资金成本.pptx

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1、资金成本资金成本2011年5月一、资金成本的概念与作用 (一) 资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。 资金成本有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中，一般用相对数即用资费用与实际筹得资金(筹资数额扣除用资费用后的余额)的比率表示，其计算公式为：资金成本=每年的用资费用(筹资数额筹资费用)(二二)资金成本的作用资金成本的作用1资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本在企业筹资决策中的作用 (1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。 (2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据。资金成本是企业选择资金来

2、源的基本依据。 (3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准。资金成本是企业选用筹资方式的参考标准。 (4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。资金成本是确定最优资金结构的主要参数。2资金成本在投资决策中的作用资金成本在投资决策中的作用(1)在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本作在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本作折现率。折现率。(2)在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。以资金成本作为基准收益率。二、个别资金成本二、个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的成本，个别资金成本是指各种筹资方式的

3、成本，包括债券成本、银行借款成本、优先股成本，包括债券成本、银行借款成本、优先股成本，普通股成本和留存收益成本。前两者可统称普通股成本和留存收益成本。前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。本。 (一)债券成本 债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为：Kb=I(1T)Bo (1f)Bi(1T)Bo (1f)=式中：式中：Kb为债券成本；为债券成本；I为债券每年支付的利息；为债券每年支付的利息；T为所为所得税税率；得税

4、税率；D为债券面值；为债券面值；i为债券票面利息率；为债券票面利息率；Bo为债券为债券筹资额，按发行价格确定；筹资额，按发行价格确定；f为债券筹资费率。为债券筹资费率。 (二二)银行借款成本银行借款成本银行借款成本的计算基本与债券一致，共银行借款成本的计算基本与债券一致，共计算公式为：计算公式为：KI=I(1T)L (1f)iL(1T)L (1f)= 式中：式中：式中：式中：KI为银行借款成本；为银行借款成本；I为银行借款年利为银行借款年利息；息；L为银行借款筹资总额；为银行借款筹资总额；T为所得税税率；为所得税税率；i为银行借为银行借款利息率；款利息率；f为银行借款筹资费率。为银行借款筹资费

5、率。 由于银行借款的手续费很低，由于银行借款的手续费很低，L式小的式小的f常常可以忽略常常可以忽略不计，则上式可简化为：不计，则上式可简化为： K1=i(1T)(三)优先股成本 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利；它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为： Kp= DP0 (1f) 式中：Kp为优先股成本；D为优先股每年的股利；Po为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付。不减少公司

6、的所得税。所以，优先股成本通常要高于债券成本。(四四)普通股成本普通股成本 普通股成本的计算，存在多种不同方法，其主要方法为估价普通股成本的计算，存在多种不同方法，其主要方法为估价法。这种方法是利用估价普通股现值的公式，来计算普通股成本法。这种方法是利用估价普通股现值的公式，来计算普通股成本的的种方法。普通股现值的计算公式比较复杂，如果每年股利固定种方法。普通股现值的计算公式比较复杂，如果每年股利固定不变，假定为不变，假定为D，则可视为永续年金，计算公式可简化为：则可视为永续年金，计算公式可简化为：DP0 (1f)Kc= 如果普通股筹资费用率为如果普通股筹资费用率为f时，公司的股利都是不时，公

7、司的股利都是不断增加的，假设年增长率为断增加的，假设年增长率为g，则普通股成本的计算公式则普通股成本的计算公式为：为： Kc= D1V0 (1f) + g 式中，式中，D1为第为第1年的股利。年的股利。 (五五)留存收益成本留存收益成本 一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，所以，留存一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，所以，留存收益是企业资金的一种重要来源。企业留存收益，等于股东对企业收益是企业资金的一种重要来源。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有要求有定的报酬，

8、所以，留存收益也要计算成本。留收益成本的定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。留收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。其算公式为：计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。其算公式为： Ke= D V0股利不断增加的企业则为：股利不断增加的企业则为： Ke= D V0 + g 式中：式中：Ke为留存收益成本。其他符号含义与普通股成为留存收益成本。其他符号含义与普通股成本计算公式相同。本计算公式相同。 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。企业破产时，普通股股东的求偿权位于最后，普通固定。企业破产时，普通股股东的求偿权位于

9、最后，普通股股东承受的风险最大，普通股的报酬也应最大，所以，股股东承受的风险最大，普通股的报酬也应最大，所以，普通股的成本也最高。普通股的成本也最高。三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 加权平均资金成本是指分别以各种资金成加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为：算公式为： Kw=WjKj 四、资金的边际成本四、资金的边际成本 资金的边际成本是指资金每增加一个

10、单位而增加的成本。资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 计算确定资金边际成本可按如下步骤进行：计算确定资金边际成本可按如下步骤进行： (1)确定最优资金确定最优资金结构；结构；(2)确定各种方式的资金成本；确定各种方式的资金成本；(3)计算筹资总额分界点；分计算筹资总额分界点；分界点是指特定筹资方式的成本变化的分界点界点是指特定筹资方式的成本变化的分界点(4)计算资金的边际成本。计算资金的边际成本。目标资金结构中该种筹资方式所占比重目标资金结构中该种筹资方式所占比重 筹资总额分界点筹资总额分界点=某种筹资方式的成本变化的分界点某种筹资方式的成本变化的分界点 某公司负债和权益筹资额

11、的比例为某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综，综合资金成本率为合资金成本率为12，若资金成本和资金结构不，若资金成本和资金结构不变，则当发行变，则当发行100万元长期债券时，筹资总额分界万元长期债券时，筹资总额分界点为多少？点为多少？522100筹资总额分界点筹资总额分界点=350万元万元例1:某企业计划年初的资金结构如表所示。普通股股票每股面值为200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5。该企业所得税税率假定为33。 某企业资金结构表各种资金来源金额（万元）B长期债券，年利率9P优先股，年股息率7C普通股，年股息率10，年增长率5R保留盈余600200600200合 计160

12、0 现在，该企业拟增资400万元，有两个备选方案。 甲方案：发行长期债券400万元，年利率为10，筹资费率为3。同时，普通股股息增加到25元，以后每年还可增加6。 乙方案：发行长期债券200万元，年利率10，筹资费率为4，另发行普通股200万元，筹资费率为5，普通股息增加到25元，以后每年增加5。 要想在两种方案中选择较优方案，应比较甲乙方案的平均资金成本率，再进行选择。%3020006001B%.%0360133191KB%2020004002B%.%91631331102KB%102000200P%7KP%302000600c%.%518620025Kc%102000200R%.%5186

13、20025KR 解:第一步，计算采用甲方案后，企业的平均资金成本率K甲。 各种资金来源的比重和资金成本率分别为： 原有长期债券：, , , 新增长期债券： 优先股： 普通股： 保留盈余： 综合资金成本率：K甲30%6.03%20%6.91%10%7%30%18.5%10%18.5%=11.29%3020006001B%03. 601%331%91KB%1020002002B%.%98641331102KB%102000200p%7Kp%302000600c%5 .17%520025Kc%102000200c%.%161855120025Kc%102000200R%.%517520025KR 第

14、二步，计算采用乙方案后，企业的综合资金成本率K乙。各种资金来源的比重和资金成本率分别为： 原有长期债券：, , , , 综合资金成本率：K乙 30%6.03%10%6.98%10%7%30%17.5%10%18.16%10%17.5%=12.02%从以上计算中可以看出，综合资金成本率K乙K甲，所以应选择甲方案筹资。 新增长期债券： 优先股： 原有普通股： 新增普通股： 保留盈余：例例2:某公司现有资金某公司现有资金1000万元，其中长期借款万元，其中长期借款100万元，长期债券万元，长期债券200万元，普通股万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资金结

15、构是万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资金结构是最最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随出资额的增加，各最最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随出资额的增加，各种资金成本的变动情况如下表：种资金成本的变动情况如下表： 资金种类资金种类目标资金结构目标资金结构新筹资的数量范围（万元）新筹资的数量范围（万元）资金成本资金成本长期借款长期借款100506大于大于507长期债券长期债券2001408大于大于1409普通股普通股7002101021063011大于大于630121、确定目标资金结构、确定目标资金结构 2、测算个别资金成本、测

16、算个别资金成本 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点 4、计算各筹资总额范围的边际资金成本、计算各筹资总额范围的边际资金成本 序号序号筹资总额范围（万元）筹资总额范围（万元）资金种类资金种类资本结构资本结构资金成本资金成本边际资金成本边际资金成本10300长期借款长期借款1060.6长期债券长期债券2081.6普通股普通股70107.0 第一个筹资范围的边际资金成本第一个筹资范围的边际资金成本9.22300500长期借款长期借款1060.6长期债券长期债券2081.6普通股普通股70117.7 第二个筹资范围的边际资金成本第二个筹资范围的边际资金成本9.93500700长期借款长期借款1

17、070.7长期债券长期债券2081.6普通股普通股70117.7 第三个筹资范围的边际资金成本第三个筹资范围的边际资金成本10序号序号筹资总额范围（万元）筹资总额范围（万元）资金种类资金种类资本结构资本结构资金成本资金成本边际资金成本边际资金成本4700900长期借款长期借款1070.7长期债券长期债券2091.8普通股普通股70117.7 第四个筹资范围的边际资金成本第四个筹资范围的边际资金成本10.25大于大于900长期借款长期借款1070.7长期债券长期债券2091.8普通股普通股70128.4 第五个筹资范围的边际资金成本第五个筹资范围的边际资金成本10.9例3.某公司2003年的有关

18、资料如下： (1)税息前利润800万元； (2)所得税率40%；(3)总负债2000万元均为长期债券，平均利息率为10%； (4)预期普通股报酬率15%； (5)普通股股数600000股(每股面值1元),无优先股； 该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。 要求： (1)计算该公司每股盈余、每股价格； (2)计算该公司市净率和加权平均资本成本； (3)该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票(购回股票数四舍五入取整)。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益成本由15%提高到16%，

19、税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构(提示：以股票价格高低判别)? (4)计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。 解：（1）税息前利润 800 利息（200010%） 200 税前利润 600 所得税（40%） 240 税后利润 360（万元） 每股盈余=360/60=6（元） 每股价格=6/0.15=40(元)（2）每股盈余=每股净资产净资产收益率(即普通股报酬率) 所以,每股净资产=每股盈余/普通股报酬率 =6/15%=40(元) 市净率=每股价格/每股净资产=40/40=1 所有者权益=每股净资产股数=40600000=2400（万元） 加权平均资本成本=10%2000/

20、(2400+2000)(1-40%)+15%2400/(2400+2000)=10.9% （3）税息前利润 800 利息（240012%） 288 税前利润 512 税后利润 307.2（万元） 购回股数=4000000/40=100000（股） 新发行在外股份=600000-100000=500000（股） 新的每股盈余=3072000/500000=6.14（元） 新的股票价格=6.14/0.16=38.38（元） 因此，该公司不应改变资本结构。（4）原已获利息倍数=800/200=4新已获利息倍数800/(240012%)=2.78本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股盈余=每股股利，所以，每股盈余=360/60=6（元），每股股利也为6（元）；同时，“该公司产品市场相当稳定，预期无增长”，意味着该公司股票为固定股利股票，所以，股票价格=