分配决策.pptx

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1、第七章第七章 分配决策分配决策n n第一节第一节 利润构成利润构成n n第二节第二节 利润分配的原则和程序利润分配的原则和程序n n第三节第三节 股利政策股利政策第一节第一节 利润构成利润构成一、营业收入一、营业收入uu营业收入是企业在生产经营活动中，因销售产品或提供劳务而取得的各项收入。t t主营业务收入：企业持续的、主要的经营主营业务收入：企业持续的、主要的经营活动所取得的收入。活动所取得的收入。t t其他业务收入：企业在主要经营活动以外其他业务收入：企业在主要经营活动以外从事其他业务活动而取得的收入从事其他业务活动而取得的收入营业收入的影响因素营业收入的影响因素n n价格与销售量n n销

2、售退回：在产品已经销售，营业收入已经实现以在产品已经销售，营业收入已经实现以后，由于购货方对收到货物的品种或质量不满意，或后，由于购货方对收到货物的品种或质量不满意，或者因为其他原因而向企业退货，企业向购货方退回货者因为其他原因而向企业退货，企业向购货方退回货款。款。n n销售折扣：根据客户的定货数量和付款时间而给予根据客户的定货数量和付款时间而给予的折扣或给予客户的价格优惠。的折扣或给予客户的价格优惠。n n销售折让：交付商品后，因商品的品种、规格或质交付商品后，因商品的品种、规格或质量等不符合合同的规定，经企业与客户协商，客户同量等不符合合同的规定，经企业与客户协商，客户同意接受商品，而企

3、业在价格上给予一定比例的减让。意接受商品，而企业在价格上给予一定比例的减让。二、营业税金二、营业税金n n1、增值税增值税n n2 2、消费税、消费税n n3 3、营业税、营业税n n4 4、资源税、资源税增值税n n增值税是对在我国境内销售货物或者提供加工、是对在我国境内销售货物或者提供加工、修理修配劳务，以及进口货物的单位和个人，修理修配劳务，以及进口货物的单位和个人，就其取得的货物或应税劳务销售额，以及进口就其取得的货物或应税劳务销售额，以及进口货物金额计算税款，并实行税款抵扣制的一种货物金额计算税款，并实行税款抵扣制的一种流转税。流转税。n n纳税义务人纳税义务人：凡在中华人民共和国境

4、内销售货凡在中华人民共和国境内销售货物或者提供加工、修理修配劳务，以及进口货物或者提供加工、修理修配劳务，以及进口货物的单位和个人。物的单位和个人。uu一般纳税人一般纳税人uu小规模纳税人小规模纳税人增值税（续）增值税（续）n n两档税率uu基本税率：基本税率：1717uu低税率低税率13%13%，适用于，适用于销售或进口粮食、食用植销售或进口粮食、食用植物油、自来水、天然气、书报杂志等国务院规物油、自来水、天然气、书报杂志等国务院规定货物的纳税人。定货物的纳税人。uu小规模纳税人税率：小规模纳税人税率：t t商业企业属小规模纳税人的，其适用征收率商业企业属小规模纳税人的，其适用征收率为为4%

5、4%；t t商业企业以外的其他企业属小规模纳税人的商业企业以外的其他企业属小规模纳税人的适用征收率为适用征收率为6%6%。应纳税额的计算应纳税额的计算应纳税额当期销项税额当期进项税额应纳税额当期销项税额当期进项税额n n销项税额：纳税人销售货物或提供应税劳务，按照销销项税额：纳税人销售货物或提供应税劳务，按照销售额和规定的税率计算并向购买方收取的增值税额。售额和规定的税率计算并向购买方收取的增值税额。uu销项税额销售额销项税额销售额税率税率n n进项税额：纳税人购进货物或者接受应税劳务所支付进项税额：纳税人购进货物或者接受应税劳务所支付或者负担的增值税额。或者负担的增值税额。n n小规模纳税人

6、增值税应纳税额的计算小规模纳税人增值税应纳税额的计算uu按照其销售额和规定的按照其销售额和规定的6 6或或4%4%的征收率计算应纳的征收率计算应纳税额，不得抵扣进项税额。税额，不得抵扣进项税额。消费税消费税 n n纳税义务人：在我国境内生产、委托加工和进口规定的应税消费品的单位和个人。n n应纳税额的确定办法：uu从价定率：除黄酒、啤酒、汽油和柴油四种从价定率：除黄酒、啤酒、汽油和柴油四种产品外，其他产品都实行从价定率的计算方产品外，其他产品都实行从价定率的计算方法。法。应纳税额应纳税额应纳税额应纳税额=销售额销售额销售额销售额 税率税率税率税率 uu从量定额从量定额：黄酒、啤酒、汽油和柴油四

7、种应黄酒、啤酒、汽油和柴油四种应税消费品税消费品 营业税营业税n n营业税营业税是对在我国境内提供应税劳务、转让无形资产或者销售不动产的单位和个人，就其取得的营业额征收的一种税。n n营业税的征税范围征税范围：uu交通运输业、建筑业、金融保险业、邮电通信业、文化体育业、娱乐业、服务业、转让无形资产、销售不动产。n n应纳税额营业额应纳税额营业额适用税率适用税率资源税资源税n n资源税资源税是以各种自然资源为课税对象的一种税。n n纳税义务人纳税义务人：凡是在我国境内从事应税资源的开采或生产而进行销售或自用的单位和个人。n n开征品种开征品种主要有：原油、天然；气、煤炭、其他非金属矿原矿、黑色金

8、属矿原矿、有色金属矿原矿和盐。n n应纳税额的计算：从量定额应纳税额课税数量应纳税额课税数量单位税额单位税额三、所得税三、所得税n n企业所得税企业所得税企业所得税企业所得税是指国家对境内企业生产、经营所是指国家对境内企业生产、经营所得和其他所得依法征收的一种税。得和其他所得依法征收的一种税。n n应纳所得税额应纳税所得额应纳所得税额应纳税所得额应纳所得税额应纳税所得额应纳所得税额应纳税所得额税率税率税率税率n n税率：税率：税率：税率：uu法定税率为法定税率为法定税率为法定税率为33%33%33%33%uu年度应纳税所得额年度应纳税所得额3 3万元万元(含含3 3万元万元)以下的企以下的企业

9、：业：1818的税率的税率uu年应纳税所得额在年应纳税所得额在1010万元万元(含含1010万元万元)以下至以下至3 3万元的企业：万元的企业：2727的税率的税率 n n应纳税所得额收入总额应纳税所得额收入总额应纳税所得额收入总额应纳税所得额收入总额-准予扣除项目金额准予扣除项目金额准予扣除项目金额准予扣除项目金额 n n收入总额收入总额收入总额收入总额：企业在生产经营活动中以及其他行为取：企业在生产经营活动中以及其他行为取得的各项收入的总和得的各项收入的总和。n n准予扣除的项目准予扣除的项目准予扣除的项目准予扣除的项目：与纳税人取得收入有关的成本、与纳税人取得收入有关的成本、费用、税金和

10、损失。费用、税金和损失。n n不准扣除项目：不准扣除项目：uu资本性支出资本性支出uu无形资产受让、开发支出无形资产受让、开发支出uu违法经营的罚款和被没收财物的损失违法经营的罚款和被没收财物的损失 uu各项税金的滞纳金、罚款和罚金各项税金的滞纳金、罚款和罚金uu自然灾害或者意外事故损失有赔偿的部分自然灾害或者意外事故损失有赔偿的部分uu超过国家规定允许扣除的公益、救济性的捐赠，以及非公超过国家规定允许扣除的公益、救济性的捐赠，以及非公益、救济性的捐赠益、救济性的捐赠uu各种赞助支出。是指各种非广告性质的赞助支出各种赞助支出。是指各种非广告性质的赞助支出uu与取得收入无关的其他各项支出。与取得

11、收入无关的其他各项支出。利润的构成利润的构成一、营业利润一、营业利润 uu主营业务利润主营业务利润主营业务利润主营业务利润t t主营业务利润主营业务利润主营业务利润主营业务利润=主营业务净收入主营业务净收入主营业务净收入主营业务净收入-主营业务成本主营业务成本主营业务成本主营业务成本-主营业务税金及附加主营业务税金及附加主营业务税金及附加主营业务税金及附加uu其他业务利润其他业务利润其他业务利润其他业务利润t t其他业务利润其他业务利润其他业务利润其他业务利润=其他业务收入其他业务收入其他业务收入其他业务收入-其他业务支出其他业务支出其他业务支出其他业务支出-其其其其他业务税金及附加他业务税金

12、及附加他业务税金及附加他业务税金及附加营业利润营业利润营业利润营业利润=主营业务利润主营业务利润主营业务利润主营业务利润+其他业务利润其他业务利润其他业务利润其他业务利润-存货跌存货跌存货跌存货跌价损失价损失价损失价损失-期间费用期间费用期间费用期间费用二、营业外收支净额二、营业外收支净额二、营业外收支净额二、营业外收支净额 n n营业外收支是指与企业的生产经营活动无直接关系的营业外收支是指与企业的生产经营活动无直接关系的各项收支。各项收支。uu营业外收入营业外收入营业外收入营业外收入t t固定资产盘盈固定资产盘盈t t处置固定资产净收益处置固定资产净收益t t非货币性交易收益非货币性交易收益

13、t t罚款净收入罚款净收入uu营业外支出营业外支出营业外支出营业外支出t t固定资产盘亏、处置固定资产净损失、非常损失、罚款支固定资产盘亏、处置固定资产净损失、非常损失、罚款支出；债务重组损失、捐赠支出、提取的固定资产减值准备、出；债务重组损失、捐赠支出、提取的固定资产减值准备、提取的无形资产减值准备、提取的在建工程减值准备、出提取的无形资产减值准备、提取的在建工程减值准备、出售无形资产损失等售无形资产损失等三、投资净收益三、投资净收益三、投资净收益三、投资净收益n n投资净收益是指企业对外投资所取得的投资收益扣除投资净收益是指企业对外投资所取得的投资收益扣除投资损失后的净额。投资损失后的净额

14、。n n利润总额利润总额=营业利润投资收益营业利润投资收益营业利润投资收益营业利润投资收益(减投资损失减投资损失减投资损失减投资损失)补贴收入营业外收入营业外支出补贴收入营业外收入营业外支出补贴收入营业外收入营业外支出补贴收入营业外收入营业外支出n n税后利润利润总额所得税税后利润利润总额所得税n n应税利润的调整：应税利润的调整：应税利润的调整：应税利润的调整：uu永久性差异永久性差异永久性差异永久性差异：由于会计制度和税法在计算收：由于会计制度和税法在计算收益、费用或损失的口径不同所产生的差异。益、费用或损失的口径不同所产生的差异。uu时间性差异时间性差异时间性差异时间性差异：税法和会计制

15、度在确认收益、：税法和会计制度在确认收益、费用或损失时的时间不同而产生的差异。费用或损失时的时间不同而产生的差异。第二节第二节 利润分配的原则和程序利润分配的原则和程序一、利润分配的原则一、利润分配的原则n n利利润润分分配配是指企业按照国家财经法规和企业章程，对所实现的净利润在企业与投资者之间、利润分配各项目之间和投资者之间进行分配。n n利润分配过程中主要应遵循以下5个原则1遵遵守守国国家家以以法法律律形形式式统统一一的的企企业业利利润润分分配政策与办法。配政策与办法。2积累优先原则积累优先原则3要适当考虑经营者和职工利益。要适当考虑经营者和职工利益。4实行实行“公开、公平、公正公开、公平

16、、公正”原则。原则。5坚持以丰补歉，保持稳定的分红比例。坚持以丰补歉，保持稳定的分红比例。二、利润分配的项目和程序二、利润分配的项目和程序n n分配程序：分配程序：1 1 1 1、用于抵补被没收的财物损失，支付违反税、用于抵补被没收的财物损失，支付违反税、用于抵补被没收的财物损失，支付违反税、用于抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款。法规定的各项滞纳金和罚款。法规定的各项滞纳金和罚款。法规定的各项滞纳金和罚款。2 2 2 2、弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规、弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规、弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规、弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规

17、定可用税后利润弥补的亏损。定可用税后利润弥补的亏损。定可用税后利润弥补的亏损。定可用税后利润弥补的亏损。3 3、按税后净利润扣除前两项以后的按税后净利润扣除前两项以后的按税后净利润扣除前两项以后的按税后净利润扣除前两项以后的1010计提计提计提计提法定盈余公积金。法定盈余公积金。法定盈余公积金。法定盈余公积金。4 4、按规定计提公益金。按规定计提公益金。按规定计提公益金。按规定计提公益金。5 5 5 5、计提任意盈余公积金。、计提任意盈余公积金。、计提任意盈余公积金。、计提任意盈余公积金。6 6、向投资者分配利润。向投资者分配利润。向投资者分配利润。向投资者分配利润。分配项目分配项目1 1、企

18、业亏损及弥补、企业亏损及弥补、企业亏损及弥补、企业亏损及弥补n n按我国财务和税务制度的规定，企业年度亏损，可以按我国财务和税务制度的规定，企业年度亏损，可以由下一年度税前利润弥补，最多不超过由下一年度税前利润弥补，最多不超过5 5年。税前利润年。税前利润未能弥补的亏损，只能由税后利润弥补。未能弥补的亏损，只能由税后利润弥补。2 2、盈余公积金、盈余公积金、盈余公积金、盈余公积金n n法定盈余公积金在税后利润扣除某些项目（被没收财法定盈余公积金在税后利润扣除某些项目（被没收财物损失、税收的滞纳金及罚款、补亏）后按物损失、税收的滞纳金及罚款、补亏）后按10%10%提取。提取。企业的公积金达到企业

19、的公积金达到50%50%时可不再提取。主要用于弥补时可不再提取。主要用于弥补亏损和增加企业的注册资本。亏损和增加企业的注册资本。3 3、公益金、公益金、公益金、公益金n n公公益益金金是是企企业业在在税税后后利利润润中中计计提提的的用用于于购购置置或或建建造造职职工集体福利设施的资金。工集体福利设施的资金。第三节第三节 股利决策股利决策现金股利的支付会影响股东财富吗现金股利的支付会影响股东财富吗?如果会，什么样的股利支付率将使如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大化股东财富最大化?一、股利理论一、股利理论（一）股利无关论（一）股利无关论n n19611961年年MillerMiller和和

20、ModiglianiModigliani在他们的论文在他们的论文“股利股利政策增长和股票价值政策增长和股票价值”中指出：在满足一定的中指出：在满足一定的假设条件下，公司的假设条件下，公司的股利分配政策对公司价值股利分配政策对公司价值股利分配政策对公司价值股利分配政策对公司价值不产生任何影响不产生任何影响不产生任何影响不产生任何影响。n n假设条件：假设条件：假设条件：假设条件：uu没有公司所得税和个人所得税，不存在股票没有公司所得税和个人所得税，不存在股票发行成本和交易成本，公司的投资决策与股发行成本和交易成本，公司的投资决策与股利政策无关，公司所有股东和管理人员对未利政策无关，公司所有股东和

21、管理人员对未来的投资机会具有相同的信息，等等。来的投资机会具有相同的信息，等等。主要观点：主要观点：n n投资者不关心股利的分配投资者不关心股利的分配投资者不关心股利的分配投资者不关心股利的分配uu投资者能够自制任何一种公司可以支付，但当期没投资者能够自制任何一种公司可以支付，但当期没有支付的股利水平。有支付的股利水平。n n企业的价值取决于获利能力，与股利政策无关企业的价值取决于获利能力，与股利政策无关企业的价值取决于获利能力，与股利政策无关企业的价值取决于获利能力，与股利政策无关uu存在价值守衡定律，外部融资引起股权稀释后的普存在价值守衡定律，外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值加当期股

22、利支付通股每股现值加当期股利支付=当期支付股利前的当期支付股利前的普通股每股市价；普通股每股市价；uu除股利支付率不同外，所有其他方面都相同的两个除股利支付率不同外，所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当期的股利的总和是相等的。企业的市场价值加当期的股利的总和是相等的。n n设某公司全部资产由股东权益形成，发行在外普通股设某公司全部资产由股东权益形成，发行在外普通股2000020000股，股，19951995年底公司总价值年底公司总价值40000004000000元，将继续经元，将继续经营营2 2年后清算。公司投资报酬率年后清算。公司投资报酬率2020，财务资料如表：，财务资料如表：n n

23、9696年底计划投资年底计划投资600000600000元：元：uu方案方案1 1，全部从，全部从9696年税后利润中提取；年税后利润中提取；uu方案方案2 2，1996 1996年的税后利润中提取年的税后利润中提取300000300000元的资金，元的资金，余下的余下的300000300000元靠发行新股票筹集元靠发行新股票筹集9595年年1212月月3131日日总资产总资产40000004000000普通股普通股(20000(20000股股)40000004000000税后净利税后净利800000800000（9696年）年）920000920000（9797年）年）方案方案方案方案1 1

24、方案方案方案方案2 2内部现金总额内部现金总额内部现金总额内部现金总额8000008000008000008000009696年现金股利年现金股利年现金股利年现金股利200000200000500000500000用于再投资的资用于再投资的资用于再投资的资用于再投资的资金金金金6000006000003000003000009797年投资总额年投资总额年投资总额年投资总额600000600000600000600000对外筹资总额对外筹资总额对外筹资总额对外筹资总额0 0300000300000方案方案方案方案1 1方案方案方案方案2 2总量总量总量总量每股股利每股股利每股股利每股股利总量总量

25、总量总量每股股每股股每股股每股股利利利利9696年现金股利年现金股利年现金股利年现金股利2000002000001.001.005000005000002.502.509797年全部可分配现金构成年全部可分配现金构成年全部可分配现金构成年全部可分配现金构成初始投资初始投资初始投资初始投资老股东老股东老股东老股东4000000400000040000004000000新股东新股东新股东新股东0 03000003000009696年留存收益年留存收益年留存收益年留存收益6000006000003000003000009797年税后利润年税后利润年税后利润年税后利润92000092000092000

26、09200009797年可分配现金年可分配现金年可分配现金年可分配现金5520000552000055200005520000减：分配给新股东的现金减：分配给新股东的现金减：分配给新股东的现金减：分配给新股东的现金初始投资初始投资初始投资初始投资0 0300000300000税后利润（初始投资的税后利润（初始投资的税后利润（初始投资的税后利润（初始投资的2020）0 060000600009797年底老股东可得现金总额年底老股东可得现金总额年底老股东可得现金总额年底老股东可得现金总额5520000552000027.6027.605160000516000025.8025.80n n公司新老股

27、东从两方案中得到的收益如下表：公司新老股东从两方案中得到的收益如下表：n n根据方案1，老股东在96、97年分别可得1.0元和27.60元现金收益，按20的贴现率计算，95年底的股价为：P1=1/(1+0.2)+27.6/(1+0.2)2=20元元n n根据方案2，老股东分别得现金收益2.50元、25.80元，股价为：P2=2.50/(1+0.2)+25.80/(1+0.2)2=20元元n n可见：股票价值与股利政策无关股票价值与股利政策无关n n说明：公司股票的价值取决于公司的公司股票的价值取决于公司的投资决策投资决策（二）股利相关论（二）股利相关论n n“在手之鸟在手之鸟”理论理论uu股东

28、对股利和资本利得的态度是不同的，股东对股利和资本利得的态度是不同的，股东对股利和资本利得的态度是不同的，股东对股利和资本利得的态度是不同的，“两鸟在林两鸟在林两鸟在林两鸟在林”不如不如不如不如“一鸟在手一鸟在手一鸟在手一鸟在手”(1963(1963年年M.Gordon D.Durand)M.Gordon D.Durand)。uu股利与资本利得两种形式收入中，股东更偏好股利（特股利与资本利得两种形式收入中，股东更偏好股利（特别是常规股利），股利是相对稳定的收入，好比别是常规股利），股利是相对稳定的收入，好比“一鸟一鸟在手在手”；而资本利得具有较大的不确定性，好比；而资本利得具有较大的不确定性，好

29、比“林中林中之鸟之鸟”，看起来多，未必抓得住，也就是说资本利得的，看起来多，未必抓得住，也就是说资本利得的风险大于股利的风险。因此，随着股利支付率的降低，风险大于股利的风险。因此，随着股利支付率的降低，股票投资成本将上升，股票投资风险加大，股价将下跌，股票投资成本将上升，股票投资风险加大，股价将下跌，公司价值将下降；反之，随着股利支付率的上升，股票公司价值将下降；反之，随着股利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，公司价值将上升。公司价值将上升。n n差别税收理论差别税收理论/委托人效应委托人效应uu资本利得和股利收入

30、适用不同的所得税率；资本利得和股利收入适用不同的所得税率；uu投资者偏好低税率的收入来源；投资者偏好低税率的收入来源；uu可把投资者按其偏好分成几类不同的委托人；可把投资者按其偏好分成几类不同的委托人；uu公司的股利政策应符合本公司委托人的利益要求。公司的股利政策应符合本公司委托人的利益要求。美国的情况：美国的情况：股利收入征收所得税；资本利得征收资本利得税股利收入征收所得税；资本利得征收资本利得税由于个人所得税率高于资本利得税率，导致高税由于个人所得税率高于资本利得税率，导致高税率的投资者不愿购买高现金股利的公司股票率的投资者不愿购买高现金股利的公司股票台湾的情况：台湾的情况：股东不需交资本

31、利得税。如果公司保留现金不作股东不需交资本利得税。如果公司保留现金不作股利发放，股价容易上升。股票交易只需交手续股利发放，股价容易上升。股票交易只需交手续费和证交税费和证交税n n信息传播论信息传播论：uu股利传递了公司良好业绩的信息股利传递了公司良好业绩的信息uu增加现金股利，公司未来获利能力上升，公司增加现金股利，公司未来获利能力上升，公司价值上升；价值上升；uu减少现金股利，公司未来获利能力下降，公司减少现金股利，公司未来获利能力下降，公司价值下降；价值下降；n n代理成本理论代理成本理论：uu股利能控制代理成本股利能控制代理成本uu发放现金股利能减少经理的花费，使经理更谨发放现金股利能

32、减少经理的花费，使经理更谨慎，有利于股东；慎，有利于股东；uu发放现金股利后，融资对经理有监督的效果。发放现金股利后，融资对经理有监督的效果。二、影响股利政策的因素二、影响股利政策的因素（一）法律（一）法律n n各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一定的限制，集中在公司法、证券法等法律中。定的限制，集中在公司法、证券法等法律中。n n资本保全资本保全资本保全资本保全：公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利。发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利。n n公司积累公司积

33、累公司积累公司积累：股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。n n偿债能力偿债能力偿债能力偿债能力：禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。n n超额累计利润超额累计利润超额累计利润超额累计利润（过量保留盈余）：（过量保留盈余）：（过量保留盈余）：（过量保留盈余）：规定公司留存收益超规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止企业为避税而留有盈余，我国目前对此没有规定。企业为避税而留有盈余，我国目前对此没有规定。（二）契约性约束（二）契约性约束n n公司在借入长

34、期债务时，债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款，例如：uu未来股利只能用合同签定后新的收益来未来股利只能用合同签定后新的收益来支付；支付；uu流动比率低于一定比例时不能支付股利；流动比率低于一定比例时不能支付股利；uu利息保障倍数低于一定水平时不能支付利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利；股利；uu每股股利最高数额的限制。每股股利最高数额的限制。（三）公司方面的因素（三）公司方面的因素uu资产的流动性资产的流动性资产的流动性资产的流动性（变现能力）：（变现能力）：（变现能力）：（变现能力）：支付现金股利会减支付现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。少公司的现金持有量，

35、降低公司资产的流动性。uu举债能力举债能力举债能力举债能力：即筹措债务资本的能力。举债能力与即筹措债务资本的能力。举债能力与股利支付率成反方向变化。举债能力强的公司可股利支付率成反方向变化。举债能力强的公司可以采取较高的股利支付率；否则，采取较低的股以采取较高的股利支付率；否则，采取较低的股利支付率。利支付率。uu盈利能力盈利能力盈利能力盈利能力：与股利支付率成反方向变化。与股利支付率成反方向变化。uu投资机会投资机会投资机会投资机会（资金需要量）（资金需要量）（资金需要量）（资金需要量）uu资本成本资本成本资本成本资本成本（四）股东的因素（四）股东的因素1.1.稳定收入稳定收入稳定收入稳定收

36、入 永久性持股的股东要求稳定的股利收入，永久性持股的股东要求稳定的股利收入，因为资本利得与股利相比因为资本利得与股利相比 有较大的不确定性。有较大的不确定性。2.2.股权稀释股权稀释股权稀释股权稀释3.3.税负：税负：税负：税负：资本利得和股利收入的税负不同。资本利得和股利收入的税负不同。高收入高收入股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边际税率底，喜欢高股利支付率。际税率底，喜欢高股利支付率。三、股利政策类型三、股利政策类型n n剩余股利政策剩余股利政策n n固

37、定股利政策固定股利政策n n固定股利增长率政策固定股利增长率政策n n低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策剩余股利政策剩余股利政策n n企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净现值为正的方案融资。净现值为正的方案融资。n n如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东。那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东。n n决策步骤：决策步骤：第第一一，设设定定目目标标资资本本结结构构，使使综综合合的的资资本本成成本本将将达达到到最最低水平；低水平；

38、第二，确定目标资本结构下投资所需的股权资本数额；第二，确定目标资本结构下投资所需的股权资本数额；第第三三，最最大大限限度度地地使使用用保保留留盈盈余余来来满满足足投投资资方方案案所所需需的的权益资本数额。权益资本数额。第第四四，投投资资方方案案所所需需股股权权资资本本已已经经满满足足后后若若有有剩剩余余盈盈余余，再将其作为股利发放给股东再将其作为股利发放给股东n n采用剩余股利政策的理由：采用剩余股利政策的理由：uu保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。uu满足企业增长需要。满足企业增长需要。uu规避负债筹资风险。规避负债筹资风险。n n主要缺点：主要

39、缺点：uu与偏好当前收益的股东产生矛盾。与偏好当前收益的股东产生矛盾。uu股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。uu易造成企业股价被低估。易造成企业股价被低估。固定股利政策固定股利政策n n公公司司每每年年都都支支付付相相对对稳稳定定的的股股利利，只只有有在在与与潜潜在在的的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额。n n采用本政策的理由采用本政策的理由uu信信信信息息息息内内内内容容容容：管管理理当当局局能能够够通通过过股股利利的的信信息息内内容容影影响响投投资资者者的的预预期期。稳稳定定的的股股利

40、利表表明明公公司司未未来来的的状状况况很很好好，市市场充满信心。场充满信心。uu取得当前收入的愿望取得当前收入的愿望取得当前收入的愿望取得当前收入的愿望：想要定期取得收入的投资者想要定期取得收入的投资者将更喜欢支付稳定股利的企业将更喜欢支付稳定股利的企业。uu机构投资者的考虑机构投资者的考虑机构投资者的考虑机构投资者的考虑：政府机构为机构投资者如养老基政府机构为机构投资者如养老基金、储蓄银行、信托基金、保险公司及其他一些机构编金、储蓄银行、信托基金、保险公司及其他一些机构编制了一张可供其投资的批准证券目录，公司必须定期不制了一张可供其投资的批准证券目录，公司必须定期不间断地支付股利，才能不被从

41、该目录上划掉间断地支付股利，才能不被从该目录上划掉.uu稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。n n主要缺点主要缺点uu股利的支付与盈余相脱节；股利的支付与盈余相脱节；uu当盈余较低时仍要支付固定的股利，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺。这可能导致资金短缺。uu不能像剩余股利政策那样保持较低的不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。资本成本。固定股利增长率政策固定股利增长率政策n n含含义义：确确定定一一个个股股利利占占盈盈余余的的比比例例，并并长长期执行。期执行。n n采采用用本本政政策策的的理理由由：使使股股利利与与公公司

42、司盈盈余余紧紧密密地地配配合合，以以体体现现多多盈盈多多分分，少少盈盈少少分分，无无盈盈不不分分的的原原则则，才才算算真真正正公公平平地地对对待待了了每一位股东。每一位股东。n n主主要要缺缺点点：各各年年的的股股利利变变动动较较大大，极极易易造造成成公公司司不不稳稳定定的的感感觉觉，对对于于稳稳定定股股票票价价格格不利。不利。低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策n n含义：含义：含义：含义：uu公公公公司司司司一一一一般般般般情情情情况况况况下下下下每每每每年年年年只只只只支支支支付付付付一一一一固固固固定定定定的的的的、数数数数额额额额较低的股利；较低的股利；较低的股利；较低的

43、股利；uu在在在在盈盈盈盈余余余余多多多多的的的的年年年年份份份份，再再再再根根根根据据据据实实实实际际际际情情情情况况况况向向向向股股股股东东东东发发发发放额外股利。放额外股利。放额外股利。放额外股利。n n采用本政策的理由：采用本政策的理由：采用本政策的理由：采用本政策的理由：第一，这种股利政策使公司具有较大的灵活性。第一，这种股利政策使公司具有较大的灵活性。第一，这种股利政策使公司具有较大的灵活性。第一，这种股利政策使公司具有较大的灵活性。第第第第二二二二，能能能能使使使使股股股股东东东东每每每每年年年年至至至至少少少少可可可可以以以以得得得得到到到到虽虽虽虽然然然然较较较较低低低低，但

44、但但但比比比比较稳定的股利收入，从而吸引股东。较稳定的股利收入，从而吸引股东。较稳定的股利收入，从而吸引股东。较稳定的股利收入，从而吸引股东。第三，克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。第三，克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。第三，克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。第三，克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。四、股利种类四、股利种类n n现金股利现金股利优点：优点：优点：优点：uu方式简单，无直接财务费用；方式简单，无直接财务费用；方式简单，无直接财务费用；方式简单，无直接财务费用；uu不改变公司原有控制权结构。不改变公司原有控制权结构。不改变公司原有控制权结构。不改变公司原有

45、控制权结构。缺点：缺点：缺点：缺点：uu导致现金大量流出；导致现金大量流出；导致现金大量流出；导致现金大量流出；uu股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。n n股票股利股票股利uu企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。uu资金来源：未分配利润和盈余公积（派发股利后的盈余资金来源：未分配利润和盈余公积（派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的公积不得低于注册资本的25%25%）uu股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转股票

46、股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转化为资本金。化为资本金。特点：特点：uu股票股利并未导致公司的现金流出；股票股利并未导致公司的现金流出；uu股东权益股东权益股东权益股东权益帐面价值帐面价值总额总额总额总额未发生变化；未发生变化；uu股东的股东的股权比例股权比例股权比例股权比例未发生变化；未发生变化；uu增加了流通在外的普通股股票数量；增加了流通在外的普通股股票数量；uu每股股票所代表的股东权益帐面价值下降；每股股票所代表的股东权益帐面价值下降；uu股票市场价格下跌。股票市场价格下跌。股票股利分为股票股利分为小比例股票股利小比例股票股利小比例股票股利小比例股票股利（即分派额占流通股的

47、（即分派额占流通股的20%20%及以下）和及以下）和大比例股票股利大比例股票股利大比例股票股利大比例股票股利，后者对股价影响较大。，后者对股价影响较大。n n例如，例如，例如，例如，B B公司当时股票的公平市价为每股公司当时股票的公平市价为每股公司当时股票的公平市价为每股公司当时股票的公平市价为每股1010元，发放元，发放元，发放元，发放10%10%的股票股利的股票股利的股票股利的股票股利前后的资产负债表如表前后的资产负债表如表前后的资产负债表如表前后的资产负债表如表1 1和表和表和表和表2 2所示。所示。所示。所示。n n表表表表1 1 发放股票股利前资产负债表（单位：万元）发放股票股利前资

48、产负债表（单位：万元）发放股票股利前资产负债表（单位：万元）发放股票股利前资产负债表（单位：万元）资产资产资产资产 。1000 1000 负债负债负债负债 300 300 普通股（普通股（普通股（普通股（10000001000000股，每股股，每股股，每股股，每股1 1元）元）元）元）100 100 资本公积资本公积资本公积资本公积 100 100 留存收益留存收益留存收益留存收益 500 500 股东权益合计股东权益合计股东权益合计股东权益合计 700 700资产合计资产合计资产合计资产合计 1000 1000 负债和股东权益合计负债和股东权益合计负债和股东权益合计负债和股东权益合计 100

49、0 1000n n表表表表2 2 发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）资产资产资产资产 1000 1000 负债负债负债负债 300 300 普通股（普通股（普通股（普通股（11000001100000股，每股股，每股股，每股股，每股1 1元）元）元）元）110 110 资本公积资本公积资本公积资本公积 190 190 留存收益留存收益留存收益留存收益 400 400 股东权益合计股东权益合计股东权益合计股东权益合计 700 700资产合计资产合计资产合计资产合计 100

50、0 1000 负债和股东权益合计负债和股东权益合计负债和股东权益合计负债和股东权益合计 1000 1000n n就股东而言，就股东而言，就股东而言，就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没有任何价值有任何价值有任何价值有任何价值。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此股东。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此股东。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此股东。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此股东所持有股票的市场价值总额也保持不变。所持有股票的