长城证券：长城证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）信用评级报告.PDF

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1、 联合20218803 号 联合资信评估股份有限公司通过对长城证券股份有限公司及其拟发行的 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）的信用状况进行综合分析和评估，确定长城证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，长城证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二一年九月十三日 公司债券信用评级报告 1 长城证券股份有限公司2021年面向专业投资者 公开发行公司债券（第五期）信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期债券信用等级：AAA 评级展望：稳定 债

2、项概况： 本期债券发行规模：不超过 20 亿元（含） 本期债券期限：品种一发行期限为 3年， 品种二发行期限为 5 年， 两个品种间可互拨。 偿还方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：募集资金净额用于补充公司营运资金 评级时间：2021 年 9 月 13 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表） V3.1.202011 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对长城证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长城证券” ）

3、的评级反映了其作为全国性综合类证券公司之一，具有很强的股东背景；公司业务资质齐全，营业网点遍布国内主要地区， 各项主要业务处于行业中上游水平； 近年来， 公司盈利水平不断增强，资产质量较高，资本充足性较好。 同时， 联合资信也关注到经济周期波动、 国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响。 本期拟发行债券规模相对于公司目前的债务规模，本期债券发债规模不大，本期债券的发行将有利于改善公司债务结构；以 2021 年 6 月末财务数据为基础，EBITDA 和母公司口径净资产对本期债券的覆盖程度良好。 未来随着资本市场的持续发展以及公司各项业务的协同发展， 公司整体竞争实

4、力将进一步增强。 联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合评估， 联合资信认为， 公司主体偿债能力极强， 本期债券到期不能偿还的风险极低。 优势 1 股东背景很强，能够对公司形成有力的支持。股东背景很强，能够对公司形成有力的支持。公司作为国内综合性上市证券公司，股东背景很强。作为华能集团下属金融类核心子公司之一，公司能够在资本补充、业务协同方面获得股东的有力支持。 2 公司业务资质较为齐全，各项主要业务处于行业中上游公司业务资质较为齐全，各项主要业务处于行业中上游水平。水平。公司业务资质较为齐全，拥有证券、期货、直接投资、基金等各类证券业务资格；公司综

5、合实力较强，各项主要业务处于行业中上游水平。 3 盈利能力较强， 资产质量较高。盈利能力较强， 资产质量较高。 近年来， 公司营业总收入和净利润均持续增长， 2020 年营业总收入和净利润增幅均高于行业平均水平， 2021 年上半年公司营业总收入和净利润均同比增长，公司盈利能力较强。目前公司资产质量较高，资本充足性较好。 公司债券信用评级报告 2 本次评级模型打分表及结果： 指示评指示评级级 aa+ 评级结果评级结果 AAA 评价内评价内容容 评价结果评价结果 风险因风险因素素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 1

6、 风险管理 2 业务经营分析 1 未来发展 2 财务 风险 F1 偿付能力 盈利能力 1 资本充足性 2 杠杆水平 1 流动性因素 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 股东背景很强，能够对公司形成有力的支持 +1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级， 各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：陈 凝 姚 雷 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-856

7、79228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层 （100022） 网址： 关注 1. 业务易受宏观经济业务易受宏观经济、政策变化、政策变化和市场波动影响。和市场波动影响。公司所处证券行业易受国内市场波动及政策等因素影响，公司未来收入存在一定的不确定性。 2. 公司债务结构偏短期， 需关注其流动性公司债务结构偏短期， 需关注其流动性管理管理。 近年来， 虽公司短期债务占比整体呈波动下降趋势， 但占比仍较高，未来存在一定程度集中偿付压力， 需关注其流动性管理。 主要财务数据： 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 16 月月 自有

8、资产（亿元） 383.66 444.36 534.42 641.49 自有负债（亿元） 216.83 270.84 349.16 450.83 所有者权益（亿元） 166.83 173.52 185.27 190.66 优质流动性资产/总资产（%） 28.51 20.74 15.26 10.76 自有资产负债率（%） 56.52 60.95 65.33 70.28 营业总收入（亿元） 27.53 38.99 68.69 36.55 利润总额（亿元） 6.82 12.02 18.27 10.09 营业利润率（%） 24.81 30.81 26.67 28.32 净资产收益率（%） 3.78 5.

9、96 8.53 4.55 净资本（亿元） 127.54 127.78 159.34 170.70 风险覆盖率（%） 215.52 185.63 195.17 180.19 资本杠杆率（%） 32.80 28.63 24.79 21.85 短期债务（亿元） 130.97 141.59 157.98 219.10 全部债务（亿元） 200.92 252.75 327.67 424.26 EBITDA/本期债券金额（倍） 0.85 1.11 1.54 0.88 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2本报

10、告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；32021 年半年报财务数据未经审计，相关指标未年化 资料来源：公司财务报表，联合资信整理 主体评级历史： 信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2021/8/19 陈凝、姚雷 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.1.202011 阅读原文 AAA 稳定 2016/6/15 唐玉丽、陈凝 （原联合信用评级有限公司）证券公司资信评级方法（2014 年 1 月） - AA+ 稳定 2014/11/19 钟月光

11、、张祎 （原联合信用评级有限公司）证券公司资信评级方法（2014 年 1 月） - 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 公司债券信用评级报告 3 声明声明 一、本报告引用的资料主要由长城证券股份有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由

12、保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、完整性要求。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）债项的存续期； 根据跟踪评级的结论， 在有效期内信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 公司债券信用评级报告 4 长城证券股份有限公司2021年面向专业投资者 公开发行公司债券（第五期）信用评级报告一、主体概况 长城证券股份有限公司 （以

13、下简称 “长城证券” 或 “公司” ） 系经中国人民银行银复 1995417 号文批复， 并经中国人民银行深圳经济特区分行深人银复1995339 号文批准，在原深圳长城证券公司营业部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成，初始注册资金为 1.57 亿元。经多次增资扩股，截至2014年9月底， 公司注册资本为20.67亿元。2014 年 11 月， 经公司股东会决议通过， 长城证券有限责任公司整体变更为长城证券股份有限公司，此次整体变更后，公司注册资本仍为20.67 亿元。 2015 年 9 月， 华能资本服务有限公司 （以下简称 “华能资本” ） 、 深圳能源集团股份有限公

14、司 （以下简称 “深圳能源” ） 、 深圳新江南投资有限公司（以下简称“深圳新江南” ）等 16家股东以 6.5 元/股的价格认购公司新增股本，公司股本由 20.67 亿元增加至 27.93 亿元。 2018年 10 月 26 日，公司成功上市，股票简称“长城证券” ， 代码 “002939.SZ” ， 募集资金 19.58 亿元。截至 2021 年 6 月末，公司注册资本和实收资本均为31.03亿元， 华能资本持有公司46.38%的股权（如下表） ，为公司控股股东；华能资本为中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团” ） 的子公司， 华能集团为公司的实际控制人。截至 2021 年 6 月末，

15、 公司前十大股东持有的无限售股份质押数量为 2245.62 万股， 占有限售股份总量比为 0.72%，质押比例很低。表 1 截至 2021 年 6 月末公司前十大股东持股情况 序号序号 股东名称股东名称 持股比例持股比例 1 华能资本服务有限公司 46.38% 2 深圳能源集团股份有限公司 12.69% 3 深圳新江南投资有限公司 12.36% 4 中核财务有限责任公司 2.37% 5 福建湄洲湾控股有限公司 1.28% 6 广东宝丽华新能源股份有限公司 1.17% 7 香港中央结算有限公司（陆股通） 0.75% 8 宁夏恒利通经贸有限公司 0.61% 9 华凯投资集团有限公司 0.57% 1

16、0 华峰集团有限公司 0.49% 合计合计 78.67% 资料来源：公司2021年半年报、联合资信整理公司主要经营范围： 证券经纪； 证券投资咨询； 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐； 证券自营； 证券资产管理； 融资融券； 证券投资基金代销； 为期货公司提供中间介绍业务； 代销金融产品； 证券投资基金托管业务。 截至 2021 年 4 月 29 日，公司总部部门设有资产管理部、 法律合规部、 风险管理部、 固定收益部、 投资银行事业部等职能部门 （总部部门设置见附件 1） 。 截至 2021 年 6 月末， 公司在北京、深圳、上海、杭州等城市拥有 121 家证券营业部

17、； 公司下设北京分公司、 杭州分公司、 广东分公司、江西分公司等 14 家分公司；控股 3家子公司， 分别为宝城期货有限责任公司 （以下简称 “宝城期货” ） 、 深圳市长城长富投资管理有限公司 （以下简称 “长城长富” ） 、 深圳市长城证券投资有限公司 （以下简称 “长城投资” ） ； 参股2 家基金公司，分别为长城基金管理有限公司 公司债券信用评级报告 5 （以下简称“长城基金” ）和景顺长城基金管理有限公司（以下简称“景顺长城基金” ） 。截至2020 年末，公司在职员工 3284 人。 截至2020年底， 公司合并资产总额722.13亿元， 其中客户资金存款147.90亿元、 客户备

18、付金27.65亿元； 负债总额536.86亿元， 其中代理买卖证券款187.71亿元；所有者权益185.27亿元，归属于母公司所有者权益180.76亿元； 母公司口径下净资本159.34亿元。 2020年， 公司实现营业总收入68.69亿元，利润总额18.27亿元，净利润15.31亿元，其中归属母公司所有者的净利润15.02亿元；经营活动产生的现金流量净额-47.66亿元， 现金及现金等价物净增加额39.95亿元。 截至 2021 年 6 月末，公司合并资产总额880.89 亿元，其中客户资金存款 187.79 亿元；负债总额 690.23 亿元，其中代理买卖证券款239.40 亿元；所有者权

19、益 190.66 亿元，其中归属母公司的所有者权益 185.93 亿元，母公司口径净资本 170.70 亿元。2021 年 16 月，公司实现营业总收入 36.55 亿元， 利润总额 10.09 亿元，净利润 8.56 亿元，归属于母公司的净利润8.33 亿元；经营活动产生的现金流量净额-5.60亿元，现金及现金等价物净增加额为 42.88 亿元。 公司注册地址：广东省深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 1019 层；法定代表人：张巍。 二、本期债券概况 本期债券名称为“长城证券股份有限公司2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期） ”， 本期债券发行总额为不超过

20、 20.00 亿元（含） ，本期债券面值为人民币 100.00 元，按面值平价发行； 本期债券分为两个品种： 品种一发行期限为 3 年；品种二发行期限为 5 年，两个品种间可互拨。 本期债券为固定利率， 具体利率将由公司和主承销商根据市场询价情况和簿记建档结果确定； 本期债券采用单利按年计息，每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。本期债券募集资金在扣除发行费用后，将用于补充公司营运资金。 三、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对

21、冲疫情负面影响， 以“六稳”“六保”为中心，推动经济逐季复苏， GDP 全年累计增长 2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年上半年， 中国宏观政策保持连续性、稳定性， 经济持续稳定恢复、 稳中向好。 积极的财政政策兜牢基层 “三保” 底线， 发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持流动性合理充裕， 强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持。 经济持续稳定修复。经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国国内生产总值 53.22 万亿元， 不变价累计同比增长 12.70%，两年平均增长

22、5.31%，较一季度加快 0.31 个百分点， 低于 2019 年上半年水平。 分产业看， 第三产业仍是经济修复的主要拖累。 具体看， 上半年第一、 二产业增加值两年平均增速分别为4.29%和6.12%， 均已经高于疫情前2019年上半年的水平（2019 年上半年分别为 3.10%和 5.00%） ，恢复情况良好；而第三产业上半年两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019 年上半年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主要是上半年局部性疫情反复出现抑制了服务业的修复进程。 公司债券信用评级报告 6 表 2 20182021 年上半年中国主要经济数据 项目项目 2018年年 2019年年 20

23、20年年 2021年年上半年上半年 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22 GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 12.70（5.31） 规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 15.90（6.95） 固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 12.60（4.40） 社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 23.00（4.39） 出口增速（%） 7.10 5.00 4.00 38.60 进口增速（%） 12.90 1.70 -0.70 36.00 CP

24、I 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50 PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10 城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 10.70 公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80 公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50 注：1GDP 总额按现价计算；2出口增速、进口增速均以美元计价统计；3GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4城镇调查失业率指标值为期末数 资

25、料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 从三大需求看， 消费虽然是上半年经济增长从三大需求看， 消费虽然是上半年经济增长的主要拉动力，但仍然弱于的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是掣年水平，是掣肘肘 GDP 增速的主要因素增速的主要因素。2021 年上半年，中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39%（2019 年上半年为 8.40%） ， 与疫情前水平仍有一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投资继续修复。2021 年上半年， 全国固定资产投资 （不含农户）累计完成 25.

26、59 万亿元，同比增长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低于疫情前 2019 年上半年水平。海外产需缺口支撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸易进出口总值 2.79万亿美元， 进出口规模创历史同期最高水平。 其中， 出口 1.52 万亿美元， 增长 38.60%； 进口 1.27万亿美元， 增长 36.00%； 贸易顺差 2515.20 亿美元。 上半年上半年 CPI 温和上涨温和上涨， PPI 持续上涨但持续上涨但 6 月月涨幅略有回落。涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消费价格（CPI）累计同比上涨

27、0.50%，处于近年来较低的水平， 整体呈现逐月上升的态势； 全国工业生产者出厂价格 （PPI） 累计同比上涨 5.10%。分月看， 受国际大宗商品价格上涨与上年低基数等因素影响，15 月 PPI 同比涨幅逐月走高至9.00%； 6 月涨幅小幅回落至 8.80%， 主要是由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回落。PPI 同比持续上涨， 加大了制造业的成本负担和经营压力。 2021 年上半年，社融存量同比增速整体呈年上半年，社融存量同比增速整体呈下行趋势；下行趋势； 截至截至 6 月末， 社融存量同比增速与上月末， 社融存量同比增速与上月末持平，维持在月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社

28、融17.74 万亿元，虽同比少增 3.09 万亿元，但仍为仅次于上年一季度的历史同期次高值， 反映出上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要原因，企业、 政府债券净融资和非标融资则是上半年新增社融的主要拖累项。 货币供应方面， 上半年M1同比增速持续回落，M2 同比增速先降后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔，主要是由于房地产销售降温、 原材料价格上涨造成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。此外，上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元，财政支出力度不及上年同期，拖累了 M2 的增长。 上半年财政收入进度较快上半年财政收入进度较快，支出节

29、奏放缓支出节奏放缓。上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元，同比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快，同时反映了中国经济恢复取得明显成效； 收入进 公司债券信用评级报告 7 度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入增速较快，从结构上看，全国税收收入 10.05 万亿元，同比增长 22.50%；非税收入 1.67 万亿元，同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏的背景下， 增值税和所得税等大税种实现高增长， 土地与房地产相关税收承压。 支出方面， 上半年全国一般公共预算支出 12.17 万亿元，同比增长4.50%，支出进度仅为全

30、年预算的 48.65%，支出进度较慢。上半年，全国政府性基金预算收入3.91 万亿元，同比增长 24.10%。其中国有土地使用权出让收入 3.44 万亿元， 同比增长 22.40%，土地出让金收入增速明显放缓； 全国政府性基金预算支出 4.17 万亿元， 同比下降 7.80%， 主要是受专项债发行缓慢影响。 2021 年上半年就业形势总体不断改善，居年上半年就业形势总体不断改善，居民可支配民可支配收入恢复性增长。收入恢复性增长。 一季度受春节因素和部分地区散发疫情影响， 各月调查失业率相对较高； 二季度劳动力市场继续回暖， 企业用工需求增加， 城镇调查失业率连续下降至6月的5.00%，低于上年

31、同期 0.70 个百分点。上半年全国城镇调查失业率均值为 5.20%，低于 5.50%左右的政府预期目标。 上半年， 城镇居民人均可支配收入24125 元， 同比名义增长 11.4%， 扣除价格因素，实际增长 10.7%，维持恢复性增长势头。 2宏观政策和经济前瞻 鉴于当前全球疫情仍在持续演变， 外部环境更趋复杂严峻， 国内经济恢复仍然不稳固、 不均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续性、可持续性， 保持经济运行在合理区间。 积极的财政政策提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度， 推动今年底明年初形成实物工作量。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕， 助力

32、中小企业和困难行业持续恢复。 增强宏观政策自主性， 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 做好大宗商品保供稳价工作。 2021 年上半年中国经济稳定修复，工业生产、 出口表现强势， 局部性疫情对服务业影响仍然较大。 德尔塔病毒加大了下半年经济增长的不确定性， 但未来随着疫苗接种范围的扩大， 疫情对经济的影响或将逐步减弱， 前期表现较弱的消费和制造业投资有望发力， 经济有望继续稳健增长， 经济增长重心回归内需， 但国内散点疫情的反复可能会对个别月份的经济数据带来扰动。 具体看， 未来随着疫情防控的常态化， 服务业及居民消费支出将继续修复， 芯片短缺逐步缓解将推动汽车销售好转， 消费有望持续温

33、和复苏。固定资产投资仍处于修复过程中， 受调控政策影响， 下半年房地产投资增速大概率呈现下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，基建投资未来扩张空间有限， 预计基建投资保持低速增长； 在信贷政策支持、 产能利用率处于高位、 效益不断改善等有利于制造业投资恢复的多方面因素的支撑下， 制造业投资增速有望进一步加快， 成为下半年固定资产投资增长的主要拉动因素。 在上年下半年较高基数、 海外疫情与需求扩张的不确定、 替代效应减弱等因素影响下， 下半年出口承压，同比增速或将放缓。 四、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业

34、概况 近年来股票市场波动较大， 债券市场规模保近年来股票市场波动较大， 债券市场规模保持增长；持增长；2020年，股指全年表现强势，交易活跃年，股指全年表现强势，交易活跃度大幅回升， 市场利率出现大幅波动， 债券违约度大幅回升， 市场利率出现大幅波动， 债券违约向国企蔓延。向国企蔓延。 近年来， 股票市场震荡加剧， 2018 年， 经济下行压力叠加不利外部环境， 沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩； 2019 年， 市场预期有所回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度大幅上涨， 贡献全年大部分涨幅， 市场成交量亦大幅增长； 2020 年， 股票市场全年表现强势， 呈现震荡上涨的“慢牛”格

35、局，市场交易额大幅提升。根据交易所公布的数据，截至 2020 年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票市场总市值为79.72万亿元， 较2019年底增长34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增长 5.29 个 公司债券信用评级报告 8 倍数。 2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，同比增长 63.05%。截至 2020 年底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%， 融券余额占比为 8.46%。 股票一级市场发行方面， 2020 年， 上交

36、所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元， 同比增长 8.20%， 共完成IPO 为 396 家、增发 362 家、配股 18 家、优先股8家， 可转债和可交债分别为206家和41家。 债券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双向影响下， 债券市场规模不断增加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，高等级债券受到追捧。 2017 年， 在严监管和 “降杠杆” 政策下， 债券市场有所调整； 2018 年下半年以来， 定向降准配合积极财政政策使债市出现分化， 地方债和高等级债券认购资金充裕， 同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，债券市场违约常态化， 货币市场利率延

37、续下降趋势， 国债收益率保持平稳； 2020 年， 债券市场规模逐年增长， 受疫情影响以及货币政策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升， 中债信用债净价指数总体平稳， 但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿元，较 2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只， 发行额达 56.89 万亿元， 同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金额为241.09 万亿元，回购交易成交金额为 893.97 万亿元，同业拆借

38、 147.13 万亿元。 衍生品市场方面， 根据中国期货业协会统计数据， 2020年全国期货市场累计成交额为437.53万亿元， 同比增长 50.56%。 其中， 中国金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长65.80%，占全国市场份额 26.38%。 图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债

39、券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” “支持战略性新兴产业发展” 等要求。 2019 年 6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月22 日， 科创板首批公司上市交易， 中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布 中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ，建立新三板企业转板上市制度， 新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市， 加强多层次资本市场的有机联系。 随着证券市场规模逐步扩大， 证券公司规模随着证券市场规模逐

40、步扩大， 证券公司规模逐逐年增长， 盈利水平受市场行情及政策影响较大；年增长， 盈利水平受市场行情及政策影响较大；2020年年，证券公司业绩大幅增长。，证券公司业绩大幅增长。 公司债券信用评级报告 9 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。20162020 年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大， 2019 年以来增幅较大； 盈利能力呈现U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降； 2019年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司业务结构以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主， 营

41、业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。表 3 证券行业概况 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 盈利家数（家） 124 120 106 120 127 盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.

42、90 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 资料来源：中国证券业协会2020 年， 国内新冠肺炎疫情爆发， 为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加之资本市场改革政策不断推出， 国内经济逐步恢复， 证券市场整体表现较好。 2020 年， 证券公司行业维持严监管态势， 随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进， 监管层对资本市场违规行为从严处罚。 根据证监会及其派出机构披露， 2020年以来涉及证券公司的罚单超过 150 张， 远高于上年罚单数量， 多家证券公司投行、 资管和自营等业务均

43、遭重罚。 从业务表现看， 2020 年证券公司经营业绩大幅提升， 各业务板块收入均实现不同程度增长；业务结构方面，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，经纪和投行业务占比较2019 年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长22.50%；净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%， 净资本为 1.82 万亿元， 较 2019 年底增长 12.35%。2020 年，139 家证券公司实现营业收入4484.79亿元， 实现净利润1575.34亿元，分别同比增长 24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有

44、 127 家公司实现盈利。 2021 年上半年，国民经济稳中加固稳中向好，证券行业保持增长态势。截至 2021 年 6 月底，139 家证券公司总资产为 9.72 万亿元，较2020 年底增长 9.21%；净资产为 2.39 万亿元，较2020年底增长3.46%， 净资本为1.86万亿元，较 2020 年底增长 2.20%。2021 年上半年，139家证券公司实现营业收入 2324.14 亿元，实现净利润902.79亿元， 分别同比增长8.91%和8.58%，经营业绩保持增长态势， 其中有 125 家公司实现盈利。 2. 行业政策 资本市场深化改革背景下证券公司严监管资本市场深化改革背景下证券

45、公司严监管态势将延续；态势将延续； 2020年多项利好政策密集出台， 新年多项利好政策密集出台， 新证券法等纲领性文件出台， 将推动资本市场和证证券法等纲领性文件出台， 将推动资本市场和证券行业健康有序发展。券行业健康有序发展。 2017 年 7 月，证监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ，对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行了优化， 引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，在风险可控的基础上， 鼓励券商回归主业， 促进证券公司业务质量的改观和提升， 带动证券公司综合实力的增强。 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合发布 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见

46、 （以下简称指导意见 ） ，基本延续了征求意见稿中打破刚兑、 消除多层嵌套等规定， 最大 公司债券信用评级报告 10 程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时， 对投资非标限制有一定放开，指导意见规定公募资管产品在期限匹配前提下， 可适当投资非标产品， 为非标业务发展留下一定政策空间。 2018 年 11 月，证监会发布的证券公司大集合资产管理业务适用操作指引要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。 2019 年 7 月，证监会发布证券公司股权管理规定及关于实施有关问题的规定 ， 并重启内资证券公司设立审批。 该规定制定了设立证券公司的股

47、东背景方面门槛， 从股东总资产和净资产规模、 长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求， 要将有实力的、 优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。 2019 年 10 月，证监会发布上市公司重大资产重组管理办法 松绑并购重组业务、 新三板全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布证券公司风险控制指标计算标准 ，提出根据业务风险特征合理调整计算标准、 推动差异化监管等。 2020 年 2 月， 关于修改的决定 关于修改的决定等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年

48、 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制， 公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业板注册制改革正式落地。2020 年 6 月， 创业板首次公开发行股票注册管理办法 （试行） 等四文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定 发布， 次级债公开发行放开，拓宽证券公司融资渠道， 有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。 2021 年 3 月，证监会发布关于修改的决定

49、及配套规定，修改证券公司主要股东定义， 适当降低主要股东资质要求，落实新证券法并简化股权相关审批事项等， 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求。 2021 年 7 月，证监会发布了 2021 年证券公司分类结果，参选的 103 家证券公司中，26 家券商评级上调，25 家券商评级下降；50 家券商被评为 A 类，较上年增加 3 家，39 家券商被评为 B 类券商，和上年持平。从评价结果来看，2021 年监管延续分类评级新规的评价思路，进一步强化证券公司专业化、 差异化、 特色化经营导向。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、 投资银我国证券公司业务结构以经纪业务、 投资银行业

50、务、 资产管理业务、 信用业务和自营业务为行业务、 资产管理业务、 信用业务和自营业务为主；主； 2020年证券公司盈利水平显著上升， 服务实年证券公司盈利水平显著上升， 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升。提升。 经纪业务、 自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成， 近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度， 同时经纪业务佣金率水平逐年下探， 经纪业务收入占比不断下降， 但收入占比仍保持 20%以上。 证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。 2018 年， 受证券市场震荡下行、 交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，