投资银行学的风险投资与直接投资.pptx

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1、投资银行学投资银行学第第二二讲讲 风险投资与直接投资风险投资与直接投资一、风险投资简介一、风险投资简介一、风险投资简介一、风险投资简介二、风险投资的运作过程二、风险投资的运作过程二、风险投资的运作过程二、风险投资的运作过程三三三三、我国投行的直投业务、我国投行的直投业务、我国投行的直投业务、我国投行的直投业务第一节第一节第一节第一节 风险投资简介风险投资简介风险投资简介风险投资简介1 1 1 1风险投资的定义风险投资的定义风险投资的定义风险投资的定义美国风险投资协会（美国风险投资协会（美国风险投资协会（美国风险投资协会（National Venture Capital National Ven

2、ture Capital National Venture Capital National Venture Capital AssociationAssociationAssociationAssociation，NVCANVCANVCANVCA）的定义：风险投资是指由职业金融家对）的定义：风险投资是指由职业金融家对）的定义：风险投资是指由职业金融家对）的定义：风险投资是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。

3、性投资。性投资。性投资。欧洲风险投资协会（欧洲风险投资协会（欧洲风险投资协会（欧洲风险投资协会（National European Venture Capital National European Venture Capital National European Venture Capital National European Venture Capital AssociationAssociationAssociationAssociation）的定义：风险投资是指一种由专门的）的定义：风险投资是指一种由专门的）的定义：风险投资是指一种由专门的）的定义：风险投资是指一种由专门的投资公司

4、向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为 。一、风险投资的内涵及特点一、风险投资的内涵及特点几个相关观念几个相关观念天使投资：投资者或非正式风险投资机构对原创项投资者或非正式风险投资机构对原创项投资者或非正式风险投资机构对原创项投资者或非正式风险投资机构对

5、原创项目或小型初创企业进行的目或小型初创企业进行的目或小型初创企业进行的目或小型初创企业进行的非组织化的非组织化的非组织化的非组织化的前期投资。前期投资。前期投资。前期投资。风险投资Private EquityPre-IPO华尔街华尔街日报：天使投资卷土重来日报：天使投资卷土重来日报：天使投资卷土重来日报：天使投资卷土重来（20052005年年0404月月1313日）日）要注意这些要注意这些“天使天使”了了他们开始掸去计算器上的灰尘，认真考虑他们开始掸去计算器上的灰尘，认真考虑投资方向了。投资方向了。天使投资者的存在已经有几年时间了，大部分都是一些富人之间的天使投资者的存在已经有几年时间了，大

6、部分都是一些富人之间的松散网络。但近几年，他们开始发起松散网络。但近几年，他们开始发起“天使团体天使团体”，类似于，类似于9090年代股年代股市大牛市期间工薪阶层中普遍存在的投资俱乐部，只是档次更高一些。市大牛市期间工薪阶层中普遍存在的投资俱乐部，只是档次更高一些。这些天使投资集团往往起名为这些天使投资集团往往起名为“印第安纳天使网印第安纳天使网”(Indiana(Indiana AngelNet)AngelNet)，或者，或者“纽约州中部天使们纽约州中部天使们”(Central New York Angels)(Central New York Angels)等，大多数都推出了自己的网站，但

7、很少有全职员工。等，大多数都推出了自己的网站，但很少有全职员工。甚至还出现了一个的行业团体：天使资本协会甚至还出现了一个的行业团体：天使资本协会(Angel Capital(Angel Capital Association)Association)。协会的目的是增进公众对天使投资的了解。协会的目的是增进公众对天使投资的了解(天使投资者天使投资者们往往抱怨风险资本家的知名度更高们往往抱怨风险资本家的知名度更高)，帮助上百个，帮助上百个“天使团体天使团体”会会员改善投资决策。员改善投资决策。李开复创办的创新工场李开复创办的创新工场创新工场致力于早期阶段并提供全方位创业培育，创新工场致力于早期阶段

8、并提供全方位创业培育，成立行政、人力资源、孵化、商业、法务、财务成立行政、人力资源、孵化、商业、法务、财务以及用户体验等多个部门以及用户体验等多个部门,他们属于创新工场的平他们属于创新工场的平台公司台公司,服务于创新工场下面的每一个项目。服务于创新工场下面的每一个项目。与传统孵化器强调硬件服务不同与传统孵化器强调硬件服务不同,突出提供全方位突出提供全方位的软性创业孵化服务。的软性创业孵化服务。“我们希望和创业者突破我们希望和创业者突破传统的传统的 房东房东 与与 房客房客 的关系的关系”。创新工场的吸引力之一是李开复创新工场的吸引力之一是李开复2020多年来个人品牌多年来个人品牌的资源积累。创

9、新工场将集中在移动互联网、消的资源积累。创新工场将集中在移动互联网、消费互联网、电子商务和云计算四个领域。费互联网、电子商务和云计算四个领域。创新工场也获得了联想、新东方、富士康等多方投创新工场也获得了联想、新东方、富士康等多方投资资,启动资金达启动资金达8 8亿元。亿元。（1 1）管理高风险以获取高收益的投资）管理高风险以获取高收益的投资）管理高风险以获取高收益的投资）管理高风险以获取高收益的投资（2 2）主动参与管理型的专业投资）主动参与管理型的专业投资）主动参与管理型的专业投资）主动参与管理型的专业投资 风险投资家不仅投入风险资本，还利用他们长期积累的经风险投资家不仅投入风险资本，还利用

10、他们长期积累的经风险投资家不仅投入风险资本，还利用他们长期积累的经风险投资家不仅投入风险资本，还利用他们长期积累的经验、知识和商业网络关系帮助创业家管理好风险企业验、知识和商业网络关系帮助创业家管理好风险企业验、知识和商业网络关系帮助创业家管理好风险企业验、知识和商业网络关系帮助创业家管理好风险企业。（3 3）流动性很小的周期性循环中长期投资）流动性很小的周期性循环中长期投资）流动性很小的周期性循环中长期投资）流动性很小的周期性循环中长期投资1976198619761986年，年，年，年，157157家创业企业平均需要家创业企业平均需要家创业企业平均需要家创业企业平均需要3030个月个月个月个

11、月达到第一平衡点（现金流平衡点），需要达到第一平衡点（现金流平衡点），需要达到第一平衡点（现金流平衡点），需要达到第一平衡点（现金流平衡点），需要7575个月恢复原始个月恢复原始个月恢复原始个月恢复原始股本。股本。股本。股本。2 2风险投资的特点风险投资的特点风险投资的特点风险投资的特点高风险性高风险性高风险性高风险性高收益性高收益性 2000200020002000年，美国第一家年，美国第一家年，美国第一家年，美国第一家“推荐制推荐制推荐制推荐制”的婚恋网站的婚恋网站的婚恋网站的婚恋网站 eHarmony eHarmony eHarmony eHarmony 诞生。诞生。诞生。诞生。2004

12、200420042004年年年年eHarmonyeHarmonyeHarmonyeHarmony从从从从 Sequoia CapitalSequoia CapitalSequoia CapitalSequoia Capital（Google Google Google Google 的主要投资商之一）和的主要投资商之一）和的主要投资商之一）和的主要投资商之一）和 Technology Crossover Ventures Technology Crossover Ventures Technology Crossover Ventures Technology Crossover Ventur

13、es 处成功融资处成功融资处成功融资处成功融资1 1 1 11 1 1 1亿美元，成为亿美元，成为亿美元，成为亿美元，成为2004200420042004年年年年全球互联网数额最高的风险投资。全球互联网数额最高的风险投资。全球互联网数额最高的风险投资。全球互联网数额最高的风险投资。2005200520052005年，法国的年，法国的年，法国的年，法国的meeticmeeticmeeticmeeticComComComCom成为全成为全成为全成为全球第一家上市的婚恋网站。国外网络婚恋市场，赢利来源主要是付费用球第一家上市的婚恋网站。国外网络婚恋市场，赢利来源主要是付费用球第一家上市的婚恋网站。国

14、外网络婚恋市场，赢利来源主要是付费用球第一家上市的婚恋网站。国外网络婚恋市场，赢利来源主要是付费用户。美国成功的婚恋网站户。美国成功的婚恋网站户。美国成功的婚恋网站户。美国成功的婚恋网站eHarmony eHarmony eHarmony eHarmony，2004200420042004年网站收入达到年网站收入达到年网站收入达到年网站收入达到7000700070007000万美元，万美元，万美元，万美元，注册用户达注册用户达注册用户达注册用户达700700700700万，其中付费用户比例占万，其中付费用户比例占万，其中付费用户比例占万，其中付费用户比例占20%20%20%20%。我国从我国从

15、我国从我国从2005200520052005年底开始，百合网经过两轮融资得到年底开始，百合网经过两轮融资得到年底开始，百合网经过两轮融资得到年底开始，百合网经过两轮融资得到1100110011001100万美元的投资；万美元的投资；万美元的投资；万美元的投资；亿友网通过并购获得亿友网通过并购获得亿友网通过并购获得亿友网通过并购获得2000200020002000万美元的投资；嫁我网与碰碰网共同获得国际万美元的投资；嫁我网与碰碰网共同获得国际万美元的投资；嫁我网与碰碰网共同获得国际万美元的投资；嫁我网与碰碰网共同获得国际著名风险投资机构软银亚洲的著名风险投资机构软银亚洲的著名风险投资机构软银亚洲

16、的著名风险投资机构软银亚洲的1250125012501250万美元的投资；中国交友中心获得了万美元的投资；中国交友中心获得了万美元的投资；中国交友中心获得了万美元的投资；中国交友中心获得了500500500500万美元的投资。万美元的投资。万美元的投资。万美元的投资。百合网借鉴了百合网借鉴了百合网借鉴了百合网借鉴了eHarmony eHarmony eHarmony eHarmony 的模式，让所有注册用户回答一的模式，让所有注册用户回答一的模式，让所有注册用户回答一的模式，让所有注册用户回答一系列问题，进行爱情心理预测，以方便寻找匹配度最高的婚系列问题，进行爱情心理预测，以方便寻找匹配度最高

17、的婚系列问题，进行爱情心理预测，以方便寻找匹配度最高的婚系列问题，进行爱情心理预测，以方便寻找匹配度最高的婚恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。百合网恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。百合网恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。百合网恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。百合网CEOCEOCEOCEO田范江寻求风险投资。田范江寻求风险投资。田范江寻求风险投资。田范江寻求风险投资。2005200520052005年，第一轮投资到位，年，第一轮投资到位，年，第一轮投资到位，年，第一轮投资到位，Mayfield Mayfield Mayfield Mayfiel

18、d 和和和和 GSR GSR GSR GSR 共同出资共同出资共同出资共同出资200200200200万美元，而当初创业团队做百万美元，而当初创业团队做百万美元，而当初创业团队做百万美元，而当初创业团队做百合网的投入是数十万元。到了第二轮融资时，由于商业模式合网的投入是数十万元。到了第二轮融资时，由于商业模式合网的投入是数十万元。到了第二轮融资时，由于商业模式合网的投入是数十万元。到了第二轮融资时，由于商业模式和市场定位比较准确，很多风险投资商对百合网表示了兴趣。和市场定位比较准确，很多风险投资商对百合网表示了兴趣。和市场定位比较准确，很多风险投资商对百合网表示了兴趣。和市场定位比较准确，很多

19、风险投资商对百合网表示了兴趣。但是仍存在一个问题：中国付费用户的比例还比较低。但是仍存在一个问题：中国付费用户的比例还比较低。但是仍存在一个问题：中国付费用户的比例还比较低。但是仍存在一个问题：中国付费用户的比例还比较低。二、风险投资与一般金融投资的区别二、风险投资与一般金融投资的区别二、风险投资与一般金融投资的区别二、风险投资与一般金融投资的区别风险投资风险投资 一般金融投资一般金融投资 投资对象投资对象 新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主企业，主要以中小企业为主 成熟的企业，主要以大中型企业成熟的企业，主要以大中型企业为主为

20、主 投资方式投资方式 通常采取股权式投资，所关注的是企业的发通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景展前景 采取多种方式，强调收益性，所采取多种方式，强调收益性，所关心的是安全性关心的是安全性 投资审查投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键新和市场前景的考察是关键 以财务分析和物质保证为审查重以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键点，有无偿还力是关键 投资管理投资管理 参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系是合作开发关系 对企业的运营有参考咨询作用，对企业

21、的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统。一般不介入企业决策系统。投资回报投资回报 风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资可转让股权收回投资 相对稳定的投资收益相对稳定的投资收益投资风险投资风险 风险大，投资的大部分企业可能失败，但一风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损旦成功，收益足以弥补全部亏损 风险较小，强调相对收益风险较小，强调相对收益人员素质人员素质 懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力析和控制，有较强的承受力 懂财务管理，不要求

22、懂技术开发，懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低可行性研究水平较低 市场重点市场重点 未来潜在市场，难以预测未来潜在市场，难以预测 现有成熟市场，易于预测现有成熟市场，易于预测 第二节第二节风险投资的运作过程风险投资的运作过程风险投资者风险投资者被选定的被选定的风险企业风险企业成长中的成长中的风险企业风险企业风险投资机构风险投资机构稳定阶段稳定阶段风险企业风险企业投资摹集资金扩大生产发展项目筛选资金投入管理监督并购或出售等模式收回投资1 1项目筛选项目筛选项目筛选项目筛选；2 2项目评估项目评估项目评估项目评估；3 3交易构造交易构造交易构造交易构造；4 4管理监控管理监控管理监控

23、管理监控；5 5资本退出资本退出资本退出资本退出。11、自有资金组建、自有资金组建、自有资金组建、自有资金组建2 2、私募的公司风险投资基金：合伙制或公司制私募的公司风险投资基金：合伙制或公司制私募的公司风险投资基金：合伙制或公司制私募的公司风险投资基金：合伙制或公司制3 3、向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金一、风险投资机构的组成一、风险投资机构的组成联想的联想的“三军联动三军联动”“很多人认为联想只是一家电脑公司，像英特尔、高通很多人认为联想只是一家

24、电脑公司，像英特尔、高通等这样的公司。但是联想投资不是。等这样的公司。但是联想投资不是。”联想控股平台上主要布局的三大业务，一是核心业务，联想控股平台上主要布局的三大业务，一是核心业务，主要为主要为PCPC制造业；二是投资，包括联想投资、弘毅投制造业；二是投资，包括联想投资、弘毅投资和融科置地；还有就是联想的天使投资。资和融科置地；还有就是联想的天使投资。形成联想投资、弘毅投资、融科置地在风险投资、并购形成联想投资、弘毅投资、融科置地在风险投资、并购投资、房地产投资的投资布局。投资、房地产投资的投资布局。“联想控股作为联想集团母公司的一个转身。就是由原联想控股作为联想集团母公司的一个转身。就是

25、由原来只有联想集团、神州数码这样一个业务，变成一个来只有联想集团、神州数码这样一个业务，变成一个投资控股类的公司。投资控股类的公司。”柳传志柳传志黑石集团（黑石集团（BlackstoneGroup）全世界最大的独立另类资产管理机构之一，美国规模最大的上市投资管理公司，资产管理业务包括企业私募股权基金、房地产基金、对冲基金的基金、夹层基金、高级债券基金、私人对冲基金和封闭式基金等，还提供各种金融咨询服务，包括并购咨询、重建和重组咨询以及基金募集服务等。2006年，黑石集团盈利超过22亿美元，人均创造利润295万美元，是高盛人均利润的8倍。黑石的第一只基金吸引了32个投资者，包括大都会人寿、通用电

26、器公司、日兴证券以及通用汽车公司的退休基金在内。2007年6月22日在纽约证券交易所挂牌上市二风险投资的项目选择n n核心团队 创新能力、执行能力 n n商业模式 简明清晰、现金流好n n市场潜力 足够空间、持续增长1.1.评估市场需求评估市场需求2.2.核算投资成本核算投资成本3.3.有把握地回收投资有把握地回收投资对收益的预期对收益的预期对收益的预期对收益的预期投资阶段投资阶段预期年收益率预期年收益率种子期种子期80%80%初创期初创期60%60%早期早期50%50%扩展期扩展期40%40%发展期发展期30%30%Pre-IPOPre-IPO25%25%对投资阶段的选择对投资阶段的选择亚洲

27、亚洲欧洲欧洲美国美国总计总计早期阶段早期阶段6%6%6%6%7%7%6%6%扩展期扩展期9%9%3%3%11%11%7%7%发展阶段发展阶段61%61%65%65%54%54%62%62%Pre-IPOPre-IPO15%15%18%18%21%21%17%17%70-8070-80年代年代 9090年代年代对产业的选择对产业的选择:变化趋势变化趋势软、硬件、通信等基础性技术行业互联网及相关产业，末期最高达90%广义广义IT领域领域 IC设计、无线增值 3G，数字电视，宽带应用 其他其他领域领域 新材料、新能源、传统制 造业、服务业、新媒体，消费、教育等行业2000年至今二、风险投资二、风险投

28、资二、风险投资二、风险投资商业计划书提纲商业计划书提纲商业计划书提纲商业计划书提纲（1 1）企业简介：公司名称、发展历史、产品或服务以及各企业简介：公司名称、发展历史、产品或服务以及各企业简介：公司名称、发展历史、产品或服务以及各企业简介：公司名称、发展历史、产品或服务以及各股东。股东。股东。股东。（2 2）团队介绍：技术团队和管理团队。团队介绍：技术团队和管理团队。团队介绍：技术团队和管理团队。团队介绍：技术团队和管理团队。（3 3）项目介绍：具体的产品介绍，包括目前处于的阶段以项目介绍：具体的产品介绍，包括目前处于的阶段以项目介绍：具体的产品介绍，包括目前处于的阶段以项目介绍：具体的产品介

29、绍，包括目前处于的阶段以及主要客户对象。及主要客户对象。及主要客户对象。及主要客户对象。（4 4）商业模式：企业运作与营利模式。商业模式：企业运作与营利模式。商业模式：企业运作与营利模式。商业模式：企业运作与营利模式。（5 5）技术优势：采用的核心技术，与国内外同类产品的竞技术优势：采用的核心技术，与国内外同类产品的竞技术优势：采用的核心技术，与国内外同类产品的竞技术优势：采用的核心技术，与国内外同类产品的竞争性分析。争性分析。争性分析。争性分析。（6 6）市场优势：目前公司的市场份额及市场地位；销售方市场优势：目前公司的市场份额及市场地位；销售方市场优势：目前公司的市场份额及市场地位；销售方

30、市场优势：目前公司的市场份额及市场地位；销售方法和营销策略以及竞争性分析；还应提供潜在市场的整体规模以法和营销策略以及竞争性分析；还应提供潜在市场的整体规模以法和营销策略以及竞争性分析；还应提供潜在市场的整体规模以法和营销策略以及竞争性分析；还应提供潜在市场的整体规模以及主要竞争对手的情况。及主要竞争对手的情况。及主要竞争对手的情况。及主要竞争对手的情况。（7 7）运作情况：过去两到三年的资金及管理运作的简单财运作情况：过去两到三年的资金及管理运作的简单财运作情况：过去两到三年的资金及管理运作的简单财运作情况：过去两到三年的资金及管理运作的简单财务报告，以及今后两年的销售预测。务报告，以及今后

31、两年的销售预测。务报告，以及今后两年的销售预测。务报告，以及今后两年的销售预测。（8 8）资金需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求资金需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求资金需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求资金需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求量，具体融资和投资方案及其它相关需求。量，具体融资和投资方案及其它相关需求。量，具体融资和投资方案及其它相关需求。量，具体融资和投资方案及其它相关需求。（9 9）其它：为了创业成功，你认为还需要什么关键的资源其它：为了创业成功，你认为还需要什么关键的资源其它：为了创业成功，你认为还需要什么关键的资源其它：为了创业成功，你认为

32、还需要什么关键的资源？该项目的最大风险是什么？该项目的最大风险是什么？该项目的最大风险是什么？该项目的最大风险是什么？1 1经典定价法及其在评估风险投资中的缺陷经典定价法及其在评估风险投资中的缺陷经典定价法及其在评估风险投资中的缺陷经典定价法及其在评估风险投资中的缺陷有有有有内内内内在在在在价价价价值值值值法法法法和和和和相相相相对对对对估估估估价价价价法法法法两两两两种种种种。内内内内在在在在价价价价值值值值法法法法以以以以现现现现金金金金流流流流贴贴贴贴现现现现法法法法DCFDCF为为为为核核核核心心心心，通通通通过过过过选选选选取取取取合合合合适适适适的的的的贴贴贴贴现现现现率率率率，将

33、公司未来的现金流贴现。适用于成熟行业。将公司未来的现金流贴现。适用于成熟行业。将公司未来的现金流贴现。适用于成熟行业。将公司未来的现金流贴现。适用于成熟行业。相相相相对对对对估估估估价价价价法法法法则则则则是是是是根根根根据据据据市市市市场场场场上上上上同同同同类类类类公公公公司司司司的的的的价价价价值值值值确确确确定定定定目目目目标标标标企企企企业业业业的的的的价价价价值值值值。现现现现实实实实中中中中很很很很难难难难找找找找到到到到真真真真正正正正意意意意义义义义上上上上的的的的可可可可比比比比公公公公司司司司，因因因因为为为为每每每每个个个个企企企企业业业业都都都都有有有有自自自自己己己

34、己的的的的特特特特性性性性，并并并并且且且且该该该该法法法法也也也也只只只只能能能能说说说说明明明明可可可可比比比比公公公公司司司司之之之之间间间间的的的的相相相相对对对对价价价价格格格格，无无无无法法法法对对对对目标公司的绝对价值作出判断目标公司的绝对价值作出判断目标公司的绝对价值作出判断目标公司的绝对价值作出判断。三、风险投资的定价三、风险投资的定价2 2改进的改进的DCFDCF定价法定价法 DCFDCF法没有考虑多种情况，比如清算、并法没有考虑多种情况，比如清算、并购等。同样，相对估值法直接选用了上购等。同样，相对估值法直接选用了上市公司的相对指标。市公司的相对指标。修正的修正的修正的修

35、正的DCFDCF定价法举例定价法举例定价法举例定价法举例单位：百万元单位：百万元单位：百万元单位：百万元 期末发展情况期末发展情况 IPO 并并 购购 破产清算破产清算 1期末总收益（期末总收益（3年末）年末）204.02.02年盈利率年盈利率 15%7%7%3年盈利（年盈利（3=12）3.00.280.144市盈率市盈率 1873.55期末企业价值（期末企业价值（5=34）541.960.56企业现值：企业现值：40%贴现率贴现率（6=5/（1+40%）3）19.680.710.157概率概率 40%40%20%8期望的企业现值（期望的企业现值（8=67）3.980.1460.0189结果：

36、企业现值结果：企业现值 8.3普通股与普通债券普通股与普通债券普通股与普通债券普通股与普通债券 优先股优先股优先股优先股 可转换债券可转换债券可转换债券可转换债券 附认股权债券附认股权债券附认股权债券附认股权债券四、金融工具的选择四、金融工具的选择五、过程管理与风险管理五、过程管理与风险管理n n基础制度安排：有限责任公司或股份有基础制度安排：有限责任公司或股份有限公司限公司n n激励与约束机制：分段投资；可转换优激励与约束机制：分段投资；可转换优先股合同；管理监控。先股合同；管理监控。n n市场治理、法律治理市场治理、法律治理监控模式图监控模式图监控模式图监控模式图预警信号预警信号预警分析预

37、警分析技术问题技术问题管理失误管理失误道德风险道德风险企业顺境企业顺境企业危机企业危机撤出资本撤出资本评估评估对策对策正正确确失失败败危机管理危机管理蒙牛与摩根士丹利蒙牛与摩根士丹利不得不说的故事不得不说的故事不得不说的故事不得不说的故事 19991999年牛根生成立蒙牛年牛根生成立蒙牛20022002年摩根士丹利以认股方式以约年摩根士丹利以认股方式以约25972597万美元，最终换取了万美元，最终换取了大陆蒙牛乳业大陆蒙牛乳业66.7%66.7%的股权。的股权。20032003年摩根士丹利、英联、鼎晖通过可换股向蒙牛注资年摩根士丹利、英联、鼎晖通过可换股向蒙牛注资35233523万美元，同时

38、签订赌协议：万美元，同时签订赌协议：2004-20062004-2006年，如果蒙牛复合年年，如果蒙牛复合年增长率低于增长率低于50%50%，即，即20062006年营业收入低于年营业收入低于120120亿元，蒙牛亿元，蒙牛管理层要向管理层要向3 3家国际投资机构支付最多不超过家国际投资机构支付最多不超过78307830万股蒙牛万股蒙牛股票（约占当时总股数的股票（约占当时总股数的6%6%），或支付等值现金；反之，），或支付等值现金；反之，3 3家国际投资机构要向蒙牛管理团队支付同等股份。家国际投资机构要向蒙牛管理团队支付同等股份。20052005年年4 4月由于蒙牛业绩增长迅速，国际投资股东与

39、管理层之月由于蒙牛业绩增长迅速，国际投资股东与管理层之间的股权激励计划提前兑现，蒙牛管理层获奖间的股权激励计划提前兑现，蒙牛管理层获奖62606260万余股万余股蒙牛股票。蒙牛股票。20042004年年6 6月完成在香港市场的上市，筹集了十几亿元的资金。月完成在香港市场的上市，筹集了十几亿元的资金。三家国际投资机构在上市首日通过售出三家国际投资机构在上市首日通过售出3 3亿多蒙牛股票，套亿多蒙牛股票，套利约利约1010亿港币。亿港币。风险资本退出的四种方式风险资本退出的四种方式风险资本退出的四种方式风险资本退出的四种方式 一是首次公开发行即一是首次公开发行即一是首次公开发行即一是首次公开发行即

40、IPOIPO，风险投资家可以在证券市场上，风险投资家可以在证券市场上，风险投资家可以在证券市场上，风险投资家可以在证券市场上出售风险企业的股份以收回投资；出售风险企业的股份以收回投资；出售风险企业的股份以收回投资；出售风险企业的股份以收回投资；二是通过并购（广义）这一股权交易模式退出；二是通过并购（广义）这一股权交易模式退出；二是通过并购（广义）这一股权交易模式退出；二是通过并购（广义）这一股权交易模式退出；三是股权回购三是股权回购三是股权回购三是股权回购 四是清算和破产，这是一种四是清算和破产，这是一种四是清算和破产，这是一种四是清算和破产，这是一种“不情愿的退出不情愿的退出不情愿的退出不情

41、愿的退出”。六、风险资本的退出方式六、风险资本的退出方式美国风险投资退出渠道美国风险投资退出渠道：退出途径退出途径比例比例回报回报(倍倍)IPO30%1.95兼并收购兼并收购23%0.4企业股份回购企业股份回购6%0.37股份转卖股份转卖9%0.41亏损清算亏损清算6%-0.34因亏损而注销股份因亏损而注销股份26%-0.37投资案例投资案例n n分众传媒分众传媒分众传媒分众传媒首创分众媒体概念，经营数字多媒体户外广告。被评为首创分众媒体概念，经营数字多媒体户外广告。被评为首创分众媒体概念，经营数字多媒体户外广告。被评为首创分众媒体概念，经营数字多媒体户外广告。被评为“20042004年度中国

42、最佳风险投资案例年度中国最佳风险投资案例年度中国最佳风险投资案例年度中国最佳风险投资案例”。20052005年在美国年在美国年在美国年在美国NASDAQNASDAQ上市。上市。上市。上市。n n 大族激光大族激光大族激光大族激光激光加工设备的研发、生产、销售并提供激光在自动化生激光加工设备的研发、生产、销售并提供激光在自动化生激光加工设备的研发、生产、销售并提供激光在自动化生激光加工设备的研发、生产、销售并提供激光在自动化生产中相应的技术解决方案；主要产品：激光打标机、激光产中相应的技术解决方案；主要产品：激光打标机、激光产中相应的技术解决方案；主要产品：激光打标机、激光产中相应的技术解决方案

43、；主要产品：激光打标机、激光焊接机、激光切割机等。焊接机、激光切割机等。焊接机、激光切割机等。焊接机、激光切割机等。20042004年年年年6 6月在深圳市证券交易所月在深圳市证券交易所月在深圳市证券交易所月在深圳市证券交易所以首批中小企业板项目挂牌上市。上榜以首批中小企业板项目挂牌上市。上榜以首批中小企业板项目挂牌上市。上榜以首批中小企业板项目挂牌上市。上榜福布斯福布斯福布斯福布斯20052005中中中中国潜力国潜力国潜力国潜力100100榜榜榜榜。n n 山河智能山河智能山河智能山河智能与中南大学建立了稳定的合作关系，实施与中南大学建立了稳定的合作关系，实施与中南大学建立了稳定的合作关系，

44、实施与中南大学建立了稳定的合作关系，实施“产、学、研产、学、研产、学、研产、学、研”一体化，拥有多项专利，形成从研发到制造上的核心优势，一体化，拥有多项专利，形成从研发到制造上的核心优势，一体化，拥有多项专利，形成从研发到制造上的核心优势，一体化，拥有多项专利，形成从研发到制造上的核心优势，成为工程机械细分市场的龙头企业，并在海外市场获得良成为工程机械细分市场的龙头企业，并在海外市场获得良成为工程机械细分市场的龙头企业，并在海外市场获得良成为工程机械细分市场的龙头企业，并在海外市场获得良好发展。目前主要生产销售桩工机械、小型工程机械、凿好发展。目前主要生产销售桩工机械、小型工程机械、凿好发展。

45、目前主要生产销售桩工机械、小型工程机械、凿好发展。目前主要生产销售桩工机械、小型工程机械、凿岩机械等三大类具有自主知识产权的工程机械产品。岩机械等三大类具有自主知识产权的工程机械产品。岩机械等三大类具有自主知识产权的工程机械产品。岩机械等三大类具有自主知识产权的工程机械产品。20062006年年年年1212月在深圳中小企业板上市。月在深圳中小企业板上市。月在深圳中小企业板上市。月在深圳中小企业板上市。第三节第三节券商直投业务券商直投业务n n20012001年中国证监会发布了禁止证券公司从事风年中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，券商风险投资业务被剥离险投资业务的规定，券商风险

46、投资业务被剥离（鼎晖由中金的直接投资部独立出来）。（鼎晖由中金的直接投资部独立出来）。n n20072007年年9 9月月1010日，中信证券收到中国证监会日，中信证券收到中国证监会关于开展直接投资业务试点的无异议函关于开展直接投资业务试点的无异议函，国内券商直投大幕正式拉开。国内券商直投大幕正式拉开。n n20072007年年9 9月中国证监会批准了中信公司、中金月中国证监会批准了中信公司、中金公司进行股权直接投资的试点公司进行股权直接投资的试点n n20082008年年8 8月中国证监会扩大直投试点范围国泰月中国证监会扩大直投试点范围国泰君安、国信证券、海通证券、平安证券、光大君安、国信证

47、券、海通证券、平安证券、光大证券、中银国际、广发证券、申银万国证券、中银国际、广发证券、申银万国n n20092009年年5 5月上旬，证监会下发月上旬，证监会下发证券公司直接证券公司直接投资业务试点指引投资业务试点指引截至截至20102010年年8 8月，国内已有月，国内已有2929家券商获得直投业务试点资格，资家券商获得直投业务试点资格，资金总规模金总规模179.1179.1亿元。亿元。根据根据证券公司直接投资业务试点指引证券公司直接投资业务试点指引、证券发行上市保荐证券发行上市保荐业务管理办法业务管理办法等规定，监管措施分为以下几个方面：等规定，监管措施分为以下几个方面：资质门槛：在分类

48、评价等级、净资本、投行业务能力、内控和风资质门槛：在分类评价等级、净资本、投行业务能力、内控和风控制度以及专业人员等方面对开展直接投资业务的证券公司规控制度以及专业人员等方面对开展直接投资业务的证券公司规定了较高资质要求；定了较高资质要求；独立运营：设立独立的直投子公司，建立健全投资决策机制、风独立运营：设立独立的直投子公司，建立健全投资决策机制、风险控制制度，组建专业化投资团队，彻底实现与母公司的法人险控制制度，组建专业化投资团队，彻底实现与母公司的法人隔离；隔离；业务规模限制：以自有资金对直投子公司投资，金额不超过证券业务规模限制：以自有资金对直投子公司投资，金额不超过证券公司净资本的公司

49、净资本的15%15%；定期信息披露：直投子公司定期（上海证监局要求每个季度）向定期信息披露：直投子公司定期（上海证监局要求每个季度）向监管部门报告业务运营、项目运作及退出安排、关联交易及合监管部门报告业务运营、项目运作及退出安排、关联交易及合规状况、内控制度执行等情况；规状况、内控制度执行等情况；直投与保荐关系：监管部门对直投与保荐业务关系的要求比国际直投与保荐关系：监管部门对直投与保荐业务关系的要求比国际通行做法更为严格。国内券商对同一家企业开展保荐和直投业通行做法更为严格。国内券商对同一家企业开展保荐和直投业务，投资持股比例的上限为务，投资持股比例的上限为7%7%，投资超过，投资超过7%7

50、%应联合一家无关应联合一家无关联保荐机构共同保荐。联保荐机构共同保荐。券商直投的特点券商直投的特点1 1券商全资子公司，独立运作，与其它业务设立防火墙券商全资子公司，独立运作，与其它业务设立防火墙2 2在证监会监管下运作，内控程序规范在证监会监管下运作，内控程序规范3 3拥有熟悉中国资本市场的专业投资管理团队拥有熟悉中国资本市场的专业投资管理团队4 4依托券商整体资源优势，为企业提供增值服务依托券商整体资源优势，为企业提供增值服务在上市规范运作、法律政策、公司治理等方面实践经验丰在上市规范运作、法律政策、公司治理等方面实践经验丰富，为被投资企业提供相关咨询富，为被投资企业提供相关咨询拥有券商研