智光电气：2011年2亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年2亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 跟踪期，公司主营产品高压变频调速系统产销规模有较大幅度增长，经营有所改善； ? 公司节能服务项目逐步进入节能效益分享期，节能服务收入有较大幅度提升； ? 广州市金誉实业投资集团有限公司和广州市融资担保中心有限责任公司共同为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供了一定的保障。 关注：关注： ? 在我国经济增速放缓背景下，公司主营产品市场竞争激烈，经营压力较大； ? 公司所处行业技术更新换代较快，如公司不能保持持续的创新能力，或者不能及时把握产品、技术和行业的发展趋势，将可能对公司发展

2、产生一定的不利影响； ? 公司综合节能服务业务投资规模较大，存在较大的投资资金压力；在经济下行压力较大背景下，公司综合节能服务能否实现预期收益存在一定的不确定性； ? 公司应收账款余额有所增加，存在一定的回收风险； ? 随着业务规模扩大， 公司运营资金需求压力增加， 经营活动现金流净额有所下降； ? 公司有息债务规模较大，存在一定的债务偿还压力。 分析师分析师 姓名： 贺亮明 王一峰 电话： 0755-82872242 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证监会“证监许可20112135号”文核准，2012年3月23日公司公开发行2亿元

3、公司债券，票面利率为7.98%。 本期债券的起息日为2012年3月23日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 2013年至2017年每年的3月23日为上一个计息年度的付息日 （如遇法定及政府指定节假日或休息日， 则顺延至其后的第1个工作日； 顺延期间付息款项不另计利息） 。 如投资者行使回售选择权， 则其回售部分债券的付息日为2013年至2015年每年的3月23日（如遇法定及政府指定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日；顺延期间付息款项不另计利息） 。 本期债券发行募集资金2亿

4、元，在扣除发行费用后实际募集资金1.96亿元，募集资金已全部使用完毕。 表表 1 截至截至 2014 年年 4 月月 30 日债券本息累计兑付情况（单位：万元）日债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2013.3.23 0 1,596 20,0002014.3.23 0 1,596 20,000资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期，公司实收资本、控股股东和实际控制人均未发生变化。截至2013年末，控股股东广州市金誉实业投资集团有限公司（以下简称“金誉集团” ）持有公司

5、22.9%的股权，其中4,700万股已质押。实际控制人仍为自然人郑晓军先生。 跟踪期，公司主营业务未发生重大变化。 2013年公司通过控股子公司广州智光节能有限公司新设立宁夏智光新能源有限公司，2013年公司将其纳入报表合并范围。 2013年末与2012末相比合并报表范围未减少合并单位。 表表 2 2013 年末公司报表合并范围新增子公司情况（单位：万元）年末公司报表合并范围新增子公司情况（单位：万元） 名称名称 主营业务主营业务 注册资本注册资本 持股比例持股比例 宁夏智光新能源有限公司 余热发电 1,00080%资料来源：公司审计报告 4三、经营与竞争三、经营与竞争 2013年公司实现主营

6、业务收入56,373.09万元，同比增长42.52%，其中主营产品电机控制与节能产品（主要为高压变频调速系统）和电网安全与控制产品（SVG/SVC、消弧选线成套装置等）销售收入分别同比增长44.28%、70.11%。收入增长原因主要是公司加大了营销力度， 主要产品销售规模有较大幅度增长。 由于节能服务项目逐步进入节能效益分享期，2013年综合节能服务收入同比增长302.92%。而电力信息化及其他、供用电控制与自动化受电网投资需求影响，2013年收入有所下滑。 2013年公司成本费用控制力度较大，如采取了技术改造节省材料成本、合理安排生产节约人工成本等方式。受益于销售收入增长的规模效应以及成本控

7、制得当，2013年公司产品毛利率均有明显提升。 表表 3 近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 电网安全与控制 13,005.10 34.24%7,645.18 21.05%电机控制与节能 30,520.58 31.53%21,153.56 18.23%供用电控制与自动化 591.25 48.35%1,061.60 31.78%电力信息化及其他 4,988.53 70.16%7,890.32 46.86%综合节能服务 7,267.63 40.

8、96%1,803.76 29.28%合计合计 56,373.09 36.97%39,554.43 25.36%资料来源：公司审计报告 跟踪期，公司加大了研发力度，产品线得到了进一步拓展，有利于公司竞争力的提升跟踪期，公司加大了研发力度，产品线得到了进一步拓展，有利于公司竞争力的提升 公司始终把研发放在战略高度，坚持以用户需求为导向，不断完善核心技术，开发新产品，升级产品结构，持续提升公司核心竞争力。2013年公司研发支出为2,350.96万元，占营业收入的4.17%。公司2013年共提交23项专利申请，其中发明专利9项，实用新型专利12项，外观设计专利2项。截至2013年末，公司及子公司共获授

9、发明专利14项，获授实用新型专利40项，获授外观专利4项。 经过多年的积累和持续创新，公司逐步从消弧选线成套装置、高压变频器为主营的单系列产品发展到相关领域多方向系列产品，基本形成电机系统控制与能效提升、智能配电网、电力自动化与信息化三大产品线。产品线的提升有利于提升公司整体竞争力，降低对单一产品的依赖性，例如全系列电压无功补偿与电能质量控制系统（SVG/ SVC等）使得公司逐步降低了消弧选线成套装置的依赖。 5表表 4 公司主要产品情况公司主要产品情况 产品线类别 产品线类别 领域 领域 产品名称 产品名称 电机系统控制与能效提升 电机控制与节能 全系列大功率高压变频调速系统，高压变频软启动

10、器，高压固态软启动器，永磁电机及伺服控制系统；在发电、冶金钢铁、建材水泥、煤矿等多个行业及细分领域的应用解决方案 传动控制 皮带机专用主从高压变频传动控制系统等 智能配电网 电网安全与控制 全系列消弧选线成套装置， 全系列电压无功补偿与电能质量控制系统（SVG/ SVC等） 新能源接入； 分布式能源高压储能系统等 电力自动化和信息化 供用电控制与自动化 保护控制仪表，电气监控与能量管理系统 电力信息化及其他 高压设备状态监测与诊断系统，电力企业调度实时数据平台 资料来源：公司提供 在产品销售的基础上，公司进一步拓展了多个行业细分领域的应用解决方案，如电厂大型水泵风机节能、钢铁烧结工艺大型风机节

11、能、风力发电接入电网无功补偿、陶瓷工业机电系统节能等服务领域。 整体而言，产品线的拓展有利于公司整体竞争力的提升。 但也要关注到，公司所处行业技术更新换代周期越来越短，技术的创新、新技术的应用与新产品的开发是公司核心竞争力的关键因素，如果公司不能保持持续的创新能力，或者不能及时把握产品、技术和行业的发展趋势，将削弱公司已有的竞争力，从而影响公司的可持续发展。 跟踪期，公司加大了营销力度，主营产品产销规模有较大幅度增长，经营有所改善；但主营产品市场竞争依然激烈，经营压力依然存在跟踪期，公司加大了营销力度，主营产品产销规模有较大幅度增长，经营有所改善；但主营产品市场竞争依然激烈，经营压力依然存在

12、在经历2012年业绩大幅下滑后，2013年公司加大了营销力度，通过调整营销人员薪酬激励体系方式，增强营销人员积极性，2013年销售规模明显提升，全年高压变频调速系统销售895台，同比增长32.99%。在提高销售收入的同时，公司加强了成本、费用控制力度，如通过技术改造减少原材料成本、加大使用劳务派遣工人规模等方式以减少人工成本，严格控制内部管理费用、制造费用等。受上述因素影响，2013年公司经营业绩有明显改善。 公司传统产品消弧选线成套装置为变电站新建和技术改造标准配备产品，主要客户为国家电网和南方电网，容易受电网需求变化影响。近年电网投资增速有所放缓，以国家电网为例，2013年国家电网完成电网

13、投资3,379亿元，同比仅增长10.6%。受电网建设周期影响， 电网公司对消弧选线成套装置需求难有明显增长， 且消弧选线成套装置属于成熟产品，电网招标模式由省级招标变为集中招标后价格竞争相对激烈，因此消弧选线成套装置增长空间已不大。 6公司高压变频调速系统主要应用于电力、建材、冶金、石化、化工等高能耗行业，受宏观经济下行影响，这些主要应用行业普遍存在产能过剩现象，导致高压变频调速系统市场需求增长放缓甚至下降，相应地导致价格竞争较为激烈。2013年公司高压变频调速系统平均销售价格为34.10万元/套，相比2012年下滑7.29%。 表表5 近年公司高压变频调速系统平均销售价格（单位：万元近年公司

14、高压变频调速系统平均销售价格（单位：万元/套）套） 产品名称产品名称 2013 年年 2012 年年 高压变频调速系统 34.1036.78资料来源：公司提供 从原材料采购价格看，2013年公司主要原材料电磁线（铜） 、电解电容、IGBT模块等均有一定幅度的下降，在一定程度上缓解了公司成本压力。 表表 6 近年公司主要原材料采购量及平均采购价近年公司主要原材料采购量及平均采购价 原材料名称原材料名称 项目 项目 2013 年年 2012 年年 电磁线（铜） 采购量（KG） 370,300.40433,380.20平均采购价（元/KG） 50.6855.30取向硅钢片 采购量（KG） 614,1

15、66.00749,360.00平均采购价（元/KG） 11.1112.45电解电容 采购量（只） 168,922.00120,122.00平均采购价（元/只） 112.53127.94IGBT 模块 采购量（块） 83,388.0072,018.00平均采购价（元/块） 290.62339.88柜体 采购量（台） 2,251.001,989.00平均采购价（元/台） 7,648.347,709.17资料来源：公司提供 整体看，2013年公司主营产品高压变频调速系统等主营产品销售情况有所改善。但是高压变频调速系统、 消弧选线成套装置等产品经过多年的发展， 技术和市场已经比较成熟，市场竞争较为透明

16、，受经济下行及电网投资增速放缓影响，竞争依然较为激烈，不排除产品销售价格有不断下降的可能，在公司收入仍主要来源于这两类产品情况下，公司经营压力依然较大。 跟踪期， 公司节能服务项目逐步进入节能效益分享期， 节能服务收入有较大幅度提升；但项目投资规模大、回收周期长，给公司带来了一定的资金压力，同时受经济下行影响，该业务未来能否实现预期收益也存在一定的不确定性跟踪期， 公司节能服务项目逐步进入节能效益分享期， 节能服务收入有较大幅度提升；但项目投资规模大、回收周期长，给公司带来了一定的资金压力，同时受经济下行影响，该业务未来能否实现预期收益也存在一定的不确定性 综合节能服务为公司近年重点发展业务。

17、在国家政策大力支持节能减排行业背景下，高能耗的大型工业企业对节能服务需求旺盛， 合同能源管理的模式 （EMC） 因此应运而生。 7EMC 是一种市场化的、以减少的能源费用来支付节能项目全部投资成本的节能投资方式。公司综合节能服务即采取EMC模式运作。 随着节能服务项目逐步进入节能效益分享期，2013年公司实现节能服务收入7,267.63万元，同比增加202.92%。截至2013年12月31日签订的节能服务合同预期收益累计超过10亿元，随着节能项目的不断投产该业务存在进一步增长空间。 但该类项目周期相对较长，投运后才分期确认收入，前期需投入资金量大，2013年末公司主要在建综合节能项目预计总投资

18、2.26亿元，已投资0.68亿元，未来资金需求量较大。 此外，节能收益与客户的生产规模有直接关系，客户自身经营的波动会影响公司获取的节能收益。在我国经济下行压力下，高能耗产业普遍存在产能过剩情况，因此公司综合节能服务未来能否实现预期收益尚存在不确定性。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2012-2013年审计报告。 公司执行中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则（2006）和企业会计制度及相关规定。 财务分析财务分析 跟踪期，公司总资产规模稍有增长，但资产整体规模相对不大；应收

19、账款及存货周转效率虽有所改善但依然偏低；公司盈利表现明显改善，实现扭亏为盈；公司营运资金需求量大，且节能服务投资资金量大，存在资金压力；有息债务规模较大，存在一定的债务压力跟踪期，公司总资产规模稍有增长，但资产整体规模相对不大；应收账款及存货周转效率虽有所改善但依然偏低；公司盈利表现明显改善，实现扭亏为盈；公司营运资金需求量大，且节能服务投资资金量大，存在资金压力；有息债务规模较大，存在一定的债务压力 2013年末公司总资产规模为141,093.19万元，同比增长5.70%，公司目前资产仍以流动资产为主，2013年末流动资产占比63.08%。 目前公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成

20、。2013年末公司货币资金余额为14,734.67万元，公司货币资金中662.54万元为保证金。主要由于业务规模的增长，公司应收账款规模持续增长，2013年末应收账款余额达到53,891.52万元，是公司主要资产构成科目， 从账龄看， 2013年末应收账款58.38%账龄在1年以内、 17.15%账龄在1-2年、 14.09% 8账龄在2-3年，虽然2013年末公司已计提7,875.64万元坏账准备，但应收账款余额大，账龄较长，且下游客户主要为电力、建材、冶金、石化、化工等高能耗行业内企业，存在一定的回收风险。由于销售的改善，2013年末存货余额有所下降，2013年末公司存货中库存商品占比43

21、.28%、原材料占比43.28%、在产品占比18.35%，期末存货未计提存货跌价准备，公司存货占用资金量大，影响资金使用效率。 公司在建工程主要为对综合节能服务业务的投入。该业务运营模式是公司先行投入，形成公司的资产，后续通过节能获取相应的项目回报后再将相应资产移交给客户。近年公司加大了节能服务领域的投入，2013年固定资产新增部分主要由在建工程转入。这部分资产的质量取决于未来获取的节能收益情况，2013年公司获得的节能收益有所增加。 表表7 近年公司主要资产构成（单位：万元）近年公司主要资产构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比

22、流动资产合计流动资产合计 89,001.24 63.08%91,740.36 68.73%货币资金 14,734.67 10.44%16,874.37 12.64%应收账款 53,891.52 38.20%44,438.54 33.29%存货 14,116.61 10.01%17,599.95 13.18%其他流动资产 34.67 0.02%6,683.20 5.01%非流动资产合计非流动资产合计 52,091.95 36.92%41,748.06 31.27%固定资产 29,205.80 20.70%15,997.67 11.98%在建工程 12,442.76 8.82%14,156.17

23、10.60%无形资产 5,500.37 3.90%6,045.45 4.53%资产总计资产总计 141,093.19 100.00%133,488.42 100.00%资料来源：公司审计报告 2013年由于销售状况的改善，公司资产整体运营效率有所提升。2013年公司应收账款及存货周转天数为313.97天、160.66天，显示公司应收账款、存货周转效率依然偏低，虽然公司已经持续加强了货款的回收力度，但公司下游客户为电网以及其他大型工业企业，客户相对较为强势，因此账期相对较长。2013年净营业周期为266.70天，虽相比2012年缩短138.74天，但公司资金运营压力依然较大。 表表8 近年公司资

24、产运营效率情况（单位：天）近年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目 项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 313.97 428.47 存货周转天数 160.66 198.08 应付账款周转天数 207.93 221.11 9净营业周期 266.70 405.44 流动资产周转天数 577.11 835.36 固定资产周转天数 144.34 133.00 总资产周转天数 876.74 1,151.27 资料来源：公司审计报告 2013 年公司实现营业收入 56,373.09 万元， 同比增长 42.52%。 2013 年公司综合毛利率为 36.97%，相比 2012 年增加

25、11.61 个百分点，毛利率增长原因主要系销售收入增长的规模效应以及成本控制效果较好。 2013 年公司营业外收入 1,373.10 万元，主要系政府补助。 2013 年公司期间费用控制力度较大，在收入增长幅度较大的同时，期间费用规模基本与 2012 年持平。2013 年期间费用率为 28.27%，相比 2012 年下降 12.07 个百分点。 受益于营业收入和毛利率的提升以及期间费用控制效果较好， 2013 年公司成功实现扭亏为盈，全年实现净利润 2,463.00 万元。 表表9 近年公司主要盈利指标（单位：万元）近年公司主要盈利指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年

26、营业收入 56,373.09 39,554.43 营业利润 1,901.13 -8,596.15 营业外收入 1,373.10 3,338.32 利润总额 3,242.59 -5,295.98 净利润 2,463.00 -4,665.08 综合毛利率 36.97%25.36%期间费用率 28.27%40.34%总资产回报率 4.38%-1.73%资料来源：公司审计报告 受益于盈利能力的改善，2013 年公司现金生成能力大幅改善， FFO 达到 11,975.49 万元。但由于应收账款等占用资金增加，经营活动净现金流表现反而有所下滑。 公司投资活动资金缺口较大。2013 年公司投资活动主要系对综

27、合节能服务业务的投入，综合节能服务业务为公司未来重点发展业务领域，未来资金需求量大。 考虑到未来公司投资需求量较大，而短期内经营活动净现金流难以满足投资资金需求，预计主要需通过外部筹资解决。 表表 10 近年公司现金流量分析（单位：万元）近年公司现金流量分析（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 2,463.00 -4,665.08 10非付现费用 6,531.234,365.23 非经营损益 2,981.26 1,736.11 FFO 11,975.49 1,436.26 营运资本变化 -9,547.43 3,816.60 其中：存货减少（减：增加） 3,483.3

28、4 -2,709.70 经营性应收项目的减少（减：增加） -12,523.44 8,046.11 经营性应付项目增加（减：减少） -507.33 -1,519.81 经营活动产生的现金流量净额 2,428.07 5,252.87 投资活动产生的现金流量净额 -11,285.06 -12,872.12 筹资活动产生的现金流量净额 -224.84 13,705.51 现金及现金等价物净增加额 -9,081.83 6,086.26 资料来源：公司审计报告 由于银行借款的增加，2013 年末公司债务规模进一步增长，期末债务总额达到76,606.12 万元。 表表 11 近年公司主要债务构成（单位：万元

29、）近年公司主要债务构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债合计流动负债合计 45,475.88 59.36%42,821.14 59.92%其中：短期借款 12,570.00 16.41%13,500.00 18.89% 应付账款 21,041.42 27.47%20,005.46 27.99%一年内到期的非流动负债 2,675.72 3.49%1,600.00 2.24%非流动负债合计非流动负债合计 31,130.24 40.64%28,643.21 40.08%其中：长期借款 10,000.00 13.05%7,675.

30、72 10.74%应付债券 19,735.45 25.76%19,662.37 27.51%负债总计负债总计 76,606.12 100.00%71,464.35 100.00%资料来源：公司审计报告 公司债务以有息债务为主，2013 年末有息债务达到 56,241.58 万元。 表表 12 近年公司有息债务情况近年公司有息债务情况 项目项目 2013 年年 2012 年年 有息债务（万元） 56,241.58 54,226.19 资料来源：公司审计报告 2013 年末公司资产负债率为 54.29%，相比 2012 年末变化不大，流动比率、速动比率有所下滑，短期偿债能力有所下降，EBITDA

31、利息保障倍数表现有所改善。 整体看，目前公司债务偿还尚有保障，但考虑到公司有息债务规模相对较大，公司存在一定的债务偿还压力。 11表表 13 近年公司主要偿债指标近年公司主要偿债指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 资产负债率 54.29%53.54%流动比率 1.96 2.14 速动比率 1.65 1.73 EBITDA 利息保障倍数 3.50 -0.03资料来源：公司审计报告 五、本期债券担保分析五、本期债券担保分析 本期债券由公司控股股东金誉集团及广州市融资担保中心有限责任公司（原名为广州市融资担保中心，2013年改制，以下简称“担保中心” ）共同提供全额无条件不可撤销的连带责

32、任保证担保。 （1）金誉集团）金誉集团 2013年金誉集团实现营业收入102,980.07万元，同比增长16.78%。收入增长主要来源于纳入合并范围的智光电气。 金誉集团收入主要来源于下属子公司智光电气和广州岭南电缆股份有限公司，2013年岭南电缆收入稍有下降。 表表 14 近年金誉集团收入构成情况（单位：万元）近年金誉集团收入构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 集团本部 4,700.614.56%2,759.48 3.13%智光电气 56,373.0954.74%39,554.43 44.86%岭南电缆 41,906.37

33、40.69%45,866.48 52.01%合合 计计 102,980.07100.00%88,180.39 100.00%资料来源：金誉集团审计报告 2013年末金誉集团总资产297,271.86万元，同比增长11.33%，归属于母公司所有者权益60,263.56万元，同比增长3.31%。2013年利润总额8,649.92万元，同比大幅增长。 整体看，金誉集团2013年经营状况明显改善。 表表 15 金誉集团主要财务指标金誉集团主要财务指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 297,271.86267,009.87归属于母公司所有者权益（万元） 60,263.5658

34、,331.54资产负债率 57.12%50.00% 12流动比率 1.601.88速动比率 1.411.61营业收入（万元） 102,980.0788,180.39营业外收入（万元） 1,716.403,632.44营业利润 （万元） 7,046.01-3,278.08利润总额（万元） 8,649.92295.74综合毛利率 30.80%21.51%经营活动现金流净额（万元） 2,875.914,563.31资料来源：金誉集团 2012-2013 年审计报告 （2）担保中心）担保中心 广州市融资担保中心有限责任公司是 2013 年在前身广州市融资担保中心的基础上改制成立。根据 2013 年 5

35、 月 27 日穗财经【2013】46 号文广州市财政局、广州市人民政府国有资产监督管理委员会关于无偿划拨广州市融资担保中心有限责任公司股权的通知 ， 广州市人民政府将其持有的 100%股权无偿划转至广州越秀集团有限公司，划转时点为 2013年 4 月 30 日。 2013 年末担保中心总资产 88,510.41 万元， 归属母公司所有者权益 60,409.69 万元， 2013年实现营业收入 2,373.64 万元，利润总额 1,885.20 万元。2013 年担保中心经营相对稳定。 表表 16 担保中心担保中心 2013 年主要财务指标年主要财务指标 项目项目 2013 年年 总资产（万元）

36、 88,510.41归属于母公司所有者权益（万元） 60,409.69资产负债率 31.75%流动比率 13.61营业收入（万元） 2,373.64营业利润 （万元） 1,869.90利润总额（万元） 1,885.20综合毛利率 100%经营活动现金流净额（万元） -19,109.89注：担保中心 2013 年改制后，财务报表按照新会计准则编制，但未对期初报表按照新会计准则重新编制。 资料来源：担保中心 2013 年审计报告 表表 17 担保中心担保中心 2012 年主要财务指标（单位：万元）年主要财务指标（单位：万元） 项目项目 2012 年年 总资产 85,884.99净资产结余 77,0

37、85.35收入总计 3,727.07事业收入 1,019.52 13事业结余 1,543.87资料来源：担保中心 2012 年审计报告 跟踪期，金誉集团和担保中心整体实力有所提升，金誉集团和担保中心为公司共同提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供一定的保障。 六、评级结论六、评级结论 跟踪期，公司主营产品高压变频调速系统产销规模有较大幅度增长，经营有所改善；公司节能服务项目逐步进入节能效益分享期，节能服务收入有较大幅度提升；广州市金誉实业投资集团有限公司和广州市融资担保中心有限责任公司共同为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供了一定

38、的保障。 但我们关注到，在我国经济增速放缓背景下，公司主营产品市场竞争激烈，经营压力依然存在；而公司所处行业技术更新换代较快，如公司不能保持持续的创新能力，或者不能及时把握产品、技术和行业的发展趋势，将可能对公司的发展产生一定的不利影响；公司综合节能服务业务投资规模较大， 存在较大的资金压力， 且在经济下行压力较大背景下，公司综合节能服务能否实现预期收益存在不确定性；此外，公司应收账款余额有所增加，可能存在一定的回收风险；公司有息债务规模较大，存在一定的债务偿还压力。 基于以上情况， 鹏元将本期债券信用等级维持 AA， 公司主体长期信用等级维持为 A+，评级展望维持为负面。 14附录一附录一

39、合并资产负债表合并资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 货币资金 14,734.67 16,874.37 17,489.24 应收票据 3,237.33 2,833.38 2,945.21 应收账款 53,891.52 44,438.54 49,716.39 预付款项 983.88 1,714.52 1,815.54 其他应收款 2,002.57 1,596.38 4,970.63 存货 14,116.61 17,599.95 14,890.25 其他流动资产 34.67 6,683.20 0.00 流动资产合计 89,001.24

40、 91,740.36 91,827.25 长期应收款 1,937.11 2,734.64 3,818.17 长期股权投资 429.75 0.00 0.00 固定资产 29,205.80 15,997.67 13,229.20 在建工程 12,442.76 14,156.17 2,873.88 无形资产 5,500.37 6,045.45 5,031.15 开发支出 0.000.00 1,273.99 商誉 350.50 350.50 350.50 长期待摊费用 78.13 112.61 113.91 递延所得税资产 2,147.54 2,351.03 981.39 非流动资产合计 52,091

41、.95 41,748.06 27,672.21 资产总计 141,093.19 133,488.42 119,499.45 短期借款 12,570.00 13,500.00 28,458.30 应付票据 4,174.60 2,715.10 5,975.60 应付账款 21,041.42 20,005.46 16,262.74 预收款项 871.11 1,181.27 747.78 应付职工薪酬 480.18 574.45 0.00 应交税费 1,123.30 878.35 1,007.68 应付利息 1,278.49 1,282.12 0.00 其他应付款 1,261.06 1,084.39

42、867.17 一年内到期的非流动负债 2,675.72 1,600.00 1,675.00 流动负债合计 45,475.88 42,821.14 54,994.27 长期借款 10,000.00 7,675.72 1,275.72 应付债券 19,735.45 19,662.37 0.00 其他非流动负债 1,394.79 1,305.12 1,040.31 非流动负债合计 31,130.24 28,643.21 2,316.03 负债合计 76,606.12 71,464.35 57,310.31 15 实收资本 26,647.24 26,647.24 26,647.24 资本公积 16,0

43、56.43 16,056.43 15,456.43 盈余公积 1,938.36 1,938.36 1,938.36 未分配利润 11,599.55 9,584.17 14,538.05 归属于母公司所有者权益合计 56,241.58 54,226.19 58,580.08 少数股东权益 8,245.49 7,797.88 3,609.07 所有者权益合计 64,487.07 62,024.07 62,189.15 负债和所有者权益总计 141,093.19 133,488.42 119,499.45 16附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年

44、2012 年年 2011 年年 一、营业总收入 56,373.09 39,554.43 51,399.01 其中：营业收入 56,373.09 39,554.43 51,399.01 二、营业总成本 54,460.71 48,150.59 50,604.58 其中：营业成本 35,534.09 29,524.66 36,808.29 营业税金及附加 536.68 402.88 489.63 销售费用 6,648.72 6,465.73 5,510.75 管理费用 6,666.20 6,724.17 5,010.51 财务费用 2,620.92 2,765.74 1,263.01 资产减值损失

45、2,454.11 2,267.40 1,522.39 加：投资收益（损失以“-”号填列） -11.25 0.00 0.00三、营业利润（亏损以“-”号填列） 1,901.13 -8,596.16 794.42 加：营业外收入 1,373.10 3,338.32 2,454.70 减：营业外支出 31.63 38.13 20.28 其中：非流动资产处置净损失 3.19 0.00 0.23 四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 3,242.59 -5,295.98 3,228.84 减：所得税费用 779.60 -630.90 372.33 五、净利润（净亏损以“-”号填列） 2,463.00

46、-4,665.08 2,856.51 少数股东损益 447.61 288.81 199.98 归属于母公司所有者的净利润 2,015.39 -4,953.88 2,656.54 17附录三附录三-1 合并现金流量表合并现金流量表直接法（单位：万元）直接法（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 销售商品、提供劳务收到的现金 31,967.33 36,050.81 38,316.35 收到的税费返还 544.35 1,100.16 1,094.74 收到其他与经营活动有关的现金 1,680.17 6,512.37 1,586.30 经营活动现金流入小计 34,19

47、1.85 43,663.35 40,997.39 购买商品、接受劳务支付的现金 12,320.63 20,821.10 32,846.82 支付给职工以及为职工支付的现金 7,596.18 8,744.03 6,518.47 支付的各项税费 4,753.79 3,274.83 4,314.49 支付其他与经营活动有关的现金 7,093.19 5,570.52 5,838.57 经营活动现金流出小计 31,763.78 38,410.48 49,518.34 经营活动产生的现金流量净额 2,428.07 5,252.87 -8,520.96 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额1.

48、49 0.00 7.75 投资活动现金流入小计 1.49 0.00 7.75 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 10,845.55 12,872.12 6,505.43 投资支付的现金 441.00 0.00 0.00 投资活动现金流出小计 11,286.55 12,872.12 6,505.43 投资活动产生的现金流量净额 -11,285.06 -12,872.12 -6,497.69 吸收投资收到的现金 0.004,500.00 3,155.00 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 0.004,500.00 3,155.00 取得借款收到的现金 22,370.00 44,

49、978.34 43,394.30 发行债券收到的现金 0.0020,000.00 0.00 筹资活动现金流入小计 22,370.00 69,478.34 46,549.30 偿还债务支付的现金 19,900.00 53,611.64 29,936.26 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 2,694.84 1,771.19 2,165.04 支付其他与筹资活动有关的现金 0.00390.00 0.00 筹资活动现金流出小计 22,594.84 55,772.83 32,101.30 筹资活动产生的现金流量净额 -224.84 13,705.51 14,448.00 现金及现金等价物净增加额 -

50、9,081.83 6,086.26 -570.64 18附录三附录三-2 合并现金流量表合并现金流量表间接法（单位：万元）间接法（单位：万元） 项目 项目 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 净利润 2,463.00 -4,665.08 2,856.51 加：资产减值准备 2,454.11 2,267.40 1,522.39 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 3,457.88 1,621.02 950.44 无形资产摊销 548.78 437.15 346.11 长期待摊费用摊销 70.46 39.66 20.96 处置固定资产、无