9IozZIOZON 600Z0Z 900Z0Z S0SNZT6SZ 606SZ906SZ S63N ZT83N6083N 9T8OZ mo8sN zm 60zsz 90ZIO

43、Z golzlozZI95Z 609SZ 9。|9Ioz制造业:通用设备制造业制造业：食品制造业制造业：石油加工、炼焦及核燃料加工业数据来源：Wind,东吴证券研究所消费方面从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要 与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和 布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房 地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60% 以上，决定了整月消费的变动方向。20

44、21年7月，疫情反复，多个省份受到影响，消费修复或将减弱。房地产市场由于 调控政策高压持续降温，家电、家具、建材行业涨幅或将同步走弱。2021年6月乘用车 销售同比出现下滑,2021年7月受疫情影响或将出现进一步降温。综合来看，我们预计 2021年7月消费同比涨幅缩窄，收于11.0%左右。2021年6月乘用车当周日均销量同比 下跌26%、汽车零售额同比上涨4.5% ,增速较5月下跌。2021年7月基数进一步升高, 乘用车零售同比涨幅或将进一步缩窄。2021年6月，30个大中城市商品房销售降温， 同比下跌0.93%； 一线、二线城市商品房销售同比分别上涨24. 86%、6.06%,三线城市 房地产销售同比下跌26.12%。2021年7月，房地产调控政策维持高压，房地产销售整 体转冷，家电