军工分析报告.pdf

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1、 军工行业分析报告 军工产业是一个国家经济科技水平和综合国力的集中体现，具有特殊的行业地位。在加快军工企业股份制改造和充分利用资本市场促进军工集团转型的背景下，军工产业长期趋势看好 一、行业动态 我国军工企业包括航空、航天、船舶、兵器与核工业五大类。40 家资产超千亿的央企中，军工集团占7 家。中船集团、中船重工、航天科技、兵器装备、中核集团、兵器工业、中航一等7 家军工集团名列其中。2007 年 11 月 15 日，国防科工委出台了军工企业股份制改造实施暂行办法（以下简称暂行办法），以及中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定。鼓励境内资本以及有条件的允许外资参与军工企业改制。2008

2、 年 3 月 15 日，十一届人大第一次会议通过了国务院机构改革方案,国防科工委撤销，核电工业划归国家能源局，其他国防工业并入工业和信息化部下属的国家国防科技工业局。此次变革预示着我国各军工集团将加速股份制改革和市场化进程。未来几年，军工行业将会开始新一轮大规模的资产证券化、整体上市的高潮，各子行业内相关上市公司重组与资产注入值得关注。2008 年 5 月 11 日，中国商用飞机有限责任公司在上海举行成立大会并正式挂牌。中国商飞公司是我国大型客机项目的主体，也是统筹干线飞机和支线飞机、实现我国民用飞机产业化的主要载体。随着中国商飞公司的挂牌成立，一航和二航的整合也将加速推进。二、行业盈利状况分

3、析 2007 年前11 个月，国防科工委所属的11 家军工集团实现总收入同比增长27.5，连续三年增长幅度高于中央企业平均增速；利润总额同比增长104.4，效益再创历史新高。近三年来，军工经济效益增速之快前所未有，增加量之大前所未有。三年利润增加2 倍多，年均增速达到75%。今年1-6 月份，我国军工企业民品产值同比增长30%，占全部产值的比例达到74%，创下历史纪录。下面是代表性企业2005 年以来的盈利状况。总体来说，军工行业主营收入呈现增长趋势，净利润稳中有升，尤其广船国际主营收入增长最快，航天通信净利润增长最快。毛利率稳中有降，其主要原因是受原材料成本、人民币汇率上升以及行业发展特点等

4、因素的影响。三、上市公司分析 （一）哈飞股份 公司从事中国生产军民用直升机和固定翼飞机整机生产的航空制造业公司，隶属于中国航空第二集团公司，也是国内两大军用直升机整机生产基地之一，拥有除军机的军械加装和试飞以外的较完整的业务链，也是国内直升机业务的平台。公司在复合材料研制和生产应用方面拥有绝对优势，主营航空产品直升机，产品性价比和技术优势较明显，综合竞争能力突出。公司目前进入平稳发展期，07 年主营业务和净利润分别增长9.07%、4.85%，08 年 1 季度主营收入和净利润分别增长92.6%、574.62%，经营费用大幅降低导致费用总额增长8%。（二）火箭股份 火箭股份所属行业为航天制造业，

5、是国家重点扶持和大力发展并具备国际竞争力的战略性产业。公司是中国航天科技集团公司旗下，从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，产品被广泛应用于各类型号卫星、火箭运载工具，在国内卫星导航系统集成方面具有一定的垄断性优势，核心竞争力明显。在“十一五”期间甚至未来更长一段时间，航天制造业在中国航天事业和国防科技工业中将始终占据重要地位，公司面临着较好的外部环境和发展机遇，具有良好发展前景。风险提示：宏观政策和竞争风险。目前，国家有关部门已出台相关政策，将逐步打破进入国防军工行业的门槛壁垒，在军工企业股份制改造中将鼓励境内甚至境外资本参与，国防科技工业开放式的体系

6、已见雏形，未来不排除国家出台更加宽松的军品生产准入政策，航天制造业作为高利润行业，未来公司面临的市场竞争将更加激烈。四、五大军工集团分析：中国航空工业集团中航工业集团是我国最大的航空制造企业，其总资产超过2900 亿元，总收入超过1600 亿元，下属21 家上市公司，资产运作一直走在军工集团前列。集团成立后便提出了两融、三新、五化、万亿的发展战略。按照专业化整合，资本化运作和产业化发展的思路，集团将业务分为10 大子公司。集团旗下21 家上市公司均有明确的定位，并成为未来资产重组的核心。集团计划在3 年内实现子公司整体上市，5 年内实现集团整体上市。中国兵器工业集团兵器集团是我国最大的武器制造

7、商和外贸企业，资产规模超过1400亿元，业务范围包括高技术军品、民品和战略资源。目前集团旗下共有10 家上市公司，但它们业绩一般，市值较小。新任领导人上任后，兵器集团将按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司。新华光和中兵光电的业务重组正是兵器集团资产整合进入新阶段的标志。兵器集团拥有诸如光电防务、矿藏资源、特种化工、重型装备等大量优质资产，未来整合中蕴含的巨大机遇。中国航天科技集团航天科技集团的业务以弹、箭、星、船为主，拥有4 家 A 股上市公司。由于航天科技集团下属企业主要是科研院所，资产优良、经费充足、利润丰厚，但产业化前景尚远，民品发展相对薄弱，因此其资本运作

8、力度相对较小。但随着航天产业从科研向产业化方向的转型，集团提出了打造10 个百亿级公司的发展目标。因此，资产证券化将成为集团的重要工作，未来资产整合将保持稳步前进的态势。中国航天科工集团航天科工集团以航天防务业务为主，拥有6 家上市公司。长期以来，航天科工集团下属上市公司资本运作较差。目前只有2 家实现了重组和融资。随着新一届领导班子的上任，航天科工集团的资产整合工作将逐渐步入正轨。由于资产质量较好，业务发展空间大，集团旗下多家上市公司，未来的整合面临巨大的机遇。中国电子科技集团：中国电子科技集团主要从事军工电子和信息业务，其资产完全以科研院所为主，市场化程度低，资本运作难度大，这使得集团长期

9、以来并不特别重视资本运作，因此集团下属上市公司的规模小，数量少，资产整合力度也不大。但是，随着军工体制改革的突破，以及发展要求，未来集团资产整合和证券化工作的力度都将加大。附航天军工分析和军工行业背景资料 我国的国防科技工业在经历了七十和八十年代的低潮后，逐步探索出了坚持“军民结合、寓军于民”的战略方针，走出了“军转民”、“民促军”的一套科学发展的道路。采用这种战略方针的优势在于：第一、将军事工业中的先进技术应用到民用产业，促进两个领域的知识流动和共享；第二、民用应用强大的销售和盈利反过来促进军工研究领域的加速发展；第三、平滑军工行业的周期性风险。航天军工细分行业 据统计：2005 年，十一个

10、军工集团民品销售收入占军民品销售收入的64.20%，民品产值占工业总产值的62.94%；初步形成了以“四民”（民用航天、民用飞机、民用船舶、民用核技术）、车辆（汽车、摩托车）及零部件、装备制造（包括环保设备、通讯设备、烟草加工设备、纺织设备、建筑工程设备、机床等）、化工（包括民爆）等为主体板块的民品发展格局。军工民品集中的行业包括汽车零部件制造、工程机械和机床制造、铁路机车制造几个领域。“十一五”期间国防工业的重点发展方向包括核工业、航空、航天、船舶、电子和兵器制造等领域。目前国内军工行业的现状 从上市公司的主营业务构成来看，大多数的军工上市公司主要从事的是零部件和元器件加工等业务，而控股公司

11、所从事的一些主机业务并没有纳入到上市公司中来，上市公司主要是依靠自身内涵式的发展，发展速度比较慢，不能形成规模，产业链上下游相互协作的整体优势没有得到体现。军工企业借助资本市场发展仍然处于初级阶段。军工上市公司的资产、净资产仅仅是集团公司的一小部分，约占到军工集团资产的10%不左右。我国航天军工行业的机遇 随着今年来国防投入的不断增加，在这种经营局面得到改善的前提下，积极推进对上市公司实施优质资产注入和集团公司的整体上市就成为可能。通过资产注入或者整体上市，上市公司可以在更大领域内进行资源的整合，从而扩大上市公司经营规模，完善公司的产业链，形成产业一体化优势。从国外大企业的发展历程来看，通过资

12、本市场实现公司外延式的扩张，都是成功的大公司在不断壮大过程中的必由之路。我国航天军工产业上市公司的基本情况?母公司 上市公司 主营 中国核工业集团 中核科技（000777）工业阀门 航天信息（600271）税控系统 航天电器（002025）继电器和连接器 航天晨光（600501）特种车、压力容器、波纹 中国航天科工集 航天长峰（600855）航天科技（000901）医疗机械、专用计算机 汽车仪表、卫星配件团 航天通信（600677）纺织、航天通讯产品 中兴通讯（000063）通讯设备 火箭股份（600879）航天电子设备和元器件 航天动力（600343）液压件、特种泵、智能燃 中国卫星（600

13、118）小卫星制造及卫星服务 中国航天科技集 航天机电（600151）航天科技（0031.HK）汽车零部件、太阳能电池注塑、视听产品、物团 航科通信（1185.HK）通讯产品、系统集成 中国航空工业第 西飞国际（000768）飞机零部件 一集团 中航精机（002013）汽车座椅调解器 贵航股份（600523）汽车制造 力源液压（600765）机械设备 成发科技（600391）航空发动机及零部件 昌河股份（600372）微车及零部件 哈飞股份（600038）直升机、客机 洪都航空（600316）教练机、农用机等 中国航空工业第 东安动力（600178）S*ST 宇航（000738）微车发动机、变

14、速箱 摩托车及零部件 二集团 中航科工（2357.HK）微型汽车、直升机、教练 中国船舶工业集 江南重工（600072）沪东重机（600150）钢结构，船舶配件 船用柴油机 团 广船国际（600685）船舶及配件 中国船舶重工集 风帆股份（600428）蓄电池 中国电子科技集 四创电子（600990）民用雷达 团 华东电脑（600850）系统集成 中国兵器装备集 长安汽车（000625）中国嘉陵（600877）汽车及发动机 摩托车及发动机 团 ST 天仪（000710）汽车及摩托车仪表 新华光（600184）光学玻璃 北方股份（600262）重型汽车 北方国际（000065）工程承包 北方天鸟

15、（600435）电脑刺绣机 北方创业（600967）铁路车辆、冶金机械 中国兵器工业集 晋西车轴（600495）长春一东（600148）铁路车用各种车轴 汽车离合器 团 凌云股份（600480）汽车零部件 轴研科技（002046）轴承 振华科技（000733）电子元器件、宝钛股份（600456）钛产品 海特高新（002023）航空维修 其他 湘火炬（000549）重型汽车 通过国外公司估值国内上市公司 国际波音平均PE 在 16-20，一般公司PE 波动值28-36.其他波动较大的在100-300 倍不等。从国外经验看出，如果军工企业资产收购注入则会影响股价大幅上扬。从投资风险来看，首先是要防

16、范资产注入预期落空后的股价下滑。市场热炒资产注入和整体上市题材，军工板块首当其冲，受到市场的热捧。但是也要看到当这种预期出现破灭后带来的估价大幅下跌。主要航天客户，一是关注重点发展六大方向的优势企业，包括航天工业领域的火箭股份和中国卫星，航空工业领域的西飞国际、洪都航空、哈飞股份和成发科技，船舶制造领域的沪东重机、广船国际和江南重工和电子工业领域的航天电器等。二是关注民品领域的优势企业，包括长安汽车、北方股份、晋西车轴、航天信息、中兴通讯、宝钛股份和潍柴动力等。三是关注有军工资产注入预期的公司，包括航天晨光、航天长峰、贵航股份、航天通信、S*ST 宇航、四创电子和力源液压等。四关注民品资源的整

17、合，包括航天机电、风帆股份、新华光和北方天鸟等 表：“十一五”期间我国的航天军工产业的发展方向和发展重点 发展方向 发展重点 核工业 以核电发展为龙头，以核燃料循环为支撑，以核应用技术产业化为新的经济增长点 航天工业 以载人航天工程、探月工程、大容量通信卫星、新一代运载火箭为 重点，加快发展民用航天 航空工业 以支线飞机为重点，适时启动大飞机的研制，重视发展通用飞机、民用直升机和转包生产船舶工业 重点建设环渤海、长江三角洲及珠江三角洲三大造船基地，突破一批重大关键技术，设计兵器工业 用信息技术、新型工艺改造提升传统兵器工业，初步实现兵器工业高科技、产业化的发展 和应急防护等产业，形成知名品牌，

18、提高整体实力和经济效益 电子工业 加强并着力提升电子信息系统的综合集成能力，加大关键电子元器件和信息基础产品的工 80 年代-90 年代初 信产部原军工研究所 中国兵器工业总公司 中国船舶工业总公司 中国航空工业总公司 中国航天工业总公司 90 年代初-1999 年 中国核工业总公司 中国核工业集团公司 中国核工业建设集团公司 中国电子科技集团公司 中国兵器装备集团公司 中国兵器工业集团公司 中国船舶重工集团公司 中国船舶工业集团公司 中国航空工业第二集团 中国航空工业第一集团 中国航天科工集团公司 中国航天科技集团公司 1999-2007 年 专业部委企业化 希望引入竞争，但有的集团业务各有 侧重，实质分散了资源 两大航空工业集团合并 中国电子科技集团公司 中国兵器装备集团公司 中国兵器工业集团公司 中国船舶重工集团公司 中国船舶工业集团公司 中国核工业建设集团公司 中国核工业集团公司 中国航空工业集团公司 中国航天科工集团公司 中国航天科技集团公司