基金持仓微降估值有望触底回升.docx

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1、一、基金持仓微降，配置低于标配公募基金相继披露2021年中报，建筑行业积极持仓整体稳中微降。2021年二季度，公募 基金持有建筑行业股票市值251.48亿元，环比降低3.57pct,同比降低7.52pct。三季度，随着 高估值股票的回调，不排除市场对于建筑等低估值行业的配置会增加。图1：公募基金持仓建筑业市值一览基金持仓建筑市值（亿元）市值增长率（右轴）资料来源：Wind,中国银河证券研究院2021年二季度，公募基金持有建筑行业股票净值占比为0.11%,环比降低O.Olpct,同比 降低0.05pct。公募基金持有建筑行业股票占股票投资市值比例为0.4%,环比降低0.08pct,同 比降低0.

2、4pcto图2：公募基金持仓建筑业市值占净值比例2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2占净值比钝（左轴）占股票投资市值比盛）（右轴）资料来源：付ind,中国银河证券研究院2021年二季度，公募基金对于建筑行业的标配为1.56%,实际配置比例为0.4%,低于标 配 1.16pct。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图20:固定资产投资增速固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比U7UC CO00Z a16 L 908L 二二 寸。二 609L Z09L Z09L go* 0ICOL CO0I8L 8。& ENL 9。二 二0L 寸。0L 6。6。 Z06。

3、2.08。 NTZ。 90Z0 0 79。 8。9。 8。9。 518 0DIS40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源:国家统计局,川/力4 中国建筑业协会,中国银河证券研究院基建投资有望保持中速增长。2021年1-6月，我国广义基建投资同比增长7.15%,增速较 1-5月增速回落3.21pct。目前疫情逐渐好转，但依然有局部行业受到影响，比方旅游、航空等， 基建投资是托底经济开展的重要抓手，预计2021基建投资保持中速增长。图22 广义基建投资同比触底回升60%60%50%40%30%20%10%基建投资累计同比% % % % % o o o o o 12 3 4 -

4、- - -U7UC CO00Z 胃6厂 316 908L 二ZL 寸。二 609L Z09L Z09L NTH 90H OTCOL COOOOL 8。& 5NL 9。二 二0L 310- 6。60 zo60 z.080 ZTZ.0 90zo 0T90 00090 8090 518 gom固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比 固定资产投资完成额:航空运输业:累计同比 固定资产投煮完成额:水上运输业:累计同比5624,02资料来源：Wind,中国银河证券研究院基建细分领域分化大。分领域看，电力、热力及水的生产供应业投资增速高位回落，交 运仓储邮政也投资增速环比上月持平，水利环境和公共设施管理业

5、投资增速高位大幅回落。具 体来看，航空运输业投资延续高增长，水上运输业投资及道路投资增速相对较快。图22:基建投资三大细分领域图23:景气度有望向好的基建细分领域资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院100%50%0%-50%资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院-100%房地产销售面积增速受调控政策影响。比照房地产销售面积增速和Ml增速可知，二者关 联度较大。假设Ml持续回升，那么房地产销售面积增速有望企稳。销售回升反过来将带动房地产 投 资，进而拉动新开工和施工。值得注意的是，房地产调控政策的存在将抑制房价

6、大幅上行，中央 政治局会议提出不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产销售面积大幅增长难以重现。图24:商品房销售面积增速与Ml增速比照120%商品房销售面积增速 Ml增速120%商品房销售面积增速 Ml增速100%80%60%40%20%0%kAON F ULaL Ioz ooooz D1sz LG3Z OGOZ 但0Z nloz 0607 uoz loz Mooz 063Z 0600Z dooz (工ooz OGOOZ 0片ooz L400Z 014002 . % % % 204060资料来源:国家蜴计局，中国银河证券研究院土地购置费增速放缓或拖累房地产投资增速。2018年第二季度以来，房

7、地产投资延续较 快增长，我们认为土地购置费的高增长是主要贡献因素。2019年至今，土地购置费累计增速 持续下行，后续难以支撑房地产投资维持高位。今年1-6月，全国房地产开发投资72179亿元， 同比增长15.0%;比2019年1-6月份增长17.2%,两年平均增长8.2%。其中，住宅投资54244 亿元，增长17.0%o图25： 土地购置费增速与房地产投资增速100 %80%60%40%20%0%-20%-40%100 %80%60%40%20%0%-20%-40%土地购置费累计同比房地产投资累计同比CO00CN 胖6L S6L 9018 L LIZL 寸。二 609L N09L NTS go

8、H OTCOL OOOCOL wfl? 9。二 710- 310- 6。6。 73 n。 810 0T9。 809。 8。虫 SIS 0 nl 寸 n资料来源:国家统计局，中国银河证券研究院房地产竣工有望持续回升。2021年1-6月，房屋竣工面积为3.65亿平方米，同比增长25.7%, 增速环比提高9.3pct, 2019年1-6月同比下降12.7%。经过三年的负增长之后，今年以来竣工周 期持续上修，房屋竣工面积增速有望持续回升，产业链投资机会凸显。专业工程受上游资本开支及行业政策影响较大。关于专业工程行业，我们认为主要受上 游企业资本开支影响。假设上游企业盈利改善，那么其资本开支有望提速，专

9、业工程景气度随之提 升。国际工程承包主要受国际政治关系和各国经济影响。核电工程和国家的能源结构与能源政 策关联较大。（二）建筑业新签订单增速持续回升建筑业新签合同增速持续回升。2017年9月至2018年12月，建筑行业新签订单增速从 22%降到了 7.16%o 2020年第二季度，建筑行业新签订单增速逐渐回升。2021年一季度增速 为31.9%,增速环比提高19.47pct。根据历史经验，建筑行业的业绩滞后新签订单1-2年。预 计2021年建筑行业业绩增速将有所加快。图26：建筑业新签合同额增速202040%建筑业新签订单增速% % % o o O 3 2 10%0%资料来源:国家妩计局,中国

10、银河证券研究院八大建筑央企新签合同增速加快。八大建筑央企2018年新签订单额累计同比增长6.16%, 增速创2012年以来新低。2018年主要受去杠杆、PPP退库、固定资产投资增速下滑等因素制约, 建筑行业新签订单增速处于较低位置。2020年八大建筑央企新签订单额增速为19.31%,增速 同比提高1.6pcto 2021年一季度，八大建筑央企新签订单额同比增长44.09%,增速同比提高 42.05pcto建筑龙头企业新签订单增速持续加快。图27：八大建筑央企新签合同额增速资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院建筑行业集中度提升。2013年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐步提 高

11、，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2020 年的34.49%o随着固定资产投资增速放缓及资金本钱提升，行业竞争越发激烈，龙头企业在 资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或将进一步提升。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13图28:八大建筑央企新签合同市占率资料来源:W加d,中国银河证券研究院(三)建筑行业估值处于较低水平截至2021年7月29日。建筑指数动态PE为7.97倍，在过去10年的历史分位点为0.2%。 PB为0.87倍，在过去10年的历史分位点为0.59%。市销率为0.23倍，在过去10年的历史分 位点为2.

12、93%。股息率为2.28%,在过去10年的历史分位点为96.09%o建筑行业估值处理历史 低位，股息率处于历史高位。四、投资建议基建投资稳中求进。十四五规划指出要加强基建补短板，推进新基建建设，实施关键领 域重大基建工程建设。基建能在改善民生的同时托底经济开展。从去年下半年以来，基建投资增 速持续触底回升。2021年16月，我国广义基建投资同比增长7.15%o 2021年我国基建投资 增速有望保持在中速增速水平。基建细分领域的铁路增速持续回升，生态环保投资持续高增长。 此外，建筑行业的集中度在提升，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，集中度 或将进一步提升。建议关注基建施工央企中国铁

13、建(601186.SH).中国交建(601800.SH)、中国 中铁(601390.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国电建(601669.SH)、葛洲 坝(600068.SH)等。此外亦可关注地方基建国企如四川路桥(600039.SH)、山东路桥 (000498.SZ)、隧道股份(600820.SH)、安徽建工(600502.SH)、粤水电(002060.SZ)等。 施工未启，设计先行。建议关注基建设计企业华设集团(603018.SH)、中衡设计(603017.SH)、 华建集团(600629.SH)、同济科技(600846.SH)、勘设股份(6034

14、58.SH)等。房地产竣工端有望持续回升。2021年1-6月，房屋竣工面积为3.65亿平方米，同比增长 25.7%, 2019年1-6月同比下降12.7%,房屋竣工面积增速有望持续回升。建议关注金螳螂 (002081.SZ).全筑股份(603030.SH)、广田集团(002482.SZ)、亚厦股份(002375.SZ)等。长 三角一体化或将使辖区房建企业受益，中长期建议关注上海建工(600170.SH)、隧道股份 (600820.SH)、浦东建设(600284.SH)、龙元建设(600491.SH)等。装配式建筑潜力较大。2016年9月，国务院办公厅关于大力开展装配式建筑的指导意 见印发，提出

15、力争通过10年左右时间，装配式建筑比例到达30%0 2019年，住建部提出装 配式建筑开展规划，到2020年，全国装配式建筑占比约为15%o装配式建筑受政策鼓励，当 前渗透率较低，未来开展潜力大。建议关注鸿路钢构(00254LSZ)、杭萧钢构(600477.SH)、 东南网架(002135.SZ).精工钢构(600496.SH)、富煌钢构(002743.SZ)等。专业工程存在结构性投资机会。十四五规划提出大力开展绿色建筑，“碳中和”及“碳达峰” 成为政策关注焦点。据统计，我国建筑行业碳排放约占总碳排放量的40%,建筑行业节能减 碳至关重要。中钢国际(000928.SZ)加快推进低碳冶金技术布局

16、，全面打造绿色产业链，2020 年全年新签烧结机、高炉、线棒生产线、球团生产线等工程合同额近140亿元，未来业绩有保障。假设原油价格为何合理区间，那么化建工程企业盈利改善，长期景气度或提升。中长期建议 关注中国化学(601117.SH)等。人民币贬值使国际工程企业产生汇兑收益，“一带一路”建议 也有利于国际工程企业，建议关注相关企业。风险提示：1、固定资产投资下滑的风险。2、应收账款回收不及预期的风险。3、新签订单不 及预期的风险。图3:公募基金持仓建筑行业标准配置比例及实际配置比例股票市场对建筑的标准行业配置比例(%)相对标准行业配置比例(%)(右轴)资料来源：Wind,中国银河证券研究院从

17、个股来看，中国建筑是公募基金持仓市值最大的建筑股票，持有37.7亿元，占流通股 的比例为1.99%。鸿路钢构第二，基金持股市值为34.99亿元，占流通股比例为16.09%。中国 化学第三，机构持有9.98亿元，占流通股比例为2.31%。森特股份第四，机构持有9.27亿元，占 流通股比例为4.42%o中国中铁、中国铁建、亚厦股份、中国电建、华设集团、华铁应急、葛 洲坝、中国交建、中国中冶、陕西建工、上海建工等获基金持股较多。图4：公募基金持仓建筑行业重仓股一览口持股总币值(亿元)资料来源:Wind,中国银河证券研究院从基金持仓建筑股的流通盘占比来看，中小盘、次新股、专业工程等建筑股获基金持股流

18、通盘占比拟高。排名靠前的主要有鸿路钢构、华设集团、深圳瑞捷、亚厦股份、森特股份、华 阳国际、陕西建工、华铁应急等。图5:公募基金持仓建筑行业重仓股流通盘占比18中国交建 中国中冶 金螳螂 上海建工 葛洲坝 中钢国际 中国中铁 中国铁建 中国铁建 中国电建 中国建筑 中国化学 华铁应急 陕西建工 华阳国际 森特股份 亚厦股份 深圳瑞捷 华设集团 鸿路钢构1614121086420口持股占流通股比资料来源：Wind,中国银河证券研究院二、新签订单景气度回落，绿色建筑助开展（一）固定资产投资增速较快建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去20年中国建筑业市场获得长足开展，建筑业 总产值从2007年的5

19、1043亿元增长至2020年的263947亿元，复合增长率到达13.47%。2020 年全年国内生产总值1015986亿元，建筑业总产值与GDP的比值为25.98%O我国50%以上的 固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总 值的7%,建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。图6:建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关固定资产投资增速持续反弹，建筑业景气回升。2008年以来，GDP增速和固定资产投 资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投 资产出的效率有所下降，另一方面是投资对GDP的贡献在下降。2009

20、年以来，固定资产投资 增速持续放缓。2021年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）25.59万亿元，同比增长12.6%; 比2019年1-6月份增长9.1%,两年平均增长4.4%。其中，民间固定资产投资147957亿元， 同比增长15.4%O从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.35%o随着我国经济持 续转型升级，长期来看投资增速或稳中求进。图7: GDP增速和固定资产投资增速比照Z00Z0Z -WN&SVZT85Z 9085Z 0TZ5ZCO0Z5Z 8095Z O95Z 9095Z 二voaEN 6085ZZ0OO5ZZ035Z ZTLEZ 9。二。N 0705CXI 8005

21、Z 80600Z O6OOZ 9。8。7 二 1。川 VOZOOZ 60900Z Z0900Z Z0900Z -Z-NOZ 一 % % % o o O1 2Z00Z0Z -WN&SVZT85Z 9085Z 0TZ5ZCO0Z5Z 8095Z O95Z 9095Z 二voaEN 6085ZZ0OO5ZZ035Z ZTLEZ 9。二。N 0705CXI 8005Z 80600Z O6OOZ 9。8。7 二 1。川 VOZOOZ 60900Z Z0900Z Z0900Z -Z-NOZ 一 % % % o o O1 2GDP：不变价：当季同比固定资产投资完成额：累计同比40%资料来源:国家统计局,Wi

22、nd,中国银河证券研究院新签订单景气度环比回落，仍保持扩张。6月份，建筑行业PMI为60.1,较5月环比持 平。建筑业新签订单PMI为51.2,较5月环比降低2.6pct,但仍位于临界点之上。6月份，我 国大局部地区进入雨季，建筑行业业务拓展受到一定影响，新签订单景气度有所回落，但总体 保持稳定扩张态势。（二）绿色建筑获政策鼓励，碳中和与碳达峰助开展2021年3月12日，新华社发布中华人民共和国国民经济和社会开展第十四个五年规划 和2035年远景目标纲要。十四五规划中提出了要拓展投资空间、实施乡村振兴、推进 新型城市化、开展绿色建筑等。十四五规划还提出要降低碳排放强度，支持有条件的地方 率先到

23、达碳排放峰值，制定2030年前碳排放达峰行动方案。实现“碳中和。建筑业任重道远。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合 国大会一般性辩论上宣布我国力争于2030年前二氧化碳排放到达峰值，努力争取到2060年前实 现碳中和。据中国建筑节能协会能耗统计专委会日前的中国建筑能耗研究报告2020分析数 据显示，2018年全国建筑全过程能耗总量为21.47亿吨标煤当量（tee）,占全国能源消费总 量比重为46.5%; 2018年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿tee,占全国碳排放的比重为 51.3%0建筑全过程包括建材生产阶段、建筑施工阶段（包括建筑撤除）和建筑运行阶段， 2018年建

24、材生产阶段能耗11亿tee,占全国能源消费总量的比重为46.8%;建筑施工阶段能耗 0.47亿tee,占全国能源消费总量的比重为2.2%;建筑运行阶段能耗10亿tee,占全国能源消费 总量的比重为2L7%。同时,2018年全国建材生产阶段碳排放27.2亿吨二氧化碳当量（tCO2）,占全 国碳排放的比重为28.3%;建筑施工阶段碳排放1亿tCO2,占全国碳排放的比重为1%,建筑 运行阶段碳排放21.1亿tCO2,占全国碳排放的比重为21.9%。根据报告预测，假设要实现2030 年建筑行业碳达峰，“十四五”期末建筑碳排放量应控制在25亿tCO2,年均增速需要控制在 1.5%; “十四五”期末建筑能

25、耗总量应控制在12亿tee,年均增速需要控制在2.20%。为了实现“碳达峰”目标、“碳中和”愿景的实现，中国政府和相关行业部门积极行动。由住房 和城乡建设部、国家开展改革委、工业和信息化部等13个部门联合印发的关于推动智能建造 与建筑工业化协同开展的指导意见，明确要求实行工程建设工程全生命周期内的绿色建造，推 动建立建筑业绿色供应链，提高建筑垃圾的综合利用水平，促进建筑业绿色改造升级。住建部 决定在湖南省、广东省深圳市、江苏省常州市开展绿色建造试点，促进建筑业转型升级和城乡建 设绿色开展。由住房和城乡建设部、国家开展改革委等7部门印发的绿色建筑创立行动方案 那么明确，到2022年城镇新建建筑中

26、绿色建筑面积占比到达70%,星级绿色建筑持续增加，既有 建筑能效水平不断提高，住宅健康性能不断完善，装配化建造方式占比稳步提升。（三）复苏延续，流动性或维持合理充裕进出口增速较快。2021年1-6月，我国进出口额18.07万亿元，增长27.1%。其中，出口 9.85万亿元，增长28.1%;进口8.22万亿元，增长25.9%;贸易顺差1.633万亿元，同比增长 40.29%o图8：我国进出口增速1 nno/出口金额累计同比 进口金额累计同比1 nno/出口金额累计同比 进口金额累计同比24123612261BTToi20,01% oooooooo 8 6 4 2 2 4 6- - -002610

27、036100461005610066100761二号01V20182资料来源:国家统计局,Wind,中国银河证券研究院2021年1-6月，全社会用电量同比增长17.27%,增速同比提高18.55pct,环比下降0.42pct。图9：全社会用电量同比增速全社会用电量累计同比30% -20% -|c r cccc r cccwoe。9065360co8e0005CgoEe6995e0195。 golnse 60407 oGse gooEe 60人5。 O&SCM 99二oe 6005CM 5O8CM iOS。 500。 99Z。 699。 L99。 goLn。 604。、54。-d - - 一 %

28、 % % % % % o o o o o o 1-1-2-3-4资料来源:国家统计局,Windf中国银河证券研究院2021年1-6月社会消费品零售总额累计同比增长23%,增速环比降低2.7pct,限额零售品 消费增速为24.8%,增速环比下降3.3pct,主要受同期基数变动较大、年初局部疫情造成的月 度间波动等因素影响。图10:社会消费品零售总额增速限额以上企业商品零售总额累计同比限额以上企业商品零售总额累计同比社会消费品零售总额累计同比50%40%一值0WB0,6L0zO163Z二oclozO83Z二、3Z10A3Z，o8zJ993Z，o，95z二S37oqoz3$3zO43Z043ZL-C

29、A3Z 1O63Z ,e3z1OA3ZOZ8Zo，8zo二0Z二oozolzwoe -% % % % % % % o o o o o o o 3 2 1 n 2 3- - -工业企业:营业收入:累计同比（左）工业企业:利润总额:累计同比（右）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源:国家统计局,Wind,中国银河证券研究院我国规模以上工业企业营业收入增速和利润增速高位回调，有色、石油天然气开采、黑 色和化学品表现抢眼。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增 长66.9%,比2019年1-6月份增长45.5%,两年平均增长20.6%

30、。其中，有色金属冶炼和压延 加工业利润总额同比增长2.73倍，石油和天然气开采业增长2.49倍，黑色金属冶炼和压延加 工业增长2.34倍，化学原料和化学制品制造业增长.77倍，煤炭开采和洗选业增长L14倍, 汽车制造业增长45.2%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长45.2%。1-6月份，规模以上工业企业实现营业收入59.29万亿元，同比增长27.9%;发生营业成 本49.54万亿元，增长26.4%;营业收入利润率为7.11%,同比提高L66pct。图11：我国规模以上工业企业营业收入和净利润增速200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源:国家统计局,Wind,中国银河证

31、券研究院2021年13月，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三大局部对GDP的累 计同比贡献率分别为63.4% 24.5%. 12.2%O最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净 出口三大局部对GDP的累计同比的拉动分别为11.6%、4.48%、2.23%o图12:我国三大需求对GDP累计同比贡献率200%200%GD P累计同比贡献率:最终消费支出4。%GDP累计同比贡献率:资本形成总额GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口0%0196901963186918631763160916633015690156301409。1 363126911691163。日69-200%-400%

32、资料来源:国*统计局,中国银河证券研究院中国制造业景气度平稳。6月中国制造业PMI为50.9,环比下降0.1 pct,制造业PMI连 续3个月回落，但仍高于2019年和2020年同期水平。美国制造业景气度回落，但仍然位于 高位。6月美国供应管理协会公布的制造业PMI为60.6,环比降低0.6pct。欧元区制造业PMI 维持高位。欧元区6月制造业PMI终值为63.4,环比上升0.3pct,继续维持在高位。主要系去 年同期受疫情影响较大。去年7月份欧元开始欧元区制造业景气度回升至荣枯线上方，今年7 月份欧元区制造业景气度或将迎来拐点。图13:全球主要经济体制造业景气度美国:供应管理协会(ISM):

33、制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI60504030201221 1。82211-08201 九。82213-()822 的-()8202()-08中国:制造业PMI70资料来源：Vind,中国银河证券研究院流动性有望维持合理充裕，货币供应量与经济增速相四配。中国人民银行货币政策委员 会2021年第二季度例会于6月25日召开。会议指出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度， 把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济 增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济开展韧性。7月 9日，中国人民银行公告

34、决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不 含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%O 此次降准将释放长期资金约1万亿元。社会融资规模增速高位回落。2021年1-6月，我国社会融资规模增量为17.74万亿元，同 比下降14.85%。2020年一季度爆发新冠疫情，社融同比大幅增长，去年同期基数较高致使今 年增速回落。图14:社会融资规模增速150%社会融资规模累计同比100%50%0%6Z0Z IOZOZ 6SZ E3Z寸rlzT600ZT600ZwnozEOZ-,9007T900Z%50-30%M2同比增速25% I心

35、021,2 4 02007 小。2P01 3 01907 2 01961 小 01807 小01861 4 01767 3(二 701 小。1667 0 01661 3 01567 31501 二二 407 工二 401 5 0一 307 K 013101 3 01207 01107 201101 5(二。，。7 4010,250%Ml同比增速40%30202S161 2067 2001 19,07 1901 -807 1801 1707 1701 1607 16,01 15,07 1501 14,07 1401 1367 13,01 1267 1201 二07 二01 OO7 10,01-1

36、00%资料来源:国家星计局,由4 中国银河证券研究院M2增速反弹，Ml增速环比略有回落。2021年6月，Ml同比增长5.5%,增速环比降低 0.6pct, M2同比增长8.6%,增速环比提高0.3pct。2021年前6个月的Ml增速高于2018年和 2019年同期水平。图15: Ml增速图16: M2增速资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院年初至今，我国10年期和1年期国债收益率维持区间震荡，二者之间的利差先升后降， 截止至7月13日，利差较年初略有扩大。图17: 10年期国债收益率与1年期国债收益率图18: 10年期国债收益率与1年期国债收益率差值资料

37、来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院全球主要国家维持宽松的货币政策。受到疫情影响，除中国外，全球多数国家经济均出 现明显下滑，为了推动经济复苏，多数国家维持此前宽松的货币政策。表1:全球经济体货币政策经济体货币政策1月4日，2021年中国人民银行工作会议召开，会议要求，稳健的货币政策要灵活精准、合理要度。完善货币供应调控机制，保 持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。中国中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次 下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。将释

38、放长期资金1万亿元。日本 4月27日，日本央行决定，将基准利率维持在“0个基点，同时维持其购买日本房地产信托基金（J-REIT）的承诺。4月28日，美联储公布公布4月议息会议声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%区间，并重申将利率维持在当前水美国 平，直至劳动力市场状况到达委员会政策评估框架内充分就业水平或持续超过2%的通胀水平。美联储将继续以每月至少8（）（）亿 美元增持美国国债、并以400亿美元购买抵押贷款支持证券（MBS）,直至实现委员会的最大就业和价格稳定目标取得进一步实 质性进展。欧洲 2月17日，欧洲央行行长拉加德重申，将继续保持当前宽松货币政策不变，以推动欧元区经济

39、复苏。资料来源:Wid,美联储,腾讯财经,中国银河证券研究院美联储维持利率不变，整体偏鹰。6月17日，美联储公布利率决议和政策声明、经济预 期和点阵图。政策利率方面，将基准利率维持在0%-0.25%不变，将超额准备金利率（IOER） 上调5个BP至0.15%,将隔夜逆回购利率上调5个BP至0.05%o美联储7月议息会议决定继续将基准利率维持在0-0.25%不变，继续以每个月不低于800 亿美元的速度购买国债、以每个月不低于400亿美元的速度购买MBS。有机构预测美联储或 在今年年底或明年年初决定加息。图19：美联储加息点阵图资料来源:Federal Reserve,中国银河证券研究院美国通胀上

40、行带来担忧。7月13日，美国公布6月数据，CPI同比增长5.4%,预期增长 4.9%,前值为5%,数据刷新2008年以来新高；美联储为刺激经济复苏，维持了较为宽松的 货币政策，带来通胀上行担忧。三、新签订单增速回升，竣工提速（一）房屋竣工面积增速如期加快固定资产投资对经济复苏功不可没。建筑业总产值增速与固定资产投资增速高度相关， 建筑业的子行业中，基建、房建、专业工程都是典型的投资拉动型行业，其需求分别受基础设 施、房地产、相关制造业固定资产投资的波动影响。2020第二季度以来，固定资产投资增速 缓慢回升，建筑行业整体需求有望改善。2021年1-6月，固定资产投资增速为12.6%,增速较 1-5 月回落 2.8pcto