浙商证券：公开发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 跟踪跟踪评级报告评级报告（2020） 项目负责人：郑耀宗 项目组成员：马昊天 周子健 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 5 月 14 日 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、

2、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽职和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际

3、遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次

4、评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganh

5、utong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 浙商证券股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项的信用状况进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会最后审定： 维持贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“浙商转债”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 2020跟踪 0253二零二零年五月十四日 4 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit

6、Rating Co.,Ltd. 评级观点：评级观点：中诚信国际维持浙商证券股份有限公司（以下称“浙商证券”或“公司” ）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“浙商转债”信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了浙商证券区域竞争实力和品牌影响力较强，业务发展多元化以及多元化的融资渠道等正面因素对公司整体经营及信用水平的支撑作用。同时，中诚信国际关注到，市场竞争日趋激烈，宏观经济总体下行、经营稳定性有待提高及投行业务结构有待调整等因素对公司经营及信用状况形成的影响。 概况数据概况数据 浙商证券浙商证券 2017 2018 2019 资产总额（亿元） 529.20 569.63 674.04 股东

7、权益（亿元） 135.14 136.52 148.56 净资本（亿元） 116.44 129.37 125.11 营业收入（亿元） 46.11 36.95 56.59 净利润（亿元） 10.64 7.37 9.68 平均资本回报率（%） 9.22 5.43 6.79 营业费用率（%） 38.48 45.27 36.70 风险覆盖率（%） 329.96 300.39 289.86 资本杠杆率（%） 25.57 22.49 20.77 流动性覆盖率（%） 872.35 283.30 323.81 净稳定资金率（%） 156.86 133.21 157.51 EBITDA 利息覆盖倍数(X) 2.5

8、8 1.98 2.13 总债务/EBITDA（X） 8.85 12.28 11.53 注：1数据来源为公司提供的 2017 年、2018 年和 2019 年审计报告；2公司净资本及风险控制指标按照母公司口径，资产负债率计算已扣除代理买卖证券款、信用交易代理买卖证券款；3本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“-”表示不适用或数据不可比，特此说明。 资料来源：浙商证券，中诚信国际整理 正正 面面 区域竞争实力和品牌影响力较强。区域竞争实力和品牌影响力较强。作为中型券商，公司主要扎根浙江本地市场，省内营业网点众多，分支机构数量在浙江省内位居前列，在当地具有较强的品牌影响力。

9、业务发展多元化。业务发展多元化。公司已建立证券经纪、投资银行、自营投资、资产管理、信用业务、期货经纪和私募基金管理等业务全面发展的业务格局，收入来源较为多元化。 多元化的融资渠道多元化的融资渠道。作为 A 股和港股上市公司，公司建立了集股权、债券、银行借款、转融通以及同业拆借等融资工具于一体的融资平台，融资渠道多元化。 关关 注注 市场竞争日趋激烈。市场竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的激烈竞争。 宏观经济总体下行，经营稳定性有待提高宏观经济总体下行，经营稳定性有待提

10、高。宏观经济总体下行、外部环境不确定性增加及证券市场的波动性对公司经营稳定性及持续盈利能力构成压力。 投行业务结构有待调整。投行业务结构有待调整。2019 年公司债券承销业务取得较好发展，但股权融资业务规模相对较小，近年来股权融资业务呈收缩趋势，业务结构仍需优化。 同行业比较同行业比较 2019 年部分证券公司主要指标年部分证券公司主要指标 浙商证券浙商证券 国海证券国海证券 东方证券东方证券 光大光大证券证券 中信建投中信建投 总资产（亿元） 674.04 663.08 2,629.71 2,040.90 2,856.70 净资本（母公司口径）（亿元） 125.11 120.36 401.0

11、8 365.81 539.56 净利润（亿元） 9.68 5.44 24.79 6.94 55.30 平均资本回报率（%） 6.79 3.81 4.66 1.42 10.56 风险覆盖率（%） 289.86 206.15 265.40 288.41 275.19 注： “国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称；“东方证券”为“东方证券股份有限公司”简称；“光大证券”为“光大证券股份有限公司”简称；“中信建投”为“中信建投证券股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债券债券情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发

12、行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券期限债券期限 发行时间发行时间 浙商转债 AAA AAA 35 6 年 2019/03/12 5 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期或不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年

13、底大幅回落 12.9个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹， 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或同比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、投资、消费、出口同比均出现两位数以

14、上的降幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚至将进一步加剧

15、：首先，疫情防输入、防反弹压力仍然较大， 对国内复工复产的拖累持续存在； 其次，宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位，政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，宏观政策坚持底线思维。 4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，进一步提出“保居民就业、 保基本民生、 保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保

16、”方向。 财政政策将更加有效， 赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆续出台。 宏观展望宏观展望： 尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，生产秩序逐步恢复，

17、但消费、投资和出口形势均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出现改善

18、，但后续经济的恢复程度仍取决于 6 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可期。 近期关注近期关注 2019 年以来市场行情总体有所回暖； 多层次资本市年以来市场行情总体有所回暖； 多层次资本市场体系建设逐步深入；券商收入结构有所优化但对场体系建设逐步深入；券商收入结构有所优化但对经纪业

19、务依赖度仍较高；证券公司分类评价体经纪业务依赖度仍较高；证券公司分类评价体系进系进一步完善，仍需关注市场波动及监管政策对行业信一步完善，仍需关注市场波动及监管政策对行业信用状况的影响用状况的影响 证券行业的运营表现与宏观经济环境高度相关。2016 年底，中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆，大力发展实体经济，2017 年 A 股出现慢牛格局。 2017年全年， 上证指数全年振幅13.98%，截至 2017 年末，上证综指收盘收于 3,307.17 点，较年初上涨 6.56%。2018 年，受中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部因素影响，上证综指震荡下跌，截至 2018 年末，上证综指收盘于

20、 2,493.90 点，较年初下跌 24.59%。2019 年以来，国内财政政策整体趋于宽松，市场情绪回暖，风险偏好提升，但结构性问题依然存在，国内外环境呈现不确定性，A 股市场一季度呈现活跃，之后受到国内外宏观因素的影响出现持续波动，但市场行情总体回暖，年末上证综指收于 3,050.12 点，较上年末涨幅22.30%。 图图 1：2014-2019 上证综合指数变化趋势图上证综合指数变化趋势图 资料来源：Wind，中诚信国际整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场体系逐步壮大和完善。 2016 年以

21、来， IPO 审核提速，截至 2016 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,052 家，总市值下降至 50.82 万亿元。2017年前三季度，IPO 审核提速，2017 年 10 月新一届发审委履职以来，IPO 审核通过率大幅降低，2017年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,485 家，总市值下降至 44.93 万亿元。 2018 年， IPO 审核趋严，众多企业主动终止审查、放弃 IPO，同时 IPO 审核趋缓，IPO 过会企业数量大幅减少。截至 2018 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）3,584 家，总市值下

22、降至 43.49 万亿元。 2019 年， 市场行情好转，但传统股权融资仍旧较为低迷，科创板尚未对券商投行收入产生影响。 截至 2019 年末， 我国境内上市公司数（A、B 股）3,777 家，2019 年以来，受益于股票市场有所回暖， 总市值较上年末增加 36.44%至59.29 万亿元。与此同时， 随着证券市场的发展，证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建设逐步深入。 表表 1：2016-2019 股票市场主要指标股票市场主要指标（单位：家、万亿元） 指标指标 2016 2017 2018 2019 上市公司总数 3,052 3,485 3

23、,584 3,777 总市值 50.82 44.93 43.49 59.29 总成交额 127.38 112.46 90.17 127.46 资料来源：Wind，中诚信国际整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，市场交易量呈现一定的波动。2016 年，证券市场整体较为低迷，两市成交额为 127.38 万亿元，较上年大幅减少 49.94%。2017 年全年两市成交额 112.46万亿元，同比减少 11.71%。2018 年，受中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部因素影响，证券市场交易更为低迷，两市成交额 90.17 万亿元，同比减少 19.82%。 2019 年， 证券市场回暖， 股票交易

24、复苏，当期两市成交额 127.46 万亿元，同比增加41.36%。 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确 7 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的提升，20132015 年，全行业证券公

25、司分别实现净利润 440.21 亿元、965.54 亿元和2,447.63 亿元，总体呈现上升态势。2016 年，证券公司整体经营情况受二级市场行情下滑影响显著，2016 年全行业证券公司实现净利润 1,234.45 亿元。受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影响，2017 年证券公司实现净利润 1,129.95 亿元，同比减少 8.47%。受经济环境及监管政策影响，证券公司业绩持续承压，2018 年证券公司实现净利润666.20 亿元， 同比减少 41.04%。 2019 年， 随着资本市场走强及交投活跃度提升，证券公司收入及利润均实现大幅增长，当期全行业实现净利润 1,230.95亿元

26、，同比增长 84.77%。 图图 2：2014-2019 证券公司营业收入和净利润情况证券公司营业收入和净利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平， 证监会出台 证券公司分类监管规定 ，将证券公司分为 A （AAA、 AA、 A） 、 B （BBB、 BB、B） 、 C （CCC、 CC、 C） 、 D、 E 等 5 大类 11 个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法

27、采取风险处置措施的公司。自 2010 年起，证监会每年对证券公司进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理水平。2017年 7 月，证监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ，提出全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等。在 2017 年分类评价中，有 97 家券商参评，其中 A 类有 40 家、B 类有 48 家、C 类有 9 家，评级最高的 AA 级有 11 家。在 2018 年 7 月发布的分类评价中， 共有 98 家券商参评， 其中 A类有40 家、B 类有

28、 49 家、C 类有 8 家、D 类有 1 家，评级最高的 AA 级有 12 家。2018 年的分类评价结果与 2017年相比，有 24 家评级上升、24 家评级下滑、48 家评级持平， 并首次出现了 D 类评级。 2019 年 7 月，证监会公布了最新一期证券公司分类结果，其中 A类有 38 家、B 类有 50 家、C 类有 8 家、D 类有 2家，评级最高的 AA 级减少至 10 家，与 2018 年相比，有 19 家评级上调，28 家评级下滑，51 家评级持平。 受市场环境及监管趋严等因素影响，近年来证券行业营业收入和净利润呈下降趋势，行业竞争日趋激烈。随着业务资格普及，证券公司牌照红利

29、逐渐弱化，大型综合类证券公司在业务布局、渠道建设、风控能力等方面拥有较大优势，市场集中度呈呈上升趋势。未来，中小型证券公司竞争将更为激烈，推动证券行业加快整合。总体来看，证券行业竞争将更为激烈，大型证券公司优势将进一步扩大，证券行业整合速度将有所提升。 表表 2：近年来证券业主要行业政策：近年来证券业主要行业政策 时间时间 文件文件 说明说明 2015 年 1 月 公司债券发行与交易管理办法 扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度，增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。 8 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China C

30、hengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2015 年 5 月 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引 规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务，保障投资者的合法权益。 2015 年 5 月 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。 2015 年 7 月 香港互认基金管理暂行规定 规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注册、销售、信息披露等活动。 2016 年 10 月 证券公司风险控制指标管理办法 建立以净资

31、本和流动性为核心的风险控制指标体系。 2017 年 1 月 证券公司私募投资基金子公司管理规范 规范证券公司私募投资基金子公司行为，有效控制风险。 2017 年 6 月（2017 年 10月执行） 证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法 明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。 2017 年 7 月 关于修改证券公司分类监管规定 促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业务。 2017 年 11 月 关于规范金融机构资产管理业务的指导意

32、见（征求意见稿） 确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务，切实加强监管协调，合理设置过渡期。 2017 年 12 月 规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发2017302 号文） 督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水平。 2018 年 1 月 证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引 加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要求。此规定于 2018 年 3 月 12 日实施。 2018 年 3 月 证券公司股

33、权管理规定 （征求意见稿） 第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股，股东在股权锁定期内不得质押所持证券公司相关股权。 2018 年 4 月 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规定，过渡期延长至 2020 年底。 2018 年 5 月 外商投资证券公司管理办法 加强和完善对外商投资证券公司的监督管理，明确外商投资证券公司的设立条件和程序。 2018 年 9 月 证券公司和证券投资基金管理公司境外

34、设立、收购、参股经营机构管理办法 规范证券公司、证券投资基金管理公司在境外设立、收购子公司或者参股经营机构的行为。 2019 年 3 月 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 、 科创板上市公司持续监管办法（试行） 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。 2019 年 7 月 证券公司股权管理规定 主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非

35、自有资金入股。 2019 年 8 月 修订融资融券交易实施细则 取消最低维持担保比例要求，完善维持担保比例计算公式，将融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1,600 只。 2019 年 8 月 修订证券公司风险控制指标计算标准 对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准备金基准比率。 2019 年 12 月 修订证券法 推行证券发行注册制；进一步加强信息披露义务人的信息披露责任；增设投资者保护专章，加强投资者保护力度；加大对违反证券监督法律行为的处罚力度；优化债券公开发行条件；取消现行规定下的暂停上市制度，推行更加严格的退市制度。 资料来源：公开资料，中诚信国际

36、整理 受益于市场回暖，公司股基成交额同比大幅增长，受益于市场回暖，公司股基成交额同比大幅增长，市场份额提升；网点布局进一步完善，客户规模继市场份额提升；网点布局进一步完善，客户规模继续提升，经纪业务收入增长续提升，经纪业务收入增长 证券经纪业务与市场景气度密切相关，公司经纪业务收入的波动主要源自证券市场波动以及交易量变化的影响。2019 年，在国内外经济环境等因素影响下，A 股市场行情总体回暖。同时，受证券公司客户非现场见证开户、网上开户政策的实施和“一人多户”放开，行业竞争加剧以及互联网金融冲击影响， 行业佣金费率进一步下降。 受行情影响， 9 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟

37、踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2019 年公司股基成交额 2.90 万亿元，同比增长43.56%； 经纪业务收入10.11亿元， 同比增长24.08%。此外，公司积极拓展渠道，线下持续创新营销督导管理新模式、新渠道，线上利用数字化手段开展精准营销，促进客户增长，2019 年全年新增开户数量8.97 万户，同比提升 19%；截至 2019 年末，公司沪深两市有效开户数 266.96 万户。 浙商证券分支机构布局立足浙江、辐射全国，截至 2019 年末，公司共有分支机构 121 家，其中浙江省内 74

38、 家，省外 47 家。 表表3：2017-2019年末经纪业务开展情况年末经纪业务开展情况 2017 2018 2019 分支机构部数量（家） 113 119 121 客户保证金余额（亿元） 102.19 94.69 129.74 股票基金交易量（万亿元） 2.84 2.02 2.90 股票基金交易量市场份额(%) 1.16 1.01 1.05 资料来源：浙商证券，中诚信国际整理 近年来在行业竞争加剧的影响下，佣金费率水平下滑成为行业所共同面临的挑战。为此，公司经纪业务积极向财富管理模式转型。 截至 2019 年末，公司共有理财顾问 676 人，投资顾问 101 人。2019年，公司共销售各类

39、金融产品 247 亿元，同比增长14.9%，其中权益类产品保有规模大幅增长 42%；截至 2019 年末，公司产品保有量 205 亿元，同比增加 15.8%。整体来看，财富管理产品结构逐步优化，权益产品销量和保有量均显著提升。 股债市场回暖，投行业务收入增长，但贡献度有所股债市场回暖，投行业务收入增长，但贡献度有所下滑；债券承销业务深入挖掘省内项目，实现较好下滑；债券承销业务深入挖掘省内项目，实现较好发展，市场地位不断巩固，股权融资业务规模相对发展，市场地位不断巩固，股权融资业务规模相对较小，业务结构仍需优化较小，业务结构仍需优化 投资银行业务作为证券公司传统业务之一，是公司重要的收入来源，具

40、体业务包括股票承销及保荐、债券承销、财务顾问和场外投资银行等业务。2019年以来，受益于A股IPO企业质量明显改善，IPO审核进入常态化阶段， 过会率得以显著提升， 全年沪深两市IPO首发家数合计203家，首发募集资金2,533.67亿元， 同比分别增加97.09%和84.28%。 2019年6月科创板的正式推出，为投行带来增量业务机会。 公司投行业务主要为客户提供IPO、 配股、 增发等股权融资，企业债、公司债、可转债发行等债权融资，以及兼并收购、私募融资、资产和债务重组等财务顾问方面的服务，近年来以浙江省推进企业上市和并购重组的“凤凰行动”计划为契机，强化人才队伍建设，深入挖掘省内地市资源

41、，并积极开拓省外大型企业机会。2019年，公司实现投行业务收入3.13亿元， 同比增长9.48%； 占营业收入的比重为5.54%，较上年下降2.21个百分点。 表表4：2017-2019年公司股票和债券主承销情况年公司股票和债券主承销情况 2017 2018 2019 股票承销业务股票承销业务 主承销家数（家） 10 4 2 承销金额（亿元） 85.39 31.91 11.01 股票承销业务收入（亿元） 2.07 0.84 0.14 债券承销业务债券承销业务 主承销家数（家） 37 33 72 主承销金额（亿元） 250.16 216.09 475.98 债券主承销业务收入（亿元） 1.29

42、1.20 2.15 并购及财务顾问业务并购及财务顾问业务 并购项目家数（家） 11 10 4 财务顾问项目家数（家） 167 121 242 并购及财务顾问业务净收入（亿元） 1.00 0.71 0.56 资料来源：浙商证券，中诚信国际整理 股票承销和保荐业务方面， 2019 年公司股权保荐项目全部过会， 全年公司共完成股票主承销 2 家，承销金额 11.01 亿元， 实现股票承销收入 0.14 亿元；另有 1 单 IPO、2 单可转债项目通过证监会审核，5单 IPO、2 单科创板及 3 单再融资项目申报在审。 债券承销业务方面， 2019 年公司完成债券主承销 72 单，较上年增长 39 单

43、；主承销金额 475.98 亿元，同比大幅增长 120.27%。2019 年，浙商证券的公司债承销金额位居行业中上游水平；在浙江省内，公司债、企业债承销金额及单数处于领先水平。项目风险方面，公司承销的湖州金泰科技股份有限公司发行的“12 金泰债”于 2014 年发生违约，未能按时足额偿付本金及利息合计 3,300 万元； 洛娃科技实 10 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 业集团有限公司 （以下简称“洛娃科技”） 发行的“17洛娃科技 CP001”于 20

44、18 年违约，公司作为洛娃科技已发行的公司债券“15 洛娃 01”、“16 洛娃 01”的主承销商、部分债券持有人代表，已经提起仲裁，要求其清偿“15 洛娃 01”、“16 洛娃 01”本息合计13.76 亿元。 并购及财务顾问业务方面， 2019 年公司完成并购交易数量 4 家，财务顾问项目 242 家，当年实现并购及财务顾问净收入 0.56 亿元。场外业务方面，2019 年公司共推荐 4 家企业实现在新三板挂牌交易。 自营投资业务规模持续增长，以债券类资产配置为自营投资业务规模持续增长，以债券类资产配置为主，主，2019 年受益于市场行情回暖， 权益类投资规模年受益于市场行情回暖， 权益类

45、投资规模有所回升；自营业务营收及贡献度有所提升有所回升；自营业务营收及贡献度有所提升 自营业务与市场景气度高度相关， 2019 年股票市场回暖，股债双牛促使证券公司投资收益大幅提升。浙商证券自营业务由股票投资、固定收益类投资以及其他投资等组成。 截至 2019 年末， 公司金融投资资产为 222.51 亿元，较上年增加 3.14%，全年公司实现自营业务收入 8.38亿元， 同比增长 76.86%，营业收入贡献度为 14.81%，较上年增长 1.99 个百分点。 表表5：2017-2019年公司投资组合情况年公司投资组合情况（金额单位：亿元、%） 2017 2018 2019 规模规模 占比占比

46、 规模规模 占比占比 规模规模 占比占比 债券 121.91 80.83 191.43 88.73 173.89 78.15 基金 6.92 4.59 6.04 2.80 7.70 3.46 股票（含融出证券） 10.11 6.70 6.66 3.09 8.33 3.74 券商资管产品 9.15 6.06 6.88 3.19 9.57 4.30 信托产品 2.54 1.69 1.53 0.71 7.03 3.16 其他 0.19 0.13 3.21 1.49 15.99 7.19 合计合计 150.83 100.00 215.75 100.00 222.51 100.00 注：2018 年数据

47、根据新金融工具准则调整 资料来源：浙商证券，中诚信国际整理 从投资结构来看，公司金融资产以债券为主。公司债券投资根据市场行情不断优化持仓结构，重点提升高信用等级债、可转债的投资比重，截至2019 年末， 公司金融资产中持有债券 173.89 亿元，同比减少 9.16%；在金融资产中占比为 78.15%，同比下降 10.58 个百分点。 公司股票投资专注于核心池的建设， 2019 年实现较好的收益率。截至 2019 年末，公司持有股票8.33 亿元， 同比增长 25.02%； 在金融资产中占比为3.74%，同比提升 0.66 个百分点。 此外，公司金融资产还包括基金、券商资管产品、 信托产品和其

48、他金融资产等， 截至 2019 年末分别为 7.70 亿元、 9.57 亿元、 7.03 亿元和 15.99 亿元，在金融资产中占比分别为 3.46%、4.30%、3.16%和7.19%。 受“资管新规”及市场环境影响，资产管理业务规受“资管新规”及市场环境影响，资产管理业务规模有所下降，主动管理能力提升；积极开展公募基模有所下降，主动管理能力提升；积极开展公募基金业务、资产证券化业务，实现多元化发展金业务、资产证券化业务，实现多元化发展 2018 年资管新规及其细则陆续发布， 对资管行业产生了深远的影响；2019 年以来，受完成去通道业务的截止日期日益临近影响，受托管理资金规模继续保持下滑趋

49、势。2012 年 11 月，经证监会核准公司设立专业的资产管理子公司浙江浙商证券资产管理有限公司，成为业内第五家券商资产管理公司，并于 2014 年 8 月获得公募基金的牌照。目前公司资产管理业务主要包括集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理等业务。受市场环境影响，截至 2019 年末， 公司资产管理业务规模 1,395.75 亿元，与上年末基本持平；其中主动管理规模占比53.52%， 通道类资管产品占比 46.48%。 当年公司实 11 浙商证券股份有限公司公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating

50、 Co.,Ltd. 现资产管理业务收入3.83 亿元， 同比增长 45.38%。分类型来看， 截至 2019 年末， 公司定向资产管理计划 142 个，较上年末减少 35 个；受托管理资金规模 726.83 亿元，同比下降 16.23%。集合资产管理计划数量 192 个，较上年末增加 44 个；受托管理资金规模为 563.23 亿元，同比下降 8.11%。公募产品方面， 截至 2019 年末， 公司发行的存续期内的公募基金管理产品 14 个，受托管理资金净值规模为75.01 亿元。 表表6：2017-2019年末公司资产管理情况年末公司资产管理情况（单位：亿元、个） 2017 2018 201