金贵银业：主体及“14金贵债”2016年度跟踪评级报告.PDF

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1、跟踪评级报告http:/1郴州市金贵银业股份有限公司主体及“14 金贵债”2016 年度跟踪评级报告报告编号：东方金诚债跟踪评字【2016】010 号本次跟踪本次跟踪主体信用等级：AA评级展望：稳定“14 金贵债”：AA评级时间：2016 年 5 月 4 日上次评级上次评级主体信用等级：AA评级展望：稳定“14 金贵债”：AA评级时间：2015 年 5 月 28 日债券概况债券概况债项简称：“14 金贵债”发行总额：7 亿元存续期间： 2014 年 11 月 3 日2019 年 11 月 3 日偿还方式：每年付息一次，到期一次还本发行目的：偿还银行借款和补充流动资金评级小组负责人评级小组负责人

2、高 阳评级小组成员评级小组成员张铭钊邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市西城区德胜门外大街83 号德胜国际中心 B座 7 层 100088评级观点评级观点东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）通过对郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“金贵银业”或“公司”）经营环境、竞争力、业务运营、 企业管理以及财务状况的综合分析， 认为随着 2015年公司白银技术升级与改造工程完工投产，白银冶炼能力有所上升；公司拥有国内领先的白银冶炼技术工艺，白银回收率及综合金属回收利用率较高，生产成本有所降低；公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，白银

3、销量逐年增加。同时，东方金诚也关注到，2014 年以来，受白银、电解铅等产品市场价格逐年下降影响，公司营业利润有所下降；跟踪期内，政府产业引导资金在公司利润总额中占比较大，未来存在一定不确定性；公司有息债务中短期债务占比较大。综合考虑，东方金诚维持金贵银业主体信用等级为AA，评级展望为稳定，并维持“14 金贵债”信用等级为AA。主要数据和指标主要数据和指标项目2013 年2014 年2015 年资产总额（亿元）35.4956.4061.84所有者权益（亿元）10.7118.6019.66全部债务（亿元）20.8030.1432.79营业总收入（亿元）36.1042.9757.89利润总额（亿元

4、）1.541.111.13EBITDA（亿元）3.213.073.25营业利润率（%）13.7510.507.87净资产收益率（%）14.926.315.99资产负债率（%）69.8167.0268.20全部债务资本化比率（%）66.0061.8462.51流动比率（%）123.65173.31157.30全部债务/EBITDA（倍）6.489.8110.09EBITDA 利息倍数（倍）2.732.102.20注：表中数据来源于 2013 年2015 年经审计的公司合并财务报告。跟踪评级报告http:/2本次跟踪本次跟踪主体信用等级：AA评级展望：稳定“14 金贵债”：AA评级时间：2016

5、年 5 月 4 日上次评级上次评级主体信用等级：AA评级展望：稳定“14 金贵债”：AA评级时间：2015 年 5 月 28 日债券概况债券概况债项简称：“14 金贵债”发行总额：7 亿元存续期间： 2014 年 11 月 3 日2019 年 11 月 3 日偿还方式：每年付息一次，到期一次还本发行目的：偿还银行借款和补充流动资金评级小组负责人评级小组负责人高 阳评级小组成员评级小组成员张铭钊邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市西城区德胜门外大街83 号德胜国际中心 B座 7 层 100088优势优势 随着 2015 年公司白银技术升级与改造

6、工程完工投产，白银冶炼能力有所上升； 公司拥有国内领先的白银冶炼技术工艺，白银回收率及综合金属回收利用率较高，生产成本有所降低； 公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，白银销量逐年增加。关注关注 2014 年以来，受白银、电解铅等产品市场价格逐年下降影响，公司营业利润有所下滑； 跟踪期内，政府产业引导资金在公司利润总额中占比较大，未来存在一定不确定性； 公司有息债务中短期债务占比较大。跟踪评级报告http:/3跟踪评级原因根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）对郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“金贵银业”或“公司”）主体长期信用及存续期内“14 金贵债”的

7、跟踪评级安排，东方金诚根据金贵银业提供的 2015年度经审计的合并财务报告以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。主体概况金贵银业主要经营白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种金属冶炼和综合回收业务，实际控制人是自然人曹永贵。金贵银业前身是郴州市金贵银业有限公司，2004 年 11 月 8 日由郴州市金贵有色金属有限公司、曹永德、蔡练兵、张平西、许丽共同出资成立，注册资本 2000万元。2008 年 2 月 29 日，金贵银业有限公司整体改制为股份有限公司，注册资本13092.80 万元。 经数次送配股和股权变更， 截至 2013 年末， 公司注册资本 17620.00万元，控股股东为曹永贵。20

8、14 年 1 月 28 日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称：金贵银业，股票代码：002716。截至 2015 年末，金贵银业总股本为50329.06 万股，自然人曹永贵持股 33.73%，是公司的实际控制人，公司前十大股东情况见附件二。截至 2015 年末，公司（合并）资产总额为 61.84 亿元，所有者权益为 19.66亿元，资产负债率为 68.20%；金贵银业拥有 5 家全资子公司，下属子公司情况见附件三。2015 年，公司实现营业总收入 57.89 亿元，利润总额 1.13 亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会“证监许可【2014】1029”号批复，公司于

9、 2014年 11 月发行 7 亿元公司债券，债券简称“14 金贵债”，票面利率为 7.05%，起息日为 2014 年 11 月 3 日，每年付息 1 次，到期日为 2019 年 11 月 3 日。截至本报告出具日， 上述资金已全部用于偿还银行借款和补充公司流动资金。截至本报告出具日，公司于 2015 年 11 月 3 日按时偿付利息 4935.00 万元。“14 金贵债”尚未发生本金偿付或投资人回售。宏观经济和政策环境宏观经济宏观经济20152015 年我国宏观经济增速继续放缓年我国宏观经济增速继续放缓，面临一定下行压力面临一定下行压力，部分行业需求下降部分行业需求下降、产能过剩、经济效益下

10、滑等问题仍然突出产能过剩、经济效益下滑等问题仍然突出根据国家统计局初步核算， 2015 年中国实现国内生产总值 （GDP） 676708 亿元；按可比价格计算，GDP 同比增长 6.9%，比 2014 年下降 0.4 个百分点。总体来看，跟踪评级报告http:/4中国宏观经济增速继续放缓，面临一定的下行压力。2015 年，我国工业增长下降明显，全年第二产业增加值同比增速较 2014 年回落 1.3 个百分点； 全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%， 增速较 2014 年回落 2.2个百分点。2015 年 12 月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 5.9%，已持续 46 个月同

11、比负增长。分行业看，煤炭、钢铁等部分强周期性行业需求下降、产能过剩、经济效益下滑等问题较为突出，产业转型和升级压力较大。2015 年，全国固定资产投资（不含农户）及房地产开发投资分别同比名义增长 10.0%和 1.0%， 增速分别较 2014 年回落 5.7 个百分点和 10.4 个百分点， 投资对经济增长的拉动作用继续减弱。同期，国内市场销售表现较为稳定，社会消费品零售总额同比名义增长 10.7%，最终消费支出对 GDP 增长的贡献率为 66.4%，比 2014年提高 15.2 个百分点；但对外贸易形势仍不容乐观，进出口总额同比下降 7.0%。政策环境政策环境中央政府通过推进新型城镇化及中央

12、政府通过推进新型城镇化及“一带一路一带一路”建设、建设、“降息降准降息降准”等措施加等措施加大了财政政策及货币政策实施力度大了财政政策及货币政策实施力度，预计预计 20162016 年中央政府将继续推行积极的财政年中央政府将继续推行积极的财政政策，货币政策稳中偏松政策，货币政策稳中偏松在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2015 年以来，中央政府通过深化财税体制改革、规范地方政府债务管理、加大基础设施建设和鼓励推广PPP 模式等措施，加大了财政政策实施力度，并通过“降息降准”等措施加强了货币政策调节。2015 年，财政政策多方面发力，稳增长意图明显。首先，中央政府继续深化“营改增”改

13、革，推进个人所得税改革，出台了深化财税体制改革总体方案，探索建立现代财政制度。其次，进一步规范地方政府债务管理，印发了地方政府一般债券和专项债券预算管理等办法， 分批顺利完成地方债券置换工作，缓解了地方政府债务压力。第三，有序开展了 62 个国家新型城镇化综合试点工作、推进“一带一路”建设，并加大拨付财政资金促进铁路、水利工程、棚户区改造等建设来加大基础设施投资，充分发挥了财政资金在投资上的先导作用。此外，为缓解基础设施建设、公共服务领域投资的资金压力，加快推广了 PPP 模式，推荐项目 6650 个，计划投资额 8.7 万亿元，涵盖了道路交通、环境保护、城市公共事业等多个领域。货币政策方面，

14、2015 年央行共实施了 5 次降息和 5 次降准。自 2015 年 3 月 1日起， 央行分别 5 次下调金融机构一年期存贷款基准利率， 金融机构一年期存款基准利率由 2.75%降至 1.5%，一年期贷款基准利率从 5.6%下调至 4.35%。自 2015 年2 月 5 日起，央行分别 4 次下调金融机构存款准备金率 0.5 个、1 个、0.5 个和 0.5个百分点；同时为进一步支持“三农”和小微企业，5 次定向下调非县域农商行、农信社、村镇银行等农村金融机构以及国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行、农发行、金融租赁公司和汽车金融公司一定幅度的准备金率。此外，央行还灵活运用公开市场操作

15、、扩大逆回购、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款工具（PSL）等多种货币政策工具，加强了基础货币投放，保持货币市场流动性。预计 2016 年，中央政府将以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为经济工作的重心，继续推行积极的财政政策，货币政策稳中偏松，宏观经济下行跟踪评级报告http:/5的压力有望得到一定缓解。行业及区域经济环境公司的主要业务为从铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属，主导产品为白银和电解铅，属于有色金属冶炼行业中的白银冶炼行业。全球白银工业需求增速平稳，白银供给增速有所放缓全球白银工业需求增速平稳，白银供给增速有所放缓白银需求主

16、要来源于实物需求和投资需求， 以实物需求为主。白银实物需求领域较广，以工业用银为主，主要包括银饰银器、电子电池材料、摄影用银1、光伏电池用银等。近年传统制造业领域对白银需求的占比逐步下滑，而电子材料、光伏产业、抗菌材料、化学催化材料等工业领域对白银的需求呈现增长态势。2015 年受全球经济发展较缓影响， 白银需求增长缓慢， 2015 年全球工业用银需求为 892.70百万金衡盎司，同比增长 3.17%。图图 1 1：全球全球白银白银及工业白银及工业白银需求需求及增速情况及增速情况资料来源：wind 资讯，东方金诚整理2015 年全球白银供给略有下降，为 995.50 百万金衡盎司。近年全球白银

17、供给量增速呈现波动下降趋势。白银供给需求基本平衡。1近年来，由于数码技术的广泛应用，摄影用银（主要为感光材料）领域的白银需求呈大幅下降趋势。跟踪评级报告http:/6图图 2 2：全球全球白银供给白银供给及增速情况及增速情况单位：百万金衡盎司资料来源：wind 资讯，东方金诚整理20162016 年以来，受益于避险需求加大等因素影响，白银价格年以来，受益于避险需求加大等因素影响，白银价格持续上升持续上升白银作为国际性大宗商品， 其价格除受自身实物供需因素影响外，亦受国际地缘政治、美元汇率等多种因素影响。中国白银价格与国际市场联动性较强，跟踪期内，2015 年初希腊政局更迭，瑞士央行宣布脱钩瑞郎

18、兑欧元，国际地缘政治引发的避险需求使银价有所上涨， 此后受美元升值、 国际大宗商品价格走低等因素影响，白银价格波动下降。 2016 年以来， 全球资本市场波动加剧所提升的避险需求增加，全球央行宽松力度加大，白银价格持续上升。图图 3 3：2012015 5 年年 1 1 月月2012016 6 年年 4 4 月一号国标白银月一号国标白银2 2价格走势价格走势资料来源：wind 资讯，东方金诚整理我国白银冶炼企业数量较多，我国白银冶炼企业数量较多，行业集中度较低行业集中度较低我国白银生产企业数量较多，企业规模普遍偏小，以民营企业为主，白银产能2国标一号白银是国家质量监督检验检疫总局于 2002

19、年 9 月 17 日颁布的国标 GB/T41352002 中的纯度为99.99%的白银。跟踪评级报告http:/7普遍较低，行业集中度较低。跟踪期内，我国主要白银生产企业金贵银业、河南豫光金铅股份有限公司、江西铜业股份有限公司和云南铜业股份有限公司白银产量均有不同程度上升， 受益于白银技术升级与改造工程完工投入使用，金贵银业白银产量有大幅提升。表表1 1：截至：截至2012015 5年末我国生产白银的主要上市企业年末我国生产白银的主要上市企业公司名称公司名称上市时间上市时间主要产品主要产品2012015 5 年产品产量年产品产量河南豫光金铅股份有限公司（豫光金铅：600531.SH）2002/

20、07电解铅、白银、黄金、冰铜、硫酸、次氧化锌电解铅产量 34.87 万吨,黄金4.01吨,白白银银709.2709.29 9吨（同比吨（同比增加增加 8.298.29% %）江 西 铜 业 股 份 有 限 公 司（江西铜业：600362.SH）2002/01阴极铜、硫酸、黄金、白银、硫精矿、铜材及稀贵金属阴极铜 125 万吨， 黄金 26吨，白银白银 5 57070 吨吨（同比增同比增加加 0.53%0.53%），硫酸 307 万吨，硫精矿 251 万吨郴州市郴州市金贵银业金贵银业股份有限公股份有限公司（金贵银业：司（金贵银业：002716.SZ002716.SZ）2014/01白银及铅、 金

21、、 铋、 铜、锑、 锡等多种有色金属白银白银 851.12851.12 吨（同比增吨（同比增长长 38.27%38.27% ） ， 电 解） ， 电 解 铅铅98559.2398559.23 吨吨，金金 1123.51123.54 4千克千克云南铜业股份有限公司（云南铜业：000878.SZ）1998/06高纯阴极铜、 电工用铜线坏、 工业硫酸、 金锭、银锭、电工用圆铜线、硫酸铜矿山铜金属 56667 吨；精炼铜 53.73 万吨；黄金10240 千克；白银白银 45458.8.1 1吨（吨（同比增加同比增加 1.571.57）资料来源：公开资料，东方金诚整理业务运营受益于受益于白银白银、电解

22、铅电解铅销量销量和白银和白银贸易业务贸易业务量量增加增加影响，跟踪期内公司收入有影响，跟踪期内公司收入有所增长所增长金贵银业主营业务收入主要来自白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种有色金属的冶炼和销售，另有少量黄金摆件和综合回收产品销售收入。2015 年金贵银业主营业务收入为 51.55 亿元，同比增长 25.33%，主要白银、电解铅产销量增加及白银贸易业务收入增加所致。跟踪评级报告http:/8表表 2 2：20132013 年年20152015 年公司主营业务年公司主营业务收入、毛利润及毛利率情况收入、毛利润及毛利率情况3 3单位：亿元、%产品类别产品类别2012013 3 年年201201

23、4 4 年年2012015 5 年年金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比主营业务收入主营业务收入36.0736.07100.00100.0041.1341.13100.00100.0051.5551.55100.00100.00白银20.0755.6420.6950.3027.9954.30电解铅8.9624.838.3520.3010.9121.16金1.614.461.974.792.615.06硝酸银1.584.381.573.821.132.19渣料1.213.351.052.550.821.59黄金摆件0.601.674.4210.75-其它综合回收产品42.055.67

24、1.333.231.42.72贸易-1.754.256.6912.98主营业务毛利润主营业务毛利润5.055.05100.00100.004.734.73100.00100.004.754.75100.00100.00白银3.4969.133.4572.943.4873.26电解铅-0.06-1.25-0.27-5.71-0.57-12.00金0.6112.160.8818.61.2225.68硝酸银0.010.270.132.750.132.74渣料0.428.220.347.190.275.68黄金摆件0.000.050.010.21-其它综合回收产品0.5811.420.224.650.

25、214.42贸易-0.03-0.630.010.21主营业务毛利率主营业务毛利率14.0114.0111.5011.509.219.21白银17.4116.6712.42电解铅-0.70-3.23-5.22金38.2244.6746.74硝酸银0.858.2811.50渣料34.3732.3832.93黄金摆件0.410.23-其它综合回收产品28.2016.5415.00贸易-1.710.15资料来源：公司提供，东方金诚整理从毛利润构成情况来看，2015 年公司毛利润仍主要来自白银产品的生产销售，其毛利润占比 73.26%。从毛利率情况来看，2015 年公司主营业务毛利率为 9.21%，较

26、2014 年有所下降， 主要是由于跟踪期内公司主导产品白银销售价格有所下滑导致白银毛利率有所下降。3由于四舍五入的原因，本表中某些指标的分项数之和与合计数略有差异。4其它综合回收产品主要为精铋、高锡、硫酸、锑白粉、氯氧铜和红冰铜等产品。跟踪评级报告http:/9随随着着 20152015 年年公司白银技术升级与改造工程完工投产公司白银技术升级与改造工程完工投产，公司白银冶炼能力有所公司白银冶炼能力有所上升上升公司主要是从铅精矿冶炼阳极泥及矿冶企业废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、铜、锑等多种有色金属，主导产品为白银和电解铅。2015 年， 公司白银产量同比上升 38.27%， 主要原因为 2

27、015 年白银技术升级技改与改造工程完工正式投入使用，达产后公司白银产能增加至 1000 吨，白银产量亦有所增加，产能利用率仍保持在较高水平。2015 年，公司电解铅产量有所上升，主要由于电解铅是公司为获取冶炼白银原材料阳极泥而产生的副产品， 随着白银产能产量增加，电解铅产量有所增加。表表 3 3：2012013 3 年年2012015 5 年年公司主要产品产量情况公司主要产品产量情况单位： 吨产品类别产品类别20132013 年年20142014 年年20152015 年年白银464.27615.55851.12电解铅73676.0072010.7898559.23金(KG)603.2379

28、0.521123.54硝酸银57.1672.6761.62渣料4103.54620.554366.70黄金摆件(KG)199.801589.80-其它综合回收产品：铜7932.356324.79573.46锑109.04-铋279.66365.00754.74硫酸74467.0068414.7768499.01资料来源：公司提供，东方金诚整理公司拥有国内领先的白银冶炼技术工艺，公司拥有国内领先的白银冶炼技术工艺，白银回收率白银回收率及及综合金属回收利用率综合金属回收利用率较高较高，生产成本有所降低，生产成本有所降低公司的白银生产技术、工艺水平、产品质量在国内同行处于领先地位。公司在国家 863

29、 计划资助下成功开发了“高砷铅阳极泥脱砷”新工艺技术，在清洁提取白银和黄金的同时还可以高效回收铅阳极泥中的铋、锑、铜、铅等其它有价金属，并对公司现有银冶炼过程中砷污染进行无害化处理， 公司的综合金属回收利用率处于国内先进水平，其中白银回收率可达 99.5%5，资源综合利用率达 95%，另外“分段精炼法”亦使公司单位加工成本降低了 20%。跟踪期内，公司产品生产成本构成中，原材料成本占比仍在 90%以上。2015年公司液态渣直接还原节能改造与余热发电项目正式建成投产， 该项目取代了原来的鼓风炉工序，取消了焦炭等能源消耗品种，降低了冶炼燃料成本，通过“余热发电”，节约了电费成本，公司生产成本有所降

30、低。5目前处于国内先进水平的相应的白银回收率为 99.2%。跟踪评级报告http:/10表表 4 4：2012013 3 年年2012015 5 年公司产品生产成本构成年公司产品生产成本构成6 6单位： 亿元、 %成本构成成本构成20132013 年年20142014 年年20152015 年年金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比原材料28.7490.1141.0393.1236.0091.44辅料1.263.961.062.410.982.49人工0.391.230.481.080.501.27水费0.010.040.020.040.020.05电费0.501.570.471.0

31、60.551.40制造费用0.852.660.841.921.132.87运费0.130.420.160.370.190.48合计合计31.9031.90100.00100.0044.0644.06100100.00.0039.3739.37100.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理公司白银冶炼的原材料主要是铅精矿、阳极泥、粗铅、粗银及废渣，仍为直接采购。2015 年，随着公司白银产量的提升，公司对冶炼银的铅精矿等主要原材料需求有所上涨。2015 年铅精矿、粗银、粗铅、阳极泥、废渣采购金额占比分别为54.08%、20.50%、11.17%、4.74%和 9.52%。从采购价格来看

32、，2015 年公司主要原材料采购价格仍延续下行趋势，其中粗铅含银、阳极泥含银等价格变动率达 9.25%和 14.1%，但降幅较上年均有所收窄。表表 5 5：2012013 3 年年2012015 5 年公司主要原材料采购年公司主要原材料采购价格及价格变动价格及价格变动7 7情况情况主要原材主要原材料料单位单位2012013 3 年年2012014 4 年年2012015 5 年年平均单价平均单价价格变动情价格变动情况（况（% %）平均平均单价单价价格变动价格变动情况（情况（% %）平均平均单价单价价格变动价格变动情况（情况（% %）粗铅含铅元/吨11588.96-6.5110989.96-5.

33、1710631.07-3.27粗铅含银元/千克3913.48-26.782962.02-24.312688.11-9.25粗铅含金元/克234.19-23.60221.01-5.63189.82-14.11阳极泥含银元/千克3952.80-27.913341.19-15.472870.19-14.1阳极泥含金元/克250.07-26.84241.43-3.45201.08-16.71铅精矿含铅元/吨10378.57-8.5910318.36-0.589843.95-4.6铅精矿含银元/千克3503.61-32.873000.41-14.362702.44-9.93铅精矿含金元/克193.27-

34、31.81169.99-12.05174.382.58粗银含银元/千克4292.85-23.673617.66-15.732946.61-18.55粗银含金元/克277.00-17.46254.33-8.18228.73-10.07进口黄金8元/克300.06-277.37-6由于四舍五入的原因，本表中某些指标的分项数之和与合计数略有差异。7采购均价变动指当年采购均价与上年采购均价相比变动情况。8进口黄金主要用于黄金摆件生产。跟踪评级报告http:/11废渣含铅元/吨9589.97-9.019437.52-1.599677.872.55废渣含银元/千克3336.26-26.012901.10-

35、13.042792.25-3.75废渣含金元/克192.93-201.08-资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，2015 年公司前五大供应商采购金额为 12.51 亿元，占当年采购金额比为 21.62%，较 2014 年有所下降。原料采购仍以货到 15 天以内付现款结算为主。公司白银销量逐年增加，但公司白银销量逐年增加，但受美元升值、国际大宗商品价格走低影响，白银受美元升值、国际大宗商品价格走低影响，白银销售价格逐年下降销售价格逐年下降，超过原材料采购价格下降幅度，盈利下降明显超过原材料采购价格下降幅度，盈利下降明显2015 年，公司“金贵”牌银锭、铅锭成为上海期货交易所注册交割品牌，同

36、年“金贵”牌银锭加入英国伦敦金属交易所（LBMA）白银合格交割品牌目录，公司“金贵”牌银锭质量得到了市场各方的认可，品牌知名度有所提升。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，2015 年公司对前 5 名客户的销售额占公司营业收入的比例为 63.99%，占比较上年有所上升，客户集中度相对较高，稳定的客户有助于保证公司白银销售的实现。2015 年公司白银销量同比大幅增加，白银产销率为 112.94%；电解铅销量有所上升，电解铅产销率为 100.57%。表表 6 6：20142014 年及年及 20152015 年公司白银等有色金属冶炼业务前五大销售客户情况年公司白银等有色金属冶炼业务前五大销售客

37、户情况单位： 亿元、 %序号序号客户名称客户名称销售额销售额占年度销售总额比例占年度销售总额比例20152015 年年1托克投资（中国）有限公司16.7637.332金川迈科金属资源有限公司4.9611.053上海瑞昭贸易有限公司2.365.274澳大利亚和新西兰银行2.365.265盛屯金属有限公司2.285.08合计合计- -2828. .727263.9963.99序号序号客户名称客户名称销售额销售额占年度销售总额比例占年度销售总额比例20142014 年年1托克投资（中国）有限公司4.4311.252Australia and New Zealand BankingGroup Limi

38、ted（澳新银行）3.739.493华万国际（香港）有限公司3.168.024Standard Chartered Bank（渣打银行）2.777.045上海靖升金属材料有限公司2.676.78合计合计- -16.7616.7642.5842.58资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪评级报告http:/12表表 7 7：公司近年来白银、电解铅等产品销量情况公司近年来白银、电解铅等产品销量情况单位：吨、%产品类别产品类别20132013 年年20142014 年年2012015 5 年年销量销量产销率产销率销量销量产销率产销率销量销量产销率产销率白银462.2799.57594.1696.539

39、61.299112.94电解铅74769.00101.4871522.1699.3299124.05100.57金(KG)568.8294.30824.89104.351123.1099.96硝酸银61.36107.3570.7797.3963.90103.70渣料4120.25100.414810.44104.1115418.70353.10黄金摆件(KG)199.80100.001589.80100.00-其它综合回收产品：铜7507.1294.642881.9245.572932.79511.42锑154.14141.36-铋284.26101.64333.03791.24802.391

40、06.31硫酸75549.00101.4567450.3698.5973362.55107.10资料来源：公司提供，东方金诚整理2015 年，受美元升值、国际大宗商品价格走低影响，公司主导产品白银价格有所下降， 但降幅较上年均有所收窄，白银价格下降幅度总体上超过原材料采购价格下降幅度，盈利空间受到压缩。表表 8 8：2012013 3 年年2012015 5 年年公司主要产品销售价格情况公司主要产品销售价格情况产品类别产品类别单位单位2012013 3 年年2012014 4 年年2012015 5 年年平均单价平均单价价格变动情价格变动情况（况（% %）平均平均单价单价价格变动价格变动情况（

41、情况（% %）平均平均单价单价价格变动价格变动情况（情况（% %）白银元/千克4636.17-18.003716.00-19.852911.92-21.64电解铅元/吨11960.79-7.5511675.87-2.3811006.16-5.74金元/克278.02-15.27238.58-14.19232.44-2.57硝酸银元/千克2573.80-27.782181.64-15.241773.23-18.72渣料元/吨27319.94-6.8921913.25-19.795297.67-75.82黄金摆件元/克300.66-15.29277.99-7.54-其它综合回收产品：铜元/吨137

42、66.96-50.2610645.86-22.679729.38-8.61铋元/吨94505.21-11.20120333.8427.3369572.29-42.18硫酸元/吨96.54-39.60113.7217.80154.6936.03资料来源：公司提供，东方金诚整理2015 年，公司采用“点价交易模式”10的销售金额为 4.44 亿元，均为外销收入，占销售总额比例为 15.70%。跟踪期内，白银外销占比、销售均价和毛利率均9约含 100 吨白银贸易销量。10即公司以某批原材料所化验的银含量作为生产成本折算基础，加上加工费和利润，综合确认点价销售的价格。然后与相关客户约定将在未来某一期间

43、的白银销售合同，合同中将约定销售单价和数量。在签订点价合同的同时，由公司的授信银行出具保函以保证公司按期履约。通过点价销售方式有利于提前锁定公司利润，防范价格波动风险。跟踪评级报告http:/13有所下降。2015 年，公司白银外销平均价格高于白银内销价格，外销白银的毛利率为 17.89%，较 2014 年大幅下降的主要原因是受 2015 年美元升值影响，公司外销白银价格大幅下降。内销白银的毛利率为 11.22%。公司点价销售方式可以在一定程度上抵御价格波动风险， 但在白银价格上升的情况下， 点价交易方式将限制公司获得更高的利润。表表 9 9：2012013 3 年年2012015 5 年年公

44、司内、外销白银情况公司内、外销白银情况单位： 千克、 元/千克、 %项项目目2012013 3 年年2012014 4 年年2012015 5 年年销量销量平均平均毛利毛利率率销量销量平均平均毛利毛利率率销量销量平均平均毛利毛利率率单价单价单价单价单价单价外销白银215925.735327.4024.92145928.914457.6930.58129107.033441.9517.89内销白银216940.363948.187.32410820.813452.5510.24842200.252833.7211.22合计合计1111432866.09432866.094636.174636.1

45、717.4117.41556749.72556749.7237163716.00.0016.6316.63971307.28971307.282914.572914.5712.2712.27资料来源：公司提供，东方金诚整理未来发展未来发展跟踪期内，公司主要工程投资项目包括白银技术升级技改工程项目、5 万 t/a铅冰铜渣资源综合利用项目和中国银都-金贵白银城三个项目。截至2015年末， 对于白银技术升级技改工程项目， 公司已投资该项目27356.21万元， 2016 年计划投资 270.80 万元。 截至 2015 年末， 该项目已完工12， 并已在 2015末开始试生产，达产后将产出等级锑白

46、3000 吨、白银 1000 吨的规模。截至 2015 年末， 对于 5 万吨铅冰铜渣资源综合利用项目， 公司已投资 12565.26万元，2016 年预计投入 4782.04 万元。截至 2015 年末，该项目一期工程即火法富集工程已建设投产，二期工程即湿法部分已经过前期土地征用、工程设计、环评手续备案等准备，并在湿法部分的技术上取得突破，湿法系统计划于 2016 年建成。该项目建成后，公司资源综合回收水平和综合回收能力将进一步提升。中国银都-金贵白银城项目位于郴州市高新技术产业园区内，主要内容为新建生产银粉、银浆、银触点、银镜、白银工艺品等下游白银深加工产品的车间。该项目计划总投资额为 2

47、2226 万元，截至 2015 年末，公司已投资 6681.36 万元，2016年预计投入 15544.64 万元。截至 2015 年末，该项目正在实施地下室承台工程，预计在 2016 年 8 月完成主体工程封顶， 2016 年底以前完成主体大楼的内外装修工程。该项目有利于提升公司白银深加工处理能力、延长白银生产产业链。11此处内销、外销白银是指公司自己生产白银对外销售情况，该表中白银销量包含公司从外部采购白银再对外销售部分，故两表数据有所差异。12公司该项目在 2016 年投资额为进行配套附属设施建设。实际投资额超过计划投资额 165.61 万元。跟踪评级报告http:/14表表 1010：

48、公司重点工程投资计划：公司重点工程投资计划单位：万元、%序序号号项目名称项目名称计划总计划总投资额投资额建设投资建设投资铺底流动铺底流动资金资金资金来源资金来源截至截至 2012015 5年末已投年末已投资金额资金额1313预计完预计完工日期工日期工程工程进度进度2012016 6 年年计计划划投资额投资额1白银技术升级技改工程项目27461.4017261.4010200.00募集资金27356.212016.0399.62270.8025 万 t/a 铅冰铜渣资源综合利用项目17347.3011827.305520.00募集资金12565.262016.1272.434782.043中国银

49、都金贵白银城项目22226.0017097.005129.00募集资金6681.362016.1230.0615544.64资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，白银技术升级技改工程项目已完工，5 万 t/a 铅冰铜渣资源综合利用项目和中国银都-金贵白银城工程进展顺利。公司重点工程投资项目建成后资源综合回收能力均将大幅提升， 白银深加工处理能力将有所提升， 但白银价格目前仍处于低位，项目预期收益的实现存在一定的不确定性。企业管理跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。财务分析财务质量财务质量跟踪期内，公司财务报表合并范围新增子公司湖南金福银贵信息科技有限公司。资产构成与资产质量资

50、产构成与资产质量跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产结构仍以流动资产为主，存货占比跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产结构仍以流动资产为主，存货占比较高，存在一定跌价风险较高，存在一定跌价风险截至 2015 年末，公司资产总额为 61.84 亿元，其中流动资产为 50.71 亿元，非流动资产为 11.13 亿元，分别占总资产的 82.00%和 18.00%。截至 2015 年末，公司资产构成较 2014 年末变化不大。13公司为保证上市募投项目的顺利实施，在募集资金到位前预先投入自筹资金用于项目建设。2014 年 2 月公司召开第二届董事会第十三次会议审议通过了关于使用募集资金置换先期投入的议