宜人贷案例分析356.pdf

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1、.随着 P2P 标杆 Lending Club 的陨落，股价断崖式暴跌，9 年的 co-founder and CEO 被逐出公司，fintech 概念从神坛走下。而具有中国特色的 P2P 公司宜人贷，高调发布了自己 2016年 Q1 季度财报，华丽的数字，使得股价也应声上涨 5.83%。本文探讨财报数字背后，这家P2P 公司真实现状。近期，随着 P2P 标杆 Lending Club 的陨落，股价断崖式暴跌，9 年的 co-founder and CEO 被逐出公司，fintech 概念从神坛走下；美国财政部随后于 5 月 10 日发布网贷白皮书，题为“网络市场化信贷的机遇与挑战”(Oppo

2、rtunities and Challenges in Online Marketplace Lending)，阐述对行业担忧，政策风口一再走紧；雪上加霜的是，Google 也于昨天晚间宣布“下架小贷广告”，成为压垮美帝网贷的最后一根稻草，行业前景堪忧。而与此同时，大西洋彼岸拥有中国特色的 P2P 公司宜人贷，高调发布了自己 2016 年 Q1季度财报，华丽的数字，使得股价也应声上涨 5.83%。本文将围绕这一季财报，展开分析，探讨财报数字背后，这家 P2P 公司具体的发展情况。财务业绩分析 看点一：借款总额、总收费额，持续增长；同比增长，驶入慢车道 .（由于历史原因，宜人贷去年 Q4 才上市

3、，没法找到更早之前每个季度的情况，这已经是能获得的最好数据，以下同）描述：在 2015Q1 期间，整个行情的发展速度，达到最为火热期，随后开始下降；在2015Q3 季度，出现反弹；在 2015Q4 季度开始，直接朝着历史最低点奔去。之所以出现上面描述的现象，个人有以下几点解读：1、在 2015 年的年前年后，整个行业出现井喷式发展，热情最为强烈，无论是借款总额、总收费额，在十分有限的统计里，都出现了最为火热的一面；2、在 2015 年，随着六月股灾的发生，“蝴蝶的翅膀”扇动，也波及到了 P2P 网贷行业，在 2015Q3 出现行业一个低谷点。3、随着 2015 年 12 月早起的上市、国内 P

4、2P 第一股等标志性事件，Q4 季度出现短暂反弹。4、在最新的这个 Q1 季度，随着 e 租宝、中晋、快鹿集团等民间借贷理财，接二连三的出现“楼塌了”；春节这一季节性因素；以及监管政策层面趋向严厉等。行业冰冷到极点，出现整个观察区域最低值。同样，总收费额，也出现这样的特点，如下图 2.（注：总收费额，意思毛收入总额，有两个来源部分，一是来自借钱的人，另一部分来自投资的人，其中借钱的人，占大头。也即从事中介借贷服务，两端收取的手续费，为其所有收入）然而这样一种变化趋势，无疑是难以让资本市场满意的。对于各家 P2P 平台而言，平台的借款总额，就如同电商行业的 GMV，体量和增速对公司在资本市场估值

5、尤为致命。作为一家奔跑着的创业公司，它的同比增长速度，却出现大幅度下滑。这是一个非常致命的信号。如果后期发展增速继续疲软，那么华尔街将改变对其估值模型：由高速成长模型转变为成熟缓慢发展模型。.公司发展速度，回到社会资本平均增长水准；股价也回调至缓慢上涨。当然，下一阶段考虑到没有了春节这个季节因素影响，个人认为存在一定的止跌可能；然而，对于最近这段时间美国严厉的监管态度，LC 丑闻、国内糟糕的投资环境，2016Q2 季度的表现，应该不会比 Q1 季度好到哪里去。对于资本市场而言，宜人贷发展前景、想象力确实十分有限，股价不会出现大幅上扬。（注：总净营收，是指总收费额扣除风险准备金、递延收入以及高管

6、的现金奖励后的收入情况）.正常情况下，根据会计信息的配比原则(matching principle)和财务信息内在一致性逻辑原则，总净营收应该与平台贷款总额（理解成电商 GMV）和总收费额（理解成毛收入）应该出现同样的拐点。（注：配比原则通俗来说，就是有多大的场面，就应该有相匹配的收入和费用；内在一致性原则，就是说相关财务数据，内在存在一定意义上的比例关系）然而我们观察到波动里出现了一些反常情况，原本 Q2 应该净营收继续下降的，却意外的上升。2016Q1 季度净营收，应该达到最低点，然而却与 2015Q4季度持平。其他情况，基本与看点一描述的类似。继续来看看运营成本和支出情况的发展趋势图：很

7、显然，这张成本费用的图，和看点一的波动情况一样，没有出现反常情况。.暂时看不出很明显的蛛丝马迹，我们继续分析下一张图：问题来了，看到了 2015 年度 Q2 的利润情况吗？狐狸尾巴终于露出了，先前谈到的第一个反常现象，导致了 2015 年 Q2 利润飞速上涨。联想到宜人贷刚上市那会，X 教授写过一篇宜人贷申请上市，P2P 的秘密都写在招股说明书里了。文中说道：“2013 年亏损 834 万，2014 年亏损 450 万，2015 年上半年竟然是盈利1700 万美元，这还是互联网公司吗？.由于自己是财务金融出身，基本判定这样做是为了符合上市资质（纽交所对外国上市公司，有盈利要求）。通过合理的会计

8、方法，调整利润，以满足监管要求。仔细翻阅财报：图中红框部分显示，在 Q2 季度，Deferred revenue（递延收入）和 Cash revenue 出现反常，不遵循相关会计配比原则。而风险准备金项，基本维持在总收费额的30%左右，符合配比原则。（递延收入，是暂时未确认的收益意思，由权责发生制和收付实现制的暂时性差异产生）。因此，我们发现了秘密所在：宜人贷通过调整递延收入确认时间以及人为控制的现金激励，调整了会计利润，以符合相关上市要求。这也解释了，为什么净利润和总净营收，会在 Q2 季度出现意外不符合相关会计规律的现象。.在以后解读宜人贷财报，这两个数据，将是考验利润“含金量”相对有效的

9、地方。在 2016Q1 季度，同比增速情况如下：觉察出了点异常点了吗？总净营收这一块，在 2015Q2 的反常点，也是在总净营收这一块。其实这还是和 2015Q2 季度相类似的处理手段。这一次宜人贷赚大了，利润同比大增55%的含金量，大家应该能够自行判断。至于动机：2015Q4 季度，利润增速，出现负增长，这就是为什么。强调一点，这样会计处理，并不一定违规或者违法，但大家需要看清企业本身真实情况。但不管怎么狡辩，这么做了，将是一条不归路。运营数据分析 .看点三：借款人数，持续增加；获客人数，存在“输血”嫌疑 （由于是运营数据，非财务数据，不存在明显的符合会计一致性原则和配比原则）单借款人数变化

10、情况，与看点一整体波动情况以及正常看点二波动情况相似。增速都是在 2015Q3 季度出现相对低谷；随着宜人贷上市，出现短暂的反弹；而后随着整体宏观环境，达到历史最低点。当然，整体绝对值情况，仍然是继续稳定发展。.在 2015Q3 季度，投资者人数，大幅度增加。个人认为有两点原因：投资人数、变化趋势，在 IPO 定价方面，影响权重巨大，所以宜信集团，把部分线下客户互联网化，予以“输血”；除此之外，宜人贷做了相应大规模的营销获客行为；2015 年 6 月 18 后的股灾密切相关，受伤的投资人，需要理财投资渠道，部分投资人，选了投资 P2P 网贷。客户变迁分析 看点四：摆脱线下依赖，线上交易成体系、

11、移动端有了新进展 .趋势很明显，宜人贷在 2015Q4 季度后，对于借款人以及标的来源，有意识的降低要求，减轻对线下的资源依赖。其中，还专门披露了 Q1 季度，来自移动借款端的数据 32.8%，PC 端数据为 55%，合计线上 88%。对于投资人方面，宜人贷已经于 2015Q4 季度，全部实现了线上。目前投资资金全部来自线上，没有通过线下交易。说明其逐渐实现了网络借贷本身的含义。坏账情况分析 看点五：刀尖上嗜血，风险加大 .宜人贷把客户分为 ABCD 四类，A 类信用最高，D 类信用最差。下图是借款利率情况：Interest Rate 是利率，Average Transaction Fee R

12、ate 是收取的贷款中介服务费，年化利率 APR，D 类客户高达 39.5%。（民间借贷超过 36%不受司法保护）我们再看看看客户分布情况：.D 类不受司法保护的居然占到了 84%，利率高达 39.5%，这还是普惠金融吗？风险敞口过大。想起 5 月 12 日的消息，谷歌将从 7 月 13 日开始，不再支持贷款期限在 60天内的贷款广告，也不支持利率达到或是超过36%的广告。已经写不下去了毕竟是国内行业标杆，大家明白怎么回事就行。总之，宜人贷选了一条不归路，前途坎坷啊！刚刚担心风险敞口过大的问题，在图10 有显示：坏账率明显上升，风险敞口过大。当然我更担心的是宜人贷没有经历过一个完整的经济周期考验。.虽然全球 P2P 标杆 Lending Club 陨落了、楼塌了，原本以为国内标杆宜人贷将成为下一任凯撒，但分析完宜人贷财报，自己内心是非常担忧，也相信宜信创始人唐宁内心一定是战战兢兢，如履薄冰的，不敢丝毫懈怠。愿行业能够凤凰涅槃，欲火重生。