盛屯矿业：2013年2亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2013年2亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 随着公司自有矿山以及新并购矿山产能释放，公司有色金属采选业务盈利能力大幅提升； ? 2013 年公司综合贸易业务规模持续增长，收入规模有所提升； ? 兴安埃玛矿业有限公司以其合法拥有的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿权为本次债券提供抵押担保，有效提升了本次债券的信用水平。 关注：关注： ? 跟踪期内，公司自有矿产品的销售客户集中度仍然偏高； ? 跟踪期内，公司综合贸易业务毛利率下滑； ? 供应链服务业务对营运资金需求较大，加大了公司的资金压力； ? 有色金属需求疲软， 有色金属矿产品价格可能长期维持在低位

2、， 对公司的业绩造成负面影响； ? 公司拟收购贵州华金股权可能存在矿产资源达不到预期的风险； ? 采选矿行业存在一定的安全生产风险和环保风险； ? 公司有息债务规模增加，债务压力有所加大。 分析师分析师姓名：夏荣尧 陈远新 电话：0755-82872532 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2013年11月8日，公司获得中国证券监督管理委员会证监许可20131423号文核准公开发行面值2亿元公司债券。 公司于2013年12月12日以8%的票面利率发行了盛屯矿业集团股份有限公司2013年公司债券（网上发行代码为“122283.SH”，简称为“

3、13盛屯债”），发行总额为2亿元。 本次债券存续期为5年， 附第3年末公司赎回选择权、 上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利。本期次债券本金采用提前偿还方式，若发行人放弃赎回权且债券持有人放弃回售权或放弃部分回售权，则在本次债券存续期第4个和第5个计息年度分别偿付剩余本金的50%和50%，最后2年的利息随当年兑付的本金部分一起支付。截至2014年3月31日，本期债券尚无需还本付息。 本期债券募集资金2亿元，扣除发行费用100万元后募集资金净额19,900万元。截至2014年3月31日，公司已使用募集资金19,900万元，其中已用于偿还银行贷款19,900万元

4、。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、控股股东及实际控制人均无变化。公司的注册资本和实收资本变动情况如下： 2012年12月公司收到中国证券监督管理委员会 关于核准盛屯矿业集团股份有限公司向深圳盛屯集团有限公司等发行股份购买资产的批复 （证监许可20121765号），核准上市公司向深圳盛屯集团有限公司发行7,188.87万股股份收购其持有的深圳市源兴华矿产资源投资有限公司100%股权， 向刘全恕发行87,819,093股股份收购其持有的兴安埃玛矿业有限公司55%股权。2013年1月，公司非公开发行普通股15,970.78万股，非公开发行后公司股本增加至45,349.89万元

5、，并且股本溢价导致资本公积增加129,134.68万元。 表表 1 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 项目项目 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2012 年年 12 月月 31 日日 公司名称 盛屯矿业集团股份有限公司 盛屯矿业集团股份有限公司 注册资本 453,498,922.00 元 293,791,140.00 元 实收资本 453,498,922.00 元 293,791,140.00 元 控股股东 深圳盛屯集团有限公司 深圳盛屯集团有限公司 控股股东持股比例 21.86%

6、9.27% 实际控制人 姚娟英、姚雄杰 姚娟英、姚雄杰 4资料来源：公司提供 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司产权结构如下图所示， 公司的实际控制人为姚娟英女士、姚雄杰先生，两人为姐弟关系，为一致行动人。截至 2013 年末，深圳盛屯集团有限公司持有的股份中已质押或冻结的股份数量为 99,040,000 股，占其所持股份的比例为 99.91%。 图图 1 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日公司产权结构及控制关系日公司产权结构及控制关系 资料来源：公司 2013 年年报 2013 年，公司新增合并范围内的子公司 3 家，分别为深圳市源兴华矿产资源投资有限公司、兴安埃玛矿

7、业有限公司、上海盛屯商业保理有限公司。截至 2013 年末公司合并范围内的子公司共 11 家，具体情况如下表所示。 表表 2 截至截至 2013 年末公司合并范围情况（单位：万元）年末公司合并范围情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 简称简称 注册资本注册资本持股比例持股比例（%） 主要业务主要业务 深圳市鹏科兴实业有限公司 深圳鹏科兴68060.17 电子产品销售 深圳市智网通技术有限公司 深圳智网通2,00090 信息技术 云南玉溪鑫盛矿业开发有限公司 鑫盛矿业 50080 矿产开发 锡林郭勒盟银鑫矿业有限责任公司 银鑫矿业 20,000100 矿产开发 克什克腾风驰矿业有限责任公司

8、风驰矿业 2,20070 矿产开发 厦门雄震信息技术开发有限公司 厦门雄震 4,500100 IT 贸易 北京盛屯天宇资产管理有限公司 盛屯天宇 1,000100 资产管理 深圳市源兴华矿产资源投资有限公司 源兴华 6,800100 矿业投资 兴安埃玛矿业有限公司 埃玛矿业 15,000100 矿产开发 上海盛屯商业保理有限公司 盛屯商保 20,000100 商业保理 盛屯金属有限公司 盛屯金属 30,000100 矿产品批发零售 盛屯矿业集团股份有限公司 深圳盛屯集团有限公司 其他股东 21.86% 78.14% 37.21% 62.79% 深圳市泽琰实业发展有限公司 盛屯控股有限公司 姚娟

9、英 51.00% 姚雄杰 49.00% 50.00% 50.00% 5资料来源：公司 2013 年年报 截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额为 391,876.95 万元，归属于母公司所有者权益合计为 243,268.51 万元，资产负债率为 36.36%；2013 年度，公司实现营业收入 203,757.14元，利润总额 11,595.76 万元，经营活动现金流净额 25,804.80 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内，公司收入仍然来源于有色金属采选业务和综合贸易业务，2013 年占主营业务收入的比重分别为 16.49%和 83.40%，与上年度相比，有色金属采

10、选业务收入占比有所上升。2013 年公司主营业务收入同比增长 48.77%，其中有色金属（含铜、铅、锌、银、钨、锡）采选业务收入 3.36 亿元，同比增长 187.98%，主要是得益于矿山产量上升以及新增矿山带来的收入增长； 公司不断拓展贸易品种和拓宽业务渠道带动综合贸易业务收入同比增长36.28%。从毛利率来看，主营业务毛利率同比上升 5.8 个百分点，主要是得益于有色金属采选业务收入占比提升以及该项业务自身毛利率提升。 表表 3 2012-2013 年公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收入收入

11、毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 有色金属采选业务 33,592.9076.70%11,665.01 60.23%综合贸易业务 169,852.750.91%124,634.71 2.36%咨询服务 224.53100.00%602.91 100.00%合计合计 203,670.1813.52%136,902.63 7.72%资料来源：公司提供 2013 年，公司自有矿产以及新并购矿山产能释放，自有矿产品销售收入大幅增长，盈利水平提升，但目前有色金属行业仍然较低迷，且公司下游客户集中度仍然偏高年，公司自有矿产以及新并购矿山产能释放，自有矿产品销售收入大幅增长，盈利水平提升，但目前有色金属行

12、业仍然较低迷，且公司下游客户集中度仍然偏高 2013 年，公司自有矿产产能释放，自有矿产品（如铜、铅、锌、银、钨、锡）等的销售产销量大幅增加，带动有色金属采选业务收入大幅增长。一方面，公司下属的银鑫矿业经过技改后矿石处理量进一步提升， 由 2012 年的 19 万吨提升到 2013 年的 23 万吨， 并且提升了资源利用率； 另一方面， 公司于 2013 年 1 月非公开发行股票 15,970.78 万股股份购买并取得埃玛矿业 100%的股权， 得益于埃玛矿业的收入纳入合并范围， 并且埃玛矿业加强了管理，完成了矿山保暖工程，使公司克服内蒙古冷冻期长、生产期短的特点，埃玛矿业产能得到释放。 从下

13、表可以看到，得益于银鑫矿业矿石处理能力提升，铜银精矿产量同比增长 32.91%， 6而销量同比增长 33.70%。埃码矿业并入公司合并范围后使得公司新增了铅精矿、锌精矿等两项产品， 该两项产品 2013 年共计实现销售收入 20,618.64 万元， 占当年有色金属采选业务收入的 61.38%。 此外， 2013 年公司有色金属采选业务毛利率同比提升了 16.47 个百分点， 主要是新并入的埃玛矿业所生产的铅精矿、锌精矿品位高，且易开采，2013 年埃玛矿业的销售毛利率为82.35%。 表表 4 公司主要自有矿产品产销情况公司主要自有矿产品产销情况 产品 产品 产销情况 产销情况 2013 年

14、年 2012 年年 铜银精矿 产量（吨） 2,034.041,530.38销量（吨） 2,034.591,521.72均价（万元/吨） 4.725.72钨锡混合矿 产量（吨） 195.63195.59销量（吨） 195.35195.59均价（万元/吨） 9.759.96钨精粉 产量（吨） 89.2764.83销量（吨） 83.1364.83均价（万元/吨） 16.2314.05锡精粉 产量（吨） 0.006.70销量（吨） 0.006.70均价（万元/吨） -9.97铅精矿 产量（吨） 5,077.00-销量（吨） 5,022.00-均价（万元/吨） 1.32-锌精矿 产量（吨） 17,313

15、.00-销量（吨） 17,487.00-均价（万元/吨） 0.80-资料来源：公司提供 我们也关注到， 当前国内外宏观经济复苏乏力， 且目前国内经济结构的转型对有色金属需求相对疲软，有色金属的价格走势较弱，预计未来将持续处于低位，给行业内的企业带来较大的经营压力。具体来看，以赤峰 25%铜精矿价格为例，从 2011 年初 60,000 元/吨的高峰一路震荡下行，降至 2013 年中 41,000 元/吨左右，此后有回升，但仍然处于疲软弱势。 7图图 2 2009 年至今铜精矿、铅精矿、锌精矿价格波动情况（单位：元年至今铜精矿、铅精矿、锌精矿价格波动情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：wind

16、资讯 2013 年，公司自有矿产品的客户集中度仍然较高，主要客户规模较大，与公司合作关系相对稳定。值得注意的是，尽管矿产品市场需求旺盛，属于卖方市场，但公司客户集中度偏高。 表表 5 2012-2013 年公司自产矿产品客户集中度情况（单位：万元）年公司自产矿产品客户集中度情况（单位：万元） 产品产品 最大客户最大客户 销售额销售额 占该产品收入比重占该产品收入比重 2013年年 2012年年 2013年年 2012年年 铜精矿 赤峰云铜有色金属有限公司 9,6687,062.2686% 81.11%锌精矿 路易达孚(北京)金属贸易有限公司 9,944-61% -铅精粉 托克投资（中国）有限公

17、司 6,677-89% -资料来源：公司提供 2013 年，公司综合贸易业务规模持续增长，但毛利率出现下滑，且供应链业务存在资金风险年，公司综合贸易业务规模持续增长，但毛利率出现下滑，且供应链业务存在资金风险 2013 年公司综合贸易业务收入 16.99 亿元， 分产品构成来看， 铁精矿粉等矿产品贸易收入 0.96 亿元， 电解石、兰炭等基础资源产品贸易收入 1.16 亿元，电解铜、铝锭等大宗商品贸易收入 14.8 亿元。 公司综合贸易业务按照运作模式可分为大宗商品贸易以及供应链服务贸易， 并以大宗商品贸易业务为主。2013 年，公司加大了对贸易业务的拓展力度，尤其是大宗商品贸易业务的渠道拓展

18、；并且随着公司自有资金规模的增加，为供应链服务贸易提供了更充裕的资金，供应链服务贸易也得到增长；上述因素共同带动综合贸易业务收入大幅增长。公司 2013 年 8实现综合贸易收入 169,852.75 万元，同比增长 36.28%。2013 年公司综合贸易业务毛利率同比下降了 1.45 个百分点，主要系供应链业务客户周转效率提高，在占用同等规模资金的情况下，贸易额大幅增加，导致毛利率出现下降。 同时我们注意到， 公司大宗商品贸易业务主要是一般的转手贸易， 所产生的附加值很低，盈利水平也很低；另一方面，随着自有资金规模的扩大，公司扩大了供应链服务规模，但供应链服务需要垫付较大规模的资金，存在资金损

19、失的风险。 公司未来在矿产资源方面的投入仍然较多，有助于进一步提升公司的整体实力，但也进一步增加了公司的经营风险公司未来在矿产资源方面的投入仍然较多，有助于进一步提升公司的整体实力，但也进一步增加了公司的经营风险 近年公司相继收购了银鑫矿业、风驰矿业、埃玛矿业，投资规模较大，公司收购前述矿山后，对矿山开展了一系列整合及改造。2013 年公司在矿山方面的投入主要包括埃玛矿业尾矿库、埃玛矿业干排车间及 30 米浓密土建工程、埃码矿业井巷工程掘进工程、银鑫矿业井巷掘进工程等， 这些固定资产投资对于稳定矿山安全生产以及提高矿山采选能力起到了积极作用。截至 2013 年末，公司在建及拟建的矿山投资项目如

20、下表所示。 表表 6 截至截至 2013 年末公司在建的矿山投资项目情况（单位：万元）年末公司在建的矿山投资项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投计划总投资额资额 已投已投资额资额 2014 年计划年计划投资额投资额 厂区大门、道路硬化、护坡、磁选车间、精矿库土建等二十八项土建工程（埃玛矿业） 765320 445供暖工程（埃玛矿业） 400240 160职工宿舍楼（埃玛矿业） 596300 296矿区技术改造工程（银鑫矿业） 18,5000 *井巷掘进（银鑫矿业） *18,087 2,255合计 合计 -18,947 -注： “*”号表示计划总投资额不确定。 资料来源：公司提供

21、根据公司公告的盛屯矿业集团股份有限公司非公开发行股票预案 ，公司拟进行第四次非公开发行股票，共发行 16,122 万股，募集资金总额不超过 115,115 万元，募集资金全部用于收购深圳市盛屯投资有限公司（以下简称“盛屯投资” ）85.71%股权及贵州华金矿业有限公司（本文简称“贵州华金” ）3%股权等（见表 6） 。2014 年 4 月 23 日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准盛屯矿业股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可2014429 号） ，核准公司非公开发行不超过 16,122 万股新股。 表表 7 公司非公开发行股票计划募集资金拟使用情况（单位：万元）公司非公开发行股票

22、计划募集资金拟使用情况（单位：万元） 9项目名称项目名称 项目投资额项目投资额募集资金投资金额募集资金投资金额 收购盛屯投资85.71%股权及 贵州华金3%股权 62,165.9062,165银鑫矿业技改项目 18,554.8018,550增资贵州华金开展勘探项目 4,4004,400补充公司流动资金 30,00030,000合计合计 115,120.70115,115资料来源：公司提供 （一）收购盛屯投资 85.71%股权及收购贵州华金 3%股权 公司拟收购其他股东持有的盛屯投资 85.71%股权， 使盛屯投资成为公司的全资子公司；收购兴康隆伟大业（北京）科技有限公司（以下简称“兴康隆” ）

23、持有的贵州华金 3%股权。收购完成后，公司直接持有和间接控制贵州华金 100%股权。截至 2012 年末，贵州华金各矿区合计保有黄金金属资源储量合计 23,408.64KG，故本次收购将增加公司 23,408.64KG 的黄金储备，并且公司收购完成向贵州华金增资开展后续勘探项目，预计可探获资源量8,231KG。因此，本次收购将有利于丰富公司的矿产资源储备，为公司的长远发展奠定一定的基础。 （二）银鑫矿业技改项目 银鑫矿业 2013 年实现矿石处理量为 23.7 万吨， 该技改项目可以提升银鑫矿业道伦达坝铜金属矿矿石采选能力，将产能提升至 45 万吨/年，根据非公开发行可行性分析报告的分析，当达

24、到设计采选规模 45 万吨/年时，达产年份可新增营业收入为 12,348.9 万元，利润总额为 4,732.9 万元，新增净利润为 4,022.9 万元。 从公司经营层面来看， 本次非公开发行股票的实施可以增加公司资源储备， 增强盈利能力，为后续业务发展提供资金保障。从财务层面来看，本次非公开发行股票有利于增强公司的资本规模，降低财务风险。但我们也应关注，本次非公开发行股票主要用于收购贵州华金的股权以取得其名下的矿产资源， 收购可能面临以下风险： 一是收购的矿产资源未到达预期的风险， 本次收购对矿产资源的评估依托贵州省有色 5 队编制的金矿资源储备核实报告， 可能存在矿产资源未达预期的风险；

25、二是矿产品价格波动的风险， 随着国内经济增长方式的转型，全球经济不景气，有色金属需求的疲软，有色金属矿产品价格可能长期维持在低位，对公司的业绩造成负面影响；三是安全生产方面的风险，矿山经营本身存在较大的安全风险，例如地质灾害、环保风险等。 四、财务分析四、财务分析 10财务分析基础说明财务分析基础说明 以下财务分析基于公司提供的经北京中证天通会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011-2012 年审计报告，以及经北京中证天通会计师事务（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2013 年年审计报告。 由于公司 2013 年合并埃玛矿业时收购了深圳市源兴华矿产资源投资有限公司 1

26、00%股权，为同一控制下的合并，根据会计准则，需要将深圳市源兴华矿产资源投资有限公司的数据真实合并， 因此 2011 年及 2012 年的财务数据引用追溯调整后的财务报表。另外，2011 年财务报表采用 2012 年年报的年初数，2012 年财务报表采用 2013 年年报年初数。公司报表采用新会计准则编制。截至 2013 年底，公司纳入合并范围子公司共 11 家。 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产规模大幅增长，资产以采、探矿权为主，流动性一般，但整体质量尚可公司资产规模大幅增长，资产以采、探矿权为主，流动性一般，但整体质量尚可 2013 年由于埃玛矿业纳入合并范围，因此公司资产规模大幅提

27、高。公司的资产结构保持稳定，仍然以非流动资产为主，截至 2013 年末非流动资产占比为 83.99%，以固定资产和采、探矿权为主，符合矿产行业的经营特性。 表表 8 2012-2013 年公司主要资产构成（单位：万元）年公司主要资产构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 27,904.367.12%6,954.05 3.74%应收票据 0.000.00%4,050.00 2.18%应收账款 11,739.763.00%2,170.80 1.17%预付款项 17,496.974.46%15,242.27 8.19%流动资产合

28、计流动资产合计 62,744.4816.01%31,264.43 16.80%长期股权投资 10,850.442.77%18,612.54 10.00%固定资产 46,934.9011.98%29,215.00 15.70%无形资产 226,510.6557.80%95,177.69 51.14%商誉 39,288.1610.03%8,169.63 4.39%非流动资产合计非流动资产合计 329,132.4683.99%154,849.42 83.20%资产总计资产总计 391,876.95100.00%186,113.85 100.00%资料来源：公司审计报告 流动资产中，2013 年，货币

29、资金大幅增加主要系“13 盛屯债”发行成功所致；应收票据大幅减少主要系客户用汇票回款较少所致。 应收账款大幅增加主要系子公司盛屯金属贸易 11量增加导致相应应收账款增加； 截至2013年末应收账款中账龄在1年以内的占比为90.43%，账龄相对较短，前五名欠款单位分别为包钢（集团）公司物资供应公司、唐山市天骏机械设备有限公司、山金瑞鹏（上海）贸易有限公司、赤峰云铜有色金属有限公司、大连华圩贸易有限公司。2013 年末公司预付款项增加主要原因是贸易业务预付款所致。 非流动资产中，2013 年末公司长期股权投资 10,850.44 万元，同比减少 7,762.10 万元，主要系埃玛矿业纳入合并报表范

30、围进行抵消，因而减少长期股权投资。固定资产 2013 年末同比大幅增加， 主要原因是新并入的埃玛矿业带来固定资产的增加； 固定资产以房屋建筑物、机器设备和井巷资产为主，截至 2013 年底，整体成新率为 76.96%。2013 年末无形资产同比增长 137.99%，主要原因是合并埃玛矿业所致；无形资产以采矿权和探矿权为主，公司采矿权和探矿权明细详见附录四。2013 年末商誉增加，主要系收购股权款高于埃玛矿业净资产价值的部分确认为商誉，金额为 31,118.53 万元。 截至 2013 年底，公司用于抵质押的资产包括有：银鑫矿业 72%的股权，用于中航信托的 2.5 亿元融资，抵押期限为 201

31、6 年 8 月（或信托提前终止时） ；为本期债券提供抵押担保的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿许可证， 经四川山河资产评估有限责任公司评估，采矿权在评估基准日 2013 年 3 月 31 日的评估价值为 119,782.34 万元。 总体而言，公司资产以采、探矿权为主，虽流动性一般，但整体质量尚可。 盈利能力盈利能力 跟踪期内，公司收入规模大幅增长，盈利能力有所增强跟踪期内，公司收入规模大幅增长，盈利能力有所增强 2013 年公司营业收入大幅增长，一是得益于新增矿山以及原有矿山业绩释放带动有色金属采选业务收入同比增长 187.98%； 二是得益于公司不断拓展贸易品种和拓宽业务渠道带动

32、综合贸易业务收入同比增长 36.28%。公司后续将加大矿山投入，有色金属采选业务收入有望进一步增长，并且随着公司在综合贸易业务方面的持续拓展，加之保理业务的开展，公司综合贸易收入还有增长的空间，后续公司营业收入进一步增长的可能性较大。 毛利率方面， 公司有色金属采选业务毛利率大幅提升， 主要系公司合并埃玛矿业新增了铅锌等两个自有矿产品， 且该两类矿产品毛利率较高； 另外， 埃玛矿业采选的矿产品品位高，易于开采，在同等开采成本条件下销售价格提升也是有色金属采选业务毛利率提升的原因。2013 年，综合贸易业务毛利率下滑的主要原因系供应链服务业务客户周转效率提升导致同等资金占用情况下贸易额大幅增加。

33、 随着业务规模的扩大，公司管理费用和财务费用增长较为明显，以管理人员薪酬、无形 12资产摊销费用及利息支出为主。 整体来看，跟踪期内公司的收入规模以及盈利能力得到增强。 表表 9 公司主要盈利能力指标公司主要盈利能力指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入（万元） 203,757.14136,941.53营业利润（万元） 11,487.542,469.32利润总额（万元） 11,595.762,569.64净利润（万元） 10,475.582,416.55综合毛利率 13.55%7.74%期间费用率 7.29%6.15%总资产回报率 5.41%3.18%资料来源：公司审计报告

34、现金流现金流 公司经营活动现金流稳步增强，投资支出依然较大公司经营活动现金流稳步增强，投资支出依然较大 2013 年，公司营业收入及净利润大幅提升，且随着贸易业务规模扩大导致与供应商票据结算增多，经营活动现金流得到较好的改善。公司投资支出规模仍然较大，其中购建固定资产方面的支出主要是矿山方面的投资支出， 包括银鑫矿业技改工程、 埃玛矿业井下工程等支出；投资支付的现金主要是收购银鑫矿业股权投资支出。未来公司在矿产技改、矿井工程方面仍然有一定规模的支出，并且公司拟收购贵州华金仍然面临着较大的资金支出。 2013 年，本期债券成功发行，导致公司筹资活动现金流净流入 10,819.49 万元。公司拟非

35、公开发行股票 16,122 万股，募集资金总额不超过 115,115 万元，拟用于收购盛屯投资85.71%股权、贵州华金 3%股权以及银鑫矿业技改项目等投资，预计未来投资及筹资活动现金规模较大。 表表 10 公司主要现金流指标（单位：万元）公司主要现金流指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 10,475.58 2,416.55非付现费用 7,939.27 3,356.57非经营损益 1,482.29 1,613.56FFO 19,897.14 7,386.67营运资本变化 5,907.66 -2,719.93其中：存货减少（减：增加） -2,486.93 125

36、.58经营性应收项目的减少（减：增加） -11,851.04 9,667.32经营性应付项目增加（减：减少） 20,245.63 -12,512.83 13经营活动产生的现金流量净额 25,804.80 4,666.75投资活动产生的现金流量净额 -17,867.18 -17,479.61筹资活动产生的现金流量净额 10,819.49 -488.18现金及现金等价物净增加额 18,757.11 -13,301.05资料来源：公司审计报告 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司资产负债率不高，且负债结构有所改善，但有息债务规模有所扩大公司资产负债率不高，且负债结构有所改善，但有息债务规模

37、有所扩大 跟踪期内，公司负债规模大幅增加，截至 2013 年底为 142,499.63 万元，其中流动负债占比 36.36%；非流动负债占比 63.64%。负债规模大幅增加主要系本期债券发行、票据结算增加所致。 表表 11 主要负债构成情况（单位：万元）主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 12,000.008.42%16,150.00 19.14%应付票据 21,563.0015.13%5,700.00 6.76%应付账款 3,082.232.16%1,714.41 2.03%应交税费 4,720.053.

38、31%2,610.10 3.09%其他应付款 8,079.125.67%16,155.20 19.15%流动负债合计流动负债合计 51,811.5036.36%44,623.67 52.89%应付债券 20,000.0014.04%0.00 0.00%长期应付款 24,000.0016.84%25,000.00 29.63%递延所得税负债 46,688.1332.76%14,741.12 17.47%非流动负债合计非流动负债合计 90,688.1363.64%39,741.12 47.11%负债合计负债合计 142,499.63100.00%84,364.78 100.00%资料来源：公司审计

39、报告 公司有息负债主要为短期借款、应付票据、应付债券及信托融资形成的长期应付款。截至 2013 年末，公司有息债务合计为 56,000.00 万元，同比增加了 14,850.00 万元，主要系本期债券发行所致，整体负担有所加重。并且公司短期负债规模较大，尤其是短期借款以及应付票据加大了公司的短期偿债压力，2013 年末两者合计达到 33,563 万元。 截至 2013 年底，公司短期借款 12,000 万元，系公司为子公司厦门雄震和盛屯金属提供保证的借款。应付债券为本期债券，公司于 2013 年 12 月 12 日以 8%的票面利率发行公司债券 2 亿元，期限为 5 年，本期债券本金采用提前偿

40、还方式，若公司放弃赎回权且债券持有人放弃回售权或放弃部分回售权， 则在本次债券存续期第 4 个和第 5 个计息年度分别偿付剩 14余本金的 50%和 50%，最后 2 年的利息随当年兑付的本金部分一起支付。 信托融资由公司 2011 年通过中航信托股份有限公司发起设立，共 2.5 亿元，期限 5 年，公司以银鑫矿业 72%的股权做抵押担保，同时由深圳盛屯集团有限公司提供保证担保。该信托按年付息，利率为 10.35%（信托期限内遇中国人民银行同期贷款利率调整同期贷款基准利率，则按中国人民银行 35 年贷款基准利率上浮 50%） ，公司将于 2014-2016 年分别偿还本金 0.4 亿元、1 亿

41、元和 1 亿元。 表表 12 公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 资产负债率 36.36%45.33%负债与所有者权益比率 57.14%82.91%流动比率 1.210.70速动比率 1.140.68EBITDA（万元） 23,042.268,966.92EBITDA利息保障倍数 5.722.60资料来源：公司审计报告 2013 年公司非公开发行股票使得资产负债率下降，得益于本期债券的发行，公司的负债结构有所改善，流动比率以及速动比率均有所提升，短期偿债压力有所下降。得益于盈利能力的增强，公司 EBITDA 利息保障倍数显著提升，盈利能力对利息支

42、出的保障程度提高。 总体而言，公司资产负债率下降，且短期偿债能力有所提升，但随着有息债务规模的扩大，整体债务压力有所增加。 五、或有事项五、或有事项 未决诉讼事项未决诉讼事项 公司之子公司深圳市鹏科兴实业有限公司以前年度因周转困难， 出现货款不能及时支付的情况，多家供货商向法院起诉，要求支付货款，法院均已判决，要求该公司支付货款，部分已进入强制执行阶段。 该公司已积极与各公司商讨和解事宜， 目前已与部分供货商达成协议，筹集了部分资金支付了相应货款。截至 2013 年 12 月 31 日，深圳市鹏科兴实业有限公司负债合计为 436.70 万元。 六、偿债保障分析六、偿债保障分析 15公司控股子公

43、司埃玛矿业以其合法拥有的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿许可证为本次债券提供抵押担保，有效提升了本次债券的信用水平公司控股子公司埃玛矿业以其合法拥有的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿许可证为本次债券提供抵押担保，有效提升了本次债券的信用水平 为保障本次债券债权人的利益， 公司控股子公司埃玛矿业以其合法拥有的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿许可证的全部价值为本期债券进行抵押担保。 抵押担保的范围为本期债券应当偿付的本金及利息、违约金、损失赔偿金、全体债券持有人为实现债权所发生的费用和其他应支付的费用， 包括受托管理人为维护全体债券持有人权益而垫付的费用。抵押期间自本

44、次债券发行之日开始至本次债券足额还本付息后终止。 （一）抵押资产概况（一）抵押资产概况 该采矿权开采矿种为铅矿、 锌矿， 生产规模为 30 万吨/年， 矿区面积为 22.127 平方公里，有效期限为 2012 年 2 月 20 日至 2014 年 7 月 20 日。公司于 2014 年 5 月 4 日出具说明，公司正在对该采矿证进行续证， 但我们也关注到本次债券的存续期较长， 不排除埃玛矿业在本次债券存续期内未能及时换领到新的采矿许可证， 导致采矿许可证废止的风险， 从而将可能对本期债券偿还保障造成不利影响。 经四川山河资产评估有限责任公司评估， 该采矿权在评估基准日 2013 年 3 月 3

45、1 日的评估价值为 119,782.34 万元， 抵押比率 （评估价值/本期债券未偿还本金及一期利息） 达到 5.55。但我们也注意到，如若在本次债券存续期内，如果铅、锌价格大幅度下降，将可能影响抵押资产的价值，本期债券偿还保障产生不利影响。 （二）抵押相关法律手续（二）抵押相关法律手续 2013年11月13日， 根据内蒙古自治区国土资源厅为本次抵押出具了采矿权抵押备案通知书（内国土资采抵备字20130114号） 。由于采矿权抵押期没有超过采矿许可证有效期是办理采矿权抵押备案的条件之一。 因此， 目前采矿权抵押备案期限不超过采矿许可证有效期即2014年7月20日，未能覆盖本次债券存续期。在采矿

46、许可证续期后，债券受托管理人与埃玛矿业将再次申请办理采矿权抵押备案手续，如若出现无法办理采矿权抵押备案手续之情形，将可能对本期债券偿还保障造成不利影响。 七、评级结论七、评级结论 2013 年，随着公司自有矿山产能的释放，尤其是合并埃码矿业后新增的有色金属新产品销售收入的增长，公司有色金属采选业务收入规模大幅增长，且盈利能力也得以提升；公司继续扩大矿产品贸易和有色大宗商品贸易业务的规模，实现金属综合贸易业务的快速发 16展，但综合贸易业务盈利水平偏低且进一步下降，对公司盈利水平贡献偏低。2013 年公司非公开发行 15,970.78 万股股票，并成功发行公司债券 2 亿元，公司整体财务实力进一

47、步提升，资产负债率有所下降，负债结构有所改善。公司 2014 年 3 月非公开发行计划获批，募集资金拟用于收购盛屯投资 85.71%股权、贵州华金 3%股权以及银鑫矿业技改项目等投资，预计将增加公司的矿产资源储备，并且增强公司的经营实力以及财务实力。此外，为本期债券提供抵押担保的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿许可证已办妥抵押， 能够有效提升本期债券的信用水平。 但我们也关注到， 公司综合贸易业务毛利率出现下滑， 且供应链服务业务存在资金损失的风险；目前国内外宏观经济增长较乏力，对有色金属需求相对疲软，可能对公司的经营业绩产生不利影响； 公司计划收购贵州华金的矿产资源可能存在资源不达

48、预期的风险。 跟踪期内本期债券发行扩大了公司的有息债务规模，债务负担有所加大。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA-和本期债券信用等级 AA，评级展望维持为稳定。 17附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 货币资金 27,904.366,954.05 20,551.10应收票据 0.004,050.00 1,050.00应收账款 11,739.762,170.80 7,216.28预付款项 17,496.9715,242.27 13,482.95应收股利 57.5557.55 57.55其

49、他应收款 2,069.162,076.44 1,503.67存货 3,476.69713.31 1,405.43流动资产合计 62,744.4831,264.43 45,266.98持有至到期投资 1.131.13 1.13长期股权投资 10,850.4418,612.54 13,514.33投资性房地产 286.08298.40 310.72固定资产 46,934.9029,215.00 26,446.42在建工程 791.720.00 8.33工程物资 8.496.67 24.38无形资产 226,510.6595,177.69 96,095.22商誉 39,288.168,169.63

50、8,169.63长期待摊费用 480.26603.70 604.20递延所得税资产 3,980.642,764.65 2,016.52非流动资产合计 329,132.46154,849.42 147,190.88资产总计 391,876.95186,113.85 192,457.86短期借款 12,000.0016,150.00 14,070.00应付票据 21,563.005,700.00 7,342.00应付账款 3,082.231,714.41 1,388.46预收款项 256.73255.88 287.75应付职工薪酬 194.9989.11 113.66应交税费 4,720.052,