巴安水务：公开发行2017年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告.PDF

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1、 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 2 强了资本实力。截至 2016 年 9 月末，公司共获得各银行综合授信额度 13.50 亿元，未使用额度 6.89 亿元，资本市场融资渠道较为畅通。 关关 注注 未来资本支出压力较大。随着公司业务规模的增长，在建拟建项目亦随之增加，截至 2016年 9 月末， 公司在建、 拟建项目总投资为 64.02亿元，已投资 14.86 亿元，尚需投入 49.16 亿元，公司未来面临较大的投融资压力。同时，项目前期的行政审批时长存在一定不确定性，可能导致项目投入运营时间的延迟，进一步加大公司的资金压力。 公司账款回

2、收周期较长。公司账款回收很大程度上依赖政府项目资金的支付进度，回款周期较长。 自 2015 年以来， 公司大量开展 BT、 BOT项目，导致应收账款和长期应收款快速增长，公司经营活动现金流呈净流出状态， 2015 年及2016 年 19 月，净流出额分别为 1.32 亿元及2.68 亿元。 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员

3、与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以

4、提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规

5、对外公布。 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 4 概概 况况 发债主体概况 上海巴安水务股份有限公司（以下简称“巴安水务”或“公司” ） ，前身为上海巴安水处理工程有限公司，成立于 1999 年，初始注册资本 100 万元，由张春霖与沈祚萍各认缴 50%。 2009 年， 公司注册资本增至 2,846 万元， 张春霖收购沈祚萍所持股份，出资比例变更为 87.84%；2010 年，股东会决议将上海巴安水处理工程有限公司整体变更为上海巴安水务股份有限公司，经审计以 2009 年 11 月 30日净资产 6,089.35 万元为依据，将 4,00

6、0 万元折合为股份有限公司的股份，即 4,000 万股，其余净资产 2,089.35 万元计入资本公积，变更后公司注册资本为 4,000 万元，张春霖出资比例为 87.84%；2010年，公司新增注册资本 1,000 万元，变更后注册资本为 5,000 万元，张春霖出资比例为 70.27%；2011年 8 月， 经中国证监会 “证监许可2011第 1347 号”文件批准，公司在深交所以每股发行价 18.00 元公开发行 1,670 万股，每股面值为 1.00 元的人民币普通股；发行完成后，公司总股本为 6,670 万股，张春霖持股比例为 52.68%。 此后公司经多次资本公积转增股本，截至 2

7、015 年末，公司总股本达 3.74 亿股。 2016 年 7 月， 公司召开第三届董事会第三次会议，审议通过关于公司 2016 年限制性股票与股票期权激励计划首次授予相关事项的议案 ，首次授予 4 名激励对象限制性股票 62.20 万份，张春霖持股比例为 50.29%；2016 年 7 月，经“证监许可20161505 号”文核准，公司非公开发行普通股7,281.55 万股，张春霖持股比例为 41.67%。截至2016 年 9 月末，公司注册资本为 44,695.75 万元，总股本为 4.47 亿股，其中流通 A 股为 2.30 亿股，限售 A 股为 2.17 亿股。自然人张春霖持有公司41

8、.67%的股份，是公司控股股东及实际控制人。 巴安水务是一家专业的水处理设备系统集成服务商。主营业务包括工业水处理业务、市政水处理业务、固废危废业务及能源业务四大板块。 截至 2015 年 12 月 31 日，公司资产总额 17.68亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 6.92亿元，资产负债率为 60.86%；2015 年公司实现营业总收入 6.79 亿元，净利润 0.76 亿元，经营活动产生的现金净流出 1.32 亿元。 截至 2016 年 9 月 30 日，公司资产总额 38.60亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 20.44亿元，资产负债率为 47.04%。2016 年 19 月

9、，公司实现营业总收入 9.19 亿元，净利润 1.62 亿元，经营活动产生的现金净流出 2.68 亿元。 本期债券概况 表表 1：本次本次公司公司债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 上海巴安水务股份有限公司公开发行 2017年公司债券（面向合格投资者） 发行总额 不超过 8 亿元（含 8 亿元） ，可以一次发行或分期发行。 债券期限 不超过 5 年（含 5 年） 债券利率 本次发行的公司债券票面利率及其确定方式由公司和主承销商根据市场情况确定。 付息方式 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 募集资金 用途 本次债券募集资

10、金扣除发行费用后的净额拟用于偿还银行借款及其他有息债务和（或）补充流动资金。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 水务行业概况 水务行业包括原水储备、自来水供应、给水处理、 污水处理 （包括市政污水处理、 工业废水处理） 、海水淡化、垃圾渗滤液处理等。水务行业是我国乃至世界上所有国家和地区最重要的城市基本服务行业之一，日常的生产、生活都离不开城市供水。随着社会的不断发展，水务行业已成为社会进步和经济发展的重要基础性行业。 2016 年，我国 GDP 达到 744,127 亿元，GDP增速 6.7%。根据公开数据显示，截至 2016 年末我国城镇化率增至 57.35%， 国民经

11、济发展带来的生产用水提升和城镇化带来的居民生活用水规模增加，使人均用水量继续保持上升的趋势，2016 年为453.92 立方米/人，同比增长 0.87%。国民经济的持续稳定增长和城镇化率的提高是推动水务行业发展的动力，为水务行业发展创造了良好的发展环境。 从水资源供给情况来看， 我国是一个水资源贫乏和分布不均匀的国家，其基本特点体现在：总量 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 5 并不丰富，人均占有量更低；降雨时空分布不均，水土资源不相匹配。我国是一个干旱缺水严重的国家， 淡水资源总量约为 28,000 亿立方米， 占全球水资源的 6%，次于

12、巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，居世界第 6 位，但人均只有 2,200 立方米，仅为世界平均水平的 1/4、美国的 1/5，在世界上名列 121 位，是全球 13 个人均水资源最贫乏的国家之一。根据公开数据显示，2016 年，我国水资源总量为 27,962 亿立方米，人均水资源量2,039.25 立方米。与此同时，由于人口的增长，预计 2030 年我国人均水资源占有量将降至 1,700 至1,800 立方米。 在节约用水的发展目标下， 我国加快城市供水管网的建设和改造，在扩大供水服务范围、提高用水普及率的同时，降低了供水管网漏损，促进了城市节水。20112016 年，我国设市城市供水

13、管道长度从 57.40 万公里增加到 71.02 万公里，相应地，用水普及率从 96.82%提高到 98.64%。尽管城市人口增长和用水普及率提高带动了用水需求的增加，但我国城市供水总量一直保持着低速增长，主要得益于节水工作的开展，用水效率的提高在很大程度上抵消了用水需求增加的压力。 图图 1：20112016 年我国城市供水总量年我国城市供水总量 单位：亿立方米单位：亿立方米 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 随着城镇化和工业化进程的持续推进， 我国经济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力度，淘汰

14、了一批高能耗、高污染的落后生产能力，加快了污染治理和城市环境基础设施建设。20112016 年，我国环境污染治理投资从 6,026.20增加至 8,938.30 亿元， 2016 年环境污染治理投资额占国内生产总值的比重为 1.20%。 图图 2：20112016 年我国环境污染治理投资情况年我国环境污染治理投资情况 单位：亿元，单位：亿元，% 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 环境问题已经成为威胁人体健康、 公共安全和社会稳定的重要因素之一。2011 年 12 月 15 日，国务院印发的国家环境保护“十二五”规划明确指出，保护环境是我国的基本国策。“十二五”期间，我国主要污染物排放总量显著

15、减少作为经济社会发展的约束性指标，着力解决环境问题。为了实现“十二五”环境保护目标，我国积极实施各项环境保护工程，全社会环保投资需求约 3.4 万亿元，其中八项重点工程1投资需求约 1.5 万亿元。 围绕重点工程需求，我国大力发展环保产业，推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤修复和环境监测为重点的装备制造业发展，推进烟气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市场化进程。 与此同时， 我国将进一步完善环境经济政策，包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费制度等，以形成对环保产业的基础支撑。 为加快建设全国城镇污水处理设施， 2012 年 4月 19

16、 日，国务院办公厅印发国家发改委、住建部、环保部编制的“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 。根据该规划，2015 年城市污水处理率达到 90%以上，污水处理率进一步提高；此外，“十二五”期间，我国新建污水管网15.90 万公里，新增污水处理规模 4,569.00 万立方米/日，升级改造污水处理规模 2,611.00 万立方米/ 1 主要污染物减排工程、改善民生环境保障工程、农村环保惠民工程、生态环境保护工程、重点领域环境风险防范工程、核与辐射安全保障工程、环境基础设施公共服务工程、环境监管能力基础保障及人才队伍建设工程。 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（

17、面向合格投资者）信用评级报告 6 日。 在环保产业投资高速增长的带动下， 我国城市污水处理行业快速发展，污水处理能力和污水处理率大幅提高。20112016 年，我国城市污水处理厂日处理能力从 13,304.10万吨增加到 14,686.50万立吨；污水处理率从 84.9%提高到 91.4%。但是，污水配套管网建设相对滞后，导致污水处理厂运行负荷不高，污水处理能力大量闲置。同时，部分处理设施不能完全满足环保新要求，多数污泥尚未得到无害化处理。 图图 3：20112016 年我国城市污水日处理能力年我国城市污水日处理能力和和处理率处理率 单位：万吨，单位：万吨，% 资料来源：公开资料，中诚信证评整

18、理 在经历了大规模的污水处理厂建设后， 设市城市现有的污水处理能力基本能够满足需要，但配套管网建设落后制约了处理能力的释放，污水排放标准偏低造成了水体水质的污染。因此，我国污水处理行业发展将突出配套管网建设、污水处理厂升级改造等，以提高污水收集率和排放标准。 总体来看， 在经济增长的环境约束日趋强化的背景下，环境保护工作的重要性与日俱增。在环保产业投资高速成长的带动下，污水处理、固废处理等子行业将得到快速发展。 行业竞争格局 为了促进水务行业发展，提高行业运行效率，我国实行水务行业的市场化改革，鼓励社会资金、外国资本参与水务设施建设。随着市场化改革的不断深入，我国水务市场呈现多元化的竞争格局。

19、竞争主体包括以北控水务集团有限公司（以下简称“北控水务集团” ） 、北京首创股份有限公司（以下简称“首创股份” ）为代表的国有企业，以北京桑德环保集团有限公司（以下简称“桑德集团” ） 、安徽国祯环保节能科技股份有限公司（以下简称“国祯环保” ）为代表的民营企业和以威立雅环境集团（以下简称“威立雅” ） 、苏伊士里昂水务集团（以下简称“苏伊士” ）为代表的外资企业。 国有水务企业凭借其资金、 资源优势不仅具备较强的异地扩张能力，而且通过水务衍生行业的拓展，逐渐成为全国性的综合服务商。 民营企业受到环保投资增长、 资本市场发展等有利因素影响，在水务衍生行业包括再生水利用、污泥处理等领域取得突破。

20、尽管水务衍生行业目前尚处发展初级阶段，但是拥有广阔的市场前景，具备技术、资金优势的企业将从市场竞争中脱颖而出。2012 年 6 月 8 日，住建部印发关于进一步鼓励和引导民间资本进入市政公用事业领域的实施意见 （建城201289 号） ，鼓励民间资本参与市政公用设施的建设和运营。市政公用事业市场化改革的持续深入将带动民营企业投资的高涨。 与内资企业快速发展相比较， 在我国水务市场占据优势地位的外资企业扩张速度有所放缓，一方面一线、二线城市水务项目几乎瓜分完毕，另一方面水价调整缓慢，项目投资回收期限超出预期。 表表 2：我国水务市场主要企业概况：我国水务市场主要企业概况 公司简称公司简称 概况概

21、况 北控水务集团 供水能力 746.04 万立方米/日，污水处理能力 1,171.12 万立方米/日（含在建） 首创股份 供水能力 933.33 万立方米/日、污水处理能力 638 万立方米/日 中国水务投资 供水能力 758 万立方米/日、 污水处理能力 106.5 万立方米/日 深圳水务集团 供水能力 778.25 万立方米/日、污水处理能力 304.60 万立方米/日 重庆水务集团 供水能力 193.30 万立方米/日、污水处理能力 208.33 万立方米/日 兴蓉投资 供水能力 234.80 万立方米/日、污水处理能力 160 万立方米/日 武汉水务集团 供水能力 337 万立方米/日

22、、 污水处理能力 156 万立方米/日 桑德国际 供水能力 37 万立方米/日、污水处理能力 364 万立方米/日 国祯环保 污水处理能力 259.46 万立方米/日 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水务行业具备很强的公益性、基础性和战略性，关系居民生活、企业生产和生态环境保护。因此，与完全竞争行业相比较，水务行业受到更多的 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 7 政府市场监管的影响。其中，水价是政府宏观调控的主要手段。我国水价改革大致经历了公益性无偿供水、政策性低价供水、按成本核算计收水费和按商品价格管理四个阶段。总体来看，水价改革呈现

23、价格水平不断上升、水价分类不断简化、逐步推行阶梯式水价等特征。 2014 年 1 月 3 日， 国家发改委和住建部联合出台了关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见 ，对全面实行城镇居民阶梯水价做出部署，要求 2015 年底前，设市城市原则上全面实行居民阶梯水价制度。随后，水利部、发改委、工信部等十部门于 2 月 13 日联合印发了实行最严格水资源管理制度考核工作实施方案 ，启动了最严格水资源考核问责制，进一步保障了阶梯水价制度在全国范围内的推行。阶梯水价的实行对提高“全民节水”意识起到了一定的积极作用，但归根结底更多地是一种“计费模式”的转变，如何切实做到水务企业成本的彻底审计和完

24、全公开，才是提高水价的资源配置能力、缓解我国水资源供需矛盾的关键着眼点。 总体而言， 参与环保水处理行业的企业数量众多，但普遍规模偏小，市场集中度不高，行业内缺乏绝对的领导者。造成该现象的主要原因是由于国内环保水处理行业处于快速发展阶段，且子行业众多、 覆盖面非常广泛， 从而吸引了诸多企业的进入，但大多数企业受资金和技术实力的制约，只能从事技术含量较低的水处理业务，并且通过价格战参与竞争，使得多数企业市场份额和毛利率较低，难以发展壮大。 从今后的发展趋势来看，资本实力或融资能力、运营管理能力和政府资源仍然是决定水务企业竞争实力的关键要素，资金实力雄厚、水务产业链完整、运营经验丰富的国有水务企业

25、具备较强的竞争优势，技术领先、融资渠道畅通的民营水务企业亦能够在激烈的市场竞争中占据一席之地。 行业政策 2011 年中央 1 号文件指出， 我国将实行最严格的水资源管理制度，包括用水总量控制制度、用水效率控制制度、水功能区限制纳污制度、水资源管理责任和考核制度等。因此，在现有供水能力基本满足生产、生活用水需要的情况下，供水总量将保持相对稳定的水平，而供水效率和供水水质还有很大的提升空间。 2006 年 12 月 29 日， 卫生部、 国家标准化委员会发布新的生活饮用水卫生标准 ，该标准是对1985 年 8 月 16 日发布的生活饮用水卫生标准的第一次修订，将水质指标从之前的 35 项增加到1

26、06 项，并且要求全部指标最迟于 2012 年 7 月 1日实施。但是，我国绝大部分的水厂是在新标准发布前设计建造的，根据全国设市城市和县城现有公共水厂的普查结果，在地表水厂中，只有 2%的水厂采用深度处理工艺；在地下水厂中，简单消毒处理和直接供水的水厂约占 91%。目前来看，针对新的生活饮用水卫生标准实施要求，水厂升级改造相对缓慢，现有公共水厂全面实现新标准存在一定困难。除处理工艺落后外，管网老化、管材低劣等因素还造成了管网水质的二次污染。 以保障城市供水水质、 降低供水管网漏损为目标，住建部、国家发改委组织编制了全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及 2020 年远景目标 （建城201

27、282 号） ，要求对出厂水水质不能稳定达标的水厂全面进行升级改造，设市城市改造水厂规模 0.48 亿立方米/日；对使用年限超过 50 年和灰口铸铁管、石棉水泥管等落后管材的供水管网进行更新改造，设市城市改造管网长度 4.20 万公里。针对规划提出的改造目标进行的供水设施投资将保持快速增长。 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 8 表表 3：我国水务：我国水务行业相关政策行业相关政策 时间时间 颁发机构颁发机构 政策名称政策名称 2005.5 发改委 中国节水技术政策大纲 2006.12 卫生部 生活饮用水卫生标准 2007.2 发改委、水利

28、 部、建设部 节水型社会建设“十一五”规划 2007.11 国务院 国务院关于印发 2010.12 国务院 中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定 2014.4 发改委、 住建部 全国城镇供水设施改造与建设“十二五” 规划及 2020 年远景目标 2016.9 工信部、 环保部 水污染防治重点行业清洁生产技术推行方案 2016.12 发改委、水利 部、住建部 水利改革发展“十三五”规划 2016.12 发改委、 海洋局 全国海水利用“十三五”规划 2016.12 国务院 关于全面推行河长制的意见 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 随着全球对环境保护的日益重视以及政府“节水”目标的进一步提

29、高和落实，未来国家将会出台更多有利于经济可持续发展的环保政策，并加大政策的实施力度，这将对环保水处理行业的发展提供了强有力的支持。 竞争优势竞争优势 技术研发实力较强 公司拥有较强的自主研发和技术创新能力，目前拥有 50 项专利，主要水处理系统包括凝结水精处理系统、中水回用系统、市政给水系统、市政污水系统等核心技术均系自主研发，以确保公司在整体系统设计中具备不断创新的优势。公司还拥有较强的环保水处理系统设计资料库，已成功掌握和应用了粉末树脂覆盖过滤器、混床、生物悬挂链、微滤成膜、 超滤 （UF） 、 电去离子 （EDI） 、 反渗透 （RO） 、全膜法（UF+EDI+RO） 、生物滤池、HDP

30、E 防渗膜、凝结水精处理体外再生高塔分离、离子交换除盐等多种水处理技术或工艺，具备独立设计并提供整套水处理系统的能力，业务涵盖工业和市政水处理行业。 此外，公司通过海外收购，成功引进国外先进技术，打造节能环保综合技术平台。2015 年 11 月，公司通过全资孙公司瑞典巴安以 3,882 万欧元收购奥地利 KWI Corporate Verwaltungs GmbH（以下简称“KWI” ）100%股权，该项收购已于 2016 年 4月 6 日完成交割。 KWI 是溶气浮选法综合污水处理方案供应商，拥有 65 年行业经验。2016 年 7 月，公司公告拟收购 Larive Water Holdin

31、g AG（以下简称“LW” ）21.60%股权，收购价格为 800 万欧元。收购完成后公司将持有 LW 全资子公司Aqua Swiss（以下简称“瑞士水务” ）21.60%股权，此项收购于 2016 年 12 月完成 7.60%股权交割。瑞士水务的海水淡化膜业务和低温多效海水淡化技术处于全球领先地位，此次收购将提升公司海水淡化和工业废水零排放技术水平。 2016 年 8 月， 公司公告签订德国 ItN 纳米平板陶瓷超滤膜公司（以下简称“ItN” ）股权收购备忘录，拟收购 ItN 公司 67.65%股权，收购价格为 396.73 万欧元，此项收购已于2016 年 12 月 30 日完成交割。It

32、N 是德国法兰克福交易所上市公司，在高效吸附、纳米陶瓷平板超滤膜以及海水淡化等领域技术先进。 结合此前对 KWI和瑞士水务的收购，公司有望掌握海水淡化技术全产业链。 系统集成能力较强，品牌认可度较高 公司系统集成优势包括两方面：一、公司具备设计、配套、调试、管理及技术服务等整合能力，开发的水处理系统在占地面积、自动化程度、系统稳定性、投资成本以及运行费用等方面具有较强的竞争优势；二、多年来，公司积累了丰富的水处理项目实例经验，具有较强的系统设备整套供应链管理方案，形成了向供应商定制生产采购非标配件的管理办法。 另外，公司成立至今，已先后完成多个水处理项目，积累了丰富的工程经验，已建成项目所提供

33、的水处理系统亦良好满足了客户需求，项目质量和服务能力得到了客户广泛认可，已形成良好的市场美誉度和品牌认可度。 业务运营业务运营 公司主营业务包括工业水处理业务、市政水处理业务、 固废与危废处理业务和能源业务等。 此外，公司还通过旗下上海巴安环保工程有限公司（以下 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 9 简称“上海巴安” ）对外提供技术服务。公司具体业务种类包括海绵城市、市政工程、水处理设备集成系统的销售、海水淡化、天然气调压站以及技术服务等。20132015 年公司分别实现营业收入 4.51亿元、3.51 亿元和 6.79 亿元，从收入构成来

34、看，市政工程业务一直是公司收入的最主要来源。2015年公司变更收入统计口径，将城市河道污水治理等业务从市政工程中分离，单独统计为海绵城市。 图图 4：2015 年公司营业收入构成年公司营业收入构成情况情况 单位：单位：% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表表 4：20132016.9 公司公司营业营业收入构成收入构成情况情况 单位：单位：亿亿元元，% 业务种类业务种类 2013 2014 2015 2016.9 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 海绵城市 - - - - 4.90 72.16 2.87 31.23 市政工程 2.73 60.53

35、 2.36 67.24 0.75 11.05 3.36 36.56 水处理设备集成系统销售 1.73 38.36 0.38 10.83 0.53 7.81 0 - 海水淡化 - - - - 0.51 7.51 1.60 17.41 天然气调压站及分布式能源 0.05 1.11 0.21 5.98 0.09 1.33 0 - 技术服务 0 - 0.56 15.95 0.01 0.15 0 - 气浮设备 - - - - - - 1.36 14.80 合计合计 4.51 100.00 3.51 100.00 6.79 100.00 9.19 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理工业水处理

36、业务 巴安水务成立于 1999 年，从凝结水精处理业务起步，逐步拓展至工业水处理及市政水处理等细分板块，公司的工业水处理业务以海水淡化以及相关技术板块为主。得益于海水淡化市场的加速发展，公司涉入海水淡化领域的步伐较快；另基于完善公司净水和污水处理设备以及工业废水处理产业链，公司于 2016 年 4 月收购了奥地利 KWI100%股权， 2016 年 12 月收购德国 ItN67.65%股权， 并拟于 2017 年 2 月收购 Larive Water Holding AG（简称LW，持有瑞士水务 100%股权）21.60%股权。2015年以及 2016 年 19 月，公司该板块实现业务收入分别

37、为 0.51 亿元和 2.96 亿元，其中海水淡化业务收入分别为 0.51 亿元和 1.60 亿元，主要来源于在建海水淡化项目的建设收入；2016 年 19 月，公司气浮设备收入为 1.36 亿元， 主要来源于奥地利 KWI的并表收入。 奥地利 KWI 作为全球溶气气浮技术的鼻祖，是第一家取得气浮技术专利的公司，其气浮固液分离技术在欧美国家申请了 60 多项专利。KWI 作为在国际气浮技术、生物活性砂过滤器、细格栅、叠片式过滤器和斜板沉淀澄清器等细分市场的龙头企业，在市政、饮用水、造纸、食品以及啤酒等行业有广泛应用，特别是在 67 年发展过程中积累下来的经验和科技水平，使之形成 11 种不同种

38、类的、适用于不同行业的气浮技术，涵盖整个水处理过程，并形成一套满足客户需求的技术解决方案。 德国 ItN 是一家纳米陶瓷平板超滤膜公司，在纳米涂层陶瓷平板超滤膜技术领域的研发、生产以及应用方面拥有 18 项发明专利，69 项实用新型专利。尤其在市政污水 MBR、地下水放射性元素（如Ra、As 等）的去除、高温难降解废水处理、海水淡化、矿产废水、油田废水、炼油厂废水、钢铁厂废水以及造纸废水等领域有独特的应用。 LW 持有瑞士水务 100%的股权， 瑞士水务拥有的三项技术均居世界第一，分别为海水淡化膜技 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 10

39、术、低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD） 。瑞士水务在世界范围内为大型海水淡化技术装备提供技术解决方案。 近年来一系列海外并购为公司的业务发展带来良好的协同效应。从技术上看，奥地利 KWI 及德国 ItN 与公司有着良好的互补性，尤其是在市政水处理以及工业水处理两大板块，且未来技术人员的融合度较高；瑞士水务与气浮等相关技术亦形成良性互补。依托 KWI 一流气浮技术、ItN 先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术、瑞士水务海水淡化膜技术以及低温多效海水淡化技术，公司极大降低了海水淡化的工程运营成本。从市场上看，奥地利KWI 拥有全球 77 个国家的销售网络，瑞士水务在沙特阿拉

40、伯、阿曼、埃及、阿联酋以及北非等地区有十五个代表机构。公司可依托 KWI 等公司良好的市场根据开拓海外市场。从资本运作上看，德国ItN 于 2006 年 在法 兰克 福 证券 交 易所 上市（ISIN:DE000A0JL461） 。公司未来可依托 ItN 完成海外低成本资金的募集，有力的支持公司业务发展。 由于公司于 2015 年开始涉足海水淡化领域，截至目前，公司无已建成项目，主要在建项目为沧州渤海新区 10 万吨/日海水淡化项目 （以下简称“沧州淡化”或“本项目” ） ，由沧州渤海新区巴安水务有限公司（以下简称“沧州巴安”）负责施工建设。沧州淡化项目位于河北沧州渤海新区（以下简称“渤海新区

41、”）内。渤海新区成立于 2007 年 7 月，位于沧州市东部漳卫新河宣惠河交汇入海处，与天津滨海新区同处环渤海中心地带。渤海新区内主要企业包括法液空、美国嘉吉粮油、香港华润热电、中国一重冷轧板、北汽集团、国华电力、中航工业、中电投绿色循环产业集群等大型中外企业。目前新区内有聚源水厂和神华水厂两座给水厂，承担港城区居民日常生活用水的供水任务。聚源水厂和神华水厂日供水量分别为 30,000 吨/日和 4,800 吨/日，现已无法满足区内居民和企业用水的需求，根据沧州渤海新区发展规划及按照国家相关部门标准进行工业水用量预测，确定沧州淡化项目建设规模（2015 年）为 10 万吨/日。沧州淡化建设运营

42、模式为 BOT（Building Operation Transfer，建设运营移交）模式，公司取得渤海新区管委会特许经营权后，授权沧州巴安完成项目建设，在特许经营期内进行运营，回收投资并获得利润，期满后将工程移交给管委会。基于本项目的特点，项目计算器按约 31 年计算，其中建设期 13 个月，生产经营其 30年。本项目按照二级反渗透出水收费 7 元/吨（海水淡化处理量 10 万吨/日） ，每年运营 330 天，计算投资收益。其中收费单价是在总成本的基础上增计增值税及附加等项费用，并考虑适当的利润率等因素进行测算。综合来看，本项目投资融资前税前财务内部收益率为 10%， 平均年总投资收益率为

43、5.71%。沧州淡化总投资额 8.30 亿元，其中 30%为自有资金，70%为外部融资。截至 2016 年 9 月末，已完成投资额 2.23 亿元，项目尚在建设期。 拟建项目方面，截至 2016 年 9 月末，公司主要拟建项目共两个，分别为营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目（以下简称“营口项目”）和青岛蓝谷海水淡化产业园及装备制造基地项目（以下简称“青岛项目”） ， 计划总投资分别为 8.30 亿元和 10.00亿元，建设运营模式均为 PPP（Public Private Partnership，公私合作）模式。海外项目方面，公司于2016年10月在新加坡投资设立DING CHANG FENG

44、 HOLDING PTE. LTD.（以下简称“DCF 公司”） ，拟投标新加坡海水淡化项目。 表表 5：截至截至 2016 年年 9 月末月末公司公司海水淡化海水淡化在在建拟建项目建拟建项目情况情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目 状态状态 总投资额总投资额 规模规模 运营模式运营模式 已投资额已投资额 沧州淡化 在建 8.30 10 万吨/日 BOT 2.23 营口项目 拟建 8.30 10 万吨/日 PPP - 青岛项目 拟建 10.00 10 万吨/日 PPP - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司工业水处理业务主要为海水淡化项目，目前在建和拟建项目建设运营模式多样，主

45、要由公司承担主要投融资任务，这将给公司带来一定资金压力。同时，项目前期行政审批时长存在一定不确定性，可能导致项目投入运营时间的延迟，影响公司投资及利润的回收。 市政水处理业务 公司市政水处理业务主要包括市政污水处理和海绵城市两大业务方向。 上海巴安水务股份有限公司 公开发行 2017 年公司债券（面向合格投资者）信用评级报告 11 市政污水处理业务方面，主要由巴安水务、上海绩弛环保工程有限公司（以下简称“绩弛环保” ）及江苏巴安建设工程有限公司（以下简称“江苏巴安”）负责建设，由当地子公司负责运营，包括象州巴安水务有限公司以及滨州巴安锐创水务有限公司等。公司承接的市政污水处理工程以 EPC（E

46、ngineering Procurement Construction，设计采购施工） 、BOT 和 BT（Building Transfer，建设移交）模式为主。同时，公司还有一部分自营市政污水处理业务。 公司市政污水处理技术位于行业前沿，具有市政公用工程施工总承包一级、水利水电工程施工总承包三级、石油化工工程施工总承包三级、市政公用工程施工总承包三级、机电工程施工总承包二级、建筑机电安装工程施工专业承包三级和环保工程施工专业承包三级资质，能够同时提供项目设计、建造及运行管理一体化服务。 自营污水处理业务方面，公司按照特许经营权合同规定，从事污水处理项目的建设和运营，通过参与项目招投标与当地

47、政府签署特许经营权合同。在污水处理项目的运营中，实际处理量很大程度受区域内污水收集管网建设进度的影响。管网建设由当地政府负责，为保证公司必要的收益率，公司与地方政府签署的特许经营协议中设定了保底水量。 截至 2016 年 9 月末，公司自营项目为两个，分别为广西象州县工业园区石龙片区污水处理厂项目（以下简称“象州污水”）和广西象州县工业园区石龙片区自来水厂项目（以下简称“象州自来水”） ， 均由象州巴安水务有限公司 （以下简称“象州巴安”）负责运营，总投资合计 3.00 亿元。象州污水于 2014 年 12 月投入运营，设计处理能力为 1.00万吨/日，保底水量合计 0.70 万吨/日，结算单

48、价为生活污水 0.80 元/吨、重污染企业污水 2.30 元/吨、其他工业企业 1.10 元/吨， 2015 年及 2016 年前三季度完成污水处理量分比为 255 万吨和 191 万吨；象州自来水于 2014 年 12 月投入运营，设计处理能力为 1.50 万吨/日，保底水量合计 1.00 万吨/日，结算单价为居民用水 1.80 元/吨、工业用水 2.25 元/吨，20142015年及2016年前三季度完成谁处理量分别为 50 万吨、365 万吨和 284 万吨。 结算方面，地方政府及其派出机构在保底水量的基础上，按照公司实际处理量及污水处理服务费结算单价每月结算一次，保障了公司稳定的现金流

49、。2015 年及 2016 年前三季度，公司市政水处理收入分别为 90.00 万元和 290.00 万元，计入市政工程收入，呈逐步增长趋势。公司与地方政府签署的特许经营协议中设置了结算单价调整机制，根据居民消费价格指数、贷款利率等影响成本变化的因素每两年调整一次。2013 年以来，多地区污水处理价格上调，在一定程度上增强了公司污水处理业务的盈利能力。 表表 6：截至截至 2016 年年 9 月末月末公司公司自营污水处理项目自营污水处理项目情况情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目 总投总投资额资额 处理处理 能力能力 保底保底 水量水量 结算单价结算单价 象州 污水 3.00 1.00 万吨/日

50、 0.70 万吨/日 生活污水 0.80 元/吨、重污染企业污水2.30元/吨、其他工业企业 1.10 元/吨 象州 自来水 1.50 万吨/日 1.00 万吨/日 居民用水 1.80 元/吨、工业用水 2.25 元/吨 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2016 年 9 月末，公司主要已建成市政污水处理项目为两个，均为 BT 模式，分别为石家庄桥东扩规 10 万吨/日污水处理厂项目 （以下简称“石家庄项目”） 和东营市中心城生活水质提升项目 （以下简称“东营项目”） ，总投资合计 7.10 亿元，回购资金额 7.24 亿元，回购金额已到账 5.07 亿元。在BT 模式下，一般在项目建