长期投资决策指标之资本预算方法.pptx

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1、第五章 长期投资决策指标资本预算方法难题思考难题思考nA、B两项目的投资初始额相等两项目的投资初始额相等,A项目项目5年回收年回收,每年的投资回收额为每年的投资回收额为4000元元;B项目项目4年回收年回收,每年的回收每年的回收值为值为5000元。试问如何选择这两元。试问如何选择这两个项目。个项目。第五章第五章 长期投资决策长期投资决策n5.1 主要评价指标（公司理财已学）主要评价指标（公司理财已学）n5.2 等效于主要评价指标的指标等效于主要评价指标的指标n5.3 静态指标静态指标n5.4 外部收益率外部收益率长期投资评价指标长期投资评价指标n投资回收期投资回收期n净现值净现值n内部收益率内

2、部收益率n净现值指数净现值指数5.1.1 投 资 回 收 期n概念 用投资所产生的现金流量回收投资的时间公式：n评价标准n指标优劣5.1.2 净 现 值n概念q按基准折现率将各年净现金流量折现到期初的现值累加值就是净现值 n公式 n经济含义n判断准则n指标优劣净现值的经济含義及其实例分析n经济本质：超额报酬q净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬 某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目有效期4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）（元）净现值的经济含義及其实例分析續1如果该投资者将每

3、年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬（盈餘/收益），折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。净现值的经济含義及其实例分析續2净现值本质的实例分析 5.1.3 净净 现现 值值 指指 数数n概念概念q项目净现值与项目投资总额现值项目净现值与项目投资总额现值之比之比 n公式公式 PI=n经济含义经济含义q评价标准评价标准n指标优劣指标优劣也可用现值指数,两者评价结论一致5.1.4 内部收益率（IRR）n概念q是使项目净现值为零时的折现率n公式q n经济含义n评价标准q

4、基准收益率 可行q 越大越好n指标特点指标特点q优点优点n直观直观n不需在人为设计的基础上来计算现金流量不需在人为设计的基础上来计算现金流量q缺点缺点n有时没有真正的内部收益率有时没有真正的内部收益率n假设基础不太合理假设基础不太合理n指标的合理性指标的合理性q是项目的预期收益率是项目的预期收益率q如果超过项目的资本成本：偿还资本如果超过项目的资本成本：偿还资本成本后，剩余的收益归股东所有成本后，剩余的收益归股东所有q接受接受IRR ic c的项目，会增加股东财富的项目，会增加股东财富5.1.4.1 内部收益率的经济含义内部收益率的经济含义n内部收益率的经济含义内部收益率的经济含义q投资过程产

5、生的收益投资过程产生的收益,用此收益来回收投资用此收益来回收投资,在整在整个投资过程一直有未被回收的投资个投资过程一直有未被回收的投资,而到投资期而到投资期末该投资正好被回收。末该投资正好被回收。q投资过程中各期收入的再投资以某一利率投资过程中各期收入的再投资以某一利率（IRR）进行复利到期末，而投资支出以同样的）进行复利到期末，而投资支出以同样的利率（内部收益率）进行复利，如果二者相等，利率（内部收益率）进行复利，如果二者相等，即投资过程对该投资支出的折算利率来说，是即投资过程对该投资支出的折算利率来说，是不盈也不亏的，这个利率称为投资过程的内部不盈也不亏的，这个利率称为投资过程的内部收益率

6、。收益率。q是投资项目的内在盈利能力是投资项目的内在盈利能力在单期投资时，IRR才=几何平均数项目投资回收模式项目投资回收模式n IRR的经济含义的经济含义 012345NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5F1F2F3F4项目投资回收模式续项目投资回收模式续1上式中，NCFt 为第 t 年的净现金流量，Ft 为第 t 年项目内部未收回的投资。Ft 0，当tnFt=0,当t=n5.4.1.2 IRR的简便计算方法的简便计算方法n将项目净现金收益简化成一个总受将项目净现金收益简化成一个总受益，并假设该总收益大致发生在各益，并假设该总收益大致发生在各收益现金流发生时间的中部，从而收益现金

7、流发生时间的中部，从而将复杂的现金流量替换成一个简单将复杂的现金流量替换成一个简单的一次支付型。的一次支付型。以以10%的利率等值的利率等值贷款的偿还方式贷款的偿还方式n 1 2 3 4 5 6n0 10000n1 11000 1000 3000 2638n2 1000 2800 2638 n3 1000 2600 2638n4 1000 2400 2638n5 16105 11000 2200 2638n 横轴为不同现金流的形式以及金额，纵轴为时间。也可以理解为0点时刻的10000元，借给别人，有其余5种还款方式。第二列：一年之后连本带息归还；第三列：5年后连本带息归还；第四列是债券的方式：

8、每期还息，期末还本；第五列是等额还本法；第六列是等额本息法。(一)等本还款法的简便计算五年的净收益总计=26005=13200将13200看成是一个一次性的净收益，并且在生产经营期的中间，即五年中的第三年IRR的简便计算变为:得出IRR=10%(二)等本还款法的简便计算五年的净收益总计=26385=13190以以10%的利率等值之简便计算法的利率等值之简便计算法5.4.1.3 项目的项目的IRR个数个数笛卡尔规则笛卡尔规则n数学本义数学本义n一个具有实数系数的一个具有实数系数的n阶多项式，阶多项式，其正实数的根的数目不会多于其实其正实数的根的数目不会多于其实数序列中符号变动的次数（数序列中符号

9、变动的次数（0系数系数视为无符号）视为无符号）n项目评估中的笛卡尔规则项目评估中的笛卡尔规则q若净现金流量的符变号化若净现金流量的符变号化m次，其计次，其计算的算的IRR最多有最多有m个正实数根。个正实数根。项目的项目的IRR个数续个数续1常规项目与非常规项目常规项目与非常规项目n常规项目常规项目q常规项目：在有效期内，净现金流量常规项目：在有效期内，净现金流量序列的符号只变化一次的项目序列的符号只变化一次的项目n非常规项目非常规项目q非常规项目：在有效期内，净现金非常规项目：在有效期内，净现金流量序列的符号变化超过一次的项目流量序列的符号变化超过一次的项目项目的项目的IRR个数续个数续2n若

10、方案的若方案的NCF00,则项目有唯一的正则项目有唯一的正IRR。n若方案的若方案的NCF00,NCFt序列符号仅改变一序列符号仅改变一次，且次，且NCFt=0,则项目则项目IRR=0。n若方案的若方案的NCF00,NCFt序列符号仅改变一序列符号仅改变一次，且次，且NCFt0,则项目有负的则项目有负的IRR，此项，此项目不可行。目不可行。n若若NCFt序列符号不改变，则项目无序列符号不改变，则项目无IRR。n若方案的若方案的NCF00,NCFt序列符号改变多次，序列符号改变多次，则则IRR个数不超过序列符号改变的次数个数不超过序列符号改变的次数,可可能有唯一的能有唯一的IRR。项目及其项目及

11、其IRR个数个数年份年份 项目项目 0 A BCDEF0-1000-1500800-2000-1000-70001500-10005000470002400-100040010000-7200100003300-1000200036000420015000000510020000-100000-2000nA方案：唯一的方案：唯一的IRR解：解：20.3%nB方案：唯一的负方案：唯一的负IRR解：解：-20.3%nC方案：无方案：无IRR解解nD方案：方案：9.59%，110.5%nE方案：方案：20%，50%，100%，nF方案：解出唯一的方案：解出唯一的10.24%5.1.4.3项目内部收益

12、率的检验项目内部收益率的检验n检验标准检验标准q按内部收益率的经济含义按内部收益率的经济含义一一进进行检验行检验n若不符合，则不是。若不符合，则不是。n若符合，则计算的若符合，则计算的IRR是项目的真实的是项目的真实的IRR。n 具体见下页具体见下页项目内部收益率的检验续项目内部收益率的检验续1在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足的投资。即：能满足 及及 条件的条件的 i*就是项目唯一的就是项目唯一的IRR，否则就不是项目否则就不是项目的的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。项目内部收

13、益率的唯一性问题讨论项目内部收益率的唯一性问题讨论例：某大型设备制造项目的现金流情况例：某大型设备制造项目的现金流情况用用 i1=10.4%和和 i2=47.2%作折现率，均作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。可得出净现金流现值和为零的结果。问题：这些解中有项目的问题：这些解中有项目的IRR吗？如果项目吗？如果项目净现金流量的正负号发生多次变化，计算净现金流量的正负号发生多次变化，计算IRR的方程一定多个解吗？该项目能用的方程一定多个解吗？该项目能用IRR评价吗？评价吗？项目的项目的IRR结论结论IRR的唯一性的唯一性n常规项目有唯一的一个正实数根时，这个根常规项目有唯一的一个正实数根

14、时，这个根就是项目的真正内部收益率。就是项目的真正内部收益率。n非常规项目只要存在多个正根，则所有的非常规项目只要存在多个正根，则所有的IRR都不是其真正的内部收益率。都不是其真正的内部收益率。n若非常规项目只有一个正实数根，则这个根若非常规项目只有一个正实数根，则这个根就是项目的真正内部收益率。就是项目的真正内部收益率。n对于非常规项目，可以先求出其一个内部收对于非常规项目，可以先求出其一个内部收益率，再对其进行检益率，再对其进行检验验。5.1.5 投资决策主要方法的比较投资决策主要方法的比较 n投资决策方法的比较投资决策方法的比较q互有利弊互有利弊q最后落到最后落到NPV与与IRR的比较的

15、比较n用用IRR法与用法与用NPV法比较法比较,结论一致吗结论一致吗？q不一致不一致n当当IRR与与NPV相悖时，用哪种方法相悖时，用哪种方法q最佳评价指标最佳评价指标nNPV法法nwhy？IRR法与法与NPV法法,结论一致吗？结论一致吗？n项目项目A,B净现金流（净现金流（ic=10%）n 年份年份 0 1 2 4 5 n 项目项目A -1000 100 450 600 850 n项目项目B -1000 1000 200 200 200 qIRR法：法：选选BqNPV法：选法：选A投资的现金流量越靠后，对折现率越敏感，即随着i ic的增大，A方案的净现值下降得越快。NPV法与法与IRR法相悖

16、的原因法相悖的原因n再投资假设的折现率不同再投资假设的折现率不同NPV再投资利率的假设是再投资利率的假设是icIRR再投资利率的假设是再投资利率的假设是IRRn现金流的序列现金流的序列(或结构或结构)不同不同净现值法和内部收益率法比较净现值法和内部收益率法比较内部收益率法缺陷内部收益率法缺陷n再投资假定不合理。再投资假定不合理。q内部收益内部收益 率法假定投资在项目上的资金的机会率法假定投资在项目上的资金的机会成本和该项目的内部收益率相等成本和该项目的内部收益率相等.这个这个 隐含的再隐含的再投资率假定违背了现金流应按市场决定的与其投资率假定违背了现金流应按市场决定的与其风险对等的资本的机风险

17、对等的资本的机 会成本贴现的要求会成本贴现的要求n内部收益率没遵循价值追加原则。内部收益率没遵循价值追加原则。q采采 用内部收益率准则的管理者不能单独考虑各用内部收益率准则的管理者不能单独考虑各个项目个项目n可能产生多种收益率。可能产生多种收益率。q只要现金流的符号变化超过一次只要现金流的符号变化超过一次n不符合股东财富最大化的理财目标。不符合股东财富最大化的理财目标。净现值法的优越性净现值法的优越性n净现值准则克服了内部收益率法的上净现值准则克服了内部收益率法的上述缺点。述缺点。q按资金的机会成本贴现现金流按资金的机会成本贴现现金流,q遵循了价值追加原则遵循了价值追加原则q选中的项目放到企业

18、所有组合中仍选中的项目放到企业所有组合中仍 使企业价使企业价值达到最大值达到最大q和股东资产最大化理财目标完全是一和股东资产最大化理财目标完全是一致致q对于选定的要求收益率，是唯一的对于选定的要求收益率，是唯一的NPV内部收益率有许多缺点,使得它不能成为普遍接受的资本预算准则.5.2 与与NPV法等效的指标（方法）法等效的指标（方法）n净年值净年值n费用现值费用现值n费用年值费用年值5.2.1 等年值（NAV）n概念q将投资过程的所有现金流量“拉平”到所有的年份的价值，即年金n公式n经济含义q整个投资过程的“平均”的动态的年盈余n判断准则q与NPV 等效5.2.2 费用现值费用现值n概念概念q

19、相对与相对与NPV，费用现值是将投资过，费用现值是将投资过程所有的支出进行折现的现值程所有的支出进行折现的现值n判断准则判断准则q当效益相等或效益相当而又不便于当效益相等或效益相当而又不便于定量计算时，选择费用现值最小的定量计算时，选择费用现值最小的5.2.3 费用年值费用年值n概念概念q将投资过程的费用进行将投资过程的费用进行“拉平拉平”到到所有年份的值。所有年份的值。n经济含义经济含义q整个投资过程的整个投资过程的“平均平均”的动态的的动态的年费用年费用n判断准则判断准则q与费用现值等效与费用现值等效5.3 静态评价指标静态评价指标n静态投资收益率的几种常见形式静态投资收益率的几种常见形式

20、n平均会计收益率平均会计收益率ARRARR5.3.15.3.1静态投资收益率的几种常见形式静态投资收益率的几种常见形式 全部投资收益率全部投资收益率=权益投资收益率权益投资收益率=投资利润率投资利润率 投资利税率投资利税率 收益：可以是现金流量，也可以加上利息，也可以是利润或利税 5.3.2平均平均会计会计收益率收益率ARRn公式公式n计算步骤计算步骤q确定平均净收益，即投资期限的税确定平均净收益，即投资期限的税后利润后利润q确定平均投资额确定平均投资额q确定平均会计收益率确定平均会计收益率可用期初投资；亦可用期间账面投资收益用税后利润平均会计收益率例题 年份年份 净现金流量净现金流量年折旧年

21、折旧年利润年利润 1 40002000 2000 2 60002000 4000 3 35002000 1500 4 15002000-500总利润 7000某公司某项投资计划为最初的资本支出为10000元，流动资本为3000元。项目期限为4年，在其末流动资本全部收回，项目的残值为2000元。公司使用直线法折旧。相关指标如下平均会计收益率平均会计收益率Accounting Rate of Return图示图示年折旧（10000-2000）/4 2000平均年利润 7000/4 1750平均固定资本=（资本原始支出残值）/2残值=（资本原始支出+残值）/2=6000平均可用资本 平均固定资本流动

22、资本9000报酬率1750/13000 13.5%平均资本报酬率 1750/9000 19.4%有时用会计收益率，即投资额不用平均数，而用原始投资投资项目决策评投资项目决策评 价价 指指 标标n绝对值法绝对值法q静态分析法静态分析法n净收益、投资回收期净收益、投资回收期q动态分析法动态分析法n净现值，净年值，费用现值，费用年值净现值，净年值，费用现值，费用年值 n相对值法相对值法q静态分析方法静态分析方法n投资收益率、投资收益率、ARRq动态分析方法动态分析方法n内部收益率、净现值指数、效益费用比内部收益率、净现值指数、效益费用比投资项目决策评投资项目决策评 价价 指指 标标 外部收益率外部收

23、益率 内部收益率内部收益率 效率型效率型 净现值指数净现值指数 投资收益率投资收益率 净现值净现值-净年值净年值 价值型价值型 费用现值费用现值-费用年值费用年值 静态投资回收期静态投资回收期 兼顾经济性兼顾经济性 和风险性和风险性 动态投资回收期动态投资回收期n 5.4 外部收益率（外部收益率（external rate of return）ERRn概念与涵义概念与涵义n计算公式与方法计算公式与方法n与内部收益率的比较与内部收益率的比较n外部收益率的评价准则外部收益率的评价准则5.4.1 外部收益率概念与涵义外部收益率概念与涵义n什么情况下要用外部收益率什么情况下要用外部收益率q在项目没有内

24、部收益率，或内部收益在项目没有内部收益率，或内部收益率不合理时率不合理时n 概念与含义概念与含义q投资过程中各期收入的再投资以某一利率投资过程中各期收入的再投资以某一利率（ic）进行复利到期末，而投资支出以某）进行复利到期末，而投资支出以某一利率（外部收益率）进行复利，如果二一利率（外部收益率）进行复利，如果二者相等，即投资过程对该投资支出的折算者相等，即投资过程对该投资支出的折算利率来说，是不盈也不亏的，这个利率称利率来说，是不盈也不亏的，这个利率称为投资过程的外收益率。为投资过程的外收益率。q假定：假定：n投资支出与投资过程中各期收入的再投资具投资支出与投资过程中各期收入的再投资具有不同的

25、收益率有不同的收益率5.4.2 外部收益率的公式与计算外部收益率的公式与计算n公式q用这个公式时投资支出不能用负号ERR的计算方法一、用终值的方法100（F/A，ERR,2）(F/P,ERR,1)=300（F/A，ERR,2）(F/P,ERR,1)=3 或者100（1+ERR)2+100(1+ERR)=300试算:ERR=30%(此时ERR恰好等于IRR)012100100300tic=10%二、用现值的方法100+100（P/F,ERR,1）=300(P/F,10%,2)（P/F,ERR,1）=1.47 ERR=15%哪种方法正确?ERR用终值计算ERR的计算方法续1 371290 1 2

26、3 4 5 10000A、B、C三个投资方案，一次投资都是三个投资方案，一次投资都是10000元，各个方案元，各个方案现金流上各项收入的再投资利率是现金流上各项收入的再投资利率是8%，各投资方案的内部收，各投资方案的内部收益率都是益率都是30%，求各方案的外部收益率，求各方案的外部收益率。0 1 2 3 4 5 10000 i=8%4105.8 4105.8 4105.8 4105.8 4105.8 10000 0 1 2 3 4 5 100003000 3000 3000 3000 3000A方案B方案C方案解答解答 371290 1 2 3 4 5 1000010000(F/P,ERR,5

27、)=37129解得 ERR=30%=IRRA方案用终值计算10000X30%=300010000(F/P,ERR,5)=3000(F/A,8%,5)+10000(F/P,ERR,5)=2.7601运用试算内差法(F/P,20%,5)=2.488 (F/P,25%,5)=3.052ERR=20%+(2.7601-2.488)/(3.052-2.488)*(25%-20%)ERR=22.4122%B方案的外部收益率计算用现值计算10000(A/P,30%,5)=4105.810000(F/P,ERR,5)=4105.8(F/A,8%,5)(F/A,8%,5)=5.867算得(F/P,ERR,5)=

28、2.409运用试算内差法(F/P,15%,5）=2.011 (F/P,20%,5)=2.488 ERR=15%+(2.409-2.011)/(2.488-2.011)*(20%-15%)ERR=19.17%0 1 2 3 4 5 10000 i=30%4105.8 4105.8 4105.8 4105.8 4105.8 C方案5.4.3 外部收益率与内部收益率的比较外部收益率与内部收益率的比较n相同点相同点q都是投资收益率，即用此收益率，都是投资收益率，即用此收益率，n投资过程现金流入的终值（现值）投资过程现金流入的终值（现值）=投资过程现金流出的终值（现值）投资过程现金流出的终值（现值）n不

29、同点不同点q内部收益率计算时不论是现金的流入还是流出内部收益率计算时不论是现金的流入还是流出都是用的一个收益率：都是用的一个收益率：IRRq外部收益率计算时现金的流出（投资指出）用外部收益率计算时现金的流出（投资指出）用ERR，而现金的流入（经营过程的净现金流量），而现金的流入（经营过程的净现金流量）用的是基准收益率用的是基准收益率n适用性适用性qIRR更常用，更常用，ERR作为补充作为补充外部收益率与内部收益率的比较续外部收益率与内部收益率的比较续1n外部收益率的相对优点外部收益率的相对优点n弥补了弥补了IRR再投资假定的不合理再投资假定的不合理n对于非常规项目，外部收益率只有一个对于非常规项目，外部收益率只有一个正实数根，避免了非常规项目存在多个正实数根，避免了非常规项目存在多个内部收益率的情况（即此时不能用内部内部收益率的情况（即此时不能用内部收益率进行比较）收益率进行比较）n人工计算较简单人工计算较简单n外部收益率的相对缺点外部收益率的相对缺点q不易理解不易理解q会受到基准收益率的影响会受到基准收益率的影响5.4.4 外部收益率的评价准则外部收益率的评价准则n单个项目的评价准则单个项目的评价准则q基准折现率基准折现率n项目项目的评价准则项目项目的评价准则q越大越好越大越好